投资要点
　　混动汽车高速发展，插混成为主流
　　2021年以来在政策和技术双加持下，混动迎来爆发式增长。2021年全年国内混动(HEV+PHEV)销量达111万辆。5月，混动中PHEV占比超过HEV为52%，PHEV逐渐成为混动主流。2022H1 PHEV销量达53.6万辆，9月PHEV销量达16.88万辆，同比增长177%。PHEV渗透率不断提升，2017年仅占比0.4%，2022年上半年提升至4.4%，9月渗透率达6.47%。
　　混联DHT统治市场，占领技术高位
　　混联可以根据工况灵活调整电能输出比例，一方面，保证各自系统运行在高效率区；另一方面，确保了系统在不同的工况下实现最优的动力匹配。混联解决了并联在发动机与电机共同驱动车辆时，不能为电机充电的缺点。混联比串联有更高的能量传输效率和燃油效率，并且混联适合多种工况和场景，适应能力强。丰田THS混联专利于2017年到期，自主混动迎来黄金时期。
　　自主品牌增长强劲，一超多强格局已成
　　国内混动已形成一超多强格局，比亚迪为首，吉利、长城、长安、华为赛力斯随其后。比亚迪DMI以其极致性价比、领先的混动理念和舒服的驾驶体验摘得混动销量榜首，宋DM10月销量达5.07万辆，超过宏光MINI、特斯拉，同增333%，截至10月累计销量29.2万辆。增程式中，理想L911月销量9087辆，系增程式混动销量最高。
　　投资建议
　　从2022年销量规模看，比亚迪、吉利、长城、长安、华为赛力斯规模较大，势头在未来将持续，有广阔上升空间。长期上，我们看好自主混动逐步替代燃油车，看好拥有高性能、低成本、实用性强的新一代混动架构的车企，推荐混动龙头比亚迪股份（1211.HK），并积极关注加速向新能源转型的吉利汽车（0175.HK）和长城汽车（2333.HK）。
　　风险提示
　　混动销量不及预期；疫情冲击汽车供应链；原材料价格上涨超预期：快充技术超预期导致纯电挤压混动空间；芯片短缺持续。

研究报告全文：行业深度报告自主混动增长强劲2023年有望持续放量混动汽车2022-12-30星期五投资要点混动汽车高速发展插混成为主流相关报告2021年以来在政策和技术双加持下混动迎来爆发式增长2021年全年国内混动HEVPHEV销量达111万辆5月混动中PHEV占比超过HEV为52PHEV逐渐成为混动主流2022H1PHEV销量达536万汽车行业10月报渗透率快速提辆9月PHEV销量达1688万辆同比增长177PHEV渗透率不断升锂中长期供需紧平衡提升2017年仅占比042022年上半年提升至449月渗透率达-YS-20211022647汽车行业8月报淡季稳健养精蓄锐厚积薄发旺季可期混联DHT统治市场占领技术高位-20220818混联可以根据工况灵活调整电能输出比例一方面保证各自系统运行汽车行业7月报上半年产销强在高效率区另一方面确保了系统在不同的工况下实现最优的动力匹势收官7月数据先抑后扬配混联解决了并联在发动机与电机共同驱动车辆时不能为电机充电-20220727的缺点混联比串联有更高的能量传输效率和燃油效率并且混联适合汽车行业6月报政策持续释放多种工况和场景适应能力强丰田THS混联专利于2017年到期自利好国内产销与出口强势增长主混动迎来黄金时期-20220630汽车行业5月报复工复产与政自主品牌增长强劲一超多强格局已成策刺激叠加汽车行业产销持续国内混动已形成一超多强格局比亚迪为首吉利长城长安华为反弹-20220531赛力斯随其后比亚迪DMI以其极致性价比领先的混动理念和舒服的驾驶体验摘得混动销量榜首宋DM10月销量达507万辆超过宏光MINI特斯拉同增333截至10月累计销量292万辆增程式中理想L911月销量9087辆系增程式混动销量最高投资建议从2022年销量规模看比亚迪吉利长城长安华为赛力斯规模较大势头在未来将持续有广阔上升空间长期上我们看好自主混动逐步替代燃油车看好