研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业深度研究报告207775TableDate2022年12月30日积极拥抱新技TableTitle术紧密把握新机遇TableTitle2电动车行业2023年投资策略报告评级及分析师信息报告摘要TableSummary行业评级TableIndustryRank推荐政策市场共同驱动全球电动化持续深入1国内23年补贴退出优质供给为推动发展主引擎行业走势图TablePic政策支持电动车发展中长期高成长趋势不变补贴退坡背景下优质供给为后续增长的核心驱动力预计2023年国内电动车销量有望达到900万辆渗透率提升至326未来仍具备高成长空间2海外电动化决心不变长期趋势明确欧洲电动化进程稳速推进2022年1-11月欧洲八国合计实现电动车销量1728万辆同比增长83累计渗透率达224欧盟对于电动车推进的决心坚定目前欧洲电动化的空间较为广阔欧洲电动车市场为国内供应链提供结构性需求多家电池材料厂在欧洲当地布局建厂未来在欧洲电动车高增长的趋势下海外产能投产运行有望带来业绩增量分析师杨睿TableAuthor美国销量快速增长2022年1-11月美国EVPHEV销量邮箱yangrui2hx168comcn为895万辆同比增长52渗透率提升至69虽然渗透SACNOS1120520050003联系电话率提升明显但仍与欧洲和中国有较大差距在包括法案010-59775338IRA的政策推动下美国电动车销量有望快速提升此外中国已分析师李唯嘉经具备国际领先的技术实力以及供应能力是全球电动化产业邮箱liwj1hx168comcn链中不可或缺的重要领军者具备国际化供应能力的企业也有SACNOS1120520070008望通过海外电动车市场的发展获得增量空间联系电话010-59775349电动车市场繁荣技术创新为发展硬逻辑分析师耿梓瑜未来电动车的需求爆发或是规模增长斜率变陡需要电池技术邮箱gengzyhx168comcn的迭代创新和核心痛点的解决我们认为在后续的投资机遇SACNOS1120522120002中应该积极拥抱新技术寻求高增长赛道联系电话010-597753531钠电由零至一产业链共同发力推动应用提速钠离子研究助理曾杰煌电池具备1能量密度强于铅酸电池2安全性高高低温性邮箱zengjhhx168comcn能优异3倍率性能好4理论成本较低等优势在锂价高企联系电话0755-82539025和降本诉求的驱动下钠电的高性价比将推动其未来在储能两轮车等领域实现应用当前电池端材料端等各环节共同发研究助理罗静茹邮箱luojrhx168comcn力推动钠电产业化不断加速有望较快实现终端规模应用联系电话021-503803882复合铜箔前景广阔应用优势显著复合铜箔作为新一代的锂电池负极集流体技术具备提升电池安全性提高电池研究助理哈成宸重量能量密度理论材料成本较低等诸多优势目前复合铜邮箱hacchx168comcn联系电话箔处于由0-1的关键突破期在设备材料电池等产业链各021-50380388个环节的共同推动下复合铜箔有望加速实现产业化应用根据我们测算在渗透率达到20的乐观假设下2025年复合铜箔市场空间有望达到214亿元成长空间可观3快充待解决的性能短板多重技术路线改善随着目前电动车的续航以及安全问题得到较好的解决快充性能不足成为电动车应用规模的主要痛点从技术路线的角度提升快充性能的方向主要在高电压大电流优化材料性能两个大的方请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业深度研究报告面材料端的快充性能提升体现在负极和导电剂负极可以采用二次造粒炭化包覆以及掺杂天然石墨以及发展硅负极等方式碳纳米管导电剂具备性能和需求刚性电池盈利有望逐步修复关注竞争优势优化下的机遇1锂价高企带来成本压力后续随着电池产品售价调整上游原材料价格回归等原材料成本压力有望缓解锂电池环节毛利率或将逐步改善2电动车延续高成长关注结构性机会新技术的落地应用以及其渗透率的提升将使所处赛道具有超行业增速的成长空间另外我们看好锂电领域有望凭借所在环节的需求提高以及自身实力的增强走出强于行业整体的逻辑重点关注看好平台型格局优势海外增量强竞争力的环