研究报告全文：1eltiTelbaT电气设备行业专题研究TableTitle行业研钠离子电池专题之四碳酸锂价格和钠究挖掘价值投资成长电离子电池的生存空间气TableRank设强于大市维持备2022年12月16日东方财富证券研究所TableAuthor证证券分析师周旭辉券TableSummary研投资要点证书编号S1160521050001究联系人程文祥报锂盐成本高企激发电池厂和整车企业推广钠离子电池意愿中低端电话18502186287告市场将是钠离子电池商业化应用的开端锂盐价格高企导致新能源汽车产业链利润分配畸形电池厂和整车企业共担锂盐成本着眼于摆TablePicQuote相对指数表现脱资源约束和成本挤压电池厂和整车厂都有极大的动力去推广和应用钠离子电池A00级车型和锂电两轮车等中低端市场受到高价锂盐065-791冲击最为明显将是钠离子电池商业应用的开端中长期视角钠锂-1647混搭技术的应用和钠离子电池性能水平的提升则会将钠离子电池向-2503121621641661681610161216-3359中高端应用场景拓展-4215电气设备沪深300锂盐价格越高钠离子电池价格空间越大当电池级碳酸锂价格在45-60万元吨区间对应磷酸铁锂电芯价格为096元wh左右相应的钠离子电芯价格只要在077元wh以内都会有很强的竞争力当相关研究碳酸锂价格在20-45万元吨之间对应磷酸铁锂电芯价格为070元TableReport钠离子电池环节概述产业化加wh左右相应的钠离子电池价格空间为056元wh以内当碳酸锂速有望成为锂电的有效补充价格在10-20万元吨之间对应磷酸铁锂电芯价格为060元wh左20221017右相应的钠离子电池价格空间为048元wh以内当碳酸锂价格在9月新能车销量大增行业景气度10万元吨以下对应磷酸铁锂电芯价格为053元wh左右相应的向上钠离子电池价格空间为042元wh以内20221012钠离子电池正极材料新势力一马锂盐价格快速回落会影响钠电发展速度但是不会影响发展趋势即当先锂电厂商伺机而动使未来碳酸锂价格出现大幅回落钠离子电池产业化趋势也不会改20221012变只是产业化推进的速度可能会受到影响国内对锂电池的需求场景除了电动车还包括光储风储工商业储能和户储等等这些领域很多还处于渗透初期如果不从根本上降低对锂系电池的依赖未来随着不同领域储能需求的崛起锂盐价格的暴涨现象可能会反复重演通过钠离子电池以降低对锂资源的依赖是走自主可控道路的必要举措符合储能相关行业的长远发展利益是不可阻挡产业趋势配置建议钠离子电池处于0到1的爆发期未来会在储能低速交通领域会广泛应用建议重点关注维科技术元力股份振华新材美联新材华阳股份传艺科技建议关注多氟多和容百科技风险提示钠离子电池产业化进程不及预期钠离子电池下游需求不及预期钠离子电池成本下降不及预期Tableyemei电气设备行业专题研究2017正文目录1锂矿供应受约束是发展钠离子电池最大宏观逻辑311钠锂资源对比国内锂资源高度对外依赖钠资源储备丰富32锂价高企影响产业链生态并冲击中低端市场需求721高价锂盐提高钠电切换意愿始于但不会止步于中低端市场73钠离子电池价格空间锚定碳酸锂价格1031钠离子电池价格空间锂盐价格越高钠电发展空间越大1032钠离子电池价格空间20万碳酸锂价格下钠电仍有经济性114投资建议建议重点关注维科技术元力股份等1441维科技术绑定钠创新能源大力布局钠离子电池1442华阳股份无烟煤龙头企业与中科海钠深度合作1443多氟多六氟磷酸钠布局领先并顺势切入钠离子电池1544传艺科技一期钠电产能加码钠电池测试性能优越1545元力股份活性炭龙头企业钠电布局可期155风险提示16图表目录图表1中长期海外锂资源占比将维持高位3图表2全球贸易保护主义已经延伸至新能源领域4图表3南美锂三角占全球盐湖型锂储量904图表4印度尼西亚和加拿大分别是全球第一大和第七大镍储量国5图表5储能需求高增长和锂电池化学体系单一的矛盾5图表6钠离子电池研发历程6图表7全球各国钠资源分布情况6