黄金行业分析：加息边际放缓，黄金配置需求增强
　　12月14日，美联储公布加息50bp决议，为年内首次放缓加息，加息幅度符合市场预期。目前，市场普遍预期本轮美联储加息终点在5%以上，2023年底可能降息。衰退预期下，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但降息预期不断升温，或促使实际利率下行，利多黄金。另一方面，各国央行购金也在大幅提升，第三季度全球央行购金量创下近400吨的记录，成为最强劲的需求增长点。地缘政治局势紧张，黄金作为重要的避险资产具备配置意义。
　　工业金属及材料行业分析：电解铝再度减产，推荐低成本冶炼标的
　　12月份以来贵州两次发文要求电解铝企业降负荷，行业机构预计将减产60万吨。国内电解铝供给端愈加脆弱，山东、河南传统燃煤自备电企业面临成本压力，被迫出让指标缩减铝冶炼产能，水电铝丰富的西南地区来水不稳，频繁减产，如果缺电问题持续，2023年国内电解铝将面临较大的供应缺口。
　　2023年工业金属供需紧平衡，没有大幅过剩压力。2022年受俄乌冲突、疫情等因素影响，工业金属产量低增长或下降，2023年均呈现恢复式增长，但增速有限。需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动，欧美经济则面临衰退压力，工业金属需求端呈现国内强、国外弱，内需强、出口链弱。2023年铜、铝、锌均为供需紧平衡格局，短缺或者过剩幅度均在1%以内，没有累库存压力，2023年工业金属低库存仍然是常态。工业金属价格仍能维持在偏高位置。
　　新能源金属行业分析：终端需求转弱，价格重心下移
　　锂：12月锂价继续调整。虽然供给端国内青海盐湖提锂产能利用率有所下滑，但是下游需求萎缩，终端电池厂和车企有所减产和停产，终端需求不及预期，锂价高位回落。我们认为锂价比预期当中提前出现一定的调整，市场恐慌情绪有所增加，贸易商集中出货，今年年初可能会出现缓跌的格局。另外澳矿拍卖价格小幅回落，PilbaraBMX平台2022年12月14日进行年内第十次锂精矿拍卖，最终结果是7505美金/吨FOB，相较Pilbara 2022年11月16日拍卖价7805美金/吨下跌了3.84%。展望2023年，预计全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，考虑到供给端往往会低预期，而需求端又比较容易能超预期，我们预计供需仍将维持偏紧格局，2023年的锂价可能会出现回落，但整体可能是缓跌的格局，甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹。
　　钴：12月钴价继续调整。MB标准级钴最新报价21.75美元/磅，相比年初跌幅达到约36%，12月单月跌幅约8.41%；国内电钴最新报价31.4万元/吨，相比年初跌幅达到约35%，12月单月跌幅约3.68%。目前钴终端下游需求表现较为疲软，下游企业原料采购积极性并不高，刚需采购为主，钴原料主流供应商系数进一步下跌至58%-61%，预计短期内钴原料价格仍有一定的下调空间。
　　镍：12月镍产品价格走势出现一定的分化。LME镍最新报价2.99万美金/吨，较月初上涨11.6%；沪镍最新报价23.20万元/吨，较月初上涨15.89%；国产镍铁(10%min)最新报价1340元/吨度，较月初下降2.19%；国产电池级硫酸镍最新报价3.775万元/吨，较月初下降7.36%。电解镍市场价格震荡上行主要是受到美联储加息边际放缓、国内防疫政策优化以及俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10%消息提振，从而大幅拉涨镍价。而镍铁和硫酸镍价格有所下滑主要是由于终端需求疲软，其中镍铁的下游不锈钢企业月初持续亏损、提前检修，月末随着不锈钢价格价格回暖、年前有备库需求，但目前随着年前备库结束，需求又逐步减少；而硫酸镍的下游前驱体和正极材料企业12月由于整个市场需求不及预期，整体供强需弱，现货报价持续下调。
　　稀土永磁行业分析：预期改善，价格有望保持景气
　　稀土需求空间广阔。节能降耗导向下，稀土永磁材料优势愈发突出。从中长期来看，汽车电动化趋势确定，其快速发展带动稀土需求的大幅提升，政策叠加需求有望继续支撑新能源汽车行业发展。此外，政策导向下，永磁电机未来也有望在工业领域得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。
