家居：经营底部显现，戴维斯双击可期。工程端，保交楼催化下2022Q3-Q4工程率先复苏，预计2023年低基数下工程增长稳健；零售端，12月疫情、春节临近降低消费意愿，龙头积极筹备新年“开门红”及“315”活动，预计2023Q1-Q2起需求复苏。我们认为2023年疫情影响弱化，龙头重启扩张&消费回补，且竣工或乐观背景下行业需求有支撑性（若竣工缺口兑现20%，经调整后竣工面积+10.8%）。当前地产预期已现修正，但地产销售复苏预计较慢，估值再回高点难度较大，但当前估值处历史底部、向上修正空间可观。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，保交楼关注江山欧派、志邦家居、金牌厨柜、王力安防、皮阿诺等；软体关注慕思股份、敏华控股，定制关注索菲亚、曲美家居等。
　　造纸：低估值、顺周期，布局正当时。1）大宗纸：纸浆方面，浆厂报价下调，全球发货改善，欧洲库存回升；未来1-2个季度来看，产能逐步释放（2023H1纸浆供给增量达全球5%以上），海内外需求走弱、供需矛盾逐步凸显，预计纸浆价格2023Q1-Q2下行确定性强，但价格底部可能会高于上一轮周期，我们预计针叶浆、阔叶浆价格底部分别在700-800美金、600-700美金。目前文化纸内需走弱，箱板瓦楞纸供需矛盾仍存、价格底部盘整，此外布局海外废纸浆原料的公司、高端箱板纸盈利弹性逐步显现。推荐太阳纸业，关注博汇纸业、岳阳林纸、山鹰国际、晨鸣纸业等。2）特种纸：出口回暖，龙头Q4产销维系景气。格拉辛、装饰原纸、热转印/热敏纸等主要纸种11月出口金额分别达1.31亿元、2.00亿元、1.34亿元，同比+47.7%、+2.16%、+25.7%，环比+42.3%、+34.8%、+26.7%，环比回暖。中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海（人工/制造费用占比显著低于海外企业），预计未来凭借高性价比优势仍可维系出口业务韧性。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，重点关注冠豪高新。
　　消费：把握需求复苏&景气赛道。我国进入疫情优化阶段，前1-2个季度存在公司基本面再次探底可能性，但是公司基本面将确定性迎来逐步修复。我们认为可选消费弹性将大于必选消费，且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前。优选核心竞争壁垒稳定、市占率提升的消费龙头，推荐疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔，高景气赛道、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。
　　包装：裕同科技发布业绩预告，Q4盈利表现靓丽，2023年成长性更值得期待。归母净利润实现14.24亿元-16.28亿元（同比+40.0%～+60.0%），中值为15.26亿元（同比+50.0%）；单Q4实现4.05亿元-6.09亿元（同比+15.8%～+74.0%），中值为5.07亿元（同比+44.9%）。根据我们测算，公司Q4归母净利率中枢约8.8%（假设Q4收入增长20%），同比提升1.5pct；展望2023年，原材料、智能工厂多因素有望持续推动公司盈利能力向上。推荐裕同科技、上海艾录，关注新巨丰、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、永新股份、劲嘉股份。
　　出口：11月出口数据出炉，必选消费展现较强韧性。2022年11月我国出口金额为2955.01亿美元，同比-8.9%，其中家具及其零件出口金额58.83亿美元，同比-15.7%。分品类来看，办公椅、沙发、床垫、自行车等可选消费品仍承压，但厨房用塑料制品、宠物尿垫等必须消费品成功展现较强韧性。此外，由于冬季来临，保温杯作为防寒用品表现靓丽，11月出口金额同比+10.1%。展望2023年，美国零售商库存比已自10月呈现下降趋势，企业仍延续降价去库，叠加年中降息周期开启，2023H2家具、自行车&户外用品等可选消费有望迎来逐步复苏。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、依依股份、共创草坪、嘉益股份、梦百合、久祺股份、乐歌股份、永艺股份、恒林股份。
　　宠物：本周梳理依依股份，宠物赛道经营韧性凸显。2022Q1-3佩蒂股份与乖宝宠物增速领先，归母净利润分别同比增长100.7%/274.0%；宠物用品细分赛道中，依依股份位居前列，归母净利润同比增长22.5%。本周梳理宠物卫生用品出口龙头依依股份，公司深耕宠物卫生护理，外销为主、自主品牌初生；产品高速迭代、生产效率领先、客户资源优质；2022年提价落地+成本回落，盈利能力有望持续改善。Q4传统销售旺季，但海外需求仍受库存影响，预计2023Q1库存压力有望逐渐缓解。建议关注佩蒂股份、中宠股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物。
　　风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动，测算误差风险。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年01月03日轻工制造周报本周梳理宠物板块家居经营底部显现特纸出口回暖家居经营底部显现戴维斯双击可期工程端保交楼催化下2022Q3-Q4工程率先复苏增持维持预计2023年低基数下工程增长稳健零售端12月疫情春节临近降低消费意愿龙头积极筹备新年开门红及315活动预计2023Q1-Q2起需求复苏我们认为2023年疫情影响弱化龙头重启扩张消费回补且竣工或乐观背景下行业需求有支撑性若竣工缺口兑现行业走势20经调整后竣工面积108当前地产预期已现修正但地产销售复苏预计较慢估值再回高点难度较大但当前估值处历史底部向上修正空间可观推荐顾家家居欧派家居喜临门保交楼关注江山欧派志邦家居金牌厨柜王力安防皮阿诺等软体关注慕思股份敏华控股定制关注索菲亚曲美家居等轻工制造沪深30016造纸低估值顺周期布局正当时1大宗纸纸浆方面浆厂报价下调全球发货改善0欧洲库存回升未来1-2个季度来看产能逐步释放2023H1纸浆供给增量达全球5以上海内外需求走弱供需矛盾逐步凸显预计纸浆价格2023Q1-Q2下行确定性强但价格底部-16可能会高于上一轮周期我们预计针叶浆阔叶浆价格底部分别在700-800美金600-700美-32金目前文化纸内需走弱箱板瓦楞纸供需矛盾仍存价格底部盘整此外布局海外废纸浆原料的公司高端箱板纸盈利弹性逐步显现推荐太阳纸业关注博汇纸业岳阳林纸山鹰国-48际晨鸣纸业等2特种纸出口回暖龙头Q4产销维系景气格拉辛装饰原纸热转印2022-012022-052022-082022-12热敏纸等主要纸种11月出口金额分别达131亿元200亿元134亿元同比477216257环比423348267环比回暖中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海人工制造费用占比显著低于海外企业预计未来凭借高性价比优势仍可维系出口业务韧性持续推荐产品布局多元优化成长路径清晰的仙鹤股份华作者旺科技五洲特纸重点关注冠豪高新分析师姜春波消费把握需求复苏景气赛道我国进入疫情优化阶段前1-2个季度存在公司基本面再次执业证书编号S0680521070003探底可能性但是公司基本面将确定性迎来逐步修复我们认为可选消费弹性将大于必选消费邮箱jiangchunbogszqcom且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前优选核心竞争壁垒稳定市占率提升的消费龙头推研究助理姜文镪荐疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现的公牛集团晨光股份百亚股份关注浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔高景气赛道近视防控长执业证书编号S0680122040027期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片邮箱jiangwenqiang1gszqcom包装裕同科技发布业绩预告Q4盈利表现靓丽2023年成长性更值得期待归母净利润相关研究实现1424亿元-1628亿元同比400600中值为1526亿元同比500轻工制造加大内需配置优选复苏成长轻单Q4实现405亿元-609亿元同比158740中值为507亿元同比4491根据我们测算公司Q4归母净利率中枢约88假