研究报告全文：中信期货研究权益策略月报股指2023-01-03投资咨询业务资格证监许可2012669号海外股指衍生品运行情况月报中信期货商品指数走势119中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数250中信期货沪深300股指期货指数118200报告要点1171161501151001141135012月新兴市场表现强于发达市场北美市场整体回撤亚洲欧洲中小盘价值风格相1121110对较强宏观层面美国市场与联储分歧边际收敛加息预期与联储趋于一致2022-11-252021-11-102021-11-302021-12-202022-01-092022-01-292022-02-182022-03-102022-03-302022-04-192022-05-092022-05-292022-06-182022-07-082022-07-282022-08-172022-09-062022-09-262022-10-162022-11-052022-12-15摘要权益策略团队全球市场涨跌情况12月份新兴市场延续反弹格局发达市场指数普遍回落整体研究员姜沁表现弱于新兴市场12月主要领涨指数分别为恒生科技87恒生指数64恒021-60812986生中国企业指数52和MSCI中国A50互联互通指数41涨幅相对偏弱的两个指jiangqinciticsfcom从业资格号F3005640数分别为韩国综合指数-96纳斯达克指数-87风格层面北美市场整体回落投资咨询号Z0012407欧洲亚洲中小盘价值股表现强于其他风格康遵禹010-58135952股指期货对冲回溯对冲收益计算方法持有指数现货计算分红同时持有指数kangzunyuciticsfcom从业资格号F03090802期货主力合约空单对冲合约到期前五个交易日移仓至次主力合约计算对冲组合的收益投资咨询号Z0016853情况12月分红对对冲成本影响较小MSCI中国A50互联互通指数期货基差震荡下行对冲损益为241成本最低富时A50沪深300和上证50股指期货对冲成本相当对冲损益分别为027013和-020股指期货市场容量测算全球主要指数期货的市场容量多维持在日均2亿元人民币以上其中标普500指数期货市场容量最高日均达到约7023亿元人民币12月份国内市场流动性相比11月有所减弱香港和欧美市场流动性有所提升全球市场基本面情况2023年1月欧美权益市场可能继续承压整体表现或弱于新兴市场1美国美联储加息步伐或继续放缓但由于通胀仍远离目标目前联储仍以抬升利率至限制性区间并且维持在该区间很长一段时间为主要方针10月美国房价跌势边际收敛成屋签约销售连续六月下跌20大中城市CS房价指数环比回落052好于预期-12房价同比进一步回落至864创2020年年末以来新低12月美国物价与物流缓解带来制造业边际改善但从订单状况来看12月新订单仅收缩边际收窄积压订单仍深度收缩2欧洲欧央行放缓加息步伐至50bp但根据欧央行行长拉加德承诺将于明年2月3月至少再加息两次50bp拉加德对于加息的强硬态度或反映出欧洲更为棘手的通胀问题该问题或更多是由于能源与食品价格飙升推动的这也是俄乌冲突的必然结果欧元区12月经济衰退比预期温和PMI数据继续收缩该现象进一步预示了欧元区的经济衰退但由于衰退速度比预期缓和或预示着明年一季度经济衰退的速度将有所放缓同时通胀前景有所改善但也意味着需求继续下滑欧元区整体商业情绪仍较为低迷重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略月报股指一海外权益市场运行情况一全球市场月度概览12月新兴市场延续11月格局情绪小幅回暖发达国家指数整体回落表现普遍弱于新兴市场香港市场延续反弹趋势表现最强按市场风格划分12月整体表现明显偏弱其中北美市场整体回撤大盘成长月跌幅为-845回撤最大欧洲亚洲市场中小盘价值股月涨幅约为150相对表现略强于其他风格图表1全球主要指数涨跌幅情况本月涨跌幅今年以来涨跌幅20876452411005010-10-08-16-20-31-33-42-50-59-67-20-87-96-30-40MSCI恒恒恒沪创深英上胡德道台标日纳韩生生业证国证DAX500225生互深300志国琼湾普经斯国科指中中板成富指明斯加达综通100技数国国A50指指时数指工权克合企美数业指指指业元指数数数指互数数联资料来源Wind中信期货研究所图表2全球主要市场风格情况北美欧洲亚洲420-2-4-6-8-10大大中中中中盘盘盘盘小小成价成价盘盘长值长值成价长值资料来源Wind中信期货研究所二主要市场行业情况行业方面12月份整体表现偏弱除新兴市场的电信业务消费和医疗保健外其他行业均出现不同程度回撤从全年表现看2022年发达市场能源行业全年涨幅达411或受欧洲能源危机影响是唯一一个出现正增长的行业其他行业均出212中信期货权益策略月报股指现不同程度的回撤而在所有行业中电信信息科技和消费行业全年回撤幅度均在-30以上在发达新兴市场中表现最弱图表3发达市场行业涨跌本月涨跌幅今年以来涨跌幅604020000-13-19-21-26-20-27-37-64-80-86-40MSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCI发发发发发发发发发发消业费务达健达达达达达达达技达达品费公医日工金原能电信品非用疗常业融材源信息日事保消料业科常资料来源Wind中信期货研究所图表4新兴市场行业涨跌本月涨跌幅今年以来涨跌幅65102213020-10-13-21-27-33-52-66-20-30-40MSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCI新新新新新新新新新新消务费业兴兴健兴兴兴兴兴兴兴技兴费品电品非医日公金工原能信信日疗常用融业材源息业常保消事料科资料来源Wind中信期货研究所二海外股指衍生品月度运行回顾一股指衍生品对冲回溯对冲收益计算方法持有指数现货计算分红同时持有指数期货主力合约空单对冲合约到期前五个交易日移仓至次主力合约计算对冲组合的收益情况其中港交所股指期货及新交所富时中国A50期货主力合约为当月合约次主力合约为次月合约美国市场股指期货及新交所日经225指数期货主力合约为当季合约次主力合约为下季合约12月剔除分红后各股指期货对冲损益表现不一恒生指数期货基差震荡下行对冲后损益平均在13左右成本较低其他国家指数期货的基差表现相对稳定平均对冲损益均在1以内从全年对冲表现看2022年MSCI中国A50互联互通以及日经225对冲成本相对较高年化对冲成本分别为-578-283其他剔除分312中信期货权益策略月报股指红后各股指期货对冲损益多为正负2以内图表5月度对冲收益回溯月度对冲成本未剔除分红近一年对冲成本剔除分红301423724110720270430500300-2-087-4-6-8恒恒恒MSCI富日标纳道生生时斯琼500生互经225普指中科中中达斯通A50100数国技国A50国克工企美业元指业互指数数联资料来源Wind中信期货研究所本月MSCI中国A50互联互通指数期货的基差震荡下行对冲后损益为241成本最低富时A50沪深300和上证50股指期货对冲成本相当对冲后损益分别为027013和-020图表6MSCI中国A50互联互通指数期货对冲效果图表7富时A50指数期货对冲效果MSCI中国A50互联互通美元期货对冲效果富时中国A50期货对冲效果1081081061061041041021021001000980980960960940940920920900902022-11-302022-12-142022-12-282022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8沪深300指数期货对冲效果图表9上证50指数期货对冲效果沪深300期货对冲效果上证50期货对冲效果1061061041041021021001000980980960960940940920920900902022-11-302022-12-142022-12-282022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所412中信期货权益策略月报股指二股指衍生品月度基差率港交所主要股指期货产品基差率图表10恒生指数期货主要合约基差率图表11恒生中国企业指数期货主要合约基差率22122301恒生指数22122301恒生中国企业指数205002570002000020650019500151900010600018500051800000550017500-0517000-1050002022-11-292022-12-132022-12-272022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12恒生科技指数期货主要合约基差率图表13MSCI中国A50互联互通指数期货基差率22122301恒生科技22122301MSCI中国A50互联互通美元2044001620504200200015144000195010121900380018500536001018003400008175032001700-05630001650-102800416002022-11-302022-12-142022-12-282022-11-292022-12-132022-12-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所其他主要股指期货产品基差率图表14标普500指数期货主要合约基差率图表15纳斯达克100指数期货主要合约基差率22122303标普50022122303纳斯达克10012420016125001410410012000120840001011500060839001100004063800041050002023700100000000-023600-0295002022-11-302022-12-142022-12-282022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所512中信期货权益策略月报股指图表16沪深300指数期货主要合约基差率图表17中证500指数期货基差率22122301沪深30022122301中证50007405008630006400006620005395004610004390003026000385002005900380001-025800003750-013700-0457002022-12-012022-12-152022-12-292022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三股指期货流动性用日均成交额的2来估算市场容量全球主要指数期货的市场容量多维持在日均2亿元人民币以上其中标普500指数期货市场容量最高12月日均市场容量约7023亿元人民币此外12月国内市场流动性相比11月有所减弱香港和欧美市场流动性有所提升图表18市场容量估算按月度日均汇率转换为人民币日均成交额亿元日均市场容量估算亿元上月日均市场容量亿元恒生指数11196224237恒生中国企业指数5237105102恒生科技18343734MSCI