　　稀土供需有序，价值有望得到重估。短期来看，疫情对需求影响仍然存在，稀土消费偏弱运行，但预期向好以及行业日趋集中的供给格局对价格形成有效支撑。2023年新的稀土矿指标即将下发，短期需关注供给放量节奏以及节后需求复苏的情况对于市场的扰动。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，供给有序，产业高度集中。同时，稀土消费多点开花，高速增长。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值有望得到重估。
　　钢铁行业分析：供需双弱，预期博弈
　　春节临近，行业产量下行。长流程方面，随着钢材需求走弱，行业盈利再度收窄，11月以来，行业盈利钢厂比例保持在20%左右，开工意愿下行。12月30日，247家钢厂高炉开工率下降至75.2%。短流程

研究报告全文：证券研究报告2023年01月03日金属行业1月投资策略看好需求复苏推荐基本金属及加工标的行业研究行业投资策略投资评级超配维持评级证券分析师刘孟峦证券分析师杨耀洪证券分析师冯思宇证券分析师焦方冉010-88005312021-60933161010-88005314021-60933177liumengluanguosencomcnyangyaohongguosencomcnfengsiyuguosencomcnjiaofangranguosencomcnS0980520040001S0980520040005S0980519070001S0980522080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u黄金行业分析加息边际放缓黄金配置需求增强12月14日美联储公布加息50bp决议为年内首次放缓加息加息幅度符合市场预期目前市场普遍预期本轮美联储加息终点在5以上2023年底可能降息衰退预期下虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间但降息预期不断升温或促使实际利率下行利多黄金另一方面各国央行购金也在大幅提升第三季度全球央行购金量创下近400吨的记录成为最强劲的需求增长点地缘政治局势紧张黄金作为重要的避险资产具备配置意义u工业金属及材料行业分析电解铝再度减产推荐低成本冶炼标的12月份以来贵州两次发文要求电解铝企业降负荷行业机构预计将减产60万吨国内电解铝供给端愈加脆弱山东河南传统燃煤自备电企业面临成本压力被迫出让指标缩减铝冶炼产能水电铝丰富的西南地区来水不稳频繁减产如果缺电问题持续2023年国内电解铝将面临较大的供应缺口2023年工业金属供需紧平衡没有大幅过剩压力2022年受俄乌冲突疫情等因素影响工业金属产量低增长或下降2023年均呈现恢复式增长但增速有限需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动欧美经济则面临衰退压力工业金属需求端呈现国内强国外弱内需强出口链弱2023年铜铝锌均为供需紧平衡格局短缺或者过剩幅度均在1以内没有累库存压力2023年工业金属低库存仍然是常态工业金属价格仍能维持在偏高位置u新能源金属行业分析终端需求转弱价格重心下移锂12月锂价继续调整虽然供给端国内青海盐湖提锂产能利用率有所下滑但是下游需求萎缩终端电池厂和车企有所减产和停产终端需求不及预期锂价高位回落我们认为锂价比预期当中提前出现一定的调整市场恐慌情绪有所增加贸易商集中出货今年年初可能会出现缓跌的格局另外澳矿拍卖价格小幅回落PilbaraBMX平台2022年12月14日进行年内第十次锂精矿拍卖最终结果是7505美金吨FOB相较Pilbara2022年11月16日拍卖价7805美金吨下跌了384展望2023年预计全球锂盐供需基本面会出现一定的反转从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩但预计过剩幅度并不明显考虑到供给端往往会低预期而需求端又比较容易能超预期我们预计供需仍将维持偏紧格局2023年的锂价可能会出现回落但整体可能是缓跌的格局甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹钴12月钴价继续调整MB标准级钴最新报价2175美元磅相比年初跌幅达到约3612月单月跌幅约841国内电钴最新报价314万元吨相比年初跌幅达到约3512月单月跌幅约368目前钴终端下游需求表现较为疲软下游企业原料采购积极性并不高刚需采购为主钴原料主流供应商系数进一步下跌至58-61预计短期内钴原料价格仍有一定的下调空间镍12月镍产品价格走势出现一定的分化LME镍最新报价299万美金吨较月初上涨116沪镍最新报价2320万元吨较月初上涨1589国产镍铁10min最新报价1340元吨度较月初下降219国产电池级硫酸镍最新报价3775万元吨