节和公司投资建议在电动车加速渗透阶段技术革新是支撑车型产品性能表现优异成本不断下探的核心因此全面的技术迭代也将成为未来电动车产业链发展的重要方向我们持续看好1新技术即将进入产业化阶段将带来性能成本应用领域等方面的完善钠电复合集流体硅基负极碳纳米管导电剂等2围绕快充续航安全性等核心性能方面带来的制造工艺电池结构化学材料等多个方面的技术升级带来包括电池端在内的多环节机遇具备技术领先优势的企业将加固自身护城河3原材料价格回归合理驱动电池端盈利能力不断修复4电动车高成长逻辑不变结构性机会值得关注包括具备平台化优势竞争格局清晰受益海外增量等环节或公司有望获得高于行业的增长受益标的宁德时代璞泰来科达利天奈科技亿纬锂能骄成超声宝明科技东威科技鹏辉能源万顺新材双星新材鼎胜新材当升科技杉杉股份中科电气容百科技振华新材中伟股份恩捷股份星源材质德方纳米科达利天赐材料孚能科技诺德股份嘉元科技华友钴业宏发股份特锐德等风险提示疫情超预期对行业需求及应用影响风险新技术及新产品应用进度不达预期风险原材料价格大幅变动风险新能源汽车推广不达预期风险终端需求不达预期风险产能扩张不达预期风险产品价格大幅下降风险等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业深度研究报告正文目录1政策市场共同驱动全球电动化持续深入411国内23年补贴退出优质供给为推动发展主引擎412海外电动化决心不变长期趋势明确52电动车市场繁荣技术创新为发展硬逻辑921钠电由零至一产业链共同发力推动应用提速922复合铜箔前景广阔应用优势显著1023快充待解决的性能短板多重技术路线改善133电池盈利有望逐步修复关注竞争优势优化下的机遇1431锂价高企带来成本压力电池端盈利有望修复1432电动车延续高成长关注结构性机会154投资建议155风险提示16图表目录图1国内月度电动车销量情况万辆4图2国内月度电动车渗透率走势4图3国内电动车销量走势及预测5图42022年各月新能源乘用车销量结构5图52018-2022年新能源乘用车销量结构5图6欧洲八国合计电动车销量和渗透率辆6图72022年1-11月欧洲各国电动车渗透率6图8Fitfor55计划7图9美国电动车年度销量及渗透率情况万辆8图10美国电动车月度销量及渗透率情况万辆8图11钠离子电池成本优势明显10图12复合集流体可以有效控制热失控11图13采用复合铜箔能够提升电池重量能量密度11图14复合铜箔产业链情况12图15单壁CNT可以抑制硅膨胀14图16国产电池级碳酸锂995价格走势万元吨15图172022Q1锂电环节毛利率承压明显15表1美国IRA法案相关内容梳理8表2钠电各环节部分公司布局情况10表3PET铜箔与传统铜箔材料成本对比测算11表4复合铜箔空间测算12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业深度研究报告1政策市场共同驱动全球电动化持续深入11国内23年补贴退出优质供给为推动发展主引擎2022年国内电动车销量快速增长渗透率持续提升根据中汽协数据2022年1-11月国内电动车销量达到6058万辆同比增长1036实现高速增长根据乘联会预测12月电动乘用车零售销量预计在700万辆考虑到商用车的销量预计全年销量在680万辆左右同比接近翻倍增长渗透率方面2022年电动车渗透率基本呈现逐步增长的趋势11月单月渗透率达3381-11月累计渗透率达249国内电动车进入加速渗透阶段图1国内月度电动车销量情况万辆图2国内月度电动车渗透率走势9004008003507003006002505002004001503001002001005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年资料来源Wind中汽协华西证券研究所资料来源Wind中汽协华西证券研究所购置税优惠政策延续支持新能源汽车发展2022年8月18日国务院常务会议决定对新能源汽车将免征车购税政策延至明年底继续予以免征车船税和消费税路权牌照等支持中央经济工作会议指出支持新能源汽车消费2022年12月中央经济工作会议在北京举行其中会议指出着力扩大国内需求多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