设Q4收入增长20同比提升15pct工2023年度策略2022-12-27展望2023年原材料智能工厂多因素有望持续推动公司盈利能力向上推荐裕同科技上海艾录关注新巨丰昇兴股份宝钢包装奥瑞金永新股份劲嘉股份2轻工制造本周梳理冠豪高新家居估值已现修复静待疫后复苏纸浆供需双向走弱浆价回落可期出口11月出口数据出炉必选消费展现较强韧性2022年11月我国出口金额为295501亿美元同比-89其中家具及其零件出口金额5883亿美元同比-157分品类来看2022-12-04办公椅沙发床垫自行车等可选消费品仍承压但厨房用塑料制品宠物尿垫等必须消费3轻工制造2023年竣工或乐观人民币升值降低品成功展现较强韧性此外由于冬季来临保温杯作为防寒用品表现靓丽11月出口金额同比101展望2023年美国零售商库存比已自10月呈现下降趋势企业仍延续降价去库纸浆采购压力看多纸浆线家居2022-11-28叠加年中降息周期开启2023H2家具自行车户外用品等可选消费有望迎来逐步复苏关注需求稳健增长依托全球产能提升市占率自主品牌出海的浙江自然家联科技依依股份共创草坪嘉益股份梦百合久祺股份乐歌股份永艺股份恒林股份宠物本周梳理依依股份宠物赛道经营韧性凸显2022Q1-3佩蒂股份与乖宝宠物增速领先归母净利润分别同比增长10072740宠物用品细分赛道中依依股份位居前列归母净利润同比增长225本周梳理宠物卫生用品出口龙头依依股份公司深耕宠物卫生护理外销为主自主品牌初生产品高速迭代生产效率领先客户资源优质2022年提价落地成本回落盈利能力有望持续改善Q4传统销售旺季但海外需求仍受库存影响预计2023Q1库存压力有望逐渐缓解建议关注佩蒂股份中宠股份依依股份源飞宠物天元宠物风险提示疫情反复地产超预期下滑原材料价格波动测算误差风险请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603816SH顾家家居买入2032312633112104184916241373603833SH欧派家居买入4384525165962775268923552039603008SH喜临门买入1441632152691983175213281061003006SZ百亚股份买入0530440560672606313924662061603733SH仙鹤股份买入1441171972592116260415471176002831SZ裕同科技买入1091672042463034198016211344605377SH华旺科技买入1351411912411818174012851018晨光股份买入603899SH1641481932283352371528492411资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日内容目录1重点推荐看多家居纸浆线关注需求复苏景气赛道711家居经营底部显现戴维斯双击可期712造纸低估值顺周期布局正当时9121浆纸系2023Q1-Q2浆价下行确定强重视浆纸盈利弹性9122废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整13123特种纸出口回暖龙头Q4产销维系景气1413消费把握需求复苏景气赛道1514包装裕同科技发布业绩预告Q4盈利表现靓丽2023年成长性更值得期待1815出口11月出口数据出炉必选消费展现较强韧性1916宠物本周梳理依依股份宠物赛道经营韧性凸显202市场行情回顾2621市场涨跌概览2622限售解禁情况梳理2723重点公告273重点板块数据跟踪2931家居政策需求端持续宽松11月房屋竣工环比上升29311地产政策地产政策持续宽松29312地产数据11月房屋竣工及销售环比上升新开工环比下降30313家居企业数据11月家具制造业收入同比-102利润同比-3632314原材料价格数据钢材MDITDI周环比上升3432造纸本周针叶浆价格小幅下降11月国内港口木浆库存环比下降36321价格数据外盘木浆价格持平浆纸价格下行36322库存数据11月国内港口木浆库存环比下降39323进出口数据10月木浆进口浆纸出口环比回落4033消费11月社零同比下降59增速环比-54pct4234包装疫情压抑需求静待2023年回暖43风险提示47图表目录图表1我国商品房待售面积左轴万平方米右轴7图表2我国房屋施工面积左轴万平方米右轴7图表32023年理论竣工面积测算7图表4我国商铺出租率指数8图表5全国建材家居景气指数BHI出租率指数8图表6外盘浆价美元吨10图表7内盘浆价元吨10图表8近期纸浆外盘报价梳理10图表92022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比变动11图表10龙头浆厂停产计划万吨11图表11国内港口木浆库存万吨11图表12欧洲港口木浆库存11图表13我国成品纸分季节需求占比12图表142022年全球商品浆产能分厂商格局万吨12P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表15文化纸价格走势元吨13图表16白卡纸价格走势元吨13图表17我国双胶纸进出口量13图表18我国白板及白卡纸进出口量13图表19国废价格走势元吨14图表20箱板纸价格走势元吨14图表21瓦楞纸价格走势元吨14图表22白板纸价格走势元吨14图表23格拉辛装饰原纸热转印纸出口额及增速15图表24消费公司分季度收入及利润同比增速16图表25晨光传统业务收入空间预测16图表26晨光股份业务拆分亿元17图表27中顺洁柔盈利弹性测算17图表28公牛集团传统业务收入拆分18图表29公牛行业空间及市场份额亿元18图表30裕同科技Q3收入拆分19图表31分品类出口金额及同比数据20图表32中国宠物食品用品行业上市拟上市公司21图表33宠物食品用品行业主要上市公司收入利润情况单位亿元21图表34宠物食品用品主要上市公司业务结构2021年21图表35纸浆纸等制的其他家庭卫生或医院用品出口金额22图表36依依股份历史沿革22图表37依依股份业务一览23图表38依依股份主要客户及合作情况24图表39依依股份原材料采购金额构成24图表402021Q1-2022Q3依依股份单季度毛利率情况24图表41原油价格走势25图表42漂针叶浆阔叶浆价格走势25图表43依依股份原材料价格敏感性测算25图表44大盘涨跌VS轻工制造26图表45轻工制造细分行业周内涨跌幅27图表46轻工制造涨跌居前个股27图表47每半月限售解禁情况梳理27图表482022年12月以来地产政策梳理29图表49累计房屋竣工面积及同比数据30图表50单月房屋竣工面积及同比数据30图表51累计房屋新开工面积及同比数据30图表52单月房屋新开工面积及同比数据30图表53累计商品房销售面积及同比31图表54单月商品房销售面积及同比万平方米31图表55三十大中城市累计成交套数累计值31图表56三十大中城市累计成交面积累计值31图表57三十大中城市周成交套数单周值单位套32图表58三十大中城市周成交面积单周值单位万平方米32图表59家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值32图表60家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值32P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表61家具制造业企业数量单位个33图表62亏损企业数量单位个33图表63家具制造业当月零售额及同比亿元33图表64家具制造业当月利润总额及同比亿元33图表65建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计33图表66建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据单月数据33图表67家具及其零件月度出口金额及同比亿美元34图表68限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元34图表69五金材料价格单位点34图表70钢材价格指数34图表71粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨35图表72涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨35图表73MDI价格单位元吨35图表74TDI价格单位元吨35图表75浓缩乳胶价格单位元吨36图表76软泡聚醚价格单位元吨36图表77皮革价格指数36图表78实际市场价格海宁皮革单位美分磅36图表79外盘浆价美元吨37图表802017-2022年国废黄板纸