图表8钠离子电池中主要元素在地壳中的丰度6图表9电池级碳酸锂价格7图表10纯碱价格7图表11钠离子电池和锂电池中纯碱和碳酸锂成本对比8图表12锂电产业链各环节销售净利率对比8图表13A00级车型销量占比下降9图表14宁德时代钠锂混搭技术拓展钠电在电动车应用场景9图表15钠离子电池价格空间和碳酸锂价格的关系10图表16镍铁锰酸钠正极材料成本和价格11图表17硬碳和石墨的炭化温度12图表18六氟磷酸钠和六氟磷酸锂金属盐单耗13图表19钠离子电池成本和价格测算13图表20行业重点关注公司16敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei电气设备行业专题研究20171锂矿供应受约束是发展钠离子电池最大宏观逻辑11钠锂资源对比国内锂资源高度对外依赖钠资源储备丰富国内可经济开采的锂资源贫乏海外锂矿是供应主体由于中国硬质锂矿锂辉石锂云母的资源禀赋弱于澳大利亚难于经济的大幅开发中国盐湖资源禀赋弱于南美大规模开发及产能爬坡周期较长预计2025年以前海外锂产量占全球比例将长期维持在70以上中国锂资源对外依存度高比例超过702020年全球锂盐产量近60分布在中国但中国锂盐上游原材料盐湖或矿石70依赖进口我国锂原料产量占全球比例仅24锂资源端由于开发条件各异产能不具备可复制性扩张周期长资本开支大同时受制于海外国家政策限制锂资源的获取和控制难度也非常大保障资源供给具有高度的战略意义围绕锂资源的争夺战也会越加激烈图表1中长期海外锂资源占比将维持高位10080604020020182019202020212022E2023E2024E2025E海外锂资源产量占比中国锂资源产量占比资料来源全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望东方财富证券研究所随着国内外新能源汽车产业链体量的扩张海外国家亦想分一杯羹2022年开始密集加强对上游资源的控制或通过法案敦促相关产业链的本土化2022年4月墨西哥参议院通过了一项矿业法案确认国家对锂矿开采的控制墨西哥总统表示将锂视为国家的战略资源就像石油一样拜登政府2022年8月签署IRA法案拟2023年1月1日开始执行IRA法案对于新能源汽车供应链提出来四条限制美国IRA法案中的第二条规定关键矿物包括锂镍钴锰石墨铝等需要有一定比例在与北美有自由贸易协定的国家提取或加工或者是在北美回收循环比例要求由2024年的40逐年递增至80满足该条件才能获得第一个3750美元的税收抵免其总体目标是希望实现新能源汽车产业链的本土化2022年10月根据财联社消息由阿根廷玻利维亚和智利组成的锂三角正在考虑建立锂业OPEC以联合制定锂的销售价格而南美三国的锂资源储量总和占世界的65锂矿产量总和则占全球总产量的近30这三个敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei电气设备行业专题研究2017国家就锂资源的联盟无疑会对锂资源价格产生重大影响图表2全球贸易保护主义已经延伸至新能源领域资料来源财联社东方财富证券研究所2022年11月2日加拿大工业部以所谓国家安全为由要求中矿资源002738SZ旗下中矿香港稀有金属资源有限公司盛新锂能香港孙公司盛泽锂业国际有限公司和藏格矿业000408SZ旗下子公司ZanggeMiningInvestmentChengduCoLtd三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资2022年11月16日印尼投资部周三在一份声明中表示印尼已在与加拿大会谈中提议为镍生产国建立一个类似欧佩克OPEC这样的组织而印度尼西亚和加拿大分别是全球第一大和第七大镍储量国2022年11月25日澳大利亚政府官员提出将加强审查外国在澳大利亚锂矿等清洁能源行业相关的关键大宗商品领域的投资图表3南美锂三角占全球盐湖型锂储量90资料来源全