12月全国制造业PMI、非制造业商务活动指数再探底，二者均创下2020年3月以来新低，同时远低于2013年以来同期水平，主要源于防控大力优化，全国各地陆续迎感染高峰，疫情通过阻碍就业，短期内对经济的影响加大，12月制造业和非制造业的从业人员指数均线下大幅回落并创下2020年3月以来新低。就业不足使得本月疫情对制造业生产的冲击大于需求，生产较需求偏紧导致价格有所回升，原材料库存抬升而产成品库存回落，库存状况好转。物流运输人力不足致使本月供应商配送时间指数大幅回落，作为反向指标对制造业PMI构成一定支持，使其回落幅度小于产需。非制造业方面，服务业景气水平低于40%，主要受接触性聚集性行业拖累，而航空运输业景气水平升至高位区间；建筑业景气水平在土木工程建筑支撑下仍处扩张区间。12月的经济表现印证了我们在年度策略《守冬待春》中所说，“管控放松后，疫情变化决定经济走势”。而本周主要城市地铁客运量均现回升，预计跨过疫情峰值后，在疫情管控降级及一系列扩内需、稳增长政策的支持下，经济将迎快速复苏。
　　制造业PMI线下创新低。12月全国制造业PMI录得47%，较11月下行1个百分点，线下持续三个月大幅走低，创下2020年3月以来新低，同时远低于2013年以来同期水平。主要分项指标中，供需线下加快回落、价格有所回升、库存有所转好。12月疫情对企业产需、人员到岗、物流配送均带来较大影响，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于上月15.5个百分点。其中，产需的下滑程度仅次于今年4月水平，而本月疫情对生产的冲击超过需求，对PMI拖累均约八成；就业同步大幅下滑，对PMI下行的贡献程度由上月的15%升至52%；供应商配送时间指数下滑6.6个百分点，作为反向指标对PMI形成支撑。本月仅农副食品加工、医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间。
　　不同规模企业景气水平线下再走低。分企业规模看，大型企业PMI线下续降，录得48.3%，年内仅好于今年4月水平，处2013年以来同期新低。中型企业PMI线下大幅回落1.7个百分点，录得46.4%，创下2020年3月以来新低，远低于2013年以来同期水平。小型企业PMI线下走低至44.7%，同样创下2020年3月以来和2013年以来同期新低。
　　供需线下加速回落。12月疫情使得产需线下加速回落，生产指数和新订单指数分别录得44.6%和43.9%，均创今年5月以来新低，同时远低于2013年以来同期水平，本月生产指数和新订单指数分别下滑2.5和3.2个百分点，疫情对生产的冲击超过需求，这使得新订单与生产指数之差大幅收窄。12月新出口订单指数下滑2.5个百分点，同样创下今年5月以来新低，远低于2013年以来同期水平，新订单与新出口订单之差持平于上月创下的新低。12月供应商配送时间指数降至40.1%，创下今年5月和2013年以来的同期新低，而其作为反向指标对PMI形成支撑，物流运输人力不足，配送时间有所延长，这与12月整车货运流量指数创下今年5月以来新低相互印证。
　　价格有所回升。12月主要原材料购进价格指数为51.6%，高于11月0.9个百分点，制造业原材料采购价格总体水平涨幅扩大；出厂价格指数同步上行1.6个百分点，录得49%，产品出厂价格总体水平降幅收窄。本月疫情对生产的冲击更大，供给较需求偏紧使得价格有所回升。行业间表现有所分化，其中农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于45%，企业原材料采购及产品销售价格均较上月有所下降；钢铁、有色等行业两个价格指数均位于55%以上高位，价格上涨明显。12月以来，国际油价加快回落，国内钢价低位由降转升，煤价分化，预计12月PPI环比增速稳定，同比增速在基数走低下降幅或有收窄。
　　库存有所好转。12月原材料库存指数由降转升至47.1%，产成品库存指数由升转降至46.6%，产成品库存指数与原材料库存指数之差再度转负，生产较需求回落幅度较大使得库存情况有所好转。
　　非制造业PMI线下创新低。12月非制造业商务指数录得41.6%，较11月下滑5.1个百分点，持续6个月回落并创2020年3月以来新低，远低于2013年以来同期水平。其中，服务业商务活动指数下滑5.7个百分点，录得39.4%，创下2020年3月以来新低，远低于2013年以来同期水平，调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%，高于上月10个百分点。在调查的21个行业中有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35%。而疫情防控“新十条”使得出行制约基本解除，叠加春节临近，国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60%以上高景气区间。建筑业商务活动指数较上月回落1个百分点至54.4%，高于临界点，且好于今年4、5月水平。其中，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，连续11个月处较高景气区间，表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2022年12月31日经济弱势收官2022年12月PMI数据点评TableMain分析师陈兴TableTitle投资TableS要点ummary执业证书编号S074052102000112月全国制造业PMI非制造业商务活动指数再探底二者均创下2020年3邮箱chenxingrqlzqcomcn月以来新低同时远低于2013年以来同期水平主要源于防控大力优化全国各地陆续迎感染高峰疫情通过阻碍就业短期内对经济的影响加大12月制造业和非制造业的从业人员指数均线下大幅回落并创下2020年3月以来新低就业不足使得本月疫情对制造业生产的冲击大于需求生产较需求偏紧导致价格有所回升原材料库存抬升而产成品库存回落库存状况好转物流运输人力不足致使本月供应商配送时间指数大幅回落作为反向指标对制造业PMI构成一定支持使其回落幅度小于产需非制造业方面服务业景气水平低于40主要受接触性聚集性行业拖累而航空运输业景气水平升至高位区间建筑业景气水平在土木工程建筑支撑下仍处扩张区间12月的经济表现印证了我们在研究助理刘雅丽年度策略守冬待春中所说管控放松后疫情变化决定经济走势而本周主要城市地铁客运量均现回升预计跨过疫情峰值后在疫情管控降级