北向资金追踪：2022年12月市场回调，万得全A指数下跌2.12%，北向资金净流入350.12亿元，延续流入但增速放缓，其中沪股通净买入96.11亿元，深股通净买入254.02亿元。
　　从行业变动看，食品饮料行业股价涨幅最高，获北向资金最大规模加仓，加仓金额近200亿；医药、家电等消费板块同为北向配置重点对象。
　　配置盘加仓食品饮料、家电、银行，净卖出电力设备及新能源、基础化工、电力及公用事业；交易盘净买入食品饮料、医药、电力设备及新能源，净卖出电子、基础化工、煤炭。
　　市场情绪追踪：上涨家数占比指标近期维持历史低位。通过快线慢线平滑择时来看，长期情绪指标发出看多信号；从动量情绪指标走势来看，快线刚刚拐头向上，预计在未来一段时间内将延续看多信号。通过八均线情绪指标来看，短期情绪指标进入情绪景气区间。
　　行业景气度信号追踪
　　畜牧养殖：2022年11月底能繁母猪存栏为4388万头，隐含23Q2供给过剩200万头，预测生猪中期价格维持低迷概率较大。
　　煤炭行业：预测23年1月行业利润增速为18%，22Q4为24%，维持中性。
　　普钢行业：2022年12月普钢行业利润同比增速均值约-22%，实时法单吨盈利亏损扩大。从PMI景气周期来看，22年12月的滚动12个月PMI均值为49.14%，环比下滑，维持行业中性观点。
　　结构材料与建筑工程：测算22年12月平板玻璃吨毛利环比下滑、光伏玻璃价格环比下滑；预测水泥行业22年12月利润同比-114%，11月新开工单月同比仍处下滑，维持建材中性观点；制造业和新房销售均处下滑区间，关注基建托底发力预期。
　　基金分离度跟踪：截至2022年12月30日，抱团基金分离度持续下行，市场抱团行为明显。近期抱团股与抱团基金均表现较好，相对于中证全指获得正向超额收益。
　　PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2022年在各股票池均获明显超额收益，基于中证500股票池获得超额收益11.12%。基于中证800股票池获得超额收益2.83%。基于全市场股票池获得超额收益2.83%。
　　机构调研策略跟踪：公募调研选股策略在12月份超额收益出现回撤，私募调研跟踪策略在12月份超额收益明显。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-2.49%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益3.67%。
　　负面清单：截至2022年12月30日，宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅达、西宁特钢、法尔胜、建设机械在传统口径下排名在100以后。
　　财务成本负担率较高的公司有：中科通达、亚泰集团、中百集团、华能国际、康达新材、天房发展、徐家汇等20只股票，其指标数值均在10倍以上。
　　风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。

研究报告全文：2023年1月2日总量研究基金抱团再现择时模型均发出看多信号金融工程量化月报20230102要点北向资金追踪2022年12月市场回调万得全A指数下跌212北向资金作者净流入35012亿元延续流入但增速放缓其中沪股通净买入9611亿元深分析师祁嫣然执业证书编号S0930521070001股通净买入25402亿元010-56513031qiyanranebscncom从行业变动看食品饮料行业股价涨幅最高获北向资金最大规模加仓加仓金额近200亿医药家电等消费板块同为北向配置重点对象分析师曲虹宇配置盘加仓食品饮料家电银行净卖出电力设备及新能源基础化工电力执业证书编号S0930522080002010-56513042及公用事业交易盘净买入食品饮料医药电力设备及新能源净卖出电子quhongyuebscncom基础化工煤炭分析师宋朝攀市场情绪追踪上涨家数占比指标近期维持历史低位通过快线慢线平滑择时来执业证书编号S0930522030002看长期情绪指标发出看多信号从动量情绪指标走势来看快线刚刚拐头向上010-56513042预计在未来一段时间内将延续看多信号通过八均线情绪指标来看短期情绪指songchaopanebscncom标进入情绪景气区间联系人陈颖行业景气度信号追踪010-56513039chenying6ebscncom畜牧养殖2022年11月底能繁母猪存栏为4388万头隐含23Q2供给过剩200联系人张威万头预测生猪中期价格维持低迷概率较大010-56513039zhangwebscncom煤炭行业预测23年1月行业利润增速为1822Q4为24维持中性普钢行业2022年12月普钢行业利润同比增速均值约-22实时法单吨盈利相关研报亏损扩大从PMI景气周期来看22年12月的滚动12个月PMI均值为4914构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列环比下滑维持行业中性观点报告之一2017-04-27司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之结构材料与建筑工程测算22年12月平板玻璃吨毛利环比下滑光伏玻璃价五2018-11-25格环比下滑预测水泥行业22年12月利润同比-11411月新开工单月同比重构情绪体系探知市场温度市场情绪系列仍处下滑维持建材中性观点制造业和新房销售均处下滑区间关注基建托底报告之二2019-06-06发力预期逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研究系列报告之一2021-08-27基金分离度跟踪截至2022年12月30日抱团基金分离度持续下行市场抱超预期视角下的PBROE选股策略量化选股系列报告之三2021-10-24团行为明显近期抱团股与抱团基金均表现较好相对于中证全指获得正向超额行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究收益行业轮动系列报告之一2022-06-07PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE-50策略2022年在各股票池均获明显超额收益畜牧业景气度研究猪周期下看起伏行业轮动系列报告之二2022-06-13基于中证500股票池获得超额收益1112基于中证800股票池获得超额收益机构调研火热如何提炼超额收益量化选283基于全市场股票池获得超额收益283股系列报告之八2022-10-22机构调研策略跟踪公募调研选股策略在12月份超额收益出现回撤私募调研跟踪策略在12月份超额收益明显公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-249私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益367负面清单截至2022年12月30日宽松有息负债率排名前30的股票中中毅达西宁特钢法尔胜建设机械在传统口径下排名在100以后财务成本负担率较高的公司有中科通达亚泰集团中百集团华能国际康达新材天房发展徐家汇等20只股票其指标数值均在10倍以上风险分析报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1北向资金追踪411总量维度412配置盘与交易盘净流入放缓413食品饮料获北向资金最大规模加仓514配置型与交易型资金行业配置思路分歧减小62市场情绪追踪721上涨家数占比情绪指标722上涨家数占比择时跟踪723均线情绪指标83行业景气度跟踪931煤炭行业景气跟踪932预测生猪中期供给由均衡转为小幅过剩933钢铁行业景气跟踪1034结构材料与建筑工程景气跟踪1135细分行业景气趋势跟踪124抱团基金分离度跟踪125组合跟踪1351PB-ROE-50策略跟踪1352机构调研策略跟踪166负面清单跟踪1761有息负债率1762财务成本负担率187风险提示188附录19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1北向资金净流入走势4图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5图3交易盘与配置盘行业净流入明细5图4交易盘上月行业净流入6图5配置盘上月行业净流入6图6沪深300指数成分股上涨家数占比7图7动量情绪指标择时策略净值表现8图8动量情绪指标8图9均线情绪指标择时策略净值表现8图10均线情绪指标8图11煤炭行业未发布财报月份营收增速预测9图12煤炭行业未发布财报月份利润增速预测9图13根据11月底能繁母猪存栏预测23Q2生猪供给充裕10图14普钢行业月度利润增速预测10图15普钢行业历史配置信号10图16玻璃仍不满足景气信号11图17单月新开工和水泥利润增速仍处同比下滑11图18中信二级行业景气趋势跟踪12图19超额净值最大回撤与分离度对比13图20抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值13图21PB-ROE-50超额净值曲线14图22机构调研组合超额净值曲线16表目录表1交易盘上月净流入流出规模前三行业6表2配置盘上月净流入流出规模前三行业6表3PB-ROE-50组合业绩指标14表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证50014表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证80015表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场15表7机构调研组合业绩指标16表8公募调研选股最新持仓16表9私募调研跟踪最新持仓16表10有息负债率负面清单17表11财务成本负担率负面清单18敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1北向资金追踪随着境内市场对外开放的不断深入外资在A股市场中占比稳步提升陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分我们应重视对北向资金交易行为的追踪北向资金的构成比较复杂简单粗暴的将其归类为外资并不利于我们做更深入的研究长线配置型资金才是市场关注的焦点因此我们在逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研究系列报告之一中对北向资金做了进一步拆解按照收益来源将其划分为两种类型倾向于长期持有和价值投资的配置型倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型11总量维度从总量上看北向资金变动与市场行情变化较为一致市场行情上涨时北向资金流入规模较大行情不振时净流入头寸明显减少2022年12月市场回调万得全A指数下跌212北向资金净流入35012亿元延续流入但增速放缓其中沪股通净买入9611亿元深股通净买入25402亿元图1北向资金净流入走势资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20220531-2022123012配置盘与交易盘净流入放缓按照机构类型看配置盘与交易盘资金均延续净流入资金净买入较上月环比下降过去4个月中2022年9月-2022年12月配置盘平均每月保持-081亿元规模左右的净买入量2022年12月净流入规模为16944亿元处于历史均值以上水平交易盘平均每月净流入7676亿元12月资金净流入19486亿元处于历史均值以上水平敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20220531-2022123013食品饮料获北向资金最大规模加仓从行业变动看上月2022年12月1日-2022年12月30日下同食品饮料行业股价涨幅最高获北向资金最大规模加仓加仓金额近200亿医药家电等消费板块同为北向配置重点对象食品饮料行业上月股价上涨1107获得北向资金18173亿元净买入其中配置盘净买入9268亿元