价格走势元吨37图表812017-2022年进口针叶浆价格走势美元吨37图表822017-2022年进口阔叶浆价格走势美元吨37图表832017-2022年双胶纸价格走势元吨38图表842017-2022年铜版纸价格走势元吨38图表852017-2022年箱板纸价格走势元吨38图表862017-2022年瓦楞纸价格走势元吨38图表872017-2022年白卡纸价格走势元吨38图表882017-2022年白板纸价格走势元吨38图表89国内港口木浆库存万吨39图表90文化纸库存万吨39图表91箱板纸库存及库存天数万吨天39图表92瓦楞纸库存及库存天数万吨天39图表93白板纸库存及库存天数万吨天40图表94白卡纸库存及库存天数万吨天40图表95针叶木片进口量万吨40图表96阔叶木片进口量万吨40图表97针叶浆及阔叶浆进口量万吨41图表98双胶纸进出口量万吨41图表99铜版纸进出口量万吨41图表100箱板纸进出口量万吨41图表101瓦楞纸进出口量万吨41图表102白板及白卡进出口量万吨41图表103社会消费品累计零售额及同比亿元42图表104日用品类累计零售额及同比亿元42图表105文化办公用品累计零售额及同比亿元42图表106家具累计零售额及同比亿元42P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表107实物商品网上累计零售及同比亿元43图表108当月实物商品网上零售额占比亿元43图表109中国电商物流指数43图表110规模以上快递业务量万件43图表111日用品零售单位亿元44图表112零售额粮油食品类累计值44图表113零售额粮油食品类当月值44图表114零售额化妆品类累计值44图表115零售额化妆品类当月值44图表116零售额饮料类累计值45图表117零售额饮料类当月值45图表118零售额烟酒类累计值45图表119零售额烟酒类当月值45图表120产量白酒累计值46图表121产量卷烟累计值46P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日1重点推荐看多家居纸浆线关注需求复苏景气赛道11家居经营底部显现戴维斯双击可期2023年稳增长压力存地产政策预期强家居需求乐观2022Q4三支箭齐发政策对房企资金端支持陆续释放地产估值预期修正12月16日中央经济工作会议强调确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求等12月潍坊市东莞市等地政策端继续提振购房需求我们对2023年家居需求保持乐观12023年竣工或乐观2022Q3以来我国地产竣工降幅率先收窄带动工程端显著复苏Q3家居企业大宗渠道收入增速环比改善根据我们测算截止2022年我国累计竣工缺口超过12亿平方米我们预计若2023年竣工缺口分别兑现10203040则经调整后理论竣工面积分别同比17108199291此外2022年1-11月我国商品房待售面积累计552亿平米同比10住宅房屋施工面积1-11月累计达6339亿平方米同比-67潜在竣工回补空间巨大图表1我国商品房待售面积左轴万平方米右轴图表2我国房屋施工面积左轴万平方米右轴商品房待售面积累计值房屋施工面积住宅累计值商品房待售面积累计同比房屋施工面积住宅累计同比580001280000015107000005600010860000054000650000055200044000005000002300000480002000000-546000-21000000-102022202020202020202120212021202120222022202244000-4202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022------------020205081102050811050811-----------------0309050711010305070911010305070911资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表32023年理论竣工面积测算情形1情形2情形3情形4理论-统计局竣工面积差值计算23年竣工缺口修复1023年竣工缺口修复2023年竣工缺口修复3023年竣工缺口修复40理论竣工面积统计局实际竣工累计竣工面积缺口调整后理论竣工调整后理论竣工调整后理论竣工调整后理论竣工年份同比同比缺口兑现比例同比缺口兑现比例同比缺口兑现比例同比缺口兑现比例同比万方面积万方万方面积万方面积万方面积万方面积万方20159194019100039-69-80999194019919401991940199194019201610385213010612861-10374103852130103852130103852130103852130201710842844101486-44-3432108428441084284410842844108428442018105816-2493550-788834105816-24105816-24105816-24105816-242019109767379594226226601097673710976737109767371097673720201184427991218-49498831184427911844279118442791184427920211255696010141211274040125569601255696012556960125569602022E1372679386200-15125108137267931372679313726793137267932023E127115-741013962517201521361083016464719940177158291资料来源Wind国盛证券研究所测算P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日2疫情预期修正龙头重启扩张消费回补目前我国疫情防控进入优化调整阶段12月国务院发布优化落实疫情防控新十条我们预计线下场景式消费迎来复苏渠道方面当前商铺出租率仍处低位2022年9月不到50商场空置率较高2020年疫后家居龙头通过线下扩张线上拓展抢占市场份额业绩表现出较强韧性预计本轮疫后龙头品牌经销商有望重启扩张消费者方面家居消费偏刚性且根据渠道调研反馈前期部分地区出现需求迟滞成交订单为2021年竣工订单我们认为存在大量已竣工但未装修需求疫后将迎来消费回补预计2023Q2起EPS低基数家居龙头增长有望逐步修复图表4我国商铺出租率指数图表5全国建材家居景气指数BHI出租率指数我国商铺出租率全国建材家居景气指数BHI出租率指数58985697549695529450934892469144904289408820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022--------------------------------0104071001040710010407100104071012060708091011010203040506070809资料来源中国商业联合会国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所工程端已现修复趋势2023年低基数下有望稳健增长2022Q3以来我国地产竣工降幅率先收窄Q3以来龙头工程渠道已现改善趋势Q4工程订单增长稳健我国保交楼政策持续催化预计竣工数据持续改善且延期项目陆续释放2023年低基数下预计大宗收入增长回暖零售端12月疫情春节临近降低消费意愿预计2023Q1-2起需求回暖12月国务院发布优化落实疫情防控新十条疫情防控政策不断优化然而疫情传播力度较强降低出行频次且春节来临较早消费者消费意愿较弱龙头企业积极筹备新年开门红及315活动预计2023Q1-2订单层面有望回暖2023Q2起疫情影响趋弱家居需求部分延后兑现叠加EPS低基数影响家居龙头增长弹性有望显现重点公司近期跟踪1欧派家居公司零售端经营平稳大宗业务在高基数下表现稳健目前稳步推进各项费用优化及组织架构调整预计Q4利润端低基数下改善趋势较为明显根据我们渠道调研2022年成都地区某经销商橱柜衣柜客单值较2020年提升10-20品类配套效果明显此外公司积极推进零售大家居模式据调研经销商反馈零售大家居经营难度高销售品类更多设计师要求更高利润率有保障预计超过单品利润率橱柜销商经营意愿较强提交经营需求数量达到60-70预计2023年大家居逻辑继续深化供应链改善信息化管理降本增效公司收入及利润增长稳健2江山欧派近年来公司渠道稳步拓展截至2022Q3末经销商数量达到22000余家工程代理商数量提升至400余家直营工程渠道优质客户增加同时积极开