申购建议：
　　中国最大的水果零售经营商。公司专营水果行业20多年，据沙利文，按21年水果零售额计，公司占中国总市场份额的1.0%，位居第一位。公司目前提供超60类水果，同时亦销售果干、果汁等果制品，并已将产品供应范围扩展至其他大生鲜，包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮油、乳制品及其他。公司拥有中国水果行业最大的分销网络，截至最后可行日，线下门店网络共有5,645家，其中加盟门店5,626家，自营门店19家，遍布全国22个省市的140多个城市，通过线下门店及线上渠道满足消费者的灵活购买和配送选择。
　　水果零售市场规模超万亿元。伴随人均消费支出增加、饮食消费升级、健康意识增强，消费者对高品质水果的需求日益增强且愿意为优质水果支付溢价；同时，在供应链发展、冷链仓储物流技术升级、互联网及电子商务高速发展的推动下，消费者可及时、便利地购买新鲜高品质水果。据沙利文，2021年中国水果零售市场的市场规模达12,290亿元，16-21年CAGR约为8.2%，预计2026年将增至17,752亿元，21-26年CAGR约为7.6%。
　　受疫情影响业绩有波动。20年受疫情影响，公司收入及归母净利润分别同比-1.4%/-80.3%，21年在疫情得到控制、新增加盟门店、大生鲜销售持续增长下，公司收入及归母净利润分别达102.9/2.3亿元，同比+16.2%/+369.5%，1H22增速分别达+7.0%/+39.7%。尽管疫情影响，公司一直处于盈利状态，但利润率层面仍未恢复至疫情前水平（2019年2.8% vs1H22年2.5%）。
　　公司高度依赖加盟商和水果供应商，商业模式及行业属性导致利润率低下。假设超额配股权未行使，公司招股价对应22年约24.6倍PE，建议谨慎申购。
　　

研究报告全文：IPO申购指南百果园2411HK谨慎申购2022-12-29星期四一百果园2411HK招股详情名称及代码百果园2411HK保荐人MorganStanley上市日期2023年1月16日周一招股价格5062港元集资额366亿港元中位数计算扣除包销费用和全球发售有关的估计费用每手股数500股入场费3131港元招股日期2022年12月29日-2023年1月9日国元证券认购截止日期2023年1月6日招股总数789475万股可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定国际配售70215万股可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定约占90公开发售7895万股可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定约占10申购建议中国最大的水果零售经营商公司专营水果行业20多年据沙利文按21年水果零售额计公司占中国总市场份额的10位居第一位公司目前提供超60类水果同时亦销售果干果汁等果制品并已将产品供应范围扩展至其他大生鲜包括蔬菜鲜肉及海鲜产品粮油乳制品及其他公司拥有中国水果行业最大的分销网络截至最后可行日线下门店网络共有5645家其中加盟门店5626家自营门店19家遍布全国22个省市的140多个城市通过线下门店及线上渠道满足消费者的灵活购买和配送选择水果零售市场规模超万亿元伴随人均消费支出增加饮食消费升级健康意识增强消费者对高品质水果的需求日益增强且愿意为优质水果支付溢价同时在供应链发展冷链仓储物流技术升级互联网及电子商务高速发展的推动下消费者可及时便利地购买新鲜高品质水果据沙利文2021年中国水果零售市场的市场规模达12290亿元16-21年CAGR约为82预计2026年将增至17752亿元21-26年CAGR约为76证受疫情影响业绩有波动20年受疫情影响公司收入及归母净利润分别同比券-14-80321年在疫情得到控制新增加盟门店大生鲜销售持续增长研究部下公司收入及归母净利润分别达102923亿元同比16236951H22研姓名陈欣增速分别达70397尽管疫情影响公司一直处于盈利状态但利润究SFCBLO515率层面仍未恢复至疫情前水平2019年28vs1H22年25报电话0755-21516057公司高度依赖加盟商和水果供应商商业模式及行业属性导致利润率低下告Emailchenixngyzqcomhk假设超额配股权未行使公司招股价对应22年约246倍PE建议谨慎申购1请务必阅读免责条款IPO申购指南表1同业可比公司估值资料来源wind国元证券经纪香港整理2免责条款IPO申购指南一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk3