全球铁矿供需平衡表推演：
　　2022年国内铁元素平衡表来看，国内终端铁元素需求预计回落6200万吨，其中废钢贡献5000万吨回落（折产能折铁元素），净进口钢坯数量回落700万吨，铁水产量预计回落500万吨。
　　2022年国内铁矿总供应预计下降3000万吨，进口铁矿下降2300万吨，国内铁矿供应下降700万吨；国内铁矿总需求预计回落800万吨，全年国内铁矿供需缺口在2200万吨。海外铁矿平衡表来看，海外铁矿需求预计回落6000万吨，海外铁矿供应预计下降5000万吨。
　　2023年全球铁矿总产量预计增加2000万吨，四大矿产量增加1000万吨，非主流矿增加1000万吨。需求端，2023年国内铁元素需求预计增加600万吨，同时废钢日耗量预计进一步回落1000万吨左右，折算国内铁矿总需求预计增加超过2000万吨，2023年海外需求在低基数下预计增加2000万吨。
　　2023全年库存来看，国内总库存预计去库1000万吨，海外铁矿总库存预计回落1000万吨。

研究报告全文：大宗商品研究所黑色研发报告铁矿石年报2022年12月30日铁矿供需格局紧平衡宏观产业再博弈研究员丁祖超第一部分前言概要期货从业证号F03105917全球铁矿供需平衡表推演投资咨询证号Z00182592022年国内铁元素平衡表来看国内终端铁元素需求预计回落6200万吨其中废钢贡献5000万吨021-65789252回落折产能折铁元素净进口钢坯数量回落700万吨铁水产量预计回落500万吨dingzuchaoqhchinastoc2022年国内铁矿总供应预计下降3000万吨进口铁矿下降2300万吨国内铁矿供应下降700万吨kcomcn国内铁矿总需求预计回落800万吨全年国内铁矿供需缺口在2200万吨海外铁矿平衡表来看海外铁矿需求预计回落6000万吨海外铁矿供应预计下降5000万吨2023年全球铁矿总产量预计增加2000万吨四大矿产量增加1000万吨非主流矿增加1000万吨需求端2023年国内铁元素需求预计增加600万吨同时废钢日耗量预计进一步回落1000万吨左右折算国内铁矿总需求预计增加超过2000万吨2023年海外需求在低基数下预计增加2000万吨2023全年库存来看国内总库存预计去库1000万吨海外铁矿总库存预计回落1000万吨2023年铁矿投资逻辑2023年上半年市场交易逻辑博弈点在于地产端用钢需求难以实质好转当前市场对于下游地产用钢需求强预期支撑盘面价格但当前地产政策的落地执行到地产新开工好转有较长的滞后同时考虑2022年全年土地购置面积大幅回落以及房地产企业现金流问题房企销售的好转到新开工的回暖时滞较以往预计拉长因此明年上半年地产用钢需求大概率回落而基建投资仍然是对冲地产投资的主要工具2023年上半年交易逻辑可能会在宏观强预期与产业弱现实之间进行博弈但与2022年上半年强预期不同明年上半年宏观强预期对盘面支撑预计较弱预期层面主要交易地产用钢需求边际好转2023年下半年市场交易逻辑博弈点在于地产端实质恢复情况相较于上半年预期与现实之间的博弈下半年可能给予产业层面较高的权重市场对于终端地产用钢需求的预期差会成为市场的博弈点2023全年铁矿价格预计呈现前低后高走势2021年62Fe价格指数均价163美金全年铁矿过剩3600万吨2022年62Fe价格指数均价在120美金全年铁矿缺口在2200万吨预计2023年均价回落至100美金风险提示1国内地产需求恢复低于市场预期2供应端四大矿发运不及市场预期119大宗商品研究所黑色研发报告第二部分行情回顾12022年铁矿市场行情回顾2022年初至春节之前铁矿价格持续上涨主要原因是1月份开始钢厂高炉复产加速铁水产量持续增加同时地产政策预期好转2月底开始铁矿价格底部持续快速回升主要原因是宏观预期持续好转四大矿发货量不及预期港口进入去库周期4月初开始铁矿盘面价格高位震荡前期价格持续上涨市场分歧较大下旬开始价格高位回落前期市场交易强预期逻辑转向中短期的弱预期弱现实盘面重心下移5月中旬开始铁矿价格持续上涨这一阶段铁水产量持续较快回升同时稳增长宏观预期一直推升盘面估值6月中旬开始铁矿价格呈现单边下跌走势主要原因一是临近季度末澳巴发运量明显提升四大矿产量指引未变下半年供应端有望加速恢复二是需求端钢厂进入实质性检修减产以及部分省市压减粗钢政策铁水产量可能高位回落前期支撑市场价格高位的澳巴发货量不及预期需求端铁水产量持续高位两大因素都在走弱7月初铁矿盘面价格大幅回落这一阶段市场交易宏观经济衰退大宗商品出现普跌行情7月中下旬开始铁矿盘面价格大幅回升一方面是前期市场大跌产业自身修复能力较强另一方面是市场对前期交易宏观经济的悲观预期有所转弱8月份至今铁矿盘面价格呈现宽幅震荡走势市场博弈点在于供应端超预期收缩和终端地产需求持续低位10月份国庆之后铁矿价格经历大幅回落主要原因市场交易下游终端弱需求预期但这一波大跌显著不同于67月份从而在11月初市场在悲观预期修复和国内政策放开主导下价格开启大幅上涨行情近期地产政策利好出台对铁矿价格高位形成较强支撑图1铁矿期货价格交易逻辑由市场从钢材950强预期转向端自下而上交易现实引发产业情绪面崩塌900发改委加大对市场交易铁矿价全球经济850格调控衰退逻辑大宗商品普跌国庆之后800市场对下游需求悲观预宏观强预期较