2023年是A股的“转折之年”，1月全年战略配置期和战术入场期叠加，在全国疫情“达峰”后，将开启关键的做多窗口，建议提高仓位，配置上由12月的均衡配置转向偏成长风格。首先，1月全国疫情流行期“达峰”可能早于预期，基本面预期迎来拐点后修复空间大，基于基本面和政策趋势判断，1月是A股2023年重要的战略配置期。其次，2022年年末收官的市场成交和估值都明显偏低，今年开年内外资入场共振有望打破存量博弈困局，机构定价权将明显增强，结合市场估值和交易行为分析，1月A股将迎来战术交易层面关键的入场时点。再次，战略配置期与战术入场期叠加，全国疫情“达峰”后观察适应期结束，全年关键做多窗口将在1月开启，A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段，切换至业绩预期驱动的第二阶段。最后，建议提高仓位，配置上由均衡配置转向更偏成长风格，聚焦“四大安全”领域，包括能源资源安全的储能、风光，科技安全的半导体、数字经济产业，国防安全的导弹、航发产业链，粮食安全的种业；同时关注医疗器械、合成生物、工业自动化。
　　▍1月是2023年A股重要的战略配置期。
　　1）1月全国疫情流行期“达峰”可能早于预期。首先，全国疫情“达峰”形势呈现从北向南、从东向西、从大城市向中小城市蔓延的特征，“达峰”进程可能快于预期。其次，京津冀和成渝都市圈核心城市在本轮疫情流行期中已“先进先出”，12月19日以来北京和广州地铁客运量持续回升；二线城市中天津、武汉、成都、石家庄等地的地铁客运量近一周也复苏明显；这些城市百度发烧搜索指数已过高点，延时拥堵指数也陆续迈过低点。再次，随着上海和深圳“达峰”，预计1月上旬长三角和珠三角这两个经济权重区域也将进入疫后人员流动恢复阶段。最后，1月8日新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，全国流行期有望在春节前“达峰”，提振市场情绪，春节返乡规模可能高于预期。
　　2）1月基本面预期迎来拐点后修复空间大。提前“达峰”的疫情流行期对经济负面影响前置，12月中下旬的生产高频数据依然偏弱，12月中旬的重点企业日均粗钢产量回落至8月上旬水平，12月国内制造业PMI下降至47，已连续3个月下行。近期国内生产和消费低迷是阶段性的，预计经济增速预期下修将随着经济权重区域疫情“达峰”而结束并反转，开春后经济上行的确定性强，预计2月国内消费端将率先修复。3月初全国“两会”对今年稳增长、扩内需政策会有更具体的定调安排，政策和内生增长共同驱动经济快速恢复。预计今年一季度国内GDP同比增速不会低于去年四季度，基数影响下二季度增速有望达到7~8%甚至更高，而下半年经济环比恢复还会进一步提速。
　　3）1月是A股2023年的重要战略配置期。首先，一季度宏观流动性环境有利于估值修复：2022年12月LPR报价不变，降准没能推动LPR下调，预计一季度有LPR降息空间，1月是重要的窗口期；另一方面，预计2月初美联储加息幅度将进一步回落至25bps，人民币对美元易升难贬。其次，国内政策整体更注重稳增长和提信心，以内需为抓手，以财政为发力点的总量政策有利于修复价值板块的基本面；而资本红绿灯、数字经济、科技自立自强等结构政策出台，也有利于打开成长板块的长期空间。再次，A股基本面见底修复的拐点在上半年将明确，下半年修复弹性更大，预计非金融板块（中证800口径）2022年4季度至2023年4季度的单季盈利同比增速分别为-9%、-6%、3%、18%、64%。最后，政策预期拐点带来的疫情影响拐点明确后，外部流动性和基本面拐点也将逐步明确，这些都将不断夯实A股在“转折之年”的中期修复基础，使得1月成为2023年A股重要的战略配置期。
　　▍1月将迎来战术交易层面重要的入场时点。
　　 1）年末收官的A股成交和估值都明显偏低。12月A股处于观察期，短线交投热度持续减弱，中下旬以来成交迅速下滑，波动率较11月有所放大：两市日成交额从12月9日的10091亿元降至12月30日的5725亿元，沪深300、中证1000、国证2000周度换手率已经降至2015年以来的11%、15%和40%分位，大小盘的流动性恶化程度差异不大，但小盘股的股价跌幅明显更大。市场调整后当前主要指数动态估值依然处于低位，截至2022年12月30日，上证50、沪深300和创业板指的动态P/E仅处于2010年以来32%、29%和9%的分位；行业层面，科技、半导体、医疗健康、新型电力系统、光伏等板块的动态P/E已低于2018年底的水平；机构重仓股估值依然处于低位，公募基金和北向资金的前100大重仓股加权动态P/E仅为16x和13.3x。
　　2）开年内外资入场共振，机构定价权将明显增强。12月以来公募基金的仓位变化不大，净赎回率处于低位，交易以调仓为主。对中信证券渠道调研显示，上周活跃中小型私募仓位73%，环比持平。北向资金12月净流入速度放缓，过去四周周累计净流入48.7亿元，较防疫政策调整后的三周平均水平下滑78%。预计开年内外资有望共振入场，一方面，2018年以来复盘显示，1月的仓位和配置选择对国内公募全年最终排名的影响较大，2022年12月以来国内公募的配置再平

