1.2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期
　　2023年上半年，主产业链报价下行有望带来国内外电站建设边际加速，尤其是国内地面电站；2023年下半年，主产业链松动周期有望进入下半场，从而逐步开启新的向上周期（光伏+储能平价）。从产业链看，硅料硅片的利润往中下游走，电池片环节受益新技术发展，组件环节受益集中度提升。
　　2.电池片新技术渗透率快速提升，重视各路线降本增效进展
　　TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出；HJT降本增效进度有望加快，银包铜、激光转印、铜电镀等技术有望快速导入，重点关注华晟新能源、海源复材、东方日升等企业进展；XBC技术有望凭借差异化工序、领先的效率脱颖而出。随着钙钛矿技术成熟，重视2023年其产业化进程。
　　3.储能、辅材等后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域
　　随着光伏装机高速增长以及强烈的配储需求，储能装机将高速增长；看好供需格局较好的、细分领域增速有望超预期的辅材环节，如受益于N型渗透率提升的高纯石英砂、POE胶膜、共挤型胶膜等环节，受益于组件开工率提升的环节，如接线盒、焊带、玻璃等。
　　4.受益标的分析：新技术带来新成长，重视后周期相关公司
　　1）核心成长：进化能力强的企业将穿越周期，如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、通威股份等。
　　2）新成长：新技术渗透率提升带来新成长机会，如钧达股份、爱旭股份、异质结产业链等。
　　3）储能、辅材等后周期：储能：阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份等；辅材：赛伍技术、海优新材、福斯特、欧晶科技等。
　　5.风险提示
　　技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业策略报告供需中周期最关键一年光伏行业2023年年度投资策略太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号S11905220800012022年12月29日请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告报告摘要12023年是光伏供需松动周期最关键一年后续有望开启新的向上周期2023年上半年主产业链报价下行有望带来国内外电站建设边际加速尤其是国内地面电站2023年下半年主产业链松动周期有望进入下半场从而逐步开启新的向上周期光伏储能平价从产业链看硅料硅片的利润往中下游走电池片环节受益新技术发展组件环节受益集中度提升2电池片新技术渗透率快速提升重视各路线降本增效进展TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出HJT降本增效进度有望加快银包铜激光转印铜电镀等技术有望快速导入重点关注华晟新能源海源复材东方日升等企业进展XBC技术有望凭借差异化工序领先的效率脱颖而出随着钙钛矿技术成熟重视2023年其产业化进程3储能辅材等后周期领域开始发力重视增速高供需格局好的领域随着光伏装机高速增长以及强烈的配储需求储能装机将高速增长看好供需格局较好的细分领域增速有望超预期的辅材环节如受益于N型渗透率提升的高纯石英砂POE胶膜共挤型胶膜等环节受益于组件开工率提升的环节如接线盒焊带玻璃等4受益标的分析新技术带来新成长重视后周期相关公司1核心成长进化能力强的企业将穿越周期如隆基绿能晶科能源晶澳科技天合光能TCL中环通威股份等2新成长新技术渗透率提升带来新成长机会如钧达股份爱旭股份异质结产业链等3储能辅材等后周期储能阳光电源德业股份锦浪科技禾迈股份等辅材赛伍技术海优新材福斯特欧晶科技等5风险提示技术升级不及预期光伏新增装机增速不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告目录Contents12023年是光伏供需松动周期最关键一年后续有望开启新的向上周期2电池片新技术渗透率快速提升重视各路线降本增效进展3后周期领域开始发力重视增速高供需格局好的领域4新技术带来新成长重视后周期相关公司5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告11光伏行业处于高增长阶段未来市场空间大图乐观情况下源源不断的技术变更带来更多投资机会中性情况下2030年后每年新增装机达到925GW全球光伏新增装机量YoY-右轴同时随着配套产业链完善后续每年新增装机稳定在2000007000960GW左右18000060001600005000140000乐观情况下2030年后每年新增装机能达到1000GW1200004000同时随着技术不断突破每年新增装机持续增长1000003000800002000年新增装机超过6000020501500GW10004000020000000000-1000图Sino太阳能汽车图中性情况下行业进入成熟期后技术迭代较为稳健全球光伏新增装机量YoY-右轴120000700060001000005000800004000600003000200040000100020000000000-1000请