工业增加值同比不及预期，高技术产业单月增速回落多。1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%。11月单月规模以上工业增加值同比上升2.2%，受部分地区疫情暴发、天气转冷、市场需求不足等影响。采矿业增加值同比加快，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落，其中高技术制造业增加值同比回落较多。11月份疫情波及面广，生产有所回落，随着疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，工业经济有望逐渐恢复。
　　基建单月投资增速回升，托底经济复苏。三大投资中只有基建投资单月增速回升，与预期一致，延续向好趋势。1-11月份狭义基础设施投资同比增长8.9%，连续6个月增速超过整体固定资产投资。其中，水利管理业与公共设施管理业投资增速继续维持两位数增长，预计明年水利管理业投资仍将维持较快增长。11月单月狭义基建投资同比上涨10.62%，增速回升。受天气影响，预计12月基建投资环比11月或有回落，但仍在较高水平。
　　房地产投资单月增速继续回落，政策密集下有望企稳。1-11月，全国房地产开发投资同比下降9.8%，降幅继续扩大1个百分点，受到近期疫情、需求较弱的影响，拿地和新开工降幅也扩大。11单月房地产投资同比下降26.6%，降幅扩大10.59个百分点，销售和开发数据均出现明显回落。11月“金融16条”、“三支箭”等房地产融资支持政策的加快落地。短期在疫情及政策释放需时间下，新开工规模难有明显改善。但长期预计房地产市场有望企稳。
　　高新技术增速仍高，制造业投资环比企稳。1-11月，制造业投资增长9.3%，增速继续小幅回落。从行业看，除金属制品业、电气机械和器材制造业外，其他11个主要行业增速较1-10月都有所回落。值得注意的是，高技术制造业拉动效果明显，高技术产业投资增长19.9%。11月单月，制造业投资同比增速较前值略回落0.68个百分点至6.2%。疫情季出口不及预期对制造业投资起到负面作用。但与10月不同的是，11月制造业投资环比企稳回升。
　　仍受疫情影响，消费单月同比降幅扩大。1-11月份，社消零售总额同比下降0.1%，其中餐饮收入下降5.4%，降幅扩大。按商品类型分，基本生活消费稳定增长。今年购物节的拉动作用效果平平。11月单月，社消零售总额同比下降5.9%，增速回落5.4个百分点。其中商品零售同比下降5.6%，餐饮收入同比下降8.4%，受疫情影响明显。从商品类别看，限额以上单位15个商品类别中仅有2类零售额同比保持正增长，升级类产品消费增速继续下降，汽车相关消费增速由正转。随着疫情影响边际减弱，居民消费需求将稳步释放。
　　风险提示：国内疫情防控不及预期，生产恢复不及预期。
　　

研究报告全文：2022TableReportInfo年12月15日证券研究报告宏观简评报告数据点评分化的表现生产和需求都有待改善摘要西南证券研究发展中心TableSummary工业增加值同比不及预期高技术产业单月增速回落多1-11月全国规模TableAuthor分析师叶凡以上工业增加值同比增长3811月单月规模以上工业增加值同比上升执业证号S125052006000122受部分地区疫情暴发天气转冷市场需求不足等影响采矿业增加电话010-57631106值同比加快制造业电力热力燃气及水生产和供应业增速回落其中高邮箱yefanswsccomcn技术制造业增加值同比回落较多11月份疫情波及面广生产有所回落随分析师王润梦着疫情防控优化措施落实落细稳经济各项措施显效工业经济有望逐渐恢复执业证号S1250522090001基建单月投资增速回升托底经济复苏三大投资中只有基建投资单月增速回电话010-57631299邮箱wangrmswsccomcn升与预期一致延续向好趋势1-11月份狭义基础设施投资同比增长89连续6个月增速超过整体固定资产投资其中水利管理业与公共设施管理业相关研究投资增速继续维持两位数增长预计明年水利管理业投资仍将维持较快增长1遇寒后更待政策发力扶春起11月11月单月狭义基建投资同比上涨1062增速回升受天气影响预计12社融数据点评2022-12-13月基建投资环比11月或有回落但仍在较高水平2CPI再度走低回升压力几多11房地产投资单月增速继续回落政策密集下有望企稳1-11月全国房地产月通胀数据点评2022-12-10开发投资同比下降98降幅继续扩大1个百分点受到近期疫情需求较3开局之年基调定原油市场波澜起31038弱的影响拿地和新开工降幅也扩大11单月房地产投资同比下降2662022-12-09降幅扩大1059个百分点销售和开发数据均出现明显回落11月金融164