差资铁水产量持续期进一步金放大跌幅推升盘面750回升宏观稳增长预期推升估值盘面估值700高炉复宏观预期持产加速续向好同650地产政时四大矿发策预期货不及预期好转港口有望进宏观预期好转价格底部市场在入去库阶段同时产业层面悲观预期修复600自身修复能力疫情政策放开较强以及地产政策转向驱动下市场情绪面快速好转550202213202223202233202243202253202263202273202283202293202210320221132022123数据来源银河期货Mysteel2022全年钢厂利润持续低位运行难见2021年吨钢1000以上利润整体重心持续下移2022年至今螺纹盘面利润均值385元吨相较于2021年801元吨回落416元吨对比2020年188元吨增加197219大宗商品研究所黑色研发报告元吨2019年至今螺纹盘面利润与铁矿高中低品价差基本呈现正相关性在钢厂利润持续下滑的背景下中高品粉溢价逐步回落2022年至今卡粉-PB粉价差均值在159元吨对比2021年250元吨回落91元吨PB粉-超特粉价差均值在191元吨对比2021年296回落105元吨总结来看2022全年钢厂利润呈现逐步回落走势未来几年都难以回到去年高点同时相对应的是钢厂利润中值下移未来高低品矿价差预计维持低位运行图2螺纹盘面利润与高低品矿价差图3进口铁矿港口分品种占比螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右2000500258517004008014002030075110015708002001050065100520060-10000552019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源银河期货Mysteel图4PB块与PB粉价差表1高低品价差与螺纹盘面利润对比20182019202020212022500400时间元吨卡粉-PB粉PB粉-超特粉螺纹盘面利润3002002020年均值1291261881002021年均值2502968010112131415161718191101111121-1002022年至今159191385数据来源银河期货Mysteel2022全年最优交割品变化主要原因是钢厂利润持续回落市场上中低品粉性价比较高同时在印度大幅上调铁矿出口关税进一步抬升中低品性价比具体分析全年从最优交割品来看2022年初至5月底市场大部分时间最优交割品是超特粉FMG等主流中低品粉但今年5月22日印度上调铁矿出口关税对58Fe品味以下影响最大国内超特粉FMG等中低品粉矿短时间相对于其他品种上涨幅度超过30元吨中低品粉的性价比逐步体现出来因此从6月中旬开始主流交割逐步切换到罗伊山麦克粉而从8月底开始至今主流交割品基本在PB粉巴粗IOC6以及BRBF625等中品粉中间从市场上9月份交割品种来看主要为PB粉IOC6和麦克粉但随着四季度印度下调铁矿出口关税恢复至今年5月22日上调前水平预计国内进口铁矿港口低品粉性价比有所回落明年一季度主流最优交割品预计回到中低品粉矿2022全年从跨期价差来看基本呈现远月弱贴水结构上半年国内铁矿供需偏紧港口持续去库59价差并未走扩而进入下半年国内铁矿供应呈现供需双弱基本平衡价差均值也在30左右徘徊319大宗商品研究所黑色研发报告图5最优交割品-01合约基差图6最优交割品-05合约基差BD-1801BD-1901BD-2001BD-2101BD-2201BD-2301BD-1805BD-1905BD-2005BD-2105BD-2205BD-2305400400350350300300250250200200150150100100505000117217317417517617717817917101711171217517617717817917101711171217117217317417-50-50数据来源银河期货Mysteel图7最优交割品-09合约基差图8铁矿跨期15价差BD-1809BD-1909BD-2009BD-2109BD-2209BD-23091801-18051901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305350150300250100200501501000505176177178179171017111712171170-50917101711171217117217317417517617717817-50-100-100数据来源银河期货Mysteel图9铁矿跨期59价差图10铁矿跨期91价差1805-18091905-19092005-20091809-19011909-20012009-21012105-21092205-22092305-23092109-22012209-23012309-2401200250150200150100100505000917101711171217117217317417517117217317417517617717817-50-50数据来源银河期货Mysteel2022年进口铁矿港口成交同比小幅回落港口成交量大部分时期都低于去年同