研究报告全文：1eltiTelbaT医药生物行业专题研究TableTitle行业研连锁医疗比较研究眼科口腔体检究挖掘价值投资成长潜力巨大未来可期连TableRank锁医强于大市维持2022年12月30日疗东方财富证券研究所TableAuthor证证券分析师何玮券TableSummary研投资要点证书编号S1160517110001究报证券分析师侯伟青告在我国民营医疗机构指国有和集体以外的医疗机构是公立医疗资证书编号S1160522110001源的重要补充其中民营专科医院中以眼科口腔科体检肿瘤联系人侯伟青科康复科等赛道发展较为迅速在连锁化程度上眼科口腔体电话021-23586362检医美走在了发展的前列我们认为眼科口腔和体检作为民营专相对指数表现科连锁市场中极具代表性的三个赛道有着相似的发展背景和发展逻TablePicQuote辑具有一定的可比性和互相借鉴的意义民营医疗的良好发展会成为连锁医疗的沃土民营医疗增长迅猛已然成为公立医疗的重要补充国家医疗建设短板为民营医疗发展提供巨大机遇国家连年出台相关政策为民营医疗发展提供坚实基础总体来看专科连锁医疗稳定增长未来可期单店盈利逻辑相似业绩增长有迹可循从连锁医疗服务行业的潜在需求来看口腔和眼科赛道的推动因素相似体检赛道发展推动因素是老龄化慢性病和亚健康人群数量的增加价格方面眼科口腔预期以价换量体检行业呈现量价齐升销售费用是影响医疗服务连锁TableReport相关研究公司利润的重要因素之一相比口腔和体检赛道眼科广宣费用率近系列二中药为未来重点方向年来一直维持在较高的水平美年健康和通策医疗的广宣费用率较为20221226接近且稳定地保持在占比收入较低的水平从各公司在人力成本方系列一创新药走出至暗时刻高面的支出分析口腔对于医生的依赖度最高体检次之眼科最低临床价值国内放量及国际化迎新机在量价成本因素之外患者对于医疗服务的消费频次也是影响连20221214锁医疗业绩表现的因素之一见微知著中医药创新与国际化行则将至各连锁医疗服务行业在连锁扩张方面的成长逻辑极为相似从地域扩20221212张来说均是由单城市扩张到区域覆盖最后走向全国从品牌力角创新药之双抗平台技术百花齐度看是由单家诊所扩张到区域连锁品牌最后成为全国知名品牌就放同靶点可实现差异化行业内的竞争而言行业发展初期是分散的竞争逐渐通过整合并购20221207或自建新店的方式扩张最后行业中的寡头或龙头出现目前眼科创新药之双抗靶点组合精彩纷口腔和医疗服务行业均以出现各自的龙头分别为爱尔眼科通策医呈商业化浪潮来袭疗和美年健康20221201配置建议我们重点关注眼科医疗龙头企业爱尔眼科300015看好口腔医疗龙头企业通策医疗600763建议关注体检赛道龙头美年健康002044风险提示集采政策对于行业的负面影响高于预期疫情反复相关政策变化连锁扩张不达预期医疗安全事故Tableyemei医药生物行业专题研究2017正文目录1民营连锁医疗发展迅猛国家政策不断优化411民营医疗的良好发展会成为连锁医疗的沃土4111民营医疗增长迅猛已然成为公立医疗的重要补充4112国家医疗建设短板为民营医疗发展提供巨大机遇5113连年出台相关政策为民营医疗发展提供坚实基础612专科连锁医疗稳定增长未来可期72单店盈利逻辑相似业绩增长有迹可循721盈利量价逻辑相似发展趋势不同7211连锁医疗服务行业潜在需求扩张未来享有巨大发展空间7212眼科口腔预期以价换量体检行业呈现量价齐升1122成本控制折射竞争格局品牌建设和医生依赖度14221从广宣费用率看各赛道竞争格局和品牌建设14222从人力成本占比看医疗服务对医生的依赖程度1623量价之外患者黏性和复购率影响连锁医疗服务业绩173连锁扩张成长轨迹雷同赛道龙头均已显现1831不同行业特点决定不同的单店可复制性19311连锁扩张不再受到严苛的牌照束缚19312口腔医疗诊疗标准化难度最高体检最易实现标准化20313体检单店投入门槛高设备水平要求高20314获医能力是连锁医疗扩张中的关键因素2032赛道龙头公司初步形成医疗技术优势21321积极布局人才储备应对连锁扩张中的获医难题21322引进普及先进诊疗方式提升诊疗核心竞争力2233分级连锁扩张投资体外基金成为连锁医疗公司普遍商业模式234爱尔眼科是连锁医疗中的成功典范口腔和体检龙头相比之下仍有差距245投资建议256风险提示26图表目录图表1我国公立民营医院数量变化5图表2公立医院和民营医院诊疗人次对比5图表3每万人口医师数量对比5图表4每万人口口腔医师数量对比5图表5每百万人口眼科医师数量对比6图表