研究报告全文：2022jingyiTableReportInfo年12月29日证券研究报告宏观专题报告宏观专题三年国改收官新篇章如何续写摘要西南证券研究发展中心TableSummary圆满收官国企三年改革行动成效显著2020年国企改革三年行动正式启TableAuthor分析师叶凡动专项行动快速推进三年行动是1N政策体系的具体施工图聚执业证号S1250520060001焦八方面重点任务提出五大目标要求2022年是国改三年收官之年通过电话010-57631106三年改革国有企业经营效益稳步上升产业结构进一步优化市场化经营机邮箱yefanswsccomcn制逐步健全科技创新能力加快提升联系人刘彦宏问题探源国企发展仍面临四大不足尽管一系列国有企业改革措施取得明显电话010-55758502邮箱liuyanhongswsccomcn成效但在发展过程中国有企业仍面临着不少深层次的问题主要有以下四大方面其一混改对改机制的推动尚有不足部分混合所有制企业存在着相关研究只混不改重混轻改的现象内部治理机制并未产生实质性的变化其二产业结构上有待进一步聚焦战略新兴产业国有资产正从不具备竞争优势1政策助力高质量发展日央行意外转向2022-12-23产能过剩的领域逐步退出但在机械电子等具有前瞻性战略性的新兴产业中的占比仍相对较低其三国有企业融资结构仍有待优化国有企业融资规2稳中重质进而求新2022年中央经济工作会议解读2022-12-18模明显高于民营企业但国企的债务融资比重明显高于民营企业直接融资比3国内多政策齐发超级央行周释放信号重仍有待提升地方国有企业融资的内生性也需进一步提升其四内外部监2022-12-16管机制尚有完善空间外部监督仍有不足之处比如监管对象不全面仍有政4分化的表现生产和需求都有待改善企不分现象政府审计质量有待提升等内部控制管理的机制也尚待完善2022-12-16新章展望国企未来发展的五大方向一是通过并购重组混改等方式向5遇寒后更待政策发力扶春起11月战略新兴领域优化布局国资委提出将通过专业化整合在检验检测医疗健社融数据点评2022-12-13康装备制造人工智能新能源云计算钢铁物流等重点领域和战略性6CPI再度走低回升压力几多11前瞻性新兴产业加快培育竞争能力强资源配置优的一流企业二是重点向月通胀数据点评2022-12-10改机制转变主要包括股权结构优化管控模式改革治理结构完善治7开局之年基调定原油市场波澜起理机制健全市场化经营机制建立五个维度三是科技创新锻长板补短板2022-12-09打造原创技术策源地主要是工业母机高端芯片基础软件新材料大飞8海内外多重作用下超预期的回落11月贸易数据点评2022-12-08机发动机信息生物能源材料人工智能空天技术装备制造电力装备通信设备高铁核电新能源等领域科改示范企业将尽快形9国内第三支箭落地美国加息放缓箭在弦上2022-12-02成改革的标杆四是加快金融领域的国改优化国有金融资本战略布局包10再下探何时暖11月PMI数据括推进国有金融资本集中统一管理发挥党的核心领导作用加快推广金控点评2022-12-01模式等五是管资本监管新模式深入推进两类公司将从组织架构运营模式经营机制等多方面出发加快建设世界一流企业并聚焦推动新兴产业发展双向联动国企改革与资本市场的双人舞资本市场对国企改革深化具有重要作用通过国有资产证券化重组整合混合所有制改革三条路径助力国有企业改革与发展国有企业是资本市场的重要组成部分未来国有企业估值水平有望逐步向合理水平回归也将对整个资本市场提振信心发挥重要作用提升估值可以通过专业化整合推动优质资源向上市公司集中引入三高战略投资者作为积极股东提高科技创新能力加强与市场沟通等途径实现风险提示国企改革进展不及预期经济复苏低于预期请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题目录1圆满收官国企三年改革行动成效显著111三年国改是具体施工图重点完成五大目标要求112三年改革收官2022四项重要成效凸显12问题探源国企发展仍面临四大不足33新章展望国企未来发展的五大方向531通过并购重组混改等方式向战略新兴领域优化布局532重点向改机制转变主要从五个维度推进733科技创新锻长板补短板打造原创技术策源地834金融国改正当时优化国有金融资本战略布局935管资本监管新模式两类公司持续深化改革104双向联动国企改革与资本市场的双人舞11请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题图目录图1国企改革三年行动目标要求1图22022年下半年来国有投资起到支撑经济的重要作用3图32021年来国有控股工业企业营收利润率提升较快3图4国有企业营业收入利润总额增速3图52022年国有企业重大重组事件数量明显增多3图6A股国有上市公司ROE加权低于民营企业5图7国有企业就业人员工资增速高于其产出增速5图8国有资产在机械电子等行业占比较低5图92022年Q3国有企业民营企业融资结构对比5图10A股上市中央企业研发投入占比不断提升9图11440家科改示范企业主要集中于制造业和信息软件业等9图12金融国企国有资本权益