◆行业评级及投资建议
　　四季度，乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）价格回调幅度较大，主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放，而下游胶膜需求增长平稳，且发泡、电缆等不达预期，前期供需紧张有所缓解。目前，EVA价格已跌至近两年低位，向后看，供给端国内新增产能集中于2025年释放，而需求端，受益于硅料降价，下游组件排产有望超预期，发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善，看好EVA价格探底回升，首次覆盖，给予EVA行业推荐评级。我们推荐光伏级EVA产能及规划最大且拥有上游醋酸乙烯一体化产业链的东方盛虹、荣盛石化，建议关注联泓新科、宝丰能源。
　　◆ EVA新增产能集中于2025年释放
　　截至2022年11月，我国EVA产能期末值为212.2万吨/年，至2025年，预计仍有334万吨新增产能投放，而海外目前仅韩国乐天在2022年新增30万吨产能，产能投放进度差异将带来百万吨的进口替代空间。另外，由于EVA新增产能投产壁垒较高且建设周期较长，国内EVA新增产能投放集中在2025年。将新增产能按照投产的时点值进行折算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内EVA产能分别为191.7/251.7/273.2/500.7万吨，2021至2025年产能复合增速为29.3%。光伏级EVA粒子对工艺设备、技术和操作人员均有较高要求，能稳定供货的厂商较少。假设当前有公开披露光伏产能比例的企业按其披露值满产光伏料，同时假设有光伏料牌号的企业50%的产能用于生产光伏料，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内光伏级EVA产能分别为74.2/139.9/163.6/257.6万吨，2021至2025年产能复合增速为66.8%。
　　◆ EVA供需阶段性紧张预计将持续
　　2021年，我国EVA表观消费量为205.3万吨，随着光伏胶膜需求的快速增长以及发泡和电缆料的托底，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国EVA表观消费量将分别为249.8/294.0/340.9/383.6万吨，2021至2025年复合增速达16.9%，2022-2025年对应开工率预计为79.0%/77.1%/88.2%/56.6%，EVA供需阶段性紧张有望持续。目前，光伏胶膜已成长为EVA下游最主要应用领域，碳中和背景下，全球光伏需求持续向好。当前，EVA胶膜是主流封装材料，且单位粒子克重呈逐步提升的趋势。按照每平米胶膜需0.48千克EVA保守测算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国光伏级EVA表观消费量将分别为111.1/143.1/177.8/206.4万吨，2022至2025年表观消费量复合增速达22.9%，对应开工率预计为89.0%/70.2%/81.2%/62.7%。
　　◆风险提示
　　全球光伏装机不及预期、EVA新增产能投产超预期、宏观经济增速不及预期、下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础化工2022年12月31日EVA行业深度报告系列一EVA价格有望探底回升评级推荐首次覆盖国海证券研究所李永磊分析师董伯骏分析师陈云联系人S0350521080004S0350521080009S0350122060052liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcncheny17ghzqcomcn最近半年走势相关报告基础化工沪深30001873Q3业绩高增看好胶膜四季度行情福斯特603806三季度点评2022-10-3101223福斯特603806深度报告胶膜龙头优势稳固电子材料打造第二动力005722022-08-28-00079东方盛虹0003012022年中报点评盛虹炼化进入投产阶段新能源材料-00730持续布局2022-08-21-01381荣盛石化0024932022年中报点评营收高增长光伏级EVA满产2022-08-18宝丰能源2022年中报点评营收利润稳定增长在建项目有序推进2022-08-10相对沪深300表现表现1M3M6M宝丰能源600989深度报告煤化工龙头持续高增长2022-06-18基础化工-44-11-126Q1营收规模稳步增长EVA高景气持续东方盛虹000301一季报点沪深3000