研究报告全文：银河农产品农产品研发报告粕类年报2022年12月27日公众号二维码国际油籽库存重建高成本或为主要支撑银河农产品及衍生品第一部分摘要2022年南美天气以及国际贸易冲突带动国际大豆市场延续了此前一年的牛市行情本报告回顾2022展望2023年农产品市场共提炼以下几大要点1虽然全球气象模型正经历三峰拉尼娜但影响主要在南半球南部巴西和巴负责人蒋洪艳拉圭受影响较小即使考虑阿根廷1500万吨的极限减产南美三国产量同比增幅仍将021-65789251达到1500-1800万吨即使考虑巴西国内3的压榨自然增速以及全球5的进口增量联络对接贾瑞林021-65789256预计在2023年2月后全球大豆过剩仍将达到400-500万吨豆类重心将逐步下移粕猪研究陈界正22122年度美豆库存重建不及预期主要因为产量偏低同时需求良好但是受到近油脂研究陈界正年来谷物价格快速上涨影响大豆玉米比价偏低种植利润模型仍然支持农户种植决棉禽研究刘倩楠策向玉米倾斜同时因为劳动力成本和能源价格上涨影响农作物种植成本较去年呈航运研究蒋洪艳现快速攀升中长期1200-1300美分附近仍有支撑玉米鸡肉蒋洪艳3全球菜籽主产区进入丰产周期叠加市场需求增量有限国际菜籽供应宽松菜籽库存及库销比显著上升在全球油籽预期丰产的大背景下国际菜籽价格中枢将趋于下行在此背景下2223年度中国进口菜籽数量将较去年有明显增加本报告主笔陈界正期货从业证号42022年中国粕类市场的基差牛市行情主要受到供应不足的影响饲料需求的稳F3045719定以及进口的下滑验证了高价抑制豆粕需求的事实随着小麦价格的快速上涨明年总蛋白消费增量可能高于饲料自然增量豆粕需求继续改善投资者咨询从业证号Z00154585压榨利润明显改善将刺激中国进口菜籽数量重新回归高位国产菜籽数量同样出现增加菜粕市场进入供需两旺阶段021-60329673chenjiezhengqhchinastockc风险提示天气疫情政策omcn124银河农产品农产品研发报告第二部分行情回顾2022年美豆及国内粕类市场走势在年中大致可分为3个阶段年初至6月8日期间以美豆上涨所带领的豆菜粕单边牛市在此期间市场主要交易因拉尼娜对南美带来的干旱影响导致南美大豆较预期大幅减产2500万吨国际大豆供应陷入紧张美豆单边大幅上涨在此期间俄乌战争以及物流带来的不利影响也对美豆上涨形成较强的助推作用第二阶段是6月9日至7月中旬在此期间市场主要交易宏观方面的不利影响以及油脂的带头领跌3月初以来美联储加息步伐不断加快伴随着美国CPI指数连续创出新高美国在6月期间加息75BP而此前两轮仅25BP使得市场对后市商品落价的担忧明显增加此外6月中旬期间国际原油价格下跌对植物油价格形成连累美豆在自身基本面并未出现太大问题情况下受美豆油下行对于榨利挤压的影响呈现产业端与宏观影响下的共振下行第三阶段是7月中旬至今市场在短暂交易南美丰产预期带来的不利影响后开始转而交易美豆累库不及预期带来的利多可以看到在此期间虽然市场呈现出较弱的走势预期但因为美国良好的出口美豆单边走势仍然呈现反弹态势而与此同时国内粕类市场正开始逐步演绎一路起飞的基差行情图1美豆指数走势数据来源银河期货文华财经224银河农产品农产品研发报告第三部分基本面分析一国际市场12022南美低供应高内需挤占巴西大豆出口阿根廷平衡表全线收缩供需紧张是2022年巴西大豆市场的典型写照自年初以来巴西近月船期FOB贴水持续高位运行自去年12月以来巴西南部地区降雨量处于近30年来的最低水平持续的干旱导致作物生长面