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望东方财富证券研究所锂矿卡脖子将是我国锂电产业链面临的长期性问题结合海外国家的政策动向可以显然的预见锂矿供应的卡脖子将是国内锂电产业链发展会面临的长期性的问题而国内下游需求层面四轮电动车化学储能消费电子和两轮电动车等各行业对电池均有着庞大的需求而目前这些领域目前高度依赖于磷酸铁锂三元锂锰酸锂和钴酸锂等锂系电池锂矿供应受到海外约束背景下电池需求的高增和电池化学体系的单一的势必会形成尖锐的矛盾并敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei电气设备行业专题研究2017体现为天价的碳酸锂图表4印度尼西亚和加拿大分别是全球第一大和第七大镍储量国0印度尼西亚335澳大利亚236巴西其他国家7俄罗斯古巴菲律宾1521加拿大中国17美国资料来源财联社东方财富证券研究所图表5储能需求高增长和锂电池化学体系单一的矛盾资料来源百度百科东方财富证券研究所钠离子电池技术成熟电芯和部分材料生产工艺流程和设备与锂电相同钠离子电池技术路线成熟早在1970S就问世与锂离子电池基本是同时出现国内的中科海钠宁德时代和英国的Faradion均有深厚的技术储备只是由于锂离子电池性能层面的优势而一直实现商业化在生产流程和设备上面钠离子电池和锂电池基本一致现有的锂电产线均可直接切换钠电一定程度也降低了钠离子电池的技术门槛材料端而言钠电的正极电解质和电解液与锂电池正极和电解质工艺和设备分别相通隔膜集流体和导电剂等可沿用锂电池的材料敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei电气设备行业专题研究2017图表6钠离子电池研发历程资料来源钠离子电池环节概述产业化加速有望成为锂电的有效补充东方财富证券研究所图表7全球各国钠资源分布情况223614410455中国美国印度德国澳大利亚加拿大智利其他资料来源百度百科东方财富证券研究所国内钠资源储备丰富钠电池其他相关元素地壳丰度高与锂资源主要分布于海外不同钠广泛的分布于陆地和海洋中国内有丰富的钠元素资源储备不存在卡脖子的风险钠离子电池所涉及的NaFeCuMn和Ni等元素在低地壳中都均具有较高的丰度明显高于锂离子电池中的Li和Co元素图表8钠离子电池中主要元素在地壳中的丰度650054283321010000100018000700030FeNaMnCuNiLiCo资料来源百度百科东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei电气设备行业专题研究20172锂价高企影响产业链生态并冲击中低端市场需求21高价锂盐提高钠电切换意愿始于但不会止步于中低端市场高价锂盐最直接的影响就是磷酸铁锂和三元锂离子电池中锂盐成本的上升如图11所示按照55万吨碳酸锂价格计算NCM622和磷酸铁锂1KWh电芯中锂盐的成本分别为3578元和2630元占整个电芯售价的比例分别高达378和370而纯碱价格低廉即便按照5000元吨价格计算1KWh镍铁锰酸钠体系的钠离子电芯中钠盐的成本也仅为63元占整个电芯价格的比例不足1与高昂的锂盐形成鲜明的对比图表9电池级碳酸锂价格70605040302010020181201872019120197202012020720211202172022120227市场价电池级碳酸锂万元吨资料来源百川盈孚东方财富证券研究所图表10纯碱价格400035003000250020001500100050002020620209202012202132021620219202112202232022620229纯碱价格元吨资料来源百川盈孚东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei电气设备行业专题研究2017图表11钠离子电池和锂电池中纯碱和碳酸锂成本对比4003503002502003578