投资建议
　　跟踪来看，我们认为PCB产业链当前的短期繁荣并非景气度根本性改善，行业拐点尚未到来。展望明年，电子行业需求仍然承压，重点可关注细分创新领域，如汽车（大电流大电压需要厚铜板、SiC上量对衬板带来增量市场、域控制器使得车用PCB向HDI升级）、服务器（新平台升级需要更高层数的PCB板、更高等级的CCL、更低轮廓的铜箔）、封装基板（国产替代机会），建议关注长期成长性方向。建议长期关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、深南电路等具有细分领域主题机会的标的。
　　行业点评
　　电子板块整体回调，PCB相对维稳。2022年12月，根据申万行业分类（2021），电子行业细分板块中PCB板块月度涨跌幅为-5.3%，跑赢电子行业平均涨跌幅-6.2%，涨跌幅排名第三，结合上月PCB涨幅行业排名第二来看，PCB板块股价波动相对较缓的属性得以凸显。从PCB产业链上全球海内外主要厂商的月度涨跌幅可以看到，无论是上游PCB原材料（铜箔、玻纤布、树脂）、中游覆铜板，还是中下游PCB板，整个产业链在11月普遍反弹之后又进入收益率低迷状态，我们认为这源于整个产业链尚未迎来基本面本质性修复。
　　22Q4需求改善有限得到验证，周期运行至加速见底阶段。我们前述观点明确表示，我们认为PCB行业并未迎来根本性修复，12月中旬台系厂商披露的月度营收和各权威咨询机构对终端产品出货量的预测也正说明这一点：上游铜箔、玻纤布11月月度营收环比增幅明显，但CCL和PCB环节月度营收却显示出疲弱的增长态势，可见下游需求改善强度有限；同时从终端的情况来看，四季度呈现环比改善但同比仍大幅下行的状态，可见当前需求改善主要源于传统旺季备货（环比增加），而终端需求并未发生实质性改变（同比仍承压）。在这样的情况下，我们认为需要警惕当前备货行为透支23Q1需求的风险，不过我们认为上游原材料涨价会加剧供需对峙、引发从下游到上游的需求负反馈，从而加速整个产业链触底。因此从产业链动态变化情况来看，我们认为产业链修复仍需时日，但加速见底后将会迎来本质性修复。
　　预期明年需求增长乏力，关注细分领域创新点。从展望来看，2023年智能手机全球+2.8%、中国-0.9%，PC全球-2.3%，汽车中国+3%，可见基础性消费产品增速有改善但并不乐观。虽然基础性需求承压，但我们也能看到一些细分创新点或仍然有高速增长机会，如IDC预测2023年全球折叠手机出货量有望达到2373万部，实现同比增长51.4%，其中中国折叠手机出货量有望达到415万部，实现同比增长33.2%；IDC预测全球可穿戴产品出货量有望实现同比5.5%，其中可穿戴挂件这一类小创新产品同比增速将达到33%；IDC预测2023年全球VR和AR设备出货量有望达到约1550万台和约500万台，实现同比增长23%和70%；汽车智能化正处启蒙阶段，500~600元/车的PCB价值增量尚未体现（预计全车单车价值量约1500元/车），明年有望加速体现；服务器新平台升级在即，PCB层数将从12~16层升级到16~20层，价值量将会提升至少增加50%。由此我们认为明年一些细分领域创新点或有亮点，值得高度关注。
　　风险提示
　　景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。
　　

研究报告全文：2022年12月30日证券研究报告电子组电子行业研究买入维持评级买入行业月报市场数据人民币电子整体回调但PCB维稳关注细分创新点市场优化平均市盈率1890国金电子指数1444沪深300指数3872投资建议上证指数3089跟踪来看我们认为PCB产业链当前的短期繁荣并非景气度根本性改善深证成指11016行业拐点尚未到来展望明年电子行业需求仍然承压重点可关注细分创中小板综指11615新领域如汽车大电流大电压需要厚铜板SiC上量对衬板带来增量市场域控制器使得车用PCB向HDI升级服务器新平台升级需要更高层数的PCB板更高等级的CCL更低轮廓的铜箔封装基板国产替代机2480会建议关注长期成长性方向建议长期关注沪电股份生益科技联瑞2303新材兴森科技深南电路等具有细分领域主题机会的标的2126行业点评19481771电子板块整体回调PCB相对维稳2022年12月根据申万行业分类15942021电子行业细分板块中PCB板块月度涨跌幅为-53跑赢电子行1417业平均涨跌幅-62涨跌幅排名第三结合上月PCB涨幅行业排名第二来看PCB板块股价波动相对较缓的属性得以凸显从PCB产业链上全球海211230220330220630220930内外主要厂商的月度涨跌幅可以看到无论是上游PCB原材料铜箔玻纤布树脂中游覆铜板还是中下游PCB板整个产业链在11月普遍国金行业沪深300反弹之后又进入收益率低迷状态我们认为这源于整个产业链尚未迎来基本面本质性修复22Q4需求改善有限得到验证周期运行至加速见底阶段我们前述观点明相关报告确表示我们认为PCB行业并未迎来根本性修复12月中旬台系厂商披露12023年半导体设计复苏与换挡-IC设的月度营收和各权威咨询机构对终端产品出货量的预测也正说明这一点上计策