中国A50互联互通美元5291114沪深30012042241128上证50562911363中证5009447189112富时中国A5032536574日经225695113964标普50035116570234707纳斯达克10023250465404道琼斯工业指数28921578479资料来源Wind中信期货研究所12月港交所的恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数成交量维持高位MSCI中国A50互联互通指数期货的流动性保持各指数期货12月成交量与11月水平相当612中信期货权益策略月报股指图表19恒生指数期货主要合约成交持仓比图表20恒生中国企业指数期货主要合约成交持仓比成交量成交持仓比成交量成交持仓比25000018600000121650000012000001412400000081500001300000060810000006200000040450000100000020200002022-11-302022-12-142022-12-282022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表21恒生科技指数期货主要合约成交持仓比图表22MSCI中国A50互联互通指数期货成交持仓比成交量成交持仓比成交量成交持仓比2500001440000181235000162000003000014112150000250000812000006081000001500006041000050000040250000200002022-11-302022-12-142022-12-282022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所标普500指数期货是美国市场的主要股指期货品种纳斯达克100指数期货成交持仓比维持在较高位置投机氛围较重道琼斯工业指数期货活跃度较好新交所的日经225指数期货成交持仓比较低以长期投资交易者为主图表23标普500指数期货主要合约成交持仓比图表24纳斯达克100指数期货主要合约成交持仓比成交量成交持仓比成交量成交持仓比4500000220000001640000001435000001515000001230000001025000001100000082000000615000001000000055000004500000200002022-11-302022-12-142022-12-282022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所712中信期货权益策略月报股指图表25道琼斯工业指数期货主要合约成交持仓比图表26日经225指数期货新加坡成交持仓比成交量成交持仓比成交量成交持仓比35000061600001214000030000051120000250000408100000200000380000061500006000020410000040000102500002000000002022-11-302022-12-142022-12-282022-11-302022-12-142022-12-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所四波动率指数波动率指数是根据指数期权隐含波动率加权平均计算得来一般在市场急跌时波动率指数容易飙升图表27VIX指数回溯图表28恒指波幅指数回溯VIX指数标普500右轴恒指波幅指数恒生指数右轴4050006030000354500502500040003035004020000253000202500301500020001520100001500101000105000550000002022-01-262022-04-262022-07-262022-10-262021-11-052022-03-052022-07-052022-11-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三全球权益市场基本面情况2023年1月欧美权益市场可能继续承压整体表现或弱于新兴市场一美国市场与联储分歧边际收敛12月中下旬美联储地方官员梅斯特与戴利相继提及终端利率及维持时间美联储加息步伐或继续放缓但由于通胀仍远离目标目前联储仍以抬升利率至限制性区间并且维持在该区间很长一段时间为主要方针市场计价核心逻辑或在于当前需求端指标与通胀同步放缓显示联储行动成功是以需求走弱作为代价而加息经济成本居高不下也将持续挑战联储的鹰派态度目前市场预计明年2月加息25bp预期较为稳定812中信期货权益策略月报股指房价跌势边际收敛成屋签约销售连续六月下跌10月美国20大中城市CS房价指数环比回落052好于预期-12房价同比进一步回落至864创2020年年末以来新低成屋销售方面11月美国成屋签约销售指数环比回落4连续六月下跌暗示成屋销售或将进一步转冷新屋开工方面美国11月新屋开工年化环比回落049细分中单户住宅开工年化下降35万套多户住宅年化上升27万套或对应美国11月非制造业PMI短暂韧性营建许可方面单户住宅营建许可继续回落多户住宅见顶回落尽管多户住宅建设单方面向好但单户住宅的大幅转冷仍使美国地产端承压图表29加息预期曲线较12月初上移图表3010月美国房价下行边际收敛加息预期周度环比变化左轴美国标准普尔CS房价指数纽约环比20221230美国标准普尔CS房价指数迈阿密环比20221223501420221130美国标准普尔CS房价指数达拉斯环比2022111美国标准普尔CS房价指数洛杉矶环比012