费我们认为中央经济工作会议提出支持新能源汽车的消费将助力新能源汽车产业向好发展提振市场对于新能源汽车销量的信心请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业深度研究报告图3国内电动车销量走势及预测1000035030080002506000200400015010020005000002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E销量万辆渗透率资料来源Wind中汽协乘联会华西证券研究所补贴政策即将退出优质供给接棒驱动加速渗透根据2021年12月31日财政部等四部委发布的关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知要求2022年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴根据政策要求对于售价在30万元以下的新能源乘用车而言补贴上限为126万元随着电动车的深度渗透以及逐年退坡的补贴政策设置补贴已不再成为消费者购买的核心驱动力根据乘联会数据2022年1-11月30万元及以上新能源乘用车销量占比为140与2021年全年相比仅下滑约18pct表明补贴对于消费者车型选择的影响力度较弱据中汽协预测2023年中国新能源汽车销量有望达到900万辆渗透率提升至326未来渗透率空间仍较为广阔我们认为后续来看车型的性价比以及体验感更能提高购买意愿而技术的持续创新是降低成本提高性能的确定性方向在电动车加速渗透的阶段优质的车型供给是驱动销量增长的关键点图42022年各月新能源乘用车销量结构图52018-2022年新能源乘用车销量结构10010009090080800707006060050500404003030020200101000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2018年2019年2020年2021年2022年1-11月30万30万30万30万资料来源乘联会华西证券研究所资料来源乘联会华西证券研究所12海外电动化决心不变长期趋势明确欧洲1-11月电动车市场稳速推进2022年以来由于多方面因素影响欧洲电动车销量增长较为平缓根据SMMTCCFA等官网数据2022年1-11月欧洲八国请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业深度研究报告挪威瑞典德国法国英国葡萄牙西班牙意大利合计实现电动车销量1728万辆同比增长83从8-11月的表现来看欧洲电动车销量增长得到逐步修复各月同比增幅分别为2101331从渗透率的角度来看2022年1-11月欧洲八国累计渗透率达224同比提升29pct其中瑞典挪威的渗透率分别维持40以上80以上的高位而西班牙意大利法国渗透率低于25图6欧洲八国合计电动车销量和渗透率辆图72022年1-11月欧洲各国电动车渗透率25000035010009003002000008002507001500002006005001501000004001003005000020050100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2021年销量2022年销量挪威瑞典德国法国2022年渗透率右轴2021年渗透率右轴英国葡萄牙西班牙意大利资料来源SMMTCCFA等华西证券研究所资料来源SMMTCCFA等华西证券研究所欧盟电动化决心坚定后续高成长趋势不改2021年7月欧盟委员会公布Fitfor55的一揽子气候计划旨在降低温室气体排放量较1990年减少55的目标并细分至碳排放权交易系统土地利用初次能源效率可再生能源比例汽车减排能源税航空船运燃料社会气候基金等多方面的要求2022年10月欧盟委员会和欧洲议会达成临时协议要求与2021年相比2030年新的小汽车和客货车产生的二氧化碳排放量分别减少55和502035年新的小汽车和客货车产生的二氧化碳排放量均减少100意味着从2035年起欧盟将禁止销售燃油车欧盟对于电动车推进的决心较为坚定目前欧洲电动化的空