研究报告全文：全年关键做多窗口即将开启A股策略聚焦202312中信证券研究部核心观点2023年是A股的转折之年1月全年战略配置期和战术入场期叠加在全国疫情达峰后将开启关键的做多窗口建议提高仓位配置上由12月的均衡配置转向偏成长风格首先1月全国疫情流行期达峰可能早于预期基本面预期迎来拐点后修复空间大基于基本面和政策趋势判断1月是A股2023年重要的战略配置期其次2022年年末收官的市场成交和估值都明显偏低今年开年内外资入场共振有望打破存量博弈困局机构定价权将明显增强结合市秦培景场估值和交易行为分析1月A股将迎来战术交易层面关键的入场时点再次首席策略师战略配置期与战术入场期叠加全国疫情达峰后观察适应期结束全年关键S1010512050004做多窗口将在1月开启A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段切换至业绩预期驱动的第二阶段最后建议提高仓位配置上由均衡配置转向更偏成长风格聚焦四大安全领域包括能源资源安全的储能风光科技安全的半导体数字经济产业国防安全的导弹航发产业链粮食安全的种业同时关注医疗器械合成生物工业自动化1月是2023年A股重要的战略配置期裘翔11月全国疫情流行期达峰可能早于预期首先全国疫情达峰形势联席首席策略师呈现从北向南从东向西从大城市向中小城市蔓延的特征达峰进程可S1010518080002能快于预期其次京津冀和成渝都市圈核心城市在本轮疫情流行期中已先进先出12月19日以来北京和广州地铁客运量持续回升二线城市中天津武汉成都石家庄等地的地铁客运量近一周也复苏明显这些城市百度发烧搜索指数已过高点延时拥堵指数也陆续迈过低点再次随着上海和深圳达峰预计1月上旬长三角和珠三角这两个经济权重区域也将进入疫后人员流动恢复阶段最后1月8日新型冠状病毒感染实施乙类乙管全国流行期有望在春节前达峰提振市场情绪春节返乡规模可能高于预期杨帆21月基本面预期迎来拐点后修复空间大提前达峰的疫情流行期对经济政策研究首席分析师负面影响前置12月中下旬的生产高频数据依然偏弱12月中旬的重点企业日S1010515100001均粗钢产量回落至8月上旬水平12月国内制造业PMI下降至47已连续3个月下行近期国内生产和消费低迷是阶段性的预计经济增速预期下修将随着经济权重区域疫情达峰而结束并反转开春后经济上行的确定性强预计2月国内消费端将率先修复3月初全国两会对今年稳增长扩内需政策会有更具体的定调安排政策和内生增长共同驱动经济快速恢复预计今年一季度国内GDP同比增速不会低于去年四季度基数影响下二季度增速有望达到78甚至更高而下半年经济环比恢复还会进一步提速程强31月是A股2023年的重要战略配置期首先一季度宏观流动性环境有利宏观经济首席于估值修复2022年12月LPR报价不变降准没能推动LPR下调预计一分析师季度有LPR降息空间1月是重要的窗口期另一方面预计2月初美联储加S1010520010002息幅度将进一步回落至25bps人民币对美元易升难贬其次国内政策整体更注重稳增长和提信心以内需为抓手以财政为发力点的总量政策有利于修复价值板块的基本面而资本红绿灯数字经济科技自立自强等结构政策出台也有利于打开成长板块的长期空间再次A股基本面见底修复的拐点在上半年将明确下半年修复弹性更大预计非金融板块中证800口径2022年4季度至2023年4季度的单季盈利同比增速分别为-9-631864最后政策预期拐点带来的疫情影响拐点明确后外部流动性和基本面李世豪拐点也将逐步明确这些都将不断夯实A股在转折之年的中期修复基础策略分析师使得月成为年股重要的战略配置期S101052007000412023A1月将迎来战术交易层面重要的入场时点证券研究报告请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明股策略聚焦A2023121年末收官的A股成交和估值都明显偏低12月A股处于观察期短线交投热度持续减弱中下旬以来成交迅速下滑波动率较11月有所放大两市日成交额从12月9日的10091亿元降至12月30日的5725亿元沪深300中证1000国证2000周度换手率已经降至2015年以来的1115和40分位大小盘的流动性恶化程度差异不大但小盘股的股价跌幅明显更大市场调整后当前主要指数动态估值依然处于低位截至2022年12月30日上证杨家骥50沪深300和创业板指的动态PE仅处于2010年以来3229和9的策略分析师分位行业层面科技半导体医疗健康新型电力系统光伏等板块的动S1010521040002态PE已低于2018年底的水平机构重仓股估值依然处于低位公募基金和北向资金的前100大重仓股加权动态PE仅为16x和133x2开年内外资入场共振机构定价权将明显增强12月以来公募基金的仓位变化不大净赎回率处于低位交易以调仓为主对中信证券渠道调研显示上周活跃中小型私募仓位73环比持平北向资金12月净流入速度放缓过去四周周累计净流入487亿元较防疫政策调整后的三周平均水平下滑预计开年内外资有望共振入场一方面年以来复盘显示月的联系人徐广鸿7820181海外策略首席仓位和配置选择对国内公募全年最终排名的影响较大2022年12月以来国内公募的配置再平衡会随着观察期收尾而结束中期基本面改善高度共识下预计开年将密集抢先布局胜负手另一方面圣诞新年长假结束后预计外资入场也将提速疫情达峰后基本面改善和人民币升值预期叠加下配置型和交易型外资流入规模都将放大开年后机构资金的相对定价权将明显增强31月将迎来A股战术交易层面重要的入场时点情绪上随着1月主要经济权重区域的核心城市疫情先后达峰人流逐步恢复交易层面的短期焦虑明显缓解叠加内外资入场共振开年市场活跃度会跟随情绪快速修复配置上各类投资者对基本面中期改善的趋势有高度共识且大部分板块动态估值依然处于历史较低分位A股风险收益比吸引力高结合股债相对估值判断当前A股长期配置价值依然处于2016年以来较高的位置博弈上内外资中期增配A股意愿较强当前活跃资金仓位并不高市场共识快速形成的同时各类资金抢跑1月A股将迎来战术交易层面重要的入场时点全年关键做多窗口即将开启1提高仓位迎接全年关键做多窗口估值处于低位的A股市场已迈过观察适应期在2023年这个转折之年基本面中期改善的趋势确定性高疫情流行期提前达峰提振市场情绪内外资入场共振有望打破市场流动性存量博弈的困局全年战略配置期和战术入场期叠加下预计A股在1月将开启全年关键的做多窗口建议提高仓位2业绩预期驱动市场全面修复关注基本面改善弹性A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段切换至业绩预期驱动的第二阶段1月密集的业绩预告将明确市场对业绩底的预期部分上市公司2023年的指引也将进一步提振市场信心结合中信证券研究部各行业组的最新观点我们梳理出了