较月初下降736电解镍市场价格震荡上行主要是受到美联储加息边际放缓国内防疫政策优化以及俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10消息提振从而大幅拉涨镍价而镍铁和硫酸镍价格有所下滑主要是由于终端需求疲软其中镍铁的下游不锈钢企业月初持续亏损提前检修月末随着不锈钢价格价格回暖年前有备库需求但目前随着年前备库结束需求又逐步减少而硫酸镍的下游前驱体和正极材料企业12月由于整个市场需求不及预期整体供强需弱现货报价持续下调请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u稀土永磁行业分析预期改善价格有望保持景气稀土需求空间广阔节能降耗导向下稀土永磁材料优势愈发突出从中长期来看汽车电动化趋势确定其快速发展带动稀土需求的大幅提升政策叠加需求有望继续支撑新能源汽车行业发展此外政策导向下永磁电机未来也有望在工业领域得到广泛应用带动的稀土消费不容忽视稀土供需有序价值有望得到重估短期来看疫情对需求影响仍然存在稀土消费偏弱运行但预期向好以及行业日趋集中的供给格局对价格形成有效支撑2023年新的稀土矿指标即将下发短期需关注供给放量节奏以及节后需求复苏的情况对于市场的扰动从中长期来看行业基本面已发生根本性变化供给有序产业高度集中同时稀土消费多点开花高速增长稀土作为战略金属预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿价值有望得到重估u钢铁行业分析供需双弱预期博弈春节临近行业产量下行长流程方面随着钢材需求走弱行业盈利再度收窄11月以来行业盈利钢厂比例保持在20左右开工意愿下行12月30日247家钢厂高炉开工率下降至752短流程方面受到疫情影响废钢收货以及运输受到较大影响电炉生产成本较高叠加春节临近短流程钢厂开始降负荷生产或是提前停产放假12月30日电弧炉钢厂开工率下降至467强预期低库存高成本对钢价形成支撑短期来看消费淡季行业供需双弱但2023年需求改善预期较强叠加库存处于相对低位以及较高的原燃料成本钢价景气运行从盈利情况来看节前钢焦间博弈加剧若后期粗钢产量继续下降对原燃料需求形成压制钢厂利润存在改善空间后期随着疫情影响的弱化以及各项刺激政策的推出钢材消费有望迎来信心修复带动估值提升u推荐组合金诚信赤峰黄金神火股份天山铝业紫金矿业赣锋锂业华菱钢铁u风险提示疫情反复导致经济复苏不及预期国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期供给增加超预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录u黄金行业分析加息边际放缓黄金配置需求增强u工业金属及材料行业分析电解铝再度减产推荐低成本冶炼标的u新能源金属行业分析终端需求转弱价格重心下移u稀土行业分析预期改善价格有望保持景气u钢铁行业分析供需双弱预期博弈u推荐组合u风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容黄金行业分析加息边际放缓黄金配置需求增强实质衰退风险不断积聚u多数据共同指向实质衰退风险的增加美国三季度GDP改善但内需降温PMI持续处于荣枯线以下高通胀抑制个人消费意愿11月失业率为37持平于市场预期和前值就业数据通常是经济的滞后指标随着需求降温失业率或已进入磨底阶段通胀增速回落叠加失业率筑底的背景下美联储放缓加息步伐12月加息50bp加息最鹰派的时间已经过去长短端利差持续倒挂一方面美联储加息周期推高短端利率另一方面市场对经济前景的担忧压制长端美债收益率7月以来在对经济衰退的担忧下10Y-2Y利差持续倒挂10月起10Y-3M美债也已倒挂通胀持续回落但较目标仍有距离u11月美国CPI同比上涨71连续5个月下行分项来看能源价格下跌使得能源项同比从前值176降至131运输项同比由112下降至78房租作为美国CPI中重要分项存在一定上涨压力同时由于劳动力紧缺工资-物价螺旋上升问题仍在发酵多因素影响下通胀数据虽然回落但仍处于历史高位且压力仍然持续黄金价格易涨难跌关注黄金股投资机会u12月14日美联储公布加息50bp决议为年内首次放缓加息加息幅度符合市场预期目前市场普遍预期本轮美联储加息终点在5以上2023年底可能降息衰退预期下虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间但降息预期不断升温或促使实际利率下行利多黄金另一方面各国央行购金也在大幅提升第三季度全球央行购金量创下近400吨的记录成为最强劲的需求增长点地缘政治局势紧张黄金作为重要的避险资产具备配置意义请