6健康体检覆盖率对比6图表7鼓励社会办医政策一览6图表8口腔医疗服务市场规模单位十亿元7图表9眼科医疗服务市场规模单位亿元7图表10中国健康体检市场规模单位亿元7图表11全国健康检查人数单位亿人7图表12不同年临段对应不同的眼科健康问题8图表13中国屈光不正患者人数及患病率变化8敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表14中国屈光手术市场规模单位亿元8图表15中国医学视光市场规模单位亿元8图表16中国白内障患者人数变化及患病率9图表17中国白内障手术市场规模单位亿元9图表18不同年临段对应不同的眼科健康问题9图表19中国儿童患龋率9图表20中国正畸市场规模单位拾亿元10图表21中国种植市场规模单位拾亿元10图表22日本老龄化与医疗支出10图表23中国老龄化与医疗支出10图表242020年中国亚健康人口11图表25中国居民慢性病患病率11图表26人工晶体成本占白内障项目比例12图表27白内障手术量价关系12图表28白内障项目占营业收入比重12图表29OK镜单价成本及业务占比何氏眼科12图表30种植牙费用结构13图表31美年健康体检客单价变化14图表32公立民营体检价格比较以最热销入职体检价格为例14图表33连锁医疗广宣费用率对比15图表342020年中国前十大口腔连锁品牌上市情况16图表35口腔体检眼科人力成本分析17图表36通策医疗业务结构17图表37爱尔眼科业务结构17图表38连锁医疗扩张进度18图表39华厦眼科连锁医院分布19图表40通策医疗连锁医院分布19图表41美年健康分地区收入占比19图表42爱尔眼科分地区收入占比19图表43爱尔眼科人才学历结构21图表44通策医疗人才学历结构21图表45连锁医疗服务单店可复制性难度的比较21图表46连锁医疗新设备新技术引进情况22图表47爱尔眼科四级医院生态网络23图表48何氏眼科三级眼健康医疗服务模式23图表49通策医疗总院分院模式24图表50美年健康城市分级连锁制度24图表51爱尔连锁眼科医院数量变化25图表52美年健康体检中心数量和营收变化对比25图表53爱尔通策美年营收利润对比25图表54爱尔通策美年毛利率对比25图表55眼科口腔体检连锁医疗发展异同汇总26图表56行业重点关注公司26敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei医药生物行业专题研究2017在我国民营医疗机构指国有和集体以外的医疗机构是公立医疗资源的重要补充其中民营专科医院中以眼科口腔科体检肿瘤科康复科等赛道发展较为迅速在连锁化程度上眼科口腔体检医美走在了发展的前列我们认为眼科口腔和体检作为民营专科连锁市场中极具代表性的三个赛道有着相似的发展背景和发展逻辑具有一定的可比性和互相借鉴的意义本篇报告将从单店盈利连锁扩张的角度深入比较眼科口腔和体检三个赛道连锁发展的情况并讨论眼科的发展之路是否对于眼科和口腔科具有启迪意义眼科和口腔科的龙头离成为各自赛道中的爱尔眼科又有多远的距离1民营连锁医疗发展迅猛国家政策不断优化11民营医疗的良好发展会成为连锁医疗的沃土我国所有的民营连锁医疗机构都有着相同的良好发展背景在国家连年出台支持民营医疗相关政策的支持下我国的民营医院发展势态良好数量已经超过公立医院数量的两倍可以很好的作为公立医疗资源的补充但对标公立医院的诊疗人次以及发达国家人均医师数量我国的医疗发展短板明显未来依旧有重大的发展空间民营医疗会在未来的医疗建设中发挥重要的作用111民营医疗增长迅猛已然成为公立医疗的重要补充民营医疗对于公立医疗的补充作用意义重大和民营医疗相比公立医院对于差异化需求较为旺盛的专科配置较弱例如眼科口腔等科室均以满足基本的医疗需求为主可供消费选择的项目较少且就诊人次较多排队多患者就诊体验差而非公医疗可以应对更多的特异性需求处理不太紧急的治疗项目集预防治疗康复为一体弥补公立医院的短板根据客户的不同需求提供不同档次和价位的诊疗服务提供更加舒心的诊疗环境在过去的五年时间中我国民营医院数量连年增长发展迅猛随着人均可支配收入的提高仅凭公立医院已经无法满足人民的医疗需求民营医院作为公立医疗资源的重要补充以市场化运作的方式为居民提供更加多元化和个性化的医疗服务和公立医院比较来看2017年我国民营医院的数量约为公立医院的15倍到2021年已经超过了公立医院的2倍数量然而作为医院中少数派的公立医院却承担着我国约85的诊疗人次平均每家非公立医院的诊疗人次远远低于公立从医师日均担负的诊疗人次来看公