150263010050630镍铁锰酸钠体系纯碱成本磷酸铁锂体系碳酸锂成本NCM622体系碳酸锂成本单KWh电芯钠盐和锂盐成本元kWh资料来源钠离子电池专题之三铜基和镍基层状氧化物金属原材料需求拆解东方财富证券研究所风险提示考虑电池中Na2CO3纯度要求较高其价格会高于普通纯碱所以根据经验给定5000元吨的假设值与实际价格可能会有偏差成本测算是以当前金属盐市场价格计算仅供参考未来金属盐价格存在波动的风险锂盐价格高企导致产业链利润分配畸形电池和整车厂推广钠电意愿强烈如图12所示高价锂盐背景下上游锂资源厂商享受着超高的利润几家龙头锂盐厂商2022年三季度销售净利率均值高达590正极厂商和电池厂的销售净利率在5-10之间下游整车厂龙头车企2022年三季度销售净利率甚至为负产业链利润分配畸形背景下如果钠离子电池性能达到了装车要求并且在长期视角相对锂电具备很强的经济性优势电池厂和整车企业都会有极大的动力去开发和应用图表12锂电产业链各环节销售净利率对比1008060405902071054-99-20上游锂矿中游正极材料中游电池厂下游整车销售净利率资料来源Choice东方财富证券研究所锂电池厂商纷纷入局钠电钠电赛道已经成为锂电池厂商共识2022年下半年以来一方面宁德时代和比亚迪等龙头电池企业的钠电布局开始加快另一方面包括孚能科技鹏辉能源国轩高科等在内的其他电池厂纷纷公布敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei电气设备行业专题研究2017其钠电布局的规划或者进展总体上显示钠电赛道已经逐步成为各锂电池厂商共识图表13A00级车型销量占比下降40353025201510A00级车型批发销量占纯电动车型比例资料来源乘联会官网东方财富证券研究所中低端市场受到高价锂盐冲击最为明显将是钠离子电池商业应用的开端锂盐价格的抬升导致磷酸铁锂和三元电池价格的上行A00级整车市场受冲击最为明显AOO级车型主打低端市场而这部分用户对价格最为敏感整车厂难以有效的将电池价格的上涨向用户传导所以很多整车厂选择缩减了AOO整车的生产规模如图13所示2022年以来国内A00级车型在纯电动车销量中的占比由35逐步下降至当前25左右的水平与A00级车型遭遇相似2022年国内锂电两轮车市场也受到了冲击锂电两轮车的渗透速度较2021年显著放缓从宁德时代比亚迪和维科技术等企业的钠离子电池的市场定位看A00级车型和两轮车是钠离子电池当前阶段的主要目标市场图表14宁德时代钠锂混搭技术拓展钠电在电动车应用场景资料来源2022年钠离子电池产业链与标准发展论坛东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei电气设备行业专题研究2017钠锂混搭和钠离子电池技术的进步会将钠离子电池向中高端应用场景拓展宁德时代在2022年钠离子电池产业链与标准发展论坛上表示宁德时代通过首创的AB电池系统集成技术实现钠锂混搭优势互补使钠离子电池应用扩展到500公里续航车型钠离子电池总体上将可以覆盖65的纯电动乘用车市场宁德时代对钠离子电池的定位显然不止于A00级别车型另一方面像历史上磷酸铁锂和三元锂电池的技术进步过程一样在材料厂商和电池厂攻关下层状氧化物钠离子电池的性能也会不断越升进入到锂电池的性能区间并在四轮车中高端市场和储能等领域占据一席之地3钠离子电池价格空间锚定碳酸锂价格31钠离子电池价格空间锂盐价格越高钠电发展空间越大碳酸锂价格上行带动磷酸铁锂电芯价格跳涨磷酸铁锂正极材料中碳酸锂用量比较大1GWh磷酸铁锂电池需要540吨左右电池级碳酸锂因此在成本压力下碳酸锂价格的上涨也直接带动了磷酸铁锂电池价格的上涨另一方面由于电池厂在电池价格的议价权上面相对整车厂处于弱势地位其价格的上涨并非连续的而多是如图15所示的阶梯型的跳涨为主在当前超50万吨的电池级碳酸锂价格下磷酸铁锂电芯对应的市场价格为096元Wh左右以磷酸铁锂电芯作为潜在竞争产品考虑到钠离子电