间较为广阔随着负面因素影响的缓解欧洲电动车增长趋势仍明确欧洲电动车市场为国内供应链提供结构性需求已有如宁德时代恩捷股份星源材质新宙邦科达利等多家电池材料厂在欧洲当地布局建厂未来在欧洲电动车高增长的趋势下海外产能投产运行有望带来业绩增量请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业深度研究报告图8Fitfor55计划资料来源欧盟委员会官网华西证券研究所美国新能源车渗透率低成长空间较大根据Marklines数据2018-2020年连续三年美国EVPHEV销量均在35万辆左右渗透率在2左右2021年美国EVPHEV销量为681万辆同比大幅增长105渗透率同比翻倍提升至442022年1-11月美国EVPHEV销量为895万辆同比增长52渗透率继续提升至69虽然渗透率提升明显但仍与欧洲和中国有较大差距2021年8月美国总统拜登签署行政命令目标为2030年实现零排放汽车零排放汽车包括纯电动汽车插电式混合动力汽车及燃料电池汽车占新车总销量的50基于较低的渗透率以及在政策的积极支持下美国电动车有望实现快速增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业深度研究报告图9美国电动车年度销量及渗透率情况万辆图10美国电动车月度销量及渗透率情况万辆8010010100990709080880607707066050605504050440304033030220202011000010101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月000年年年年年年2016201720182019202020212021年EVPHEV销量2022年EVPHEV销量EVPHEV销量渗透率2021年渗透率2022年渗透率资料来源Marklines华西证券研究所资料来源Marklines华西证券研究所IRA法案有望助力美国电动车产业高速发展2022年8月美国白宫宣布美国总统拜登将签署生效InflationReductionActof2022通胀削减法案以下简称IRA法案将对于符合一定条件的电动车将给予7500美元辆的税收减免2022年11月美国众议员TerriSewellEmanuelCleaver和EricSwalwell共同提出AffordableElectricVehiclesforAmericaActof2022该提案将对原IRA法案中对汽车制造商的一些特定要求进行修改以便购车者有资格获得联邦税收抵免原IRA法案规定政策指南应不迟于2022年12月31日发布新提案提出该条款延期三年即政策指南应不迟于2025年12月31日发布据美国财政部官网当地时间12月19日美国财政部宣布将在明年3月份发布一份规则制定提案的通知NPRM其中包括关于关键矿物和电池组件要求的建议指南根据法规有关关键矿物和电池组件的要求仅在财政部发布该规则提案后生效我们认为目前美国电动车渗透率处于低位在IRA法案的促进下美国电动车销量有望快速提升产业链将不断完善税收抵免相关细则延期至明年3月份颁布意味着在具体细则落地前满足一定要求的电动车即可获得税收抵免短期看细则的延迟发布有望从整体上推动北美明年一季度电动车销量增长并且为电动车制造商提供调整的窗口期长期看中国经过多年的快速发展已经具备国际领先的技术实力以及供应能力是全球电动化产业链中不可或缺的重要领军者凭借过硬的综合实力将持续参与全球电动化发展具备国际化供应能力的企业也有望通过海外电动车市场的发展获得增量空间表1美国IRA法案相关内容梳理InflationReductionActof2022AffordableElectricVehiclesforAmericaActof2022内容整车组装要求整车必须在北美组装2022年12月31日后开始执行要求整车必须在北美组装2025年12月31日后开始执行对于车辆中使用的关键矿物的一定价值比例进行要求1在对于车辆中使用的关键矿物的一定价值比例进行要求1在北北美自由贸易协定国家的提取或处理2在北美回收且等美自由贸易协定国家的提取或处理2在北美回收且等于或电池关键矿物于或大于适用百分比该车可获得其中一个3750美元的