立医院医师日均负担7人次而民营医院医师仅为47人次在分担公立医院就诊压力的路上民营医院还有巨大的发展空间敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表1我国公立民营医院数量变化图表2公立医院和民营医院诊疗人次对比资料来源卫生健康事业发展统计公报东方财富证券研究所资料来源卫生健康事业发展统计公报东方财富证券研究所112国家医疗建设短板为民营医疗发展提供巨大机遇从供给方面来看横向对比发达国家我国医疗建设短板短缺明显根据2020年中国卫生统计年鉴的数据中国每百万人口拥有的医师数量仅为198人每万人拥有口腔医师45人每百万人拥有眼科医生33人和美国日本以及欧洲国家相比都有巨大的差距按照2020年卫生健康年鉴统计结果公立卫生人员数约为非公立卫生人员数的三倍计算每万人口医师数量增加1人就意味着中国的医师数量增加了约14万人民营医疗医师数量增加约35万人中国和发达国家每万人口拥有医师数量的巨大差距意味着民营医疗建设拥有广阔的空间在未来医疗补足短板的过程中民营医疗将扮演相当重要的角色图表3每万人口医师数量对比图表4每万人口口腔医师数量对比资料来源卫生健康事业发展统计公报东方财富证券研究所资料来源卫生健康事业发展统计公报东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表5每百万人口眼科医师数量对比图表6健康体检覆盖率对比资料来源研观报告网东方财富证券研究所资料来源研观报告网东方财富证券研究所113连年出台相关政策为民营医疗发展提供坚实基础近十几年来国家对于社会办医一直持鼓励态度出台多条政策支持社会办医政策要求也在逐步细化首先国家逐步放宽民营医疗的市场准入门槛鼓励医师办诊所允许社会办医与公立医院开展合作参与改制取消部分审批前置条件限制批复部门的答复时间大大方便了民营医院的成立其次国家取消了对社会办医数量以及规划布局上的限制并且给予税收优惠政策助力非公医院的发展在国务院印发的健康中国2030规划纲要中所指出的坚持预防为主防治结合以及鼓励医师多点执业退休医师开设工作室等政策都在为非公医疗的发展推波助澜图表7鼓励社会办医政策一览时间名称具体内容鼓励和引导社会资本举办医疗机构抓紧清理和修改涉及非公立医疗机构准入执业2010年11月26关于进一步鼓励和引导社会资本监管等方面的文件消除阻碍非公立医疗机构发展的政策障碍促进非公立医疗机构日举办医疗机构意见的通知持续健康发展2015年6月11关于促进社会办医加快发展的若按照非禁即入原则全面清理取消不合理的前置审批事项完善社会办医疗机日干政策措施构设立审批的属地化管理进一步促进社会办医进一步优化政策环境优先支持社会力量举办非营利性医疗机构推进和实现非营利2016年10月25性民营医院与公立医院同等待遇鼓励医师利用业余时间退休医师到基层医疗卫生健康中国2030规划纲要日机构执业或开设工作室个体诊所设置不受规划布局限制破除社会力量进入医疗领域的不合理限制和隐性壁垒利用全社会资源加快补齐医疗事业发展短板充分释放社会办医潜力和活力加大力2017年5月16关于支持社会力量提供多层次多度消除社会办医的体制机制障碍降低准入门槛简化审批流程提高审批效率加日样化医疗服务的意见快转变政府职能把工作重心从事前审批转到加强事中事后监管2019年06月10关于印发促进社会办医持续健康落实十三五期间医疗服务体系规划要求严格控制公立医院数量和规模为社会日规范发展意见的通知办医留足发展空间社会办医可按规定申请认定高新技术企业享受相应税收优惠总体要求包括完善城乡医疗服务体系加快完善分级诊疗体系构建优质均衡高效的2022年01月12关于印发医疗机构设置规划指导医疗服务体系建立健全分级分层分流的重大疫情救治体系加强医疗急救服务体系日原则2021-2025年的通知建设深化医养结合鼓励社会办医健全中医药服务体系八个方面资料来源国务院部门文件东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei医药生物行业专题研究201712专科连锁医疗稳定增长未来可期在民营医疗发展向好的基础之上我们重点关注的口腔眼科和体检赛道市场规模逐年增长预计将在未来继续保持良好的增长态势其中民营口腔的市场规模已经超过了公立口腔规模2015-2020年的年复合增长率达1227民营眼科市场从2015年的189亿增长至2019年的402亿复合增长率为2076虽然规模在规模上仍未有压过公立医院的趋势但整体增速平稳2020年全国