交易盘净买入8660亿元煤炭行业上月股价跌幅最甚遭受北向资金减仓1783亿元其中交易盘净流出1918亿元配置盘净流入171亿元图3交易盘与配置盘行业净流入明细交易盘净流入亿元配置盘净流入亿元北向净流入亿元行业涨跌幅食品饮料86609268181731107医药672724379606-256家电186747606769143银行150026874186109房地产258011723749-725消费者服务93325603560821计算机179410413249-299非银行金融167811453182-096传媒59518782571217建材02118121859-356有色金属-04014901735-551通信1659-2681503-402轻工制造033552797135农林牧渔593-108497128国防军工080184303-414综合124115232-587商贸零售-221155067210综合金融-071066-005-076汽车-024-020-030-671钢铁-729710-132-653纺织服装-271063-160126建筑-699118-569-701交通运输228-2037-837065电力设备及新能源3106-4265-1129-395石油石化-649-623-1236-536机械471-2092-1361-562煤炭-1918171-1783-1014电力及公用事业-167-2186-2020-442基础化工-2351-3569-5686-415电子-6022-272-5839-408资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20221201-20221230采用中信一级行业分类配置盘与交易盘净流入数据估算方式为托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价估算数据与港交所披露的总量数据存在误差敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程14配置型与交易型资金行业配置思路分歧减小上月配置盘和交易盘实现较大规模净买入行业配置思路方面均加食品饮料家电医药房地产银行等大消费大金融板块但在电力设备及新能源行业上出现分歧配置盘加仓食品饮料家电银行净卖出电力设备及新能源基础化工电力及公用事业交易盘净买入食品饮料医药电力设备及新能源净卖出电子基础化工煤炭具体看配置盘和交易盘均继续着重加仓食品饮料行业配置盘加仓9268亿元交易盘加仓8660亿元医药和家电分别获配置盘加仓2437亿元和4760亿元获交易盘加仓6727亿元和1867亿元资金在电力设备及新能源行业配置差异显著配置盘大幅净卖出4265亿元交易盘对其净买入3106亿元图4交易盘上月行业净流入图5配置盘上月行业净流入资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20221201-20221230采用中信资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20221201-20221230采用中信一级行业分类一级行业分类表1交易盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅食品饮料866011074795-243医药6727-2568274294电力设备及新能源3106-395-7384-1196煤炭-1918-1014-598-1438基础化工-2351-415-2265-1160电子-6022-408-1246-1093资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230采用中信一级行业分类表2配置盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅食品饮料92681107-8072-243家电47601436883-471银行26871091198212电力及公用事业-2186-442-4932-787基础化工-3569-415-7890-1160电力设备及新能源-4265-395-4326-1196资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230采用中信一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程2市场情绪追踪我们在构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列报告之一系列报告中从量化实证的角度梳理了历史经验中由市场情绪变动推断市场涨跌较为有效的代理变量基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系21上涨家数占比情绪指标强势股往往具备较强的示范效应当市场情绪处于乐观状态时强势股的持续上行能为整个板块带来机会我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪当市场中正收益的股票逐步增多时往往处于行情的底部同理当大部分股票都处于正收益状态情绪可能已经过热未来有下跌风险指标计算方法沪深300指数N日上涨家数占比沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比我们发现该指标可以较快捕捉上涨机会同时由于选择在市场过热阶段提前止盈离场也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益指标在对下跌市场的判断也存在缺陷难以有效规避下跌风险该指标当前处于历史低位市场未来有望出现反弹图6沪深300指数成分股上涨家数占比资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042022123022上涨家数占比择时跟踪我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