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容实质衰退风险不断积聚u三季度GDP改善但内需降温三季度美国GDP环比增长32初值26增速转正但分结构来看净出口为主要贡献出口环比146前值138进口环比-73前值22从内需角度利率上行对地产市场造成较大影响固定资产投资中住宅环比-271前值-178uPMI持续处于荣枯线以下Markit服务业PMI继续下行至444前值462已持续6个月处于荣枯线下制造业PMI同样处于荣枯线下为462前值47711月ISM制造业PMI降至荣枯线下为490前值502服务业PMI小幅回升至565前值544PMI作为景气指标是经济活动变化的晴雨表相关数据的下滑反映出后续经济增速回落的可能性在加大u高通胀抑制个人消费意愿6月密歇根大学消费者信心指数一度降至5007月后随着CPI下行该指数曾一度小幅修复至10月升至59912月该指数为597但仍处于较低水平零售销售数据低迷11月美国零售销售环比下降06前值13不及市场预期u长短端利差持续倒挂4月初2年期和10年期国债收益率出现短暂倒挂一方面通胀走高美联储宣布进入加息周期推高短端利率另一方面市场对经济前景的担忧压制长端美债收益率7月以来在对经济衰退的担忧下10Y-2Y利差持续倒挂相较于10Y-2Y美联储更关注10Y-3M利差从历史经验来看这一指标更准确的判断了美国经济衰退的出现10月起10Y-3M美债也已倒挂图PMI变化图美债收益率资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容实质衰退风险不断积聚u就业数据仍相对强劲美国劳工部12月3日公布了11月非农数据非农就业人口增加263万人高于预期的20万人前值284万人主要贡献依然来自于服务行业就业市场总体保持强劲与其他经济数据走势呈现背离这种差异可能来源于劳动力市场的供给瓶颈疫情后劳动力市场供给恢复缓慢劳动力参与率保持相对低迷的状态11月再度小幅下降至621表明有就业意愿人口比例下降而在2020年1月这一数据为634影响劳动力供给的因素较多包括前期为居民发放的财政补贴人口老龄化新冠疫情导致的提前退休以及照顾儿童需求抬升等但我们也看到随着经济数据下行非农部门职位空缺数从3月触顶后明显回落反映出招聘需求处于降温通道u薪资水平仍在提升11月非农时薪同比上涨51前值49环比上涨06前值05其中生产项增速有所回落但服务业时薪水平同比增速提升对通胀造成不利影响u失业率磨底加息或已进入下半场11月失业率为37持平于市场预期和前值就业数据通常是经济的滞后指标随着需求降温失业率或已进入磨底阶段在此背景下美联储加息迎来放缓图美国非农就业人数及职位空缺数百万人图失业率与劳动力参与率变化资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容通胀持续回落但较目标仍有距离u美国CPI增速稳步回落2022年11月美国CPI同比上涨71预期上涨73前值为77连续5个月下行核心CPI同比上涨60预期上涨61前值为63分项来看能源价格下跌使得能源项同比从前值176降至131运输项同比由112下降至78通胀增速回落叠加失业率筑底的背景下美联储如期放缓加息步伐12月加息50bp加息最鹰派的时间已经过去u通胀压力仍然存在虽然CPI增速持续回落但仍处于历史高位房租作为美国CPI中重要分项存在一定上涨压力一方面前期流动性推升房价让业主有提高租金的动力另一方面随着疫情限制减弱居民对于房屋需求增加推升租金11月美国CPI住所项仍在持续提升从69增至71同时由于劳动力紧缺工资-物价螺旋上升问题仍在发酵多因素影响下通胀数据虽然回落但压力仍然持续u黄金在高通胀时期表现良好世界黄金协会数据显示在通胀率高于3的年份金价平均上涨14在美国CPI平均同比高于5的年份金价平均回报率接近25在大宗商品主导的高通胀时期黄金走势往往会在时间上滞后于其他商品但在随后的12-18个月内会迎头追赶并表现出色图美国及欧元区CPI变化图CPI住所项与房价变化资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容黄金价格易涨难跌关注黄金股投资机会u美联储加息放缓黄金价格易涨难跌12月14日美联储公布加息50bp决议为年内首次放缓加息将联邦基金利率的目标区间上调至425-45加息幅度符合市场预期黄金价格顺势上涨目前市场普遍预期本轮美联储加息终点在5以上2023年底可能降息衰退预期下虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间但降息预期不断升温或促使实际利率下行利多黄金另一方面各国央行购金也在大幅提升第三季度全球央