研究报告全文：1eltiTelbaT混动汽车行业深度研究TableTitle行业研混动市场黄金周期已至挖掘增量投资究挖掘价值投资成长交机会运TableRank设强于大市维持备2022年12月19日东方财富证券研究所TableAuthor证证券分析师周旭辉券TableSummary研投资要点证书编号S1160521050001究报联系人刘斌需求端C端新能源车主的充电续航焦虑亟待解决混动技术解决了电话021-23586316告纯电动车所面临的部分瓶颈如充电基础设施不足导致的充电难和冬季续航里程大幅缩水问题满足当下新能源车消费群体的关键需求TablePicQuote相对指数表现供给端B端传统车企新能源转型面临上游成本过高的问题随着上436游锂矿资源的不断涨价纯电动汽车配置的大容量电池成本过高混-327动汽车配置的电池容量更小在当前电池成本高企不下和补贴退坡的-1090-1853情况下车企发展混动汽车将有效降低成本增加盈利空间自2021-261612202204206208201020年以来头部车企开始集中放量混动市场空间逐渐打开爆款车型-3379如秦PLUS-DMi宋PLUS-DMi理想ONE帝豪LHiX迎来销量持续高交运设备沪深300增中国混动车型销量从2020年的49万辆增长至2022年1-9月的157万辆2023年随着比亚迪驱逐舰07理想新一代增程长城魏大众途观帕萨特家族等混动产品的推出混动市场车型供应将进一TableReport相关研究步丰富800V快充成趋势电气系统迎增产品端PHEVHEV发力点各异混动方案各有千秋PHEV以电驱动量为主符合汽车电动化大趋势HEV仍以油驱动为主但相较传统燃20221020油车型具有更高的节油性和热效率HEV市场丰田本田长期垄断机器人行业深度研究一寻找THSi-MMD系统具有高壁垒随着国产品牌逐渐渗入20212022年人形机器人产业投资机会1-9月的CR2分别为9885行业集中度下降PHEV市场国产品20220819牌竞相争夺比亚迪具有强大的垂直供应链自研自产DM-i系统的新能源热管理系统一量价齐三电零部件稳坐龙头20212022年1-9月比亚迪的市场份额分别为升本土供应链崛起4560其他自主品牌如理想吉利上汽大众长城持续自研20220819系统发力追赶轻量化大势所趋一体化压铸蓄势配置建议待发在纯电动汽车充电续航困难以及电池成本高居不下的现实情况下混20220622动汽车能有效助力中国汽车电动化的转型满足车企的积分需求以及汽车行业2021年报2022年一季报减碳趋势我们看好混动汽车产业链相较于纯电车新增的投资机会解读扰动调整释放风险电动智能推荐电控ECU制造商菱电电控688667SH涡轮增压器制造商贝斯蓄势反弹特300580SZ西菱动力300733SZEGR系统制造商隆盛科技20220510300680SZ混动电池制造商科力远600478SH和欣旺达300207SZ风险提示混动车型销量不及预期影响HEV和PHEV的渗透率自主品牌混动新车型推出速度不及预期上海地区混动车型取消绿牌带来的负面影响超预期纯电动充电桩建设速度超出预期疫情引起经济下行风险汽车全市场销量不及预期Tableyemei混动汽车行业深度研究2017正文目录1政策和产品双重驱动混动汽车未来三年迎来放量黄金期411多重政策助力混动汽车重要性提升412补贴退坡与上海绿牌取消不确定性中行业回归技术产品驱动613纯电动车市场面临瓶颈打开混动市场机遇62混动技术原理和架构分析921基本原理削峰填谷922架构分析混联串联和并联923THSi-MMDDMI雷神DHT系统对比11231丰田THS系统11232本田i-MMD系统12233比亚迪DM-i系统13234吉利雷神动力平台13235长城柠檬混动DHT143HEV市场日系主导PHEV市场自主品牌领先1631HEV市场长期寡头垄断2021年两田市占率高达981632PHEV自主品牌纷纷发力比亚迪理想汽车位居前列174混动汽车空间测算与产业链拆解寻找增量投资机会2041市场空间广阔2023年混动车型销量预计达到347万辆HEV和PHEV各占31692042混动汽车产业链解析225投资建议246风险提示24图表目录图表1新能源汽车产业发展规划三纵三横4图表2节能与新能源汽车技术路线图10与20目标对比5图表3新能源汽车积分历年变化5图表4新能源乘用车补贴退坡6图表52016年-2022年中国充电桩保有量与车桩比7图表62021年6款电动车冬季续航测评数据7图表72021年不同燃料类型乘用车平均单位行驶里程碳排放g2ekm8图表8混动汽车发展历史图9图表9并联式混合动力形式10图表10串联式混合动力形式10图表11混联式混合动