208-128评2022-05-01Q3业绩高增看好胶膜四季度行情福斯特603806三季度点评2022-10-31请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明220221229EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E000301SZ东方盛虹1321069038130254534861016买入002493SZ荣盛石化122312707113314301719918买入003022SZ联泓新科3029082117135446331742441未评级600989SH宝丰能源119909709312617901290948买入资料来源Wind国海证券研究所注未评级公司来自wind一致预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要行业评级及投资建议四季度乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA价格回调幅度较大主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放而下游胶膜需求增长平稳且发泡电缆等不达预期前期供需紧张有所缓解目前EVA价格已跌至近两年低位向后看供给端国内新增产能集中于2025年释放而需求端受益于硅料降价下游组件排产有望超预期发泡电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善看好EVA价格探底回升首次覆盖给予EVA行业推荐评级我们推荐光伏级EVA产能及规划最大且拥有上游醋酸乙烯一体化产业链的东方盛虹荣盛石化建议关注联泓新科宝丰能源EVA新增产能集中于2025年释放截至2022年11月我国EVA产能期末值为2122万吨年至2025年预计仍有334万吨新增产能投放而海外目前仅韩国乐天在2022年新增30万吨产能产能投放进度差异将带来百万吨的进口替代空间另外由于EVA新增产能投产壁垒较高且建设周期较长国内EVA新增产能投放集中在2025年将新增产能按照投产的时点值进行折算我们预计2022202320242025年国内EVA产能分别为1917251727325007万吨2021至2025年产能复合增速为293光伏级EVA粒子对工艺设备技术和操作人员均有较高要求能稳定供货的厂商较少假设当前有公开披露光伏产能比例的企业按其披露值满产光伏料同时假设有光伏料牌号的企业50的产能用于生产光伏料我们预计2022202320242025年国内光伏级EVA产能分别为742139916362576万吨2021至2025年产能复合增速为668EVA供需阶段性紧张预计将持续2021年我国EVA表观消费量为2053万吨随着光伏胶膜需求的快速增长以及发泡和电缆料的托底我们预计2022202320242025年中国EVA表观消费量将分别为2498294034093836万吨2021至2025年复合增速达1692022-2025年对应开工率预计为790771882566EVA供需阶段性紧张有望持续目前光伏胶膜已成长为EVA下游最主要应用领域碳中和背景下全球光伏需求持续向好当前EVA胶膜是主流封装材料且单位粒子克重呈逐步提升的趋势按照每平米胶膜需048千克EVA保守测算我们预计2022202320242025年中国光伏级EVA表观消费量将分别为1111143117782064万吨2022至2025年表观消费量复合增速达229对应开工率预计为890702812627风险提示全球光伏装机不及预期EVA新增产能投产超预期宏观经济增速不及预期下游需求不及预期重点关注公司业绩不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4EVA供需平衡表图表国内EVA供需平衡表万吨年2020A2021A2022E2023E2024E2025EEVA产能97217921917251727325007EVA产量74110081514194024092836开工率762562790771882566EVA进口量117611161088110011001100EVA出口量5371104100100100EVA需求186420532498294034093836资料来源百川盈孚各公司公告国海证券研究所注2022-2025年EVA产能为按投产时点进行折算值图表国内光伏级EVA供需平衡表万吨年2020A2021A2022E2023E2024E2025E光伏级EVA产能333333742139916362576光伏级EVA产量17531066198113281614开工率524930890702812627光