期水平去年上半年市场需求较好且铁矿价格高位钢厂被动补库对成交量形成支撑从2021年下半年至今港口成交呈现偏弱走势这一阶段价格整体也呈现偏弱走势对比来看2019年和2020年供需存缺口或供需双强下的紧平衡往往对应着港口高成交量相应的下游贸易商建材成交量亦呈现出较强的相关特性2022全年来看在供需双弱格局下市场预期较为悲观成交量与2020年2019年相比一直存在差距419大宗商品研究所黑色研发报告图11进口铁矿港口成交量图12主流贸易商建材成交量2018201920202021202220172018201920202021202235200301702514020110158010505200112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel第三部分基本面分析22022年澳巴全球发运平稳非主流矿发运大幅回落2022年全年主流矿山发运平稳增加大部分发运缺口来自于非澳巴国家发运量2022年至今全球铁矿周度发运量均值在2892万吨同比去年均值3012万吨回落3986240万吨澳巴发运量均值在2434万吨同比回落0841070万吨非主流矿来看2022年至今非主流矿周度发运量均值在458万吨同比回落1785160万吨澳巴发运量高频数据来看2022年至今澳巴全球周度发货量均值在2184万吨同比回落138其中澳洲周度发货量均值1595万吨同比回落023巴西周度发货量均值588万吨同比回落437具体分矿来看FMG发运量同比增加76BHP同比增加038力拓同比增加01VALE同比回落23澳巴非主流矿发运量小幅回落全球发运量的减少基本由澳巴外的非主流贡献非主流发运仍是影响供应的较大变量对比2019-2021年非主流矿发运高峰大幅回落2019年周度发运均值在518万吨2020年均值557万吨2021年550万吨但对比2017年380万吨2018年370万吨仍增加较多总体来看非主流发运量难以回到2017-2018年低点主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰也是2014年前后大幅扩张资本开支后的结果但2019-2021年三年非主流矿发运高峰也难以再现主要在于全球铁矿消费量进入下行通道在铁矿价格低位且四大矿产量平稳背景下非主流矿难有大幅增量519大宗商品研究所黑色研发报告图13全球铁矿发运量图14澳巴铁矿全球发运量201720182019202020212022201720182019202020212022340026003200300024002800220026002000240022001800112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货路透Mysteel图15非主流矿全球发运量图16进口铁矿到港量20172018201920202021202220182019202020212022260080070024006002200500200040030018002001600112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货路透Mysteel从我国进口数量来看2022年1-11月份我国进口铁矿砂及其精矿101610万吨同比下降212226万吨1-10月份进口澳洲铁矿60479万吨同比增长52930万吨1-10月份进口巴西铁矿18513万吨同比回落273520万吨除澳洲巴西非主流矿方面1-10月份进口12813万吨同比降4066万吨同比回落241分国家来看1-10月份乌克兰印度俄罗斯进口铁矿2285万吨同比大幅回落58233187万吨2022年全球非主流国家铁矿供应影响较大的是印度上调出口关税俄乌战争冲突以及能源成本上升导致非主流国家开采成本大幅上升展望2023年国家地缘政治以及能源成本上升导致的开采成本扰动有望延续非主流国家铁矿发运预计难以显著好转图17进口铁矿总数量图18澳洲铁矿进口数量2017201820192020202120222017201820192020202120221200075001100070006500100006000900055008000500070004500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel619大宗商品研究所黑色研发报告图19巴西铁矿进口数量图20乌克兰印度俄罗斯进口铁矿数量2017201820192020202120222017201820192020202120221200270010002200800170060040012002007000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel32022年国内进口铁矿去库超2000万吨2022年上半年从3月份开始港口库存持续去库3600万吨左右这一阶段澳巴铁矿发运量受天气影响大幅回落同时国内下游钢材需求由于市场预期较好钢厂利润维持偏高位置铁矿消费较好国内铁矿最大缺口达到近4000万吨但这一阶段铁矿基本面只是表面上看非常好实际跟整个产业链联系起来看上半年下游