防疫政策调整后，常规医疗服务恢复+新冠患者，总体医疗需求预计将大幅增长。参考英国防疫措施放开后的经验，政策放开使得医疗服务明显恢复，但没能恢复至疫情前水平。国内短期正处于疫情传播和重症患者就医的高峰期，乐观预计在1月春节后、2月起逐渐恢复，考虑到疫情后有不少老年人、基础疾病患者本来不需要去医院就诊，感染新冠后病情加重而增加就医，总体医疗需求预计仍将大幅增长。
　　预计国内门诊服务恢复弹性大于住院服务，耳鼻喉科恢复程度在各科室中最强。中国诊疗服务量受防疫政策压制较大，住院服务表现则相对刚性，因此预计防疫措施放开后门诊服务恢复弹性将大于住院服务。参考和内地面临相似人口问题的香港的分科室就诊数据，恢复程度从高到低依次是耳鼻喉科、外科、精神科、内科、骨科、眼科、妇科、儿科。耳鼻喉科的恢复程度在各专科中最强，可能是因为新冠感染导致的鼻咽部症状带来的诊疗需求较大。
　　12月医药指数表现不及沪深300，相对估值溢价率仍处于低位。本月沪深300上涨0.48%，生物医药板块下跌2.57%，相对沪深300收益-3.06%。截至2022年12月30日，医药行业一年滚动市盈率为23.41倍，沪深300为11.32倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为106.81%，历史均值为172.48%，当前值较2006年以来的平均值低65.68个百分点，位于历史偏低水平。
　　投资建议：
　　看好防疫政策调整后医疗服务的恢复预期，医院急诊、呼吸、感染等相关科室需要的设备及检验增长，1月份我们重点推荐：（1）迈瑞医疗：ICU床位建设及新基建相关订单更多在一季度至上半年交付，对公司业绩弹性大，业绩有超预期的可能性；海外渠道建设和售后服务体系建设为海外长期发展打好基础。（2）2023Q1检验量增长，推荐：安图生物、新产业、金域医学、迪安诊断等；（3）血制品尤其静丙需求增长、而Q4供给端受影响，推荐天坛生物（采浆确定高增长，新产能投产），上海莱士（资产价值重估）；（4）消费医疗复苏，建议关注：体检龙头（美年健康）、眼科（爱尔眼科、爱博医疗）、医美（爱美客、华熙生物）。
　　风险提示：
　　疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

研究报告全文：tableresearch行业动态报告医药行业2023年1月2日tablemain公司深度报告模板看好防疫政策调整后的医疗服务修复医药行业医药月报2212推荐维持评级核心观点防疫政策调整后常规医疗服务恢复新冠患者总体医疗分析师需求预计将大幅增长参考英国防疫措施放开后的经验政策放开使得医疗服务明显恢复但没能恢复至疫情前水平国内程培短期正处于疫情传播和重症患者就医的高峰期乐观预计在1021-20257805chengpeiyjchinastockcomcn月春节后2月起逐渐恢复考虑到疫情后有不少老年人基础分析师登记编码S0130522100001疾病患者本来不需要去医院就诊感染新冠后病情加重而增加就医总体医疗需求预计仍将大幅增长刘晖预计国内门诊服务恢复弹性大于住院服务耳鼻喉科恢复程010-80927650liuhuiyjchinastockcomcn度在各科室中最强中国诊疗服务量受防疫政策压制较大住分析师登记编码S0130520080003院服务表现则相对刚性因此预计防疫措施放开后门诊服务恢复弹性将大于住院服务参考和内地面临相似人口问题的香港特此鸣谢孟熙的分科室就诊数据恢复程度从高到低依次是耳鼻喉科外科精神科内科骨科眼科妇科儿科耳鼻喉科的恢复程度行业数据20221230在各专科中最强可能是因为新冠感染导致的鼻咽部症状带来6tablereport的诊疗需求较大12月医药指数表现不及沪深300相对估值溢价率仍处于低位本月沪深300上涨048生物医药板块下跌257相对沪深300收益-306截至2022年12月30日医药行业一年滚动市盈率为2341倍沪深300为1132倍医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为10681历史均值为17248当前值较2006年以来的平均值低6568个百分点位于历史偏低水平资料来源Wind中国银河证券研究院整理投资建议相关研究看好防疫政策调整后医疗服务的恢复预期医院急诊呼吸2022-12-02行业11月动态报告防疫政策优化短期关感染等相关科室需要的设备及检验增长1月份我们重点推荐注抗疫工具包2022-11-02行业10月动态报告集采政策影响市场情绪迈瑞医疗床位建设及新基建相关订单更多在一季度1ICU整体估值仍低至上半年交付对公司业绩弹性大业绩有超预期的可能性2022-09-30行业9月动态报告被政策压制较久的必选海外渠道建设和售后服务体系建设为海外长期发展打好基础医疗或有更好表现22023Q1检验量增长推荐安图生物新产业金域医2022-09-05行业8月动态报告研发外包维持高景气检测受益于全民核酸学迪安诊断等血制品尤其静丙需求增长而供给3Q42022-08-01行业7月动态报告医药Q2业绩堪忧警惕端受影响推荐天坛生物采浆确定高增长新产能投产上业绩期下挫风险海莱士资产价值重估4消费医疗复苏建议关注体2022-07-06行业6月动态报告可选消费或引领医药下检龙头美年健康眼科爱尔眼科爱博医疗医美爱