况当短期平滑线大于长期平滑线时说明指标正在上行看多市场当短期平滑线小于长期平滑线时说明市场情绪正在拐头向下看空市场指标值处理及开平仓信号应用1沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均分别称之为慢线和快线其中N1N22当且快线慢线时看多沪深300指数其中N230N150N235从上涨家数占比指标来看沪深300指数当前正处于情绪景气区间从动量情绪指标走势来看快线刚刚拐头向上预计在未来一段时间内将维持看多信号敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程图7动量情绪指标择时策略净值表现图8动量情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420221230资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042022123023均线情绪指标我们在报告司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之五中讨论过八均线体系的使用方式以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断我们将八均线区间值处于123时对八均线指标值赋值为-1八均线区间值处于456时对八均线指标值赋值为0八均线区间值处于789时对八均线指标值赋值为1通过这种划分指标值状态与HS300的涨跌变化规律更加清晰1指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值均线参数为813213455891442332指标值处理及开平仓信号应用1计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量2当前价格大于八均线指标值的数量超过5时看多沪深300指数从均线情绪指标来看沪深300指数近期进入情绪景气区间图9均线情绪指标择时策略净值表现图10均线情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420221230资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420221230敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程3行业景气度跟踪根据我们在行业轮动系列报告中提出的方法论我们基于近期行业经营指标对煤炭行业畜牧养殖钢铁行业的景气度和配置信号进行跟踪31煤炭行业景气跟踪由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格因此23年1月的动力煤销售价格在22年底已经确定根据价格因子产能因子同比变化我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速图11煤炭行业未发布财报月份营收增速预测图12煤炭行业未发布财报月份利润增速预测资料来源Wind光大证券研究所2012年Q2-2022Q3历史季度业绩增速为中信一级行资料来源Wind光大证券研究所2012年Q2-2022Q3历史季度业绩增速为中信一级行业上市公司统计值22年10月-23年1月为光大证券研究所预测值业上市公司统计值22年10月-23年1月为光大证券研究所预测值我们预测23年1月煤炭行业利润增速为18我们预测2022年Q4煤炭行业利润同比增速为24环比Q3统计值50有所滑落主因煤价上年同期基数较高配置信号方面2022年Q3行业固定资产同比小幅增加87近期可观测到的22年11月火力发电量同比增加14与固定资产代表的产能增速大体平衡考虑预测单月利润增速在高基数影响下自然滑落至低增速区间我们维持对煤炭行业中性观点32预测生猪中期供给由均衡转为小幅过剩由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪应该保持稳定的比例关系反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排利用这个关系我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口出栏系数单季度生猪出栏能繁母猪存栏lag6m6个月后单季潜在产能t月能繁母猪存栏t6月上年同期出栏系数6个月后生猪潜在需求t6月上年同期单季度生猪出栏敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图13根据11月底能繁母猪存栏预测23Q2生猪供给充裕资料来源Wind光大证券研究所2012年3月-2022年12月历史经验来看出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期进入2022年12月生猪价格环比下跌在之前月报中我们提到7月底的能繁母猪存栏显示6个月后即23年Q1供需较为均衡22年12月的生猪价格下跌可能是养殖企业预期到供需格局扭转后抢先出栏所致根据最新观测到的数据2022年11月底能繁母猪存栏为4388万头环比10月底的4379万头进一步增加根据出栏系数法测算6个月后的23年Q2潜在单季度生猪供给能力17253万头以22Q2单季度生猪出栏17021万头作为需求预测值供给过剩约200万头因此我们判断生猪中期价格维持低迷概率较大33钢铁行业景气跟踪根据我们行业轮动系列报告之三提出的普通钢材综合售价综合铁矿石焦炭喷吹煤废钢等成本指标我们可以实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算行业配置信号方面我们结合PMI景气周期来判断普钢行业是否进入景气区间图14普钢行业月度利润增速预测图15普钢行业历史配置信号资料来源Wind光大证券研究所2010年Q3-2022Q3历史季度业绩增速为中信二级资料来源Wind光大证券研究所中信二级普钢2010年10月-2022年12月行业上