健康体检人次达431亿人次截止2021年末体检赛道市场规模1890亿元年复合增长率918图表8口腔医疗服务市场规模单位十亿元图表9眼科医疗服务市场规模单位亿元资料来源牙博士招股说明书东方财富证券研究所资料来源灼识咨询东方财富证券研究所图表10中国健康体检市场规模单位亿元图表11全国健康检查人数单位亿人资料来源智研咨询东方财富证券研究所资料来源卫生健康统计年鉴东方财富证券研究所2单店盈利逻辑相似业绩增长有迹可循21盈利量价逻辑相似发展趋势不同211连锁医疗服务行业潜在需求扩张未来享有巨大发展空间从连锁医疗服务行业的潜在需求来看口腔和眼科赛道的推动因素相似庞大的患者群体基础各细分领域逐年上升的患病率以及低水平的渗透率共同推动了口腔眼科医疗服务行业过去以及未来持续稳定的市场规模增长对于体敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei医药生物行业专题研究2017检行业而言需求量的主要推动因素可归结为人口老龄化和慢性病与亚健康的催生就眼科而言婴儿出生后面临的眼科疾病有先天性白内障和早产儿视网膜病变三岁之后面临过敏性结膜炎和斜弱视等问题八岁之后儿童开始面临近视问题发病率高达50防控儿童青少年近视已经上升为国家战略十八岁后高度近视的发病率达1320-50岁的年龄段中患者面临的主要眼部疾病有干眼症成人过敏性结膜炎中心性浆液性脉络膜视网膜病变以及视网膜静脉阻塞和糖尿病视网膜病变随着年龄的增长老年黄斑病变白内障青光眼等眼部疾病发病率增高相关方面的眼科诊疗的需求不断扩大以中国眼科医疗服务市场规模占比较大的屈光手术医学视光以及白内障手术市场为例来看眼科医疗的需求情况屈光不正的患者人数占到我国总人口的三分之一以上庞大的患者群体基础和稳定增长的发病率使得屈光市场和医学视光市场规模发展迅速2015-2019年复合年均增长率分别为3225和2619白内障在人群中的发病率同样连年攀升推动白内障手术需求持续增长2015-2019年复合年均增长率达1499图表12不同年临段对应不同的眼科健康问题图表13中国屈光不正患者人数及患病率变化资料来源中国眼病疾病负担现状三十年变化趋势东方财富证券研究所资料来源华厦眼科招股说明书东方财富证券研究所图表14中国屈光手术市场规模单位亿元图表15中国医学视光市场规模单位亿元资料来源华厦眼科招股说明书东方财富证券研究所资料来源华厦眼科招股说明书东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表16中国白内障患者人数变化及患病率图表17中国白内障手术市场规模单位亿元资料来源华厦眼科招股说明书东方财富证券研究所资料来源华厦眼科招股说明书东方财富证券研究所与眼科类似不同的牙科问题也会伴随人的一生根据2017年发布的第四次全国口腔健康流行病学调查显示我国12岁儿童恒牙龋患率为345比十年前上升了78个百分点5岁儿童乳牙龋患率为709比十年前上升了58个百分点儿童患龋情况呈现上升态势青少年时期对于正畸的需求也构成了牙科医疗中相当重要的一部分由于面型的差异中国复杂性错颌畸形患病率比美国高2019年中国错颌畸形病例数高达10366百万例已治疗的仅有29百万例治疗率028相比美国185的治疗率仍有较大差异证明牙科在正畸赛道未来有巨大的需求量中青年时期面临的主要牙科问题变为牙周炎再到老年时期由于牙齿缺失引起的补牙种植牙成为主要需求而种植牙在中国口腔服务市场的普及率处于较低水平2020年中国每万人种植牙人数为21人对比美国的85人和韩国的630人中国种植牙市场存在巨大发展潜力图表18不同年临段对应不同的眼科健康问题图表19中国儿童患龋率资料来源第四次全国口腔健康流行病学调查报告东方财富证券研究所资料来源第四次全国口腔健康流行病学调查东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表20中国正畸市场规模单位拾亿元图表21中国种植市场规模单位拾亿元资料来源时代天使招股说明书东方财富证券研究所资料来源时代天使招股说明书东方财富证券研究所中国的老龄化趋势显著根据日本和中国老龄化与医疗支出占GDP的比重老龄化和医疗支出有明显的的正相关关系随着年龄的增加各种疾病的发生率提高带动医疗服务行业的需求增加目前我国的人口老龄化水平以及医疗支出情况和日本九十年代中期相近参考日本的发展情况我们预估在未来二十年中国的医疗支出会继续与老龄化人口占比呈正相关关系带动包括体检在内的医疗服务行业向前发展未来的二十年