研究报告全文：计算机行业投资策略周报20230102思仪科技冲击IPO电子测试仪器赛道发展加速证券研究报告投资评级看好维持核心观点最近12月市场表现N字第三笔逐步开始演绎把握泛信创泛安全硬科技主线本周计算机指数上涨141跑赢沪深300指数028个pct在31个申万一级行计算机沪深300上证指数业中涨幅第11N字第二笔逐步进入尾声目前12月的制造业PMI数据2依然属于疲软状态但是扩大内需数据要素流转等纲领性政策均对创新科技-6的发展提供了长期驱动力未来随着疫情影响过峰后带来消费预期和经济复-14苏斜率上行计算机板块有望迎来N字第三笔核心主线依然是我们在2023-22年度策略中强调的泛信创泛安全硬科技赛道-29-37思仪科技冲击IPO电子测试仪器板块效应进一步强化2022年12月29日思仪科技递交招股书申报稿拟冲刺科创板上市思仪科技是目前国内综合实力最强收入规模最大的电子测试仪器研发制造企业背靠中国电分析师杨烨科具备丰富的资源与规模优势下游以军工客户为主近年营收稳健增长SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom利润快速爬坡产品毛利率持续攀升盈利能力显著提升国企龙头思仪科技冲击科创板将进一步强化电子测试仪器板块产业发展有望提速相关报告投资建议建议关注国内对标是德科技具备自研芯片产业化能力的龙头普电子测试仪器工欲善其事必先1源精电国内掌握高端无线电仿真测试技术即将打开通用仪器广阔市场的坤利其器2022-12-23恒顺维四大产品均进入高端领域已建立品牌与渠道壁垒的鼎阳科技电子电工仪表领域领先近期发力自研芯片向科研仪器转型的优利德具备深厚技术积淀盈利能力快速提升的电子测试仪器国企龙头思仪科技风险提示科创板IPO进程不及预期研发进度不及预期的风险下游科技研发投入不及预期的风险核心组件外购受限的风险表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元12302021A2022E2023E2021A2022E2023E普源精电-688337118519769-004087168000112295815增持U688283坤恒顺维4873580108109312700062384568增持688112鼎阳科技99479325099130169989771735518增持数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告内容目录1N字第三笔逐步开始演绎把握泛信创泛安全硬科技主线32思仪科技冲击IPO电子测试仪器板块效应进一步强化421国企龙头冲击IPO产业发展有望提速422思仪科技营收稳健增长盈利能力逐步提升623思仪科技产品矩阵完备下游以军工客户为主83风险提示9图表目录图12022年计算机板块上证指数沪深300创业板指涨跌幅3图2本周各行业涨跌幅统计20221226-202212304图3思仪科技股权结构截至202301015图4仪器设备中标结果数202207-2022125图520212022年12月仪器设备中标结果数对比5图6思仪科技营业收入2019-2022H16图7思仪科技归母净利润2019-2022H16图8思仪科技各产品毛利率2019-2022H16图9思仪科技费用率2019-2022H16图10国内电子测试仪器重点公司毛利率对比2019-2022H17图11电子测试仪器厂商研发费用对比2019-2022H17图12思仪科技具有完备的产品矩阵8图13思仪科技获得科技进步奖项8图14思仪科技前五大客户2022年1-6月9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告1N字第三笔逐步开始演绎把握泛信创泛安全硬科技主线N字第三笔逐步开始演绎本周上证综指上涨142沪深300指数上涨113创业板指上涨265科创50上涨430中证1000上涨196上证50上涨074计算机指数上涨141跑赢沪深300指数028个pct在31个申万一级行业中涨幅第11N字第二笔逐步进入尾声创新周期下行疫情扰动政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结边际改善明显信创等政策为产业提供了成长土壤科技创新边际加速二十条措施出台疫情防控进一步优化需求有望释放泛信创泛安全政策主线确认经济弱复苏箭在弦上人才挤出效应弱化大基金地震带来潜在的资金支持精准滴灌这些都构成了计算机行情演绎的基础虽然目前12月的制造业PMI数据依然属于疲软状态但是扩大内需数据要素流转等纲领性政策均对创新科技的发展提供了长期驱动力未来随着疫情影响过峰后带来消费预期和经济复苏斜率上行计算机板块有望迎来N字第三笔核心主线依然是我们在2023年度策略中强调的泛信创泛安全硬科技赛道图12022年计算机板块上证指