研究报告全文：证券研究报告特斯拉的价值底在哪行业评级看好2022年12月29日姓名施毅邮箱shiyistockecomcn证书编号S123052210000201特斯拉各地市场占有率北美洲及大洋洲北美为特斯拉大本营大洋洲图1特斯拉2021全球纯电车市场占有率与美国关系紧密特斯拉在两地表现出色欧洲欧洲人依旧钟情大众沃尔沃等本土企业北美洲大洋洲欧洲亚洲南美洲该地区市占率第一是大众亚洲占比不高但绝对值高比亚迪五菱等本土车企的激烈竞争该地区市占率第一是五菱南美洲南美同样为特斯拉后花园但由于经济基础原因特斯拉市占率不高该地区市占率第一是MG70665813212433图2特斯拉2022全球纯电车市场占有率特斯拉其他车企资料来源Statista浙商证券研究所截至2022年第二季度特斯拉在全球纯电动汽车市场的份额中国市场9欧洲市场8美国市场6382资料来源TroyTeslike浙商证券研究所02特斯拉财务数据分析汽车业务占比始终保持85以上公司2021年实现营收5382亿美元同比增长71其中汽车占比最大达到了4723亿美元占总营收878汽车业务占比较为稳定始终占据85以上营收构成2022年前三季度汽车业务营收5016亿美元占比878发电储能业务和服务及其他为特斯拉其他两大业务2022年前三季度分别实现营收259亿美元和439亿美元占比分别为455和768发电储能业务和服务及其他业务并无大幅快速提升趋势图3特斯拉主营业务收入占比百万美元图4特斯拉主营业务营收增速250008002000060015000400汽车业务10000200发电储能业务服务及其他50000020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-200020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-400汽车业务发电储能业务服务和其他3资料来源公司年报浙商证券研究所03特斯拉财务数据分析图5碳排放积分收入占汽车业务收入逐渐走低碳排放积分收入逐渐递减9008002020年至今公司共实现出售碳排放积分收入4353亿美元700其中202020212022前三季度分别为158014651309600亿美元500400随着公司汽车销量走高碳排放积分收入占比逐渐递减从3002020年Q2最高值的826降低到2022年Q3的15320010000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3公司净利率毛利率领跑行业图6特斯拉毛利率与净利率2022年前三季度公司毛利率为2638净利率为1554其350中值得关注的是汽车业务毛利率为2957300特斯拉的高毛利率主要得益于1其强大的垂直整合及自研250能力2一体化压住等新工艺新技术的应用带来的降本空间3销量快速增长带来的规模效应200毛利率150净利率10050汽车业务毛利率00420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源公司年报浙商证券研究所04特斯拉财务数据分析图7公司研发投入研发投入百万美元研发投入占比右轴公司研发投入稳定10007009006002022年前三季度公司投入研发2265亿美元2020年2021800年公司分别投入研发14912593亿美元700500600研发费用占比在2022年有所下降我们预计随着2023年400Cybertruck的量产以及Model3改款高地计划的执行公司5003002022年Q4以及2023年研发投入将会走高4003002002001001000000公司销售及管理费用率对比其他造车新势力优势明显20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3图8公司销售及管理费用率与新势力车企对比公司销售及管理费用持续走低2022年前三季度公司销售及管10000理费用率分别为529567448其整体表现明显由于蔚来小鹏理想等头部在车新势力8000我们认为公司销售及管理费用率稳定走低保证高毛利率及6000净利率在2023年全球电动车市场日趋激烈的竞争格局下低4000的期间费用率及高的毛利率是特斯拉抢夺市场份额的最有力武器200000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-2000-40005特斯拉蔚来理想小鹏资料来源公司年报浙商证券研究所05马斯克的股权质押SEC今年4月披露的文件显示当时马斯克质押的特斯拉股票数量高达9200万股当前马斯克持有特斯拉股票共计423亿股持股比例为134最新收盘特斯拉股价为11271美元相较于4月初累计下跌幅度达到688我们以140作为平仓线五倍杠杆计算即100元贷款以500元价值股票