增长慢于非金融国企10图13已获批牌照的金融控股公司10图14部分中央层面国有投资运营公司2019-2021年净利润情况11图15国有企业上市数量和募集资金情况近年来再度提升12图162022年以来国有上市公司主要集中于战略性新兴产业12图17国有企业估值提升对A股市场也有提振作用13表目录表1中央企业结构调整与重组整合相关文件及涉及领域梳理6表22019年-2022年混合所有制改革项目推介会6表3国务院国资委近期发布的文件更侧重于公司治理风险防范等方面8请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题1圆满收官国企三年改革行动成效显著11三年国改是具体施工图重点完成五大目标要求2020年国企改革三年行动正式启动在此期间国企改革以空前的速度推进实施双百行动科改示范行动区域性综改试验等专项行动与此前改革不同的是这一轮国企三年改革是1N政策体系的具体施工图有项目有完成的时间节点改革的成效可衡量可考核重点在于落实国有企业改革三年行动聚焦八个方面的重点任务提出要形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制推动国有经济布局优化和结构调整提高国有企业活力和效率等方面取得明显成效具体有五大目标要求一是国有企业要成为有核心竞争力的市场主体国企首先要发挥经济功能创造市场价值包括通过落实董事会职权健全市场化经营机制积极稳妥深化混合所有制改革等二是在创新引领方面发挥更大作用在关键核心技术攻关高端人才引进科研成果转化应用等方面有更大作为三是在提升产业链供应链水平上发挥引领作用推进国企民企兼并重组和战略性组合中央企业压缩管理层级并注重风险防控四是在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用国有资本要在提供公共服务应急能力建设和公益性等领域发挥更大作用对国有企业承担公益类业务要进行分类核算和分类考核建立健全补贴体系五是在维护国家经济安全方面发挥基础性作用推动国有资本向关系国家安全国民经济命脉的重要行业和关键领域集中图1国企改革三年行动目标要求资料来源国务院国资委西南证券整理12三年改革收官2022四项重要成效凸显2022年为国企改革三年行动的收官之年截至2022年9月初各中央企业和各地改革工作台账完成率均超过98整体来看通过三年改革国有企业经营效益稳步上升产业结构进一步优化市场化经营机制逐步健全科技创新能力加快提升2022年下半年由于国内经济持续受到疫情脉冲民营经济进入下行通道国有企业投资增速逆周期上行对国内经济增长起到重要支撑作用请务必阅读正文后的重要声明部分1宏观专题从经营效益来看国企经营效益得到稳步提升负债比率保持稳定2021年全国国有资产总额3083万亿元两年平均增长148保持稳定扩张态势2022年1-10月国有企业营业总收入664万亿元三年平均复合增长98利润总额实现36万亿元三年实现72的平均复合增速其中中央企业利润同比增速高于地方国有企业截至10月末国有控股工业企业营业收入利润率为76高于工业企业整体营收利润率624且较2019年的57明显提升国有企业盈利水平明显提升另外国有企业资产负债率为6452019年同期为643负债比率保持相对稳定在优化国有经济布局和结构方面国有资本通过战略性重组专业化整合和低效无效资产清退不断聚焦重点领域关键环节Wind数据显示截至12月9日2020-2022年A股中央和地方国有上市公司公告252项重大重组事件其中有136项已完成2022年重大重组事件数量较2020和2021年明显增多重组进程加快推进2022年国资重组领域主要集中于能耗较高的化工建筑工程机械等行业重组目的逐步从横向整合转变为以战略合作和多元化战略为主同时压减工作持续推进全国范围内纳入名单的僵尸企业处置率超过95两非剥离完成率达869重点亏损子企业三年减亏838累计减少法人占总户数的383积极稳妥深化混合所有制改革注重引入高质量战略投资者加快健全市场化经营机制自2016年国企混改开启以来先后推出了4批共208家试点2020年混改进入到新一轮的提速升级阶段国改三年行动以来中央企业通过转让股权增资扩股合资新设投资并购等方式与民营企业展开合资合作引入社会资本超过8000亿元截至2022年11月央企所属企业中混合所有制企业户数占比超过70非公资本占央企所有者权益比重逾38从2022年混改推介会的项目来看混改项目紧扣国家战略包括装备制造航空航天新能源新材料信息技术等领域聚焦国企和民企协同发展注重引入高匹配度高协同性高认同感的高质量战略投资者同时通过完善公司治理三项制度改革中长期激励全员绩效考核等市场化经营机制不断健全比如2021年董事会实现应建尽建经理层任期制和契约化管理覆盖率超过了905600多户具备条件的企业开展了中长期激励公开招聘竞争上岗全员绩效考核等市场化用工制度普遍推行中央企业科技创新能力进一步提升科改示范行动加快推广2021年中央企业研发经费投入90459亿元占当年全国RD经费比重约为324同比增长161增速快于全国整体水平2020年初继国企改革双百行动区域性综改试验后的又一国