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源欧洲光伏协会IEAWINDstatista太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告12全球观组件单瓦成本将快速下降推动光伏新增装机持续高增从产业发展周期阶段看2023年有望逐步开启光伏储能平价周期其促发因素是主产业链产能快速扩张叠加技术迭代带来的降本增效光伏和储能的单位成本快速下降我们预计202320242025年全球新增装机分别为340410500GW2022-2025年全球新增装机CAGR为2599回顾过去三年2019年后光伏发电LCOE逐步下降2021年开启平价元年受益于技术进步与中国产业链优势供给端能力不断提高光伏装机增速重回高增长2022年俄乌战争加剧欧洲能源危机全球多国电价高涨光伏装机需要加速释放行业迎来进一步发展随着硅料快速放量2023年组件单瓦成本将快速降低全球光伏新增装机有望持续高速增长图全球光伏市场历经多轮周期目前处于中高速增长阶段启动期调整期导入期平价期蓬勃发展期500140中国产业链驱欧洲能源动下光伏平危机加速120400价时代到来转型中国市中国531新政100欧洲补场开启300贴退坡补贴驱动8060200欧洲市场开启补贴驱动40100200020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量YoY-右轴请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源BNEFCPIA太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告12中国产业链报价加速下行地面电站有望加速启动我们预计202320242025年国内新增装机分别为123148178GW2022-2025年国内新增装机CAGR为25342019年至今中国光伏市场进入平价期2022年国内分布式电站迎来高速增长但是受限于组件价格较高地面电站需求释放不及预期随着硅料放量2023年地面电站有望快速启动带动2023年新增装机高速增长展望未来随着光伏单瓦成本的逐步降低光储逐渐走向平价阶段推动中国光伏每年新增装机持续增长图中国光伏市场历经三个阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源CPIA太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告12欧洲能源危机加快绿色转型瓶颈环节改善带来2023年高增速欧洲能源危机尚未完全解除暴风雪季后用户对用电安全性的需求将更加明确叠加瓶颈环节的改善预计2023年欧洲装机需求将加速释放过去几年2018年-至今欧洲光伏市场步入加速爆发期2022年俄乌战争加剧欧洲能源危机全年新增装机高速增长2023年劳动力及逆变器短缺将明显改善预计欧洲新增装机65GW同比增长30图欧洲光伏市场历经三个阶段蓬勃发展期低谷期加速爆发期70200欧洲能源危机加剧60补贴开始退坡双反以及15050开启双MIP制度反调查结束1004030正式启动双反50固定上网电和MIP制度20价推动加速装机0100-5020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E欧洲年度新增光伏装机量GWYoY-右轴资料来源欧洲光伏协会IEAWINDstatista太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告12美国2023年需求有望加速释放美国光伏市场最大变量是反复变化的政策预计2023年UFLPA对一体化企业影响将不断减弱美国2023年新增光伏装机有望迎来高速增长a中性情况下新增装机量呈快速增长趋势预计新增装机量为40GWb乐观情况下随着美国政策边际向好需求得以全面释放预计新增装机量为60GWc悲观情况下受政策趋紧影响及美国本土产能短期内无法有效建设预计新增装机量为25GW图美国光伏市场经历的三个阶段快速发展期低谷期加速增长期600014000特朗普当选业内预期美国海关和边境保ITC或取消护局发布了暂扣令120005000WROITC有望延长至10000ITC制度宣布延期30且延4000至2019年长十年80006000300040002000ITC制度开始2000实施0001000-2000000-4000美国年度新增光伏装机量GWYoY-右轴请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源SEIAWoodMackenzie太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告13硅料2023年产能将充分满足下游需求预测到2023年硅料产能有望达226万吨产量逐季快速提升考虑企业爬坡情况假设所产硅料在当年全部被用于下游装机2023年1-4季度将分别满足124130156181GW组件需求2023年整体满足组件需求达591GW硅料价格将持续回落产业链的利润将加速往中下游转移表按照现有产能规划以及落地节奏硅料产能在2023年将大于所预测的装机需求单位20212022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4季度末全球硅料产能万吨年860189019175109821383914