2023年基本面相比2022年有显著改善空间的细分行业包括消费中的出行链医药中的药品和器械制造中的风光储机械军工细分科技中的数字经济以及地产链和后周期品类等3配置重心更偏成长重点聚焦四大安全领域建议配置上注重弹性风格上从前期的均衡配置逐步转向重心偏成长重点聚焦四大安全领域具体包括1能源资源安全关注出货量维持高增长近期排产有望改善的储能风光辅材设备2科技安全关注半导体自主可控数字经济产业通信设备IDC信创3国防安全围绕导弹航发产业链布局4粮食安全关注种业和生物育种除此之外还建议关注基本面弹性较大的成长细分品类例如医疗器械合成生物工业自动化等风险因素局部疫情反复超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2股策略聚焦A202312目录1月是2023年A股重要的战略配置期51月全国疫情流行期达峰可能早于预期51月基本面预期迎来拐点后修复空间大71月是A股2023年的重要战略配置期91月将迎来战术交易层面重要的入场时点11年末收官的A股成交和估值都明显偏低11开年内外资入场共振机构定价权将明显增强161月将迎来A股战术交易层面重要的入场时点19全年关键做多窗口即将开启20风险因素21插图目录图1北京地铁客运量5图2广州地铁客运量5图3武汉地铁客运量6图4成都地铁客运量6图5部分一二线城市拥堵延时指数已陆续迈过低点6图6上海地铁客运量7图7深圳地铁客运量7图8全国整车货运物流指数距离往年同期仍有差距8图9重点企业日均粗钢产量已回落至8月上旬水平8图10制造业PMI已连续3个月下行8图1111月以来同业存单利率明显上升10图12CMEFEDWATCHTOOLS显示2月份美联储大概率加息25bps10图13A股成交迅速下滑11图14两融成交占比和市场平均担保比例回升12图15日成交金额低于1000万3000万5000万元的个股数量占比12图16日度波动率环比放大的个股数量占比13图1712月初至今成交额下滑的股票对应的成交下滑幅度和股价累计涨跌幅度按12月初的总市值分组13图18公募基金仓位变化不大17图19北向资金周度净流入亿元17图20公募基金与北向资金重仓股动态估值18图21公募基金平均月收益vs沪深300月收益率18图22当前沪深300具备长期性价比20表格目录表1LPR改革以来报价调整情况9请务必阅读正文之后的免责条款和声明3股策略聚焦A202312表22022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测11表3过去一个月成交额下滑的个股所在行业及对应涨跌幅14表4过去一个月成交额上行的个股所在行业及对应涨跌幅14表5各行业当前及2018年底动态估值对比15表62018年来历年1月与全年领涨的一级行业18表72023年基本面具备弹性的细分行业产品20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4股策略聚焦A2023121月是2023年A股重要的战略配置期1月全国疫情流行期达峰可能早于预期全国疫情达峰形势呈现从北向南从东向西从大城市向中小城市蔓延的特征达峰进程可能快于预期根据知乎答主chenqin的模型将疫情期间和非疫情期间的症状关键词搜索指数进行处理计算超额的搜索指数累计面积以预测各城市的疫情达峰时间以及第一轮疫情结束时间根据截至12月31日的模型结果主要城市中北京于12月17日达峰广州和上海于12月21日达峰杭州于12月22日达峰三四线城市达峰时间相较一二线城市略晚云南海南等南部省份和甘肃四川等西部省份达峰时间相对晚于其他省份京津冀和成渝都市圈核心城市在本轮疫情流行期中已先进先出部分二线城市地铁客运量恢复明显自12月19日以来北京和广州地铁客运量持续回升截止2022年12月29日均已恢复到接近日度500万人次的水平二线城市中天津武汉成都石家庄等地的地铁客运量近一周复苏明显2022年12月26日起武汉日度地铁客运量超200万人次成都日度地铁客运量超400万人次相较前一周12月19日至12月25日均值141万人次和310万人次恢复明显天津石家庄的地铁客运量日均值也较前一周12月19日至12月25日增长了79和47这些城市的百度发烧搜索指数已在12月15日至21日过峰延时拥堵指数也在12月中下旬陆续迈过低点图1北京地铁客运量图2广州地铁客运量北京地铁客运量万人次MA7广州地铁客运量万人次MA7201920202021202220192020202120221400120012001000100080080060060040040020020000资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月29日资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月29日请务必阅读正文之后的免责条款和声明5股策略聚焦A202312图3武汉地铁客运量图4成都地铁客运量武汉地铁客运量万人次MA7成都地铁客运量万人次MA72019202020212022201920202021202250070060040050030040020030020010010000资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月29日资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月29日图5部分一二线城市拥堵延时指数已陆续迈过低点拥堵延时指数MA7北京广州天津武汉成都石家庄2018161412102022-11-012022-11-112022-11-212022-12-012022-12-112022-12-212022-12-31资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日随着上海和深圳达峰预计1月上旬长三角