企改革专项工程科改示范行动开启截至2022年8月共有439户科技型企业开展科改示范行动较2021年名单实现倍增截至2022年年中科改示范企业累计实现科技成果转化收入63275亿元80的科改示范企业已灵活开展多种方式的中长期激励研发投入强度达154远高于中央企业平均水平249也高于科创板上市公司平均水平13同时科改示范企业科技人员占比平均达到507请务必阅读正文后的重要声明部分2宏观专题图22022年下半年来国有投资起到支撑经济的重要作用图32021年来国有控股工业企业营收利润率提升较快106040520002012-092013-112014-062015-082017-052019-022020-112022-082013-042015-012016-032016-102017-122018-072019-092020-042021-062022-01-202012-022011-062012-042016-062017-042021-062022-042008-022008-122009-102010-082013-022013-122014-102015-082018-022018-122019-102020-08工业企业营业收入利润率累计值固定资产投资完成额累计同比国有控股工业企业营业收入利润率累计值-40固定资产投资完成额内资企业国有及国有控股单位累计同比私营工业企业营业收入利润率累计值固定资产投资完成额内资企业私营企业累计同比股份制工业企业营业收入利润率累计值数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理图4国有企业营业收入利润总额增速图52022年国有企业重大重组事件数量明显增多800000亿元250件23060000020013015040000030100200000500-700年年年年年年年年年年年年年年年2015-022018-082019-022019-082015-082016-022016-082017-022017-082018-022020-022020-082021-022021-082022-022022-08200820132014201520202021202220092010201120122016201720182019全国国有企业营业总收入累计值全国国有企业营业总收入累计同比地方国有企业公众企业民营企业全国国有企业利润总额累计同比外资企业中央国有企业数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理2问题探源国企发展仍面临四大不足从国有企业经营效益来看在2016年国有企业混合所有制改革开启后国有A股上市企业的净资产收益率与全部A股平均水平的差距逐渐收敛但较民营企业的经营水平仍具有一定差距尤其是地方国有企业2022年第三季度全部A股中地方和中央国有上市企业加权ROE分为别343和473分别较2019年回升071个百分点回落243个百分点但在2021-2022Q3期间中央国有企业的净资产收益率表现优于A股整体水平甚至民营企业尽管一系列国有企业改革措施取得明显成效包括混合所有制改革国有资产管理体制改革市场化经营机制建设等等但在发展过程中国有企业仍面临着不少深层次的问题我们认为主要有以下四大方面问题请务必阅读正文后的重要声明部分3宏观专题其一混改对改机制的推动尚有不足混改可以通过形成多元的股权结构引进资本活水的方式对企业治理水平提升建立市场化经营机制起到非常重要的作用但目前部分混合所有制企业存在着只混不改重混轻改的现象片面地将混改的数量比例进度范围等作为完成国企改革的指标国有企业内部治理机制并未产生实质性的变化这也就意味着混改之后国有企业仍存在市场化聘用机制缺乏董事会职责定位不清晰薪酬分配不市场化等企业治理层面的问题以国有企业市场化薪酬改革为例虽然三项制度改革自2001年便出台了纲领性文件但国企薪酬仍普遍存在大锅饭现象国有企业就业人员平均工资增速高于国有企业的产出增速仍存在超分配问题从结构上看国企薪酬悬殊也不够明显2021年国企就业人员平均工资最高与最低之比为282低于股份有限公司的305和外商投资公司的433其二产业结构上有待进一步聚焦战略新兴产业与2015年相比2020年国有资产在社会服务业房地产业金融业等行业占比提升较多在工业交通运输业中的占比下降其中将工业细项拆开来看2015年至2020年国有资产在机械电力市政公用等领域占比较快提升医药石油化工冶金纺织等领域占比下降最多可以看出国有资产正从不具备竞争优势产能过剩的领域逐步退出但在机械电子等具有前瞻性战略性的新兴产业中的占比仍相对较低在2021中国新经济企业500强榜单中民营企业的数量为422家仍占绝对优势国有企业的数量为78家但比去年增加了4家国有企业仍有待进一步提高科技创新能力逐步聚焦战略新兴产业充分发挥产业链链长作用其三国有企业融资结构仍有待优化截止到2022年第三季度A股上市国有企业通过股权和债务融资的总额约为463万亿元平均融资规模3463亿元民营企业融资规模约127万亿元由于企业数量众多平均融资仅397亿元国有企业融资规