阶段反弹方向2022-06-07行业5月动态报告猴痘敲响警钟需加强医美客华熙生物疗基础设施建设风险提示2022-04-28行业4月动态报告一季度医药持仓占比环比提升疫情反复影响医疗需求的风险集采降价压力超预期的风险2022-03-31行业3月动态报告十四五中医药规划发关键环节产业链的地缘政治风险等布看好长期发展前景2022-03-08行业2月动态报告多省市明确辅助生殖纳入医保渗透率有望提升wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业动态报告医药健康行业目录一放开后医疗服务将复苏总体医疗需求有望大幅增长3一防疫措施放开将导致医疗服务复苏3二医疗服务不一定能复苏至疫情前水平3三预计门诊服务恢复弹性较大住院服务相对刚性4四预计耳鼻喉科的恢复程度比其他专科更强5二市场动态6一医药板块估值处于偏低水平6二医药本月表现不及沪深3006三行业运行数据短期受疫情影响长期前景看好8一医药制造业收入增速受疫情影响出现下滑8二人均医疗费用上升势头被遏制8三医疗服务量受疫情影响明显9四医保收支再次受疫情影响商业健康险收支疲软11四投资建议及重点覆盖的股票14五风险提示14请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业动态报告医药健康行业一放开后医疗服务将复苏总体医疗需求有望大幅增长一防疫措施放开将导致医疗服务复苏对比境外放开的经验英国NHS的数据最具有参考价值原因有如下三点1英国NHS数据频率高且更新时效性好2英国全国政策步调比较统一而美国各州政策自主性较强各州放开步调不一致3英国放开较早放开一段时间后先后遭受了delta和omicron的冲击可分别研究防疫措施放开的影响和放开后遭受疫情冲击的影响防疫措施放开将导致医疗服务复苏疫情严重程度对医疗服务总量影响不大英国应对疫情主要有以下几个主要阶段12020年3-2020年5月严格防控阶段22020年5月-2021年3月逐步放松但政策有反复2020年年底由于alpha流行一度收紧政策但圣诞节期间再度放松2021年初再次收紧政策32021年3月开始彻底放开随后从2021年下半年到2022年上半年分别遭受delta和omicron冲击对比英国疫情之后的出席门诊数变化可发现门诊数量在2020年第二季度以及2021年初都有过明显下降对应的正是防疫政策收紧时期2021年下半年至今的门诊量保持平稳表明放开之后delta和omicron大流行对门诊总量影响不大综上所述门诊数量变化主要取决于防疫政策宽松程度而疫情严重程度对门诊数量影响不大图11英国出席门诊数和新冠每月新增确诊对比资料来源Wind中国银河证券研究院二医疗服务不一定能复苏至疫情前水平英国放开后医疗服务仍未恢复至疫情前水平对比英国放开后门诊量和2019年同期门诊量英国2021年门诊量仅为2019年的9552022年前10个月门诊量仅为2019年同期的957对比英国各月份门诊量数据2021年仅有4个月超过2019年同期2022年前10个月仅有3个月超过2019年同期考虑到门诊总量中还包含大量的新冠诊疗需求非新冠的诊请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业动态报告医药健康行业疗需求明显未恢复至2019年水平图12英国2020-2022年各月门诊数量与2019年同期比值资料来源Wind中国银河证券研究院三预计门诊服务恢复弹性较大住院服务相对刚性预计中国门诊服务恢复弹性大于住院服务中国诊疗人次受防疫政策压制程度大于住院服务受压制的程度从2020年7月至2022年6月单月诊疗人次相比2019同期比值平均值仅为759而单月出院人数相比2019同期比值平均值高达960中国诊疗服务量受防疫政策压制较大住院服务相对刚性预计防疫措施放开后门诊服务恢复弹性大于住院服务图13中国2020年至今月度诊疗人次和出院人数与2019年同期比值资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业动态报告医药健康行业四预计耳鼻喉科的恢复程度比其他专科更强参考香港分科室就诊数据耳鼻喉科恢复最好儿科恢复程度最弱香港各专科恢复程度对内地更具参考价值因为香港面临的人口结构问题和内地类似参考香港2020-2021财年香港统计数据财年对应当年4月至次年3月分科室就诊数据恢复程度从高到低依次是耳鼻喉科外科精神科内科骨科眼科妇科儿科其中仅有儿科尚未恢复至2019年水平2021财年恢复程度最强的耳鼻喉科就诊人数高达2019财年的10792021财年恢复程度最弱的儿科就诊人数仅为2019财年的956香港耳鼻喉科增长最快可能是因为新冠感染导致的鼻咽部症状诊疗需求较多香港儿科恢复最差则是因为不断下降的出生人数在疫情前香港儿科诊疗人数已显疲态香港2021年出生率已连续7年下降创有历史记录以来的56年新低图14香港2020-2021财年各专科就诊人数相比2019财年比值资料来源香港医管局中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业动态报告医药健康行业二市场动态一医药板块估值处于偏低水平截至2022年12月30日医药行业一年滚动市盈率为2341倍沪深300为1132倍医