抵大于适用百分比该车可获得其中一个3750美元的抵免比例免比例在2324252627年及以后分别不低于在2627282930年及以后分别不低于40506070804050607080请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业深度研究报告电池组件需要有一定价值比例在北美制造或组装该车可获电池组件需要有一定价值比例在北美制造或组装该车可获得另电池组件得另一个3750美元的抵免比例在23242526272829年及一个3750美元的抵免比例在26272829303132年及以后分以后分别不低于506060708090100别不低于506060708090100资料来源美国民主党参议院官网TerriSewell官网华西证券研究所2电动车市场繁荣技术创新为发展硬逻辑未来电动车的需求爆发或是规模增长斜率变陡需要电池技术的迭代创新和核心痛点的解决从成本性能安全性不同维度出发推动电动车等应用渗透的加速引领行业迈入高渗透率阶段我们明确地意识到了技术创新特别是材料创新对电动车行业的推进作用这是一种核心力量且与行业增速相辅相成材料的创新将成为供给推动需求爆发的拐点同时新技术的应用也将带来细分产业的增速叠加因此我们认为在后续的投资机遇中应该积极拥抱新技术寻求高增长赛道21钠电由零至一产业链共同发力推动应用提速钠电产业化提速在锂价高企和降本诉求的驱动下钠离子电池实现快速突破产业链逐步成熟钠电的核心优势在于理论成本较低主要原因包括1由于钠在自然界拥有丰富储量因此价格相对于锂具备明显的优势根据Wind数据截至2022年12月26日国产电池级碳酸锂995价格为531万元吨根据中科海钠碳酸钠价格多稳定在3000元吨左右即便未来锂价下行价格也仍存在较大差异2正负极集流体均可使用价格较低的铝箔根据万顺新材公告由于钠离子不会与铝形成合金因此钠离子电池的正负极集流体均可以使用成本更低的铝箔根据中科海钠测算相比锂离子电池由于正负极集流体采用铝箔钠离子电池中集流体成本占比仅为4远低于锂离子电池的13此外钠离子电池还具备1能量密度强于铅酸电池2安全性高高低温性能优异3倍率性能好等特性钠电的理论成本优势明显高性价比将推动未来在储能两轮车等领域实现应用请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告行业深度研究报告图11钠离子电池成本优势明显资料来源中科海纳官网华西证券研究所产业链共同发力推动加速应用根据官方信息2021年7月宁德时代举办线上发布会董事长曾毓群博士发布第一代钠离子电池具备高能量密度高倍率充电优异的热稳定性良好的低温性能与高集成效率等优势2022年6月鹏辉能源与三峡电能签署战略合作协议双方将展开深度长远合作布局光伏储能换电站电动船等业务同时就钠电池联合研发和储能示范项目达成初步合作意向2022年12月亿纬锂能发布基于层状氧化物正极和硬炭负极的大圆柱钠离子电池能量密度可以做到135Whkg当前电池端材料端等各环节共同发力推动钠电产业化不断加速有望较快实现终端规模应用表2钠电各环节部分公司布局情况环节参与钠电布局的公司电池端宁德时代亿纬锂能鹏辉能源华阳股份传艺科技维科技术多氟多等正极材料容百科技当升科技振华新材富临精工美联新材百合花七彩化学等负极材料贝特瑞杉杉股份等材料端电解液多氟多等集流体万顺新材鼎胜新材等资料来源公司公告华西证券研究所22复合铜箔前景广阔应用优势显著复合铜箔具备诸多优势作为锂电池负极材料的集流体铜箔起到负极活性物质的承载以及导电的重要作用复合铜箔作为新一代的集流体技术基于铜层-高分子-铜层的结构具备诸多优势1提升电池安全性抗拉强度方面在电池充放电过程中铜箔会伴随负极材料体积的变化而不断处于拉伸-恢复的过程叠加电解液中残留HF会腐蚀铜箔因此铜箔的抗拉强度会逐渐降低导致其容量降低性能下降可能会引发电阻增加导致的产热增加等安全隐患此外电池由于内部枝晶生长外部外力穿刺等原因受损引起热失控后阴阳极室穿透可能会引起热量瞬间的爆发短时间内引起更大范围内电池组的安全风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告行业深度研究报告相较于传统铜箔复合铜箔能够很好地改善上述