模明显高于民营企业其中央企的融资规模明显高于地方国有企业从融资结构来看国企股权融资共计158万亿元左右民企股权融资68万亿元国企债务融资304万亿元民企债务融资58万亿元国企的债务融资比重明显高于民营企业直接融资比重仍有待提升此外对比三种所有制的内外源融资结构央企的内源融资比重高于民企民企高于地方国有企业地方国有企业融资的内生性仍需进一步提升其四内外部监管机制尚有完善空间国有企业的监督主要包括外部监督内部监督和社会监督从外部监督来看2003年国资委成立后对国有企业经营绩效起到明显改善作用2019年开始加快从管企业向管资本转变但目前国企的外部监督仍有不足之处比如监管对象不全面仍有政企不分现象政府审计质量有待提升等从内部监督来看由于国有企业普遍存在着委托-代理问题所有权与经营权分离若内部控制机制不够完善易引发内部人控制寻租等一系列问题目前国有企业内部对于内部控制管理的机制尚待完善存在对内部控制认识不足执行能力较弱监管不到位风险评估不完善专业性缺乏等问题请务必阅读正文后的重要声明部分4宏观专题图6A股国有上市公司ROE加权低于民营企业图7国有企业就业人员工资增速高于其产出增速356030254020152010050-20年年年年年年年年年年年年年年年年年Q32015-112017-032018-072019-112021-032022-071998-071999-112001-032002-072003-112005-032006-072007-112009-032010-072011-112013-032014-07年20072009201220152017202020062008201020112013201420162018201920212005私营单位就业人员平均工资同比-402022工业增加值私营企业累计同比地方国有企业民营企业工业增加值国有及国有控股企业累计同比中央国有企业全部股A就业人员平均工资国有企业累计同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理图8国有资产在机械电子等行业占比较低图92022年Q3国有企业民营企业融资结构对比10043010046647149354864425722434258580268827302724280728008036266048710511046101796395160342040104010455235109111029759164040512026452423226221592204212207397197597407307372039952015年2016年2017年2018年2019年2020年233123230煤炭工业石油化工业冶金工业建材工业化学工业森林工业食品工业烟草工业地方国有企业中央国有企业民营企业纺织工业医药工业机械工业电子工业电力工业市政公用工业其他工业股权融资债务融资内源性融资数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理注股权融资包括资本公积金其他权益工具实收资本债务融资包括应付债券短期长期借款应付票据内源性融资包括盈余公积金未分配利润其他综合收益3新章展望国企未来发展的五大方向31通过并购重组混改等方式向战略新兴领域优化布局我国国有经济的布局优化和结构调整经历多个发展阶段2004年关于中央企业国有经济布局和结构调整若干重大问题的思考中主要选择石油石化冶金机械装备汽车电信煤炭商贸交通运输建筑业和投资业等21个行业进行资源整合和企业重组2012年后经济增速下降部分行业面临产能过剩问题2016年国务院发布关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见提出稳妥推进装备制造建筑工程电力钢铁有色金属航运建材旅游和航空服务等领域企业重组鼓励煤炭电力冶金等产业链上下游中央企业进行重组国企并购重组主要集中于化解产能过剩方面2016年至2022年央企数量由104家下降至97家再进行大范围央企合并重组以减少数量的空间已较为有限在请务必阅读正文后的重要声明部分5宏观专题新发展阶段国有企业肩负着新的建设社会主义现代化国家的使命和构建新发展格局的任务2022年7月国资委提出中央企业专业化整合的下一步总体目标是有效解决央企之间的同质化竞争重复建设问题实现主责主业更加聚焦产业结构更加清晰形成一批专精特新子企业打造一批具有全球竞争力的世界一流企业等具体任务提出了五个聚焦国资委提出将在检验检测医疗健康装备制造人工智能新能源云计算钢铁物流等重点领域和战略性前瞻性新兴产业加快培育竞争能力强资源配置优的一流企业其中除装备制造医疗健康钢铁物流等是国有资产整合的传统重点领域外人工智能新能源云计算等领域也是后续加力布局的方向从资源的流向上看后续专业化整合将呈现出国有资本向主业企业优势企业和链长企业集中的特点从而增强优势企业的核心竞争力实现国有企业做强做优做大中央企业加速迈进世界一流的目标此外2016年推出第一批混改试点以来国有企业的经营效益明显得到提升2017-2019年国企利润总额增速上台阶复合增速达158从推出混改试点的情况