临较大压力部分地区减产过半国内单产也迎来了最近几年的历史新低数据显示2122年度巴西大豆单产仅306吨公顷同比下降14较过去5年均值下降11实际产量减幅达到8这也是自中美贸易摩擦后巴西国内迎来的最低产量图2巴西大豆单产吨公顷图3巴西大豆产量千吨数据来源银河期货USDA自巴西天气异动以来美豆3-7月间价差一路大幅上涨03合约的快速攀升本身反应了巴西国内的供需矛盾而这也在随后的平衡表中被证实按照USDA月度平衡报告评估结果来看2122年度中巴西大豆压榨量达到5100万吨较上年同比增加432万吨同比增幅达到9而从CONAB公布的自然年度平衡表来看2022年巴西大豆压榨量同比增加仍然有300万吨或6正常情况下压榨增加与产量下降同时出现并不合理因为在需求一定的情况下会挤压榨利但可以看到2021年4季度中巴西国内压榨利润持续创历史新高324银河农产品农产品研发报告图4美豆3-7月间价差美分蒲图5巴西大豆压榨利润数据来源银河期货wind我们认为巴西今年压榨需求的强劲主要受三方面因素影响首先终端商品出口竞争力增强阿根廷大豆减产力度虽然不大但巴拉圭减产较多并且阿根廷受到国内货币贬值以及通货膨胀压力的影响压榨量下滑明显其中巴拉圭全年大豆压榨量减少105万吨阿根廷134万吨在油粕需求维持稳定的情况下需要巴西产能进行弥补可以看到在出口市场上阿根廷豆油出口减量最为明显同比下降约80万吨豆粕次之其次去年全年中国际豆粕进口需求量处于增加状态可以看到在国际豆粕价格大幅上涨的背景下豆粕进口同比有小幅增加反应了国际需求状况维持良好其主要增量在欧盟印度东南亚等地区或主要受养殖需求带动所致最后我们认为最主要的问题仍然在于巴西国内自身豆粕需求的强势具体来看在阿根廷与巴拉圭压榨量总共下降239万吨的情况下巴西增幅达到433万吨说明除了填补国际压榨产能以外还有自身需求的推动就2122年度巴西国内豆粕平衡表来看出口需求同比增加16国内需求同比增量仍然在11这是在巴西国内豆粕快速涨价的背景下产生的因而一定程度上反应了巴西国内自身需求较好的事实据巴西动物蛋白协会预测2022年巴西鸡肉产量达到1450万吨比2021年的14329万吨增15猪肉产量达到500万吨比2021年的4701万吨高65创历史记录国内总消费增95人均增8此外近年来全球家禽养殖业面临着食品生产成本高昂和全球不同地区禽流感的影响但巴西没有这种疾病出口优势明显这一点与豆油本身截然相反2122年度中巴西豆油出口同比增加达到53而豆油内需减幅25左右这与巴西今年年内生柴掺混比例下调存在较大关系424银河农产品农产品研发报告图6巴西国内油粕平衡表千吨数据来源银河期货CONAB图7巴西国内冻鸡肉价格图8圣保罗猪肉价格数据来源银河期货CepeaEsalq综合来看2122年度巴西大豆是基本面矛盾非常突出的一年低供应旺盛需求推动国内矛盾向海外市场传播可以看到2122年度巴西大豆出口同比下滑230万吨524银河农产品农产品研发报告自然年度出口下降690万吨这在巴西持续扩种的年份下是比较罕见的而这也间接导致南美三国总出口量减少870万吨美国在本身结转库存量不是很大的情况下出口同样是受限的总供需向贸易量的缩减逐步传到为国际大豆价格的上涨宏观和天气影响下平衡表各项数值全面下滑成为2122年度阿根廷基本面的最主要特征过去一年中阿根廷不仅经受了恶劣天气的不利影响也同样经历了宏观和政策层面的频繁变化在国内财政压力影响下阿根廷国内通货膨胀率持续上升根据阿根廷统计局数据11月CPI指数同比数据达到924而国际金融市