339171221990622689硅耗gW2928282828275275275275对应组件量GW183741579478192980512356130351556518096数据来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告13硅片扩产企业较多且产能扩张较大硅片环节格局将发生较大变化硅片产能扩张过快产能或将加速出清2022年底硅片企业的理论产能合计将超过630GW此前硅片盈利能力主要来源于供应链管理能力能拿到硅料的企业就能盈利在硅料供应充足硅片产能扩张过快的情况下硅片产能或加速出清随着产能加速释放未来硅片价格将逐步回落硅片企业的竞争将加剧2023年硅片环节盈利空间小幅压缩届时具有技术领先和成本优势的企业将有望持续维持盈利水平提高竞争力维持或提高市场份额如在N型硅片中有优势的TCL中环具有成本优势的隆基绿能表2023年硅片产能较为充裕硅片产能单位GW20212022E2023E2024E隆基绿能10355145451854518545TCL中环8800140001650017200上机数控3000350045006500晶澳科技3200320062006200晶科能源3250550055005500京运通1250205031504250双良节能5002000500050通威股份2001500150015协鑫科技50005000500050江苏环太集团10002000300035高景太阳能15003000500050华耀光电400800120016阿特斯115016502150215宇泽半导体13003300830083锦州阳光能源98014801480148汇总41885635258702591725资料来源公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告13硅料硅片价格下行空间打开将持续向下游让利产业链报价快速下行硅片入库出库周期较长将考验各家企业库存管理能力进入2022年11月份由于产能释放叠加季节性需求萎缩2022年12月硅料硅片价格迅速下行产能加速释放下2023年硅料硅片产业链报价打开下行空间根据各家企业产能规划以及投产节奏2023年硅料产能扩张过快硅料硅片环节报价将持续下行根据目前情况看在硅料硅片报价下行过程中受到供需格局影响硅片报价松动或阶段性大于硅料报价图供需松动中周期开启硅料价格迎来拐点图随着硅料产能加速释放硅片价格将逐步下降123501030082506200150410025000单晶硅片-166mm150m元片多晶硅致密料预测元-kg单晶硅片-182mm150m元片数据来源PVInfoLink太平洋研究院整理资料来源PVInfolink太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告13电池片技术迭代逐步加速初期新技术溢价能力强随着2023年TOPCon新产能不断释放TOPCon电池片市场占比有望超过21HJT技术的逐渐成熟与成本的不断降低预期2023年开始大量投产2025年市场占比有望超过30产业链利润往中下游转移时受限于新技术投产节奏预计2023年H1电池片环节盈利水平有望维持高位技术实力较强产线数据好的企业盈利能力有望凸显图各种电池片占比及未来变动趋势留意各路线投产节奏变化图原材料价格松动叠加技术迭代电池片单瓦售价有下降空间11601400751201000508002506004000202016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2025E2027E000IBC电池MWT电池异质结电池TOPCon电池PERC电池BSF电池N-PERT电池其他单晶PERC电池片-182mm229元W单晶PERC电池片-210mm229元W资料来源CPIA太平洋研究院整理资料来源PVInfolink太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告13组件隆基绿能穿越周期不断成长晶科能源王者归来中国组件厂商优势明显四巨头格局初具2017-2021年全球光伏组件出货量前十厂商中有8席为中国厂商优势显著晶科天合隆基与晶澳2018年以来稳居出货量前四市占率不断提升天合稳居前三隆基成长显著晶科王者归来从2017年至2022H1天合光伏组件出货量稳居前三地位稳固隆基自2017年市占率第7迅速提升2020与2021两连出货量第一2022H1以微弱劣势降至第三晶科2017-2019连续三年市占率稳居第一经20202021年连续下滑后2022H1以182GW重回出货量第一表全球光伏组件出货量前十厂商2017A2018A2019A2020A2021A2022H1厂商出货量GW市占率厂商出货量GW市占率厂商出货量GW市占率厂商出货量GW市占率厂商出货量GW市占率厂商出货量GW市占率晶科9798晶科116114晶科142123隆基234172隆基385210晶科182-天合9192晶澳8886晶澳10390晶科188139天合248136天合181-晶澳7576天合8179天合9784天合159117晶澳255139隆基180-阿特斯6970隆基7271隆基9078晶澳159117晶科222121晶澳157-韩华5455阿特斯6463阿特斯8574阿特斯11383阿特斯14579阿特斯87-协鑫4646韩华5655韩华7363韩华9066东方日升8144东方日