来看混改企业数量不断增加覆盖的领域也逐渐扩大既包括电力石油交运军工等传统制造业也涵盖了信息技术新能源新材料高端装备制造航空航天节能环保等战略新兴产业从2020-2022年的混改项目推介会上看混改项目也更加集中于前瞻性战略性领域并且更注重引入高质量的战略投资者预计后续国有企业将通过并购重组混改等方式继续优化产业布局主要围绕二十大战略方向助力建设现代化产业体系提升产业链供应链安全水平实现科技自立自强同时传统领域的国有企业也可以通过混合所有制改革引入高质量战略投资者提升其现代化智能化绿色化水平加快转型升级的步伐表1中央企业结构调整与重组整合相关文件及涉及领域梳理日期文件会议主要内容关于中央企业国有经济布局提出五个优化和四个集中的工作指导思想重点选择了石油石化冶金机械装备汽2004年和结构调整若干重大问题的思车电信煤炭商贸交通运输建筑业和投资业等21个业务板块进行调研形成了相关行考业的资源整合和企业重组思路课题研究报告功能作用有效发挥在国防能源交通粮食信息生态等关系国家安全的领域保障能力显国务院办公厅关于推动中央著提升在重大基础设施重要资源以及公共服务等关系国计民生和国民经济命脉的重要行业控2016年企业结构调整与重组的指导意制力明显增强在重大装备信息通信生物医药海洋工程节能环保等行业的影响力进一步见提高在新能源新材料航空航天智能制造等产业的带动力更加凸显坚持五个聚焦深入开展企业间同一业务或同质业务的整合在检验检测医疗健康装备制国务院国资委召开中央企业深2022年造人工智能新能源云计算钢铁物流等重点领域和战略性前瞻性新兴产业加快培育竞化专业化整合工作推进会争能力强资源配置优的一流企业资料来源国务院国资委中国人民政府网西南证券整理表22019年-2022年混合所有制改革项目推介会日期混改推介会混改推介项目情况274个中央企业混改项目在推推介项目中有104项涉及信息技术新能源新材料节能环保高端装备制造等战略性新兴2019年介会上亮相拟引入社会资本产业项目占比达到38拟引入社会资本超450亿元另有30余个电力石油天然气铁规模超2000亿元路民航电信军工等七大重点领域混改试点项目拟引入300亿元资本316宗项目在会上与投资者见呈现三个特点一是科技类企业占比进一步提升高新技术企业达85户占比接近50二是2020年面涉及引入社会资本超过引战目标更加明确更加注重引入高匹配度高认同感和高协同性的战略投资者三是首次推介1800亿元其中中央企业混中央企业民营企业协同发展项目涉及电信环保航空制造电力等诸多行业请务必阅读正文后的重要声明部分6宏观专题日期混改推介会混改推介项目情况改项目268宗中央企业民营企业协同发展项目48宗呈现出三个特点一是项目紧扣国家战略和市场热点多数项目围绕落实碳达峰碳中和科技创286个混合所有制改革及中央新京津冀协同发展等国家重大战略涉及新能源新材料和高端装备制造等战略性新兴产业的企业民营企业协同发展项目在高新技术企业项目达到140余项占比超过50二是各类试点示范企业数量众多推介项目2021年推介会上集中亮相拟募集资中重点领域混改试点企业22家双百企业26家以及科改示范企业18家试点示范金超1200亿元企业混改项目的亮相将进一步发挥其在各项改革中的引领示范作用三是混改形式多样既有产权转让项目增资扩股项目也有投资新设项目呈现三大特点一是聚焦贯彻落实党的二十大精神通过产权市场集中推介国企民企项目超八此次推介会共推介项目263宗成项目涉及装备制造航空航天新能源新材料信息技术等行业二是聚焦国企民企协同发其中国企混改项目141宗展首次推介民营企业融资项目持续推出协同发展项目三是聚焦高质量优治理促发展深2022年意向募集资金额超过1200亿化混改推介的混改项目均注重引入高匹配度高协同性高认同感的高质量战略投资者积极元国企民企协同发展项目49向投资者释放董事席位合理设置股权结构致力于发挥投资者在优化治理机制提升产业链供宗民营企业引资项目73宗应链现代化水平健全市场化经营管理机制方面的重要作用为深化混改奠定坚实基础资料来源国务院国资委西南证券整理32重点向改机制转变主要从五个维度推进此外国企混改的重点目前已从混资本转向改机制改机制仍将是后续的国企改革的焦点内容逐步建立健全现代企业制度市场化经营机制真正做到政企分开政资分离主要从五个维度出发其一股权结构优化方面国企混改一般采用股权转让增资扩股员工持股的方式通过引入战略投资者从而改变原有的国有股东绝对控制的局面目前仍有不少国企在混改后仍存在原有股东一股独大的现象未来企业将在混改过程中设计科学的股权结构使得股权的分配在多方得到有效的均衡未来二次混改双向混改的模式有望加快逐步探索合理的产权结构同时加强对国有资产交易流转的管理其二管控模式改革方面国有股东对企业的管控要加快从控制向配置转变实施以股权关系为基础以派出股权董事为依托的治理型管控加强股权董事履职支撑服务和监督管理行权不缺位不越位不错位其三完善治理结构方面公司治理结构主要由党组织股东会董事会经理层监事会等组成各主体应做到权责清晰其中董事会是完善公司治理的关键包括董事会应建尽建提高董事进行自主独立科学决策的能力并提高外部董事的履职能力等其四健全公司治理机制方面公司治理机制包