伏级EVA净进口量450450450450450450光伏EVA需求6257601111143117782064资料来源百川盈孚各公司公告CPIA国海证券研究所注2022-2025年EVA产能为按投产时点进行折算值请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5看好EVA价格探底回升EVA粒子价格弹性较高四季度由于供需紧张缓解截至12月19日EVA价格已从2022年6月高点的265万元吨跌至151万元吨为近两年低点考虑到国内新增产能集中于2025年投放而需求端随着四季度起多晶硅产能瓶颈的缓解下游组件厂商排产量有望加速提升EVA供需预计仍阶段性紧张看好EVA价格探底回升图表EVA价格弹性较强元吨资料来源百川盈孚中塑在线国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录EVA生产工艺简介EVA新增产能集中于2025年释放EVA供需阶段性紧张预计将持续建议关注标的及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明711EVA是乙烯重要下游产品之一乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA由乙烯和醋酸乙烯VA在高温高压下聚合制得是由具有不同的链长和链结构的分子无规聚合物共聚组成的无规混合物醋酸基无序排列在聚合物的每个主链上与聚乙烯相比EVA树脂由于在分子链中引入了醋酸乙烯单体从而降低了结晶度提高了韧性抗冲击性填料相溶性和热密封性能被广泛应用于发泡鞋材光伏胶膜电线电缆热熔胶涂覆料及农膜等领域图表EVA分子表示图表EVA外观资料来源LDPEEVA管式法工艺反应器黏壁和超温分解原因及对策资料来源联泓新科官网国海证券研究所郭见誉请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明811VA含量MFR和晶点数是影响EVA树脂性能的主要指标按照VA含量不同可以将EVA分成三类即EVA树脂VA含量小于40EVA弹性体VA含量4070和EVA乳液VA含量7595对于EVA树脂VA含量熔融指数MFR和晶点数是影响其性能的主要指标当MFR一定时随着VA含量增加EVA树脂的弹性粘结性透明性相容性越好VA含量一定时MFR值降低则软化点下降表面光泽和加工性改善MFR值升高则EVA的抗冲击性提高光伏膜料一般要求VA含量2833MFR25g10min且晶点数低生产难度大图表EVA根据VA含量分类图表不同VA含量的EVA树脂可应用于不同领域VA含量用途5以下薄膜电线电缆LDPE改性剂5-10弹性薄膜注塑发泡制品等20-28热熔粘合剂和涂层制品28-33太阳能电池封装用膜38-40胶粘剂资料来源基于工艺和市场分析的EVA产业链研究李心佩国海证券研资料来源福斯特招股说明书国海证券研究所究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明912管式法单套产能更高且投资相对较低管式法的优势是可以较大规模的生产VA含量低于30的EVA树脂单套常规产量为2030万吨年最高可达40万吨年由于管式反应器内压力梯度大反应时间短因此产品的长支链少且分子量分布较窄釜式反应器的单套常规产量为10万吨年最大产量也仅为15万吨年但其可生产VA含量低于40的EVA树脂产品附加值高且牌号较多从投资看生产相同规模的EVA产品单位时间内进入釜式反应器的乙烯气相对较多所需压缩机的打气量相对管式法较大对压缩机的选型要求更高所需费用更昂贵同时相应的管道换热器和冰机数量都相对较多因此同等规模下釜式法的总投资比管式法约高9图表EVA管式法和釜式法对比工艺路线管式法釜式法单套最大产量万吨年4015单套常规产量万吨年203010长径比100040000110401搅拌器无有转化率25351020反应器聚合压力MPa240300130220聚合温度250340150300设备投资较低较高分子显微结构星状梳状分子量分布窄宽支链分布少而不规则多而均匀产品分子结构长支链少长支链多物理特性机械强度好弹性好发泡特性较差较好VA含量3040资料来源浅析EVA管式法及釜式法工艺对比及前景展望刘阳龙等国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1012我国EVA生产企业主要采用巴塞尔管式工艺从技术来源看当前我国EVA生产工艺以管式为主管式法和釜式法产能分别为143万吨和692万吨分别占比67和33在管式法工艺中巴塞尔管式法占据主导地位当前共有产能123万吨在管式法产能中占比达86且规划新增产能中亦以巴塞尔管式为主我国光伏料EVA的生产亦主要采用巴塞尔管式工艺仅考