引言
　　核心观点：特斯拉业绩正在由产能驱动转向需求驱动，叠加宏观经济环境影响，市场对特斯拉交付预期有所担忧。基于对中国、美国、欧洲、亚太市场的需求以及潜在策略分析，我们认为市场当前担忧明显过度，预计特斯拉2023年全球交付量仍可达到约200万辆。
　　短期判断：动态策略调整可保证短期需求向上。1）特斯拉具有全行业最高的毛利水平且有技术能力进行持续降本，可采用降价的方式提升短期需求；2）亚太纯电汽车市场几乎空白且公司已开始向亚太地区布局，2023年将有望体现增量。综合来看，我们认为2023年产业链需求并不悲观，上海工厂出货量有望达到90-110万辆。
　　中期关注：新车型规划量产进度决定中长期需求中枢。未来规划的Model Q覆盖15万元的下沉市场，有望凭借品牌和产品力打开增量空间；特斯拉Model S/X或存在国产化后将进行价格下探的可能性，覆盖更多用户群体，优化产品矩阵。
　　投资建议：特斯拉引领的智能电动变革利好优质零部件厂商。2023年特斯拉上海工厂出货量有望持续提升，叠加原材料、汇率、海运费等压制因素缓解，国内汽车产业链具备高业绩弹性，优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子】，建议关注【岱美股份】。
　　风险提示：宏观经济不景气导致汽车需求持续低迷；纯电汽车渗透率提升速度不及预期，市场开拓以及渠道拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：2023展望需求中枢向上区域拓张加速特斯拉系列报告二十二华西汽车团队首席分析师崔琰SACNOS1120519080006乔木13815875829郑青青王旭冉胡惠民杜丰帆马天韵请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2022年12月29日引言核心观点特斯拉业绩正在由产能驱动转向需求驱动叠加宏观经济环境影响市场对特斯拉交付预期有所担忧基于对中国美国欧洲亚太市场的需求以及潜在策略分析我们认为市场当前担忧明显过度预计特斯拉2023年全球交付量仍可达到约200万辆短期判断动态策略调整可保证短期需求向上1特斯拉具有全行业最高的毛利水平且有技术能力进行持续降本可采用降价的方式提升短期需求2亚太纯电汽车市场几乎空白且公司已开始向亚太地区布局2023年将有望体现增量综合来看我们认为2023年产业链需求并不悲观上海工厂出货量有望达到90-110万辆中期关注新车型规划量产进度决定中长期需求中枢未来规划的ModelQ覆盖15万元的下沉市场有望凭借品牌和产品力打开增量空间特斯拉ModelSX或存在国产化后将进行价格下探的可能性覆盖更多用户群体优化产品矩阵投资建议特斯拉引领的智能电动变革利好优质零部件厂商2023年特斯拉上海工厂出货量有望持续提升叠加原材料汇率海运费等压制因素缓解国内汽车产业链具备高业绩弹性优选拓普集团新泉股份双环传动上声电子建议关注岱美股份风险提示宏观经济不景气导致汽车需求持续低迷纯电汽车渗透率提升速度不及预期市场开拓以及渠道拓展不及预期等2市场隐忧中美市场贡献核心增长产能快速爬升引发需求担忧图特斯拉全球汽车销售区域分布及增速万辆图特斯拉分工厂产能万辆250402503520020030150251502010015100501005050-50020202020202020202021202120212021202220222022Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3美国-LHS中国-LHS欧洲-LHS加拿大-LHS其他-LHS中国增速-RHS美国增速-RHSFremontShanghaiBerlinTexas资料来源公开资料整理华西证券研究所测算资料来源公开资料整理华西证券研究所测算中美市场增速放缓产能建设加速在过去2年中中国市场为特斯拉全球销量增长的核心同比增速维持在150以上在销量快速增长的同时特斯拉在全球范围内加速产能建设由2018年的365万辆提升至当前规划的215万辆随着全球经济环境以及竞争格局的变化特斯拉增长制约条件逐步由供给转向需求在中国市场需求出现疲态后市场担忧1特斯拉2023年整体销量或不及预期2上海工厂在2023年或许存在明显的产能过剩产业链发展可能受限3目录1短期需求中国市场增速放缓美国贡献核心增量2中期关注在售车型改款新车型投放预期3投资建议4风险提示4目录11中国市场需求增速放缓23年难成主力增长点12潜在策略降价刺激存量市场区域拓展创造增量空间13上海产量持续向上全球增长依赖美国5近期状况新增订单或不及预期主动降价刺激需求表特斯拉近期价格调整万元调价时间202210242022031