拓学校医院酒店康养等业务渠道保交楼推动下公司2022Q3以来工程渠道订单表现乐观预计2023年低基数下公司直营工程恢复增长带动整体盈利能力上行代理工程及零售渠道保持稳健增长态势利润方面尽管大宗渠道竞争激烈公司通过节降生产成本缩短交货期等利润率维持稳定且伴随直营工程恢复增长预计盈利能力稳定提升3索菲亚2022Q4疫情仍有较大影响但整家大家居战略及C6计划稳步落地业绩增长较为稳健其中索菲亚品牌客单值稳步提升米兰纳品牌由于基数低产品定位P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日符合消费者需求实现较快增长司米股权收购完成后内部管理协同预计2023年招商开店力度强化10月底公司针对索菲亚品牌推出橱柜城市合伙人计划加强对渠道的覆盖力度预计橱衣配套率提升进一步拉升客单值水平4顾家家居1国内市场Q4疫情影响需求公司内销未见明显恢复预计疫情及竣工或乐观背景下2023Q1-2零售需求有望复苏公司三大高潜品类持续高增此外品牌矩阵进一步拓宽12月乐活系列拓展至沙发预计2023年中低端产品贡献增量2海外市场受海外需求走弱叠加并购品牌拖累Q4外贸订单仍处低位我们预计海外需求有望在2023H1触底目前公司剥离玺堡轻装上阵此外公司积极推进外贸组织架构调整加强高性价比功能产品研发加大本土化运营同时外贸床垫持续贡献增量经营利润稳健向上5慕思股份Q4公司积极推进双11双12活动预计订单环比改善伴随2023Q2家居需求回暖公司收入有望实现增长直营工程方面2023年公司与欧派合作的苏斯品牌预计收入贡献减少ODM及艾慕品牌等增长延续此外公司产品矩阵稳步拓展V6大家居经过持续产品打样交付效率升级预计2023年逐步贡献增量核心标的推荐我们认为2023年疫情影响弱化且竣工乐观背景下行业需求有支撑性因此2023年零售家居或保持业绩韧性且有望在Q2-Q3出现复苏地产预期已现修正但地产销售复苏预计较慢估值再回高点难度较大但当前估值处历史底部向上修正空间可观核心推荐顾家家居欧派家居喜临门软体关注敏华控股慕思股份定制关注索菲亚志邦家居金牌厨柜曲美家居等保交楼催化率先复苏且受地产整合及竞争加剧龙头份额进一步提升2022Q3-Q4业绩已现复苏根据我们测算2023年竣工或乐观预计2023年工程端业绩增长持续性较强核心推荐江山欧派2022Q1-3B端收入占比约65金牌厨柜2022Q1-3B端收入占比约36志邦家居2022Q1-3B端收入占比约24皮阿诺2022H1B端收入占比约44王力安防2022H1B端收入占比约4612造纸低估值顺周期布局正当时121浆纸系2023Q1-Q2浆价下行确定强重视浆纸盈利弹性针叶浆略回落阔叶浆报价开启下跌本周外盘针叶浆阔叶浆价格为933842美元吨较上周-5美元吨持平处于历史8593分位上周国内青岛港常熟港高栏港及保定地区纸浆库存窄幅下降96从外盘报价来看12月阔叶浆Suzano金鱼报价下调40美元吨2023年1月Arauco针叶浆银星报价下调20美元吨针叶浆连续4个月报价下跌阔叶浆开启下跌P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表6外盘浆价美元吨图表7内盘浆价元吨进口针叶浆美元吨针叶浆内盘价格元吨进口阔叶浆美元吨9000阔叶浆内盘价格元吨1200800010007000800600060050004004000200300020002021202120212021202120222022202220222022202202021202120212022202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022------------010305070911010305070911------------------------010406020305060708091011120102030405070809101112资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表8近期纸浆外盘报价梳理纸浆供应商品种执行日期调价幅度智利Arauco木浆1月针叶浆银星920美元吨-20美元吨巴西Suzano阔叶浆12月金鱼820美元吨-40美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆12月小鸟820美元吨-40美元吨加拿大Northwood针叶浆12月北木940美元吨-20美元吨针叶浆银星940美元吨智利Arauco木浆12月阔叶浆明星845美元吨-40美元吨本色浆金星780美元吨-30美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆11月小鸟860美元吨乌斯奇针叶浆930美元吨-20美元吨俄罗斯ILIM木浆11月布拉茨克阔叶浆880美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆11月北木960美元吨-30美元吨针叶浆银星940美元吨-30美元吨智利Arauco木浆11月阔叶浆明星885美元吨持平本色浆金星810美元吨-30美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆10月小鸟860美元吨加拿大WestFraser针叶浆10月凯利普940美元吨-20美元吨Timber加拿大Harmac针叶浆10月马牌930美元吨-30美元吨加拿大MercerCelgar针叶浆10月月亮930美元吨-20美元吨加拿大Weyerhaeuser针叶浆10月虹鱼990美元吨持平加拿大Catalyst针叶浆10月雄狮950美元吨持平加拿大Northwood针叶浆10月北木990美元吨持平乌斯奇针叶浆950美元吨俄罗斯ILIM木浆10月布拉茨克阔叶浆890美元吨10美元吨针叶浆银星970美元吨持平智利Arauco木浆10月阔叶浆明星885美元吨持平本色浆金星870美元吨持平乌拉圭MDP阔叶浆10月明星885美元吨持平资料来源卓创资讯隆众资讯国盛证券研究所全球商品浆发货改善欧洲库存环比显著提升从发货情况来看2023Q1主流纸厂仍有停产检修计划如SuzanoAracruz浆厂AraucoValdivia工厂但相较于2022H1明显减少11月世界20主要产浆国总出货量同比18其中针叶浆30阔叶浆13对中国发货量同比141环比4过去运输罢工等问题逐步缓解预期全球商品浆发货量有望持续回暖根据海关总署11月我国针叶浆阔叶浆进口量分P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日别环比105106从库存情况来看11月国内港口木浆库存共165万吨同比-88环比-59处于中等偏上水平Q3以来欧洲港口木浆库存中枢上移11月共133万吨同比13环比13已回到2021年3月浆价快速下跌时的高点图表92022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比变动图表10龙头浆厂停产计划万吨20222023漂白软木浆漂白硬木浆龙头企业及浆厂35本色浆亚硫酸盐浆Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Aracruz-MillAES-59万吨30Aracruz-MillBES-83万吨Aracruz-MillCES-92万吨25ImperatrizMA-165万吨JacarieSP-110万吨20LimeiraSP-69万吨SuzanoMucuri-Mill1BA-60万吨15Mucuri-Mill2BA-113万吨SuzanoSP-52万吨10TresLagoas-Mill1MS-130万吨5TresLagoas-Mill2MS-195万吨VeracelBA-56万吨0Arauco-Line230Constitucion1619月月月月月月月月月月-5123457891011Licancel14AraucoNuevaAldea2015-10Valdivia351421Esperanza302814-15MontesdelPlata1410资料来源PPPC国盛证券研究所资料来源Arauco年报Suzano年报国盛证券研究所注Arauco数字代表停机天数图表11国内港口木浆库存万吨图表12欧洲港口木浆库存150青岛港保定库常熟港欧洲港口木浆库存万吨YOY130200201101801090160070140-1050120-2030100-30102017201720182018201920192019202020202021202120222022201780-4020222020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