海内外多重作用下超预期的回落条三支箭等房地产融资支持政策的加快落地短期在疫情及政策释放11月贸易数据点评2022-12-08国内第三支箭落地美国加息放缓箭在需时间下新开工规模难有明显改善但长期预计房地产市场有望企稳5弦上2022-12-02高新技术增速仍高制造业投资环比企稳1-11月制造业投资增长936再下探何时暖11月PMI数据增速继续小幅回落从行业看除金属制品业电气机械和器材制造业外其点评2022-12-01他11个主要行业增速较1-10月都有所回落值得注意的是高技术制造业拉7再出发正当时2023年宏观经济动效果明显高技术产业投资增长19911月单月制造业投资同比增速展望2022-11-27较前值略回落068个百分点至62疫情季出口不及预期对制造业投资起到8政策托举力度不减美联储将放缓加息负面作用但与10月不同的是11月制造业投资环比企稳回升2022-11-259身在其中从产业角度看全球和我国仍受疫情影响消费单月同比降幅扩大1-11月份社消零售总额同比下降2022-11-2101其中餐饮收入下降54降幅扩大按商品类型分基本生活消费稳10央妈呵护之意显著APECG20释放定增长今年购物节的拉动作用效果平平11月单月社消零售总额同比下合作信号2022-11-20降59增速回落54个百分点其中商品零售同比下降56餐饮收入同比下降84受疫情影响明显从商品类别看限额以上单位15个商品类别中仅有2类零售额同比保持正增长升级类产品消费增速继续下降汽车相关消费增速由正转随着疫情影响边际减弱居民消费需求将稳步释放风险提示国内疫情防控不及预期生产恢复不及预期请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评1工业增加值同比不及预期高技术产业单月增速回落多1-11月全国规模以上工业增加值同比增长38较1-10月增速小幅回落02个百分点从三大门类看采矿业增加值同比增长76较1-10月份回落03个百分点制造业增长33回落01个百分点电力热力燃气及水生产和供应业增长48回落07个百分点高技术制造业增加值同比增长80较前值回落07个百分点单月来看11月规模以上工业增加值同比上升22不及预期受部分地区疫情暴发天气转冷市场需求不足等因素影响增速较10月份回落28个百分点环比下降031分三大门类看11月份采矿业增加值同比增长59制造业增长20电力热力燃气及水生产和供应业下降15分别较10月回升19回落32和25个百分点其中高技术制造业增加值同比由上月的106下降至20分行业看11月份41个大类行业中有20个行业增加值保持同比增长较10月减少6个行业其中电气机械和器材制造业增长124领跑增速榜产业链较长的汽车制造业同比增长49但分别较上月同比增速回落39和138个百分点疫情对生产端造成负面影响农副食品加工业食品制造业橡胶和塑料制品业同比增速也有所回落海外需求量下降叠加疫情复发影响相关企业的经营活动分产品看11月份617种产品中有227种产品产量同比增长其中新能源新动能产品维持高速增长但增速有明显下滑新能源汽车产量同比增长605增速较10月下降243个百分点钢材水泥原油加工量同比分别增长71-41以及03较前值分别回落7245和22个百分点11月份工业企业产品销售率为964同比下降07个百分点工业企业实现出口交货值13069亿元同比名义下降661-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额69768亿元同比下降3011月份疫情波及面较广工业生产有所回落制造业采购经理指数为480继续位于荣枯线以下12月6日中共中央政治局召开会议分析研究2023年经济工作会议提出明年经济工作总基调依然是稳中求进强调推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步同时明确提出更好统筹疫情防控和经济社会发展要优化疫情防控措施预计疫情对经济社会影响将边际减弱随着疫情防控优化措施落实落细稳经济各项措施显效工业经济有望逐渐恢复图1高技术产业增加值增速回落图2采矿业增加值增速加快2560205015401030520010-50-10-10-15-202020-112021-012021-072021-092022-052022-072020-092021-032021-052021-112022-012022-032022-092022-112019-112020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-052020-092020-112021-032021-052021-092021-112022-032022-052022-092022-112