略报告20221228游铜箔玻纤布11月月度营收环比增幅明显但CCL和PCB环节月度营2看好需求复苏创新成长国产替代方向收却显示出疲弱的增长态势可见下游需求改善强度有限同时从终端的情-2022-12-2520221225况来看四季度呈现环比改善但同比仍大幅下行的状态可见当前需求改善主要源于传统旺季备货环比增加而终端需求并未发生实质性改变同32023年看好强应用及需求反转受益产比仍承压在这样的情况下我们认为需要警惕当前备货行为透支23Q1业链-2022-12-20221225需求的风险不过我们认为上游原材料涨价会加剧供需对峙引发从下游到4中国新能源车全球连接器需求增速持上游的需求负反馈从而加速整个产业链触底因此从产业链动态变化情况续收敛汽车电子点评-20221225来看我们认为产业链修复仍需时日但加速见底后将会迎来本质性修复5汽车智能化加速渗透继续推荐车载光学-汽车智能化点评20221223预期明年需求增长乏力关注细分领域创新点从展望来看2023年智能手机全球28中国-09PC全球-23汽车中国3可见基础性消费产品增速有改善但并不乐观虽然基础性需求承压但我们也能看到一些细分创新点或仍然有高速增长机会如预测年全球折叠手机出IDC2023货量有望达到2373万部实现同比增长514其中中国折叠手机出货量有望达到415万部实现同比增长332IDC预测全球可穿戴产品出货量有望实现同比55其中可穿戴挂件这一类小创新产品同比增速将达到33IDC预测2023年全球VR和AR设备出货量有望达到约1550万台和樊志远分析师SAC执业编号S1130518070003约500万台实现同比增长23和70汽车智能化正处启蒙阶段862161038318500600元车的PCB价值增量尚未体现预计全车单车价值量约1500元fanzhiyuangjzqcomcn车明年有望加速体现服务器新平台升级在即PCB层数将从1216层邓小路分析师SAC执业编号S1130520080003升级到层价值量将会提升至少增加由此我们认为明年一些dengxiaolugjzqcomcn162050细分领域创新点或有亮点值得高度关注刘妍雪分析师SAC执业编号S1130520090004liuyanxuegjzqcomcn风险提示景气度弱化超预期原材料价格居高不下竞争加剧导致盈利不及预期-1-敬请参阅最后一页特别声明行业月报内容目录1电子板块整体回调PCB相对维稳32短期需求运行至加速见底阶段展望明年整体承压但有细分机会42122Q4需求改善有限得到验证周期运行至加速见底阶段422预期明年需求增长乏力关注细分领域创新点63投资建议及风险提示931投资建议短期难有根本性改善关注创新细分方向932风险提示9图表目录图表1PCB板块月度涨跌幅排在电子行业第二3图表2全球主要PCB上市公司的股价在本月有所反弹3图表3全球主要CCL上市公司的股价在本月有所反弹4图表4全球主要铜箔玻纤布树脂上市公司的股价在本月有所反弹4图表5台系铜箔厂商金居开发月度营收环比大幅增长4图表6台系玻纤布厂商11月营收环比大幅增长4图表7台系CCL厂商月度营收环比实现微幅增长5图表8台系PCB综合月度环比增速仍然承压5图表9全球智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大5图表10中国智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大5图表11全球PC出货量环比有改善但同比降幅扩大5图表12全球主流PC代工厂出货环比微幅改善5图表13国内汽车销量在12月环比或有恢复6图表14国内新能源汽车销量在11月环比有改善6图表15全球服务器出货量环比增幅收窄6图表16预计2023年全球智能手机出货量微增287图表17预计2023年中国智能手机出货量下滑097图表18预计2023年全球PC出货量下滑237图表19PC工厂认为2023年下半年需求才会修复7图表20预计明年中国汽车新能源车销量增长3347图表21预计2023年全球服务器出货量增长217图表22预计2023年全球折叠手机出货量增长5148图表23预计2023年中国折叠手机出货量增长3328图表24预计2023年全球可穿戴产品出货量增长558图表25预计2023年VRAR出货量增长23708图表26特斯拉Model3用PCB的逻辑分布估测8图表27服务器升级情况9-2-敬请参阅最后一页特别声明行业月报1电子板块整体回调PCB相对维稳2022年12月根据申万行业分类2021电子行业细分板块中PCB板块月度涨跌幅为-53跑赢电子行业平均涨跌幅-62涨跌幅排名第三结合上月PCB涨幅行业排名第二来看PCB板块股价波动相对较缓的属性得以凸显图表1PCB板块月度涨跌幅排在电子行业第二00-10-20-30-40-50-60-70-80来源Wind国金证券研究所从PCB产业链上全球海内外主要厂商的月度涨跌幅可以看到无论是上游PCB原材料铜箔玻纤布树脂中游覆铜板还是中下游PCB板整个产业链在11月普遍反弹之后又进入收益率低迷状态我们认为这源于整个产业链尚未迎来基本面本质性修复图表2全球主要PCB上市公