60后和70后逐渐老去对于健康管理和疾病预防的需求较为迫切而他们80后和90后的子女是健康观念取得很大进步的一代更愿意为上一辈的体检支出费用势必推动体检人次增加慢性病和亚健康人群催生体检需求初老症入侵年轻男女各种疾病愈发年轻化根据叮当快药发布的8090后养生报告80后和90后的白领成为亚健康重灾区人群亚健康比例高达828冠心病恶性肿瘤等疾病的发病率激增癌症的高发期由50-60岁下降到30-40岁在这种背景下养生成为年轻人的新风潮超七成人加入了养生大军而80后和90后恰巧是现在社会收入和进行消费的主力军对于健康和养生的意识觉醒使得体检项目成为新的可能消费场景图表22日本老龄化与医疗支出图表23中国老龄化与医疗支出资料来源Choice数据库东方财富证券研究所资料来源艾瑞咨询东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表242020年中国亚健康人口图表25中国居民慢性病患病率资料来源中国卫生健康统计年鉴东方财富证券研究所资料来源中国卫生健康统计年鉴东方财富证券研究所212眼科口腔预期以价换量体检行业呈现量价齐升民营连锁医疗服务的价格会受到国家集采的政策的影响以及赛道本身发展趋势的影响2021年6月份经国务院同意八部门联合印发关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见为开展国家组织药品高值医用耗材集采提出总体规范和要求集采对于体检行业的影响较小在这里我们主要分析集采对于眼科和口腔行业价格的影响情况眼科耗材类医疗器械主要分为一次性眼科无源手术器械眼科无源辅助手术器械眼科矫治和防护器具与眼科植入物及辅助器械目前受到集采影响较大的器械之一是人工晶状体它能显著改善眼睛在昏暗条件下和夜间的视力有的还具有散光矫正功能主要用于白内障的治疗但作为高价值医用耗材人工晶状体价格虚高过度使用在2021年4月的集采过后中选产品平均价格由3074元降为1418元最高降幅达到90根据各眼科医院的年报披露在人工晶状体集采之前受到疫情等因素的影响白内障业务的收入占比和业务量已经出现下滑趋势人工晶状体集采之后平均价格下跌百分之五十以上降低平均客单价有望促进先前受到疫情影响以及在观望价格走势的患者进入医院接受手术达到以价换量实现白内障业务收入增长的目的根据华厦眼科年报披露的数据估算人工晶体成本在集采前约占到整体手术费用的63按照中选产品平均降幅5387计算集采后手术平均价格降幅可达33942021年手术平均价格为711002元集采完成后平均白内障手术价格可降至469696元参考前三年白内障手术的量价关系白内障手术的需求量可增加超50敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表26人工晶体成本占白内障项目比例图表27白内障手术量价关系资料来源华厦眼科年报东方财富证券研究所资料来源华厦眼科年报东方财富证券研究所另一被纳入眼科集采的器械是角膜塑形镜即OK镜该器械主要用于减缓青少年近视加深国家卫健委曾指出长期配戴角膜塑形镜对解决我国儿童青少年近视率不断攀升等问题具有重要意义集采前OK镜的终端收费在7000-15000元副且在一年到一年半的时间内就需要更换镜片对于家长而言是不小的经济负担今年的10月26日OK镜首次被纳入集采范围具体是否实施集中带量采购以及相关的招投标细则都尚未明确不过从其销售链条来看受到集采影响最大的将是代理渠道对单纯产品商的影响有限从何氏眼科招股说明书披露的情况来看与白内障业务不同OK镜的平均单价增长明显且占到总收入的比重呈上升趋势未来业务表现可能会受到集采的影响参考其他医疗器械集采后价格的降幅OK镜有望走进更多近视青少年的家庭销售量的增加也可期待图表28白内障项目占营业收入比重图表29OK镜单价成本及业务占比何氏眼科资料来源各公司年报东方财富证券研究所资料来源何氏眼科招股说明书东方财富证券研究所2022年9月11日国家医疗保障局发布了关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知口腔种植的费用大致分为种植体牙冠和医疗服务三个部分口腔种植体将进行集采牙冠进行竞价挂网种植牙医疗服务进行价格调控例如三级公立医院医疗服务价格全流程调控目标为一颗牙4500元然而从整体来看种植体是种植牙的核心部分种植体成本占44牙冠成本占6手术麻醉占到25修复材料占13种植基台占敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei医药生物行业专题研究201712由此可见只是种植牙原材料被集采的情况下种植牙的价格调整不会过大但是国家对于种植牙出台的集采政策在一定程度上对于种植业务进行了科普和宣传可以预见的是未来种植量会有较大程度的提高除种植集采外正畸赛道也被囊括进集采政策的影响范围内在正畸耗材方面目前市场上有固定托槽和隐形矫治器两种耗材费在整体价格中占比较低为30左右主要费用集中在医生治疗费目前正畸集采的耗材是托槽和和颊面管颊面管产品最低有效降幅为10托槽最低有效降幅为30和眼科赛道的集采相比牙科的价格降幅相对较小政策也主要针对公立医院对于私立医院的价格影响不大反而价格的适当下调叠加民营医疗服务机构的服务优势以价换量将会成为未来连锁医疗服务赛道的趋势图表30种植牙费用结构资料来源前瞻产业研究院东方财富证券研究所根据美年健康年报披露的数据民营体检行业的客单价稳步提升由2017年的每人次2886元提升至2021年每人次520元从机构自身来看民营机构针对不同人群定制不同价格层级不同体检项目的体检套餐受众为白领的体检套餐就有十几种价格从528元到2219元不等满足了对体检有不同要求的客户需求有效拉高平均客单价再对比民营体检机构和公立体检中心的价格我们发现在体检项目类似的情况下民营体检机构的价格处于较高水平而民营机构的设备优势专业服务优势使得消费者能够接受高于公立医院的价格赛道整体呈现量价齐升的良好趋势敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表31美年健康体检客单价变化资料来源美年公司年报东方财富证券研究所图表32公立民营体检价格比较以最热销入职体检价格为例体检中心套餐名价格元体检项目一般检查内科外科视力静态心电图血常规肝功能5项肾功能3美年大健康精英入职体检套餐350项空腹血糖尿常规多普勒彩超CT上海同济医院入职体检套餐270一般检查内科外科眼科血常规尿常规肝功能心电图X线胸片体检中心上海东方医院内科外科视力辨色力耳鼻喉科听力血常规空腹血糖尿常规入职体检套餐348南院体检中心肝功能六项肾功能三项心电图DDR胸片肝胆脾胰肾B超上海市公共卫一般检查内科外科血常规尿常规肝功能肾功能心电图胸部DR轻松入职套餐231生临床中心正位摄影上海曙光医院一般检查内科外科眼科五官科血常规空腹血糖尿常规肝功能入职体检居住证385东院体检中心9项肾功能3项心电图DR胸片彩色B超资料来源美年大健康官网康康体检网东方财富证券研究所22成本控制折射竞争格局品牌建设和医生依赖度221从广宣费用率看各赛道竞争格局和品牌建设销售费用是影响医疗服务连锁公司利润的重要因素之一其中广告宣传费用的支出反应了公司对于品牌推广的投入以及市场竞争的激烈程度本节重点分析各连锁医疗赛道广告宣传方面的成本投入眼科连锁医疗进入门槛高先发效应强也是目前A股中连锁医疗上市公司最多的赛道现在已经形成了一超多强的竞争格局虽然华厦普瑞何氏等公司从收入体量上看短期内无法与爱尔眼科匹敌但各公司间竞争激烈抢占客户投入较多广告宣传力度较大爱尔眼科在为患者提供标准化服务的同时积极开发个性化高端医疗服务实现医疗服务的多层次化持续提升公司的品牌形象和社会影响力何氏眼科宣传自身的方式包括派出数十支医疗队伍深入所在地社区村镇为人群提供公益检查服务提高知名度和渗透率华厦眼科则充分利用线上推广结合展会楼宇墙体以及户外广告等多种渠道进行品牌宣传并提供会员服务和术后关怀以达到患友宣传推荐就诊的目的敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei医药生物行业专题研究2017相比口腔和体检赛道眼科广宣费用率近年来一直维持在较高的水平爱尔眼科作为眼科连锁医疗的领头羊规模优势和平台优势逐步显现广宣费用率有明显的下降趋势而口腔和体检赛道国内竞争较为相似目前A股上市的牙科连锁医疗和体检连锁机构各一家分别是通策医疗和美年健康中国口腔医疗集团和牙博士已经向港交所递交招股说明书拟在香港主板上市瑞尔齿科已于今年三月成功登陆港交所时代天使紧随其后六月正式在港交所上市剩余表现值得关注的牙科连锁机构尚处于前期融资阶段或暂时没有上市计划对于业内领先公司威胁较小体检赛道除美年健康外瑞慈医疗于2016年在香港上市爱康国宾于2014年在美国纳斯达克上市从数据来看美年健康和通策医疗的广宣费用率较为接近且稳定地保持在占比收入较低的水平公司良好的品牌信誉是保持低广宣费用的关键在连锁医院覆盖地域拥有口碑效应患者间的相互介绍推广就能为