本篇报告分析了2022年特斯拉股价下跌的原因。流动性紧缩助推了新能源板块估值下杀，而11月以来的短期因素加剧股价下跌。展望未来，美联储加息预期见顶，RSI指标显示严重超卖，估值位于历史低位，故短期趋于改善概率更大。
　　特斯拉股价2022年以来跌幅高达68%，市值较年初的峰值1.2万亿美元蒸发超8千亿美元，12月以来加速下跌，严重跑输标普500和纳斯达克指数。
　　股价表现因素探讨
　　过去一年特斯拉股价表现原因可以分解为四个方面：
　　1）流动性层面：美联储加息导致流动性收缩，科技成长股普跌。尤其在11月之前，特斯拉与罗素1000纯成长指数、纳斯达克100指数的走势高度相似；与比特币走势趋同更是其对流动性敏感的重要佐证。作为上一轮流动性周期的最大受益标的，今年的流动性收缩可解释相当大比例的股价表现。
　　2）板块层面：新能源车渗透率超预期提升，2022年全球/中国新能源车渗透率分别约12%/27%，增速放缓+竞争格局恶化，新能源车板块估值下杀，蔚小理、比亚迪等新能源标的估值均承压。特斯拉过去几个季度的超预期的业绩表现，也未能阻止股价颓势，估值已经来到19x 2023EP/E的历史低位。
　　3）个股层面：本质是特斯拉的领先优势减弱。今年来特斯拉国产销量被比亚迪拉开差距，全球未交付订单规模收缩，近期国内车型降价的刺激效果低于预期。特斯拉L4级自动驾驶和Robot Taxi的智能化远景仍然遥远，而电动化的领先优势在被竞争对手蚕食。
　　4）短期冲击：马斯克收购推特后精力分散、减持特斯拉股票以补充质押保证金的下跌螺旋，及空头的推波助澜，是11月以来股价急跌的主因。RSI指标显示当前严重超卖（见图12）。
　　边际变化：短期趋于改善概率更大
　　1）流动性层面（预期改善）：当前加息周期趋于尾声，对市场的影响减弱，潜在衰退预期或加速美股流动性改善。2）行业层面（有待观察）：明年竞争加剧不可避免。在美国受益于《通胀削减法案》及明年美国新能源市场的良好预期（同比超60%），而在中国补贴退坡后，特斯拉倚仗远超同行的单车盈利，将手握价格战的主导权。3）个股层面（审慎乐观）：2023年关注Cybertruck和Model Q量产节奏（预期23年底量产），Model 3/Y换代，及柏林/德州工厂爬产。估值端，即使忽略自动驾驶等商业远景，其汽车业务的强劲盈利及颠覆式创新，19x 2023EP/E有安全边际。根据彭博，分析师对特斯拉的评级分布趋于改善。市场预期2023年交付达到190万辆，净利润186亿美元。4）短期冲击（有望缓解）：马斯克近期承诺卸任推特CEO并停止减持特斯拉股票，或将缓和投资者负面情绪；根据历史数据，RSI指标严重超卖时往往有短期反弹；空头获利回补也将利于情绪面改善。
　　风险提示：（1）美联储加息幅度超预期；（2）行业景气度低于预期；（3）行业竞争加剧超预期
　　
　　

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