升57-隆基4444东方日升4847东方日升7061东方日升7555FirstSolar7742英利2727协鑫4140FirstSolar5548FirstSolar5541尚德7340FirstSolar2626尚德3433协鑫4842正泰5238韩华--东方日升2525腾晖光伏2928顺风光电4035尚德3727正泰6334全球990全球1020全球1150全球1357全球1830全球-前3263266前3285279前3342297前3581428前3888485前35428-前5386390前5421413前5517450前5853629前51255686前57864-前10554560前10629617前10803698前101162856前101549846前10--资料来源GlobalDataIHSMarkitBNEFCPIA公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告目录Contents12023年是光伏供需松动周期最关键一年后续有望开启新的向上周期2电池片新技术渗透率快速提升重视各路线降本增效进展3后周期领域开始发力重视增速高供需格局好的领域4新技术带来新成长重视后周期相关公司5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告21新技术渗透率提升初期TOPCon凭借性价比脱颖而出当前技术路线选择上晶科能源通威股份中来股份等公司首先投产了TOPCon东方日升宝馨科技等企业大力扩展HJT产能隆基绿能根据自身产能以及对于技术路线的研发独创HPBC路线承接新老技术爱旭股份凭借深耕电池片多能的理解选择了ABC技术利用ABC电池片打开组件市场当前TOPCon量产效率最高的是晶科能源效率已经稳定在248且有望快速突破25良率能够提升到98表4各种技术路线对比TOPCon性价比价高PercTOPConHJTHPBCABC量产效率23502500255024502550实验室效率245025702650-2610极限效率245028702850-29良率985097-9896-989595银浆耗量70-75mg片100-110mg片190-200mg片--银浆耗量8-9mg瓦14-16mg瓦23-25mg瓦--当前薄片化155-160微米130-140微米98-130微米--溢价情况-01-015元瓦---设备投资1216-183-3515-1835-45优点极度成熟性价比较高降本增效叠层空间大美观性价比较高美观效率高目前瓶颈极限效率增效进度设备成本银浆耗量极限效率有限良率设备成本良率请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告21TOPCon经济性凸显率先开启大规模量产表技术迭代初期TOPCon盈利能力凸显以优质产能为例182尺寸TOPCon电池片单位20222023E2024ETOPCon产能单瓦溢价较为可单瓦售价不含税元W113096077单位成本元W100078063观效率提升带来的配套设硅片成本元W079059044施成本下降衰减率下降带硅片价格元片598462370来的总发电量提升更高的转换效率246025002550面积Atmm2330800033080003308000双面率以及更低的温度系数单片瓦数W片814827844等带来的发电增益良率975098309880随着上游利润往下游转移以非硅成本元W021019019银浆元W007006005及新技术溢价的延续2023折旧元W004004004年上半年TOPCon优质产能经能耗元W005005005济性有望进一步凸显其他元W005005005毛利元W013018014费用率888费用元W008006004单位盈利元W005012010请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告PVInfoLink太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告21TOPCon电池片渗透率将快速提升出货看2023年TOPCon新增出货将超过100GW出货口径看2023年底新技术渗透率有望达到50从盈利能力看电池片较高的盈利水平有望持续到2023Q2研发能力强产线数据好的企业受益图重要TOPCon企业2023-2024年出货情况大类公司2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2024E单位GW晶科能源1814202635353535天合光能25101351523晶澳科技保守判断08185393163273通威股份保守判断1111555105185225245钧达股份1728810182931横店东磁288协鑫集成已有规划51010亿晶光电0541010TOPCon年化产能皇氏集团1620聆达股份0545555沐邦高科1610一道新能保守判断12226292112112122162232阿特斯太阳能保守判断28101010润阳新能源保守判断28101010中来股份36363646768696116196中润光能保守判断0548101216林洋能源368TOPCon期内出货总出货1703706631128186530034103556528260请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