华泰观点#1：2022年科技板块业绩估值均出现大幅调整
　　回顾2022年，受俄乌战争、疫情反复、及美国加息等影响，全球科技板块股价大幅回调。全球来看，纳指和费指全年分别下跌33.1%/35.8%。彭博一致预期纳指和费指22年EPS增速14%/10%，较22年初预期分别跌14.6/17.8pp。目前纳指和费指前向PE估值24/18倍，分别处于过去十年29.0/20.1%位置。国内来看，SW电子全年收跌36.5%，其中SW半导体跌35.9%，跑输上证指数(-15.1%)。最新Wind一致预期SW电子成分股合计（剔除当年增减）营收/归母净利润分别同比增长9/-15%，较22年初预期分别跌12.1/50.3pp。目前SW电子PE-TTM下滑至过去5年12.9%分位。
　　华泰观点#2：2023年看好双循环下的消费复苏
　　展望2023，在需求弱复苏推动下，预计半导体行业存货到年中基本恢复正常，行业盈利增速2H23开始回升。在“需求弱复苏”和“全球产业链重构”背景下，我们看好1）双循环背景下的消费复苏（晶晨、圣邦、立讯、顺络）；2）智能电动车的高压及L2++平台升级(斯达、舜宇、蔚来、长光华芯)；3）以东数西算为代表的数字经济基础设施建设(中国移动、海康)；4）卫星互联网(国博电子)；5）半导体设备和材料国产化率提升。
　　A股：2022年，SW电子下跌36.5%，跑输上证指数（-15.1%）
　　2022年，SW电子半导体板块整体下跌35.9%。据我们统计的科技硬件板块股票中，涨幅居前企业包括：拓荆科技（+134.8%）、聚辰股份（+49.5%）、纳芯微（+22.6%）；跌幅居前企业包括：韦尔股份（-66.4%）、恒玄科技（-62.5%）、芯海科技（-54.7%）。非半导体板块中，涨幅居前企业包括：经纬恒润（+49.3%）、环旭电子（+3.1%）；跌幅居前企业包括：涂鸦智能（-69.4%）、歌尔股份（-68.7%）、蓝思科技（-53.7%）。2022年，TMT其它板块，SW通信跌15.6%、SW计算机跌25.5%、SW传媒跌26.1%。
　　港股：2022年，恒生科技指数下跌27.2%，跑输恒生指数（-15.5%）
　　2022年，恒生科技主要成分股均收跌，其中涨幅居前的企业包括：携程（+43.4%）、京东健康（+16.1%）、阿里健康（+0.9%）；跌幅居前的企业包括：小鹏（-79.4%）、舜宇（-62.0%）、明源云（-60.2%）。传媒互联网板块，2022年阿里巴巴跌27.5%、腾讯跌24.3%、百度跌22.8%、美团跌22.5%、快手跌1.4%。
　　海外：2022年，中概股下跌24.6%，纳指下跌33.1%，标普500下跌19.4%
　　2022年，纳斯达克中概股跌24.6%、纳指跌33.1%、标普500跌19.4%、费城半导体指数跌35.8%。十年期美债利率上升238bp至3.88%。2022年，美股半导体股票均收跌，跌幅居前的企业：AMD（-55.0%）、英伟达（-50.3%）、联发科（-47.5%）。互联网板块：SEA跌76.7%、Meta跌64.2%、亚马逊跌49.6%、谷歌跌38.7%。美股汽车板块：小鹏跌80.3%、蔚来跌69.2%、特斯拉跌65.0%、理想跌36.4%。2022年比特币跌65.2%。
　　风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。
　　本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子2022年板块表现回顾华泰研究电子增持维持2023年1月02日中国内地专题研究研究员黄乐平PhD华泰观点年科技板块业绩估值均出现大幅调整SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom12022SFCNoAUZ06685236586000回顾2022年受俄乌战争疫情反复及美国加息等影响全球科技板块股价大幅回调全球来看纳指和费指全年分别下跌331358彭博一研究员陈旭东SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom致预期纳指和费指22年EPS增速1410较22年初预期分别跌SFCNoBPH392862128972228146178pp目前纳指和费指前向PE估值2418倍分别处于过去十年290201位置国内来看SW电子全年收跌365其中SW半导体跌研究员丁宁359跑输上证指数-151最新Wind一致预期SW电子成分股合计SACNoS0570522120003dingning021681htsccom862128972228剔除当年增减营收归母净利润分别同比增长9-15较22年初预期分别跌121503pp目前SW电子PE-TTM下滑至过去5年129分位研究员张皓怡SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228华泰观点22023年看好双循环下的消费复苏展望2023在需求弱复苏推动下预计半导体行业存货到年中基本恢复正研究员刘溢常行业盈利增速2H23开始回升在需求弱复苏和全球产业链重构SACNoS0570522070002liuyi020747htsccom背景下我们看好双循环背景下的消费复苏晶晨圣邦立讯顺络86212897222812智能电动车的高压及L2平台升级斯达舜宇蔚来长光华芯3联系人张宇以东数西算为代表的数字经济基础设施建设中国移动海康4卫星互SACNoS0570121090024zhangyuhtsccom联网国博电子5半导体设备和材料国产化率提升SFCNoBSF274861063211166联系人胡宇舟A股2022年SW电子下跌365跑输上证指数-151SACNoS0570121040041huyuzhouhtsccom2022年SW电子半导体板块整体下跌359据我们统计的科技硬件板SFCNoBOB67485236586000块股票中涨幅居前企业包括拓荆科技1348聚辰股份495联系人黄礼悦纳芯微226跌幅居前企业包括韦尔股份-664恒玄科技SACNoS0570121070191andrewhuanghtsccom-625芯海科技-547非半导体板块中涨幅居前企业包括SFCNoBRH09985236586000经纬恒润493环旭电子31跌幅居前企业包括涂鸦智能-694歌尔股份-687蓝思科技-5372022年TMT其行业走势图它板块SW通信跌156SW计算机跌255SW传媒跌261电子沪深300港股2022年恒生科技指数下跌272跑输恒生指数-15502022年恒生科技主要成分股均收跌其中涨幅居前的企业包括携程434京东健康161阿里健康09跌幅