行购金量创下近400吨的记录成为最强劲的需求增长点地缘政治局势紧张黄金作为重要的避险资产具备配置意义u黄金股与金价走势趋同且容易出现戴维斯双击通常情况下商品价格出现大涨之后会引发供给端的响应企业盈利增厚进一步扩大资本开支带来产量上行远端价格会出现向下压力存在明显的自我减速机制但是这个规则对于黄金来说是失效的因为黄金供应相对稳定又具备强金融属性与美元实际利率的变化密切相关金价上行过程会提振黄金的投资需求黄金股容易出现戴维斯双击表现出较金价更大的弹性特别是矿产金产销量有明显增长的企业在金价上行期业绩弹性会更为突出表CME利率预测1月2日图申万黄金板块走势与金价点美元盎司350-375-400-425-450-475-500-525-550-3754004254504755005255505752023210000000067732300000020233220000000013760525700002023530000000082417398104002023614000000007739539912307202372600000019156396330940520239200000066022837626067042023111000226122282333189440220231213011890230317236911601资料来源CMEGroup国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属及材料电解铝再度减产推荐低成本冶炼标的u12月份以来贵州两次发文要求电解铝企业降负荷行业机构预计将减产60万吨国内电解铝供给端愈加脆弱山东河南传统燃煤自备电企业面临成本压力被迫出让指标缩减铝冶炼产能水电铝丰富的西南地区来水不稳频繁减产如果缺电问题持续2023年国内电解铝将面临较大的供应缺口推荐用电成本低且电力供应稳定的新疆电解铝冶炼标的神火股份天山铝业u2023年工业金属供需紧平衡没有大幅过剩压力2022年受俄乌冲突疫情等因素影响工业金属产量低增长或下降2023年均呈现恢复式增长但增速有限需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动欧美经济则面临衰退压力工业金属需求端呈现国内强国外弱内需强出口链弱根据有关机构的供需平衡表2023年铜铝锌均为供需紧平衡格局短缺或者过剩幅度均在1以内没有累库存压力2023年工业金属低库存仍然是常态工业金属价格仍能维持在偏高位置请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜精矿加工费高位震荡u2023一季度CSPT铜精矿现货TC指导价与2022年四季度持平2022年12月29日中国铜原料联合谈判小组召开线上会议敲定2023Q1铜精矿现货TC指导价为93美元吨与2022Q4的指导价持平仍处于历史偏高位置表明铜精矿继续处于相对过剩状态12月下旬铜精矿现货加工费报865美元吨较11月下旬小幅下降了45美元吨铜冶炼利润近期呈小幅回落态势加工费每上涨10美元吨冶炼利润增加约400元吨以上另外冶炼的副产品硫酸经历一轮暴跌后价格企稳铜冶炼利润总体看仍处于历史较高水平图中国铜原料联合谈判小组季度价格美元吨图铜精矿现货加工费美元吨图山东地区铜冶炼厂利润元吨12010050009010093400080807030006060200040501000204030002013122014122015122016122017122018122019122020122021122022222222222222222201312201412201512201612201712201812201912202012202112-1000000000000000000001111111111222222255667788990011223QQQQQQQQQQQQQQQQQ资料1来源3S1MM3国1信3证券1经济3研究1所3整理1313131资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜库存处于历史低位u低库存仍然是铜市场最显著的特征之一截至12月下旬我们统计的全球铜显性库存SHFELMECOMEX交易所库存上海保税区库存仍只有20万吨出头从长短周期来看都处于极低位置根据SMM数据2022年11月中国电解铜产量为8996万吨同比增89环比下降021-11月份中国电解铜产量941万吨同比增34图全球铜显性库存季节图万吨图全球铜显性库存处于长周期低位万吨图中国电解铜月度产量万吨1801409516012090140851001208080100756080706040654060202018