一月配置观点：
　　权益型基金维持中性偏多
　　观点，疫情超预发酵打断原有复苏节奏，高风险溢价，流动性宽裕和强政策预下A后续有望迎来反转。短来看，在复苏周期早，当下主要博弈机会在左右两侧赔率差异。成交量偏弱情况下，可关注被错杀的小盘成长风格。目前价格在中期视角下投资性价比较高，关注基本面逻辑未变，股价遭遇低估后的结构性机会。
　　债券型基金
　　维持中性观点，弱现实的改善仍面临较多考验。12月制造业PMI继续下行，从48降至47，低于上轮疫情冲击时的水平（4月制造业PMI为47.4）。市场对短弱现实持续时间长度存疑，从而导致复苏周下利率上行趋在短内更受到弱现实的制约。
　　CTA中长周
　　调整为偏多观点，战略视角上商品市场趋性行情尚待导火索出现，战术视角上：1）库存周仍处于“主动去库”周期，利空长周CTA；2）商品市场波动水平处于相对低位，随着波动率均值回归，策略将迎来盈利窗口；3）长周CTA的回撤/平台已持续5个多月，当已接近历史上这类策略平台的最大值。
　　指数增强策略
　　维持中性偏多观点，市场指数估值水平处于历史低位，有比较高的安全边际，同时多项政策优化和市场预提振使beta端仍有较大空间。超额环境跟踪标风格因子表现持续较为稳定，流动性和波动率的回升动能或将带来超额环境的整体回暖，有利于高频量价策略的发挥。
　　中性策略
　　维持性偏多观点，超额环境预将边际改善，与对冲端成本优形成共振。目前对冲成本已处于历史低位水平，后续股指期货合约阔将利好中性产表现。
　　风险提示：国际地缘政治冲突加剧；美联储加息节奏超预；疫情超预反复

研究报告全文：研究FOF配置月报2023-01-03投资咨询业务资格强预与弱现实错位保持谨慎乐观证监许可2012669号一月FOF配置月报报告要点权益型基金为性偏多观点可关注被错杀的小盘成长风格市为性观点弱现实的改善仍面临较多考验市场波动水平处于相对低位CTA长周为偏多观点超额环境预将边际改善增为性偏多观点对冲端成本优明显市场性为性偏多观点摘要FOF配置团队一月配置观点研究员张菁021-80401729权益型基金维持性偏多观点疫情超预发酵打断原有复苏节奏高风险溢价从业资格号F3022617流动性宽裕和强政策预下A后续有望迎来反转短来看在复苏周早当投资咨询号Z0013604下主要博弈机会在左右两侧赔率差异成交量偏弱情况下可关注被错杀的小盘成长风格目前价格在视角下投资性价比较高关注基本面逻辑未变价遭遇低估后的结构性机会券型基金维持性观点弱现实的改善仍面临较多考验12月制造业PMI继续下行从48降至47低于上轮疫情冲击时的水平4月制造业PMI为474市场对短弱现实持续时间长度存疑从而导致复苏周下利率上行趋在短内更受到弱现实的制约CTA长周调整为偏多观点战略视角上市场趋性行情尚待导火索出现战术视角上1库存周仍处于主动去库周利空长周CTA2市场波动水平处于相对低位随着波动率均值回归策略将迎来盈利窗口3长周CTA的回撤平台已持续5个多月当已接近历史上这类策略平台的最大值增强策略维持性偏多观点市场估值水平处于历史低位有比较高的安全边际同时多项政策优化和市场预提振使beta端仍有较大空间超额环境跟踪标风格因子表现持续较为稳定流动性和波动率的回升动能或将带来超额环境的整体回暖有利于高频量价策略的发挥性策略维持性偏多观点超额环境预将边际改善与对冲端成本优形成共振目前对冲成本已处于历史低位水平后续合约阔将利好性产表现风险提示际地缘政治冲突加剧美联储加息节奏超预疫情超预反复重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对市场及其相关性进行比较论证列举解释种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为不承担任何责任研究FOF配置月报目录摘要1一一月配置观点强预与弱现实错位保持谨慎乐观4权益型基金性偏多观点关注小盘成长行情4券型基金性观点利率短或难上行5CTA长周偏多观点6增强策略性偏多观点8市场性策略性偏多观点8二市场据跟踪11一新发基金市场情况11二一级行业表现12三公募基金市场情况13四私募基金市场情况14五其他跟踪标15三风险提示17免责声明18图目录图表1需求明显疲软通胀剪刀差收窄5图表2宽币向宽用传导受阻5图表3全A风险溢价处于上浮一倍标准差5图表430大城房成交面积较处低位5图表5全市场波动率水平截止202212月30日7图表6市场整体波动率分位7图表7主要板块周度表现7图表8CTA策略因子表现7图表9各类CTA子策略表现截止202212月23日7图表10私募增样本超额收益情况截至202212238图表11私募增产平均累计超额截至202212239图表12公募增产平均累