居前的企业包10括小鹏-794舜宇-620明源云-602传媒互联网板块202022年阿里巴巴跌275腾讯跌243百度跌228美团跌22530快手跌1440Jan-22May-22Aug-22Dec-22海外2022年中概股下跌246纳指下跌331标普500下跌1942022年纳斯达克中概股跌246纳指跌331标普500跌194资料来源Wind华泰研究费城半导体指数跌358十年期美债利率上升238bp至3882022年美股半导体股票均收跌跌幅居前的企业AMD-550英伟达-503联发科-475互联网板块SEA跌767Meta跌642亚马逊跌496谷歌跌387美股汽车板块小鹏跌803蔚来跌692特斯拉跌650理想跌3642022年比特币跌652风险提示海外疫情升级风险宏观下行风险创新品渗透不及预期风险本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电子图表1NASDAQ100前向PE与十年期美债收益率XSP500前向PE纳斯达克100前向PE10年美债收益率右轴45454040353530302525202015151010505000202212201212201303201306201309201312201403201406201409201412201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209资料来源Bloomberg华泰研究图表2恐惧与贪婪指数和VIX恐慌指数走势图CNNFearGreedIndexCBOEVolatilityIndex右轴90080570106015502040253030201035040202212202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211注指数往上反映投资者对市场越乐观越贪婪往下反映投资者对市场越悲观越恐慌资料来源CNNCBOEWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电子图表3沽空占市场成交额比例vs恒生指数恒生指数沽空比例右轴3300030310002900025270002025000230001521000190001017000150005Jul-21Jul-22Apr-22Apr-21Oct-21Oct-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Mar-21Mar-22Feb-21Feb-22Aug-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22May-22May-21注做空比例全日卖出金额市场成交额-Warrant和CBBC金额资料来源Wind华泰研究图表4A股成交额vs万得全A指数亿元A股成交额万得全A右轴180006500160006000140001200055001000080005000600040004500200004000Jul-22Jul-21Oct-21Oct-21Oct-22Apr-21Apr-22Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Nov-21Dec-21Nov-22Dec-22Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22May-21May-22资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电子图表5科技硬件板块半导体公司上周股价变动一览市值收盘价元PEPS股价变动北向南向资金流南向北向资金持股南向北向资金持股财报代码公司名称人民币亿交易货币入亿人民币亿市值亿人民币亿比例货币元2022E2023E2022E2023E1W1MYTD港元港元半导体688072CH拓荆科技-UCNY2742168105668318612088271348nanana688123CH聚辰股份CNY12210123312201248543-112495nanana688052CH纳芯微CNY321317695962118512759-40226nanana688048CH长光华芯CNY13196888552125515648-98221nanana301269CH华大九天CNY4899012580188960945025-40201nanana688120CH华海清科CNY240224655835614189060202nanana0981HK中芯国际USD1695167708830180170-01-15-104-112357178688107CH安路科技-UCNY2576426567311922915510823-105nanana603290CH斯达半导CNY562329370049920113481-26-13408522191002156CH通富微电CNY2491652611871210-47-49-152063415300661CH圣邦股份CNY616172661648119114546-25-1600033961688396CH华润微CNY695527267238665503-08-183-018034688200CH华峰测控CNY252276547035222616863123-197-0312681603690CH至纯科技CNY121378329229413020-112-214032117300373CH扬杰科技CNY2705262351864434-06-71-2150113951300604CH长川科技CNY269446486319966715-227-223-087739688981CH中芯国际USD169541127027866590207-224001502688012CH中微公司CNY60498054142013398-27-04-226-1227344688206CH概伦电子CNY1222812405179542729936-84-233nanana688008CH澜起科技CNY710626527360174117-11-70-2501223933600584CH长电科技CNY410231126113121105-78-251-02100240522HKASMPTHKD2055577989111217-30-303-012009688126CH沪硅产业-UCNY4811762191150213610513-86-318-021405688187CH时代电气CNY664546322277433738-19-33008118