和珠三角这两个经济权重区域也将进入疫后人员流动恢复阶段上海和深圳的百度发烧搜索指数已在12月21日达到峰值但人员流动尚在恢复通道中上海和深圳的地铁客运量分别在12月25日和12月22日触底截至12月29日上海日度地铁客运量已从不足200万人次的底部恢复至431万人次但距离11月日均903万人次的客运量仍有恢复空间深圳日度地铁客运量已恢复至383万人次而11月日均为577万人次在上海和深圳疫情已经达峰后预计1月上旬长三角和珠三角这两个经济权重区域也将进入疫后人员流动修复阶段请务必阅读正文之后的免责条款和声明6股策略聚焦A202312图6上海地铁客运量图7深圳地铁客运量上海地铁客运量万人次MA7深圳地铁客运量万人次MA72019202020212022201920202021202214008001200700100060080050040060030040020020010000资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月29日资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月29日1月8日新型冠状病毒感染实施乙类乙管全国流行期有望在春节前达峰提振市场情绪春节返乡规模可能高于预期2022年12月26日国务院联防联控机制综合组印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案根据方案2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施随着经济权重较高的都市圈核心城市先进先出和乙类乙管的实施疫情全国流行期有望在春节前达峰春节返乡规模可能高于预期1月基本面预期迎来拐点后修复空间大提前达峰的疫情流行期对经济负面影响前置12月中下旬的生产高频数据依然偏弱物流方面全国整车货运流量指数于2022年12月初跌入765的低位随后开始缓慢修复截至2022年12月31日上周前六日的均值为903相比低位的回升幅度达到18但距离过去两年同期的120左右水平还有差距生产方面12月中旬的重点企业日均粗钢产量较11月末减少32较9月中旬的阶段性峰值减少84目前已回落至8月上旬的水平另外12月受疫情冲击等因素影响制造业PMI下降到470连续三个月下行且位于收缩区间与近三年季节性平均水平的差距扩大到38个百分点请务必阅读正文之后的免责条款和声明7股策略聚焦A202312图8全国整车货运物流指数距离往年同期仍有差距全国整车货运流量指数20202021202216014012010080604020013579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日上周值为前六日平均值图9重点企业日均粗钢产量已回落至8月上旬水平图10制造业PMI已连续3个月下行上海地铁客运量万人次MA7制造业PMI非制造业PMI荣枯线20192020202120225856140054120010005280050600484700400462004404241604020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月20日资料来源Wind中信证券研究部近期国内生产和消费低迷是阶段性的预计经济增速预期下修将随着经济权重区域疫情达峰而结束并反转开春后经济上行的确定性强中信证券研究部宏观组认为11月多重超预期压力对经济恢复构成制约需求收缩供给冲击预期转弱压力有所加大具体来看在疫情优化措施实施的初期11月经济社会适应力稍显不足个别地方过度防疫带来的效率下降和疫情形势恶化本身对经济产生负面冲击双重因素叠加导致了经济增长再次承受了较大的下行压力主要经济指标出现不同程度的回落进入12月以来在各地疫情陆续达峰过程中生产和消费出现阶段性疲软随着长三角和珠三角这两个经济权重区域疫情在1月上旬达峰经济承受压力最大的时期也将在1月上旬出现经济增速预期下修将随着疫情的过峰结束并反转开春后经济上行的确定性非常强预计2月国内经济将快速修复3月初全国两会对今年稳增长扩内需政策会有更具体的定调安排政策和内生增长共同驱动经济快速恢复中央经济工作会议2022年12月15日至16日在北京举行会议强调要坚持稳字当头稳中求进货币政策方面稳健的货币政策要精准有力今年结构性货币政策可能发挥更大作用预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态财请务必阅读正文之后的免责条款和声明8股策略聚焦A202312政政策方面保持必要财政支出强度意味着今年财政总支出规模还将保持扩大趋势发挥积极的逆周期调节作用同时会议明确将内需作为稳增长抓手提出着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入通过高质量供给创造有效需求支持以多种方式和渠道扩大内需12月28日召开的中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会也明确了稳增长和扩内需以及支持实体经济的政策方向近期对于稳增长扩内需的政策也在不断出台12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年12月15日国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案细化了2025年前的落实举措预计3月初全国两会对今年稳增长扩内需政策会有更具体的定调安排政策驱动和内生增长共同驱动经济快速恢复预计今年一季度经济同比增速不会低于去年四季度而基数影响下今年二季度增速有望成为全年同比增速最高的季度虽然今年中国经济依然面临较大的内外部压力但政府仍将坚持发展是第一要务以相对较高的目标增速指引经济稳中向好同时加力实施稳投资扩信用宽货币等措施尤其是聚焦在制造业领域瞄准制