力形式10图表12混动系统的三种架构优劣对比11图表13THS系统行星齿轮与架构11图表14丰田双擎家族12图表15本田i-MMD系统示意图12图表16比亚迪DM-i系统示意图13图表17吉利雷神动力示意图14图表18长城柠檬混动DHT示意图14图表192018-2022年丰田和本田HEV车型中国销量16敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei混动汽车行业深度研究2017图表20丰田HEV车型占中国区零售总销量比重16图表212021-2022年各品牌HEV市场份额16图表222022年分价格档HEV车型销量排名17图表232018-2022年头部车企PHEV车型中国销量18图表24比亚迪PHEV车型占比亚迪零售总销量比重18图表252021-2022年各品牌PHEV市场份额18图表262020-2022年PHEV车型销量对比19图表272016-2022年中国混动汽车市场年销量20图表282022年下半年-23年各头部车企混动车型规划21图表292022年9月各价格区间车型市占率21图表302023年中国混动汽车市场规模预测22图表31混动汽车三电系统及发动机示意图22图表32混动汽车三电系统及发动机中国供应商22图表33混动行业重点关注公司24敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei混动汽车行业深度研究20171政策和产品双重驱动混动汽车未来三年迎来放量黄金期11多重政策助力混动汽车重要性提升新能源汽车产业发展规划2021-2035年指出深化三纵三横研发布局插电式混合动力汽车为三纵重要的一环以纯电动汽车插电式混合动力含增程式汽车燃料电池汽车为三纵布局整车技术创新链研发新一代模块化高性能整车平台攻关纯电动汽车底盘一体化设计多能源动力系统集成技术突破整车智能能量管理控制轻量化低摩阻等共性节能技术提升电池管理充电连接结构设计等安全技术水平提高新能源汽车整车综合性能以动力电池与管理系统驱动电机与电力电子网联化与智能化技术为三横构建关键零部件技术供给体系开展先进模块化动力电池与燃料电池系统技术攻关探索新一代车用电机驱动系统解决方案加强智能网联汽车关键零部件及系统开发突破计算和控制基础平台技术氢燃料电池汽车应用支撑技术等瓶颈提升基础关键技术先进基础工艺基础核心零部件关键基础材料等研发能力图表1新能源汽车产业发展规划三纵三横资料来源新能源汽车产业发展规划2021-2035年东方财富证券研究所混动汽车渗透率目标再次提升预期在2035年实现混动汽车对传统燃油车的完全替代2020年10月27日中国汽车工业学会发布了节能与新能源汽车技术路线图20对比2016年发布的路线图10版此次修改对混合动力汽车的渗透率目标再次提升2025年2030年和2035年混合动力汽车占传统燃油车的比例将达到5075和100到2035年新能源汽车将成为主流占新车销量的50敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei混动汽车行业深度研究2017图表2节能与新能源汽车技术路线图10与20目标对比节能与新能源汽车技术路线图10VS20Version102016Version202020202050L100km-乘用车含新能源汽车新车平均油耗202540L100km46L100kmWLTC目标203032L100km32L100kmWLTC2035-20L100kmWLTC20208-20252050混动车占燃油车的比例203025752035-10020207-20251520新能源汽车占新车销售量的比例203040402035-50资料来源中国汽车工程学会东方财富证券研究所新版双积分政策纳入插电式混动车型含增程式积分考核要求趋严促进传统燃油向新能源转型我国从2018年开始实施新能源汽车双积分政策该办法针对在中国境内销售乘用车的企业含进口乘用车企业的企业平均燃料消耗量CAFC及新能源乘用车生产NEV积分情况进行积分考核对于新能源汽车负积分未抵偿的企业将被暂停部分高油耗车型的生产直至下一年度传统能源乘用车产量较核算年度减少的数量不低于未抵偿负积分数量历年三次的修订办法对BEV和PHEV的积分收紧2021年新增HEV车型的积分优惠侧面印证政府对于发展混动汽车的支持态度图表3新能源汽车积分历年变化2022年7月征求意车辆类型项目2018年4月1日2021年1月1日见标准车型积分0012R0800056R0400034R02BEV积分上限53423PHEV标准车型积分2161数量计算-202120222