钢材需求并未好转总库存从3-6月份基本未进入去库按照以往时间轴2017-2019年这一阶段去库基本超过2000万吨以上20202021年去库力度更大如果考虑这一因素铁矿呈现基本面是高库存且基本面供需双弱格局因此时间轴到6月份开始黑色系价格开启两波大跌分别是产业层面较差自身强预期的释放以及交易全球宏观经济衰退7月份下旬市场普遍预期铁矿会进入大幅累库周期市场也在对比2021年下半年铁矿大幅累库行情对比2021年下半年进口铁矿港口进入累库周期累库接近4000万吨去年下半年地产调控加强地产新开工面积同比大幅回落同时全年粗钢压减政策执行去年下半年处于宏观面与基本面共振阶段从而价格出现大幅回落但今年下半年这一阶段跟2021年下半年逻辑显然不同产业层面国内铁矿供需存明显缺口同时非主流矿发运难以好转在下半年缺口难以弥补产业层面和宏观层面显然难以形成共振进入四季度基本面变化出现一些不同之处从全行业铁元素库存角度来看7月下旬开始铁元素库存基本进入一个下降通道库存回落至2019年水平从微观层面来看产业消费现状并未如市场预期很差反而刚性需求支撑价格因此国庆之后黑色系价格进入下降通道后并未如市场预期大跌而在11月份开始进入大幅上涨阶段图21进口铁矿港口总库存图22进口铁矿247钢厂总库存2017201820192020202120222017201820192020202120221800016000160001400014000120001200010000100008000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel719大宗商品研究所黑色研发报告图23全口径钢材总库存图24国内铁元素总库存20172018201920202021202220182019202020212022110002100010000900019000800070001700060005000150004000300013000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel从需求角度来看2022年市场对于下游终端需求的预期是全年交易的主逻辑上半年市场强预期支撑价格高位盘面弱基差远月弱贴水下游钢材库存在3-6月份库存基本持平不变往年这一阶段去库基本超过2000万吨上半年强预期弱现实支撑价格高位2022年至今铁水产量波动幅度较大其中67月份铁水产量下降斜率显著对铁矿价格影响较大但这一阶段其实市场交易了两个大的逻辑宏观和产业从粗钢的周度表需来看全年只有在二季度表需低于去年同期其他大部分时间表需与去年同期基本相当所以四季度开局金融资本在交易终端需求的悲观预期时显然现货价格较为坚挺支撑价格图25247钢厂日均铁水产量图26铁元素表观需求201820192020202120222018201920202021202226028002502400240200023022016002101200200190800112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel图27国内铁矿总供应量图28国内铁矿供需差201720182019202020212022国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量14000300014000130002200130001400120006001200011000-2001100010000-1000100009000-18001121314151617181911011111212019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源银河期货Mysteel819大宗商品研究所黑色研发报告42022年废钢消耗量同比回落超5000万吨2022年废钢消耗量大幅低于过去几年同期水平年初至今钢厂废钢日耗同比回落27相较于2020日耗均值回落16相较于2019年回落19废钢消耗量处于近几年日耗量绝对低位钢厂废钢消耗量回落超6000万吨考虑废钢产能和折算铁元素废钢消耗量预计回落超5000万吨2022下半年废钢到货量同比大幅回落废钢库存从5月份开始几乎处于过去五年最低值当前废钢日耗高位持续小幅回落同时废钢钢厂库存历史性低位且短期难以看到好转2023年预计废钢日耗仍有回落空间图29255钢厂废钢日耗图30132钢厂高转长流程日耗20182019202020212022201820192020202120228040703560305025402030152010105112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteell富宝资讯图31255钢厂废钢库存图32255钢厂废钢到货量201820192020202120222019202020212022110010090100080900708006070050600403050020400103000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel富宝资讯第四部分2023年全球铁矿