括决策授权激励监督和制衡等机制在经营运作过程中各项机制协调运转并加强风险控制包括完善内部控制制度加强合规机制建设等其五建立市场化经营机制方面后续将深入推进三项制度改革推动三能制度化程序化常态化具体包括完善市场化选人用人和收入分配的机制全面实施经理层成员任期制和契约化管理建立职业经理人制度通过员工持股股权激励分红激励项目跟投虚拟股权等方式完善中长期激励机制请务必阅读正文后的重要声明部分7宏观专题表3国务院国资委近期发布的文件更侧重于公司治理风险防范等方面日期政策文件出台目的主要内容措施着力健全领导责任体系着力健全依法治理体系着力健关于进一步深化法治央进一步推进中央企业法治建设提升2021年10月全规章制度体系着力健全合规管理体系着力健全工作企建设的意见依法治企能力水平组织体系等规范中央企业重大经营风险事件报明确应当确定为重大经营风险事件的风险情形将重大经中央企业重大经营风险2021年12月告工作建立健全重大经营风险管控营风险事件报告按照事件发生的不同阶段分为首报续报事件报告工作规则机制有效防范和化解重大经营风险和终报等三种方式等并明确报告的时间及内容关于中央企业加快建设推动中央企业进一步提升财务管理着力推动四个变革重点强化五项职能持续完善五大体2022年3月世界一流财务管理体系的能力水平加快建设世界一流财务管系等指导意见理体系推动上市平台布局优化和功能发挥促进上市公司完善治提高央企控股上市公司2022年5月推动上市公司内强质地外塑形象理和规范运作强化上市公司内生增长和创新发展增进质量工作方案上市公司市场认同和价值实现等加强中央企业商誉管理夯实财务会高度重视商誉管理维护国有资产安全切实加强源头管关于加强中央企业商誉2022年6月计信息质量有效防范化解风险实控防范商誉虚增风险规范商誉计量管理夯实会计信管理的通知现国有资产保值增值息质量持续完善长效机制落实商誉管理责任中央企业合规管理办深化法治央企建设推动中央企业加对组织和职责制度建设运行机制合规文化信息化2022年8月法强合规管理切实防控风险建设监督问责等进行详细规定资料来源国务院国资委西南证券整理33科技创新锻长板补短板打造原创技术策源地由于国际形势演变更趋复杂国际上单边保护主义上升产业链供应链自主可控的重要性明显提升在这一时代背景下国有企业科技创新的必要性不言而喻党的二十大报告中也强调加快实施创新驱动发展战略国有企业作为集中力量办大事的重要载体将进一步发挥制度优势在攻克卡脖子领域促进产业链转型升级保障供应链安全等方面起到一马当先的作用十四五时期要发挥好中央企业的引领作用在科技自立自强上展现新作为要把科技创新作为头号任务努力打造科技攻关重地努力打造原创技术策源地努力打造科技人才高地努力打造科技创新特区加快打造一批科技创新领军企业坚决把中央企业打造成为国家战略科技力量具体领域上看在工业母机高端芯片基础软件新材料大飞机发动机等产业薄弱环节加快解决卡脖子问题在信息生物能源材料等方向加快布局一批基础应用技术在人工智能空天技术装备制造等方面加快突破一批前沿技术在电力装备通信设备高铁核电新能源等领域加快锻造一批长板技术从试点情况来看2022年3月国务院国资委公布最新440家科改示范企业名单在2020年4月的名单基础上新增了236家企业据知本咨询440家科改示范企业聚焦国有企业涵盖了大中小型企业但是以小型企业为主多数处于快速发展壮大的成长期行业上主要涵盖了战略性新兴产业高端装备制造科学技术服务领域后续科改示范企业将尽快形成改革的标杆为我国企业提高科技创新能力尤其是国有企业发挥典范的引领作用并提供丰富的改革经验请务必阅读正文后的重要声明部分8宏观专题图10A股上市中央企业研发投入占比不断提升图11440家科改示范企业主要集中于制造业和信息软件业等15000亿元33制造业信息传输软件和信息技术服务业31建筑业10000科学研究和技术服务业294采矿业534电力热力燃气及水生产和供应500010业27水利环境和公共设施管理业农林牧渔业0251921交通运输仓储和邮政业2018年2019年2020年2021年租赁和商务服务业A股上市公司研发费用金融业地方国有企业研发费用中央国有企业研发费用人力资源服务中央国有企业研发费用占比数据来源wind西南证券整理数据来源知本咨询企查查西南证券整理34金融国改正当时优化国有金融资本战略布局十八大以来的国资国企改革主要集中于国资体系内的国有企业而国有金融企业的改革进程相对缓慢2021年全国国有非金融企业资产负债及国有资本权益分别较2019年提升318321和339而全国国有金融企业资产负债和净资产分别较2019年增长202195和259增速低于国有非金融企业二十大报告提出深化金融体制改革建设现代中央银行制度加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系依法将各类金融活动全部纳入监管后续金融体制的改革将继续拓展金融国企改革有望向纵深推进推进方向主要包括一是完善国有金融资本管理制度推进国有金融资本集中统一管理2018年关于完善国有金融资本管理的指导意见强调各级财政部门履行国有金融资本出资人的主体责任推进国有金融资本的集中统一管理2