020-03工业增加值当月同比工业增加值采矿业当月同比工业增加值高技术产业当月同比工业增加值制造业当月同比工业增加值通用设备制造业当月同比工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1数据点评2基建单月投资增速回升托底经济复苏2022年1-11月全国固定资产投资不含农户520043亿元同比增长53增速较1-10月回落05个百分点其中民间固定资产投资284109亿元同比增长11增速较1-10月下滑05个百分点10月份固定资产投资不含农户环比下降087增速较10月回落099个百分点三大投资中只有基建投资单月增速回升与预期一致延续向好趋势1-11月份基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长89比1-10月份加快01个百分点高于整体固定资产投资增速36个百分点连续6个月增速超过整体固定资产投资且差距进一步扩大其中水利管理业与公共设施管理业投资增速继续维持两位数增长分别增长141和116在基数走高和天气转冷下较前值回落07和11个百分点1-11月全国完成水利建设投资10085亿元较去年全年增长33水利建设完成投资首次迈上1万亿元台阶有10个省份完成投资超过500亿元其中广东完成投资740亿元云南完成投资652亿元截至11月底全国累计新开工水利项目25万个新增投资规模118万亿元较去年全年多开工3767项多增加投资规模6511亿元新开工重大水利工程46项投资规模达4372亿元特别是开工建设了淮河入海水道二期南水北调中线引江补汉环北部湾广东水资源配置太湖吴淞江治理等水利部近日表示2023年将重点推进流域防洪工程体系国家水网重大工程水生态保护修复灌区建设和现代化改造农村供水智慧水利等建设对2023年新开工的项目将提前推进项目前期工作预计明年水利管理业投资仍将维持较快增长道路运输业投资和铁路运输业投资增速分别为23和21增速分别较前值回落07和回升34个百分点铁路运输业投资也是继2021年6月后首次转正12月在中国多式联运合作大会上国家发改委表示近年来我国以集装箱运输为重点的多式联运发展成效显著目前中央政府部门地方主管部门和相关企业开始抓紧完善集疏运系统单月来看11月基建投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比上涨1062较10月增速回升119个百分点一方面由于基数的走低另一方面仍与地方积极推进基建有关截至11月底新增专项债发行规模超过4万亿元创历史新高部分地区2023年地方债提前批额度已下达11月末国家发改委召开全国基金项目视频调度工作会督促指导地方推进政策性开发性金融工具已签约投放项目加快开工建设预计明年专项债额度仍在较高水平支持基建投资较快发展从石油沥青开工的高频数据看受天气因素影响12月较11月末下行预计12月基建投资环比11月或有回落但仍在较高水平11月广义基建投资同比上升1391较前值增速回升111个百分点图3基建投资增速有所回升图4今年专项债发行规模较大支撑基建投资23000亿元4018000亿元16000210003019000140002012000170001010000150000800013000-106000110004000-20900020007000-3005000-402019-102019-122020-082020-102021-062021-082022-062022-082019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-122021-022021-042021-102021-122022-022022-042022-102019-092020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112019-072019-112020-012020-032020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09地方政府债券发行额按用途划分新增债券当月值基建投资当月值基建投资当月增速右轴地方政府债券发行额按用途划分再融资债券当月值数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2数据点评3房地产投资单月增速继续回落政策密集下有望企稳1-11月全国房地产开发投资123863亿元同比下降98降幅比1-10月继续扩大1个百分点较整体固定资产投资增速慢151个百分点差距继续较前值扩大05个百分点房地产投资同比降幅扩大主要受到近期疫情需求较弱的影响拿地和新开工降幅也扩大虽然中央及地方陆