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国加大力度形成中国制造在全球的突出优势引领中国经济增长中信证券研究部宏观组预计今年一季度经济同比增速不会低于上年四季度而基数影响下今年二季度增速有望达到78甚至更高并成为全年同比增速最高的季度今年下半年在没有新风险因素触发的假设下经济环比恢复还会进一步提速1月是A股2023年的重要战略配置期一季度宏观流动性环境有利于估值修复一方面12月LPR报价保持不变降准没能推动LPR下调但我们预计2023年一季度大概有货币政策降息或降准的操作12月20日央行公布LPR报价1年期和5年期均与上月一致近几次LPR下调有两类触发因素第一是MLF降息第二是降准降存款利率12月仅有一次025个百分点的降准还不足以推动LPR报价下调尤其是考虑到近期同业存单利率快速上升银行负债端成本有所增加但是我们预计2023年一季度大概有货币政策降息或降准的操作1月就是非常重要的一个窗口期表1LPR改革以来报价调整情况1年期LPR5年期以上LPRMLF利率7天OMO利率变化报价变化情况报价变化情况变化情况情况首次报价4254852019-09420-54852019-11415-5480-5-5-52020-02405-10475-5-10-102020-04385-20465-10-20-202021-12380-54652022-01370-10460-5-10-102022-05370445-152022-08365-5430-15-10-10资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9股策略聚焦A202312图1111月以来同业存单利率明显上升350中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年330中期借贷便利MLF利率1年310290270250230210190170150资料来源Wind中信证券研究部另一方面预计2月初美联储加息幅度将进一步回落至25bps人民币对美元易升难贬12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50bps到425-450区间符合市场预期我们认为本轮美联储加息周期将在2023年3月左右接近结束终点利率预期为5CMEFEDWATCHTOOLS截至2023年1月1日的数据显示2月份美联储议息会议加息25bps的概率高达677在国内经济复苏的背景下人民币兑美元易升难贬图12CMEFEDWATCHTOOLS显示2月份美联储大概率加息25bps资料来源CME国内政策整体更注重稳增长和提信心近期各部委集中学习中央经济工作会精神财政方面预计2023年财政要加力提效实施积极财政政策明确传递推动经济持续回升向好和高质量发展的信号有利于修复A股价值板块的基本面产业政策方面从发改委在中央经济工作会议闭幕当天发布的当前经济社会发展有关情况答记者问看我们预计2023年产业政策将继续聚焦对人工智能大数据云计算物联网光伏新能源汽车等行业支持有利于打开成长板块的长期空间伴随政策发力和经济修复A股基本面也将见底修复拐点在上半年将明确下半年请务必阅读正文之后的免责条款和声明10股策略聚焦A202312修复弹性更大预计2023年A股盈利同比增速中证800口径将从2022年的3回升至10非金融板块净利润增速将从2022年的8回升至2023年的14预计中证800盈利增速将在2022Q4触底2022Q4-2023Q4的单季同比增速分别为-9-631864综上所述前期政策预期拐点带来的疫情影响拐点即将明确后续外部流动性和基本面拐点也将逐步明确这些都将不断夯实A股在转折之年的中期修复基础使得1月成为2023年A股重要的战略配置窗口表22022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测分项指标单位说明2022Q22022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2022E2023E全市场32-7-561431310当季同比大金融11-6-481110-26中证800口径非金融53-9-631864814工业12996-11-7-8-5-2-115106638106117当季同比消费-6-1122-11-2-19-3101-2094122081对当季非金TMT-186-22-4-6-19191598368112274融增速贡献医药-202012122225223281530322资料来源Wind中信证券研究部预测1月将迎来战术交易层面重要的入场时点年末收官的A股成交和估值都明显偏低12月A股处于观察期短线交投热度持续减弱中下旬以来成交迅速下滑波动率较11月有所放大两市日度成交额从12月9日的10091亿元在9个交易日内迅速降至12月30日的5725亿元是2018年以来36的历史分位不到2020年以来3的历史分位两融成交占比由12月上旬的84小幅回落至8市场两融平均担保比例同样由12月上旬的275回落至262图13A股成交迅速下滑资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11股策略聚焦A202312图14两融成交占比和市场平均担保比例回升资料来源Wind中信证券研究部从宽基指数换手率来看各大宽基指数成交活跃程度均出现快速下滑沪深300中证1000国证2000周度换手率已经降至2015年以来的105147和401分位从成交额分布来看日成交额小于1000万3000万5000万元的上市公司数量占比从12月5日的35182和217分别上升至上周三的99362和521接近2022年9月30日115391和548的年内峰值成交换手的迅速恶化导致个股波动开始放大本月截至12月28日日度波动率环比放大的个股数量占比为40较11月的28提高了近12个百分点图15日