计超额截至202212309图表13两市成交额变化情况9图表14截面波动率变化情况9图表15风格因子和行业因子不稳定程度情况10图表16行业动量标10图表17朝阳88标10图表18IFICIH当季合约贴水情况11图表19新发基金情况11图表20一级行业表现12图表21风格表现12图表22市场风格表现12218研究FOF配置月报图表23公募基金一级分类业绩表现13图表24公募基金二级分类业绩表现13图表25分类型公募基金收益分布202211月30日至202212月30日14图表26朝阳永续主要私募业绩表现14图表27朝阳永续主要私募区间收益率14图表28IC当月合约历累计对冲成本15图表29IC当季合约历累计对冲成本15图表30IF当月合约历累计对冲成本15图表31IF当季合约历累计对冲成本15图表32久因子Level限结构因子Slope用利差因子Credit周度表现15图表33BarraCNE6因子收益率曲线16图表34公募基金配置一级行业占比16图表35公募基金配置一级行业较上月变化16318研究FOF配置月报一一月配置观点强预与弱现实错位保持谨慎乐观展望1月强预与弱现实出现明显背离疫情冲击仍将有所持续12月7号我发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知进一步优化疫情防控措施至12月底全疫情扩散速度较快疫情短冲击一定程度上超出预明显抑制内经济行为快速扩散或预示首轮冲击时长更短但主要城市地铁客运量等高频据显示当下疫情冲击明显预231月仍难快速脱离本轮疫情扰动余震稳增长政策仍需发力内消费复苏可首先看投资端上半增长贡献预将主要取决于财政对基建投资的支持力度我们认为宏观政策托底式稳增长仍将持续但房地产方面短地产投资到位资金持续恶化修复预难以兑现消费方面疫情扰动仍是最大的不确定性因素随防疫政策优化疫情对消费端的抑制效应将逐步改善首轮新冠感染至康复周带来的冲击过后消费复苏或将出现在春节前后随海外经济由滞涨转为弱衰退内出口预将承压海外经济方面美联储表现偏鸽美衰退预延续当前美需求端标与通胀同步放缓显示出美联储紧缩政策在抗通胀方面取得一定效果市场预美联储加息节奏大概率放缓但利率或将长维持高位美进入去库周三季度GDP回升或难持续美三季度GDP回升主要由出口增加和进口减少驱动净出口增加一定程度上反应的是需求端的不景气预GDP环比强在第四季度不可持续经济前景忧虑并未消退权益型基金性偏多观点关注小盘成长行情受防疫政策优化调整后疫情短剧烈扰动影响A二月有所回撤小盘板块受挫明显短来看疫情冲击仍为主导要素市场何时对疫情影响的预发生改善尤为关键价格上的便宜及高流动性将成为反转的主要驱动力但当前视角下应适当把握节奏强政策短内未能转换为强预市场仍受弱现实主导疫情首轮冲击过后市场或将更重预博弈月央经济工作会议表明了23财政政策将更为积极地产政策将致力于化解优质房企风险并强调改善社会心理预着力扩大内需求强政策短内未能转换为强预疫情超预冲击下弱现实主导市418研究FOF配置月报场风险偏好再度下移但疫情扩散速度超出预的情况下冲击持续时间或将短于预如考虑到康复后短再度感染概率较小疫情冲击高峰过后市场仍将回归预博弈在此逻辑下受弱现实影响较小的总量相关性低行业板块以及政策预较强的行业板块或有更好表现我们对权益投资保持性偏多观点疫情超预发酵打断原有复苏节奏高风险溢价流动性宽裕和强政策预下A后续有望迎来反转短来看在复苏周早当下主要博弈机会在左右两侧赔率差异成交量偏弱情况下可关注被错杀的小盘成长风格目前价格在视角下投资性价比较高关注基本面逻辑未变价遭遇低估后的结构性机会图表1需求明显疲软通胀剪刀差收窄图表2宽币向宽用传导受阻CPI当月同比PPI全部工业当月同比M2同比社会融资规模存量同比150014001600120014001000120010001000800500800600600400000400200200-5000000002017-112018-102019-092020-082021-072022-062017-112018-102019-092020-082021-072022-06资料来源Wind研究所资料来源Wind研究所图表3全A风险溢价处于上浮一倍标准差图表430大城房成交面积较处低位风险溢价20182019202020212022500700400600500300万400200平方米300100200000201720182019202020212022100-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind研究所资料来源Wind研究所券型基金性观点利率短或难上行回顾整个12月弱现实和强预错位明显利率表现