轻工2023年度策略：预期先行，静待春归。本周我们外发轻工行业2023年度投资策略报告，2022全年申万轻工指数下跌20.6%，在31个一级行业中位列20，小幅跑赢市场（同期沪深300下跌21.3%）。展望2023年，基于行业边际变化，我们看好估值、盈利及需求修复三大主线：家居修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏；造纸包装关注成本反转主线，看好浆价回落、利润弹性释放；必选消费率先受益防控优化、消费复苏，有望从“双杀”到“双击”；轻工出口景气分化，建议关注下游去库存后订单修复；新型烟草海外监管逐渐明朗，国内开启良性发展新征程。
　　家居：估值修复在途，中期业绩改善关注需求复苏。四季度，地产融资政策三箭齐发，供给端政策宽松节奏及力度超预期，地产政策预期拐点明确，叠加疫情防控措施持续优化，本轮估值修复已在途。展望2023年，修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏。在估值端，地产需求端政策空间打开，板块估值企稳上行趋势确立；在需求端，短期地产链存量订单释放带动工程业务率先修复，中期看具备预期差。个股聚焦渠道精耕，看好整家&整装业务超额收益凸显。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注【志邦家居】、【金牌厨柜】、【喜临门】、【索菲亚】。
　　造纸包装：成本反转主线，看好预期演绎&业绩兑现。木浆方面，UPM乌拉圭桉木浆厂已进入最后阶段，预计将于2023年一季末启动。根据Europulp，11月欧洲港口木浆库存总量环比+1.3%，同比+13.0%。在供给缓和、需求走弱的背景下，浆价高位向下拐点确认，成本反转主线迎来预期兑现，建议关注后续行情扩散。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】，装饰原纸专家【华旺科技】，弹性标的【五洲特纸】，成本端直接受益、需求端静待复苏的【中顺洁柔】；关注产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】，及多元化布局稳健成长、利润弹性持续释放的【裕同科技】。
　　必选消费：需求复苏主旋律，个股业绩拐点确立有望催化估值上行。复盘本轮股价下跌，龙头普遍经历业绩、估值双杀，估值弹性大于业绩弹性。中央经济工作会议突出扩内需重要性，叠加防控政策积极优化调整，消费信心及场景消费需求迎来修复，个股业绩拐点确立有望催化估值上行，建议关注需求复苏下必选消费龙头的估值弹性。公司端：1）百亚股份：个护区域龙头短期业绩拐点已现，品牌力大幅提升，从区域到全国、长期成长路径清晰。2）晨光股份：随线下复课、客流恢复，传统业务有望修复，电商渠道提速、科力普放量持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，龙头成长确定性较强。建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。
　　新型烟草：国内开启良性发展，海外监管逐渐明朗。国内：1月1日起国标电子烟溯源二维码正式启用，生产、批发环节实现二维码溯源。整体看，我国电子烟市场虽然在口味转换、价格调整、执法力度不足影响下短期需求磨底，但供给端规模管控较为宽松，长期良性发展、成长可期。海外：随着PMTA结果陆续发布，FDA监管态度逐步明朗，核心变量为Vuse Alto及薄荷口味的过审情况，我们认为2023年海外政策风险有望出清，在国际烟草公司推动下，新型烟草的长期替烟趋势不变。建议关注：雾化代工龙头【思摩尔国际】。
　　轻工出口：景气分化，关注下游去库存后订单修复。2022年海外通胀+补贴退坡叠加海运改善，出口链景气分化，可选消费需求、库存承压。2023年，考虑去库存压力我们预计可选消费出口短期仍将承压，必选消费出口具备需求韧性，库存处常规水平。建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。投资建议：建议关注有望受益于客户订单放量、细分赛道高景气的【家联科技】【嘉益股份】；及下游渠道去库存后，订单有望修复的【麒盛科技】【匠心家居】【梦百合】。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险

研究报告全文：轻工行业周报2023伊始关注需求复苏改善轻工制造证券研究报告行业周报2023年01月01日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师郭美鑫股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740520090002元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E顾家家居427120323627231121118115713812买入Emailguomxrqlzqcomcn欧派家居1215343844852460427827123220116买入联系人张舒怡喜临门285514416521026519817313610806买入Emailzhangsyrqlzqcomcn仙鹤股份304714411316620521226918314906买入裕同科技330710917320524630319116213510买入百亚股份138105304305606626131824720911买入思摩尔国际108308704905306512422120416727买入备注股价取自2022年12月30日收盘价注单位均为人民币投资要点TableSummary轻工2023年度策略预期先行静待春归本周我们外发轻工行业2023年度投资策略报告2022全年申万轻工指数下跌206在31个一级行业中位列20小幅跑赢市场同期沪深300下跌213展望2023年基于行业边际变化我们看好估值盈基本状况TableProfit利及需求修复三大主线家居修复预期已率先演绎业绩改善幅度依赖需求复苏造纸包装关注成本反转主线看好浆价回落利润弹性释放必选消费率先受益防控优化上市公司数153消费复苏有望从双杀到双击轻工出口景气分化建议关注下游去库存后订单行业总市值百万元994924修复新型烟草海外监管逐渐明朗国内开启良性发展新征程行业流通市值百万元377210家居估值修复在途中期业绩改善关注需求复苏四季度地产融资政策三箭齐发供给端政策宽松节奏及力度超预期地产政策预期拐点明确叠加疫情防控措施持续优行业TableQuotePic-市场走势对比化本轮估值修复已在途展望2023年修复预期已率先演绎业绩改善幅度依赖需求复苏在估值端地产需求端政策空间打开板块估值企稳上行趋势确立在需求端5轻工制造申万沪深300短期地产链存量订单释放带动工程业务率先修复中期看具备预期差个股聚焦渠道精0耕看好整家整装业务超额收益凸显投资建议1头部企业长期市占率提升路径清-5晰龙头成长有望穿越周期建议关注欧派家居顾家家居2弹性标的关注志2022-012022-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-02邦家居金牌厨柜喜临门索菲亚-10-15造纸包装成本反转主线看好预期演绎业绩兑现木浆方面UPM乌拉圭桉木浆厂-20已进入最后阶段预计将于2023年一季末启动根据Europulp11月欧洲港口木浆库-25存总量环比13同比130在供给缓和需求走弱的背景下浆价高位向下拐点确认成本反转主线迎来预期兑现建议关注后续行情扩散投资建议成本回落和需-30求改善预期下建议关注长期优势不变盈利底部静待反转的特种纸龙头仙鹤股份-35装饰原纸专家华旺科技弹性标的五洲特纸成本端直接受益需求端静待复苏公司持有该股票比例的中顺洁柔关注产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业太阳纸业及多元化相关报告TableReport布局稳健成长利润弹性持续释放的裕同科技必选消费需求复苏主旋律个股业绩拐点确立有望催化估值上行复盘本轮股价下跌龙头普遍经历业绩估值双杀估值弹性大于业绩弹性中央经济工作会议突出扩内需重要性叠加防控政策积极优化调整消费信心及场景消费需求迎来修复个股业绩拐点确立有望催化估值上行建议关注需求复苏下必选消费龙头的估值弹性公司端1百亚股份个护区域龙头短期业绩拐点已现品牌力大幅提升从区域到全国长期成长路径清晰2晨光股份随线下复课客流恢复传统业务有望修复电商渠道提速科力普放量持续长期看晨光核心竞争力稳固龙头成长确定性较强建议关注百亚股份晨光股份新型烟草国内开启良性发展海外监管逐渐明朗国内1月1日起国标电子烟溯源二维码正式启用生产批发环节实现二维码溯源整体看我国电子烟市场虽然在口味转换价格调整执法力度不足影响下短期需求磨底但供给端规模管控较为宽松长期良性发展成长可期海外随着PMTA结果陆续发布FDA监管态度逐步明朗核心变量为VuseAlto及薄荷口味的过审情况我们认为2023年海外政策风险有望出清在国际烟草公司推动下新型烟草的长期替烟趋势不变建议关注雾化代工龙头思摩尔国际轻工出口景气分化关注下游去库存后订单修复2022年海外通胀补贴退坡叠加海运改善出口链景气分化可选消费需求库存承压2023年考虑去库存压力我们预计可选消费出口短期仍将承压必选消费出口具备需求韧性库存处常规水平建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后耐用消费出口订单修复投资建议建议关注有望受益于客户订单放量细分赛道高景气的家联科技嘉益股份及下请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报游渠道去库存后订单有望修复的麒盛科技匠心家居梦百合风险提示原材料价格大幅上涨风险地产景气程度下滑风险国际贸易政策变动风险测算结果偏差风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业周报内容目录板块回顾-4-行业数据跟踪-5-造纸板块-5-家居板块-9-风险提示-13-原材料价格上涨风险-13-地产景气程度下滑风险-13-国际贸易政策变动风险-13-测算结果偏差风险-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业周报板块回顾上周2022年12月26日-2022年12月30日轻工制造指数上涨081同期沪深300指数上涨113在31个一级行业指数中轻工指数涨幅排名第19位轻工二级子板块造纸包装印刷家居用品文娱用品指数周涨幅分别为256131-073131图表1轻工板块涨跌幅行业排名543210-1-2-3-4环保银行传媒电子通信综合汽车钢铁采掘计算机房地产国防军工公用事业美容护理电力设备农林牧渔机械设备基础化工石油石化非银金融纺织服饰社会服务医药生物轻工制造建筑装饰有色金属商贸零售交通运输家用电器食品饮料建筑材料来源Wind中泰证券研究所个股方面周涨幅居板块前五的个股分别为安妮股份3023名臣健康1769好太太1674华旺科技1309喜悦智行1207跌幅居前五的个股分别为诺邦股份1996蒙娜丽莎1156森鹰窗业910可靠股份909海鸥住工883图表2轻工二级子板块涨幅榜图表3轻工行业个股涨跌幅榜403303220210101-100好太太名臣健康华旺科技喜悦智行诺邦股份蒙娜丽莎森鹰窗业可靠股份海鸥住工-20安妮股份-1造纸-30-1文娱用品包装印刷轻工制造家居用品来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业周报行业数据跟踪造纸板块图表4本周造纸关键数据一览关键纸种价格纸种本周均价周涨跌额涨跌幅年初至今双铜纸5590000000352双胶纸6663-1000-0151871白卡纸5214-1600-031-1451白板纸4468000000-1096箱板纸4425060001-1159瓦楞纸3259000000-1850原材料价格原材料本周价格周涨跌额涨跌幅年初至今国废1919