市公司统计值10-12月为光大证券研究所预测值我们预测2022年12月普钢行业利润同比增速均值为-22左右预测22年Q4利润增速为-4411-12月利润同比增速环比改善较大主因上年同期业绩已经大幅下滑盈利低位钝化基数原因导致增速下跌趋缓实时法单吨盈利环比敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程下跌从PMI景气周期来看22年12月的滚动12月PMI均值为4914环比下跌仍不满足景气上行周期信号34结构材料与建筑工程景气跟踪根据我们在行业轮动系列报告之四提出结构材料建筑工程景气框架我们跟踪玻璃水泥的盈利变化策略信号及经济数据引发投资者对于基建托底发力的预期的可能性图16玻璃仍不满足景气信号图17单月新开工和水泥利润增速仍处同比下滑资料来源Wind光大证券研究所2011年1月-2022年12月申万三级玻璃制造行资料来源Wind光大证券研究所2012年9月-2022年12月申万三级水泥制造行业指数业指数利润景气度为历史单月预测值根据22年12月数据我们测算浮法平板玻璃毛利同比仍处下滑区间吨毛利同比下滑755元吨环比下滑303元吨光伏玻璃价格环比下滑折合-625元吨玻璃行业仍不满足景气配置信号我们预测水泥行业22年12月利润同比增速约-114最新可观测22年11月新开工面积仍处同比下滑暂不满足配置信号建筑工程方面PMI滚动12月均值显示22年12月制造业景气度同比下滑最新可观测22年11月商品房单月销售面积同比-33制造业和房地产均处下行周期可能激发市场对于基建政策进一步刺激预期敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程35细分行业景气趋势跟踪我们整理了中信二级行业近期的单季度利润同比增速和当年一致预期净利润同比增速图18中信二级行业景气趋势跟踪行业名称最近单季度净利润同比最新一致预期当年净利润增速迷你图行业名称最近单季度净利润同比最新一致预期当年净利润增速迷你图教育205-238其他军工-543渔业150-683文娱轻工-540云服务12953厨房电器-730房地产服务12669消费电子-731稀有金属126117工程机械-7-26畜牧业124-237贵金属-852其他电子零组件115121家居-948建筑装修109-154保险-10-6摩托车及其他108114多元金融-1213发电及电网88240媒体-13-4石油开采8070金属制品-13193电源设备7480元器件-139种植业6638互联网媒体-151电商及服务51-29纺织制造-1522通信设备4934商用车-1620油服工程47142计算机设备-1622汽车零部件4559通用设备-1720新能源动力系统4467综合-19-7电气设备4044运输设备-19-6黑色家电3669新兴金融服务-21-28通讯工程服务35226综合服务-2211酒店及餐饮34-22建筑设计及服务-2246煤炭开采洗选3268兵器兵装-2356专用机械3148其他轻工-2429物流3029化学原料-2436其他医药医疗2535半导体-2512橡胶及制品244专营连锁-26-3乘用车2231林业-26NA环保及公用事业1930专用材料-2612酒类1820饮料-294造纸16-28工业金属-3030区域性银行1515生物医药-38-10小家电1418房地产开发和运营-393特材1328广告营销-40-20全国性股份制银行1110证券-41-18农用化工1170计算机软件-4519照明电工及其他1020产业互联网-479航运港口938装饰材料-49-20一般零售882多领域控股-51-15白色家电711旅游及休闲-52-21国有大型银行76增值服务-52134电信运营513其他钢铁-52-6食品512品牌服饰-59-14航空航天431农产品加工-5936公路铁路3-9文化娱乐-6032化学制药127结构材料-66-35塑料及制品112石油化工-77-18其他化学制品035煤炭化工-8435贸易061化学纤维-87-43建筑施工-114汽车销售及服务-10141包装印刷-210光学光电-113-47仪器仪表-321普钢-130-60专业市场经营-31资产管理-163NA中药生产-38航空机场-221108资料来源Wind光大证券研究所迷你图数据取自2019年Q3-2022年Q3中信二级行业公司财报红色表示当季净利润增速为正值绿色表示负值一致预期数据截至2023112022年Q3单季度利润增速较高的前10个二级行业为教育渔业云服务房地产服务稀有金属畜牧业其他电子零组件建筑装修摩托车及其他发电及电网利润增速处于连续3季递增趋势且近期增速为正的行业有教育云服务畜牧业房地产服务其他电子零组件发电及电网电商及服务油服工程电气设备黑色家电4抱团基金分离度跟踪构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度具体来说我们将分离度指标作为基金抱团程度的代理变量具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差如果抱团基金组合的截面收益标准差小说明抱团基金表现趋同抱团程度高反之表示抱团正在瓦解截至2022年12月30日抱团基金分离度持续下行市场抱团行为明显近期抱团股与抱团基金均表现较好相对于中证全指获得正向超额收益敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程图19超额净值最大回撤与分离度对比图20抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-20221230资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-202212305组合跟踪51PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差同时叠加超预期因子增强组合收益我们以Wilcox1984推导出的PB-ROE定价模型为基础得到预期差股票池并选择SUEROE同比增长等因子精选50只股票构造出PB-