拥有高性能低成本实用性强的新一代混动研究部架构的车企推荐混动龙头比亚迪股份1211HK并积极关注加速向新能源转型的吉利汽车0175HK和长城汽车2333HK证姓名杨森券SFCBJO644研电话0755-21519178Emailyangsengyzqcomhk究报告行业深度报告目录一混动汽车处于高速发展期自主品牌加速放量411混动汽车是前沿科技结晶412混动销量增长强劲助力自主品牌崛起513政策催化混动高速发展714高油价高锂价大幅提高燃油纯电用车成本8二多种技术路线各有千秋关键技术构建行业壁垒1021混联架构是混动市场主流1022高精尖技术构建行业护城河12三自主混动一超多强共享行业增长红利1731比亚迪高瞻远瞩多点布局混动引领者1732长城汽车定位长续航中高端车型1833吉利汽车雷神DHT助力吉利迈入混动新时代2034品牌向上自主混动将持续走强21四投资建议22风险提示22图目录图1新能源汽车技术栈5图2混动汽车产业链上下游5图3混动汽车零部件全景图5图4长城DHT变速箱6图5柠檬DHT混动架构6图6比亚迪宋PLUSDMI旗舰型7图7长城魏牌摩卡DHT-PHEV7图8比亚迪宋PLUS新能源销量7图9问界M5销量7图10节能与新能源汽车技术路线图20规划8图11国际油价走势92行业深度报告图12碳酸锂价格走势9图13不同电机在混动架构中的摆放位置11图14本田IMMD双电机架构12图15长安IDD单电机架构12图16混动发动机与原机燃油消耗率对比13图17扁线电机制造工艺15图18比亚迪各代混动技术路线17图19EHS电混与传统变速箱对比17图20比亚迪混动产品矩阵18图21长城混动系列产品销量19图22吉利GHS10混动系统20图23雷神DHT混动系统20表目录表1不同类型混动汽车原理及车型4表2不同车辆类型双积分政策计算标准8表3吉利SUV不同动力类型车型成本测算10表4不同动力结构混动特点10表5不同电机在混动架构中的摆放位置11表62022年H1插混销量前五混动类型13表7比亚迪功率型与能量型电池参数对比15表8主要车型混动变速器对比17表9摩卡与比亚迪宋PLUSDMI对比19表10长城控股旗下零部件公司20表11吉利不同混动架构车型油耗对比21表122022年111月新能源车销量品牌对比21表13新能源车及PHEV市场空间测算223行业深度报告一混动汽车处于高速发展期自主品牌加速放量11混动汽车是前沿科技结晶混动全称混合动力汽车广义上指使用两种能源驱动的汽车一般使用的燃料为油汽油液化石油等电锂离子电池燃料电池等油电混合动力汽车HybridElectricVehicle又称普通混合动力汽车是没有外接充电口的直接依靠发动机为其充电的混动汽车增程式混动汽车RangeExtendElectricVehicle简称REEV是使用发动机发电电动机驱动的混动汽车在电量充足时完全由电池供能在馈电时发动机发电带动电机驱动车辆插混全称插电式混合动力汽车plug-inhybridelectricvehicle简称PHEV即使用外部电源充电的混动汽车表1不同类型混动汽车原理及车型资料来源中国石油汽车之家国元证券经纪香港整理混动汽车融合了多种前沿科技全产业链带动效应明显新能源汽车电动化智能化浪潮带来了全技术栈革新推动通信互联网半导体AI云计算与大数据新能源新材料工业软件以及自主可控的数字化产业生态等前沿行业的发展惠国惠民混动汽车产业链上中游包括锂离子电池正负极材料电解液隔膜三电发动机底盘等下游系整车制造形成了整车制造与核心零部件共举的新型产业格局电池电机电控高端芯片等核心零部件是价值所在传统车企发动机和变速箱技术供应链整合优势不再因而使我国有望在新能源汽车领域实现弯道超车诞生了比亚迪等行业翘楚同时国内传统车企正加速转型如长城吉利4行业深度报告长安等大批造车新势力相继发力如蔚来理想小鹏华为赛力斯等图1新能源汽车技术栈资料来