520220310202112312021112420211119202107302021050820210101Model3含补贴265927992657265725572509235925092499后轮驱动降价涨价持平涨价涨价涨价降价涨价持平Model3349936793499339933993399339933993399高性能版降价涨价涨价持平持平持平持平持平调价时间202210242022061720220317202203152022031020211231202111242021091120210708ModelY含补贴288931693169301830183018280827602760后轮驱动降价持平涨价持平持平涨价涨价持平ModelY397941794179417939793879387938793779高性能版降价持平持平涨价涨价持平持平涨价持平ModelY357939493759375935793479347934793479长续航版降价涨价持平涨价涨价持平持平持平持平资料来源公司官网华西证券研究所降价时间滞后或因订单数据不及预期2022年10月24日特斯拉在近2年内首次在中国进行全面产品价格下调主力销售车型ModelY后驱版在补贴后优惠力度达到88幅度较大此次价格调整体现特斯拉或面临新增订单不足的压力6近期状况等车周期持续缩短现车优惠刺激交付表特斯拉近期的交付周期交付周期2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月优惠ModelY8-12周1-4周1-4周1-5周1-4周长续航版20周以上16-20周4-8周1-5周1-4周当月提现车赠送4000元保险6000元折扣23500积分高性能版20周以上12-16周4-8周1-5周1-4周Model314-18周12-16周4-8周1-5周1-4周资料来源公司官网华西证券研究所等车周期缩短印证供需关系自2022年7月产线改造以来从中汽协数据来看上海工厂产能达到单月88万辆等车周期自此持续缩短因此可以判断市场需求端增速无法超过产能出现了短期供大于求的局面优惠力度加大刺激年末交付进入2022年12月后特斯拉再次推出了针对现车的优惠希望借此加速已经生产的汽车交付7上海工厂降价刺激效果有限疫情制约2022年末交付图2022年特斯拉周上险数据及增速辆250003002502000020015015000100501000005000-50-1000-150资料来源交强险华西证券研究所首轮降价刺激未产生足够订单2022年12月交付受疫情扰动从周上险数据来看10月24日的降价刺激作用仅持续了3周左右刺激作用后的周均上险数约为14万进入2022年12月以后疫情对交付产生了较大影响我们预计全月交付5万辆8上海工厂交付节奏相对稳定年末出口节奏或将变化图特斯拉出口比例1009080706050403020100202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211中国区交付出口资料来源中汽协华西证券研究所需求或将改变交付节奏年底出口优化产能利用我们以过往交付节奏判断12月份上海工厂产能主要用于内地需求的交付本月截至12月29日尚未有特斯拉货轮由上海码头离港但不排除存在年底出口的可能性9上海工厂减产或因库存升高月底可能存在出口表特斯拉22Q4上海工厂产销预测万辆情景一2021Q42022Q12022Q22022Q32022102022112022122022Q4E情景一不减产不出口上海产量中汽协179179115197888987263同比17041257173530579556303469特斯拉将在2022年结束时至少积攒超过4万辆未中国区交付中汽协11610889121176250130交付车辆对应全年全球交付1317万辆同比同比1017563446637253969-292117出口6274236855380092406生产1394万辆同比498库存0300031228165353情景二2021Q42022Q12022Q22022Q32022102022112022122022Q4E情景二减产不出口上海产量中汽协179179115197888958234同比17041257173530579556303307特斯拉将在2022年结束时至少积攒超过2万辆未中国区交付中汽协11610889121176250130同比1017563446637253969-292117交付车辆对应全年全球交付1317万辆同比出口6274236855380092406生产1365万辆同比467库存0300031228162424情景三2021Q42022Q12022