供需展望12022年全球四大矿产销小幅回落VALE2022年前三季度铁矿石产量226937万吨同比减少24550万吨前三季度全球发运量210088万吨同比回落29620万吨三季度VALE产销略超市场预期若完成全年31亿吨目标四季度产量到达8306万吨与过去几年均值要高200万吨左右完成年度目标有一定难道同时2021年VALE全年产量316亿吨预计2022年产量回落800-1000万吨力拓2022年前三季度铁矿石产量234688万吨同比减少039100万吨前三季度全球发运量234289万吨同比回落135320万吨三季度力拓产销基本符合市场预期完成2022年32亿吨目919大宗商品研究所黑色研发报告标四季度产量要达到8530万吨与过去几年均值基本持平完成全年目标难度不是很大今年产量与2021年32亿吨相比持平BHP2022年产量的改善主要得益于供应链的良好表现和更好的天气条件不过疫情带来的劳动力短缺影响依然存在因此预计BHP四季度发运量回归均值水平必和必拓2023财年202207-202306铁矿石目标指导量278-29亿吨100基准FMG2023澳大利亚财年发运目标为187-192亿吨全年四大矿产销回顾来看澳洲三大矿发运同比基本持平上半年VALE发运大幅低于市场预期下半年产销并未显著好转弥补缺口预计VALE全年产量小幅回落图33VALE季度发运量图34力拓季度发运量2019202020212022201920202021202210000100008000800060006000400040002000200000一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度数据来源银河期货Mysteel图35BHP季度发运量图36FMG季度发运量20192020202120222019202020212022E600080006000400040002000200000一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度数据来源银河期货Mysteel图37四大矿季度产量图38四大矿季度发运量201920202021202220192020202120224000030000300002000020000100001000000一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度数据来源银河期货Mysteel1019大宗商品研究所黑色研发报告22023全球矿山预计增产2000万吨从产能周期来看全球四大矿资本开支自2014年高峰之后全球矿山资本开支进入低位维持阶段而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年2018年四大矿产量达到最高值四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位全球四大矿山资本支出基本维持不变产能难有增量过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制同时2019年至今巴西矿难全球疫情澳洲劳动力影响全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加产能有进一步退出可能因此全球铁矿供应预计偏紧总结来看全球铁矿石产能增加有限叠加考虑矿山成本增加因素长期来看全球铁矿供应难有较大增量图39全球四大矿山资本支出图40全球矿山资本支出增速RIOVALEBHPFMGRIOVALEBHP2502002001501501001005050020062009200820102011201220132014201520162017201820192020202120070200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-50数据来源银河期货Mysteel成本优势是四大矿山在行业下行周期实现份额扩张的基础四大矿山现金成本基本在20美金左右远远低于世界平均水平离岸现金平均成本不到35美金低成本优势也使得四大矿山在行业是实现较好的盈利而非主流矿山在铁矿价格下降的周期内出现现金流亏损而减产四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升2012年FMG大幅增产其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量可以看出2013年-2018年非澳巴矿山产量明显下滑增速基本维持负增长图41全球铁矿分国家产量增速图42全球四大矿山成本对比WSA铁矿产量澳大利亚年WSA铁矿产量巴西年铁矿C1现金成本力拓半年非澳巴国家铁矿产量非澳巴国家铁矿产量增速铁矿单位成本BHP半年12020铁矿FOB现金成本除去原矿成本地税运费淡水河谷季铁矿C1现金成本FMG季100153010802556002040-51520-100-15102002200420062008201020122014201620182020201320142015201620172018201920