作为质押当股价跌至140元时会触发平仓机制此时股价跌幅500元跌至140元达到72我们以4月初股价36153美元为初始价格则当跌幅达到72时股价为101美元近52周特斯拉股价最低值为10824美元606特斯拉全球订单情况特斯拉全球订单1总体销量总体订单从21年11月至22年12月呈先上升后下降趋势21年11月在手订单279万辆22年3月在手订单提升至47万辆由于34月上海工厂生产受疫情影响订单累计创新高8月后订单总数回落截至2022年12月8日在手订单163万辆2分地区看欧洲在手订单提升21年11月欧洲订单35万辆22年12月订单增至67万辆北美在手订单从7月订单达到高峰19万辆由于通胀削减法案提出在手订单下滑22年12月在手订单59万辆中国在手订单从8月开始走弱7月在手订单174万12月在手订单06万图特斯拉全球分地区订单情况图特斯拉全球分地区订单情况USACanadaEuropeChinaRestofWordUSACanadaEuropeChinaRestofWord50100添加标题459040x10000x803570点击此处添加标题添加标题点击此处添306025加标题点击此处添加标题点击此处添加502040标题点击此处添加标题点击此处添加标1530题添加标题点击此处添加标题点击此处1020510添加标题添加标题点击此处添加标题007资料来源TroyTeslike浙商证券研究所资料来源TroyTeslike浙商证券研究所07Cybertruck比卡车更实用比跑车更性能1在手订单160万以上2交付时间2019年11月提出2021年8月宣布延期至2022年2022年1月宣布延期至2023年储备3年将于2023年下半年交付3进展目前已有66台库卡生产机器人运抵德州工厂将用于Cybertruck交付表cybertruck产品表cybertruck与竞品对比工艺公司车型价格续航拖曳能力图片添加标题加速度0-97有效售价税1超硬30X冷轧不锈钢结构车身表类别驱动类型续航里程最高速度拉伸载荷lbs公里小时载荷前美元里程英面里250英里110英里小7500磅2特斯拉装甲玻璃单电机后驱65s时177公里39900美元31吨TeslaCybertr40000-400-400公里小时最高uck70000800140003高达3500磅的有效负载能力和可3500调节空气悬架300英里120英里小时磅10000磅49900美双电机全驱45s193公里小RivianR1T5000040011000150045吨元482公里时公斤4可容纳6人第二排座椅下还有额外的存储空间130英里小500英里14000磅69900美阿特利XT45000500最高三电机全驱29s时209公里800公里63吨元斯3500059000T压铸机一体化压铸小时Atlis6第三空间保险库vault床8资料来源特斯拉官网浙商证券研究所资料来源特斯拉官网浙商证券研究所08FSD渗透率智能化是电动车下半场角逐关键自动驾驶无出特斯拉其右自动驾驶核心领域全栈自研自产独树一帜的纯视觉方案FSD渗透率2019年Q2达到峰值受FSD价格上涨和model3Y份额逐渐扩大FSD渗透率下滑近期企稳11月特斯拉已面向所有北美车主开放完全自动驾驶测试版且随着中国自动驾驶政策的放开看好FSD渗透率逐步提升分地区FSD渗透率北美分车型FSD渗透率60中国欧洲北美平均90MODEL3MODELYMODELSX8050704060503040203020101000资料来源TeslikeOrderTrackerSpreadsheets浙商证券研究所909估值与科技股对比对比亚马逊苹果比亚迪微软估值特斯拉不到30倍的TTM资料来源wind浙商证券研究所1010风险提示特斯拉股价下行股票质押风险Cybertruck销量不及预期资料来源公司公告浙商证券研究所11行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上953看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下添加标题我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应标题点击此处添加标题点击此处添加标仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题12行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利13联系方式浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码200127电话862180108518传真862180106010浙商证券研究所httpresearchstockecomcn14