热失控隐患在点接触内短路时导电层即基膜上的镀铜层在短路点受力开裂剥离或在短路大电流瞬间熔断毫秒内切断短路电流回路支撑层塑料基膜在短路面受热熔融收录形成集流体结构局部坍塌在热失控前切断短路电流回路2提高电池重量能量密度由于动力电池的能量密度是影响汽车续航里程的关键因素随着新能源汽车续航里程需求不断增加铜箔的轻薄化能够在保持电池容量不变的同时降低电池总体质量从而提升重量能量密度据比亚迪专利若电池使用1m铜2m聚丙烯主体层1m聚丙烯辅助层1m铜的复合铜箔相比使用6m传统铜箔的电池重量能量密度能够提升333理论材料成本较低以45mPET2m铜结构的复合铜箔和6m传统铜箔为例计算我们假设磁控溅射使用较贵的铜靶材厚度为单面20-70nm取成本更高的70nm计算以说明复合铜箔成本优势双面即为014m剩余电镀环节用铜采用一般铜价双面厚度为2m-014m186m一般铜价采用2022年前11个月长江有色市场平均铜价的均价约为67万元吨参考宝明科技公告信息按照铜靶材价格为铜价3倍计算折算后约为201万元吨PET基膜价格约为2-3万元吨取范围内较高的3万元吨通过假设上述取值测算得出6m传统铜箔原材料成本为359元平方米而复合铜箔原材料成本仅为155元平方米较传统6m铜箔低一半以上PET铜箔在材料成本端具备明显优势图12复合集流体可以有效控制热失控图13采用复合铜箔能够提升电池重量能量密度资料来源重庆金美官网华西证券研究所资料来源比亚迪华西证券研究所表3PET铜箔与传统铜箔材料成本对比测算原材料复合铜箔传统铜箔厚度微米1866密度克立方厘米892892铜按质量单价元吨6700067000按面积单价元平方米111359厚度微米014密度克立方厘米892铜靶材按质量单价元吨201000按面积单价元平方米025厚度微米45密度克立方厘米14PET按质量单价元吨30000按面积单价元平方米019请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告行业深度研究报告以上原材料价格合计元平方米155359资料来源Wind宝明科技公告长江有色网富临塑胶华西证券研究所测算复合铜箔的产业链可划分为上游基膜靶材辅材以及相关设备厂商磁控溅射设备水电镀设备焊接设备等中游新老企业入局复合铜箔制造包括重庆金美宝明科技中一科技诺德股份等下游主要应用于锂电池厂商主要包括动力电池储能电池和消费电池厂商在设备材料电池等产业链各个环节的共同推动下复合铜箔有望加速实现产业化应用图14复合铜箔产业链情况资料来源各公司公告官网专利等华西证券研究所整理注动力储能电池厂列示有复合铜箔相关专利的公司复合铜箔未来的成长空间在于下游锂电池需求的增长和自身渗透率的不断提升目前产业链各环节持续发力复合铜箔处于由0-1的关键突破期我们对复合铜箔渗透率分别进行保守中性乐观的预测对应2025年渗透率分别为101520在中性预测下2025年复合铜箔市场空间有望达到161亿元而在乐观情形下2025年复合铜箔市场空间有望达到214亿元具备可观成长空间表4复合铜箔空间测算2022E2023E2024E2025E全球动力电池出货量GWh53175910851551全球储能电池出货量GWh110183303503全球小型电池3C小动力出货量GWh144163183202全球锂电池出货量GWh784110515712257复合铜箔渗透率悲观0101510复合铜箔渗透率中性0103815复合铜箔渗透率乐观01051520复合铜箔电池需求GWh保守081179226复合铜箔电池需求GWh中性0833126339复合铜箔电池需求GWh乐观0855236451单GWh65m复合铜箔用量万平方米1186118611861186复合铜箔出货量亿平方米保守011927请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告行业深度研究报告复合铜箔出货量亿平方米中性0141540复合铜箔出货量亿平方米乐观0172854复合铜箔价格元平方米6555454复合铜箔市场空间亿元保守06742107复合铜箔市场空间亿元中性062267161复合铜箔市场空间亿元乐观0736126214资料来源GGIIEVTank公司公告华西证券研究所测算把