较为震荡受地产端积极政策和防疫政策优化调整影响市场经济预有所提振市整体前更多受强预引导但后续宏观据显示内弱现实现状疫情短冲击超市场此前518研究FOF配置月报预市更多体现为对弱现实的反应上来展望后市弱现实的改善仍面临较多考验12月制造业PMI继续下行从48降至47低于上轮疫情冲击时的水平4月制造业PMI为474市场对短弱现实持续时间长度存疑从而导致复苏周下利率上行趋在短内更受到弱现实的制约CTA长周偏多观点CTA长周持仓周较长当市场整体呈现趋性交易机会时可以盈利的一类策略这类管理人业绩表现往往比较相似可以理解为市场的收益CTA复合策略以绝对收益为目标获取市场收益的一类策略具体包含了短周截面多空统计套利等在我们的研究框架下判断长周CTA是否有配置机会是最关键的一环即回答市场是否有持续性趋行情这个问题我们一般以长战略配置视角和短战术调整视角来回答这个问题其前者以定性的方式为主而后者以定量的方式为主12月份部分种出趋性行情但整体来看仍有反复截止12月23日朝阳永续管理近4周的涨跌幅为018CTA长周产收益率平均值为088位063CTA复合策略产收益率平均值为007位-002套利策略产收益率平均值为019位028高频策略产收益率平均值为068位045主观CTA产收益率平均值为000位-079战略视角来看需要判断市场是否会迎来趋性交易机会根据大宗策略组观点长大方向上保持空海外定价原油铜多内定价黑色建材部分有色多头的总思路短来看央经济工作会议落地后市场对于未来政府政策不断加码有预同时内地产政策并未出尽这使得内黑色系和建材具备支撑但在节奏上需要注意内疫情实现群体免疫或仍需时间整体来看趋性行情尚待导火索出现战术视角上看我们从库存周市场波动水平和策略平台这三个维度进行分析首先当前库存周仍处于主动去库周这对长周CTA来说是一个利空历史来看市场处于主动去库时CTA策略表现最差明显小于其他三类库存周状态其次目前市场波动水平处于相对低位这利好长周CTA随着波动率的均值回归策略将迎来盈利窗口最后目前长周CTA的回撤平台已持续5个多月从历史上来看这类策略平台的位在3个月左右最大值在6个月左右当已接近最大值综合而言本我们对CTA长周调整为偏多观点618研究FOF配置月报图表5全市场波动率水平截止202212月30日资料来源同花顺iFinD研究部图表6市场整体波动率分位图表7主要板块周度表现2022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-30滚动20日平均波动率近1分位均值59048070360250140325330020-110-20-3-4农产能化贵金属有色金属黑色资料来源Wind研究部资料来源Wind研究部图表8CTA策略因子表现图表9各类CTA子策略表现截止202212月23日时序动量截面动量限结构基差动量仓单库存106104102100098096资料来源Wind研究部资料来源朝阳永续研究部718研究FOF配置月报增强策略性偏多观点12月以来随着房地产积极政策和防疫优化调整政策逐渐明朗市场风险偏好出现一定修复受到疫情短扰动涨跌互现各宽基300迎来小幅修复而小盘风格受挫明显证500和证1000震荡下行目前性价比仍处于向上两倍标准差水平权益价格处在相对低位虽然市场整体处于震荡区间但视角下配置性价比较高超额环境跟踪标具备一定的回升动能总体来看我们认为目前超额环境预将边际改善市场跟踪标目前处于较弱区间但有改善预风格因子不稳定程度标偏强策略超额环境标偏弱具体来看1两市成交额方面受疫情短扰动等因素影响12月以来该标震荡下行至局部低点目前处于滚动10分位线以下较位置随着疫情缓解预市场活跃度将逐步回暖2截面波动率方面12月该标整体在偏弱区间运行市场交易分化度偏低但成交额的预回暖或将带来流动性改善和波动率抬升3风格因子不稳定程度方面12月该标维持相对低位风格因子处于较为平稳的区间利好超额环境4行业动量标方面该标处于震荡区间不利于部分行业暴露策略超额表现5超预盈利因子标方面12月以来朝阳88超额出现持续回撤现象成长风格暴露策略超额获取难度有所提高综合来看我们对增策略维持性偏多观点一方面市场估值水平处于历史低位区间有比较高的安全边际同时多项政策优化和市场预提振使得beta端仍有较大空间另一方面超额环境跟踪标风格因子表现持续较为稳定流动性和波动率的回升动能或将带来超额环境的整体回暖有利于高频量价策略的发挥市场性策略性偏多观点从化对冲成本角度来看目前对冲成本已处于历史低位水平对冲端成本优明显新发产对冲成本较低后续三大合约阔将利好性产表现综合来看目前超额环境有回暖预与对冲端的成本优形成共振我们对性策略维持性偏多观点图表10私募增样本超额收益情况截至20221223300增证500增证1000增管