022-102020--------------1101060409020712051003080106------------------070103050709110103050709110103050911资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Europulp国盛证券研究所Arauco虽延迟投产供需矛盾不改2023Q1-Q2浆价下行确定强供给端12月AraucoMAPA项目建设工作基本完成156万吨浆厂预计再次推迟UPM210万吨浆厂计划2023Q1投产2023H1纸浆供给增量达全球5以上需求端国内进入造纸淡季过去五年成品纸Q1消费量占比仅约20海外需求疲软我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下但考虑格局优异行业CR5超过40阔叶浆集中度更高成本抬升我们预计针叶浆落叶浆底部分别为700-800600-700美金高于上一轮周期底部价格针叶浆568美元吨阔叶浆451美元吨P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表13我国成品纸分季节需求占比Q1Q2Q3Q41009080706050403020272724232224212222222023101715191817190201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021双胶纸双铜纸箱板纸瓦楞纸白卡纸白板纸资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表142022年全球商品浆产能分厂商格局万吨33444567816020040060080010001200资料来源12thAnnualGlobalEmergingMarketsCorporateConference国盛证券研究所注Arauco包含即将投产的156万吨浆厂浆纸跟踪国内外需求走弱价格下行1文化纸本周双胶铜板均价66635590元吨较上周持平当前处于历史5923分位开工率环比035持平库存天数环比131055伴随纸浆成本下降毛利率分别015pct015pct2白卡纸均价5210元吨较上周-8元吨当前处于历史16分位开工负荷率环比113产量环比178库存环比-358毛利率环比-007pct当前成本仍高位运行社会需求支撑不足经销商去库为主且假期市场交投谨慎预计价格松动海外需求刚性支撑逐步弱化11月我国双胶纸白板及白卡出口量分别为845万吨2745万吨分别较年内高点分别下降1421P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表15文化纸价格走势元吨图表16白卡纸价格走势元吨11000白卡纸价格元吨双胶纸价格铜版纸价格750010000700090006500800060007000550060005000202220212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202250002021202120212021202120212021202220222022202220222022-----------------------------------0101020304050607080910111202030405060708091011010305070911010305070911资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表17我国双胶纸进出口量图表18我国白板及白卡纸进出口量进口量当月值万吨出口量当月值万吨进口量当月值万吨出口量当月值万吨144012351030258206154102502022201920192019202020202020202020212021202120212022202220190201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022------------------------------070104071001040710010407100104040107100104071001040710010407资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所122废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整1国内方面本周国废均价1922元吨较上周5元吨库存天数环比125消费量环比070箱板瓦楞价格为44253259元吨较上周持平开工率环比10pct05pct产量环比-0609库存环比-09-10短期节假日临近供需弱势运行成本支撑尚可且12月山鹰国际玖龙纸业等规模纸厂相继发布涨价函预计价格略有上行趋势未来1-2个季度国内供给压力较大2022年12月林平纸业35万吨瓦楞纸机投产金凤凰70万吨扩产项目预计2023年1月投产且下游需求低迷预计供需矛盾延续价格底部盘整2海外方面本周美废12欧废分别为170150美元吨较上周持平海外需求弱化美废供应增长乏力较前期高点下降100-150美元吨预计布局海外废纸浆原料的太阳纸业山鹰国际理文造纸玖龙纸业高端箱板纸品种盈利表现靓丽P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表19国废价格走势元吨图表20箱板纸价格走势元吨2700级国废黄板纸箱板纸价格A5500250053005100230049004700210045001900430041001700390037001500202120212021202120212022202220222022202220222021350020212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022------------010305070911010305070911-----------------------0102030405060708091011120102030405060708091011资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表21瓦楞纸价格走势元吨图表22白板纸价格走势元吨55006000瓦楞纸价格白板纸价格50005500450050004000450035004000300035002500202120212022202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202130002021202220212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022----------------------05110601020304060708091012010203040507080910----------------------12090102030405060708091011010203040506070810资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所核心标的推荐短期国内需求磨底海外需求走弱板块盈利延续低位但本轮周期产业亏损已达3个季度预计伴随国内经济复苏有望复刻2019年情况产业挺价意愿强浆纸走势分化企业盈利稳步复苏目前浆系估值中枢偏下废纸系处历史底部优选兼具格局成长标的其中重点推荐太阳纸业浆纸一体成长稳健老挝高端箱板纸有望贡献利润弹性博汇纸业产品结构优化成长稳健成本下降关注山鹰国际玖龙纸业岳阳林纸晨鸣纸业等123特种纸出口回暖龙头Q4产销维系景气出口回暖预计23年特种纸出海韧性较强高成本压力下海外主要特种纸厂产能预计承压我国特种纸企业受益于供应链优势持续抢占市场份额格拉辛装饰原纸热转印等主要纸种11月出口金额分别达131亿元200亿元134亿元同比477216257环比423348267环比回暖当前我国特种纸龙头技术工艺已逐步赶超海外纸厂产品性能受国内外客户广泛认可且稳抓此次出海机遇顺利切入海外客户供应链预计未来凭借高性价比优势仍可维系出口业务韧性P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表23格拉辛装饰原纸热转印热敏纸纸出口额及增速单位亿元22M1-222M322M422M522M622M722M822M922M1022M11格拉辛纸出口金额175104123121170151109136