023年无变化度传统能源乘用车中低油耗乘用车的HEV生产量或者进口量分别按照其数量的05倍03倍02倍计算资料来源工信部东方财富证券研究所R为续航里程新能源汽车购置税继续免征购置税红利将延续至2023年末2022年9月18日财政部税务总局发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告决定对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车包括纯电动汽车插电式混合动力含增程式汽车燃料电池汽车继续免征车辆购置税原定于2022年末退出市场的购置税减免延期将为新能源汽车市场继续争得一年红利敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei混动汽车行业深度研究201712补贴退坡与上海绿牌取消不确定性中行业回归技术产品驱动政府逐步退坡行业发展回归技术产品驱动2020年4月四部委联合发布了关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知明确原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡102030公共交通领域符合要求的车辆2020年补贴标准不退坡2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡1020原则上每年补贴规模上限约200万辆表4显示了新能源乘用车补贴退坡对插混车型的影响从2021-2022年单车补贴额度下降2000元即使车企通过提高售价弥补盈利对于价值10W以上的混动车型价格影响也较小2021年新能源汽车产业面对全球疫情蔓延芯片短缺等不利影响仍实现了大幅增长产业发展态势良好行业发展逐渐回归到以产品技术驱动为核心图表4新能源乘用车补贴退坡车型续航里程km2019202020212022250-30018万元000纯电动乘用车300-40018万元162万元13万元091万元续航里程R公里大于等于40025万元225万元18万元126万元纯电续航里程1万元085万元068万元048万元插电式混合乘用车含增程式大于等于50资料来源财政部东方财富证券研究所2023年起上海地区插混车型不再享受绿牌政策对混动市场未来发展影响较小上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法指出从2023年1月1日起个人或单位用户购买插电式混合动力含增程式汽车的将不再免费发放专用牌照额度2021年中国市场燃油车销量为17346万辆上海地区燃油车销量为172万辆约占全中国燃油车市场的099混动车型的发展主要是去替代传统燃油车市场从发展空间的角度上海区取消混动绿牌并不会影响到混动市场的发展趋势由于电动化仍是未来趋势部分消费者仍会选择PHEV车型而非同价位燃油车型13纯电动车市场面临瓶颈打开混动市场机遇在国家助力汽车行业迈向电动化的过程中纯电动车型的发展面临着瓶颈第一充电基础设施不足导致的充电难截至2022年8月全国新能源汽车保有量已达1099万辆其中纯电动汽车保有量已达890万辆占到新能源汽车的81充电桩保有量为4315万台其中公共充电桩保有量为1623万台占比整体的377车桩比约206距离关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见中提出的2030年车桩比实现11的目标还有一定距离第二冬季续航里程大幅缩水低温环境下的乘客舱加热电池衰减和整体阻力会使得新能源车的续航里程大幅下降充电缓慢根据中汽研CCRT对6款电动车冬季续航的测试结果6款车型低温续航里程平均下降39第四2020年之后的新冠疫情以及俄乌冲突导致碳酸锂价格和油价大幅上涨混动汽车能有效降低企业电池成本和消费者用油成本2019年12月-2022年12月电池级碳酸锂价格从51074元吨上涨至569208元吨上涨约10倍92号汽油价格从51585元吨上涨至87658元吨高昂的碳酸锂价格使得纯电动车的电池成本攀升30万左右的纯电动车型里面80-120kWh电池价敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei混动汽车行业深度研究2017值为88-132万电池系统约占物料成本的40以上而电驱动部分最多占5而混动汽车配置的电池容量更小30-40kWh价值33-44万约占插电式混合动力汽车物料成本的20目前电池成本高企不下和补贴退坡的情况下车企发展混动汽车将有效降低成本增加盈利空间对于