司的股价在本月有所反弹A股PCB公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅台股PCB公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅605258SH协和电子124-2003044TW健鼎-1-18301041SZ金百泽96-3558213TW志超-1-17300814SZ中富电路46-2643715TW定颖-5-20300964SZ本川智能00-3375469TW瀚宇博德-8-26600601SHST方科-012046269TW台郡-9-1300657SZ弘信电子-12-3342313TW华通-97002579SZ中京电子-28582355TW敬鹏-10-20603228SH景旺电子-29-4062368TW金像-117300903SZ科翔股份-43-1944927TW泰鼎-11-57002916SZ深南电路-45-4014958TW臻鼎-129301132SZ满坤科技-45-4333189TW景硕-13-53002384SZ东山精密-45-808046TW南电-14-58002938SZ鹏鼎控股-54-3423037TW欣兴-22-46000823SZ超声电子-58-311外资PCB公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅600990SH四创电子-59-304KCETHAKCE-3-47002463SZ沪电股份-62-274008060KS大德-5-23002815SZ崇达技术-62-396TTMIOTTM-52002913SZ奥士康-63-3617240TNOK-7-4605058SH澳弘电子-65-255ATSVI奥特斯-8-26300852SZ四会富仕-71-4565803T藤仓-1078603328SH依顿电子-72-1806967T新光电气-11-38688655SH迅捷兴-74-3704062TIbiden-13-30300476SZ胜宏科技-80-567090460KSBH-14-3688183SH生益电子-83-3236787T名幸-20-49603920SH世运电路-84-331222800KS信泰-20-42300739SZ明阳电路-85-3216958TCMK-20-34301282SZ金禄电子-88-340603386SH广东骏亚-104-299来源Wind国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明行业月报图表3全球主要CCL上市公司的股价在本月有所反弹A股CCL公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅台股CCL公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅外资CCL公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅603186SH华正新材6-446213TW联茂-6-46ROGN罗杰斯11-56002636SZ金安国纪-2-481303TW南亚塑料-8-91888HK建滔积层板6-29300936SZ中英科技-2-352383TW台光电子-9-344004T昭和电工-5-14688519SH南亚新材-4-586274TWO台耀-9-456752T松下-13-12600183SH生益科技-5-37000150KS斗山-15-30来源Wind国金证券研究所图表4全球主要铜箔玻纤布树脂上市公司的股价在本月有所反弹A股PCB原台股PCB原海外PCB原公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅公司简称月度涨跌幅年度涨跌幅材料材料材料600176SH中国巨石-5-225340TWO建荣-1-333110T日东纺-13-35603002SH宏昌电子-5-291802TW台玻-8-12603256SH宏和科技-5-231815TWO富乔-8-28601208SH东材科技-7-348358TWO金居开发-8-29301217SZ铜冠铜箔-12-425475TWO德宏-13-71301150SZ中一科技-13-20688388SH嘉元科技-13-64600110SH诺德股份-14-50来源Wind国金证券研究所2短期需求运行至加速见底阶段展望明年整体承压但有细分机会2122Q4需求改善有限得到验证周期运行至加速见底阶段根据前次月报所述我们观察到10月末开始行业出现上游涨价中下游稼动率改善的情况行业呈现一片火热但我们前述观点明确表示通过宏观环境监测和产业链垂直状态评估等多个视角来看我们认为PCB行业并未迎来根本性修复12月中旬台系厂商披露的月度营收和各权威咨询机构对终端产品出货量的预测也正说明这一点上游铜箔玻纤布11月月度营收环比增幅明显但CCL和PCB环节月度营收却显示出疲弱的增长态势可见下游需求改善强度有限同时从终端的情况来看四季度