研究结论
　　事件：2022年12月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12月制造业PMI指数录得47%（前值48%），非制造业商务活动指数录得41.6%（前值46.7%），综合PMI产出指数录得42.6%（前值47.1%）。
　　有效需求不足。新订单PMI为43.9%（46.4%）。其中，新出口订单PMI为44.2%（46.7%），海外需求延续前期回落。
　　生产明显放缓。12月生产PMI仅44.6%（47.8%），我们认为主要原因有两方面：（1）企业降低预期，主动减产，加紧去库。11月生产经营活动预期已处在历史低位（12月未公布该数据），而12月产成品库存、采购量、进口PMI分别为46.6%、44.9%、43.7%（48.1%、47.1%、47.1%），分别在2015年以来的40%、10%、10%分位数以下。此外，就业人员PMI为44.8%（47.4%），降幅主要源于需求最有韧性的大型企业，同样说明企业有主动减产的意图。（2）疫情扰动下，供应链受阻超预期，维持正常生产经营难度明显增加。12月供应商配送时间PMI为40.1%（46.7%），在2015年以来的3%分位数以下，说明疫情影响下物流运输人力明显不足，特别是在公路货运、快递等末端物流环节。与此同时，员工减少，生产效率降低，即便企业加紧去库存，原材料库存PMI仍被动上升，为47.1%（46.7%）。
　　不同规模的企业经营压力均明显加重。大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%、44.7%（49.1%、48.1%、45.6%）。需要注意的是，中、小企业生产端受到疫情的扰动可能更明显，大、中、小型企业生产PMI为46.6%、44.1%、40.8%，分别较前值回落2.8、3.7、3.5个百分点：一方面，中、小企业需求面临的压力更大，主动减产幅度或更大。大、中、小型企业新订单PMI为46.4%、42.9%、39.8%，分别较前值回落1.9、3.9、2个百分点。其中，小型企业新出口订单PMI为38.6%（44.6%），单月降幅和4月相近。（2）中、小企业的供应链波动更明显，维持正常生产的难度更高。大、中、小型企业供货商配送时间PMI为40.6%、40.2%、38.8%，分别较前值回落6.2、6.5、7.7个百分点。
　　疫情影响明显加剧，服务业首当其冲。12月服务业商务活动指数为39.4%（45.1%），新订单指数为37.4%（41.4%），均处在5%分位数以下。在统计局调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。不过由于春节临近，加上目前没有全国性倡导“就地过年”（详见《2023年综合运输春运疫情防控和运输服务保障总体工作方案》），国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。
　　基建表现依然亮眼。12月建筑业商务活动指数为54.4%（55.4%），其中土木工程建筑业商务活动指数为57.1%（62.3%），待明年政策性金融工具、专项债等陆续落地后，有望继续维持在高景气度区间。
　　受国内疫情点多面广频发、国外需求走弱等多重因素影响，12月PMI处在历史低位，约为2015年以来2%分位数。当前我国经济恢复的基础尚不牢固，展望后续，2023年中国经济能否较快重回“合理增长区间”，我们认为有两个重点：（1）宏观政策能否有效带动消费需求。根据全国财政工作视频会议等部署，各项政策早出快出依然是政策的主基调，且中央格外强调“着力扩大国内需求”，其中消费被摆在优先位置，政策能否有效带动消费需求将会是2023年能否开门红的关键。（2）疫情能否迅速得到控制。部分症结难以完全通过政策解决，12月疫情对服务业的影响明显更大，因此明年初经济修复的斜率很大程度上取决于疫情的影响。
　　风险提示
　　疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2023年01月02日疫情影响加剧有效需求不足12月PMI点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件2022年12月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数12月制造业王仲尧021-633258883267PMI指数录得47前值48非制造业商务活动指数录得416前值wangzhongyao1orientseccomcn467综合PMI产出指数录得426前值471执业证书编号S0860518050001香港证监会牌照BQJ932有效需求不足新订单PMI为439464其中新出口订单PMI为442陈玮chenwei3orientseccomcn467海外需求延续前期回落执业证书编号S0860522080003生产明显放缓12月生产PMI仅446478我们认为主要原因有两方面1企业降低预期主动减产加紧去库11月生产经营活动预期已处在历史低位12月未公布该数据而12月产成品库存采购量进口PMI分别为孙国翔sunguoxiangorientseccomcn466449437481471471分别在2015年以来的401010分位数以下此外就业人员PMI为448474降幅主要源于需求最有韧性的大型企业同样说明企业有主动减产的意图2疫情扰动下供应链受阻超预期维持正常生产经营难度明显增加12月供应商配送时间PMI为401467在2015年以来的3分位数以下说明疫情影响下物流运输人力明显不足特别是在公路货运快递等末端物流环节与此同时员工减少生产效率降低即便企业加紧去库存原材料库存PMI仍被动上升为471467不同规模的企业经营压力均明显加重大中小型企业PMI分别为483464447491481456需要注意的是中小企业生产端受到疫情的扰动可能更明显大中小型企业生产PMI为466441408分别较前值回落283735个百分点一方面中小企业需求面临的压力更大主动减产幅度或更大大中小型企业新订单PMI为464429398分别较前值回落19392个百分点其中小型企业新出口订单PMI为386446单月降幅和4月相近2中小企业的供应链波动更明显维持正常生产的难度更高大中小型企业供货商配送时间PMI为406402388分别较前值回落626577个百分点疫情影响明显加剧服务业首当其冲12月服务业商务活动指数为394451新订单指数为374414均处在5分位数以下在统计局调查的21个行业中有15个位于收缩区间其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350不过由于春节临近加上目前没有全国性倡导就地过年详见2023年综合运输春运疫情防控和运输服务保障总体工作方案国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至600以上高位景气区间基建表现依然亮眼12月建筑业商务活动指数为544554其中土木工程建筑业商务活动指数为571623待明年政策性金融工具专项债等陆续落地后有望继续维持在高景气度区间受国内疫情点多面广频发国外需求走弱等多重因素影响12月PMI处在历史低位约为2015年以来2分位数当前我国经济恢复的基础尚不牢固展望后续2023年中国经济能否较快重回合理增长区间我们认为有两个重点1宏观政策能否有效带动消费需求根据全国财政工作视频会议等部署各项政策早出快出依然是政策的主基调且中央格外强调着力扩大国内需求其中消费被摆候任议长麦卡锡民主党家庭成长起来的2022-12-29在优先位置政策能否有效带动消费需求将会是2023年能否开门红的关键2共和党领袖身段柔和的变色龙疫情能否迅速得到控制部分症结难以完全通过政策解决12月疫情对服务业的影环球政治人物观察1响明显更大因此明年初经济修复的斜率很大程度上取决于疫情的影响日银异动一次性政策调整还是持续紧2022-12-29风险提示缩开端中游修复持续快于下游11月工业企业2022-12-28疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险效益数据点评有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪疫情影响加剧有效需求不足12月PMI点评图1制造业PMI图2制造业PMI各分项变化60515020221120221240503049204810047生产进口46总体新订单采购量在手订单出厂价格从业人员产成品库存原材料库存45新出口订单供货商配送时间生产经营活动预期主要原材料购进价格数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3不同规模制造业企业PMI图4不同规模制造业企业生产PMI大型企业中型企业小型企业大型企业中型企业小型企业54560540525205050048480464604444042420404002021920221202222022320224202252022620227202282022920218202210202111202112202211202212202110数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所依据发布证券研究报告暂行规定以下条有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见款分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明发布对具体股2票作出宏观经济动态跟踪疫情影响加剧有效需求不足12月PMI点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素