池作为新产品涉及切换成本当钠离子电池较磷酸铁锂电芯便宜20以上下游切换钠离子电池会具有较为明显的经济性和意愿图表15钠离子电池价格空间和碳酸锂价格的关系1210096080706060530961-20077元Wh040701-200601-20056元Wh02048元Wh042元Wh000102030405060资料来源Choice百川盈孚东方财富证券研究所风险提示钠离子电池价格相较磷酸铁锂电池便宜20情形下钠离子电池具有推广的经济性这一假设包含一定的主观判断钠离子电池各应用场景对成本的要求不尽相同实际情况可能于这一假设有出入基于以上逻辑根据我们的推算当电池价格碳酸锂价格在45-60万元敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei电气设备行业专题研究2017吨区间对应磷酸铁锂电芯价格为096元wh左右相应的钠离子电芯价格只要在073元wh以内都会有很强的竞争力当碳酸锂价格在20-45万元吨之间对应磷酸铁锂电芯价格为070元wh左右相应的钠离子电池价格空间为056元wh以内当碳酸锂价格在10-20万元吨之间对应磷酸铁锂电芯价格为060元wh左右相应的钠离子电池价格空间为048元wh以内当碳酸锂价格在10万元吨以下对应磷酸铁锂电芯价格为053元wh左右相应的钠离子电池价格空间为042元wh以内简而言之锂盐价格越高钠离子电池的价格空间越大反之则越小当前较高锂盐价格较高为钠离子电池行业的发展提供了最佳的时间窗口就明年而言碳酸锂价格保持在45万元吨以上的概率偏高钠离子电池电芯对应的价格空间在073元wh以内锂盐价格如果快速回落会影响钠电发展速度但是不会影响发展趋势高企的碳酸锂价格确实是钠离子电池行业得以快速崛起的重要背景但是即使未来碳酸锂价格出现大幅回落钠离子电池的产业化趋势也不会被扭转只是产业化推进的速度可能会受到一定影响如前文所述国内储能的需求场景除了电动车还包括光储风储户储等等这些领域很多还处于渗透初期未来都会有大量的化学储能需求如果不从根本上降低对锂系电池的依赖未来锂盐暴涨的现象很可能会随着不同领域需求的崛起而反复上演推广和应用钠离子电池以降低对锂资源的依赖是走自主可控道路的必要举措也符合化学储能相关行业的利益是不可阻挡产业趋势32钠离子电池价格空间20万碳酸锂价格下钠电仍有经济性钠电正极材料价格有较大下降空间层状氧化物正极材料单万吨的投资额为275亿元左右以该投资额为依据假设5残值率10年折旧期限2075和95产能利用率下单吨层状氧化物正极材料的折旧分别是130633483和2750元根据前一篇报告钠离子电池专题之四铜基和镍基层状氧化物金属原材料需求拆解中的测算假设2023年镍铁锰系层状氧化物正极单吨原材料的为34万元左右考虑到当前阶段各类金属盐的采购量不大正极原材料的实际价格预计高于测算而远期随着正极材料克容量的提升单耗会有下降单吨原材料的费用预计会低于我们的测算值钠电正极材料的生产工艺流程和三元正极材料相似所以其单吨人工能源和其他费用参考三元正极公司成本情况初期钠电正极毛利率预计相对比较高预计35左右中远期预计会下降至25左右水平根据测算的成本和毛利率假设倒推价格当前镍基的钠电正极的价格为84万元吨左右与主流厂商当前8-9万元吨的报价吻合中期来看1年左右预计镍基钠电正极的价格会下降至58万元吨长期而言钠电正极价格预计会回落至5万元吨上下图表16镍铁锰酸钠正极材料成本和价格当前中期远期每万吨投资额万元275002750027500残值率505050折旧年限10年10年10年敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei电气设备行业专题研究2017产能利用率207595单吨原材料元357000340000289000单吨折旧元1306253483327500单吨人工元163701637016370单吨能源元360893608936089单吨其他费用元800080008