虑有公开披露光伏产能比例的企业当前共有产能922万吨年占比达57光伏料的VA含量较高产品粘度大且反应的压力温度条件要求均更高巴塞尔管式法配备脉冲阀可以减少因反应器内壁聚合物粘结形成的晶点从而实现连续稳定且高比例的光伏料产出而釜式法在生产光伏料时为了控制晶点指标需要频繁清洗反应器因而会导致光伏料的比例偏低图表我国EVA生产企业主要采用巴塞尔管式工艺万吨年图表截至2022年11月我国光伏膜料EVA主要采用巴塞尔管式工艺管式釜式现有产能巴塞尔管式123埃克森美孚釜式22埃克森美孚管式20巴塞尔釜式30埃尼釜式112杜邦釜式6合计143合计692规划新增产能合计259合计65资料来源基于工艺和市场分析的EVA产业链研究李心佩各公司环评资料来源基于工艺和市场分析的EVA产业链研究李心佩各公司官网漳视新闻中国化工信息周刊wind中国新闻网证券时报石油化工国海证券研究所论坛国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11目录EVA生产工艺简介EVA新增产能集中于2025年释放EVA供需阶段性紧张预计将持续建议关注标的及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1221EVA开工率不断提升行业集中度高2016-2020年我国EVA产能整体较稳定基本维持在972万吨年2021年随着浙石化等新产能投产产能快速增至1792万吨年产量方面呈持续增长的态势从2016年的424万吨增长至2021年的1008万吨年均复合增速高达189行业竞争格局方面国内EVA产能较为集中截至2021年末斯尔邦等前5家企业拥有全国734的EVA产能其中斯尔邦浙石化延长中煤分别拥有产能30万吨年扬子巴斯夫和燕山石化分别拥有产能20万吨年图表20162021年国内EVA产量持续增长图表截至2021年末国内EVA产能较为集中资料来源卓创资讯基于工艺和市场分析的EVA产业链研究李心佩国海证券资料来源基于工艺和市场分析的EVA产业链研究李心佩国海证券研究所研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1321国内光伏级EVA产能有限截至2022年11月我国EVA产能达2122万吨年而光伏级EVA产能对工艺设备技术和操作人员均有较高要求同时能够产出光伏级EVA和稳定量产光伏级EVA之间也存在本质差异目前只有部分厂商具备生产能力我们统计了当前有公开披露光伏产能比例的企业主要包括联泓新科的15万吨釜式产能宁波台塑的72万吨釜式产能斯尔邦的30万吨管式产能扬子石化的10万吨釜式产能及浙石化30万吨年管式产能图表国内EVA产能统计其中标红为公开披露光伏产能比例的企业公司产能万吨工艺投产时间北京有机4埃尼釜式1995扬子巴斯夫20巴塞尔管式2005北京华美6杜邦釜式2010燕山石化20埃克森美孚管式2011联泓新科15埃克森美孚釜式管式尾装置2015宁波台塑72埃尼釜式2016斯尔邦30巴塞尔管式巴塞尔釜式2017中化泉州10埃克森美孚釜式2021扬子石化10巴塞尔釜式2021延长中煤榆能化30巴塞尔管式2021浙江石化30巴塞尔管式2021中科炼化10巴塞尔釜式202203天利高新20巴塞尔管式202209合计2122资料来源wind石化联合会化工新材料专委会中国石化新闻网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1422国内EVA新增产能投放集中在2025年国内EVA新项目普遍立项于2022年此批项目产能将于2025年才能迎来集中释放我们将新增产能按照投产的时点值进行折算预计2022202320242025将分别新增EVA产能125602152275万吨图表2022-2025年国内EVA合计新增产能万吨年图表2022-2025年EVA新增产能明细万吨2022E2023E2024E2025E公司产能工艺预计投产时间中科炼化已投产752500中科炼化10巴塞尔釜式202203已投产天利高新已投产51500天利高新20巴塞尔管式202209已投产古雷石化30埃克森美孚管式2023年Q1古雷石化03000宝丰能源25巴塞尔管式2023年Q2宝丰能源01251250中化泉州石化4管式2023年12月中化泉州石化0040福建百宏35管式20釜式152024年12月福建百宏000352024年Q4起每隔3个月左右投一套20万东方盛虹70管式60釜式10东方盛虹000475吨2025年年内完成投放第一套装置2024年9月开车力争2025年浙江石化00555浙江石化70管式60釜式10内投完联泓新科00020联泓新科20巴塞尔管式2024年Q4裕龙石化00060裕龙石化60管式40釜式202024年Q4中科炼化2