202021数据来源银河期货Mysteel1119大宗商品研究所黑色研发报告2023年全球主流矿山产量预测力拓公司Gudai-Darri矿山的预期使用寿命超过40年年产能为4300万吨将支撑力拓的旗舰矿石产品PilbaraBlend产品的未来生产Gudai-Darri从2022年下半年开始将增加皮尔巴拉地区的铁矿石产量改善产品结构Gudai-Darri预计将在2023年达到预定产能但公司整体以产能置换为主根据公司公告力拓预计2023年发运量在32至335亿吨与2022年持平同时预计明年铁矿石的单位成本为每吨21至225美元高于2022年预计的每吨195至21美元BHP西澳大利亚中部皮尔巴拉地区Pilbara的SouthFlank项目将每年生产8000万吨铁矿石以取代现有Yandi项目不断减少的产量SouthFlank与必和必拓的C矿区一起将形成世界上最大的在营铁矿石生产枢纽每年的铁矿石产能达145亿吨SouthFlank是澳大利亚50多年来最大的新铁矿将把必和必拓的平均铁矿石品位从61提高到62将高品位块矿的总体比例从25提高到30至33但BHP实际以替换退出产能为主根据公司公告BHP公司2023财年202207-202306铁矿石目标指导量278-29亿吨100基准基本维持不变VALE公司S11D矿区的设备安装的完成2022下半年将逐步达到满产状态为其北部矿区带来显著增量2023年VALE在现有产能上仍有一定产量增加空间但也要面临铁矿品位下滑和尾矿坝许可权等风险根据VALE发布公告公司预计2023年产量将达31-32亿吨与2022年持平综合考虑2023年VALE预计增量在800万吨FMGIronBridgeII矿2200万吨产能将于明年一季度投产但对2023财年铁矿产量贡献可能只有100万吨左右此外Eliwana矿区持续增产2023澳大利亚财年发运目标上调至187-192亿吨预计FMG2023财年矿山产量小幅增加2023年全球非主流矿产销预计难以显著好转但今年产销大幅下降除了价格因素外海外全球经济衰退地缘政治和能源成本等多方面因素预计2023年会有所缓解产销会有1000万吨左右增量总结来看澳大利亚的主流矿山几大新项目均在增产或将投产但以替换退出产能为主而VALE在产量存小幅增量因此产能净增空间有限预计四大矿山在1000万吨左右2023年全球铁矿产量增量在2000万吨左右表22023年全球主流矿山产量预测数据来源银河期货2022年1-11月份铁精粉累计产量23935万吨同比回落169超过500万吨影响国产铁精粉产量的根本原因在于国内原矿生产和铁矿价格对于国内矿山自有原矿新产能建设投放增加供应但周期1219大宗商品研究所黑色研发报告往往偏长同时受国内环保政策因素抑制较多实际铁精粉产量难以放量综合考虑矿山投产情况环保政策和铁矿价格等因素预计2023年国内铁精粉产量难有增量图43国内原矿产量图44国内铁精粉产量2017201820192020202120222017201820192020202120222600120002400100002200800020006000180040001600112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel图45266座矿山铁精粉产量图46266座矿山铁精粉库存2019202020212022201920202021202246300442504240200383615034100323050112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel32023年地产用钢需求预计低位运行2022年11月地产数据全线走低主要原因是内生调整趋势疫情冲击基数抬升三重影响其中新开工施工同比年内首至-50以下销售面积同比再度回落至-30以下的下半年新低从房地产开发资金来源看单月增速全面大幅回落其中自筹资金增速下降最快为主要拖累国内贷款部分11月增速回落超30地产开发投资主要受到开发资金来源的影响而当前地产资金来源仍有压力1-11月开发资金来源累计同比-257因此开发投资压力仍较大本轮地产下行较以往地产调整不同下行幅度和时间远超以往因此地产政策的落地到实质好转需要较长时间过往周期看中央政策落地到销售转正通常需要6个月2008年10月中央降按揭2009年3月销售转正2014年9月中央降按揭2015年4月单月销售完全转正而本轮销售自2021年7月至今持续17个月负增长单月销售金额最大降幅-47下行幅度和时间均超过20082014周期基本面压力超过以往预计2023年地产端实质好转需要更长时间从销售到新开工环节来看销售通常领先拿地开工变化081214年周期都是销售增速率先见底转正后拿地开工增速再见底转正而2015年销售转正到新开工转正滞后8个月预计本轮周期销售转正到新开工转正时滞会进一步拉长2023年地产新开工面积会受到拿地较少影响而进一步走低同时1319大宗商品研究所黑色研发报告在需求修复较弱的情形下地产企业开工意愿和强度会受限大部分地产企业会呈现继续去库格局施工面积来看本轮周期资金到位后将优先保交付竣工面积在2022年低基数背景下会有所好转在新开工面积下滑竣工增速提升施工面积增速预计