场上同样面临汇率持续贬值的压力这在过去几年中也是由来已久因而作为对农业依赖度比较高的国家连续经历了几轮出口政策的调整但在本身财政面临困境情况下农户对于出口销售仍然是意兴阑珊图9阿根廷CPI同比图10美元兑阿根廷比索汇率数据来源银河期货wind资讯新浪财经图11阿根廷出口政策调整数据来源银河期货公开资料整理624银河农产品农产品研发报告根据USDA统计口径来看阿根廷2122年度大豆产量下降220万吨出口和压榨项共计下滑367万吨这对于年产量近5000万吨的大豆主产区而言本身是个不小的减量而进口方面受到巴拉圭减量的影响同样达到了100万吨左右的缩减整体来看自然与宏观因素的共同影响助推了阿根廷大豆供需平衡表的全面收缩图12阿根廷大豆月度压榨量万吨图13阿根廷大豆月度出口量万吨数据来源银河期货阿根廷农业部22023年增产幅度成为市场交易主题巴西国内旺盛需求预计仍将维持巴西产能增加似乎成为下半年来美豆空头最大的底牌当然这种增产绝非投资基金的主观臆断丰厚的种植利润以及良好的天气预期是巴西国内产量快速增加的最主要原因具体来看根据巴西官方公布数据推算以马州数据为例今年大豆种植成本大约在7620雷亚尔公顷左右合约1084美分蒲较03合约1480美分左右的价格来看大约有近300美分左右的套保利润而如果对标马托格罗索境内大豆147雷亚尔袋的售价今年的销售利润也基本能达到250美分左右这对于农户是有较强的种植动力不过不容忽视的是今年巴西大豆的种植成本整体是呈现了快速的抬升其最大增幅主要集中在化肥和种子层面化肥方面氮磷钾等大量元素肥料同比增幅超100微量元素增幅相对较小种子增幅也因巴西国内大豆价格在年度内的快速攀升呈现水涨船高的迹象其他方面整体来看也均有不同程度的抬高但相对于今年大豆价格的持续高位利润的改善更加有利于作物种植面积的增加USDA评估2223年度巴西大豆种植面积为4290万公顷较去年同比增加3372223年度大豆种植面积为4289万公顷同比增加42阿根廷大豆种植面积同样出现增加USDA预估724银河农产品农产品研发报告同比增加377至1650万英亩但今年年初受到干旱天气影响预计实际种植面积后续可能有所下调图14巴西马州大豆种植成本雷亚尔袋图15巴西马托格罗索大豆价格雷亚尔袋数据来源银河期货IMEA每年年末到次年年初也是年报的完成季市场关注焦点都开始转向南美天气这是这段时间市场的交易重点同时也是次年供应大格局形成的重要契机虽然各媒体研究机构关注点普遍聚焦在阿根廷的干旱但我们认为今年巴西天气在播种期也十分具有代表性整体来看今年巴西产地天气按照时间和地域差异呈现了明显的两级分化态势首先在时间上我们认为巴西在播种期前后的降雨量是截然不同的播种前期也即10月初至12月末这三个月中巴西累积降雨量和降雨节奏与去年双峰拉尼娜下的表现极为类似全周期降雨呈现前多后少总量偏低的特征其中巴拉那南里奥格兰圣卡特林娜三个州总降雨量也分别与去年情况极为相似叠加今年刚好属于拉尼娜周期这不禁让人对二者相似性产生联想更严重的是去年天气是典型的南旱北涝北部马托格罗索乔治亚等州陷入严重的洪涝状况但是在此期间今年北部地区则明显呈现出相对偏干的情况可以说播种初期的巴西天气其实给予市场较大的想象空间但是我们关注到随着时间进入12月以后太平洋东部沿岸水温开始逐步恢复拉尼娜现象开始有所减弱随之而来的是巴西整体降雨在逐步好转可以看到进入12月以来巴西降雨量明显呈现快速增加态势结合未来两周预测模型里看实际累积降雨量基本已经接近历史同期较高水平尤其在南部地区整体恢