消费者而言混动车型的低油耗能有效降低车辆使用成本解决油价过高的问题图表52016年-2022年中国充电桩保有量与车桩比500445040033503002502200150110050002016201720182019202020212022年8月充电桩保有量电动汽车与充电桩配比资料来源发改委中国充电联盟洛图科技东方财富证券研究所图表62021年6款电动车冬季续航测评数据资料来源中汽研CCRT东方财富证券研究所混动汽车能在满足节能要求的同时有效缓解充电焦虑和续航问题根据中国汽车低碳行动计划2022的数据国内五种不同燃料类型汽油柴油常规混合动力插电式混合动力纯电动乘用车的生命周期碳排范围在1496-3691gCO2ekm其中柴油车碳排放最高纯电动车碳排放最低相较于汽油车常规混乘用车和插电混乘用车的降幅分别为165340其中HEV车型的主要能源需求为汽油在制动高速巡航的过程中将多余的发动机输出敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei混动汽车行业深度研究2017或动能转化成电能储存于电池之中并在低速阶段将这些能量转换成动力代替发动机为车辆提供动力因此不需要充电桩也没有续航问题PHEV车型可以使用电池直接驱动车辆但由于在电量耗尽时也可以使用燃油驱动尽管油耗较高但也能缓解远程行驶时的充电焦虑问题图表72021年不同燃料类型乘用车平均单位行驶里程碳排放gekm400350300250200150100500汽油乘用车柴油乘用车常规混乘用车插电混乘用车纯电动乘用车资料来源中汽中心数据东方财富证券研究所注1纳入核算的乘用车来自115家汽车企业共981款车型涉及5313款型占2021年乘用车总销量的9872各燃料类型乘用车碳排放为销量加权的平均结果核算对象包括各车辆类型轿车SUVMPV等和各车型级别A00A0ABC等敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei混动汽车行业深度研究20172混动技术原理和架构分析21基本原理削峰填谷混合动力汽车原理在于削峰填谷实现方案多元化保持发动机运行在高效区间在启动及低速运行时发动机效率不高系统利用电池带动电动机进行驱动在加速行驶或爬坡时路况需求功率高于发动机最佳功率此时发动机和电动机共同驱动一般运行时发动机最佳功率大于等于路况需求剩余能量则通过发电机产生电能并储存至电池中在减速或制动时能量可以被回收并储存至电池中只采用燃油一种供给方式的混合动力汽车通常称其为普通混合动力汽车而可以采用外接电源充电的混合动力汽车称其为插电式混合动力汽车混合动力系统的发展可追溯到1898年的Lohner-Porsche系统车身重约2吨1996年通用汽车设计了EV1铅酸混合动力后又推出镍氢混合动力将续航里程提升至230公里1997年奥迪公司设计推出了第一款混合动力车纯电续航50公里同年丰田设计并推出了普锐斯同年实现量产销售这是世界上首批量产的混合动力汽车环保以及合理的售价是其最大的优势根据美国环保署EPA公布的油耗数据其当时的油耗为城市路况56升100公里高速公路57升100公里平均油耗57升100公里图表8混动汽车发展历史图资料来源易车东方财富证券研究所22架构分析混联串联和并联并联式混合动力是指燃油发动机和电机可以分别独立地向汽车提供驱动力两种动力耦合后共同驱动汽车即使一种动力停止工作也不会影响另一种动力继续驱动汽车两种动力装置之间比较独立都有自己单独的车载能量源即燃油箱和动力蓄电池因此称其为并联式混合动力并联式混合动力系统只是指在动力供给方式上相互独立但并不一定在结构安排上也相互独立有时它们在结构上还是串联在一起的根据具体结构的不同并联式混合动力也可以再细分为三种形式敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei混动汽车行业深度研究2017图表9并联式混合动力形式资料来源汽车车身电气系统诊断与维修东方财富证券研究所串联式混合动力是指燃油发动机和电机不能分别驱动汽车前进自始至终它只有一种动力驱动形式多为电动形式最常见的串联式混合动力汽车也是依靠燃油和电能两种能量驱使汽车前进但其燃油发动机无法直接驱动汽车而只能用来带动发电机发电并向电机提供电量最终还是由电机来直接驱动汽车燃油发动机只能间接通过发电机和电机才能发挥其作用串联式混合动力汽车实际上就是增程式电动汽车图表10串联式混合动力形式资料来源汽车车身电气系统诊断与维修东方财富证券研究所混联式混合动力系统是指发动机和电机可以分别独立驱动汽车前进并联混合也可以由发动机带动发电机发电并向电机提供电量然后由电