维持低位图47地产新开工面积当月同比图48地产销售与新开工累计同比商品房销售面积累计同比房屋新开工面积累计同比201820192020202120221206010040806020400200-20-20-40-40-60-602006-022008-022010-022012-022014-022016-022018-022020-022022-022131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel图49地产数据累计同比图50房地产开发资金来源当月同比房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款120本年购置土地面积累计同比房地产开发资金来源合计累计同比100100808060604040202000-20-20-40-40-60-602006-022008-082011-022013-082016-022018-082021-022018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-03数据来源银河期货Mysteel2021年1-11月基建增速累计达到116511月当月投资增速达到139全年基建发力对冲地产投资下滑成为主逻辑当前经济下行压力仍在政府加强基建投资拉动经济意愿强烈可以期待财政继续发力推动减税降费和基建投资2023年基建投资增长趋势有望延续在基建投资资金三大主要来源中国内贷款预算内资金近年来增速基本稳定自筹资金占比最高其中专项债增速较快基于专项债从发行到用于具体项目有1年左右周期2022年上半年集中发行的专项债预计将在2023年落地形成实物工作量同时政府以尽快形成实物工作量为主要目标加速推动配套融资落地对基建形成支撑预计明年专项债申报规模扩大项目准备将更加充分结构性缺项目问题有望缓解政府部门目前仍有较大加杠杆空间配套信贷资金募集顺畅1419大宗商品研究所黑色研发报告图51基建投资当月同比图52地方政府新增专项债201720182019202020212022201820192020202120221500032120002212900026000-83000-18-2801121314151617181911011111212131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel2022年1-11月份制造业投资累计增速9311月份制造业投资校服放缓但仍有6以上涨幅制造业分行业来看2021年专用设备制造业累计增长243通用设备制造业累计增长98今年1-11月份专用设备累计增长128通用设备累计增长145都维持较高增速尤其通用设备制造业增速大于去年此外高新技术制造业近两年都维持20以上增速铁路船舶航空增速超过5这几个子行业对制造业用钢形成较强支撑图53制造业投资当月同比图54制造业分行业累计同比20182019202020212022制造业专用设备通用设备高技术铁路船舶航空377027501730710-3-10-13-23-30-33-502019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel2023年国内用钢需求基本假设和测算如下本文测算从终端铁元素消耗和铁元素来源来推演地产2022年地产新开工预计同比回落39左右施工面积预计同比回落7左右测算下来2022年地产用钢需求预计回落8500万吨展望2023年上半年地产预计仍处于底部运行由于2022年全年土地购置面积预计同比回落50以上地产行业基本面仍然严峻地产政策实质好转预计要等到明年下半年2023年上半年房企到期偿付压力依然较大2023年房企资金面持续改善的情况下房企会优先偿债其次顺应政策保交楼最后才会补充土储拿地预计2023年全年地产新开工面积同比回落10施工面积同比基本持平测算下来2023年地产用钢需求预计回落1600万吨基建2022年专项债发行前置基建增速较高对冲地产投资下滑全年基建增速预计达到11拉动用钢需求达到2200万吨2023年上半年基建增速仍会较高来对冲地产下滑2023年专项债申报规模扩大项目准备将更加充分结构性缺项目问题有望缓解同时2023年专项债预计发行前置但2023年基建投资增长诉求和资金束缚的逻辑并存从资金来源来看狭义财政支撑有限广义财政或接力支撑投资1519大宗商品研究所黑色研发报告在今年高基数的背景下投资增速将有所回落全年基建增速预计达到7带动用钢需求1500万吨制造业下游用钢需求较为分散2022年增量主要集中在机械用钢2023年机械用钢预计保持平稳测算下来预计机械增量700万吨汽车回落50万吨造船增量30万吨其他预计2023年同比增长1用钢需求回升100万吨整体来看2022全年预计用钢需求同比回落6200万吨其中废钢消耗量回落5000万吨净进口钢坯回落700万吨铁水产量回落500万吨2023年全年国内用钢需求预计增加超过600万吨同时废钢日耗量预计进一步回落1000万吨左右折算国内铁矿总需求预计增加超过2000万吨表32023年国内铁元素终端需求测算国内需求用钢占比2022E用钢增量2023E用钢增量地产34-