握投资机遇我们认为1核心设备性能与供应能力是实现产业化突破的重要保障对行业放量进程及空间起支撑作用同时设备端也将是复合铜箔放量的率先受益环节2除复合铜箔制造设备外电池端新增极耳转印焊工序创造增量设备需求空间超声波路线在焊接设备端具备高确定性将受益于复合铜箔产业化应用特别是绑定头部以及应用进程领先的电池厂商的设备供应商3新老玩家纷纷布局工艺Know-how是核心送样量产的先发优势有望收获超额利润4设备工艺百花齐放基膜材料多元并行重点关注全产业链各环节的持续创新与实现产业化应用的重要拐点复合铜箔的大规模应用将带动基膜辅材设备等环节的需求提升23快充待解决的性能短板多重技术路线改善快充是优化电动车消费体验的关键性能指标随着多年的技术发展与优化目前电动车的续航以及安全问题已经得到较好的解决而快充性能不足成为电动车应用规模的主要痛点补能与充电速度的提升将会成为增强消费体验的关键所以快充补能相关的技术将是产业链投入的重点方向从技术路线的角度提升快充性能的方向主要在高电压大电流优化材料性能两个大的方面高压快充平台为重要方向快充是要求以更高的功率进行充电根据公式PUI提高功率的方法包括提高电压和加大电流两种其中加大电流易产生高热量损失其理论空间相对有限因此提高电压平台成为实现快充的重要方式包括宝马通用起亚现代戴姆勒比亚迪广汽埃安等多家车企布局高电压平台架构材料方面快充性能的提升主要体现在负极端从中游角度来看快充性能的实现势必需要电池以及材料端的技术配合根据高工锂电电池快充能力取决于电芯析锂和热管理能力其中负极承担嵌锂的重要作用若负极没有高速嵌锂能力则会出现析锂甚至锂枝晶进而导致电池容量不可逆衰减和缩短使用寿命因此锂电池快充性能的提升负极是重要的技术迭代环节1石墨负极根据高工锂电石墨材料是层状结构锂离子只能从端面进入导致离子传输路径长此外石墨电极电位低高倍率快充下石墨电极极化大电位容易降到0V以下产生析锂石墨负极可以采用二次造粒炭化包覆以及掺杂天然石墨等方式实现锂离子的快速嵌入从而实现快充性能的提高2硅基负极硅基负极的其理论容量高达到4200mAhg远大于石墨材料的372mAhg且嵌锂电位高析锂风险小能够接受更大的充电电流因此硅负极成为目前负极材料领域研究的重点方向碳纳米管CNT导电剂具备优异的倍率性能碳纳米管可通过减小电子传输的阻力增加活性物质之间导电接触提升锂电池中电子在电极中的传输速率从而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命此外硅基负极对于单壁碳纳米管的需求呈现刚性CNT对于硅基负极应用的助力主要体现在两个方面CNT可以改善硅较差的导电性石墨中每个碳原子与其他碳原子只形成3个共价键每个碳原子仍然保留1个自由电子来传输电荷因此具备较强的导电性硅晶体中没有明显的自由电子因此导电性差于石墨能够抑制硅膨胀CNTCNT具备形成网状结构的能力可以覆盖在硅颗粒表面并在硅颗粒之间建立导电连接抑制硅膨胀请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告行业深度研究报告图15单壁CNT可以抑制硅膨胀资料来源OCSiAl华西证券研究所3电池盈利有望逐步修复关注竞争优势优化下的机遇31锂价高企带来成本压力电池端盈利有望修复22年锂价高企导致电池环节承压后续有望实现盈利修复2022年锂价快速上涨电池端成本受压制根据Wind数据截至2022年12月26日国产电池级碳酸锂995价格为531万元吨同比增长109按照单GWh碳酸锂需求量为600吨粗略计算对应电池成本增加017元Wh锂价快速上涨等因素导致锂电池企业毛利率波动较为明显2022年一季度宁德时代亿纬锂能国轩高科销售毛利率环比下滑102pct34pct45pct后续随着电池产品售价调整上游原材料价格回归等原材料成本压力有望缓解锂电池环节毛利率或将逐步改善请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告行业深度研究报告图16国产电池级碳酸锂995价格走势万元吨图172022Q1锂电环节毛利率承压明显60040035050030040025020030015010020050100000019-12-2620-06-2620