机辅助驱动汽车前进串联混合因此在混联动力系统中除了有一台电机发动机外还必须独立设置一台发电机当发电机不工作时它就是一个并联式混合动力系统电机和发动机都可独立向传动系统提供动力当发动机带动发电机工作时就会形成发动机发电机电机传动系统的串联式动力链图表11混联式混合动力形式资料来源汽车车身电气系统诊断与维修东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei混动汽车行业深度研究2017图表12混动系统的三种架构优劣对比特点优点缺点造价代表系统发动机可以和电动机共电量为零后电动机无普通汽车电并联同驱动车辆动力性能不法继续驱动车辆只能较低本田IMA动机错作为发电机中低速运行或者城市工发动机启动后高速运电动机发电串联况节油效果优于普通汽行油耗比普通汽车还较高理想增程机车高丰田THS本田i-MMD发动机和电动机共同驱普通汽车电混联动时发电机能持续为电结构复杂较高比亚迪DMI动机发电机池充电不怕没电吉利雷神长城柠檬DHT资料来源汽车工程师之家东方财富证券研究所23THSi-MMDDMI雷神DHT系统对比231丰田THS系统1997年第一代THS系统ToyotaHybridSystem诞生在第一代普锐斯上首次应用丰田混动系统的核心是行星齿轮组它的主体由齿圈行星架太阳轮构成三者之间以一定的转速比例相互转动行星齿轮有三个旋转装置THS系统又正好有三个动力源他们用这样的方式一一对应1发动机对应行星架2负责管理发动机的MG1电机对应太阳轮3主要负责驱动的MG2电机对应齿圈同时齿圈通过传动链外接到车轮这套系统简洁而可靠在精密复杂的控制下它实现了混动系统最终极的目的就是让发动机在不同工况下始终都能工作在高效率的区间从而达到节油的目的2005年开始THS系统开始应用在横置和纵置平台丰田实现了从基础车型普锐斯到顶级车型LS从跑车LC到SUV陆地巡洋舰的全型谱分布图表13THS系统行星齿轮与架构资料来源Netgreen东方财富证券研究所迄今为止THS系统一共经历了四次变革第二代普瑞斯车型通过增加一个行星排降低MG2的转速放大MG2的扭矩提高了车辆的动力性2009年的第三代普锐斯将发动机排量提升到18L同时采用全新逆变器实测油耗是43L100km第四代普锐斯车型将驱动电机MG2的减速机构由之前的第二个行星齿轮排改为更普通的平行轴齿轮同时原来三个动力源平行并列布置的形式变成了将MG2侧置这样的优势在于轴向尺寸被显著缩敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei混动汽车行业深度研究2017短了47mm这样就能在横置平台上适配更大的发动机同时MG2的功率也能变得更大同时第四代普锐斯将动力源改进为型号是2ZR-FXE的发动机热效率提升到40基于第四代普锐斯车型丰田于2016年又推出插电式混动版本的普锐斯Prime与非插电混动版本相比其在发动机和MG1之间增加了一个单向离合器单向离合器的引入实现了MG1和发动机的脱开实现动力的单向传输新系统的纯电驱动功率达到了原来的18倍也没有了互相之间转速牵制的关系纯电驱动时的最大车速达到135kmh可以满足各个国家针对插电混动车型的入门法规要求图表14丰田双擎家族资料来源丰田官网东方财富证券研究所232本田i-MMD系统i-MMDintelligentMulti-ModeDrive智能化多模式双电机驱动系统主要由20L阿特金森循环发动机e-CVT发电机驱动电机动力电池组成发动机通过离合器连接到发动机输出轴在离合器前通过齿轮与发电机连接驱电动机直接连接电机输出轴在发动机输出轴和电机输出轴之间有第三根轴把动力传递到车轮e-CVT并不是传统意义上的CVT而是为了连接发动机驱动电机发电机专门设计的齿轴结构这套齿轴结构最大的特点就是能量传递路径短机械效率高相较于THS系统i-MMD拥有更少的齿轮副减少了传动路径上的机械损失i-MMD系统具有高灵活性除了纯电动串联发动机驱动这三种常见工作模式外在实际使用中还可以实现数十种其他混动模式图表15本田i-MMD系统示意图资料来源汽修邦DevelopmentofSPORTHYBRIDi-MMDControlSystemforAccord东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei混动汽车行业深度研究2017233比亚迪DM-i系统DM-iDualModeIntelligent的研发核心是以电为主的混动技术通过增加大功率电机和大容量电池使得发动机成为动力的辅助部件最终达到多用电少用油的效果为此比亚迪研发了高效的内燃机电动机电控系统以及刀片电池