续释放房地产支持政策但房地产投资表现难见起色从开发和销售数据看房地产市场增速仍在回落1-11月份房地产开发企业房屋施工面积896857万平方米同比下降65增速较前值继续回落08个百分点房屋新开工面积111632万平方米下降389较前值降幅扩大11个百分点其中住宅新开工面积同比增速降幅收窄1个百分点至-395房屋竣工面积增速降幅扩大03个百分点至-1901-11月份商品房销售面积121250万平方米同比下降233降幅较前值扩大1个百分点其中住宅销售面积增速降幅扩大07个百分点至-2621-11月商品房销售额108832亿元下降261降幅较前值缩窄02个百分点从资金情况来看1-11月房地产开发企业到位资金同比下降了247降幅扩大02个百分点单月来看11月房地产投资同比下降266降幅较10月扩大1059个百分点11月销售和开发数据均出现明显回落11月房屋施工面积新开工面积销售面积以及住宅销售面积分别同比下滑535133和32降幅较前值分别扩大181610和8个百分点11月份房地产开发景气指数为9442连续三个月处于低景气水平11月金融16条三支箭信贷发债和股权融资等房地产融资支持政策的加快落地修复了企业端预期一定程度上缓解房企资金压力但目前授信资金发债和股权融资等更多处于初期阶段资金真正落地仍需要时间短期企业资金压力仍在从需求端来看房地产销售规模仍在低谷徘徊但近段时间以来包括厦门南京南通武汉和佛山等城市均有解除限购限制降低购房门槛等房地产宽松政策的消息传出新一轮刺激楼市活跃度的政策浪潮或已开始短期来看房企新开工积极性仍依赖于疫情进展及销售市场的恢复节奏在企业资金面仍承压下新开工规模难有明显改善但从长期来看在央地房地产支持政策进一步落实后需求端和市场信心或有所恢复预计后续房地产市场有望企稳图5房地产开发投资增速降幅扩大图6不同地区房地产开发投资情况20000亿元5055451800040160003530251400015120002051000010-5-1580000-256000-10-3540002000-200-302018-112019-052019-112020-052020-112021-052019-022019-082020-022020-082021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-11东部地区房地产开发投资完成额累计同比2019-052019-092020-072020-112021-052021-092022-032022-072019-112020-012020-032020-052020-092021-012021-032021-072021-112022-012022-052022-092022-112019-07中部地区房地产开发投资完成额累计同比西部地区房地产开发投资完成额累计同比房地产投资当月值房地产投资当月同比右轴东北地区房地产开发投资额累计同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3数据点评4高新技术增速仍高制造业投资环比企稳1-11月制造业投资增长93较前值增速继续小幅回落04个百分点较整体固定资产投资增速高40个百分点1-11月份计划总投资亿元及以上大项目完成投资同比增长119增速比1-10月回落03个百分点比全部投资高66个百分点从行业看除金属制品业电气机械和器材制造业外其他11个主要行业增速较1-10月都有所回落值得注意的是产业升级发展态势明显高技术制造业拉动效果明显1-11月份高技术产业投资增长199增速较1-10月回落06个百分点其中高技术制造业同比增长230增速较前值回落06个百分点其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长283282高技术服务业投资增长132增速较前值回落08个百分点其中科技成果转化服务业电子商务服务业研发设计服务业投资分别增长261244212单月来看11月制造业投资同比增速较前值略回落068个百分点至62一方面部分地区仍有疫情干扰工厂生产受到影响另一方面外需走弱出口不及预期下对制造业投资也起到负面作用但跟上个月环比明显回落不同11月制造业投资环比企稳回升11月国内疫情负面影响较大地产仍在探底叠加外需逐渐走弱制造业生产和需求均表现低迷中国制造业采购经理指数较上月下降12个百分点至480连续2个月处于收缩区间若后续疫情能及时得到控制制造业景气度企稳回升仍可期图7制造业投资增速有所回落图8高技术制造业增速仍较高35000亿元5045300004035252500030201520000105150000-510000-10-155000-20-250-302020-