019年国务院印发国有金融资本出资人职责暂行规定进一步明确财政部和地方财政部门作为国有金融企业出资人的职责加快构建起国有金融资本统一管理框架2021年财政部发布关于规范国有金融机构资产转让有关事项的通知进一步加强国有金融资本管理维护国有金融资本出资人权益预计后续国有金融资本管理制度将持续完善推进国有金融资本集中统一管理并优化资本战略布局二是完善法人治理结构发挥党的核心领导作用党的二十大报告明确提出推进金融企业在完善公司治理中加强党的领导加强党的领导有利于国有企业推进和落实国家战略具体措施或包括将党建工作要求写入公司章程党委会与企业领导层双向进入交叉任职企业重大事项党组织前置讨论等此外将继续落实董事会职权推行经理层任期制和契约化管理职业经理人制度规范薪酬分配和相关激励机制等三是金控模式加快推广协同资源做大做强我国金融控股公司主要分为中央系地方系民营系互联网系等但在此前的发展中存在着盲目扩大风险累积的问题2020年国务院发布关于实施金融控股公司准入管理的决定央行也发布金融控股公司监督管理试行办法金控公司进入规范发展阶段中信金控北京金控招商金控相继获得牌照央企和国资更具优势下一步央行将稳妥有序推动其他符合条件的企业申设金融控股公司请务必阅读正文后的重要声明部分9宏观专题图12金融国企国有资本权益增长慢于非金融国企图13已获批牌照的金融控股公司10020万亿元8015601040520002017年2018年2019年2020年2021年非金融国有企业国有资本权益金融国有企业国有资本权益非金融国有企业国有资本权益同比金融国有企业国有资本权益同比数据来源国务院国资委西南证券整理资料来源企查查wind公司官网西南证券整理35管资本监管新模式两类公司持续深化改革2013年中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定中首次提出组建国有资本运营投资公司2014年中粮集团和国有投资公司确定为首批国有资本投资公司改革试点单位2015年中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见再次提及改组组建国有资本投资运营公司2016年中国国新与中国诚通确定为国有资本运营公司试点企业宝武集团五矿集团等6家开展第二批国有资本投资公司试点2018年国务院发布国务院关于推进国有资本投资运营公司改革试点的实施意见明确两类公司的功能定位国有资本投资和运营公司开始从管资产向管资本方向转变逐步形成国资委-国有资本投资运营公司-国有企业的三层国资监管架构同年开启第三批11家国有资本投资公司企业试点包括华润集团中航工业等经过多年的试点工作部分企业经营业绩稳中向好改革取得明显成效2021年19家投资公司试点企业营业收入95万亿元同比增长221实现净利润6900亿元占全部中央企业的40全员劳动生产率人工成本利润率均显著高于中央企业平均水平2022年6月中国宝武国投招商局集团华润集团和中国建材等5家企业正式转为国有资本投资公司航空工业集团国家电投等12家企业继续深化试点12月中国诚通中国国新两家国有资本运营公司由试点转入持续深化改革阶段后续两类公司的改革深化将从组织架构运营模式经营机制产业布局等多方面出发稳步实施综合性改革进一步提升企业的核心竞争力加快建设世界一流企业另外国资委此前提出将确保十四五末战略性新兴产业营收占比达到30至35并支持国有资本投资公司研究提出1个至2个拟重点发展的战略性产业投资领域后续两类公司将运用基金直投等方式开展战略性投资形成新产业集群并通过资产收购股权投资业务整合等推动新兴产业发展请务必阅读正文后的重要声明部分10宏观专题图14部分中央层面国有投资运营公司2019-2021年净利润情况110000百万元12010090000806070000402050000030000-20-4010000-60-80-10000-100保利集团中粮集团中国铝业国家电投国机集团华润集团中交集团宝武钢铁中国五矿国投集团中国国新诚通集团招商局集团新兴际华集团中国远洋海运中国通用技术中国广核集团中国建材集团中国航空工业集团2019年2020年2021年三年复合增速数据来源wind西南证券整理注黑框内为5家2022年正式转为国有资本投资公司和由试点转入持续深化改革阶段的国有资本运营公司4双向联动国企改革与资本市场的双人舞资本市场对国企改革深化具有重要作用中央企业高质量发展报告显示上市公司已经成为中央企业运营的主体中央企业资产的65营业收入的61利润总额的88都来自上市公司具体来看资本市场主要通过国有资产证券化重组整合混合所有制改革三条路径助力国有企业改革与发展国有资产证券化继续加快节奏提升国有企业直接融资比重2022年以来国有企业A股上市IPO共37家占全部A股上市的896首发募集资金138731亿元占全部A股首发募集资金的2409其中主板上市9家科创板上市11家创业板上市11家北交所上市6家双创上市国企数量较多绝大部分属于战略性新兴产业5月国资委表示要继续加大优质资产注入上市公司力度集团公司结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