实现了动力系统和控制系统百分百自主研发比亚迪针对DM-i系统开发的发动机有两款分别为晓云插混专用15L自然吸气发动机和15Ti增压发动机其15L自然吸气发动机的最高热效率可达430415Ti增压发动机为40同时可变截面涡轮增压发动机还可以在更宽的范围内提供增压插电混动系统拥有两个并列设计的超过转速电机其中发电机通过离合器和减速器与发动机连接驱动电机通过减速齿轮与减速器相连双电机控制器与两个电机直接连接好处是可以减少线缆带来的能量损耗同时扁线绕组使得电机最高效率达到了975系统效率大于90的区间占比更是超过了903升功率密度提升443kWL单节刀片电池采用纵向排列更加节省电池包内部的空间有助于提升电池的能量密度同时还能降低内部的复杂结构降低整体重量图表16比亚迪DM-i系统示意图资料来源汽车之家东方财富证券研究所234吉利雷神动力平台雷神动力平台包括引擎传动E驱和雷神智擎HiX四部分组成其中引擎模块指的是一套高度平台化通用化经济性高且动力强劲的发动机产品矩阵包括15TD20TD系列发动机传动模块指的是基于7速双离合变速器平台推出的高扭矩高效率和高性能的变速器产品矩阵E驱模块是基于400V和800V纯电架构所打造的一套高效可靠的定制产品和工程解决方案雷神智擎HiX模块混动系统包含15TD混动专用发动机和20TD混动专用发动机以及DHT1挡混动专用变速器和DHTPro3挡混动专用变速器雷神混动系统的最大优势是动力强劲首创3挡变频电驱是行业唯一可实现全速域串并联起步匹配1挡大速比0-30kmh加速时间19s极速超220kmh敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei混动汽车行业深度研究2017图表17吉利雷神动力示意图资料来源吉利雷神动力发布会东方财富证券研究所235长城柠檬混动DHT长城柠檬混动DHT技术是一套高度集成的油电混动系统它集成了15L15T混动专用发动机发电驱动双电机定轴式变速箱双电机控制器集成DCDC可以实现EV行驶混联驱动串联驱动能量回收怠速停机等各种工作模式系统涵盖了15LDHT10015TDHT13015TDHT130P4动力总成同时还会提供HEV和PHEV两种方案未来会覆盖紧凑型到中大型级别的车型应用到长城汽车全系车型中其中双电机HEV架构主打经济性动力系统综合效率为43-50百公里综合油耗可以达到46L其HEV电池包为18kWhPHEV架构搭载了1345kWh的电池官方表示纯电续航里程最高可以达到200km工况未知长城柠檬DHT系统的优点是发动机在宽车速范围内都能直接驱动车辆动力性好缺点是结构复杂可靠性有待验证图表18长城柠檬混动DHT示意图资料来源汽车之家东方财富证券研究所HEV偏向传统动力升级壁垒高但发展空间有限PHEV各类国产品牌发力点各异HEV动力性不强但由于电动机提升了整体动力系统的热效率相比于传统燃油车更加节油和高效由于HEV系统研发难度大许多核心技术已被丰田本田垄断中国车企反超胜率较低且HEV产品还是以油驱动为主对于消费者来说无法充电降低使用成本和上绿牌对于车企来说相较于生产PHEV车型HEV车型增加的NEV积分更少PHEV车型是国产车企的主阵地国产传统车企如比亚迪最核心的竞争优势在于内燃机动力总成包括发动机变速箱的研发调校与制造环节在纯油纯机械驱动的同时融入电驱能力敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei混动汽车行业深度研究2017改善内燃机和变速箱的工况以降低油耗部分电驱能力也能够保证在城市范围内尽可能的纯电行驶因此具有良好的节油性而新势力如理想在内燃机制造上并没有长时间的积累主打串联式混动的增程车型技术门槛相对较低通过使用内燃机增程器缓解纯电动汽车的续航焦虑问题其缺点是在高速连续高负荷工况下如果汽车电量不足能耗表现不及内燃机直驱这就导致油耗略高敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei混动汽车行业深度研究20173HEV市场日系主导PHEV市场自主品牌领先31HEV市场长期寡头垄断2021年两田市占率高达98国内HEV市场长期被日系品牌垄断2022年垄断格局有所松动2021年和2022年1-9月HEV合计销量分别为513万辆和585万辆本田和丰田的HEV车型销量自2018年以来保持稳定增长2018-2021年CAGR分别为169135本田销量增速更快自2019年以来丰田HEV车型在丰田年销量中的占比逐步提升2022年1-9月HEV车型已占丰田汽车总销量的28图表192018-2022年丰田和本田HEV车型中