源国元证券经纪香港整理图2混动汽车产业链上下游图3混动汽车零部件全景图资料来源前瞻产业研究院国元证券经纪香港整理资料来源新材料在线国元证券经纪香港整理12混动销量增长强劲助力自主品牌崛起自2021年以来我国混动汽车渗透率和销量不断提升在政策和技术双加持下2021年混动迎来爆发式增长2021年全年国内HEV销量达586万辆PHEV销量达605万辆其中混合动力汽车中PHEV占比逐步超过HEV21年1月占比分别为38625月占比5248PHEV逐渐成为混动主流2022年PHEV是最大的增量市场2022H1实现PHEV产销量551万辆536万辆20225行业深度报告年9月国内PHEV销量达1688万辆同比增长177环比增长1698渗透率达647近年来PHEV销量占汽车总销量不断提升2017年仅占比042022年上半年提升至44混动技术的核心在于DHTDedicatedHybridTransmission即混动专用变速箱广义上可代表混动专属架构混动架构由专用的混动发动机驱动电机DHT变速箱电机控制器ECU以及动力电池等部件组成是一种高集成高效能多模油电混动系统近年来国内车企相继推出了其自主DHT技术包括比亚迪DMI长城柠檬DHT吉利雷神DHT奇瑞鲲鹏DHT等DHT技术红利提供了极致性价比使混动价格上已与燃油车相平甚至更便宜产品力上其动力性静谧性节能性均优于同等价位燃油车市场定位从以前与纯电车竞争到与燃油车竞争发展迅猛图4长城DHT变速箱图5柠檬DHT混动架构资料来源汽车评价国元证券经纪香港整理资料来源汽车评价国元证券经纪香港整理国产自主品牌相继发力比亚迪DMI系列以极致性价比广受市场欢迎主打10-15万元市场2021年3月比亚迪宋plusDMI上市首月即获2万辆订单2021年全年销量近8万辆2022年上半年已破13万辆高端品牌仰望预计2023Q1上市助力品牌向上长城摩卡搭载自研柠檬DHT混动架构于2021年3月上市2021年全年销量28万辆随着第三代哈弗H6超级混动DHT正式上市长城汽车新能源战略全面铺展吉利帝豪新能源2022上半年销量达12万辆迈入全新发展阶段混动车型优质供给持续增加迎来了爆发式的增长6行业深度报告图6比亚迪宋PLUSDMI旗舰型图7长城魏牌摩卡DHT-PHEV资料来源汽车之家国元证券经纪香港整理资料来源汽车之家国元证券经纪香港整理混动中增程式销量相对较低2021年销量约为101万辆理想ONE是增程式代表车型2021年销量9万辆市占率近902022年增程式混动得到国内厂家重视岚图华为相继推出增程式混动岚图Free2021年8月上市2022年上半年销量已达66千辆华为问界M52022年上半年达2万辆8月销量17万辆增程式混动逐渐被市场接受认可销量逐步攀升图8比亚迪宋PLUS新能源销量图9问界M5销量资料来源车主之家国元证券经纪香港整理资料来源车主之家国元证券经纪香港整理13政策催化混动高速发展双积分政策为2021年以来混动市场提供土壤国内销量基数大纯燃油车占比高的车企负积分多急需转型但正积分仍供不应求导致正积分价格水涨船高车企只能将燃油车循序渐进切换为混动车2021年年初新政策实施后油电混动被划为低油耗车型车企生产混动对应的新能源积分打折加强了生产低油耗车型所产生的燃油积分的核算优惠力度变相鼓励了混动汽车的发展7行业深度报告同时新能源汽车积分考核比例要求更加严格将加速车企在新能源车市场的布局2019-2023年积分比例每年稳定增长2pct2024-2025年每年大幅增长10pct插混车标准车型积分不断下调2021-2023年度2024-2025年度插混车标准车型积分较上一阶段分别下调20375同时纯电车积分差距缩小推动插混车市场不断扩大表2不同车辆类型双积分政策计算标准资料来源工信部国元证券经纪香港整理工信部节能与新能源汽车技术路线图20预计到2035年节能汽车与新能源汽车年销售量占比达到50汽车产业