-12-2621-06-2621-12-2622-06-2622-12-26宁德时代亿纬锂能鹏辉能源国轩高科资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所32电动车延续高成长关注结构性机会在电动车应用持续增长的基础上我们认为新技术的落地应用以及其渗透率的提升将使所处赛道具有超行业增速的成长空间另外我们看好锂电领域有望凭借所在环节的需求提高以及自身实力的增强走出强于行业整体的逻辑重点关注看好的四个方面包括1平台型通过自身技术优势的放大业务布局呈现多元化具备多个业绩增长极有望成为新能源领域平台型的公司2格局优势行业格局较为清晰客户结构产品优势技术积累更具备优势的公司综合竞争实力更强龙头地位较为稳固以及有望实现技术客户等方面突破的二线标的3海外增量全球电动化目标明确海外加速布局带来需求弹性核心竞争优势显著具备国际化供应能力或海外供应经验的公司有望受益增量市场4强竞争力技术始终是支撑电动车发展的硬逻辑在正负极隔膜电解液等主材导电剂添加剂等辅材中具备技术产品领先优势的公司有望持续受益于行业发展走出自身逻辑4投资建议在全球能源危机以及气候问题的大背景下汽车电动化的大趋势十分确定国内前期在政策支持下实现快速成长未来在技术升级的加持下优质车型供给不断增多将驱动电动车的加速渗透欧美发展电动车的决心明确未来全球电动车规模将有望持续增长在电动车加速渗透阶段技术革新是支撑车型产品性能表现优异成本不断下探的核心因此全面的技术迭代也将成为未来电动车产业链发展的重要方向我们持续看好1新技术即将进入产业化阶段将带来性能成本应用领域等方面的完善钠电复合集流体硅基负极碳纳米管导电剂等2围绕快充续航安全性等核心性能方面带来的制造工艺电池结构化学材料等多个方面的技术升级带来包括电池端在内的多环节机遇具备技术领先优势的企业将加固自身护城河请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告行业深度研究报告3原材料价格回归合理驱动电池端盈利能力不断修复4电动车高成长逻辑不变结构性机会值得关注包括具备平台化优势竞争格局清晰受益海外增量等环节或公司有望获得高于行业的增长受益标的宁德时代璞泰来科达利天奈科技亿纬锂能骄成超声宝明科技东威科技鹏辉能源万顺新材双星新材鼎胜新材当升科技杉杉股份中科电气容百科技振华新材中伟股份恩捷股份星源材质德方纳米科达利天赐材料孚能科技诺德股份嘉元科技华友钴业宏发股份特锐德等5风险提示疫情超预期对行业需求及应用影响风险新技术及新产品应用进度不达预期风险原材料价格大幅变动风险新能源汽车推广不达预期风险终端需求不达预期风险产能扩张不达预期风险产品价格大幅下降风险等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告行业深度研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo杨睿华北电力大学硕士专注能源领域研究多年曾任民生证券研究院院长助理电力设备与新能源行业首席分析师2020年加入华西证券研究所任电力设备与新能源行业首席分析师2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名李唯嘉中国农业大学硕士曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师2020年加入华西证券研究所2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员耿梓瑜首都经济贸易大学硕士曾任东兴证券研究所电力设备与新能源行业分析师2022年加入华西证券研究所曾杰煌西南财经大学硕士曾任民生证券研究院能源开采行业助理分析师2022年加入华西证券研究所罗静茹英国华威大学硕士曾任莫尼塔研究先进制造组分析师2022年加入华西证券研究所哈成宸美国康奈尔大学硕士2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告行业深度研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18