ROE-50组合组合构造详情见附录PB-ROE-50策略2022年在各股票池均获明显超额收益基于中证500股票池获得超额收益1112基于中证800股票池获得超额收益283基于全市场股票池获得超额收益283敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告金融工程图21PB-ROE-50超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420221230表3PB-ROE-50组合业绩指标2022年超额收益率上月超额收益率2022年绝对收益率上月绝对收益率中证5001112046-919-428中证800283-302-1849-390全市场283-478-1749-687资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2022010420221230表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证500序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1600598SH北大荒26600895SH张江高科2002831SZ裕同科技27603355SH莱克电气3002497SZ雅化集团28600037SH歌华有线4603868SH飞科电器29002240SZ盛新锂能5000012SZ南玻A30600499SH科达制造6002048SZ宁波华翔31002422SZ科伦药业7603858SH步长制药32000983SZ山西焦煤8300136SZ信维通信33600233SH圆通速递9600160SH巨化股份34603927SH中科软10600566SH济川药业35600521SH华海药业11002756SZ永兴材料36600256SH广汇能源12300009SZ安科生物37600546SH山煤国际13688819SH天能股份38300146SZ汤臣倍健14603056SH德邦股份39002603SZ以岭药业15000878SZ云南铜业40600563SH法拉电子16600236SH桂冠电力41002705SZ新宝股份17300390SZ天华超净42002444SZ巨星科技18600008SH首创环保43300357SZ我武生物19603613SH国联股份44002299SZ圣农发展20000937SZ冀中能源45600039SH四川路桥21601869SH长飞光纤46600079SH人福医药22600060SH海信视像47002273SZ水晶光电23002690SZ美亚光电48600329SH达仁堂24002430SZ杭氧股份49603444SH吉比特25002372SZ伟星新材50600820SH隧道股份资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告金融工程表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证800序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002460SZ赣锋锂业26603259SH药明康德2603185SH上机数控27600236SH桂冠电力3600438SH通威股份28300009SZ安科生物4002466SZ天齐锂业29000425SZ徐工机械5002497SZ雅化集团30600566SH济川药业6603868SH飞科电器31600809SH山西汾酒7000408SZ藏格矿业32600160SH巨化股份8002831SZ裕同科技33600895SH张江高科9002938SZ鹏鼎控股34002459SZ晶澳科技10002756SZ永兴材料35688819SH天能股份11002714SZ牧原股份36601869SH长飞光纤12002821SZ凯莱英37000937SZ冀中能源13000012SZ南玻A38002690SZ美亚光电14002475SZ立讯精密39600037SH歌华有线15300003SZ乐普医疗40000895SZ双汇发展16002048SZ宁波华翔41002240SZ盛新锂能17603858SH步长制药42600499SH科达制造18600008SH首创环保43600060SH海信视像19002311SZ海大集团44300760SZ迈瑞医疗20300390SZ天华超净45603355SH莱克电气21300628SZ亿联网络46002372SZ伟星新材22603056SH德邦股份47600089SH特变电工23000568SZ泸州老窖48600660SH福耀玻璃24000878SZ云南铜业49000983SZ山西焦煤25300136SZ信维通信50002430SZ杭氧股份资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300910SZ瑞丰新材26002258SZ利尔化学2002460SZ赣锋锂业27002311SZ海大集团3600995SH南网储能28002843SZ泰嘉股份4603185SH上机数控29300390SZ天华超净5688123SH聚辰股份30002938SZ鹏鼎控股6600438SH通威股份31002821SZ凯莱英7603998SH方盛制药32600330SH天通股份8300546SZ雄帝科技33688518SH联赢激光9002955SZ鸿合科技34603283SH赛腾股份10002738SZ中矿资源35002176SZ江特电机11002466SZ天齐锂业36000012SZ南玻A12002524SZ光正眼科37300639SZ凯普生物13000408SZ藏格矿业38002475SZ立讯精密14688556SH高测股份39300532SZ今天国际15002756SZ永兴材料40300861SZ美畅股份16600833SH第一医药41688068SH热景生物17603399SH吉翔股份42000014SZ沙河股份18002497SZ雅化集团43000878SZ云南铜业19