复状况良好这也意味着巴西本身丰产压力在逐步增加市场普遍预估巴西大豆单产将回归历史偏高水平而总产量也将达到153-154亿吨阿根廷产地天气则相对比较824银河农产品农产品研发报告稳定可以看到气象模型显示在12月底前整个产地累积降雨基本已经达到近几十年来的最低水平根据布交所公布情况来看截至2022年12月13日的一周阿根廷202223年度大豆种植进度达到506高于一周前的371比去年同期低了142USDA预估阿根廷大豆产量为4900万吨而布交所预估大豆产量为4800万吨但根据油世界调研情况来看因为产地初期干旱对种子已经产生了比较严重的影响实际产量降幅预计在100-1500万吨左右当前综合预估基本在3900万吨左右图16NOAA-ENSO展望图17ENSO水温距平数据来源银河期货NOAA图18巴西南部种植前期累积降雨图19巴西南部种植期间累积降雨数据来源银河期货路透924银河农产品农产品研发报告图20阿根廷种植前期累积降雨图21阿根廷大豆播种进度数据来源银河期货布交所此外需求方面看巴西国内需求将继续偏强运行最近今年巴西国内需求强劲一方面源于终端商品外需拉动另一方面也与国内养殖需求的提振有较大关系但我们认为在阿根廷巴拉圭整体产量减幅不大阿根廷小麦大幅减产对于农业出口依赖度不断提高的大背景下压榨量的转移对巴西刺激作用并不大需求提振更多基于内需近年来巴西国内依靠强劲的大宗商品出口实现经济稳定增长去年GDP同比达到46国内人均肉类需求维持稳定增长此外近年来全球家禽养殖业面临着食品生产成本高昂和全球不同地区禽流感的影响但巴西没有这种疾病出口优势明显基于以上两方面我们认为巴西明年国内蛋白需求仍然较强因而整体来看对于压榨提振更多源于内需图22阿根廷巴拉圭大豆产量图23巴西实际GDP同比数据来源银河期货USDA巴西统计局1024银河农产品农产品研发报告综合以上分析我们认为在拉尼娜周期影响下阿根廷的大幅减产可能会一定程度削弱南美地区的生产潜力但今年降雨量减少影响重心明显有所南移因而本身对巴西及巴拉圭影响相对比较有限即使极限预估阿根廷减产1500万吨巴西巴拉圭仍将带动南美三国总增量达到1500-1800万吨按照巴西国内压榨能够维持3左右的自然增速实际带动年度压榨量增幅也仅150万吨左右略高于USDA75万吨的增速但仍然难以改变南美地区今年库存重建的大格局32022年美豆新作增产不及预期北美市场继续低库存运行对比2022年3月USDA作物种植面积展望报告所公布的结果来看年内美豆种植面积是明显不及预期的这也奠定了今年北美大豆供需偏紧的基本面格局相比于3月所公布的结果为9095万英亩美豆最终实际播种面积为8750万英亩较此前下调340多万英亩下调力度属于历史偏高水平仅次于2015年我们认为今年大豆种植面积不及预期一方面与美国天气有关另一方面也是因为初期预估中存在较大偏离一般而言3月种植面积数据来源主要通过和农户调研意向所得而农户的调研意向更多受到种植利润比价以及农业政策等方面因素的影响今年突发情况主要发生在化肥方面从化肥产业结构上来看北美市场是钾肥的净出口国磷肥市场基本维持供需平衡状态而整个北美市场氮肥可能每年存在100-200万吨左右的缺口相对而言大豆对于氮肥需求量相对较低这可能一定程度限制农户对玉米种植的积极性玉米需要对大豆给出更高的溢价才能刺激农户进行种植但是可以看到的是在3月大豆玉米比价给出一个短暂的高点后随即开始出现回落这也使得农户的种植决策出现变化尤其在今年俄乌战争爆发以后国际谷物价格的快速上涨也导致美玉米美小麦走