000单吨成本元548084435292376959毛利率350250250价格元吨843206580390502612资料来源Choice百川资讯东方财富证券研究所风险提示表格中残值率产能利用率等数据均为假设考虑到各企业折旧政策和生产情况会有差异推算所得成本和价格与实际情况可能会有出入钠电硬碳负极价格未来可能降至3-4万元吨钠离子电池硬碳负极当前的主流价格也是8-10万吨左右当前硬碳负极价格较高的原因主要也是良率和产能利用率较低导致实际上硬碳负极对应的淀粉或者椰子壳等生物基原材料的成本并不高硬碳负极生物基的炭化温度在1000-1500oC之间而人造石墨负极炭化温度通常在2500oC以上所以硬碳负极的能耗成本理论上也低于人造石墨负极以当前中等级别的人造石墨负极的价格47万元吨不含税为参考预计钠电硬碳负极形成批量生产能力之后的价格会低于人造石墨预计3-4万元吨之间图表17硬碳和石墨的炭化温度资料来源钠离子电池科学与技术东方财富证券研究所钠电电解液价格未来可能降至5-6万元吨钠离子电池电解液和电解质六氟磷酸钠的价格比较高目前电解液的价格为15-20万元吨六氟磷酸钠价格为50-60万元吨六氟磷酸钠和六氟磷酸锂生产工艺流程和设备高度相敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei电气设备行业专题研究2017似而且六氟磷酸钠的原材料中不涉及锂盐取而代之的是价格仅为2300元吨的纯碱如表18所示六氟磷酸锂由于锂价高企单吨六氟磷酸锂的锂盐成本为127万元而单吨六氟磷酸钠需要纯碱032吨以2022年纯碱价格均价计算对应的单吨六氟磷酸钠的纯碱成本仅为736元较六氟磷酸锂的金属盐成本降低近12万元以上所以在批量生产的条件下理论上六氟磷酸钠的价格应该显著低于六氟磷酸锂三元锂电池的电解液和电解质六氟磷酸锂当前的不含税价格则分别为65万元吨和230万元吨以此作为参考可以合理预计未来钠离子电池电解液的价格在实现批量稳定生产的情况下完全可以达到5-6万元吨左右的价格图表18六氟磷酸钠和六氟磷酸锂金属盐单耗单耗原材料价格元吨单吨电解质的金属盐成本元纯碱032230007360氟化锂01870751501273527资料来源Choice百川资讯东方财富证券研究所风险提示表格中原材料价格数据为均值与各厂商实际采购价格相比会有差异推算所得成本与实际情况可能会有出入即使碳酸锂价格降至20万吨钠离子电池价格较磷酸铁锂仍具有经济性钠离子电池工艺设备和锂电高度趋同正负极和电解液以外的原材料也基本一样目前钠离子电池单wh成本较锂电池高的主要原因其实就是钠电正极硬碳负极和电解液的价格较高所导致结合前文对应层状氧化物正极硬碳负极和电解液在批量稳定供应情形下价格的分析如表19所示推算了中性和乐观两种情形下钠离子电池的价格中性情形下假设层状氧化物正极材料硬碳和电解液的价格分别为5840和60万元吨电芯环节的毛利率水平为20推算对应的钠离子电池电芯的含税价格为074元wh乐观情形下假设层状氧化物正极材料硬碳和电解液的价格分别为5030和50万元吨电芯环节的毛利率水平为15推算对应的钠离子电池电芯的含税价格为063元wh如图15所示如果层状氧化物硬碳体系的钠离子电池电芯价格为074元wh那么意味着只要碳酸锂的价格在45万元吨以上钠离子电池相对磷酸铁锂电池就会有比较明显的经济性而如果层状氧化物硬碳体系的钠离子电池电芯价格为063元wh只要碳酸锂价格在20万吨以上钠离子电池的价格都会较磷酸铁锂便宜钠离子电池仍保持经济性的优势图表19钠离子电池成本和价格测算中性情形中性情形乐观情形乐观情形单耗吨GWh单价万元吨单Wh成本单价万元吨单Wh成本层状氧化物正极250058014505001250硬碳135040005403000405电解液149060008945000745炭黑正极851650014016500140油系粘结剂正极853500029835000298铝箔30028000842800084