实现电动化转型技术路线图20指出全面混动化用全面电驱动计划代替禁燃时间表根据规划到2035年传统能源动力乘用车全部为混动汽车相比纯电路线政策导向将使混动汽车收益更多配合双积分政策混动汽车迎来高增长黄金时期图10节能与新能源汽车技术路线图20规划资料来源工信部国元证券经纪香港整理14高油价高锂价大幅提高燃油纯电用车成本2016年低以沙特为首的OPEC和以俄罗斯为首的非OPEC主要产油国组成减产联盟于2017年拉开石油减产帷幕2017-2021年国内92号汽油油价虽有8行业深度报告波动但正向价格差近期价格高于远期看涨能稳定在1元以内而2022年油价暴涨正向价格差相比2017年逼近25元今年6月油价延续之前涨势迈入10元时代加满一箱油相比2021年贵近百元现虽油价回落但高涨低落趋势下油价徘徊高位燃油经济性是混动的根基相比燃油车混动有以下优势1针对混动特性重新设计的发动机包括阿特金森以及米勒发动机能提高热效率2发动机工况改变发动机直接驱动车辆的工作时间大幅减少耗油量降低3低中速由电池驱动电价远低于油价现低端价位车型混动在动力性燃油经济性环保等方面均优于燃油车纯电车不使用汽油但锂价居高不下各车企产品迫于成本压力均涨价碳酸锂价格自2020年底4万吨暴涨至如今56万吨翻14倍比亚迪纯电车价格上涨12600元台长城欧拉纯电涨价11-15万台不等极速上涨的纯电购车成本削弱了其竞争力混动汽车带电量较纯电小锂价上涨影响较小相比混动纯电仍存在里程焦虑和较大的安全隐患便捷性较差在油价锂价双涨背景下处在燃油车和纯电动车中间地带的混合动力车型成为了不少对价格敏感的消费者的第三种选择图11国际油价走势图12碳酸锂价格走势元吨元吨60000012000500000100004000008000300000600020000040001000002000002020-032021-032022-032021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01资料来源Wind国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理我们根据现油价电价假设吉利缤越COOL极氪001缤越PHEV首年补能费用使用成本保养费用测算出其燃油型纯电型插混型首年综合使用成本为165086093万元9行业深度报告表3吉利SUV不同动力类型车型成本测算资料来源懂车帝易车网国元证券经纪香港整理二多种技术路线各有千秋关键技术构建行业壁垒21混联架构是混动市场主流各种混动平台的差别主要在混动构型和电机位置上按动力系统结构可分为串联式并联式和混联式根据电机位于系统的不同位置可分为P0-P4电机所处位置不同性能和功能均不同表4不同动力结构混动特点资料来源汽车维修技术与知识国元证券经纪香港整理也可具体根据电机摆放位置进行划分6种架构1P0电机位于发动机附近通过皮带与发动机相连功率较小又名伺服电机2P1电机位于发动机曲轴上3P2电机位于发动机变速箱之间4P3电机位于变速箱末端5P4电机位于驱动桥上后轮可直驱车轮6Ps电机位于双离合变速箱内部10行业深度报告图13不同电机在混动架构中的摆放位置资料来源易车网国元证券经纪香港整理不同位置的电机根据其作用所需功率和大小均不同P0体积小功率小用来辅助发动机启动P1配合发动机驱动车辆需要较大扭矩和功率P2P3P4均可单独驱动车轮是大电机Ps集成于变速箱可顺畅输出功率表5不同电机在混动架构中的摆放位置资料来源旺材动力总成国元证券经纪香港整理混联构型是市场主流混联起源于丰田THS综合了串联并联的优点与并联相比混联可以根据工况灵活的调整发动机和电机输出动力的比例一方面保证各自系统运行在高效率区另一方面确保了系统在不同的工况下实现最优的动力匹配混联比串联有更高的能量传输效率和燃油效率并且混联适合多种工况和场景适应能力强随着丰田THS混联专