成交金额低于1000万3000万5000万元的个股数量占比成交额小于成交额小于成交额小于8001000w3000w5000w700600548521500391400362300200991151000022-01-0422-01-1222-01-2022-01-2822-02-1422-02-2222-03-0222-03-1022-03-1822-03-2822-04-0722-04-1522-04-2522-05-0622-05-1622-05-2422-06-0122-06-1022-06-2022-06-2822-07-0622-07-1422-07-2222-08-0122-08-0922-08-1722-08-2522-09-0222-09-1322-09-2122-09-2922-10-1422-10-2422-11-0122-11-0922-11-1722-11-2522-12-0522-12-1322-12-21资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12股策略聚焦A202312图16日度波动率环比放大的个股数量占比80757064605754504743404040313028201310022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12资料来源Choice中信证券研究部大小盘的流动性恶化程度不存在明显差异但小盘股的股价跌幅明显更大以12月5日-12月28日的日度成交额发生下滑的个股为样本按照12月5日A股市值规模分为0-50亿50-100亿100-500亿500-1000亿1000亿以上共5组各组对应的区间内成交额下滑幅度分别为524532517496和496彼此相差不大但股价平均累计涨跌幅分别为-87-62-53-22和-11价格波动幅度差异显著这说明对于过去一个月失去市场关注度的个股其流动性恶化程度不存在大小盘维度的差异但正如我们在A股市场流动性热点跟踪-小盘股指为何容易出现流动性问题中指出小盘股缺乏机构定价相较于大盘股更容易出现更大幅度的单向波动图1712月初至今成交额下滑的股票对应的成交下滑幅度和股价累计涨跌幅度按12月初的总市值分组成交额平均下滑幅度区间累计涨跌幅0000-11-10-100-22-20-30-200-40-300-53-50-62-60-400-70-80-500-87-496-496-90-524-532-517-600-1000-50亿50-100亿100-500亿500-1000亿1000亿以上资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13股策略聚焦A202312金融周期板块成交下滑个股相对较多即便是能够维持一定热度的服务消费板块也只有部分个股成交活跃以2022年12月5日-12月28日成交额下滑个股占所属行业股票总数的比例由高至低排序排在前20的行业主要来自于周期制造能源金融板块等如工程机械乘用车家电证券石油煤炭等等这20个行业在区间内平均约995的个股成交额出现下滑平均下滑幅度约558对应平均跌幅约51排在后20的行业区间主要来自服务消费领域如电商服务旅游休闲教育酒店餐饮种植互联网媒体饮料零售等等但这20个行业平均仅有445的个股成交额保持上行平均上行幅度约1925对应平均涨幅约87这其实反映了在市场整体趋于低流动性的环境下资金成交向少数行业和个股集中当日成交额位于前510的个股的成交占比在12月28日分别达到398和542较11月10日分别提高了49和47pcts自10月以来呈现逐渐提高的趋势表3过去一个月成交额下滑的个股所在行业及对应涨跌幅成交额下滑个股占比最高成交额平均上行幅度区间累计涨跌幅股票数量占比的top20行业工程机械-575-73100乘用车-379-69100黑色家电-669-103100电信运营-746-49100普钢-706-25100资产管理-761-87100证券-717-51100增值服务-586-124100贵金属-481-77100油服工程-607-86100石油开采-672-97100保险-66017100煤炭开采洗选-556-71100全国性股份制银行-60218100产业互联网-554-40100林业-385-43100国有大型银行-42623100新兴金融服务-2064100房地产开发和运营-581-6795其他军工-475-7395平均-558-51995资料来源Choice中信证券研究部表4过去一个月成交额上行的个股所在行业及对应涨跌幅成交额上升个股占比最高的成交额平均上行幅度区间累计涨跌幅股票数量占比top20行业电商及服务10093673旅游及休闲148414673教育24380963酒店及餐饮338851163种植业564-1657渔业30484857互联网媒体679927956饮料45015048一般零售300415042发电及电网964-4039请务必阅读正文之后的免责条款和声明14股策略聚焦A202312成交额上升个股占比最高的成交额平均上行幅度区间累计涨跌幅股票数量占比top20行业房地产服务1870538专业市场经营15399438物流12972234稀有金属10560733酒类157914132文化娱乐10572630专营连锁596210629金属制品498-0829造纸10116028畜牧业11562028平均192587445资料来源Choice中信证券研究部估值上当前主要指数动态估值依然处于低位截至2022年12月30日上证50沪深300和创业板指的动态PE分别为84x94x和242x仅处于2010年以来3229和9的分位行业层面科技半导体医疗健康新型电力系统光伏等行业的动态估值已低于2018年底的水平以中信证券研究部行业组重点覆盖的个股为样本进行统计分析可知截至12月30日主要行业对应的2023年动态估值的中位数为235倍高于