107688041CH海光信息CNY93340192856318111901-32-332nanana300623CH捷捷微电CNY152206394246805107-16-340-021109002185CH华天科技CNY266832091821916-14-59-345004416002371CH北方华创CNY1191225358842681613411-350-15435381347HK华虹半导体USD3182739438661431302113-366-12520149688082CH盛美上海CNY346799619481126916712-375nanana605111CH新洁能CNY165776344260856424-133-387003835600460CH士兰微CNY4643283792905038-02-104-3940010122603986CH兆易创新CNY684102524921369568217-413-0424839300327CH中颖电子CNY121354263211645023-80-423-034942688256CH寒武纪-UCNY219546-217-345222152-34-140-426nanana688521CH芯原股份-UCNY219441305113278163-36-76-430nanana688508CH芯朋微CNY73648592325936504-112-435nanana300782CH卓胜微CNY610114344134814812170-07-4380024454688099CH晶晨股份CNY2927052672024535-30-66-45802411468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增长率不低于15且不低于同行业对标企业75分位值2024年度净利润现金含量不低于90第三个解除限售期2025年度净资产收益率不低于18且不低于同行业对标企业75分位值2025年度较2021年度净利润复合增长率不低于15且不低于同行业对标企业75分位值2025年度净利润现金含量不低于90资料来源Wind华泰研究图表12过去一周TMT板块IPO情况市值发行价格新股发行数量拟募资总额证券代码公司状态上市过会日期亿元当地货币上市板元当地货币万股亿元当地货币301297CHC富乐德已上市2022-12-305079创业板848846000717688525CHC佰维已上市2022-12-306911科创板1399430329602688496CHC清越已上市2022-12-284086科创板916900000824688475CHC萤石已上市2022-12-2814586科创板287711250003237838227CH美登科技已上市2022-12-28728北证250080000200873001CH纬达光电已上市2022-12-271100北证852384141327301280CH珠城科技已上市2022-12-263110创业板674016283410983896HK金山云已上市2022-12-307991港交所资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8电子图表13全球大类资产一周涨跌幅总览8股市债券货币大宗商品其它40-4-8-12FAAMNGVIXMSCIMSCIMSCI美中大创小传印深澳上计原电黄日通沪恒人铜恒印巴纳俄比德费标道英纳英巴日欧卢天国国豆业麦证元证油金元生民生度斯特城琼斯镑布然黎CAC40西IBOVESPA300500225媒度算子信深国普国经NiftyDAX罗洲STOXX600国国板成指指币科卢达币半斯达气机富申申申新斯MOEX发全债债指数数技比克导工时克100万申万万兴达球中指体业指万市市资场概场数指指数股数本数指市数场指数注纳斯达克中概股采用纳斯达克中国金龙指数Wind代码HXCO资料来源Wind华泰研究图表14全球大类资产YTD涨跌幅总览160股市债券货币大宗商品其它12080400-40-80FAAMNGVIXMSCIMSCIMSCI美原大天澳巴印中卢英俄纳黄小道人日巴欧英印铜德日上恒通标沪计深传恒创纳费电比国油豆然元国布斯金麦琼民镑度元证生证生业斯城特黎CAC40225500300西IBOVESPA经普深国信算媒子Nifty国DAX度罗洲STOXX600国气国达斯币卢指指成科板达半币富机斯MOEX申发新申申债债克工比数数全指技克导时100万达兴申万万球中业指指体市市资万概指数场场数指股数本数指市数场指数注纳斯达克中概股采用纳斯达克中国金龙指数Wind代码HXCO截至12月30日收盘资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9电子图表15过去一周内A股各行业涨跌幅图表16A股各行业YTD涨跌幅电子房地产建筑材料建筑材料食品饮料传媒家用电器计算机采掘电气设备交通运输国防军工商业贸易钢铁钢铁非银金融有色金属家用电器建筑装饰机械设备汽车医药生物综合有色金属轻工制造汽车医药生物轻工制造休闲服务化工纺织服装公用事业通信通信非银金融食品饮料电子纺织服装计算机农林牧渔化工房地产传媒机械设备建筑装饰农林牧渔银行银行商业贸易电气设备交通运输公用事业休闲服务国防军工采掘综合-4-3-2-1012345-45-35-25-15-5515注使用申万指数注使用申万指数截至12月30日收盘资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17过去一周内港股各行业涨跌幅图表18港股各行业YTD涨跌幅电讯业公用事业非必需性消费工业地产建筑业资讯科技业资讯科技业医疗保健业必需性消费综合企业原材料业金融业能源业非必需性消费工业地产建筑业综合企业原材料业金融业必需性消费公用事业电讯业医疗保健业能源业-2-1012345-40-30-20-100102030注使用港交所行业分类注使用港交所行业分类截至12月30日收盘资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10电子图表19申万电子一年内涨跌幅图表20过去一周内电子指数走势SW电子深证成指上证综合指数成份SW申万A股成份120SW电子13110100SW申万A股成份13908070上证综合指数成份146050深证成指150005101520202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21各细分板块一年内涨跌幅图表22过去一周内各细分板块走势CS半导体CS元器件CS光学光电CS消费电子CS其他电子零组