利于2017年到期国内自主混动蛰伏11行业深度报告迎来快速发展期比亚迪第三代DMI长城柠檬DHT吉利雷神DHT等平台相继问世22高精尖技术构建行业护城河混动市场在竞争趋于同质化的今天我们认为混动核心技术在于1双电机DHT架构2高热效率混动专用发动机3高速扁线电机4高倍率功率型电池5混动专用变速箱及其动力切换算法221双电机DHT架构混动可以采用单电机动力系统也可以采用双电机动力系统而深混的混合动力系统多采用双电机构型双电机DHT架构已成为主流双电机架构即存在两个电机和发动机一起组成混动架构主要代表是比亚迪DMI单电机架构代表是长安iDD单双电机区别可类比燃油车两驱与四驱的区别在操控性能和动力性上双电机拥有更大的综合功率和扭矩表现更优秀同时双电机制动能力强安全性好能支持更高级别的自动驾驶平台但双电机能耗高于单电机双电机混动车在部分工况中采取单电机驱动并且单电机比双电机成本低双电机的技术难度主要在于双电机之间及配合发动机的平衡与控制算法单双电机主要区别如下1效率不同单电机系统需要应对爬坡以及一些复杂的路况电机功率偏大而在实况中电机多数情况低转电机效率低能量被浪费双电机在低速和高速时使用功率不同的电机能够大幅提高能量利用效率提高汽车的续航能力2操作不同双电机驱动复杂需协调两电机的平衡与控制成本高图14本田IMMD双电机架构图15长安iDD单电机架构资料来源汽车之家国元证券经纪香港整理资料来源买车网国元证券经纪香港整理12行业深度报告表62022年H1插混销量前五混动类型资料来源汽车之家国元证券经纪香港整理222高热效率混动专用发动机相当数量的混动汽车在大部分工况下依靠汽油机提供动力所以混动的燃油经济性与排放性很大程度上取决于发动机混动发动机使用阿特金森或米勒循环具有较高热效率针对传统奥拓循环发动机的缺点热效率低泵气损失大膨胀比小具有怠速工况部分负荷工况燃油消耗率高后备功率大等高膨胀比的混动发动机在设计中有较好优势1混动发动机在奥拓发动机中增加了回流行程通过回流行程可以对发动机有效排量进行调节来控制缸内气体质量从而调节发动机负荷2进气门推迟关闭形成膨胀比大于有效压缩比的效果提高热效率同时减小压缩比防止爆燃图16混动发动机与原机燃油消耗率对比资料来源易车网国元证券经纪香港整理13行业深度报告为实现高热效率混动发动机需要掌握三种关键技术1可变气门正时控制系统VVTi其构造部件包括调整进气凸轮轴转角的VVT-i控制器和控制机油流向的凸轮轴正时机油控制阀发动机ECU根据发动机转速进气量节气门位置和冷却液温度计算出各种运行条件下的最佳气门正时以便控制凸轮轴正时机油控制阀从而在不同的工况点实现合适可变的进气门关闭时刻来控制缸内燃油混合气的量从而控制发动机的负荷2电子节气门控制系统ETCSi由加速踏板位置传感器发动机ECU和节气门体组成废除了传统油门拉索使节气控制更加精准3废气再循环控制系统EGR将一部分内燃机燃烧产生的废气重新导入到进气系统中再次参与缸内燃烧可降低缸内最高燃烧温度抑制NOx的生成与排放同时可以降低泵气损失提高燃油效率223高速扁线电机十三五规划提出乘用车电机峰值功率密度需达到4kWkg行业目前产品平均功率密度约在32-33kWkg扁线电机是解决方案之一扁线电机是发展趋势已成行业共识扁线电机整机结构与圆线电机相似但有以下优势1体积小圆线变成扁线填充的铜可以增加20-302绕组和铁心槽之间接触更好热传导更好3具备更好的刚度有更好的NVH性能4扁线电机的技术难点在于工艺制造其定子工艺流程为插槽纸制造发卡穿发卡端环定型端环焊接接星点和焊接处绝缘处理插纸工序中B型和S型纯铜槽满率较低稳定性差不便于使用设备自动插入定子槽内焊接工艺中激光焊和氩弧焊易损伤焊接点周围的漆包线漆膜而扁线线圈焊点多生产效率提高难度大在定子真空灌封工艺中对灌封树脂流动性粘接力导热系数提出了更高要求14行业深度报告图17扁线电机制造工艺资料来源江苏激光