及一系列扩内需稳增长政策的支持下经济将迎快速复苏制造业PMI线下创新低12月全国制造业PMI录得47较11月下行1个百分点线下持续三个月大幅走低创下2020年3月以来新低同时远低于2013年以来同期水平主要分项指标中供需线下加快回落价格有所回升库存有所转好12月疫情对企业产需人员到岗物流配送均带来较大影响调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563高于上月155个百分点其中产需的下滑程度仅次于今年4月水平而本月疫情对生产的冲击超过需求对PMI拖累均约八成就业同步大幅下滑对PMI下行的贡献程度由上月的15升至52供应商配送相关TableReport报告时间指数下滑66个百分点作为反向指标对PMI形成支撑本月仅农副食品加工医药等与民生密切相关的行业继续保持在扩张区间1宏观快报20220630PMI终回扩PMI张区间2022年6月PMI数据点不同规模企业景气水平线下再走低分企业规模看大型企业PMI线下续评降录得483年内仅好于今年4月水平处2013年以来同期新低2宏观快报20220731PMI因何降中型企业PMI线下大幅回落17个百分点录得464创下2020年3至线下2022年7月PMI数据月以来新低远低于2013年以来同期水平小型企业PMI线下走低至点评447同样创下2020年3月以来和2013年以来同期新低3宏观快报20220831波折中迎来供需线下加速回落月疫情使得产需线下加速回落生产指数和新订单修复2022年8月PMI数据点评12指数分别录得和均创今年月以来新低同时远低于4宏观快报20220930PMI因何重4464395201年以来同期水平本月生产指数和新订单指数分别下滑和个百分回线上2022年9月PMI数据32532点疫情对生产的冲击超过需求这使得新订单与生产指数之差大幅收窄点评12月新出口订单指数下滑25个百分点同样创下今年5月以来新低远5PMI因何再度探底2022年低于2013年以来同期水平新订单与新出口订单之差持平于上月创下的新10月PMI数据点评低12月供应商配送时间指数降至401创下今年5月和2013年以来6中泰宏观陈兴团队PMI延续的同期新低而其作为反向指标对PMI形成支撑物流运输人力不足配下探经济何时企稳2022年送时间有所延长这与12月整车货运流量指数创下今年5月以来新低相互11月PMI数据点评印证价格有所回升12月主要原材料购进价格指数为516高于11月09请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告个百分点制造业原材料采购价格总体水平涨幅扩大出厂价格指数同步上行16个百分点录得49产品出厂价格总体水平降幅收窄本月疫情对生产的冲击更大供给较需求偏紧使得价格有所回升行业间表现有所分化其中农副食品加工石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于45企业原材料采购及产品销售价格均较上月有所下降钢铁有色等行业两个价格指数均位于55以上高位价格上涨明显12月以来国际油价加快回落国内钢价低位由降转升煤价分化预计12月PPI环比增速稳定同比增速在基数走低下降幅或有收窄库存有所好转12月原材料库存指数由降转升至471产成品库存指数由升转降至466产成品库存指数与原材料库存指数之差再度转负生产较需求回落幅度较大使得库存情况有所好转非制造业PMI线下创新低12月非制造业商务指数录得416较11月下滑51个百分点持续6个月回落并创2020年3月以来新低远低于2013年以来同期水平其中服务业商务活动指数下滑57个百分点录得394创下2020年3月以来新低远低于2013年以来同期水平调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月10个百分点在调查的21个行业中有15个位于收缩区间其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35而疫情防控新十条使得出行制约基本解除叠加春节临近国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至60以上高景气区间建筑业商务活动指数较上月回落1个百分点至544高于临界点且好于今年45月水平其中土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月处较高景气区间表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业保持较快施工进度风险提示政策变动经济恢复不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表1全国制造业PMI综合201320142015542016201720185320192020202120225251504948471-23456789101112来源WIND中泰证券研究所图表2不同规模企业制造业PMI54525048464442大型企业中型企业小型企业401912206201221621122262212来源WIND中泰证券研究所图表3全国制造业PMI生产指数5620132014201520162017552018201920202021202254535251504948474645441-23456789101112来源WIND中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表4全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数80出厂价格原材料购进价格706050403018121961912206201221621122262212来源WIND中泰证券研究所图表5全国制造业PMI原材料库存与产成品库存52原材料库存产成品库存50484644424018121961912206201221621122262212来源WIND中泰证券研究所图表6服务业商务活动指数57555351494745432015201620172018201920204120212022391-23456789101112来源WIND中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告风险提示政策变动经济恢复不及预期投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分