研究报告全文：扩大内需的行业应答当前经济与政策思考证券研究报告宏观策略专题报告2023年01月01日分析师TableTitle杨畅投资TableSu要点mmary执业证书编号S0740519090004制造业PMI连续3个月回落至470并且用来刻画内需的新订单与新出口订单差值电话021-20315708连续2个月为负Emailyangchangrqlzqcomcn自2005年以来该差值连续2个月为负仅出现4次前三次分别为2005年5月和6月2006年6月和7月2008年7月和8月由于前期疫情防控对于内需存在一定扰动伴随着12月开始的优化调整有理由认为内需已经见底在前三次内需见底修复过程中67行业表现较为突出行业表现与扩大内需的政策基调以及当时的经济结构存在一定关联2022年中央经济工作会议强调要着力扩大国内需求而且要把恢复和扩大消费摆在优先位臵相关报告TableReport现阶段内需结构与2008-2009年存在明显差异2021年最终消费支出对GDP的贡献率较2008年提高了20个百分点在此背景下扩大内需的行业应答会否呈现出差异或许成为观察重点风险提示事件1政策变动风险2疫情变化超预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告内容目录1扩大内需的行业应答-3-2风险提示-8-图表目录图表1自2005年以来仅有3次PMI新订单与新出口订单差值连续2个月为负值-3-图表2北京与广州地铁客运量数据-5-图表3中信一级29个行业在3个时间段内的区间涨幅表现-6-图表4国务院办公厅关于促进房地产市场健康发展的若干意见国办发2008131号-7-图表5三大需求对GDP贡献率的对比2008年VS2021年-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告1扩大内需的行业应答2022年12月31日统计局公布了12月制造业PMI数据12月份中国制造业采购经理指数PMI为470前值480较上月回落10个百分点非制造业商务活动指数为416前值467较上月回落51个百分点连续6个月回落从生产与需求来看生产当月446前值478回落32个百分点新订单当月439前值464回落25个百分点收缩速度继续加大新出口订单442前值467回落25个百分点收缩速度加大由于可以使用新订单与新出口订单PMI数据的差值来反映内需12月二者差值为负03个百分点前值负03个百分点已经连续2个月差值为负这在历史上极为少见从2005年至今新订单与新出口订单的差值为负一共有13个月份分别在2005年3月5月6月2006年6月7月2007年3月2008年7月8月2010年7月2012年2月5月2022年11月12月其中连续2个月差值为负仅有4个时间段2005年5月和6月2006年6月和7月2008年7月和8月2022年11月和12月图表1自2005年以来仅有3次PMI新订单与新出口订单差值连续2个月为负值-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所由于2022年11月和12月是由于前期疫情防控措施对人员流动存在一定的扰动伴随着12月份开始疫情防控措施不断优化调整对于人员流动的扰动会不断消退而伴随着北京广州等城市地铁客运量在12月份就已经出现见底回升的走势有理由认为PMI新订单与新出口订单差值连续2个月为负已经是极限状态未来内需有望进入修复状态图表2北京与广州地铁客运量数据来源WIND中泰证券研究所由于历史上2005年5月和6月2006年6月和7月2008年7月和8月PMI新订单与新出口订单差值连续2个月为负值随后内需进入修复通道选择上述时间段后连续12个月观察中信一级29个行业的走势表现在3个时间段中有6个行业的区间涨幅在3个时间段均排在前15位包括有色金属房地产综合建材机械商贸零售另有7个行业的区间涨幅有2个时间段排在前15位包括汽车国防军工电力设备及新能源家电煤炭传媒非银金融-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告图表3中信一级29个行业在3个时间段内的区间涨幅表现来源WIND中泰证券研究所我们认为上述行业区间涨幅的表现与当时扩大内需的政策意图存在一定的关联政策意图对行业表现形成了一定的催化作用1在2005-2006年2008-2009年加大投资力度是扩大内需的重要手段例如在2008年底党中央国务院决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策并出台了扩大内需促进经济增长的十项措施在十项措施中很大一部分是用于增加投资投资的投向非常明确主要是民生工程基础设施和生态环境建设等这对于有色建材机械等行业存在明确的拉动效应2房地产市场成为重要抓手2008年12月国务院办公厅发布了关于促进房地产市场健康发展的若干意见提出要加大保障性住房建设力度争取用3年时间基本解决城市低收入住房困难家庭住房及棚-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告户区改造问题同时进一步鼓励普通商品住房消费包括加大对自住型和改善型住房消费的信贷支持力度对住房转让环节营业税暂定一年实行减免政策这也有力拉动了房地产行业的表现图表4国务院办公厅关于促进房地产市场健康发展的若干意见国办发2008131号来源中国政府网中泰证券研究所3以汽车为重点的消费刺激2008年底在扩大内需促进经济增长的十项措施内提出提高明年粮食最低收购价格提高农资综合直补良种补贴农机具补贴等标准增加农民收入提高低收入群体等社保对象待遇水平增加城市和农村低保补助继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生活补助标准另外国务院办公厅发布了关于搞活流通扩大消费的意见国办发2008134号同时商务部等多部委围绕汽车消费发布了关于促进汽车消费的意见商建发2009144号提出了积极促进汽车销售大力培育和规范二手车市场加快老旧汽车报废更新努力开拓农村汽车市场等政策措施4现阶段差异在于内需结构从三大需求对GDP的贡献率来观察2005-2006年2008-2009年主要的拉动力量在于资本形成以投资为主要手段往往能够发挥出较大的带动作用2021年在三大需求中最终消费支出的占比已经达到了654较2008年提升了20个百分点消费已经成为拉动经济增长的核心力量在2022年12月召开的中央经济工作会议上也明确指出明年经济工作千头万绪要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作首要任务是着力扩大国内需求而且要把恢复和扩大消费摆在优先位臵在上述扩大内需政策指引下行业的表现会否与2005-2006年2008-2009年存在差异或许也是观察的重点图表5三大需求对GDP贡献率的对比2008年VS2021年-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所2风险提示1政策变动风险2疫情变化超预期风险-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分