092131YOY185352403308816161144697726477装饰原纸出口金额281152125173197180172175148200YOY35-147-232429438259-42259-11522热转印纸热敏纸出口金额133056064090080085118112106134YOY-91-112-33220811448250137395257资料来源海关总署国盛证券研究所龙头近期跟踪仙鹤股份根据我们测算预计Q4本部销量可实现约22万吨Q3约为19万吨夏王销量可实现约83万吨Q3约为87万吨且受益于格局优异部分优势纸种预计仍处提价通道但由于下游需求受疫情反复影响预计Q4整体提价落地幅度有限整体均价预计约1万元吨环比80元吨此外由于煤炭木浆等原辅材料价格仍处高位预计Q4本部吨盈利约860元吨环比略下滑Q3为990元吨夏王吨盈利受益于钛白粉高位下滑预计可达600元吨Q3约为500元吨预计全年本部销量达约80万吨夏王销量达约32万吨展望2023年本部销量有望实现约110万吨左右同比29万吨夏王销量仍约33万吨同比1万吨成本压力下行背景下吨净利逐季提升叠加新增产能贡献利润弹性有望逐步显现华旺科技单Q4预计总体销量可达约65万吨环比略增且公司所处装饰原纸中高端领域不断研发新品稳固价盘Q4价格预计可达约11000环比维系稳健此外受益于钛白粉价格高位滑落吨纸消耗量约02吨尽管能源木浆等原辅材料维系高位Q4吨盈利有望增至1600元吨环比100元吨根据我们测算全年销量有望达约24万吨展望2023年8万吨装饰原纸有望年中投产贡献增量全年销量有望达约28万吨同比4万吨成长路径清晰五洲特纸Q4初江西基地仍有部分产能受损实际出货预计仍受影响Q4总体销量预计可达约24万吨Q3约为25万吨目前由于成本端压力仍存Q4吨净利预计仍处承压状态约为50-100元吨Q2为400元Q3为40元根据我们测算全年销量有望达约99万吨其中食品卡54万吨格拉辛18万吨包装纸23万吨转印纸37万吨描图纸07万吨2023年低盈利30万吨包装纸产线将改产为20万吨格拉辛纸产线食品包装纸产能继续爬坡销量有望提至约104万吨其中食品卡70万吨格拉辛25万吨转印纸65万吨描图纸2万吨此外30万吨化机浆2023有望投产平滑周期扰动特种纸核心标的推荐从短期景气度来看动销稳健成本压力仍存部分赛道仍在提价板块盈利延续韧性本轮周期纸浆价格下行确定性强特种纸格局优异盈利修复最为明确行业竞争由无序进入有序周期龙头依托供应链一体化产品附加值提升拓展产品品类和客户边界产能规划显著领先行业集中趋势明确此外中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海人工制造费用占比显著低于海外企业预计出海趋势有望延续持续推荐产品布局多元优化成长路径清晰的仙鹤股份华旺科技五洲特纸重点关注冠豪高新13消费把握需求复苏景气赛道疫情防控优化龙头现经营拐点目前我国疫情防控进入优化调整阶段11月国务院公布进一步优化防控工作的二十条措施12月国务院进一步发布优化落实疫情防控新十条前1-2个季度存在公司基本面再次探底可能性但是公司基本面将确定性迎来逐步修复2022年疫情影响较小的1-2月8月社零增速表现较好我们认为可选消费弹性将大于必选消费且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前当前位置优选核心竞争壁垒P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日稳定市占率提升的消费龙头图表24消费公司分季度收入及利润同比增速营业收入增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1167921544083044718318610985186生活纸中顺洁柔8519217725025810345268-104157-139百亚股份-259216473471617910266-137209个人护理可靠股份----61-387-455-204-33-145155豪悦护理--189-2078-379-139475-28373261镜片明月镜片------92-04133-09219民用电工公牛集团-380-0718715886618951161196158139SW个护用品-301-212-2262624-52-263-403368-60200111行业SW文娱用品-4112721530463630397-02520765净利润增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1698531730753143320206-134-217-52生活纸中顺洁柔487777344411478-495-647-588-509-307-399百亚股份-2561347252476490-4414-319-553229个人护理可靠股份-----150-677-943-1646-951-10525804豪悦护理--546-05-75-628-696230-378181861镜片明月镜片------226-182578405714民用电工公牛集团-577-461592962562286-13-197576488SW个护用品-233333-2933-23344495-474-6851915-45021472行业SW文娱用品9401741521910-2875709-2514-205-96-140资料来源Wind公司公告国盛证券研究所晨光股份传统核心Q4经营仍有压力疫后有望恢复10-15增长中枢主要系1数字化赋能渠道效率提升持续提升线下终端份额我们预计远期标准店样板店高级样板店加盟店占比分别为562420且店铺产品布设比例分别为906040则仍有3倍左右空间2聚焦线上专款产品开发直营和分销同步发展线上占比逐步提升至20-303以书写等核心品类为基础辐射本册儿美体育等品类品类扩张效果显现此外高端化产品疫后有望恢复增长盈利能力方面短期预计伴随高端化产品恢复增长及规模效应显现而逐步修复长期来看公司本册等低毛利产品占比提高且自制比例下降拉低毛利率但通过生产制造能力提升2019-2021年生产端人均创收创利CAGR分别为2026高端化持续推进同时精简SKU数量盈利能力有望保持稳定图表25晨光传统业务收入空间预测2021年说明远期说明标准样板店门店数量59884按2016年各类型门店占总门店数比例计算44800按假设各类型门店占总门店数比例计算占总店铺数比例74865600单店收入万元635根据假设计算2163单价销量单店销量万个709标准样板店收入产品单价1260加盟店销量362020年书写工具学生文具办公文具营产品单价元个090172单价提高为原来的191倍收对应销售量标准样板店收入百万元380562单店收入店铺数量968913单店收入店铺数量高级样板店办公店数量119671同上19200同上占比14962400单店收入万元953根据假设计算3244单价销量单店销量万个1063高级样板店办公店收入产品单价1890加盟店销量24产品单价元个090同上172单价提高为原来的191倍高级样板店办公店收入百万元114076单店收入店铺数量622872单店收入店铺数量加盟店门店数量8149同上16000同上占比10192000单店收入万元4067根据假设计算7786单价销量单店销量万个4535加盟店收入产品单价4535假设不变产品单价元个090同上172单价提高为原来的191倍加盟店收入百万元3314单店收入店铺数量12457单店收入店铺数量合计门店数量家8000080000合计收入百万元826068各类型门店收入加总2837529各类型门店收入加总终端占传统收入比例94001-晨光科技传统零售90假设晨光科技占比提升传统业务收入8787693152811合计收入终端占传统收入比例净利率14820假设净利润百万元129697净利润630562传统业务收入净利率资料来源公司公告晨光招股说明书国盛证券研究所测算科力普九木1科力普未来公司将持续优化业务质量与结构深度挖掘存量客户需求积极拓展MRO和营销礼品等新品类收入有望延续较快增长此外伴随供应链优化利润率有望稳步提升2九木定位晨光品牌升级桥头堡加速传统业务高端化进程尽管2022年坪效下滑但下滑幅度明显小于客流量下滑营运效率提升2023年P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日开店目标100家坪效提升弹性较大图表26晨光股份业务拆分亿元20Q120Q220H120Q320Q4202021Q121Q221H121Q321Q4202122Q122Q222H122Q3按品类拆分书写工具430562992877411228669786145591844728