603083SH剑桥科技44600211SH西藏药业20002606SZ大连电瓷45000915SZ华特达因21002085SZ万丰奥威46300679SZ电连技术22002714SZ牧原股份47300382SZ斯莱克23603906SH龙蟠科技48600160SH巨化股份24600598SH北大荒49002158SZ汉钟精机25688559SH海目星50000913SZ钱江摩托资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告金融工程52机构调研策略跟踪机构调研策略分为公募调研选股策略和私募调研跟踪策略核心思想是通过公募调研和知名私募调研挖掘超额alpha我们根据机构调研数据通过上市公司被调研次数和被调研前股票相对于基准的涨跌幅进行选股组合构造详情见机构调研火热如何提炼超额收益量化选股系列报告之八公募调研选股策略在12月份超额收益出现回撤私募调研跟踪策略在12月份超额收益明显公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-249私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益367图22机构调研组合超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420221230表7机构调研组合业绩指标2022年超额收益率上月超额收益率2022年绝对收益率上月绝对收益率公募调研选股917-249-1410-335私募调研跟踪1912367-627276资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2022010420221230表8公募调研选股最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300124SZ汇川技术8600114SH东睦股份2002594SZ比亚迪9002698SZ博实股份3300229SZ拓尔思10002747SZ埃斯顿4002085SZ万丰奥威11002839SZ张家港行5002372SZ伟星新材12300537SZ广信材料6002003SZ伟星股份13601128SH常熟银行7300179SZ四方达资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230表9私募调研跟踪最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002594SZ比亚迪9002511SZ中顺洁柔2002063SZ远光软件10002520SZ日发精机3002138SZ顺络电子11300700SZ岱勒新材4002372SZ伟星新材12002867SZ周大生5300161SZ华中数控13002839SZ张家港行6002171SZ楚江新材14300979SZ华利集团7002003SZ伟星股份15300848SZ美瑞新材8002056SZ横店东磁16601128SH常熟银行资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告金融工程6负面清单跟踪61有息负债率有息负债是企业需要付出成本的资金来源对于上市公司来说有息负债率越高所面临的偿债压力越大对应的流动性风险越高投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕传统的有息负债由短期借款长期借款应付债券组成在此基础上我们提出了新的有息负债率统计口径在回测中发现宽松有息负债率相比于传统口径有更多的空头收益三种口径的有息负债率计算方式如下传统有息负债率短期借款长期借款应付债券总资产严苛有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款总资产宽松有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款其他流动负债划分为持有待售的负债一年内到期的非流动负债总资产截至2022年12月30日宽松有息负债率排名前30的股票统计如下其中中毅达西宁特钢法尔胜建设机械在传统口径下排名在100以后表10有息负债率负面清单序号股票代码股票简称宽松有息负债率传统有息负债率排名1002503SZ搜于特925712002721SZ金一文化635623688520SH神州细胞568874002118SZ紫鑫药业5622145600610SH中毅达549025666600396SH金山股份5418107300442SZ润泽科技5296218300738SZ奥飞数据5261199002370SZ亚太药业5119310300489SZ光智科技50462211002307SZ北新路桥5045612300168SZ万达信息4652413000900SZ现代投资46469414600973SH宝胜股份4610815002157SZ正邦科技45984616601866SH中远海发45025217600117SH西宁特钢446310018300051SZ三五互联44361719000016SZ深康佳A4365920000911SZ南宁糖业43091321600744SH华银电力41672522000697SZ炼石航空41504023600172SH黄河旋风41263124000488SZ晨鸣纸业40853725600567SH山鹰国际40132326000890SZ法尔胜394513327000301SZ东方盛虹39322028600984SH建设机械392316029300863SZ卡倍亿39191130600793SH宜宾纸业390512资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20221230有息负债率均进行行业中性化处理股票按照宽松有息负债率由高到低排序敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告金融工程62财务成本负担率由于资产负债