2018年底看2019年的动态估值中位数163倍在具体行业层面科技半导体医药健康银行证券新型电力系统光伏等行业目前看2023年的动态估值水平与其在2018年底看2019年的动态估值水平相比明显偏低上述行业当前表现出了很强的估值吸引力与此相反制造基础设施和现代服务消费物流和出行服务风电等行业目前看2023年的动态估值水平则明显高于其在2018年底看2019年的动态估值水平这些行业在目前的市场环境中依然不便宜整体而言A股目前许多行业的动态估值已接近或低于2018年底的水平这些行业或将凭借估值优势获得投资者的青睐表5各行业当前及2018年底动态估值对比截至2022-12-30截至2018-12-312023年净利2023年动态2019年净利2019年动态细分赛道总市值总市值润市盈率润市盈率亿元亿元亿元亿元新能源汽车产业链电池114040494523117544511343电网电源大型项目32683290111314351917156工业自动化及低压电器2736913172089715650149航空发动机146422875116268174361导弹13988493284218470310军队信息化183647282524146195213军机3745133281132546290成长制造硅料5718665038810604881120胶膜8847364243140166213汽车零部件102134352352945204144锂电材料1735214961166131319192新能源车上游设备及资源140202376592904192151汽车底盘61792882152515216116电解质32424397491340226TOPCon8847364243140166213请务必阅读正文之后的免责条款和声明15股策略聚焦A202312截至2022-12-30截至2018-12-312023年净利2023年动态2019年净利2019年动态细分赛道总市值总市值润市盈率润市盈率亿元亿元亿元亿元创新药395071369289281161056266医疗器械41936131731815331526292CXO32996140623510798318340疫苗24037128318711417401284医药行业液体活检和肿瘤早筛10534125758917337血制品97063492785588226248中药2717186731312930526246医药零售126114802635520251220医疗服务222973666096268139451农林牧渔17445034847415316生猪养殖1399117268114316637225饲料102544672203663183201宠物11034126784729291种业17445034847415316食品饮料30357139321818185929196白酒397642140712831203687501160消费行业啤酒238246343767786254307个护5371503107242135169包装30771911611602120134家居98995161925112357143纺织1946140139111197115美妆医美141854283315097337151免税44694141731511754467252酒店90182803223603237152制造产业1076366110176323272393135科技产业763683492219377641468257基础设施和现代服务1048914374240623574033155消费产业348276126492751115956958160半导体93976399123518048762237医疗健康1827306323289832332788299银行17759035341501230682149057细分行业证券371982413154196211080182汇总军工303649733127697267288物流和出行服务643192047314382662311166新能源汽车36711518631197764574212182新型电力系统402843629111200501388144风电149901002150571961793光伏743517212103132921029129中位数--235--163资料来源Wind中信证券研究部注2023年净利润为中信证券研究部预测2019年净利润为Wind一致预期行业整体总市值净利润为可比样本按整体法计算开年内外资入场共振机构定价权将明显增强12月以来公募基金的仓位变化不大净赎回率处于低位交易以调仓为主近期公请务必阅读正文之后的免责条款和声明16股策略聚焦A202312募基金的仓位变化不大净赎回率处于4的低位根据中信证券研究部量化与配置团队测算截至12月30日普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金仓位分别为87791和623三类主动权益类基金仓位自11月以来持续下行目前已开始小幅反弹普通股票型基金仓位较11月9日的864回升064pcts偏股混合型和灵活配置型基金仓位则分别较12月23日788和619的低点回升027pcts和036pcts私募方面对中信证券渠道调研显示活跃中小型私募基金仓位73环比1223当周持平图18公募基金仓位变化不大资料来源Wind中信证券研究部10月快速流出的北向资金充分回流后进入12月净流入速度放缓过去四周2022年12月5日-12月30日的周累计净流入分别为655亿元566亿元435亿元和29亿元较2022年11月11日关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知防疫新二十条发布防疫政策调整后的三周2022年11月14日-12月2日平均水平下滑78图19北向资金周度净流入亿元资料来源Wind中信证券研究部机构重仓股