呈现环比改善但同比仍大幅下行的状态可见当前需求改善主要源于传统旺季备货环比增加而终端需求并未发生实质性改变同比仍承压在这样的情况下我们认为需要警惕当前备货行为透支23Q1需求的风险不过我们认为上游原材料涨价会加剧供需对峙引发从下游到上游的需求负反馈从而加速整个产业链触底因此从产业链动态变化情况来看我们认为产业链修复仍需时日但加速见底后将会迎来本质性修复图表5台系铜箔厂商金居开发月度营收环比大幅增长图表6台系玻纤布厂商11月营收环比大幅增长金居开发-月度营收-MoM台系玻纤布-月度营收-MoM3020251520101551005-50-5-10-10-15-15-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-4-敬请参阅最后一页特别声明行业月报图表7台系CCL厂商月度营收环比实现微幅增长图表8台系PCB综合月度环比增速仍然承压台系CCL-月度营收-MoM台系PCB-月度营收-MoM25252020151510105500-5-5-10-10-15-20-15-25-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表9全球智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大图表10中国智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大15641025022Q122Q222Q322Q4E-20-422Q122Q222Q322Q4E-5-6-8-10-10-12-15-14-20-16全球智能手机出货量-QoQ全球智能手机出货量-YoY中国智能手机出货量-QoQ中国智能手机出货量-YoY来源IDC国金证券研究所来源IDC国金证券研究所图表11全球PC出货量环比有改善但同比降幅扩大图表12全球主流PC代工厂出货环比微幅改善101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月120510011月PC出货环80比微幅0改善22Q122Q222Q322Q4E60-54020-100-20-15-40-20-60全球PC出货量-QoQ全球PC出货量-YoY广达仁宝纬创英业达和硕来源IDC国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所-5-敬请参阅最后一页特别声明行业月报图表13国内汽车销量在12月环比或有恢复图表14国内新能源汽车销量在11月环比有改善8060506040403020201000-10-20-20-30-40-40-60-50来源中汽协国金证券研究所来源中汽协国金证券研究所图表15全球服务器出货量环比增幅收窄2015105022Q122Q222Q322Q4E-5-10-15来源IDC国金证券研究所22预期明年需求增长乏力关注细分领域创新点在当前正运营至加速触底的阶段但触底后需求能否快速反转决定了景气度是否能够上行从展望来看IDC预测2023年全球智能手机出货量有望达到127亿部实现同比增长28其中中国智能手机出货量有望达到28亿部实现同比下滑092023年全球PC出货量有望达到30亿部实现同比下滑23并且各大PC代工厂普遍预期2023年上半年出货量大概率继续承压下滑下半年才可能出现修复中汽协预期2023年中国汽车销量增速为3新能源车销量增速将为34其中新能源车销量增速较今年91明显放缓2023年全球服务器出货量有望达到1549万部实现同比增长21全年增速较低由此可见明年基础需求改善有限增长乏力-6-敬请参阅最后一页特别声明行业月报图表16预计2023年全球智能手机出货量微增28图表17预计2023年中国智能手机出货量下滑091458401063514045301352250013020-215-5125-410-6-10120-805115-1000-152019202020212022E2023E2024E2025E2026E2019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球智能手机出货量预测亿部左轴YoY右轴中国智能手机出货量预测亿部左轴YoY右轴来源IDC国金证券研究所来源IDC国金证券研究所图表18预计2023年全球PC出货量下滑23图表19PC工厂1认为2023年下半年需求才会修复工厂2023年对PC出货量预期420戴尔库存最早可能在2023年第二季度达到健康水平415英业达PC业务接到更多的单子预计2023年会成长310华硕明年PC产业衰退幅度将是高个位数甚至两位数35由于企业和消费者支出趋于保守预期明年PC持续2广达0下滑但能够维持在疫情前水准2-5和硕预计明年下半年市场状况会较明朗11-10PC产业市况明年中触底但非反弹由于今年宏碁上半年出货仍为高点明年上半年预计出货量将两0-152019202020212022E2023E2024E2025E2026E位数下滑全球PC出货量预测亿部左轴YoY右轴明年产业出货预估将持平今年