产业技术创新战略联盟国元证券经纪香港整理224高倍率功率型电池在混动HEV中电池的主要目的是提高发动机的燃油经济性弥补发动机从低速开始加速驱动和减速能量回收再生的短板混动相比纯电更关注电池的瞬间功率脉冲循环寿命日历寿命及低温启动性能等需要的是更具瞬间爆发力的功率型电池功率型指放电功率达到电量的10倍以上单位电量的放电功率高于纯电车型所搭载的能量型电池表7比亚迪功率型与能量型电池参数对比资料来源懂车帝国元证券经纪香港整理电池由于极化温度析锂问题限制了放电倍率功率型电池通过对正极材料15行业深度报告负极材料电解液和电池工艺结构方面优化大幅提高了充放电倍率1正极上对高压钴酸锂常掺杂Mg2可显著提升材料电导率Al3掺杂可以提高高压下钴酸锂的循环性能对于镍锰酸锂可用Al2O3LiBO3LaFeO3和PANI等对其表面包覆改性提高高压循环稳定性在NCM表面包覆了纳米氧化铝可显著提高热稳定性与导电率等2负极上钛酸锂负极体系与复合无定形碳体系可减少析锂3电解液添加高电导率锂盐可降低内阻提高功率特性4在工艺上使用预嵌锂科补偿锂离子损耗提高电池功率密度比亚迪功率刀片电池采用小软包方型硬壳提高安全性内部使用软包磷酸铁锂电池模组小刀片电芯采用软包铝塑膜封装刀片电池采用硬铝外壳封装软包电芯封装方式为锂离子电池内部产气等变形问题提供了缓冲带而外置铝壳封装可有效抵抗外来机械撞击从而提高电池模组的安全性采用刀片电池可减少系统零部件数量40VCTP体积能量密度可增加50成本可下降30单个刀片的电压可大于20V电池模组实现8-45kWh的电池带电量纯电续航里程可达50-250km225混动专用变速箱及其动力切换算法混动变速箱是能耦合发动机与驱动电机动力并能实现变速变扭的传动系统可分为混动专用变速箱和基于传统变速箱集成混动单元的改进型混动变速箱前者有丰田THS上汽EDU等改进型的有比亚迪DMI大众DQ400e等混动变速箱由于其复杂机械结构控制与动力切换算法等具备较高的技术壁垒同时混动变速箱与驱动电机的配合需要长时期的数据及算法积累以应变复杂多变的使用场景和工况比亚迪DMI继续沿用e-CVT结构使用单挡变速强化电能占比是以电为主的驱动模式变速器结构较简单成本低单挡平顺性好结构巧妙避开了发动机技术积累薄弱的劣势长城吉利混动变速器逻辑和比亚迪完全不同均采用多挡位DHT结构由电机和发动机共同驱动发动机和电机根据工况和策略算法在不同时期主导车辆长城柠檬DHT有2挡发动机驱动挡位成本和性能较均衡吉利雷神有3挡最能发挥发动机的效率复杂度和成本最高16行业深度报告表8主要车型混动变速器对比资料来源自主插电混动系统对比分析徐向阳国元证券经纪香港整理三自主混动一超多强共享行业增长红利31比亚迪高瞻远瞩多点布局混动引领者比亚迪是国内最早研发混动技术的企业之一混动历经4代技术积累深厚DM102003年研发2008年搭载F3DM量产架构P1P3主打节能性DM202013年搭载比亚迪秦架构P1P3P4动力性能优秀DM302018年搭载比亚迪唐P0P3P4架构弥补了DM20馈电工况效率低的缺点DM402020年发布超级混动平台包括DMI和DMP分别主打经济性和动力性搭载刀片电池如虎添翼比亚迪DM40包括平台化的车身及零部件和平台化的电池包致力于混动解决方案一体化已搭载秦PLUS等王朝系列或将搭载即将上市的护卫舰系列DMI混动系统由阿特金森循环骁云混动专用发动机EHS电混系统高倍率混动刀片电池组成其中发动机热效率可达43EHS系统采用最新扁线电机性能均处于全球领先图18比亚迪各代混动技术路线图19EHS电混与传统变速箱对比资料来源电动邦国元证券经纪香港整理资料来源太平洋汽车网国元证券经纪香港整理17行业深度报告比亚迪刀片电池是混动安全性及快充的保障同时电池模组的空间利用率高能量密度和续航里程越高其大电芯长度大约06米厚度仅为135毫米其模组和BMS设计使得它在短路时产热少散热快经过针刺电池温度也能保持在30-60之间使用磷酸铁锂电池安全性更高循环使用寿命更长充发电循环可超4500次寿命是三元锂电池的3倍以上刀片电池的等效里程寿命可突破120万公里比亚迪DMI极致性价比核心在于一体化供应自2003年进军汽车产业以来比亚迪就开始对整个汽车产业链进行布局打造垂直供应链体系目前已牢牢掌握混动汽车核心的三电系统研发技术及核心零部件在车规级芯片方面2002年创立智能控制IC事业部2020年成立比亚迪半导体比亚迪的弗迪电池弗迪科技弗迪动力分别覆盖了混动汽车的动力电池汽车电子和动力总成系统强大的产业链布局助力混动性能提升和成本削减带来新的盈利增长点比亚迪混动产品矩阵丰富1王朝系列DM混动平台已搭载秦PlusDMI秦ProDM宋ProDMI宋ProDM宋PlusDMI唐DM唐DMI系列等价格覆盖10-25万元2海洋系列DMI已搭载驱逐舰05未来可能搭载巡洋舰登陆舰系列等比亚迪通过品牌效应和供应链高度整合成就了如今自主混动龙头地位图20比亚迪混动产品矩阵资料来源汽车之家国元证券经纪香港整理32长城汽车定位长续航中高端车型2018年长城开始研发新混动平台柠檬混动DHT系统2021年量产搭载魏牌柠檬DHT从用户需求出发针对以城市出行为主兼顾高速出行的场景需求考虑全场景用车工况采用双电机混联结构实现EV行驶混联驱动串联驱动能量回收怠速停机等各种工作模式柠檬DHT有三套动力总成可满足不同用户需求WEY哈弗等序列陆续搭载公司混动竞争力逐步加强18行业深度报告主打长续航中高端产品树立品牌形象玛奇朵DHT主打15-20万价格带纯电续航可达110km摩卡拿铁DHT覆盖20-30万价格带续航可达204155km与比亚迪错位竞争抢占中高端市场品牌向上抢占用户心智表9摩卡与比亚迪宋PlusDMI对比资料来源汽车之家国元证券经纪香港整理图21长城混动系列产品销量400030002000100002022-032022-042022-052022-062022-07摩卡DHT-PHEV月销量辆玛奇朵DHT-PHEV月销量辆拿铁DHT月销量辆资料来源车主之家国元证券经纪香港整理积极布局混动汽车核心零部件蜂巢能源成立于2018年是长城旗下电池巨头除了电池自供之外蜂巢能源还与吉利零跑东风岚图小鹏理想光束赛力斯合众新能源牛创新能源等整车企业保持合作关系今年10月动力电池装车量053GWh占比173蜂巢能源排第七次于宁德时代比亚迪中创新航国轩高科亿纬能和欣旺达蜂巢易创主营动力传动电驱和转向系统是混动汽车核心零部件长城柠檬DHT灵魂混动专用变速器总成由蜂巢易创提供此外长城打造完整的混动零部件生态圈从整车制造技术研发储备零部件生产到实现供应链实现自控是长城应对未来挑战最有力的竞争体系19行业深度报告表10长城控股旗下零部件公司资料来源公司公告国元证券经纪香港整理33吉利汽车雷神DHT助力吉利迈入混动新时代雷神DHTPro是混联架构高度集成双电机的电驱系统双排的行星齿轮变速机构集成式PCM模块电子高压双联泵ETP双离合器系统以及液压控制模块总共6个模块DHTPro的P2电机集成了3挡变速器是全球首个量产的3挡混动变速器在面对复杂工况是多挡变速器可使发动机达到最优转速和扭矩工作区间可最大程度发挥发动机热效率同时雷神智擎搭配是热效率4332的DHE15发动机有较高的燃油经济性雷神DHT弥补了吉利第一代GHS混动过高的油耗及成本GHS10采用P25架构代表作品包括博瑞GEPHEV帝豪GLPHEV领克01PHEV等P25架构将电机整合在变速箱内电动机控制偶数轴与离合器局限性相对较强同时馈电油耗高市场没有比较平淡雷神DHT在油耗等各方面表现显著优于GHS销量开始攀升2022年111月吉利PHEV累计销量598万辆同比增长243图22吉利GHS10混动系统图23雷神DHT混动系统资料来源汽车之家国元证券经纪香港整理资料来源电驹国元证券经纪香港整理20