方面机构重仓股估值依然处于低位公募基金和北向资金的前100大重仓股加权动态PE仅为16X和133X通过万得股票型基金总指数收益率来衡量权益类公募的平均收益率12月主动型公募收益率仅为-13较11月回落8个百分点而弱于请务必阅读正文之后的免责条款和声明17股策略聚焦A202312同期沪深300的05增幅图20公募基金与北向资金重仓股动态估值资料来源Wind中信证券研究部图21公募基金平均月收益vs沪深300月收益率资料来源Wind中信证券研究部开年内外机构资金有望共振入场一方面2018年以来复盘显示1月的仓位和配置选择对国内公募全年最终排名的影响较大2018年以来每年1月的领涨行业与全年领涨行业均有较大交集这一现象在2022年最为突出2022年12月以来国内公募的配置再平衡会随着观察期收尾而结束中期基本面改善高度共识下预计开年将密集布局胜负手另一方面圣诞新年长假结束后预计外资入场也将提速疫情达峰后基本面改善和人民币升值预期叠加下配置型和交易型外资流入规模都将放大表62018年来历年1月与全年领涨的一级行业2018年1月收益率2018年全年收益率2019年1月收益率2019年全年收益率房地产132消费者服务-87家电126食品饮料728银行125银行-109食品饮料92电子722家电89石油石化-188非银行金融86家电605煤炭85食品饮料-204银行82建材530石油石化76农林牧渔-220煤炭66农林牧渔482请务必阅读正文之后的免责条款和声明18股策略聚焦A202312消费者服务61非银行金融-243建材52非银行金融477电力设备及新食品饮料54计算机-24649计算机475能源非银行金融53医药-266房地产39医药382钢铁50国防军工-271石油石化39通信305综合金融27房地产-272钢铁36轻工制造2822020年1月收益率2020年全年收益率2021年1月收益率2021年全年收益率电力设备及新电力设备及新电子146883石油石化84504能源能源计算机65食品饮料881银行64基础化工481电力设备及新57消费者服务811基础化工52有色金属464能源医药50国防军工725有色金属47煤炭447电力设备及新国防军工43医药50440钢铁418能源电力及公用事传媒40汽车500建材32264业通信37基础化工356汽车28建筑222汽车14电子340轻工制造27汽车214轻工制造08机械337消费者服务25综合207基础化工-04有色金属334食品饮料14电子1722022年1月收益率2022年全年收益率银行23煤炭175交通运输09消费者服务64房地产-03交通运输23消费者服务-11银行-55建筑-19商贸零售-55农林牧渔-21房地产-57商贸零售-29农林牧渔-84石油石化-39纺织服装-85家电-44石油石化-90煤炭-45建筑-93资料来源Wind中信证券研究部1月将迎来A股战术交易层面重要的入场时点1月伴随主要经济权重区域的疫情先后实现达峰人流的逐步恢复也对市场情绪有明显的修复作用据中国基金报澎湃新闻等媒体报道12月31日跨年活动中许多地方和景区都恢复到较大的人流量程度例如上海豫园客流瞬时峰值42万人出现在17时35分单日累计客流176万人次上海外滩也重现了游客高峰黄浦警方在外滩滨水区域采取单向通行交替开关波次放行措施南京路再次组成拉链式人墙引导游客有序过斑马线有效地疏导了人流车流伴随元旦假期的客流恢复预计A股投资者对第一轮疫情冲击的短期焦虑将明显缓解叠加内外资共振预计2023年开年市场活跃度会跟随情绪快速修复由于各类投资者对基本面中期改善的趋势有高度共识且A股估值整体处于较低水平当前A股具备较高的长期配置价值A股内部估值方面承前所述主要宽基指数动态估值也处于2010年以来的较低位置综合考虑股债性价比沪深300在也处于具备长期配置价值的估值水平交易层面根据历史经验经济复苏迎来数据验证之前市场较少基于基本面逻辑驱动多围绕低位和超跌进行短线博弈考虑到2022年12月中下旬短线交投热度明显转弱请务必阅读正文之后的免责条款和声明19股策略聚焦A202312市场成交流动性迅速下滑至历史底部区间波动率较11月有所放大我们认为近期成交显著缩量引发波动放大或隐含了一定的交易机会叠加基本面预期的好转1月A股将迎来战术交易层面重要的入场时点图22当前沪深300具备长期性价比14沪深300动态PE倒数-5年期国债收益率121086420资料来源Wind中信证券研究部全年关键做多窗口即将开启提高仓位迎接全年关键做多窗口估值处于低位的A股市场已迈过观察适应期在2023年这个转折之年基本面中期改善的趋势确定性高疫情流行期提前达峰提振市场情绪内外资入场共振有望打破市场流动性存量博弈的困局全年战略配置期和战术入场期叠加下预计A股在1月将开启全年关键的做多窗口建议提高仓位业绩预期驱动市场全面修复关注基本面改善弹性2022年底市场处于本轮全面修复行情的观察适应期进入2023年我们认为本轮低位板块快速轮动的观察期已经结束市场将迎来由业绩驱动的全面修复行情下半场1月即将进入业绩预告的密集披露期从12月PMI数据来看第一轮疫情对实体经济带来的冲击较为显著体现在上市公司业绩层面预计四季度经营数据也会受不同程度影响但我们认为2023年1月份的业绩预告将奠定市场对于业绩底的预期部分上市公司针对2023年的指引也将对市场信心有更加积极的作用结合中信证券研究部各行业组的最新观点我们梳理出了2023年基本面相比2022年有显著改善空间的细分行业包括消费中的出行链医药中的药品和器械制造中的风光储机械军工细分科技中的数字经济以及地产链和后周期品类等表72023年基本面具备弹性的细分行业产品板块行业细分领域产品2023年基本面显著改善的核心理由核心假设出行链如下所示疫情管控放开需求恢复和价格弹性双重支撑交通运输快递机场受益于疫情管控放开顺周期属性消费1酒店供给端出清明显静待长途性需求恢复餐饮旅游酒店餐饮2餐饮复苏节奏更快头部品牌维持开店节奏降本请务必阅读正文之后的免责条款和声明20