势相对偏强其实在播种前期我们根据远月大豆玉米比价进行推算可以看出即使算上化肥价格上涨的成本玉米利润优势仍然显著高于大豆1124银河农产品农产品研发报告图24全球尿素净出口情况图25北美化肥价格走势数据来源银河期货wind图26大豆种植面积图27CRP面积数据来源银河期货USDA当然随后的天气情况以及农业政策方面的影响可能有一定变化具体来看虽然去年农产品价格持续创出高点但本身在此前休耕面积数量不高以及CRP政策影响下实际新释放的面积相对有限加之中西部地区偏干旱的影响除棉花以外大豆玉米小麦种植面积均出现了下滑此外导致今年产量下滑的最主要因素仍然在于天气根据气温数据来看在进入今年8月作物重要生长期以来美国天气进入非常明显的高温少雨周期包括伊利诺伊爱荷华印第安纳等核心产区多地作物生长开始受到不同程度影响这也在随后的月度供需报告结果中有所体现1224银河农产品农产品研发报告图28美国产地降雨量mm图29美国产地气温数据来源银河期货路透需求端来看今年美豆的需求表现持续良好这一方面受益于国内强劲的压榨需求可以看到2122年度美国国内共累积压榨2204亿蒲同比增加29从表观消费情况来看美豆油仍然是消费的主要推动力2122全年美豆油累积表观消费量约1200万吨同比增655而美豆粕表观消费4390万吨同比增227美豆油表观消费量的快速增加主要受益于国内生物柴油需求的攀升而出口方面看2122年度美豆出口虽然同比下滑但同样维持高位这主要还是因为巴西减产对国际市场竞争力的减弱图30大豆月度压榨量图31美豆油月度消费量数据来源银河期货USDA1324银河农产品农产品研发报告42023年化肥成本高企大豆玉米比价维持低位相较于供应方面2023年度美豆需求状况可能更加清晰一般而言美豆在次年一月底前要完成75-80的新作销售整体来看当前美豆出口进度完成良好同比增幅达到4主要受益于巴西旧作结转库存维持低位所致这比USDA给出的预估要明显高出很多就现在而言可能对于2223年4季度的出口很难评估但在此期间本身数量较少评估意义也不大相较于此我们认为基于前文对南美大豆产量1350-1650万吨增量剔除巴西国内压榨增加部分来看如果未来投入国际市场则将对2-3月以后美豆出口形成非常大的压力当然需要关注的是这部分增量一方面源于年内的增产另一方面也源于前一年度基数偏低如果将2122年度巴西平衡产量设定在135亿吨则预计全球大豆过剩幅度在500万吨以内美豆结转库存可能因此出现一定幅度的上调当然在此我们忽略了明年全球需求潜在的恢复以及巴西国内库存重建的需求而美国自身需求仍然是源于美国生物柴油政策的变化近年来随着美国生柴产能的扩张以及清洁能源政策的推广使用未来一年压榨需求可能仍然表现较好整体来看今年农产品的种植成本仍然是居高不下的其中大豆玉米的化肥燃油机修以及劳动力成本均呈现快速上涨态势2022年每蒲式耳种植成本同比增加16结合USDA评估结果以及期货盘面报价测算来看当前玉米种植利润优于大豆而大豆玉米比价在23左右的位置也相对支持玉米的种植整体来看近年来在谷物价格快速攀升的情况下大豆种植面积攀升空间或比较有限但2324年度大概率仍是库存重建的年份1424银河农产品农产品研发报告图32大豆种植利润图33大豆玉米比价数据来源银河期货USDA5全球菜籽恢复性增产菜籽及其他油籽恢复性增产2223年度国际菜籽供需整体继续维持偏宽松态势USDA口径显示今年全球菜籽新作产量将增至8480万吨同比增加1484创最近几年新高其中加拿大在连续两年的减产中得以恢复达到1950