204995101009770yoy-2380-190-1243223221964255731399046684658692365-2537-3511-3063-1613毛利率3790422840383973442740833911413040293951436540574040391939793785学生文具540481102199369227067706361406972750312871963513541152yoy-900815-499850568231436932243770-2138371561-669-016-3741855毛利率3270375034963328313933433231335633563268328033103342340633723137办公文具含办公直销1060158026401814336675782122522335458724254092111042876297158473240yoy-783149245631666017302411249477873763364215541982769272327453363毛利率1924173818131668167717211667129714791393157214941436118213071219其中传统办公500540104055212292228217876731460620125933387307151445708yoy-56691715239693260202057332463403512352421832-718619-1021427毛利率2470274326122639307528252817244226442574306927912924221625742322按业务拆分收入1429149829262317224074832103196940722372234387881818178436022503yoy-1212109-585196521978754718314539182404591744-1356-942-1156549传统渠道净利润23622547544927512353253216484203561427244219466357净利率1650150116241939122616501544162915921772151816241342123012941426收入560104016001262213753501466166231281805283377662146225644022531yoy-968181566328438192366916174597995484294325655314640357540744027科力普毛利率14371217129410981050834935987937930854891910净利润040144072242135净利率251288230312307收入0951402351972236552432434862882801054265165430262其中九木196164198558221221442255252949243157400235生活馆039032026097022022044034027105022008030028yoy-13641589183408233689915591735710677466325236093902-3212-1000-909净利润-018-021-039-050-015-021-009九木生活馆净利率-1895-1491-1654-763-309-200-207门店数383404404440441441442463463496523523532534534537其中九木272295295334361361374403403436463463472481481484生活馆111109109106808068606060606060535353单店收入万元66761595611211218688626资料来源公司公告国盛证券研究所中顺洁柔公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案拟授予权益总计4043万份占公司股本总额的308首次授予的激励对象共计694人包括公司董事高级管理人员等本次行权考核标准为20232425年营业收入分别不低于100亿元110亿元121亿元即同比增长率不低于481001002022年营业收入取Wind一致预期其中1计划授予股票期权17165万份行权价格948元股2计划授予限制性股票23265万份预留150万份行权价格632元股2023-26年股权激励摊销费用分别为072043018003亿元合计136亿元公司管理团队逐渐磨合步入正轨本次激励计划进一步绑定高管管理效率有望逐步提升产品渠道结构优化盈利修复可期产品方面公司坚定执行产品提价策略及结构调整致力于提升纸巾品类中油画FaceLotion等高端产品占比根据我们渠道调研2022年东北区域Face油画产品占比超过507收入增长约为1540同时培育多元化产品矩阵太阳品牌定位于年轻化消费群体且经销体系独立于主品牌有利于扩大市场份额此外公司战略性放弃部分低价产品高度重视高端高毛利非干巾产品销售据东北某经销商反馈预计2023年卫品将纳入城市经理考核体系渠道方面公司积极优化渠道结构调整部分低效市场同时重视培育抖音快手等平台流量我们预计提价及退出低效KA对销量的短期影响消逝2023年收入端有望重拾增长且浆价回落预期增强根据我们测算若浆价下降10公司净利率提升352pct盈利改善可期图表27中顺洁柔盈利弹性测算木浆单价变化-5-10-15-20-25营业成本同比-275-550-825-1100-1375销售毛利率变化176pct352pct528pct704pct880pct净利润增厚241148237234964612057净利率变化176pct352pct528pct704pct880pct资料来源公司公告国盛证券研究所公牛集团传统业务龙头地位稳固公司渠道竞争优势突出百万级终端构筑深厚护城河与经销商建立起完善的利益共享机制以提升经销意愿和渠道粘性稳定的价格体系合理保障渠道利益空间此外公司致力于提升供应管理效率与自动化生产水平生产P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日规模效应突出传统业务龙头地位稳固1转换器长期稳居龙头地位销量温和增长叠加产品结构升级和提价预计维持大个位数增长2墙开插座市场份额仍有提升空间得益于家装渠道渗透零售综合店赋能精装市场国产替代预计延续中高速增长图表28公牛集团传统业务收入拆分百万元2015201620172018201920202021营业收入445891536648724007906500100404410051131238492YOY20353491252110760112322电连接产品313169331195403747484740505291554884641321占比7023617255775347503355215178YOY576219120064245721558毛利率4064448633373326382939133295智能电工照明产品113982176282273741353746419221405471555098占比2556328537813902417540344482YOY5466552929231851-8333690毛利率4641480346024309477543154202数码配件7511409527697355594177337268占比014195306354416301YOY177683965028391700-1079毛利率265019842253247022372700资料来源Wind国盛证券研究所注2015-2019年电连接产品含转换器智能电工照明产品含墙壁开关插座LED照明新业务长期发展空间大优势逐步建立1充电枪桩业务2022年前三季度收入增长迅速长期看下游需求旺盛且毛利率具备优势产品上市后快速领跑电商渠道同时公司开始组建经销商渠道以进攻更大的线下C端小B市场9月公司与国网车网技术公司建立全面重要合作伙伴关系通过整合双方在电连接领域的领先技术和研发优势更快接入大规模的社区充电资源预计新产品持续提供增长动能2无主灯业务4月公司产品面世Q3新品推出产品结构持续优化且精简的SKU和相对标准的设计可充分发挥规模制造优势并快速在终端推广3便携式储能业务把握行业发展机遇目前已经上市了300w600w1000w1800w等型号及太阳能板等配套产品在长续航和快充等性能方面获得良好的用户反馈有望实现放量图表29公牛行业空间及市场份额亿元其他业务转换器墙开插座LED照明充电枪桩数码配件含生活电器市场空间亿元146241860419千亿400亿左右公牛市占率超过601821-2资料