39-8500-10-1600基建2211220071500机械1859903700汽车7-2-100-1-50家电2-3-60-3-60造船2230230其他15-6-8001100合计100-6240620数据来源银河期货42023年海外铁矿消费在低基数背景下预计回升海外需求方面2022年1-11月全球粗钢产量为175亿吨同比下降3385900万吨全球高炉生铁产量为122亿吨同比下降3143800万吨全球除中国外高炉生铁产量42亿吨同比回落9133830万吨2022年1-11月份海外铁矿消费量8亿吨包括直接还原性铁同比回落6535300万吨今年主要经济中粗钢产量增量较大的是印度其他大部分国家粗钢产量都在下降当前海外俄乌冲突反复能源成本抬升海外铁矿需求有望进一步回落预计全年海外消费量回落6000万吨左右2022年海外铁矿总消费量预计同比2018年回落3560万吨同比2019年回落1560万吨最近5年来除疫情影响2020年之外需求量最低的一年2022年美国欧洲制造业PMI持续回落从年初的高景气度一直下跌欧元区制造业PMI在7月份跌破荣枯平衡线美国在11月跌破荣枯平衡线反映出海外制造业生产逐步在走弱展望2023年今年海外铁矿消费量大幅回落主要原因是海外俄乌冲突以及能源成本抬升但这一因素在明年会得到显著缓解预计海外铁矿消费量增加近2000万吨乐观情况下1619大宗商品研究所黑色研发报告图55全球高炉生铁产量图56全球除中国外高炉生铁产量201820192020202120222018201920202021202212000420011500400038001100036001050034001000032009500300090002800112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货Mysteel图57海外铁矿消费量图58全球制造业PMI20182019202020212022美国制造业PMI欧元区制造业PMI全球制造业PMI709000658000605570005045600040355000301121314151617181911011111212008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01数据来源银河期货Mysteel第五部分铁矿供需推演1年度铁矿平衡推演及结论全球铁矿供需平衡表推演2022年国内铁元素平衡表来看国内终端铁元素需求预计回落6200万吨其中废钢贡献5000万吨回落折产能折铁元素净进口钢坯数量回落700万吨铁水产量预计回落500万吨2022年国内铁矿总供应预计下降3000万吨进口铁矿下降2300万吨国内铁矿供应下降700万吨国内铁矿总需求预计回落800万吨全年国内铁矿供需缺口在2200万吨海外铁矿平衡表来看海外铁矿需求预计回落6000万吨海外铁矿供应预计下降5000万吨2023年全球铁矿总产量预计增加2000万吨四大矿产量增加1000万吨非主流矿增加1000万吨需求端2023年国内铁元素需求预计增加600万吨见上文2023年铁元素终端需求测算同时废钢日耗量预计进一步回落1000万吨左右折算国内铁矿总需求预计增加超过2000万吨2023年海外需求在低基数下预计增加2000万吨2023全年库存来看国内总库存预计去库1000万吨海外铁矿总库存预计回落1000万吨1719大宗商品研究所黑色研发报告表4全球铁矿供需平衡表总供应同比总需求同比库存变化62Fe均价2022E-34-29-1200120全球2023E0918-20001002022E-21-06-2200中国2023E0715-10002022E-51-631000海外2023E1122-1000数据来源银河期货22023年全球铁矿投资逻辑2023年铁矿投资逻辑2023年上半年市场交易逻辑博弈点在于地产端用钢需求难以实质好转当前市场对于下游地产用钢需求强预期支撑盘面价格但当前地产政策的落地执行到地产新开工好转有较长的滞后同时考虑2022年全年土地购置面积大幅回落以及房地产企业现金流问题房企销售的好转到新开工的回暖时滞较以往预计拉长因此明年上半年地产用钢需求大概率回落而基建投资仍然是对冲地产投资的主要工具2023年上半年交易逻辑可能会在宏观强预期与产业弱现实之间进行博弈但与2022年上半年强预期不同明年上半年宏观强预期对盘面支撑预计较弱预期层面主要交易地产用钢需求边际好转2023年下半年市场交易逻辑博弈点在于地产端实质恢复情况相较于上半年预期与现实之间的博弈下半年可能给予产业层面较高的权重市场对于终端地产用钢需求的预期差会成为市场的博弈点2023全年铁矿价格预计呈现前低后高走势2021年62Fe价格指数均价163美金全年铁矿过剩3600万吨2022年62Fe价格指数均价在120美金全年铁矿缺口在2200万吨预计2023年均价回落至100美金风险提示1国内地产需求恢复低于市场预期2供应端四大矿发运不及市场预期1819大宗商品研究所黑色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhgtsybchinastockcomcn电话400-886-77991919