032020-092020-112021-052022-012022-072022-092019-112020-012020-052020-072021-012021-032021-072021-092021-112022-032022-052022-112019-102020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-052022-082022-112019-07固定资产投资完成额高技术产业累计同比固定资产投资完成额高技术制造业累计同比制造业投资当月值制造业投资当月同比右轴固定资产投资完成额高技术服务业累计同比固定资产投资完成额累计同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理5仍受疫情影响消费单月同比降幅扩大1-11月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01比1-10月份回落07个百分点其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降02按经营单位所在地分城镇消费品零售额345853亿元同比下降01乡村消费品零售额53337亿元下降02按消费类型分商品零售359406亿元同比增长05餐饮收入39784亿元下降54降幅扩大04个百分点主要原因是疫情多发让消费市场尤其是餐饮行业的复苏再遭打击按商品类型分基本生活消费稳定增长限额以上单位粮油食品类饮料类商品零售额分别增长8553按消费方式分1-11月全国网上零售额124585亿元增长42其中实物商品网上零售额108098亿元增长64增速较前值回落08个百分点占社会消费品零售总额的比重为271在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长1513461今年购物节的拉动作用效果平平请务必阅读正文后的重要声明部分4数据点评单月来看11月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59较11月增速回落54个百分点不及预期其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元同比下降61从消费类型看商品零售34180亿元同比下降56增速较10月回落61个百分点餐饮收入4435亿元同比下降84降幅较前值大幅扩大03个百分点受疫情影响明显从绝对数值看环比10月提升336亿元从商品类别看11月份限额以上单位15个商品类别中仅有2类零售额同比保持正增长较10月份减少3类基本生活类商品销售增速均回落限额以上单位粮油食品类同比增长39饮料类同比下降62增速较9月分别回落44103个百分点烟酒类零售额同比下降20降幅较10月扩大11个百分点升级类产品消费增速继续下降日用品类和金银珠宝类增速同比下降91和70化妆品类同比降幅增加09个百分点达到46文化办公用品类降幅继续收窄04个百分点至-17或与疫情致使部分学校线上授课有关房市不景气仍在拖累相关的家具类和建筑及装潢材料类的销售二者增速同比仍为负值另外汽车相关消费增速由正转负11月汽车类消费同比下降42增速较前值大幅下降81个百分点石油及制品类商品零售额同比增速也大幅下滑118至-16受新冠肺炎疫情等因素冲击11月份消费市场明显承压市场销售降幅有所扩大随着疫情防控措施不断优化预计居民消费需求将稳步释放购物方式网络化趋势进一步强化消费市场发展韧性将持续显现图9社零总额增速降幅扩大图10主要品类消费月度同比增速对比301510105-100-30-5-10-50月2-15-1年2016-112017-092018-042018-102019-082020-032020-092022-082017-062017-122018-072019-022019-052019-112020-062020-122022-052022-112017-03-20中粮烟家文汽石化饮金建日服家通西油化油银筑装用讯2022具酒车妆料用药食办制珠装鞋电器月两年平均品品月两年平均月两年平均74品品公品宝潢帽器材社会消费品零售总额当月同比10年年商品零售当月同比年2022-102022-11餐饮收入当月同比202120212021数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5数据点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理18502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