万吨同比增加4175另外两大主要产区澳大利亚和乌克兰同样维持丰产态势受益于近几年来菜籽本身的高溢价澳大利亚最近几年种植面积复合年化增速达到20以上并在出口市场上形成快速攀升USDA口径预计今年澳大利亚菜籽种植面积将继续增加至3600万英亩虽然单产较去年小幅下降但整体产量仍然增至730万吨同比增加7另外油世界口径预估产量下降30-40万吨但总量上来看仍相对较大另外今年乌克兰菜籽单产虽然小幅下滑但因为本身种植面积仍然较大乌克兰国内菜籽产量同样也有小幅增长销区方面看菜籽及菜油主销区为欧盟欧盟除本身自产和进口菜籽以外也进口菜油用于工业生产预计2022年欧盟地区生柴产量将达到1530万吨较去年基本持平或小幅增长在各种原料中由于棕榈油豆油用量的下滑菜油葵油以及废弃油脂的增量成为最主要的增长部分预计涉及到菜油部分的增量为13万吨葵油19万吨以及废弃油脂的13万吨不过今年欧洲产量较好一定程度抑制了欧盟菜油的进口需求USDA口径预估今年国内油菜籽产量达到1950万吨同比增加230万吨按照出油率折算来看远高于工业消费以及食用方面的增量因而即使从销区的角度来看市场供需仍然维持偏宽松状态1524银河农产品农产品研发报告图34国际菜籽库存库销比图35国际菜籽种植面积数据来源银河期货USDA二国内市场12022年压榨利润陷入深度亏损进口量大幅下滑2022年国内大豆进口量显著下滑根据海关数据及近月到港预估预计全年大豆进口量为9050-9100万吨左右同比下滑642这也是大豆进口量连续两年来的持续减少2022年大豆进口量减少主要受国内压榨利润亏损影响所致基于下图可以看到在今年全年多数时间盘面榨利一直维持深度亏损状态在9-10月期间盘面榨利亏损一度达到700-800左右历史罕见状况而回顾全年周期来看也仅10月中下旬以来2-3-4月南美船期给出过短暂的正向榨利但仔细复盘可知当期油厂销售方式是以对近月合约套保实现的因而最终本身会面临转月过程因而相较于豆粕15在500的月差下本身是给出了一个高基差对榨利进行补充相较于200-300元吨的压榨利润剔除01合约本身的升水盘面榨利仍然是处于亏损状态其实当我们拉长研究周期可以看到压榨利润亏损从去年2季度就开始已现端倪其背后本质主要源于此前美豆结转库存见底以及巴西农户的惜售或转而言之为全球大豆库存达到偏低水平而与之相关的国际金融市场行情为雷亚尔汇率的持续升值这本质也反应了国际供应端矛盾向中国传输的过程从进口量上看2-3月6-8月以及10-11月大豆进口同比出现明显下滑其中2-3月大豆进口量的减少主要因贸易商和下游普遍在年前看空后市基差采购积极性不足因而造成整体船期后移可以看到在此期间大豆供应明显出现问题6-8月期间大豆到1624银河农产品农产品研发报告港数量减少主要因巴西减产所致一般而言年中大豆供应主要受南美影响这也符合巴西年内减产的实际情况而10-11月期间大豆到港量下滑与美国密西西比河水位偏低影响运输有较大关系图36大豆压榨利润图37大豆月度进口量数据来源银河期货海关22022年表观需求受抑制豆粕基差持续维持高位需求方面来看今年全年饲料需求整体表现尚可根据饲料工业协会数据显示2022年1-11月全国工业饲料总产量268亿吨同比增加01考虑到12月期间猪价下跌较快终端消费疲软预计2022年全年整体工业饲料消费同比持稳或呈现小幅下滑细分料种来看主要减幅体现在猪料上禽料水产反刍略增一定程度弥补了猪料的下滑相比于饲料需求而言豆粕表观消费量在2022年期间下滑明显年内豆粕表观消费预计同比下降7可见在饲