隔膜130011001371100137炭黑负极401650006616500066油系粘结剂负极403500014035000140敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei电气设备行业专题研究2017铝箔负极30028000842800084其他人工折旧等0140001400总成本元wh0523204748毛利率200150价格不含税元wh06540559价格含税元wh07390632资料来源Choice百川资讯东方财富证券研究所风险提示表格中原材料价格数据和单耗数据为均值与各厂商实际相比会有差异推算所得成本或价格与实际情况可能会有出入4投资建议建议重点关注维科技术元力股份等钠离子电池有良好高低温性能倍率性能和原材料成本优势未来预计在储能低速交通领域有广大应用空间锂矿卡脖子是钠离子电池产业化推进的宏观大背景而高企的锂盐价格为钠离子电池的发展提供了较好的时间窗口钠离子电池技术可行性问题已经解决当前材料体系配套亦区域成熟目前钠离子电池行业处于0-1的爆发期建议重点关注维科技术元力股份振华新材美联新材华阳股份传艺科技建议关注多氟多和容百科技41维科技术绑定钠创新能源大力布局钠离子电池联手钠创新能源关键材料有保障维科技术参与了浙江钠创A轮融资钠创则为维科技术供应钠离子电池正极材料和电解液维科技术同时也聘请了钠创的创始人马紫峰教授为技术顾问为公司的钠电研发中心给予全面技术指导钠创新能源目前3000吨正极材料已经投产并具备5000吨电解液供货能力在未来的3-5年内钠创将分期建设8万吨正极材料和配套的电解液生产线有锂电池生产经验为钠电中试和量产提供技术基础公司目前有20左右收入是来自于小动力领域用的磷酸铁锂和三元锂电池钠离子电池生产设备和工艺流程与动力锂电池基本一样钠离子电池的制造工艺对公司来说没有明太多技术门槛目前维科技术中试线已经投产今年底将完成中试线产品的送样量产线方面设备已经完成订购2GWh产线将在2023年6月实现产品下线截止目前维科技术实验室开发的钠电池性能水平优异能量密度为150Whkg循环次数3000次左右42华阳股份无烟煤龙头企业与中科海钠深度合作绑定中科海钠布局钠离子电池材料端华阳股份可以通过与中科海钠合资的山西华钠铜能和华钠碳能实现钠电池正极和负极材料的供应电芯端公司的全资子公司山西华钠芯能1GWh钠离子电芯生产线已经正式投产定位储能市场主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电池光伏和飞轮储能等业务进展顺利光伏方面公司全资子山西华储光电有限公司在山西省阳泉市有设5GW高效光伏组件产能规划目前已经具备2Gwh光伏组件生产线产能飞轮储能项目实施主体为公司参股49的阳泉奇峰聚能科技有限公司阳泉奇峰聚能共有年产200套飞轮储能系统生产装配线敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei电气设备行业专题研究201743多氟多六氟磷酸钠布局领先并顺势切入钠离子电池公司目前已经具备六氟磷酸钠批量生产能力六氟磷酸钠和六氟磷酸锂工艺和设备相似并且公司具备其上游必需原材料高纯氟化钠成熟的生产技术因此公司现有六氟磷酸锂的产线进行部分改造后可快速切换生产六氟磷酸钠公司六氟磷酸钠产能1000吨左右目前批量供应包括中科海钠在内的多家企业侧面证明了公司六氟磷酸钠产品的品质公司有锂电池生产制造经验顺势切入钠电池截止2022H1公司具备35GWH锂电池产能子公司广西宁福新能源在建年产20GWh锂电池产能一期项目5GWh产能将于2022年底投产公司动力电池产能将达到85GWh客户层面公司与国内多家主要新能源整车企业及知名电动两轮车车企建立了长期战略合作伙伴关系产品广泛应用于新能源汽车电动自行车储能系统电动工具等领域利用锂电池的生产制造经验公司也顺势切入了钠离子电池现阶段子公司焦作新能源已具备1GWh钠电池的产能子公司广西宁