Q22022Q32022102022112022122022Q4E上海产量中汽协179179115197888958234情景三减产出口同比17041257173530579556-131307特斯拉将在2022年结束时缓解库存压力对应中国区交付中汽协11610889121176250130同比1017563446637253969-292117全年全球交付1317万辆同比406生产出口627423685538101021365万辆同比467库存0300031228161414资料来源中汽协华西证券研究所测算10目录11中国市场需求增速放缓23年难成主力增长点12潜在策略降价刺激存量市场区域拓展创造增量空间13上海产量持续向上全球增长依赖美国11降价预期利润率领先全球车企以价换量空间充足图主要全球车企ASP及利润率人民币万元453540303525302520201515101055002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3丰田ASP-LHS福特ASP-LHS大众ASP-LHS特斯拉ASP-LHS丰田-RHS福特-RHS大众-RHS特斯拉-RHS资料来源Bloomberg华西证券研究所高效制造工艺优化毛利率面对竞争降价空间充足特斯拉的核心竞争力之一是制造工艺和效率的优化以此为基础特斯拉创造了全球汽车企业中最高的毛利率在原材料和物流成本大幅上升的背景下2022Q3仍然达到了25的毛利水平远超规模效应更强的丰田大众等一系列传统车企在2023年纯电汽车市场竞争加剧的背景下特斯拉的高毛利保证了它具有以价换量的空间12降价预期销售区域价格跨度较大欧美降价空间充足表Model3全球各地区售价对比人民币万元表ModelY全球各地区售价对比人民币万元Model3后驱版长续航版性能版ModelY后驱版长续航版性能版意大利421472494新加坡473NA570英国412489523英国442493578新加坡411NA514德国395417480墨西哥410NA548泰国392452502西班牙375513483法国392457487法国366476513西班牙381425476意大利366483527韩国371NA497挪威362389417德国366436465澳大利亚338NA452泰国352400462新西兰337NA482新西兰331403460澳门332391417美国328NA439香港329391404澳大利亚306374428日本328NA425加拿大306NA418韩国NA510553香港306368396墨西哥NA559594日本304361404加拿大NA434459澳门302369405美国NA460488台湾NA523591挪威285344372中国289358398中国266NA350资料来源特斯拉官网华西证券研究所资料来源特斯拉官网华西证券研究所欧美售价高于国内降价空间充足从全球售价情况看中国区域售价远低于多数其他国家同为上海工厂生产的车型在欧洲部分国家售价可达国内售价的15倍考虑到10的关税以及逐步回归正常的海运成本欧洲的降价空间更大国内市场方面同样存在降价可能我们预计Model3的底价约为23-24万元13区域扩张亚太区域市场相对空白市场需求旺盛表特斯拉亚太核心国家等车周期澳大利亚新西兰日本ModelYModelYModelY后驱3-6个月后驱1个月后驱3-4个月双电机4-7个月双电机2-4个月双电机3-4个月Model3Model3Model3后驱3-6个月后驱3-6个月单电机1-4个月双电机3-6个月双电机3-6个月双电机1-4个月香港澳门新加坡ModelYModelYModelY后驱1-3个月后驱1-3个月后驱2-4个月双电机1-3个月双电机1-3个月双电机2-4个月Model3Model3Model3单电机1-3个月单电机1-3个月后驱2-4个月双电机1-3个月双电机1-3个月双电机2-4个月图上海生产ModelY的上市时间进入亚太地区将成为特斯拉23年增量之一纯电车型较为空白的亚国家上市时间太市场将成为明年重点关注区域有望增强上海工厂的产能利用率澳大利亚2022年8月底等车周期普遍极长体现供给不足从亚太各个国家等车周期可以看新西兰2022年8月底出澳大利亚日本等地的需求较为旺盛普遍等车周期在3个月以日本2022年9月初上急需上海工厂产能以提升交付效率泰国2023年Q1资料来源公开资料整理华西证券研究所14区域扩张新进国家需求旺盛亚太市场空间充足表特斯拉亚太国家2023年销售预测万辆同级别车销量20212022E2023E2022同比2023同比澳大利亚252934148200日本201820-7070泰国7891510合计52