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为10681历史均值为17248当前值较2006年以来的平均值低6568个百分点位于历史偏低水平图21医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比资料来源Wind中国银河证券研究院二医药本月表现不及沪深300本月沪深300上涨048生物医药板块下跌257相对沪深300收益-306申万生物医药二级分类中涨幅最大的是医疗服务II子板块上涨684跌幅最大的是中药II子板块下跌928请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业动态报告医药健康行业图22本月医药各子行业涨跌幅资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业动态报告医药健康行业三行业运行数据短期受疫情影响长期前景看好一医药制造业收入增速受疫情影响出现下滑近10年来我国人民物质生活的改善带动了持续不断的医疗升级需求医药行业常年保持快于GDP增速的增长医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高随着基数增大我国医药制造业主营增速逐渐放缓但仍然保持快于GDP的增速同时1718年收入增速提高与两票制下低开转高开有较大关系2020前三季度受疫情冲击影响医疗机构作为高风险地区纷纷限制营业其他传染病也因为防疫措施得到遏制医药需求出现下滑医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速至2020年第四季度才再次反超GDP现价累计增速2021年医药制造业收入增速强劲复苏且保持高于GDP的增速2022年以来医药制造业收入增速已回落至-220主要是由于今年以来疫情影响以及去年的高基数图31中国医药制造业营业收入和GDP累计增速对比现价计算资料来源国家统计局中国银河证券研究院二人均医疗费用上升势头被遏制2020下半年开始门诊费用和住院费用上升势头被遏制从2013年6月至2022年6月中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中次均门诊费用从2530元和1663元分别提高到3622元和2239元人均住院费用从117172元和50163元分别提高到140338元和68205元整体而言门诊费用和住院费用大部分时间都在稳步上升2020上半年更是因为疫情短暂冲高但是自2020年下半年起该上升势头被遏制说明医改控费卓有成效请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业动态报告医药健康行业图32次均门诊费用统计元资料来源卫健委中国银河证券研究院图33人均住院费用统计元资料来源卫健委中国银河证券研究院三医疗服务量受疫情影响明显2022年1-6月医疗服务增速回落显示疫情影响2022年1-6月医疗机构诊疗人次达316亿人次同比上升增长10出院人数达121084万人同比增长01自2016年至2019年医疗机构服务数据增速维持低位运行2020年受新冠疫情影响医疗服务数据大幅下滑请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业动态报告医药健康行业2021年医疗服务数据大幅反弹但2022年初以来的数据已经体现出新冠疫情的压制图34全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况资料来源卫健委中国银河证券研究院图35全国医院诊疗人次变化情况资料来源卫健委中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业动态报告医药健康行业图36全国医疗卫生机构出院人数变化情况资料来源卫健委中国银河证券研究院图37全国医院出院人数变化情况资料来源卫健委中国银河证券研究院四医保收支再次受疫情影响商业健康险收支疲软2022年1-10月医保收入2367715亿元同比增长69医保支出1918716亿元同比增长092022年初疫情再次抬头医保收支增长再次承压在疫情严重期间医保收入增速预计会有较大幅度下滑主要是因为疫情期间企业经营困难以及减税降费等纾困举措医保支出同比微增主要是去年同期有新冠疫苗及接种费用以及近年疫情期间防疫措施导致医疗机构服务量大幅下滑请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业动态报告医药健康行业图382009-202210医保基金收入资料来源医保局中国银河证券研究院图392009-202210医保基金支出资料来源医保局中国银河证券研究院2022年1-10月健康险筹资额769920亿元同比微增354赔付额292009亿元同比下降1287健康险筹资额和赔付额增速大幅下滑除疫情直接影响外也表明居民收入水平已受到疫情较大冲击请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业动态报告医药健康行业图310健康险筹资额亿元及增速资料来源保监会中国银河证券研究院图311健康险赔付额亿元及增速资料来源保监会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业动态报告医药健康行业四投资建议及重点覆盖的股票投资建议关注防疫政策变化以及国内新冠疫情进展感染患者快速增加将对相关产品需求大增从预防诊断及治疗三条路径分别关注相关标的1迈瑞医疗ICU床位建设及新基建相关订单更多在一季度至上半年交付对公司业绩弹性大业绩有超预期的可能性海外渠道建设和售后服务体系建设为海外长期发展打好基础22023Q1检验量增长推荐安图生物新产业金域医学迪安诊断等3血制品尤其静丙需求增长而Q4供给端受影响推荐天坛生物采浆确定高增长新产能投产上海莱士资产价值重估4消费医疗复苏建议关注体检龙头美年健康眼科爱尔眼科爱博医疗医美爱美客华熙生物我们当前重点覆盖的股票集中在检测IVD医疗设备医美等方向我们看好政策加速医疗设备国产替代的趋势看好检测和诊断的常规业务从疫情影响中恢复的可能看好医美等长坡厚雪的偏消费领域表41重点覆盖公司代码公司推荐理由603882SH金域医学ICL行业符合医保控费提质的政策诉求DRGs政策利好ICL龙头300760SZ迈瑞医疗医疗器械龙头企业高端化多元化全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头603658SH安图生物国产化学发光龙头以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展内生高速增长的确定性强300832SZ新产业国产化学发光龙头高端机型持续放量装机带动业务高增长300482SZ万孚生物国内POCT诊断龙头企业之一后续随着疫情恢复国内及海外市场同时发力长期前景依然良好300685SZ艾德生物此前未及需求或将带动肿瘤检测复苏公司作为伴随诊断行业的龙头企业有望承接大量检测需求688677SH海泰新光国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商具备全套完备产业链有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势688363SH华熙生物全球领先的透明质酸产业龙头原料功能护肤医疗终端功能性食品四轮驱动品牌矩阵丰富研发实力强劲300896SZ爱美客国内医美龙头企业核心产品嗨体稳健增长濡白天使等高附加值产品加速放量在研管线有序推进688139SH海尔生物国内生物安全低温存储龙头领先的低温存储技术和物联网解决方案为公司持续增长提供动力301015SZ百洋医药发展思路清晰以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮医药CSO业务在国内有较好的市场前景600161SH天坛生物国内血制品龙头企业随着国内新冠疫情逐步得到控制血制品终端需求有望恢复增长资料来源中国银河证券研究院五风险提示疫情反复影响诊疗秩序的风险医疗新基建政策落地不及预期的风险医保控费降价力度超预期的风险创新型药械研发失败的风险等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业动态报告医药健康行业插图目录图11英国出席门诊数和新冠每月新增确诊对比3图12英国2020-2022年各月门诊数量与2019年同期比值4图13中国2020年至今月度诊疗人次和出院人数与2019年同期比值4图14香港2020-2021财年各专科就诊人数相比2019财年比值5图21医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比6图22本月医药各子行业涨跌幅7图31中国医药制造业营业收入和GDP累计增速对比现价计算8图32次均门诊费用统计元9图33人均住院费用统计元9图34全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况10图35全国医院诊疗人次变化情况10图36全国医疗卫生机构出院人数变化情况11图37全国医院出院人数变化情况11图382009-202210医保基金收入12图392009-202210医保基金支出12图310健康险筹资额亿元及增速13图311健康险赔付额亿元及增速13表格目录表41重点覆盖公司14请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业动态报告医药健康行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关程培上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得2021年新财富最佳分析师医药行业第5名上海证券报最佳分析师第2名2020年新财富最佳分析师医药行业入围2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉刘晖北京大学汇丰商学院西方经济学硕士生命科学学院学士2018年加入中国银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjChinaStockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16