数沪深300创业板指涨跌幅1000000-1000-2000-3000-4000计算机申万上证指数沪深300创业板指数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告图2本周各行业涨跌幅统计20221226-20221230504030201000-10环保银行传媒电子通信综合汽车钢铁煤炭房地产-20计算机国防军工公用事业美容护理电力设备农林牧渔机械设备基础化工石油石化非银金融纺织服饰社会服务医药生物轻工制造建筑装饰有色金属商贸零售交通运输家用电器食品饮料建筑材料-30-40数据来源Wind财通证券研究所2思仪科技冲击IPO电子测试仪器板块效应进一步强化21国企龙头冲击IPO产业发展有望提速思仪科技冲击IPO产业发展有望提速2022年12月29日思仪科技递交招股书申报稿拟冲刺科创板上市公司成立于2015年由中国电科集团全资设立是一家专注电子测试仪器领域的高科技企业拥有国内规模最大的专业研发队伍承接中电四十一所几十年积累的技术底蕴是目前国内综合实力最强收入规模最大的电子测试仪器研发制造企业中国电科集团为公司控股股东与实际控制人持股比例达5054并与前几大股东电科投资四十一所和国元基金形成关联关系同时华为注资6607万元持股比例达8为公司第四大股东公司依托于央企及大型民企具备丰富资源与规模优势有利于强化电子测试仪器领域的产业协同效应谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告图3思仪科技股权结构截至20230101数据来源思仪科技招股书财通证券研究所贴息贷款逐步落地仪器设备中标数维持高增随着贴息贷款政策落地各地方银行积极响应为高校职业院校和实训基地医院地下综合管廊新型基础设施产业数字化转型和中小微企业个体工商户等提供贷款从目前的采招网数据分析12月涉及仪器设备的项目中标结果达44572件同比增长1219-11月高增的招标项目已推进落实到中标阶段产业持续保持高景气度图4仪器设备中标结果数202207-202212图520212022年12月仪器设备中标结果数对比36991500004457216040000127138450003500040000120336111213000035000803000026038250002500019989402000016081170952000015760150001500001000010000-812351-4013952535000-405000576349500-8007月8月9月10月11月12月500万以下500-1000万1000-5000万5000万以上中标结果数个同比增速2021年12月2022年12月单位个数据来源采招网财通证券研究所数据来源采招网财通证券研究所注该数据为采招网搜索仪器设备后的结果注该数据为采招网搜索仪器设备后的结果谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告22思仪科技营收稳健增长盈利能力逐步提升营收稳健增长利润快速爬坡公司2019-2021年营业收入CAGR达3825归母净利润2020年扭亏为盈2021年同比增长61处于快速爬坡期2021年公司营收体量达151亿元高于普源精电48亿元鼎阳科技30亿元坤恒顺维16亿元优利德84亿元等同行业民企是国内规模最大的电子测试仪器厂商图6思仪科技营业收入2019-2022H1图7思仪科技归母净利润2019-2022H11511680253001251920250126013151220079768401015005100420002019202020212022H1-0550002019202020212022H1-10-080营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所主营产品毛利率攀升费用率呈下降趋势公司主营整机测试系统整部件业务2019-2022H1毛利率分别提升19pcts26pcts11pcts主营产品毛利率显著提升产品竞争力大幅增强2019-2022H1销售管理财务费用率持续下行分别下降30pcts25pcts14pcts研发费用率在8附近波动整体内部效率得到优化管理能力进一步增强图8思仪科技各产品毛利率2019-2022H1图9思仪科技费用率2019-2022H1701511660531099491504746481034404443835653022595320290000-03250-141018202019202020212022H102019202020212022H1-5整机业务测试系统业务销售费用管理费用整部件业务其他业务研发费用财务费用数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告综