556366142特斯拉市占率54150特斯拉新增国家销量392023年增量6特斯拉当前亚太国家交付量68831150特斯拉2023年亚太区交付量15资料来源Marklines华西证券研究所亚太市场具有增量空间澳大利亚或为核心区域我们认为特斯拉将积极推动亚太市场的发展以更好利用上海工厂的产能有希望配合降价以占据市场份额2023年特斯拉亚太地区销量有望达到15万辆以上相比2022年提供7万-10万辆的增量需求15目录11中国市场需求增速放缓23年难成主力增长点12潜在策略降价刺激存量市场区域拓展创造增量空间13上海产量持续向上全球增长依赖美国16中国市场纯电渗透率持续提升特斯拉市占率下降图中国汽车销售动力构成及纯电渗透率万辆图中国纯电汽车品牌构成及特斯拉市占率万辆7001460504560012504050010403540083030253006202020041510101002500002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3汽油纯电油混插混增程纯电渗透率特斯拉比亚迪蔚来小鹏极氪其他特斯拉市占率注剔除运营车辆和A0A00级注剔除运营车辆和A0A00级资料来源交强险华西证券研究所资料来源交强险华西证券研究所供给增加驱动纯电渗透率持续上升特斯拉市占率有所下滑从上险数据看在剔除运营车辆和A0A00级后2021Q1-2022Q3中国市场纯电车型市占率呈现上升趋势目前约为119上升84pts而同期的特斯拉市占率则由44下滑至23下滑210pts我们认为前期的高市占率主要由于市场供给较少特斯拉占据了先发优势车型推出时间较早产品竞争力减弱在智能电动车时代传统汽车行业间隔6-7年的改款速度已经无法跟上市场需求虽然特斯拉通过OTA的方式持续对产品软件进行升级但其内饰和乘坐舒适度无法得到改善在Model3推出的6年ModelY推出的4年中均未对产品进行改款因此消费者对当前车型产生了一定的审美疲劳17中国市场供给端竞争激烈疫情影响居民消费预期图全球部分车企轴距及价格mm万元4035阿维塔11理想L8问界M7蔚来ET5理想L730问界M5小鹏G9特斯拉ModelY极氪001特斯拉Model325小鹏P720比亚迪海豹万元小鹏P5长安深蓝SL0315车价10502750280028502900295030003050轴距mm资料来源汽车之家华西证券研究所自主品牌新品频出市场竞争加剧进入2022年下半年以来新势力车企如蔚来理想小鹏以及各个传统车企纷纷开启新品周期包括蔚来ET5长安深蓝SL03极氪001理想L7比亚迪海豹等车型均对特斯拉Model3ModelY产生直接竞争自主品牌车型凭借良好的产品力性价比和更符合国人的设计理念持续占据市场份额居民收入预期不确定性加强在持续3年来的疫情影响下中产阶级群体对未来的收入预期不确定性加强抑制了购车需求18销量预测降价预期有望促进销量向上缓和增长或为主要基调表特斯拉2023年中国市场预测销售量万辆乐观情况中性情况悲观情况2021年2022E2023E2023E2023E总量18111757180018001800同比-30252525纯电销量113211252252252纯电渗透率612141414特斯拉销量3445635752特斯拉纯电市占率305215250225205同比37932819589需求端预测2022M1-122022M8-122023E2023E2023E平均周上险数0811121110特斯拉销量635752注剔除运营车辆和A0A00级资料来源中汽协交强险华西证券研究所测算从市场总量端我们预测2023年中国纯电渗透率为14特斯拉市占率保持稳定的情况下全年销售量可达到57万辆从需求端由于上半年疫情影响产量严重2022年全年周上险偏低无法反应真实需求考虑到特斯拉2023年国内市场存在降价预期我们预测2023年周需求维持在8月特斯拉产线升级后的水平全年销售量约为57万辆19美国市场与中国局面相似市占率有所下行图美国纯电销量及渗透率万辆图美国特斯拉销量及市占率万辆8769076805670554604504334032302220111100000纯电乘用车销量万辆-LHS纯电渗透率-RHS特斯拉销量万辆-LHS特斯拉纯电市占率-RHS资料来源Marklines华西证券研究所资料来源Marklines华西证券研究所纯电渗透率上升公司市占率下滑在美国汽车市场中2022年以来纯电乘用车渗透率缓慢提升由50提升至61然而特斯拉在纯电市场中的市占率却出现下滑由2022年1月的81下滑至2022年10月的62表现和中国区域相似此现象出现的原因和国内市场相同Rivian福特宝马奔驰雪佛兰为代表的新老车企纷纷推出电动车产品挤占特斯拉市场份额20