100005-1879针叶浆736531030423005阔叶浆6455-2805-0432944吨纸盈利纸种本周吨盈利涨跌额涨跌幅年初至今双铜纸-996705070-23629双胶纸-194851419-1196白卡纸-737116016-18232白板纸426-439-102-5054箱板纸841-113-0132094瓦楞纸335-244-072-1294开工率纸种本月开工率环比变化去年同期开工率同比变化白卡纸6544-3057567-1023箱板纸5535-1456782-1247瓦楞纸5415-2346487-1072白板纸663313437062-429生活用纸5384-4676071-687库存本月库存环比变化去年同期库存同比变化箱板瓦楞纸库存天数147-0813711白板纸库存天数24600146101白卡纸库存天数2090619909纸厂废旧黄板纸库存天数7910130-51来源卓创资讯Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-行业周报图表5双铜纸价格元吨图表6双铜纸吨盈利元吨202020212022202020212022800015007500100070005006500060006121314151718191-5001111112155001015000-1000-1500711121314151618191111121101来源卓创资讯中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所图表7双胶纸价格元吨图表8双胶纸吨盈利元吨20202021202220202021202220008000750015007000100065006000500550005000112131415161718191101121-500111112131415161718191111121101-1000来源卓创资讯中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所图表9白卡纸价格元吨图表10白卡纸吨盈利元吨202020212022202020212022110005000100004000900030008000200070006000100050000811121314151617191112131415161718191101111121111121-1000101来源卓创资讯中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-行业周报图表11白板纸价格元吨图表12白板纸吨盈利元吨20202021202220202021202220006000550015005000450010004000350050030000112131415161718191101111121511121314161718191111121101来源卓创资讯中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所图表13箱板纸价格元吨图表14箱板纸吨盈利元吨202020212022202020212022120055001000500080045006004000400350020030000112131415161718191101111121511121314161718191111121101来源卓创咨询中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所图表15瓦楞纸价格元吨图表16瓦楞纸吨盈利元吨20202021202220202021202210005000450080040006003500400300020025000112131415161718191101111121511121314161718191111121101来源卓创咨询中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-行业周报图表17废黄板纸价格元吨202020212022260024002200200018001600140012001000112131415161718191101111121来源卓创资讯中泰证券研究所图表18针叶浆价格元吨图表19阔叶浆价格元吨20202021202220202021202280008000700070006000600050005000400040003000112131415161718191511121314161718191101111121111121101来源卓创资讯中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所图表20瓦楞箱板纸库存天数图表21白板纸库存天数2020年2021年2022年2020年2021年2022年3520301525201015510500131228331430531630731831930103111301231131228331430531630731831930113012311031来源卓创资讯中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-行业周报图表22白卡纸库存天数图表23废纸库存天数2020年2021年2022年2020年2021年2022年1640143012102086104020131228331430531630731831930103111301231131228331430531630731831930113012311031来源卓创资讯中泰证券研究所来源卓创资讯中泰证券研究所家居板块原材料价格TDI本周均价18517元吨环比333MDI本周均价15160元吨环比306图表24TDI价格元吨图表25MDI价格元吨202020212022202020212022300003000025000250002000020000150001500010000100005