福新能源规划5GWh产能公司钠离子电池目标市场包括储能低速车及续航在300公里以下电动车性能方面公司钠离子电池能量密度目前可以达到130-140Whkg未来1-3年可接近磷酸铁锂电池水平循环次数接近三元材料电池水平44传艺科技一期钠电产能加码钠电池测试性能优越一期产能加码打造钠离子电池一体化产线公司钠离子电池目前处于中试阶段是镍铁锰层状氧化物硬碳体系内测的钠离子电池性能水平优异公司中试样品目前在做相关性能测试预计后续会送样给两轮车和储能等客户公司一期45GWh电芯和材料产线预计2023年上半年投产二期规划将视一期情况再行定夺钠离子电池小试和中试性能优越公司镍铁锰层状氧化物硬碳为技术路线的钠离子电池产品小试层面已经实现正极材料质量比容量140mAhg负极材料比容量300mAhg单体电芯能量密度145Whkg循环次数4000次-20摄氏度环境下大于88的容量保持率中试样品层面公司已经实现电芯单体能量密度150-160whkg循环次数不低于4000次另外公司也在布局聚阴离子技术路线45元力股份活性炭龙头企业钠电布局可期积极布局医药和环保领域木质活性炭产销量增长确定性高公司生物基活性炭龙头公司目前活性炭产能12万吨左右食品领域是公司当前活性炭业务基本盘整体增长稳健公司同时在积极拓展医药和环保领域的木质活性炭市场其中环保领域有百万吨级别的替代市场成长空间广阔另外在储能领域公司已经在布局300吨超级电容炭产能未来有望实现国内超级电容炭市场的国产化替代硅酸钠业务经营稳健产能有序扩张公司持股51的子公司元禾化工目前有固体硅酸钠产能30万吨在建产能方面元禾化工正在实施募投项目和年产32万吨固体水玻璃项目为硅酸钠业务的增长提供保障硅酸钠业务总敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei电气设备行业专题研究2017体较为稳定2021和2022H1为公司分别贡献归母净利润024亿和013亿另外公司还具有硅胶产能25万吨和热能业务并在2021和2022H1年分别贡献净利润024亿和027亿图表20行业重点关注公司总市值EPS元PE倍股价代码简称评级亿元20212022E2023E20212022E2023E元600152维科技术8745-02800300655533277671666增持600348华阳股份3725314727830210545575131549增持002407多氟多28458164306450226512148263715未评级002866传艺科技1304605804509377691001348454506增持300174元力股份70850490720894631315125492269增持688707振华新材224921122953684534172113805078增持300586美联新材1038601306909315231287021291980增持688005容百科技336132033605583672207113367455未评级资料来源Choice东方财富证券研究所注数据日期截至2022年12月13日未评级公司的盈利预测和市盈率数据来自于Choice一致预期5风险提示1钠离子电池量产进度不及预期钠离子电池量产的推进受到成本下降幅度产品良率性能水平和产业链配套等多方面的影响存在不及预期的风险2钠离子电池需求不及预期钠离子电池的推广和应用涉及两轮车低速四轮车和储能等多个应用领域存在需求不及预期的风险3钠离子电池成本下降不及预期钠离子电池的推广和应用面临和锂电池铅酸电池竞争的局面降本不及预期会限制钠离子电池的应用空间而钠离子电池的降本又涉及众多产业链环节的协同降本存在不及预期的风险敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei电气设备行业专题研究2017东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明17