表仅表示当时的资产存量与企业的偿债压力并没有直接映射关系代表流量数据的利润表和现金流量表更能反映出企业面临的压力基于此角度我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单财务费用在2018年之后被拆分成利息费用和利息收入将利息收入从财务费用中剥离之后更能体现企业面临的财务成本因此我们构造了财务成本负担率指标来衡量企业面临的还息压力财务成本负担率财务费用利息费用息税前利润截至2022年12月30日财务成本负担率较高的股票有中科通达亚泰集团中百集团华能国际康达新材天房发展徐家汇博世科蓝英装备杭州高新雪人股份中锐股份安源煤业聆达股份华控赛格新宁物流北辰实业海兰信友阿股份国轩高科其指标数值均在10倍以上表11财务成本负担率负面清单序号股票代码股票简称财务成本负担率序号股票代码股票简称财务成本负担率1688038SH中科通达1059926000797SZ中国武夷7702600881SH亚泰集团857427000619SZ海螺新材7523000759SZ中百集团608028000890SZ法尔胜7264600011SH华能国际398429000911SZ南宁糖业7195002669SZ康达新材338530002205SZ国统股份7116600322SH天房发展280631002160SZ常铝股份7047002561SZ徐家汇261332000066SZ中国长城6668300422SZ博世科251033603466SH风语筑6309300293SZ蓝英装备221234603286SH日盈电子61910300478SZ杭州高新216135601005SH重庆钢铁61011002639SZ雪人股份199236002630SZ华西能源55212002374SZ中锐股份196837002527SZ新时达52313600397SH安源煤业193638002715SZ登云股份52014300125SZ聆达股份165939300254SZ仟源医药51015000068SZ华控赛格152440002845SZ同兴达50916300013SZ新宁物流142341002272SZ川润股份50317601588SH北辰实业126142002329SZ皇氏集团48918300065SZ海兰信123443600192SH长城电工47419002277SZ友阿股份117244300589SZ江龙船艇46620002074SZ国轩高科101345688021SH奥福环保46421600667SH太极实业98346601258SH庞大集团42622300331SZ苏大维格92547002419SZ天虹股份41823002548SZ金新农83948600490SH鹏欣资源40824603880SH南卫股份79249002087SZ新野纺织34825002679SZ福建金森78250603861SH白云电器342资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202212307风险提示报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告金融工程8附录PB-ROE构造流程如下具体细节可参考报告超预期视角下的PBROE选股策略量化选股系列报告之三首先参考Wilcox1984对PB-ROE关系的数学推导得出lnPB与ROE理论上存在的线性关系股票价格可以写成如下形式其中P为股票价格B为股票净资产PB为股票市净率对上式两边同时计算微分可得对上式两端同时除以股票价格P股票的收益率可以写成如下形式上述方程可以理解为对股票收益率进行收益分解表示每股净资产变动幅度表示市净率变动幅度为高阶项可予以忽略因此投资者的期望回报率k可以分解为两个部分分红收益和资本利得根据上式可知资本利得包括账面净资产变动和估值变动因此股票的期望回报率可以写成如下形式其中为分红收益为净资产增长率为估值变动率对上式作变换可得右边第一项可以解释为现金分红的折现其微分方程形式为求解该微分方程可得在现金分红为0的情况下上式可以简化为根据该方程可知与ROE之间存在线性关系因此我们可以构建回归方程进行实证分析敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告金融工程由于lnPB与ROE之间在截面上存在线性关系也即在假设满足的情况下PB可以被ROE定价因此我们构建上述回归方程计算残差项作为股票的偏离值并对残差项进行行业市值中性化处理选出向下偏离最大的构造多头组合由于lnPB与ROE之间的线性关系需要满足较强的假设因此回归得到的结果依然会做多大量的低ROE高PB的股票为了让ROE在策略中发挥更大的效果我们将ROE与回归模型残差项进行等权合成最终在股票池中筛选出200只股票作为初选池最后我们挑选了2个业绩超预期因子和3个质优股因子对股票等权重打分挑选出排名前50只股票构建最终的投资组合其中业绩超预期因子包括1SUE因子基于PEAD现象构造的SUE因子其本质是业绩超预期因子其中表示股票i在t季度的因子值表示个股在t季度实际公布的单季度业绩数据表示股票在t季度的预期单季度业绩数据表示公司单季度业绩数据增长的标准差我们在业绩指标上选择归母净利润等于去年同期实际单季度净利润与漂移项的加总漂移项为过去8个季度单季度净利润同比增长的平均值由过去8个季度公司单季度超预期净利润的标准差计算得出2JOR因子因子定义为财报发布后股票跳空幅度因子本质反应的是市场对于公司业绩的超预期程度因子计算方式为股票盈余公告后第一个交易日跳空幅度减去盈余公告后第一个交易日指数跳空幅度其中跳空幅度的计算方式为当日最低价相对前收盘价的收益率质优股因子包括1ROIC增强因子计算ROIC的持续性成长性稳定性并等权合成ROIC持续性我们用ROIC同比指标来作为持续性的衡量公司盈利能力改善越多短期内也越具有投资价值ROIC稳定性如果公司的盈利能力强波动低说明公司具有维持盈利能力的水平因此我们用近四年同季度ROIC的单位波动下的均值来衡量公司盈利能力的稳定程度敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告