料产量基本维持持平的情况下豆粕被大幅替代如果参照去年量来看预计同比减幅在400万吨左右以菜粕为例11月期间华东华南地区豆菜粕价差一度达到1600-1700左右的历史高位这令菜粕葵粕等杂粕替代达到高峰1724银河农产品农产品研发报告图38饲料累积消费量图39豆粕提货量数据来源银河期货我的农产品基于上文论述不难看出年内豆粕本身是低供应同时需求较好的状态如果按照400万吨豆粕用量的下滑来看基本可绝大部分归功于大豆进口数量的下滑转而言之豆粕表观需求的下滑本身是供应量偏低导致的最终结果而抑制需求的主要方式是价格的上涨这也是我们在年内看到5000-6000元豆粕的主要原因而这一点在基差上的反应明显强于单边今年年内豆粕基差总共经历了两轮的牛市行情第一轮爆发在今年年后因为到港延迟以及国内疫情对运输影响所导致第二轮爆发在今年四季度主要是大豆压榨利润亏损采购数量偏低以及发运延迟所带来的最终结果两者虽然形成机制类似但最终结果则有较大不同第一轮更多以巴西大豆到港现货主动向期货回归59价差下跌实现而第二轮现货的强势则伴随着M9111-11-5的快速上涨实现期现价差的最终修复1824银河农产品农产品研发报告图40豆粕现货基差图41豆粕15价差数据来源银河期货wind32023年后疫情时代消费恢复中国进口利润窗口或打开10月以来海外市场普遍关注中国关于疫情的政策问题农产品市场也不例外随着国内管控政策的放松消费的恢复似乎已经成为市场所普遍公认的事实可以看到2021年中中国社会零售品消费指数同比长期为负食品项受拖累最明显随着外出餐饮数量的增加国民肉类油脂消费预计将有比较显著的增长进而推动采购需求的恢复但考虑到消费恢复前的阵痛期我们预计实际到港增加可能要在今年二季度以后也即巴西豆集中上市的重要时期在前文分析中我们看到了今年巴西国内大豆压榨需求虽有一定增量但实际增幅明显低于产量增幅全球市场过剩预计在400-500万吨左右这在当前巴西整体预售进度不高的情况下就会形成较大的卖压2022年中雷亚尔汇率的提升得益于连续两年大宗商品价格的快速攀升随着美元加息大宗商品回落压力本身在逐步增加中因而我们认为如果当前巴西预售仍然看不到太大增量空间后续卖压将逐步对中国打开进口利润窗口而全球范围来看2223年度是新作累库过程对中国形成需求挤占的压力在逐步减小1924银河农产品农产品研发报告图42国内社会零售品消费总额图43巴西雷亚尔汇率数据来源银河期货统计局新浪财经42022年产地供应紧张菜籽进口量减少供需两淡成为2022年菜粕市场的主旋律供应弱成交低提货少使得菜粕逐步淡出现货舞台不少饲料企业因为担忧后续货源供应的不确定在新作上市前即使给出超高的性价比也不愿意进行太多的配方调整一时间豆菜价差基本成为平衡表派的角斗场这一点在今年4月中后期表现十分明显在市场普遍预期6月菜籽缺口的情况下豆菜粕05合约价差在月内一度进入前所未有的倒挂状态而菜粕05合约的多配属性在59价差上也表现的十分明显RM59在4月底一度达到550左右但这也伴随着中国新作菜籽注册仓单的生成在最后一个交易日轰然倒塌受益于海外油菜籽以及国内油粕价格的快速攀升2022年度国内冬菜籽产量预计增加50万吨相较于此2022年国内菜籽进口数量是快速下降的预计全年菜籽进口量190万吨去年进口量为270万吨同比下降80万吨而如果拆分来看今年4季度菜籽进口量达到了惊人的93万吨占全年总量近50这是新作加菜籽因而如果按照2122作物年度对比来看预计全年减幅达到90万吨供需双弱成为2022年市场最真实的写照2024