201920202020212022552019年2020年2021年2022年005020101220131220161220191220221200000000011101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝供给端愈加脆弱推荐低成本冶炼标的u电解铝供给端面临两大问题山东河南地区产能占全国24由于煤炭价格高企当前铝价产能处于盈亏边缘南山铝业在12月23日发布公告拟转让336万吨电解铝产能占公司总产能41从这一点可以看出山东河南的其他大型电解铝企业同样面临高成本压力近两年大量产能转入云南四川等水电资源丰富的地区成本低具备竞争优势但水电资源远不及火力发电稳定导致电解铝产能频繁减产而近期贵州电解铝产能也出现大规模减产12月13日上海钢联消息近日贵州电网发布关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知提到11月底以来贵州全省气温骤降用电量迅速攀升受高热值煤不足影响在电力外送降至最低水平的情况下水电被迫超发但目前水电蓄能逼近安全底线存在大面积拉闸风险因此决定对电解铝企业实施负荷管理预计减产40万吨12月28日根据百川资讯消息贵州电解铝产能继续减产预计减产20万吨图国内电解铝运行产能变化2017年5月-2022年8月图煤电铝运行稳定性高于水电铝-376山东-153新疆80000-77河南电解铝运行产能云南当月值上海有色-2重4庆70000电解铝运行产能内蒙古当月值上海有色福-7建电解铝运行产能新疆当月值上海有色宁-夏360000湖-北250000辽宁3陕西740000山西16贵州3030000甘肃35青海4720000四川74广西11610000内蒙古248云南378000-500-400-300-200-10001002003004005002222222222222222222000000000000000000011111111222222222228888999900001111222-------------------0001000100010001000资料来源147国信0证券1经济4研究7所0整理14701470147资料来源iFinD国信证券经济研究所整理iFinD请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝供给端愈加脆弱推荐低成本冶炼标的u电解铝开始累库存根据百川资讯的统计截至12月底国内电解铝运行产能4056万吨年初以来国内电解铝已复产421万吨已投产214万吨已减产360万吨2022年11月份国内电解铝产量3335万吨日均产量1112万吨环比增加11-11月份电解铝产量累计36635万吨同比增加373截至12月下旬国内电解铝库存484万吨临近春节前2-3周叠加疫情影响国内库存开始累积图电解铝日均产量万吨日图国内电解铝库存万吨图国内电解铝库存季节图万吨250120电解铝日均产量月产量天数2502017年2018年2019年1152002020年2021年2022年2001101501501051001001005050952019年2020年2021年2022年90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月148158168178188198208218228112131415161718191101111121资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝下游开工率下降进入节前淡季图铝锭周度出库量万吨图铝棒周度出库量万吨图铝加工周度平均开工率3090252020年2021年2022年2020年2021年2022年25802020年2021年2022年20207015156010105055400300112131415161718191101111121112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理图铝型材周度开工率图铝板带周度开工率图铝箔周度平均开工率1009595909090808585708080607575507070402020年2021年2022年2020年2021年2022年6565302060601055552020年2021年2022年05050112131415161718191101111121112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌供需双弱库存低位u供应端收缩根据国际铅锌研究小组数据2022年10月全球锌精矿产