件CS半导体11130120110CS消费电子1210090CS光学光电20807060CS元器件215040CS其他电子零组件44012345202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表23上证A股成交额与指数图表24港股成交额与恒生指数成交金额亿元人民币上证A股成交金额亿元港币全部港股80004000上证指数右轴2500恒生指数右轴320007000350030000600030002000280005000250026000150024000400020002200030001500100020000200010005001800010005001600000014000202106201909201912202003202006202009202012202103202109202112202203202206202209202212202112201909201912202003202006202009202012202103202106202109202203202206202209202212资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11电子图表25AH手机产业链板块总市值与1年前向市盈率变化图表26A股半导体板块总市值与1年前向市盈率变化亿元人民币PEX亿元人民币PEXA股半导体总市值AH手机产业链总市值30000353500090预测市盈率未来12个月中值预测市盈率未来12个月中值8025000303000070中位数1725250002000060中位数42202000050150001515000401000030101000050002055000100000201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202103202109202203202209201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202106202112202206202212201803资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表27恒生指数标普500上证综指年内周度涨跌幅图表28纳斯达克费城半导体恒生科技申万电子年内周度涨跌10幅20恒生指数标普500上证综指费城半导体纳斯达克恒生科技电子申万8156410250-20-4-5-6-10-8-10-152022110420221230202208192022082620220902202209092022091620220923202209302022101420221021202210282022111120221118202211252022120220221209202212162022122320220826202209022022090920220916202209232022093020221014202210212022102820221104202211112022111820221125202212022022120920221216202212232022123020220819资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表29恒生科技指数一年内涨跌幅图表30恒生科技指数PE1年前向估值变化X12040恒生科技指数恒生指数恒生科技指数恒生综合指数35100308025602015401020500202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202104202008202010202012202102202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12电子图表31科技巨头SOXSPX指数涨跌幅图表32美股科技巨头费城半导体标普500PE1年前向SOX前向PESP500前向PEXBigTech前向PE1200费城半导体标普500美股科技巨头5045100040800353060025204001520010500201712202006202212201206201212201306201312201406201412201506201512201606201612201706201806201812201906201912202012202106202112202206202206201306201312201406201412201506201512201606201612201706201712201806201812201906201912202006202012202106202112202212201212注科技巨头包括谷歌亚马逊苹果微软注科技巨头包括谷歌亚马逊苹果微软资料来源Wind华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表33SOX指数一致预期营收同比增速图表34SOX指数一致预期EPS同比增速彭博一致预期SOX每股盈利2022E30彭博一致预期SOX每股营业收入2022E40彭博一致预期SOX每股盈利2023E彭博一致预期SOX每股营业收入2023E253530202515201510105500202201202202202203202203202204202205202205202206202207202208202208202209202210202210202211202212202212202201202202202203202203202204202205202205202206202207202208202208202209202210202210202211202212202212202201资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表35Nasdaq100指数一致预期营收同比增速图表36Nasdaq100指数一致预期EPS同比增速彭博一致预期NDX每股营业收入2022E彭博一致预期NDX每股盈利2022E1235彭博一致预期NDX每股营业收入2023E彭博一致预期NDX每股盈利2023E10302582061541025002022012022022022032022042022052022062022072022082022092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