医院吸引到新的客户而不用投入大量资金用于宣传引流通策医疗口腔连锁存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入增加导致了广宣费用绝对数值4222的增长在公司完成蒲公英计划后该项支出有望继续降低进一步控制成本端支出图表33连锁医疗广宣费用率对比资料来源各公司年报东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表342020年中国前十大口腔连锁品牌上市情况排名品牌是否上市融资进度1通策医疗2007年通策医疗借壳中燕纺织股份有限公司上市2018年泰康保险旗下子公司泰康人寿以2062亿元收购拜博医疗5156股份2泰康拜博口腔更名泰康拜博目前尚未上市3瑞尔齿科2022年3月22日瑞尔集团成功登陆港交所成为第二家主板上市得口腔医疗服务企业4欢乐口腔2013年引入天使轮融资五年后融到B轮累计金额超过8亿元5佳美口腔暂无上市相关信息6美维口腔医疗美维口腔医疗在2021年完成了超10亿元B轮融资港股公司希玛眼科宣布收购内地牙科保健服务公司深圳爱康健齿科的55股权7爱康齿科交易完成后深圳爱康健齿科成为希玛眼科的间接非全资附属公司8美奥齿科2020年上海美奥医疗管理集团有限公司完成新一轮3亿元人民币融资9摩尔齿科2017年12月完成了B轮融资10极橙口腔2018年极橙口腔宣布获数千万级A轮融资资料来源Choice东方财富证券研究所222从人力成本占比看医疗服务对医生的依赖程度由于不同连锁医疗服务的业务结构特点不同各赛道对于医生的依赖程度也有所不同从各公司在人力成本方面的支出分析口腔对于医生的依赖度最高体检次之眼科最低医疗属性较强的赛道和项目具有较高的可复制性常规门诊手术和检查对于医生定制个性化服务的要求低对于富有经验和高水平的医师需求相对较弱因此在人力成本方面的支出会偏低口腔科的业务主要包括种植正畸儿科修复以及综合科以占到总业务约21的是正畸业务为例因其能够显著改善患者面型外观该业务具有较强的消费属性正畸过程中需要主治医师对于具体案例具体分析针对患者进行定制服务治疗效果的好坏与否很大程度上取决于医生本身的能力经验和水平因此口腔连锁医疗中人力成本占到了医疗服务收入的3173远远超过眼科和体检的占比体检行业的服务目的是发现消费者潜在的患病可能性行业内的医护人员更注重对于检测结果的解读而非疾病治疗因此体检行业对于医生资源需求较低另一方面我国医疗体系还未摆脱重治疗轻预防的模式居民没有形成完整的健康档案因此给了专业体检机构为患者提供个性化解决方案的机会比如建立医疗档案提供健康管理服务等综合来看体检行业是标准化个性化结合的服务模式眼科医疗服务主要涵盖的业务包括屈光项目白内障项目眼前段项目眼后段项目视光服务等几乎所有类别都具有很强的医疗属性治疗方式在患者之间差异性较小标准化服务流程极易实现因此其人力成本占比在所关注赛道中占比最低行业头部公司保持在15左右的水平敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表35口腔体检眼科人力成本分析资料来源各公司年报东方财富证券研究所图表36通策医疗业务结构图表37爱尔眼科业务结构资料来源通策医疗年报东方财富证券研究所资料来源爱尔眼科年报东方财富证券研究所23量价之外患者黏性和复购率影响连锁医疗服务业绩在量价成本因素之外患者对于医疗服务的消费频次也是影响连锁医疗业绩表现的因素之一眼科除验光配镜业务外大多数为一次性消费提高患者中的口碑通过口口相传为医院吸引新的患者是眼科赛道的特点而口腔医疗服务治疗周期较长复诊率要求高考验患者对于诊所的黏性爱尔眼科大部分医院已上线智慧医院并不断优化升级智慧医院功能协同互联网医院为患者提供健康咨询复查复诊预约转诊在线处方开具和线上购药等服务构建了以患者为中心的医诊药全流程闭环服务通过提升患者就医体验而提高口碑和病友间的知名度敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei医药生物行业专题研究2017美年健康引领体检行业变革推出了检存管医保健康管理全保障体系这是一个由单次客流和客单价向持久粘性服务的转变检前检中检后全程的健康管理保障完善了服务体验针对不同年临段不同人群的体检套餐为消费者可能的复购行为提供了足够的选择3连锁扩张成长轨迹雷同赛道龙头均已显现各连锁医疗服务行业在连锁扩张方面的成长逻辑极为相似从地域扩张来说均是由单城市扩张到区域覆盖最后走向全国从品牌力角度看是