国销量图表20丰田HEV车型占中国区零售总销量比重4000001700000303500001650000253000001600000250000155000020150000015200000145000015000014000001013500001000005130000050000125000000本田丰田丰田零售总销量HEV占比资料来源Marklines东方财富证券研究所资料来源Marklines东方财富证券研究所2021年中国市场中丰田本田市占率分别为7127仅有雷诺日产联盟长城汽车等小品牌试图竞争2021年到2022年1-9月丰田本田市场份额分别从7127缩减至6718部分品牌如长城广汽吉利雷诺-日产市占率上升至4333市场竞争加剧图表212021-2022年各品牌HEV市场份额120长城4长城1100本田2780本田186040丰田71丰田672002021年2022年1-9月资料来源Marklines东方财富证券研究所根据Marklines对2022年1-9月HEV车型的销量统计丰田的汉兰达雷凌Sienna三款车型销量最高市占率分别达到1110和10搭载THS系统价格区间分别在25-35万10-15万30-35万区间本田的雅阁排名第六市占率为6本田的艾力绅排名第八市占率为5搭载第三代i-MMD敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei混动汽车行业深度研究2017混合动力系统价格在27-35万区间图表222022年分价格档HEV车型销量排名2022年1-9月车型2022年市占率价格区间所属集团中国区销量雷凌Levin5624510丰田10-15万卡罗拉双擎490528丰田雅阁Accord347626本田20-25万凯美瑞Camry312495丰田Avalon亚洲龙303835丰田20-30万CR-V214864本田汉兰达6349311丰田皇冠陆放42161725-35万丰田艾力绅Elysion297495本田Sienna560311030-40万丰田资料来源Marklines各车企官网东方财富证券研究所32PHEV自主品牌纷纷发力比亚迪理想汽车位居前列2022年中国市场的PHEV呈自主品牌领先格局比亚迪位居龙头2021年2022年1-9月中国市场PHEV总计销量600万辆987万辆2021年比亚迪以273万PHEV销量位居第一约占45的市场份额理想汽车以90万辆销量排名第二约占15的市场份额上汽吉利大众宝马尾随其后分别占9774的市场份额敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei混动汽车行业深度研究2017图表232018-2022年头部车企PHEV车型中国销量图表24比亚迪PHEV车型占比亚迪零售总销量比重6000001400000605000001200000501000000400000408000003000003060000020000020400000100000200000100比亚迪理想上汽吉利大众宝马002019202020212022年1-9月20182019202020212022年1-9月比亚迪零售销量PHEV占比资料来源Marklines东方财富证券研究所资料来源Marklines东方财富证券研究所2022年1-9月比亚迪市场份额继续提升至60理想上汽大众宝马市场份额小幅降至94412022年比亚迪龙头地位再次稳固剩余市场竞争加剧涌入新的竞争者如长安汽车市占率2和梅塞奔驰市占率2自2020年以来PHEV车型在比亚迪汽车零售总销量的占比从11不断提升至50成为比亚迪旗下最热销的车型上海地区PHEV车型取消绿牌对于比亚迪和理想的影响不大根据车云数据上海市场仅占比亚迪理想全国市场份额的585408图表252021-2022年各品牌PHEV市场份额100其他5其他1290宝马4宝马180大众7大众4吉利7吉利770上汽4上汽9理想96050理想154030比亚迪6020比亚迪451002021年2022年1-9月资料来源Marklines东方财富证券研究所我们认为企业战略规划成本控制与营销能力是把握未来竞争格局的关键中国市场生产PHEV的车企大致分为三类自主品牌如比亚迪吉利长城上汽等合资品牌如大众宝马等造车新势力如理想华为问界等从企业战略规划来看自主品牌中的比亚迪和吉利发力PHEV较早合资企业如大众受制于双积分政策不得不发展PHEV车型来填补油车占比过高导致的负积分问题且大众德欧总部的规划显示2025年之后大众将以HEVBEV车型为主意味着大众PHEV车型的供给上升只是暂时的造车新