000500000112131415161718191101111121611121314151718191111121101来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表2618厘细木工板价格元张图表2718厘指接板价格元张202020212022202020212022165140160130155120150145110140100135911121314151617181101111121612131415171819111111121101来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-行业周报图表2818厘刨花板价格元张图表2918厘中纤板价格元张202020212022202020212022100757095659060855580911121314151617181611121314151718191101111121111121101来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2022年11月十五大城市二手房合计成交46395万套环比1291同比1299图表30家具零售额亿元及同比零售额家具类当月值同比250802006015040100205000-202021-012021-052021-092022-012022-052022-092021-032021-072021-112022-032022-072022-112020-11来源Wind中泰证券研究所图表31住宅新开工面积百万方及同比图表32全国商品住宅竣工面积百万方及同比房屋新开工面积住宅累计值同比房屋竣工面积住宅累计值同比2000100800601500506004020100040000500200-200-500-402021-052020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-行业周报图表33全国商品住宅销售面积百万方及同比图表3415大城市二手房成交套数万套十五城二手房成交套数万商品房销售面积住宅累计值同比1020001501500100510005050000-5002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-052020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-11来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表35房地产建安投资额万亿及同比图表36平板玻璃产量累计同比及水泥产量累计同比平板玻璃产量累计同比水泥产量累计同比房地产开发投资完成额累计值同比10000200000604010000020500000-200002020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112021-02-50002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-11来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2022年11月美国新建住房销售折年64万套同比-153411月美国成屋销售折年数409万套同比-3539图表37美国新建住房销售折年数万套图表38美国成屋销售折年数万套美国新建住房销售折年数万套同比美国成屋销售折年数万套同比1006080060804060040602020400400020-20200-200-400-402021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-行业周报图表39美国家具及其零件进口额中国亿美元图表40美国家具及其零件进口额全球亿美元美国家具及其零件进口额中国亿美元美国家具及其零件进口额全球亿美元同比同比801207010030200608050602010040304010020201000-1000-202020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-12来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表41我国家具及其零件出口额亿元我国家具及其零件出口额亿元同比8008070060600500404003002020001000-20202207202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202203202204202205202206202208202209202210202211202101-02202201-02来源海关总署中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-行业周报风险提示原材料价格上涨风险上游木材板材及纸浆纸品等主要原材料价格大幅上涨可能给家用轻工造纸和包装印刷板块的盈利水平带来不利影响地产景气程度下滑风险房地产市场是家用轻工板块的上游市场地产景气程度直接影响到家用轻工板块各公司的需求其景气程度下滑可能削弱板块盈利能力国际贸易政策变动风险海外市场是轻工行业上市公司重要的下游市场宏观政治环境包括贸易政策变动汇率情况关税税率等直接影响到产品销量及盈利情况测算结果偏差风险文中测算结果依据一定假设得到可能存在与实际数据存在一定偏差的情况仅供分析参考使用请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-行业周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-行业周报重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-