量1058万吨同比减少312022年1-10月全球锌精矿产量1036万吨同比下降182022年10月全球精炼锌产量1079万吨同比下降412022年1-10月全球精炼锌产量1121万吨同比下降23全球精炼锌产量同比下滑主因欧洲冶炼厂减产10月欧洲精炼锌产量170万吨同比降幅达121-10月份欧洲精炼锌产量1845万吨同比下降101图全球锌精矿月度产量千吨图全球精炼锌月度产量千吨图欧洲精炼锌月度产量千吨12502018年2019年2020年12002018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年23022011001200210100020011509001901100180800170700105020192020202120221606001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌供需双弱库存低位u库存处于历史低位水平根据SMM数据12月下旬国产锌精矿加工费5450元吨进口矿加工费260美元吨与11月下旬基本持平截至12月下旬国内主要消费地锌锭库存4万吨左右处于历史最低水平图锌精矿周度加工费图国内锌锭库存万吨图国内锌锭库存季节图万吨700035060国产矿TC元金属吨502016201720182019进口矿TC美元干吨右30045202020212022506000402503540200305000301502520100204000155010105300002222222222000000000000121131141151161171181191201211221112131415161718191101111121资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源SMM国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容工业金属需求端展望内强外弱国内经济增长拉动需求如下表所示中国占全球工业金属需求量50以上欧洲和美国加起来占比表工业金属供需平衡表千吨20-25中国似乎更能决定工业金属需求强弱但国内对工业金属的需求当年年年年年年年中至少25以加工材或终端产品的形式出口到国外因此国内需求占比并没201820192020202120222023E2024E有那么高其次工业金属中的铜锌镍等品种的定价权仍在国外因此精铜平衡表欧美经济衰退会抑制工业金属价格但目前尚未交易全球精铜产量23571235982407524852249952592127129产量增速26012032063747国内今年工业金属需求低基数疫情防控更加强调科学精准近几个月房地产市场政策礼包频出房地产占到各类工业金属需求20以上利好工业金属这全球铜需求23830238012395524845250302572126626类地产后周期品种预计明年国内需求增速高国外需求增速低需求增速33-010637072835供需平衡我们参照WoodMackenzie对铜铝锌三个工业金属明后年供需情况数据如-259-2031217-35200503右表所示需求端经历了2022年全球工业金属需求低增速后看好中国经济恢复对大宗商品需求拉动2023年需求增速均较2022年显著改善供给端原铝平衡表2022年因俄乌冲突疫情等因素导致产量微增或下降是工业金属产量小年全球原铝产量639876345865122677136848571101739692023年产量均迎来恢复性增长产量增速相对可控供需平衡来看均没有大产量增速13-082640113840幅过剩预期即使有过剩过剩幅度也不超过1基本处于供需紧平衡状态全球铝需求64931655326382968666691047088673582需求增速2909-2676062638供需平衡-944-20741294-954-618215387精炼锌平衡表表2022年各地工业金属需求占比全球精炼锌产量13247134001364213843133731392814538铜铝锌产量增速-20121815-344244中国515057404930全球锌需求印度24033049014019137571316913984138371406614457美国8508307需求增速-09-19-4362-111728欧洲153014201600供需平衡-772-357473-142-464-13881资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理资料来源WoodMackenzie国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