由单家诊所扩张到区域连锁品牌最后成为全国知名品牌就行业内的竞争而言行业发展初期是分散的竞争逐渐通过整合并购或自建新店的方式扩张最后行业中的寡头或龙头出现目前眼科口腔和医疗服务行业均以出现各自的龙头分别为爱尔眼科通策医疗和美年健康但地域扩张和品牌力建设尚未完成存在地区发展不均衡以及分店未触及全国范围的情况未来的连锁医疗服务行业在扩张方面依旧任重道远从各医疗服务公司连锁医院的分布情况以及分地区收入情况来看眼科口腔和体检三赛道均处于由区域覆盖走向全国的进程中爱尔眼科华厦眼科以及美年健康虽然在全国各地都有所布局且连锁机构数量多分布广但是机构和营收主要分布或来源于东部南部地区对于西北和东北的布局较少何氏眼科业务主要集中在东北地区2021年辽宁省内市场占到营业收入比重的9761全国化的连锁扩张处于起步阶段通策医疗浙江省内市场占比达8999正在积极部署其他省份的连锁医院建设但尚未辐射至东北西北地区图表38连锁医疗扩张进度资料来源各公司年报各公司官网东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei医药生物行业专题研究2017图表39华厦眼科连锁医院分布图表40通策医疗连锁医院分布资料来源华厦眼科招股说明书东方财富证券研究所资料来源通策医疗年报东方财富证券研究所图表41美年健康分地区收入占比图表42爱尔眼科分地区收入占比资料来源美年健康年报东方财富证券研究所资料来源爱尔眼科年报东方财富证券研究所本部分从单店的可复制性医疗技术优势以及商业模式三个维度对眼科口腔和体检赛道连锁扩张进行比较分析31不同行业特点决定不同的单店可复制性311连锁扩张不再受到严苛的牌照束缚在国家政策大力鼓励社会资本办医的背景下民营医院不再受苛刻的牌照约束眼科口腔以及体检行业呈现高速增长的态势国家已出台政策指出在审批专科医院等医疗机构设置时将审核重点放在人员资质与技术服务能力上在保障医疗质量安全的前提下动态调整相关标准规范在审批方面推进一站式受理落实连锁经营的服务企业可由企业总部统一办理工商注册登记手续的政策鼓励健康服务企业品牌化连锁化经营这些政策大大降低了连锁医疗行业扩张的阻力敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei医药生物行业专题研究2017312口腔医疗诊疗标准化难度最高体检最易实现标准化口腔患者个体差异大无法采用标准化的诊疗流程对于医生个人的水平要求高在所关注的连锁医疗行业中诊疗标准化的困难程度最高但是随着数字化系统在口腔诊疗中适用范围的扩大以及对高端设备依赖度的提高未来口腔诊疗的可复制性难度会有所降低降低品牌连锁扩张的难度眼科业务可分为简易业务和疑难杂症总体来看较易实现标准化简易业务包括屈光问题白内障青光眼以及配镜服务等发病率较高患者人数较多其诊疗已经形成了成熟的标准化流程对于医生的专业性依赖不强且在民营眼科的业务中占比高眼部肿瘤炎症及其他疑难杂症对于主治医师的水平要求高难以实现标准化一般接诊后会转移至层级较高的医院进行治疗体检服务有重服务轻治疗的特点流程程式化使得其扩张具备了较快复制的可能性且二三线城市可以与一线城市享受相同的体检标准化服务检验服务疾病筛查能力以及健康管理能力可以做到全国统一便于品牌的建设和良好口碑的形成313体检单店投入门槛高设备水平要求高眼科和口腔门诊开设要求相对较低单店租房面积从数十至数百平方米不等投资额不会超过1000万眼科医院的投入成本又高于牙科医院不会因为开店成本过低而出现和牙科一样许多医师自主执业而不愿加入连锁品牌的困难与眼科和口腔医疗不同体检机构的核心支出为设备房租与人力成本随着体检项目的增多和对疾病检查的要求升级CT核磁彩超等大型设备逐渐演化为体检机构常规配备美兆健康慈铭奥亚等定位高端的体检品牌对于设备的要求更高且提供全方位的服务包括饮食建议和运动管理等单店的成本更高综合来看体检扩张的单店投入高于眼科和口腔314获医能力是连锁医疗扩张中的关键因素医生资源的获取是连锁扩张中至关重要的环节稳定的获医能力是连锁医疗扩张的基础连锁医疗服务获取医生难度的排名为口腔眼科体检由于业务对于医生技能的依赖富有经验的牙科医生培养周期长口腔医疗服务人才紧缺人才成为口腔连锁扩张中的关键制约因素且由于口腔诊所的开店成本相比其他连锁服务较低所以有资质的医生选择加入牙科连锁品牌的概率低于眼科赛道合格的眼科医生培养同样需要5-10年较长周期的培养但眼科的龙头公司已经建立起完善的人才培养输送体系大大降低了获医难度敬请阅读本报告正文后各项声明20