来源公司公告中国日报网高工产研LED研究所中国电源产业网乐居财经中国电动汽车充电基础设施促进联盟维力创官网奥维云网国盛证券研究所核心标的推荐1疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现推荐公牛集团晨光股份百亚股份2浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔3高景气赛道近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富有望贡献增长亮点14包装裕同科技发布业绩预告Q4盈利表现靓丽2023年成长性更值得期待事件公司发布2022年业绩预告2022年归母净利润实现1424亿元-1628亿元同比400600中值为1526亿元同比500单Q4实现405亿元-609亿元同比158740中值为507亿元同比4492022年扣非归母净利润实现1498亿元-1680亿元同比648848中值为1589亿元同比748单Q4实现420亿元-602亿元同比297858中值为511亿元同比578份额延续提升2023年有望迎来行业复苏13C行业需求低迷公司依托优异供应P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日链份额实现稳步且持续提升根据A客户2021财年供应链名册部分供应商逐步淘汰且新客户拓展顺利此外并表仁和智能华宝利实现VR软包声学产品机器人组装等多产品扩张预计2022年顺利完成对赌利润2023年3C需求复苏收入稳增延续2烟酒包2022Q1-Q3烟包酒包分别实现收入54亿元96亿元同比-26-55疫情扰动下消费需求表现疲软但公司中标情况优异2023年有望复苏3环保包装2022Q1-Q3实现收入85亿元同比844国际客户开拓成功2023年有望延续高增展望2023年公司新客户拓展新市场开发老客户份额提升延续且伴随疫情拐点3C烟酒化妆品等产品需求有望复苏成长路径清晰盈利表现靓丽看好2023年盈利继续提升根据我们测算公司Q4归母净利率中枢约88假设Q4收入增长20同比提升15pct展望2023年浆价下行有望驱动浆纸价格下行且废纸上行空间有限公司成本端有望继续贡献增量此外继许昌合肥之后裕同科技将加速在武汉泸州岳阳海口苏州等地拓展智能工厂布局依托人工AI和信息化管理的巨大优势带动生产效率提升此外烟酒化妆品高毛利业务占比提升带动收入结构优化大客户压价空间缩小资本开支影响趋弱等公司2023年盈利有望延续向上图表30裕同科技Q3收入拆分资料来源公司公众号国盛证券研究所标的推荐1纸包装持续推荐3C包装稳健烟酒包装环保纸塑等拓展顺畅稳态利润率有望上行的裕同科技上海艾录关注新巨丰劲嘉股份2金属包装行业集中度持续提升促进龙头议价能力增强目前铝锭马口铁等原材料已高位回落盈利弹性逐步释放关注奥瑞金昇兴股份宝钢包装3塑料包装关注下游分散需求韧性强原材料价格下行促进盈利弹性释放的永新股份15出口11月出口数据出炉必选消费展现较强韧性海外需求压力仍存必选消费展现较强韧性2022年11月我国出口金额为295501亿美元同比-89其中家具及其零件出口金额5883亿美元同比-157分品类来看办公椅沙发床垫自行车等可选消费品仍承压但厨房用塑料制品宠物尿垫等必须消费品成功展现较强韧性此外由于冬季来临保温杯作为防寒用品表现靓丽11月出口金额同比101展望2023年美国零售商库存比已自10月呈现下降趋势企业仍延续降价去库叠加年中降息周期开启2023H2家具自行车户外用品等可选消费有望迎来逐步复苏P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表31分品类出口金额及同比数据单位亿元22M1-222M322M422M522M622M722M822M922M1022M11不可调节不可转动办公椅出口金额5895316830642363211618531587173219602372YOY306187159-2909-08-158-94-138-179可调高度的转动坐具出口金额3424165918942072208720131956207323292275YOY-281-285-361-315-288-250-348-272-250-221弹簧床垫出口金额793418565516504489481548577584YOY-97232032071373087200225154乳胶床垫出口金额700361377346334335325394393413YOY-39100-48-126-147-65-22275-11-20充气床垫出口金额264148193154145118106098082074YOY5222376303071682676812417-346格拉辛纸出口金额175104123121170151109136092131YOY185352403308816161144697726477装饰原纸出口金额281152125173197180172175148200YOY35-147-232429438259-42259-11522热转印纸出口金额133056064090080085118112106134YOY-91-112-33220811448250137395257皮革或再生皮革面的带软垫的木框架坐具出口金额219711481065110811571069989100110131036YOY-115-73-230-174-81-119-238-244-333-386其他带软垫的木框架坐具出口金额6403331134503694359336243041304831933390YOY-3728-133-71-112-73-269-242-273-242皮革或再生皮革面的带软垫的金属框架坐具出口金额460180157285314351315333375339YOY-132-144-477-672072185890298205其他带软垫的金属框架坐具出口金额9384460248574585435239323815406845324909YOY4351-83-119-122-154-152-44-44-70自行车出口金额4510228119322081251425322466249223192258YOY-02-61-348-327-123-174-138-148-101-260电动自行车出口金额5155259725572992345539033698345329242813YOY179112-84403927118288-107-80厨房用塑料制品出口金额9459493257676241651363865708607260386176YOY156308338304353363129141202139保温杯出口金额3958185522312542269726702191234125942465YOY1824212613613534304927185101宠物尿垫出口金额362209185212216284243228219218YOY881567625217178625038176-14宠物食品出口金额1312747670815747797726585611579YOY18248314123910126579-194-233-248资料来源海关总署国盛证券研究所梦百合近期跟踪行业订单旺季回暖海内外营销共同发力受益于Q4旺季传统节日聚集年终大促海外零售商去库周期预计海外行业整体订单环比回暖报表端2023Q1有望逐步迎来改善但预计同比仍将承压国内受制于疫情反复预计行业整体略承压全球经济衰退需求疲软背景下公司积极发力营销加大海内外线上线下布局在塞尔维亚公司成功举办黑五促销活动曝光量达270万次广告点击数达17万次平均成交率高达8851并通过多平台发力实现转化率知名度双重提升在国内公司逐梦万里活动顺利举行线上多平台多维度提高热度线下累计在全国102个城市171个站点317块大屏投放广告并同时在线下门店推出折扣有效转化流量标的推荐关注需求稳健增长依托全球产能提升市占率自主品牌出海的浙江自然家联科技依依股份共创草坪嘉益股份梦百合久祺股份乐歌股份永艺股份恒林股份16宠物本周梳理依依股份宠物赛道经营韧性凸显2022年宠物行业迎上市热潮宠物赛道经营韧性凸显2022年3月路斯股份北交所上市8月源飞宠物深交所上市11月天元宠物创业板上市乖宝宠物7月创业板首发过会11月提交注册稿福贝宠物2021年6月提交IPO申报稿目前仍在进程中2022年面对疫情与经济环境等多重压力宠物行业经营韧性凸显多家上市公司营收和净利润双增2022Q1-3佩蒂股份与乖宝宠物增速领先收入分别同比增长4846归母净利润分别同比增长10072740宠物用品细分赛道中依依股份位居前列收入归母净利润分别同比增长208225P20请仔细阅读本报告末页声明