新能源金属行业分析终端需求转弱价格重心下移u锂12月锂价继续调整虽然供给端国内青海盐湖提锂产能利用率有所下滑但是下游需求萎缩终端电池厂和车企有所减产和停产终端需求不及预期锂价高位回落我们认为锂价比预期当中提前出现一定的调整市场恐慌情绪有所增加贸易商集中出货今年年初可能会出现缓跌的格局另外澳矿拍卖价格小幅回落PilbaraBMX平台2022年12月14日进行年内第十次锂精矿拍卖最终结果是7505美金吨FOB相较Pilbara2022年11月16日拍卖价7805美金吨下跌了384展望2023年预计全球锂盐供需基本面会出现一定的反转从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩但预计过剩幅度并不明显考虑到供给端往往会低预期而需求端又比较容易能超预期我们预计供需仍将维持偏紧格局2023年的锂价可能会出现回落但整体可能是缓跌的格局甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹u钴12月钴价继续调整MB标准级钴最新报价2175美元磅相比年初跌幅达到约3612月单月跌幅约841国内电钴最新报价314万元吨相比年初跌幅达到约3512月单月跌幅约368目前钴终端下游需求表现较为疲软下游企业原料采购积极性并不高刚需采购为主钴原料主流供应商系数进一步下跌至58-61预计短期内钴原料价格仍有一定的下调空间u镍12月镍产品价格走势出现一定的分化LME镍最新报价299万美金吨较月初上涨116沪镍最新报价2320万元吨较月初上涨1589国产镍铁10min最新报价1340元吨度较月初下降219国产电池级硫酸镍最新报价3775万元吨较月初下降736电解镍市场价格震荡上行主要是受到美联储加息边际放缓国内防疫政策优化以及俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10消息提振从而大幅拉涨镍价而镍铁和硫酸镍价格有所下滑主要是由于终端需求疲软其中镍铁的下游不锈钢企业月初持续亏损提前检修月末随着不锈钢价格价格回暖年前有备库需求但目前随着年前备库结束需求又逐步减少而硫酸镍的下游前驱体和正极材料企业12月由于整个市场需求不及预期整体供强需弱现货报价持续下调请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锂国产电池级锂盐价格短期出现调整图28锂价复盘70000060000锂价冲高后有所回落202205至今需求回暖的600000同时供给端干扰因素频发锂价逐步启动上行通道后一度触及60万元吨的价位近期由于受到国内40000某头部电池厂商减产消息以及某新能源车企工厂停产消息影响价格有所调整50000020000回调阶段202203-202204主要是由于上海400000疫情影响下下游部分车企出现减产或停产的现象锂价出现小幅调整0300000新一轮周期启动202007-202203需求加速恢复冶炼端库存出现拐点锂价进入上升通道回调阶段201605-201702主要是不断创历史新高国内新能源汽车骗补调查以及电池下跌第一阶段2018年供给端-20000200000由LFP向三元切换超预期释放导致锂盐价格下滑下跌第二阶段2019年-2020年上半年供需矛盾失衡导致锂盐价格在成本线附近上涨第二阶段201703-201712主要徘徊行业开始出清-40000100000为新能源汽车抢装放量以及龙头企业上涨第一阶段201510-201604新增供应低于预期推动主要为国内新能源汽车LFP需求爆发引领0-60000222222222222222222222222222222222222222222220101010101010101010101010101010101010101010101010101020202020202020202020202020202020202556666667777778888889999990000001111112222221012020406081012020406电0碳8-工10碳价12差02右0轴40608101202电池04级碳06酸锂08左10轴1202040608工10业级12碳酸02锂04左轴060810120204060810123323333323333323333323333323333323333323333300900000800000800资0料来源0亚0洲金8属网0国信0证券0经济0研究0所整理900000800000800000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容