华安点评：
　　上周期货市场价格集体小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.26%，5年期主力合约下跌0.16%，2年期主力合约下跌0.005%。
　　上周债市出现集体下跌的主要原因：机构跨年资金需求较大导致流动性缺乏，银行间加杠杆动力缺乏，入市资金不足。总体上周资金面缺口较大，机构间加杠杆动力不足，债市买入动力缺乏。经济数据上，当前经济景气度偏度，PMI官方数据连续多月处于下滑区间，预计2023年一季度经济增长压力较大，降准降息的窗口已经到来。随着央行公开市场投放的增加，下周流动性将会缓解。
　　投资策略：
　　下周债市预计度过跨年资金面影响，短暂回调不改债市回暖。已持仓T2303合约可继续持有，中期持有者可逢低买入。基差策略暂无，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。
　　风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复
　　

研究报告全文：国债期货周报WeeklyReportofTreasuryBondFutures编制日期2023-01-02投资咨询部国债期货策略报告跨年资金需求大债市经历小幅回调华安点评20221226-202312上周期货市场价格集体小幅下跌总体来看10年投资咨询部期主力合约收盘价较前一周下跌0265年期主力合约下跌0162年期主力合约下跌0005上周债市出现集体下跌的主要原因机构跨年资金需求较大导致流动性缺乏银行间加杠杆动力缺乏入市资金不中债国债到期收益率2年足总体上周资金面缺口较大机构间加杠杆动力不足债2420024100市买入动力缺乏经济数据上当前经济景气度偏度PMI2400023900官方数据连续多月处于下滑区间预计2023年一季度经济2380023700增长压力较大降准降息的窗口已经到来随着央行公开市2360023500场投放的增加下周流动性将会缓解234002330023200投资策略中债国债到期收益率5年268002670026600下周债市预计度过跨年资金面影响短暂回调不改债市回26500暖已持仓T2303合约可继续持有中期持有者可逢低买26400入基差策略暂无跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲26300线收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略26200中债国债到期收益率10年287002860028500284002830028200风险提示1近期疫情部分地区出现反复1国债期货策略报告国债期货一周行情12月26日到1月2日上周期货市场价格集体小幅下跌总体来看10年期主力合约收盘价较前一周下跌0265年期主力合约下跌0162年期主力合约下跌0005价格上国债期货10年期主力合约T2303周收盘价10022元国债期货5年期主力合约TF2303收为10097元2年期TS2303收至10088元华安点评上周债市出现集体下跌的主要原因机构跨年资金需求较大导致流动性缺乏银行间加杠杆动力不足入市资金不足首先公开市场上央行26号开始维持多日2000亿元的净投放但金融机构资金缺口率仍然维持高位非银机构的资金流动性不足同时机构间杠杆指标表明质押式回购额自12月份以来持续下降当前日均交易额不足2万亿机构加杠杆热情缺乏总体表明当前资金面缺口较大机构间加杠杆动力不足债市买入动力缺乏经济数据上当前经济景气度偏度PMI官方数据连续多月处于下滑区间其中制造业PMI12月为47非制造业为416受疫情冲击的影响服务业的景气度处于历史低值预计2023年一季度经济增长压力较大降准降息的窗口已经到来当前利率债市场已经企稳上周的下跌主要受到跨年资金面影响预计随着央行公开市场投放的增加下周流动性将会缓解债市当前的产品价格已经吸引部分机构的配置资金进场投资策略下周债市预计度过跨年资金面影响短暂回调不改债市回暖已持仓T2303合约可继续持有中期持有者可逢低买入表1国债期货走势数据来源ifind华安期货投资咨询部2国债期货策略报告图1国债期货主力合约结算价的走势10250102001015010100100501000099509900期货收盘价主力合约持仓量2年期国债期货收盘价主力合约持仓量5年期国债期货收盘价主力合约持仓量10年期国债数据来源ifind华安期货投资咨询部国债利差分析期限利差基本持平上周国债期限利差较前一周小幅上涨从现券来看国债10Y-2Y利差上周为48bp利差与前一周持平短端2年期利率与上周持平为235长端10年期收益率较上周基本持平收为283期限利差持平银行间国债其他关键期限利差基本持平上周10Y-5Y国债利差与前一周变平收为19bp5Y-2Y利差较前一周上涨3bp收为29bp利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整预计未来收益率曲线将小幅变陡图210Y-2Y国债利差收益率图3关键期限期限利差走势0650450400600350550300500250200450150400102022-10-122022-11-122022-12-12中国10Y-5Y中国5Y-2Y数据来源ifind华安期货投资咨询部国债期货投资策略分析3国债期货策略报告上周国债期货价格出现小幅下跌但是债市基差处于小幅走强目前期货端的跌幅小于于债市现券端利差基差总体出现小幅上涨同时部分IRR继续处于负区间目前基差处于较低位置策略上基差策略推荐暂无基差策略从跨品种套利价差来看上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