号项目00010中科炼化2号项目10巴塞尔釜式2024年Q4宁夏煤业0000宁夏煤业10埃克森美孚釜式2025年12月合计125602152275合计364资料来源卓创资讯wind各公司环评石油化工论坛中国石油石化资料来源卓创资讯wind各公司环评石油化工论坛中国石油石化证券时报中国化工信息周刊国海证券研究所证券时报中国化工信息周刊国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1522EVA海外仅韩国乐天新增30万吨产能中国台湾及海外EVA供给稳定现有产能规划相对较少目前海外仅有韩国乐天预计有30万吨年产能将于2022年投产全球预计新增产能主要集中在中国2021年从EVA全球产能分布看中国大陆占比最大占全球产能24西欧次之占比15韩国第三占比14图表全球现有EVA产能不完全统计万吨年图表2021全球EVA产能分布地区生产企业产能工艺地区生产企业产能工艺管式130釜式大陆1772杜邦347管式157釜式19472管式72釜式台塑24埃克森美孚33釜式33中国168亚塑165管式165北美加拿大AT145管式145台聚165管式165Equistar93管式29釜式64三井杜邦20管式20WestLake84管式84尤尼卡4釜式4埃克森美孚69管式27釜式42日本住友5管式5阿科玛6管式6西欧托索72管式72雷普索尔29管式5釜式24韩华16管式16SPA125釜式125乐天14管式14哈马丹45釜式45韩国韩华道达尔43釜式43沙特韩华20釜式20管式14釜式中东LG34沙特阿美20釜式2020TPI16管式16沙比克04釜式04Polene东南亚TPC18管式18印度信实工业465管式465PTTChem10管式10南美Braskem20管式12釜式8合计7492资料来源华经产业研究院国海证券研究所资料来源华经产业研究院国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1622海内外投放进度差异带来百万吨国产替代空间近年我国EVA净进口量整体呈现增长态势从2017年的971万吨增长至2021年的1045万吨年均复合增速达19对外依存度也一直维持在高位2021年有所下降但仍达到544随着2022年我国EVA开始新一轮产能投放预计2022至2025年我国新增EVA产能将分别达125602152275万吨而海外仅2022年新增30万吨产能EVA产能投放进度差异将带来百万吨级别的国产替代空间图表20172021年我国EVA对外依存度维持高位资料来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17目录EVA生产工艺简介EVA新增产能集中于2025年释放EVA供需阶段性紧张预计将持续建议关注标的及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1831光伏胶膜成长为EVA下游最主要应用领域中国是全球最大的EVA消费国近年受益于下游光伏电缆等领域的高速发展我国EVA表观需求量持续增长从2016年的1303万吨增长至2021年的2053万吨年均复合增速达95具体看来光伏胶膜已成长为EVA下游最主要的应用领域据卓创资讯数据2021年光伏胶膜发泡材料和电缆料EVA需求量分别为760554和349万吨分别占EVA总消费量的3727和17图表国内EVA表观消费量持续增长图表光伏胶膜成长为EVA下游最主要应用领域万吨资料来源卓创资讯国海证券研究所资料来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1931碳中和背景下全球光伏需求持续向好目前全球已有包括中国欧盟美国等177个约占所有国家的90国家正在考虑净零排放的目标清洁低碳能源发展迎来新的机遇近年来可再生能源发电量呈稳步上升的趋势根据欧洲光伏产业协会2020年有83的新增发电装机容量来自于可再生能源技术远高于2016年的59其中太阳能光伏发电占39是重要的清洁能源根据国家能源局2022年111月我国光伏累计新增装机6571GW同比增长887在装机需求旺盛的背景下CPIA将全年装机预期调高10GW预计2022年度全球新增光伏装机205250GW同比增长206471其中中国市场新增装机85100GW据中国有色金属工业协会硅业分会预测2025年全球装机可达550GW2021-2025年复合增速341图表2020年83的新增装机容量来自可再生能源技术图表全球光伏新增装机容量预测资料来源欧洲光伏产业协会国海证券研究所资料来源CPIA中国有色金属工业协会硅业分会国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20