495496449050美国标准普尔CS房价指数芝加哥环比485483010347100846624570061441450040002-1000-2-00240-3202302202305202307202311202401202011202103202107202111202203202207资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所物价与物流缓解带来制造业边际改善12月芝加哥联储PMI449预期40前值372里士满联储制造业指数1预期-10前值-9从里士满联储制造业指数细分来看供应商响应时间大幅收缩物价增幅边际收窄供应端改善带来制造业指数向好然而从订单状况来看12月新订单仅收缩边际收窄积压订单仍深度收缩从同步状况来看产能利用率连续收缩而劳工持续紧俏薪资增长仍然高企雇员数持续持平地方联储制造业指数显示美国制造业前瞻与同步仍然存忧12月ISM制造业PMI或边际改善但细分担忧仍存912中信期货权益策略月报股指图表31地方联储制造业指数收缩边际缓解图表32边际向好主要贡献或来自供应端改善美国里奇蒙德联储制造业指数综合季调PMI供应商响应美国里奇蒙德联储制造业指数供投入价格美国芝加哥PMI商业景气季调应商响应时间季调8016美国供应管理协会ISM制造业PMI美国里奇蒙德联储制造业指数投6070入价格年率季调14606540126040102055820050645-2004402-40-20350-6030-40-220202022201801201901202001202101202201资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所图表33新订单仅边际收窄积压订单仍收缩图表34同步生产仍收缩劳工仍然短缺美国里奇蒙德联储制造业指数新订单季调美国里奇蒙德联储制造业指数产能利用率季调美国里奇蒙德联储制造业指数出口订单季调美国里奇蒙德联储制造业指数雇员数季调6060美国里奇蒙德联储制造业指数积压订单季调美国里奇蒙德联储制造业指数工资季调4040202000-20-20-40-60-40-80-60202001202007202101202107202201202207202001202007202101202107202201202207资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所二欧洲欧央行放缓加息步伐至50bp并表明未来将继续加息欧元区英国及瑞士央行均于本周宣布加息50bp欧央行行长拉加德表示目前的加息节奏放缓并不意味着加息即将停止并且由于1-2月是许多人续签年度公用事业合同的时间预计欧洲价格压力将于2023年初再次激增拉加德同时承诺将于明年2月3月至少再加息两次50bp拉加德对于加息的强硬态度或反映出欧洲更为棘手的通胀问题欧元区作为单一货币集团的通胀或更多是由于能源与食品价格飙升推动的这也是俄乌冲突的必然结果目前欧洲仍处于高位的能源价格正影响人们的水电支出并推高其他商品及服务的价格欧洲的通胀可能比美国更为棘手1012中信期货权益策略月报股指图表35欧元区11月通胀率下降图表36能源价格增速放缓为11月通胀下降主要原因欧元区HICP调和CPI当月同比服务与其他12欧元区核心HICP核心CPI当月同比交通12居住水电气及其他燃料食品和非酒精饮料10欧元区HICP调和CPI当月同比10欧元区核心HICP核心CPI当月同比8866442200-2-22000200220042006200820102012201420162018202020222020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所欧元区经济衰退比预期温和欧元区12月综合PMI初值488预期479前值478制造业PMI初值478预期471前值471服务业PMI初值491预期485前值485欧元区内产出普遍下降法国的经济衰退加剧德国制造业低迷则明显改善法国12月综合PMI初值从487下滑至48创2014年11月以来最大降幅排除新冠大流行期间制造业收缩放缓被服务业自22个月以来的最大跌幅所抵消而德国制造业与服务业的收缩速度均放缓其中制造业的低迷受供应状况改善和对能源限制的担忧减少等影响明显缓和德国综合PMI指数从11月份的463连续第二个月上升至489另外随着供给改善和需求下降制造业与服务业的投入成本通胀均降至2020年以来的最低水平综合来看12月PMI数据的收缩进一步预示了欧元区的经济衰退但由于衰退速度比预期缓和或预示着明年一季度经济衰退的速度将有所放缓同时通胀前景有所改善但也意味着需求继续下滑欧元区整体商业情绪仍较为低迷图表37欧元区经济衰退速度或放缓图表38欧元区12月制造业与服务业收缩均有所放缓欧元区GDP不变价当季同比欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI左轴7060655605055405045-5304035203025-1510202009112012112015112018112021112004200620082010201220142016201820202022资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所1112中信期货权益策略月报股指免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁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