势力中的华为问界主打智能网联和高科技附加电子产品未来将更多发力纯电动车型从成本控制上比亚迪在同级别车型中成本控制最好有关数据显示相较于生产传统燃油车型一汽大众2022款帕萨特PHEV车型将使单车利润下降11800元比亚迪宋PLUS15T车型将使单车利润提升11200元吉利帝豪L敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei混动汽车行业深度研究2017雷神HiX车型将使单车利润提升300元左右比亚迪在混动车型垂直供应链上的布局有利于其单车成本的降低后期销量的优势将通过规模效应进一步降低成本形成良性循环从营销能力上看理想ONE是营销能力大于技术门槛的典型代表理想ONE所使用的串联式混合动力系统属于技术门槛较低的系统但由于理想抓住二孩家庭对于车辆空间的需求以及家庭远程出行的需求发布售价极具性价比的六座及以上增程式SUV在同档产品中销量表现最好从2018-2022年的各品牌销量来看比亚迪销量的上涨主要是由于爆款车型的推出年销量变动额较大2021年秦PLUSDM-i的发布获得市场追捧当年即创下了114万辆的销量贡献了比亚迪当年PHEV销量的418从配置上看这款售价10-15万元的车型搭载EHS电混系统15Ti晓云发动机和DM-i刀片电池并提供给消费者55KM或120KM纯电续航两种选项直接对传统合资燃油车型降维打击图表262020-2022年PHEV车型销量对比2022年1-9车型2020年销量2021年销量价格区间所属集团月销量秦PLUSDM-i0113656150134比亚迪驱逐舰050040912比亚迪2022年3月上市10-15万帝豪LHiX0020921吉利2022年4月上市宋PLUSDM-i839079508241415比亚迪15-20万MGHS50352281520821上汽唐DM212254815277775比亚迪20-30万汉DM117833047676022比亚迪问界M50038568赛力斯华为2022年2月上市25-35万理想ONE326249049176805理想30-35万奔驰E-Class0017622梅赛德斯-奔40万以上2021年4月上市驰资料来源Marklines各车企官网东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei混动汽车行业深度研究20174混动汽车空间测算与产业链拆解寻找增量投资机会41市场空间广阔2023年混动车型销量预计达到347万辆HEV和PHEV各占3169混动市场规模快速增长PHEV市场规模更大2016-2021年中国市场混动汽车年销量从101万辆增长至1114万辆五年CAGR16152016-2018年是混动行业的导入期2019-2020年步入行业瓶颈期两年销量仅增长32万辆2021年之后受政策端驱动销量开始出现大幅提升行业进入成长期2022年整个市场上PHEV共92款HEV共65款混动车型中PHEV车型销量更高2022年1-9月销量为987万辆同期HEV车型销量为585万辆从2016至2022年9月PHEV车型的累计销量达2504万辆HEV车型的累计销量达1873万辆图表272016-2022年中国混动汽车市场年销量资料来源Marklines东方财富证券研究所PHEV市场增长的主要原因系比亚迪等头部车厂近年频繁推出PHEV爆款车型且对于消费者来说PHEV的经济性和体验性更好HEV市场增长的主要原因系本田丰田两大寡头的扩产以及长城广汽吉利等本土车企的试水比亚迪将于2022年下半年推出的PHEV车型有中大型MPV夏军舰系列的中型SUV护卫舰07和豪华型MPV腾势采用DM-i或DM-p插电混动技术理想于2022年6月推出增程式豪华车型L99月同时推出L7和L8并在10月宣布理想ONE的停产2023年将发布搭载全新一代增程动力的旗舰产品上汽集团于2022年6月推出搭载插电混动系统的MIFA5MPV和MIFA6SUV大众集团将于2023年推出新版途观和帕萨特家族广汽集团将在2023年投产自主品牌的混动车型吉利于2022年推出帝豪L雷神HiX星越L雷神HiX星越LHiP雷神增程电动SUV领克02和03的HEV版本旗下品牌路特斯将在中国生产首款豪华型SUV配备PHEV版本丰田于2022年推出塞那的姐妹车型Granvia一款搭载25L四缸发动机的HV和跨界车风格的全尺寸三厢车皇冠本田于2022年8月推出思域混动版三厢车我们认为比亚迪DM-i系列PHEV车型的火爆是带动国内PHEV市场快速增长的主要动因其他自主品牌如理想上汽吉利等纷纷追赶将进一步支撑该市场的规模增长敬请阅读本报告正文后各项声明20