理规模百亿以上百亿以下百亿以上百亿以下百亿以上百亿以下202212-052-076202054113019202211042-001095068245251202210178167-112-086036038202209079048-021-109073181资料来源朝阳永续研究所818研究FOF配置月报图表11私募增产平均累计超额截至20221223图表12公募增产平均累计超额截至20221230增证增证增增证增证增资料来源朝阳永续研究所资料来源Wind研究所图表13两市成交额变化情况据来源同花顺iFinD研究所图表14截面波动率变化情况据来源同花顺iFinD研究所918研究FOF配置月报图表15风格因子和行业因子不稳定程度情况据来源同花顺iFinD研究所图表16行业动量标据来源Wind研究所图表17朝阳88标据来源朝阳永续研究所1018研究FOF配置月报图表18IFICIH当季合约贴水情况资料来源同花顺iFinD研究所二市场据跟踪一新发基金市场情况截至20231月3日12月新发基金合计64只发行份额总计669亿份其票型基金发行21只发行份额为151亿份混合型基金发行10只发行份额为10亿份券型基金发行25只发行份额为482亿份QDII发行3只发行份额为16亿份图表19新发基金情况票型基金混合型基金券型基金币市场型基金另类投资基金基金月月月月月月月月月月月月月基金另类投资基金币市场型基金券型基金混合型基金票型基金资料来源Wind研究所1118研究FOF配置月报二一级行业表现202212月一级行业食饮料消费者服务传媒贸零售和家电等板块涨幅靠前涨跌幅分别为110782121721和143表现靠后的行业有煤炭房地产建筑汽车和钢铁涨跌幅分别为-1014-725-701-671和-653从风格上看12月市场持续调整风格多下跌其周风格跌幅最大跌幅为-496从市场风格上看小盘风格总体表现不佳其小盘成长风格跌幅最大跌幅为-588图表20一级行业表现上月收益率本月收益率食饮料消费者服务传媒贸零售家电工制造农服行交通运综合金融行金融计机建材电力设备及新能源通电子防工基化工电力及公用业油化有色金属机综合钢铁汽车建筑房地产煤炭料来源Wind研究所图表21风格表现图表22市场风格表现上月收益率本月收益率上月收益率本月收益率周成长金融消费稳定大盘成长大盘价值盘成长盘价值小盘成长小盘价值资料来源Wind研究所资料来源Wind研究所1218研究FOF配置月报三公募基金市场情况12月份票型基金的涨跌幅为-127其普通票型基金的涨跌幅为-098被动型基金的涨跌幅为-138增强型基金的涨跌幅为-193混合型基金的涨跌幅为-102其偏混合型基金的涨跌幅为-107灵活配置型基金的涨跌幅为-129平衡混合型基金的涨跌幅为-06偏混合型基金的涨跌幅为-047券型基金的涨跌幅为-021其短纯型基金的涨跌幅为004长纯型基金的涨跌幅为004混合券型一级基金的涨跌幅为-041混合券型二级基金的涨跌幅为-082QDII型基金的涨跌幅为-143其票型QDII基金的涨跌幅为-212混合型QDII基金的涨跌幅为-026另类投资QDII基金的涨跌幅为-346券型QDII基金的涨跌幅为033ETF的涨跌幅为296其黄金ETF的涨跌幅为113ETF的涨跌幅为54量化对冲型基金的涨跌幅为-079剔除主基金如C类联接基金和FOF基金后从市场各类型基金月度收益分布来看在1386只票型基金平均月度收益为-110位为-131标准差为370在3245只混合型基金平均月度收益为-107位为-109标准差为328在2414只券型基金平均月度收益为-023位为-001标准差为088在38只另类投资型基金平均月度收益为052位为011标准差为213在328只币市场型基金平均月度收益为014位为014标准差为003图表23公募基金一级分类业绩表现图表24公募基金二级分类业绩表现上月收益率本月收益率上月收益率本月收益率型型黄金券型基金券型长纯型基金券型短纯型基金混合型基金券型混合券型一级基金混合型偏混合型基金混合型平衡混合型基金量化对冲型券型混合券型二级基金票型普通票型基金混合型偏混合型基金混合型灵活配置型基金票型被动型基金票型增强型基金票型基金另类投资基金票型券型混合型量化对冲资料来源Wind研究所资料来源Wind研究所1318研究FOF配置月报图表25分类型公募基金收益分布202211月30日至202212月30日资料来源Wind研究所注缩尾处理首尾合计1的极端值四私募基金市场情况根据朝阳永续据截止202212月23日主要私募策略近4周表现为票多头策略为3606359点较月初3631861点下跌07票性策略为3441166点较月初3433824点上涨021管理策略为26922147点较月初26