看较上周涨跌互现2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为10173元与前一周相比亏损为004元2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为10155元较前一周盈利026元跨品种策略率推荐2TF-T做陡收益率曲线策略从做凹收益率曲线的策略来看上周收为1018元因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略同时做空T和TS合约亏损为02元华安点评基差策略暂无跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线做凸收益率曲线策略图4T2303合约活跃券基差走势图5T2303合约活跃券IRR走势图300008000060000250004000020000200001500000000-2000010000-4000005000-6000000000-80000-05000-100002022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-2922附息国债2522附息国债1722附息国债2722附息国债2122附息国债2722附息国债2122附息国债2522附息国债1722附息国债1022附息国债10数据来源ifind华安期货投资咨询部图6做陡收益率曲线的盈亏图7做凹收益率曲线的盈亏做陡收益率曲线盈亏2TF-TTF-TS做凹收益率曲线盈亏1031035102510210310151025101102100510151001012TF-T2TS-T数据来源ifind华安期货投资咨询部4国债期货策略报告公开市场操作央行上周12月26日至12月30日共开展10140亿元逆回购操作无国库现金定存操作无MLF投放全部投放量10140亿元共有390亿元逆回购到期无国库现金定存到期无MLF回笼全部回笼量390亿元上周央行市场公开操作实现净投放9750亿元图8公开市场逆回购操作图9银行间质押式回购额120000000080000008000000070000006000000010000000006000000400000008000000005000000200000006000000004000000000003000000400000000-2000000020000002000000001000000-4000000000000000-600000002022-10-172022-11-172022-12-17-80000000成交量银行间质押式回购成交量R001货币投放量逆回购货币回笼量逆回购到期成交量R007货币净投放量数据来源ifind华安期货投资咨询部国内货币市场本周银存间质押式回购利率DR多数上涨其中1天期品种报04204较周一下跌3264个基点7天期品种报2423较周一上涨5257个基点14天期品种报31773较周一上涨725个基点本周上海银行间同业拆借利率SHIBOR多数上涨其中隔夜品种报1957较周一上涨1137个基点7天期品种报3145较周一上涨106个基点14天期品种报2346较周一上涨4个基点资金面上指标R007-DR007反映市场资金的松紧如果利差扩大表明虽然银行间体系资金充足但非银机构资金出现资金缺口资金出现机构分化当前R与DR利差从16号开始逐渐扩大近期仍然处于04的高位当前回购利率多数上涨表明资金面仍然面临压力质押式回购额回落表明机构间加杠杆动力不足预计元旦过后随着公开市场继续投放流动性将会逐渐改善R与DR利差缩小5国债期货策略报告图9银行间质押式回购利率图10金融机构的资金缺口率2900008007024000060190000500401400003009000020010040000002022-10-012022-11-012022-12-01DR001DR007DR1MR007-DR007数据来源ifind华安期货投资咨询部图11经济景气度继续放缓图12PMI分项54005400520052005000480050004600480044004200460040004400420040002022-122022-11制造业PMI非制造业PMI商务活动中国综合PMI产出指数数据来源ifind华安期货投资咨询部经济数据分析当前经济景气度偏度PMI官方数据连续多月处于下滑区间其中制造业PMI12月为47非制造业为416受疫情冲击的影响服务业的景气度处于历史低值在制造业分项上多数指标出现较大回落其中生产指数订单指数和出口指数等降幅明显表明当前生产和需求情况处于历史较低总体来看12月经济景气度PMI大幅降低表明防疫的放开以及疫情对于经济的短暂影响较大企业和消费的生产经济活动受到较大干扰6国债期货策略报告总体来看2022年总体GDP预计将会低于3预计2023年一季度经济增长压力较大降准降息的窗口已经到来货币政策分析四季度央行工作报告会议出炉首先央行对于国内经济形势的描述未改三重压力未变需求收缩供给冲击和预期转弱国内经济恢复的基础不牢固对于国际形势的描述全球经济放缓通胀高位运行地缘政治冲突持续等未来货币政策重点稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长的保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况编制曹晓军首席分析师F3008012Z0010934刘德勇分析师F03094242网址wwwhaqhcomEmailtzzxhaqhcom电话0551-628390677