源NaturereviewsMaterials晶科能源太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告22异质结工艺步骤较少成本仍是掣肘异质结电池结构HJT是一种N型单晶双面电池具有工艺简单增效路径清晰的优势从HJT电池结构看以N型单晶硅片c-Si为衬底的基础上正面沉积本征非晶硅薄膜i-a-SiH和p型非晶硅薄膜p-a-SiH背面沉积本征非晶硅薄膜i-a-SiH和n型非晶硅薄膜n-a-SiH非晶硅沉积形成异质P-N结本征非晶硅薄膜实现钝化提升转换效率正反面再沉积透明氧化物导电薄膜TCO发挥高透减反射陷光作用并低电阻率收集电流最后在TCO上制作电极导出光生载流子HJT电池工艺流程简洁目前市场上主流的电池技术PERC需要8-10道工序而HJT技术只有四道工序大大减化了制备流程未来更容易实现产业化和流程化HJT工艺1湿化学处理利用湿化学处理设备2非晶硅薄膜沉积PECVD是主流Cat-CVD有潜力3TCO薄膜沉积PVD是主流RPD效率高价格贵4丝网印刷低温固化时间长HJT成本1硅片薄片化进度最快目前能够做到110-130微米大幅降低硅片成本2非硅成本银浆耗量较高设备成本较高靶材成本较高非硅成本仍是掣肘图Cat-CVD与PECVD图异质结电池结构及工艺请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源摩尔光伏ThomasGAllenetal太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告22国产化降低设备成本结构优化技术持续演进硅片电极TCO结构降本路径明确硅片结构优化方向主要是薄片化当前主流HJT电池片厚度为140-150m少数如华晟等厂商量产130m电池片新规划产能多为130m硅片薄片化有助成本持续下降电极结构中贱金属部分银包铜技术或完全电镀铜技术替代贵金属银将明显降低成本提高HJT经济性TCO薄膜制备目前均以In2O3为基础铟在非硅成本中仅次于银且为稀有金属AZO替代一方面能降低成本另一方面还可使铟使用可持续非晶硅层与电极结构提效措施持续推进微晶硅层具有更低的光吸收系数和显著更高的导电性替代掺杂非晶硅层将提高电池效率目前单面微晶技术已量产双面微晶正在布局铜电镀电极具有更小的线宽和更低的电阻率从减少遮光损失与高电导两方面提高电池效率图HJT结构与改进方向原理结构当前结构改进措施改进效果改进阻碍主流厚度140-150m进一步薄片化将提高碎片率硅片持续薄片化降低硅片端成本少数厚度130m薄片将对转换效率造成不利影响本征非晶硅层掺杂微晶硅层取代更高的掺杂效率电导率和大规模量产的限制非晶硅薄膜层掺杂非晶硅层掺杂非晶硅层更低的光吸收提高电池效率如低沉积速率沉积膜的不均匀性等降低铟含量背面替代的可靠性问题TCO薄膜层InO系列膜降低TCO层成本促进行业可持续发展23如AZO替代正面替代的效率下降问题银包铜印刷电极降低电极端成本组件及电站端的可靠性与认可度金属电极低温银浆印刷电极电镀铜电极降低电极端成本更高电导率提高电池效率有机污染物处理的环保和成本问题请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Taiyangnews太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告行业策略报告22重视2023年异质结产能扩张图部分异质结企业2023-2024年出货情况大类公司2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024单位GW通威股份111111111宝馨科技051526金刚光伏040080120120120280440600600华晟新能源0501171992663464265866661621晋能科技040080120140300460620620620东方日升0550550550550551553555551055钧石能源050050050050050050050050050正业科技025100400润阳新能源500明阳智能100200200200400HJT年化产能海源复材保守预期030100120260爱康科技保守预期042100182292332332332332632阿特斯新能源025025025025025025025025025挪威REC集团060060080100120120120120300瑞士梅耶博格MeyerBurge040040040040050060080100125意大利绿色发电EnelGreenPower028028028028028028028028028俄罗斯HevelGroup034034034034034034034034034瑞士匈牙利EcoSolifer010010010010010010010010040俄罗斯UnigreenGroup000000000000000000000050100印度信实工业RelianceIndustries000000000000000000000000800HJT期内出货总出货1441952613154185908149788290请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司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