873998点上涨018宏观策略为7573283点较月初7644875点下跌094券策略为2306968点较月初2304899点上涨009多策略为2049535点较月初2054142点下跌022私募全市场为3533943点较月初3549928点下跌045图表26朝阳永续主要私募业绩表现图表27朝阳永续主要私募区间收益率票多头票性管理宏观策略近周涨跌幅券策略多策略全市场票多头票性管理宏观策略券策略多策略全市场资料来源朝阳永续研究所资料来源朝阳永续研究所1418研究FOF配置月报五其他跟踪标图表28IC当月合约历累计对冲成本图表29IC当季合约历累计对冲成本资料来源Wind研究所资料来源Wind研究所图表30IF当月合约历累计对冲成本图表31IF当季合约历累计对冲成本资料来源Wind研究所资料来源Wind研究所图表32久因子Level限结构因子Slope用利差因子Credit周度表现资料来源Wind研究所注因子具体构造方法1久因子Level该因子直接为总财富周度收益率反映收益率曲线水平移动带来券组合价值的变化2限结构因子Slope买入-总财富1-3并卖出-总财富7-10动态调整实现投资组合久性反映收益率曲线斜率变化带来券组合价值变化3用利差因子Credit同比例买入-企业AAA财富和卖出-开行券总财富反映用利差波动带来券组合价值变化1518研究FOF配置月报图表33BarraCNE6因子收益率曲线资料来源同花顺iFinD研究所图表34公募基金配置一级行业占比图表35公募基金配置一级行业较上月变化本月占比上月占比电力设备及新能源防工食饮料食饮料防工基化工电子行计机房地产油化汽车房地产家电建材基化工煤炭行电力及公用业煤炭行金融消费者服务服建材贸零售计机钢铁机有色金属有色金属工制造电力及公用业建筑农农油化传媒行金融综合交通运综合金融服通通机钢铁交通运工制造建筑汽车贸零售消费者服务传媒电力设备及新能源综合金融电子综合家电资料来源Wind研究所资料来源Wind研究所注样本筛选方法1根据产业板块分类若存在某一产业占比50则将该基金分到对应的产业类别并剔除投资于某一特定产业领域的基金2剔除成立时间小于3个月的新发基金行业占比测方法1对筛选后的样本基金选取季度级别的近60个交易日的净值据做约束回归约束条件为1按照一级行业分类各行业回归系设置为01区间2单个基金各行业回归系Beta之和2最后根据基金的规模和各行业Beta值进行规模加权获得行业占比1618研究FOF配置月报三风险提示一际地缘政治冲突加剧际地缘政治冲突加剧政治不确定性增加二美联储加息节奏超预美联储超预加息全球市场受流动性冲击三疫情超预反复疫情超预反复全球经济陷入停滞1718研究FOF配置月报免责声明除另有说明有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经有限公司先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除另有说明本报告使用的所有标服务标记及标记均为有限公司所有或经合法授权被许可使用的标服务标记及标记未经有限公司或标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该标服务标记及标记如果在任何家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组或者清机构的法律规则或规定内容相抵触或者有限公司未被授权在当地提供这种息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组任何个人或组也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并适用于所有家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告所包含的息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但有限公司对于本报告所载的息观点以及据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的息观点以及据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告所的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成有限公司给予阁下的任何私人咨询建议圳总部地址圳市福田区心三路8号卓越时代广场二北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1818