司必要的也可单独上市并注重支持双百行动科改示范等各类改革专项工程企业和专精特新企业上市稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市支持有利于理顺业务架构突出主业优势优化产业布局促进价值实现的子企业分拆上市并且还可以通过运用发行股债结合产品不动产投资信托基金REITs等其他手段提升国有企业直接融资比重战略性重组和专业化整合是国企改革的重头戏优化产业布局和资源分配利用资本市场实现资产重组股权合作资产置换无偿划转战略联盟等以此达到提高产业集中度和企业核心竞争力的目标过去10年先后有26组47家中央企业实施战略性重组国资委监管的央企数量从117家调整至97家整合的目的主要是将同类业务或上下游业务从非主业央企集中到主业央企中后续央企内部资源将进一步向主业企业优势企业链长企业集中有助于优化国有资本的产业布局和资源分配请务必阅读正文后的重要声明部分11宏观专题资本市场是国有企业混合所有制改革的重要平台激发市场化经营活力通过混改可以使国企实现股权的多元化公有制经济实现形式多样化提高国有企业市场化程度促进企业建立现代企业制度完善内部治理结构从而实现放大国有资本保值增值提高竞争力等目标同时也有利于民营资本进入到电力石油石化等具有垄断性质的行业中过去国企混改主要通过引入战略投资者内部员工持股等方式激发国有企业经营活力后续国企混改将从量向质进行转变注重引入高质量的战略投资者进一步促进二次混改混改的重心放在改机制层面行业上更加聚焦战略性新兴产业另外混改不仅包括国企引入非公有制资本也可以通过国企参股民营企业来促进国有和民间资本的共同发展图15国有企业上市数量和募集资金情况近年来再度提升图162022年以来国有上市公司主要集中于战略性新兴产业1204000家亿元电力100高端装备制造产业3000交通运输80节能环保产业211602000303金融540农林牧渔10008生物产业2033石油石化38相关服务业001383年年年年年年年年年年年年年年年年新材料产业新能源产业1994200220082016202219921996199820002004200620102012201420182020新能源汽车产业国有企业上市数量新一代信息技术产业国有企业上市首发募集资金右轴数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理截至12月26日A股国有控股上市公司共约1339家占全部A股上市公司数量的265国有企业总市值达3963万亿元左右占全部A股总市值的4700可见国有企业是资本市场的重要组成部分但目前国有企业存在着盈利能力较强但估值偏低的状况2022年Q3央企归母净利润同比增长975地方国企增长328均高于A股整体水平的301而从估值情况来看12月26日全部A股市盈率PE中位数为2711倍而央企市盈率PE中位数为1045倍地方国企为1579倍国有企业估值相对偏低11月易会满主席在2022年金融街论坛年会上提出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值未来国有企业估值水平有望逐步向合理水平回归也将对整个资本市场带来提振信心的作用5月国务院国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案从推动上市平台布局优化和功能发挥促进上市公司完善治理和规范运作强化上市公司内生增长和创新发展增进上市公司市场认同和价值实现四大方面进行部署我们认为国有上市公司提升估值可以通过以下四条路径一是通过专业化整合推动优质资源向上市公司集中比如进行同业整合产业链上下游整合等同时调整盘活一批存在缺乏持续经营能力长期丧失融资功能等情况的上市公司从而提升行业龙头或优势上市公司估值水平领域上或集中于检验检测医疗健康装备制造人工智能新能源云计算钢铁物流等行业二是引入高匹配度高认同感高协同性的战略投资者作为积极股东以改机制为重点支持其依法合规提名董事人选促进公司治理结构改善经营机制转换从而真正达到提升上市国企经营业绩的目的三是提高科技创新能力一方面加大对科请务必阅读正文后的重要声明部分12宏观专题技研发的投入传统行业加快创新升级改造另一方面加强对员工尤其是科研人员的中长期激励2022年有45家央企所属上市公司实施股权激励比2021年增加61股权激励有利于提升员工积极性同时也有利于提升资本市场对国有企业发展前景的认可度四是加强上市国企与市场的沟通加强投资者关系的管理具体包括便利股东权利行使信息披露互动交流和诉求处理等常态化召开业绩说明会有助于提升企业的透明度更好地揭示国有企业的投资价值增强投资者对国企价值的认同同时也有助于加强投资者对国企上市公司的监督和约束推动国企高质量发展图17国有企业估值提升对A股市场也有提振作用数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分13宏观专题分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分