产业库存去化大概仁宝还要1-2个季度预计明年下半年回暖来源IDC国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表20预计明年中国汽车新能源车销量增长334图表21预计2023年全球服务器出货量增长2140200010180035816003014006251200100042080021560040010020050-223Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023E2024E2025E2026E0全球服务器出货量预测万部左轴YoY右轴汽车-YoY新能源汽车-YoY来源中汽协国金证券研究所来源中汽协国金证券研究所虽然基础性需求承压但我们也能看到一些细分创新点或仍然有高速增长机会如IDC预测2023年全球折叠手机出货量有望达到2373万部实现同比增长1PC工厂包括品牌厂和代工厂-7-敬请参阅最后一页特别声明行业月报514其中中国折叠手机出货量有望达到415万部实现同比增长332IDC预测全球可穿戴产品出货量有望实现同比55其中可穿戴挂件这一类小创新产品同比增速将达到33IDC预测2023年全球VR和AR设备出货量有望达到约1550万台和约500万台实现同比增长23和70汽车智能化正处启蒙阶段500600元车的PCB价值增量尚未体现预计全车单车价值量约1500元车明年有望加速体现服务器新平台升级在即PCB层数将从1216层升级到1620层价值量将会提升至少增加50由此我们认为明年一些细分领域创新点或有亮点值得高度关注图表22预计2023年全球折叠手机出货量增长514图表23预计2023年中国折叠手机出货量增长3325000100800120450090700100400080600350070805003000602500504006020004030040150030200100020205001010000002022E2023E2024E2025E2026E2022E2023E2024E2025E2026E全球折叠手机出货量预测万部左轴YoY右轴中国折叠手机出货量预测万部左轴YoY右轴来源IDC国金证券研究所来源IDC国金证券研究所图表24预计2023年全球可穿戴产品出货量增长55图表25预计2023年VRAR出货量增长2370408035703025602050154010530020-510-100VRAR来源IDC国金证券研究所来源IDC国金证券研究所图表26特斯拉Model3用PCB的逻辑分布估测价值量元人民币价值逻辑应用器件说明硬软合计硬板软板电动化三电系统640690290320350370硬板PCB难度不高但因厚铜所以价值量不俗软板增量尤为明显智能化-域控核心控制器550600550600-单块PCB难度高且价值量高当前市场上自动驾驶和智能座舱的价值量仍然体现在算法芯片和集成细分小控制器设计方案传感器端数量增加所带来的搭载PCB的价值量提升尚未体现其他300350180200120150智能-传感器出来未来随着新势力运用更多的毫米波雷达和激光雷达方案传感器端PCB价值量有望得到提升合计1490164010201120470520-来源产业链调研国金证券研究所-8-敬请参阅最后一页特别声明行业月报图表27服务器升级情况来源ITEQ国金证券研究所3投资建议及风险提示31投资建议短期难有根本性改善关注创新细分方向跟踪来看我们认为PCB产业链当前的短期繁荣并非景气度根本性改善行业拐点尚未到来展望明年电子行业需求仍然承压重点可关注细分创新领域如汽车大电流大电压需要厚铜板SiC上量对衬板带来增量市场域控制器使得车用PCB向HDI升级服务器新平台升级需要更高层数的PCB板更高等级的CCL更低轮廓的铜箔封装基板国产替代机会建议关注长期成长性方向建议长期关注沪电股份生益科技联瑞新材兴森科技深南电路博敏电子金禄电子等具有细分领域主题机会的标的32风险提示景气度弱化超预期据前所述我们认为PCB行业景气度短期仍然有弱化风险如果行业景气度下滑幅度大于预期如疫情继续干扰需求那么整个板块的基本面反转将延后从而成长逻辑也将延后兑现原材料价格居高不下虽然上游原材料铜CCL等的价格已经有所下滑从而使得板块虽然营收端承压但盈利在逐渐修复如若原材料价格下滑幅度不及预期或者节奏较慢则PCB行业整体盈利修复将不及预期竞争加剧导致盈利不及预期近年来国内PCB厂商资本开支速度较快导致产能会有较大释放我们认为PCB整体属于较为定制化产品产能的绝对扩充不一定能够带来行业的有效供给增加所以扩产对行业的冲击影响有限但如若扩产对行业的冲击影响超过我们的预期行业的盈利也将不及预期-9-敬请参阅最后一页特别声明行业月报公司投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上-10-敬请参阅最后一页特别声明行业月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为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