合毛利率提升使得盈利能力持续增强由于产品结构差异整体毛利率低于同行业水平2019-2022H1公司综合毛利率由21提升至41但仍低于同行业可比上市公司主要系可比公司以整机销售为主而公司除整机销售外还有测试系统受托研制等定制产品业务公司2019年毛利率水平相对较低主要系2019年公司向四十一所采购的重组交接日前形成的结余存货较多该产品毛利率相对较低随着产品结构优化技术水平提升公司综合毛利率呈现稳步提升态势图10国内电子测试仪器重点公司毛利率对比2019-2022H180696467706357605456565051515250403041333720102102019202020212022H1思仪科技普源精电鼎阳科技坤恒顺维优利德数据来源思仪科技招股书Wind财通证券研究所重视研发投入在同行业当中研发费用规模最大电子测试仪器向高端迈进需要较大的研发投入公司将创新研发作为发展的核心驱动力注重技术研发和产品创新实现了软硬件结合多学科交叉的核心技术并运用核心技术形成了性能优异的创新产品思仪科技2021年研发费用达127亿元与普源精电103亿元是行业唯二研发费用超过1亿元的公司高研发投入为公司后续创新积蓄了发展动力图11电子测试仪器厂商研发费用对比2019-2022H1140127120103100847973806156596042333835402729322116191720110思仪科技普源精电鼎阳科技坤恒顺维优利德2019202020212022H1单位百万元数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告23思仪科技产品矩阵完备下游以军工客户为主产品矩阵完备且整体面向高端领域公司是国内电子测试仪器产品门类最全频谱覆盖范围最宽的企业主要产品包括整机测试系统整部件等相关产品性能已实现国内领先国际先进广泛应用于通信工业电子教育国防等领域图12思仪科技具有完备的产品矩阵数据来源思仪科技招股书财通证券研究所产品技术实力雄厚核心技术获奖颇丰公司毫米波与太赫兹50GHz500GHz测量系统项目获得了国家科技进步奖并将相关技术运用于微波毫米波测量仪器的生产此外公司于2018-2022年收获多项权威机构颁发的奖项仪器核心技术实力获得官方肯定促进了公司客户拓展与品牌建设图13思仪科技获得科技进步奖项序号获奖名称获奖年度颁发单位1国家科学技术进步奖一等奖2018国务院2国家科学技术进步奖二等奖201220152018国务院3中国专利奖优秀奖202020212022国家知识产权局4国有企业公司治理示范企业2022国务院国资委5山东省技术发明奖一等奖2019山东省人民政府6山东省科学技术进步奖一等奖2018山东省人民政府7安徽省专利奖2020安徽省市场监督管理局8青岛市科学技术进步奖一等奖2022青岛市人民政府9中国电子学会科技进步奖一等奖2020中国电子学会10中国仪器仪表学会科学技术进步奖一等奖2020中国仪器仪表学会数据来源思仪科技招股书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略周报证券研究报告下游主要客户为国内各大军工集团所属单位产品面向高端研发领域公司2022年1-6月前五大客户当中军工集团及其下属单位占比达4487包括中国电科航天科技航天科工中航工业其余客户还包括各科研院所以及企业研发部门等产品面向高端研发领域图14思仪科技前五大客户2022年1-6月客户名称销售金额占营业收入是否为销售服务内容万元比例关联方中国电科所属单位24025603166是整机测试系中国航天科技集团有限公司所属单位488954644否统整部件等中国航天科工集团有限公司所属单位286731378否中国航空工业集团有限公司所属单位227203299否国家无线电频谱管理研究所有限公司189982250否合计35954314737--数据来源思仪科技招股书财通证券研究所3风险提示科创板IPO进程不及预期当前思仪科技仍处于申报阶段后续上市进程可能受到多方因素影响研发进度不及预期的风险国内厂商当前大力投入高端仪器高端芯片的研发该类产品技术难度较大研发节奏具有不确定性存在研发进度不及预期的风险下游科技研发投入不及预期的风险电子测试仪器主要面向科研院所企业研发部门等受到下游客户研发投入力度影响较大如果科技成果商业化落地进度缓慢可能会导致研发机构削减仪器设备的支出核心组件外购受限的风险当前国内公司用于生产高端仪器的芯片仍以进口为主包括ADCDACFPGA等该类芯片主要厂商为美国ADITI以及赛灵思英特尔在中美博弈背景下核心芯片存在外购受限的风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略周报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10