前言概要
　　2022年全国生猪期现货市场呈现波动率明显放大、期现结构频繁变动但实际价格变化不大的特征，其主要原因在于去年养殖端深度亏损下养殖户的集中淘汰以及今年价格反弹后市场投机情绪的增加。考虑出栏体重的下滑以及猪肉进口量的减少，今年全年实际猪肉供应较去年变动幅度有限。而需求方面看，今年猪肉需求前高后低，但受到经济增速下滑以及疫情防控政策的影响，猪肉消费整体略有走弱，因而从全年均价上看，今年猪价变动并不大，全年生猪均价重心略有上移更多是受成本增加带来的影响。因投机带来的大幅上涨最终也以消费的走弱大幅偿还。
　　从农业农村部以及三方数据来看，今年4月以来能繁母猪存栏呈现稳步增加，存栏上升的速度略高于去年能繁母猪去化的速度，因而单就此数据来看，明年生猪供应将在3月份以后呈现逐步增加，参考今年涨价速度，明年下跌压力或增加。不过需要关注的是，虽然年中一度出现较高的养殖利润，但就全年情况来看，年均整体盈利处于历史同期中性偏低水平，因而不支持产能的大幅扩张。并且最近几年中，随着养殖产能逐步向头部和上游集中，最终产能的增量主要集中在大型养殖企业，中小散多数均以外购仔猪甚至二次育肥居多，基本在一年内完成出栏量的最终更迭。
　　基于此，我们认为明年生猪产能整体处于供需平衡状态，不至于形成太过明显的过剩，同时近年来中国进口关税调高，欧美等主要猪肉进口国受通胀影响，猪肉价格高企，进口量同样不会出现太大幅度增加。反之，随着疫情影响的逐步出清，消费有望好转。全年生猪均价重心预计仍能维持在成本线以上

研究报告全文：银河农产品农产品研发报告生猪年报2022年12月26日公众号二维码产能稳步回升关注消费恢复银河农产品及衍生品第一部分前言概要2022年全国生猪期现货市场呈现波动率明显放大期现结构频繁变动但实际价格变化不大的特征其主要原因在于去年养殖端深度亏损下养殖户的集中淘汰以及今年价格反弹后市场投机情绪的增加考虑出栏体重的下滑以及猪肉进口量负责人蒋洪艳的减少今年全年实际猪肉供应较去年变动幅度有限而需求方面看今年猪肉021-65789251需求前高后低但受到经济增速下滑以及疫情防控政策的影响猪肉消费整体略联络对接贾瑞林有走弱因而从全年均价上看今年猪价变动并不大全年生猪均价重心略有上021-65789256移更多是受成本增加带来的影响因投机带来的大幅上涨最终也以消费的走弱大粕猪研究陈界正幅偿还油脂研究陈界正棉禽研究刘倩楠从农业农村部以及三方数据来看今年4月以来能繁母猪存栏呈现稳步增加航运研究蒋洪艳存栏上升的速度略高于去年能繁母猪去化的速度因而单就此数据来看明年生玉米鸡肉蒋洪艳猪供应将在3月份以后呈现逐步增加参考今年涨价速度明年下跌压力或增加不过需要关注的是虽然年中一度出现较高的养殖利润但就全年情况来看年本报告主笔陈界正均整体盈利处于历史同期中性偏低水平因而不支持产能的大幅扩张并且最近期货从业证号几年中随着养殖产能逐步向头部和上游集中最终产能的增量主要集中在大型F3045719养殖企业中小散多数均以外购仔猪甚至二次育肥居多基本在一年内完成出栏量的最终更迭投资者咨询从业证号Z0015458基于此我们认为明年生猪产能整体处于供需平衡状态不至于形成太过明显的过剩同时近年来中国进口关税调高欧美等主要猪肉进口国受通胀影响021-60329673猪肉价格高企进口量同样不会出现太大幅度增加反之随着疫情影响的逐步chenjiezhengqhchinastockcomcn出清消费有望好转全年生猪均价重心预计仍能维持在成本线以上116银河农产品农产品研发报告第二部分行情回顾2022年全年生猪期现货价格走势呈现涨幅不大但波幅明显的特征现货方面猪价从年初158元公斤上涨至17元公斤累积涨幅为76期货方面文华生猪价格加权指数从年初的15000元吨左右上涨至当前17000元吨左右涨幅为13期现货价格仅以小幅上涨为主而就全年均价来看生猪由去年1958元公斤上涨至2033元公斤实际变动仅38明显低于过去5年平均42的绝对值因而均价上看全年价格中心变化并不大但伴随着以下几大特征1现货波动率明显大于期货这一点其实本身并不例外2021年生猪期货刚上市以来期货整体波动率水平就相对低于现货虽然今年市场基本面矛盾有所减弱但期货波动率仍然不降反增全年期货端历史波动率维持在10-25左右而现货波动率高点基本能达到35以上相较于去年稳步下跌的行情来看今年的波动率增加暗示了行情的趋势性明显减弱市场博弈的增强年内的高波动主要受市场参与者投机性增加以及政策反复干预影响这也是近年来生猪价格波幅持续扩大的最主要因素2期现结构频繁变化2021年全年生猪期现货市场绝大多数时间呈现升水结构运行这与去年养殖端去产能的特点相符合在整体生猪产能不断释放的过程中养殖户出栏压力加大现货持续呈现夸张的下跌带动近月一直呈现贴水于远月运行给出产业非常好的套保机会而今年生猪期现货盘面结构则以频繁变化为主具体来看4月前全国猪价延续弱势运行现货贴水于盘面而进入4月以后期货价格领先于现货开始反弹随即现货补涨自6月以后盘面开始贴水运行现货供需紧张的特征开始逐步显现今年年末以来受现货大幅下跌影响盘面结构再度转为升水盘面结构连续出现几轮变化这也是去年不常见的216银河农产品农产品研发报告图1生猪期现货价格走势数据来源银河期货wind基于市场变化特征我们将全年生猪期现货价格走势划分为三个阶段1延续趋势下行期2022年1月-2022年4月12日一季度猪价下行是供需和预期两方面因素共同导致一方面此前一年中猪价整体回落速度较快养殖端普遍认为实际产能可能超过实际数据公布的结果因而对猪价整体比较悲观加之在此期间本身是猪肉的消费淡季价格缺少支撑养殖户多顺势出栏这直接导致了在此期间生猪市场供需大幅宽松这一点可以从年前偏低的出栏体重中看出2价格反弹上涨2022年4月13日-2022年10月20日因为前期市场过度看空猪价导致生猪整体出栏量大且大体重猪源缺乏供应端矛盾开始主导市场变化加之去年6月以后生猪的全面亏损导致养殖企业和养殖户淘汰母猪数量较多因而进入4月后成猪数量陡然减少价格水涨船高另一方面部分地区物流运输不流畅加之二次育肥开始入场采购猪源加剧了市场供需紧张的情况3政策调节力度增加消费超预期利空2022年10月20日-年末伴随着猪价连续冲高市场投机情绪增强政策端对于猪价调控力度不断增强一方面积极投放储备冻肉另一方面通过政策指导方式要求大企业保证猪源的正常出栏部分头部企业也表明将停止对二次育肥户出售生猪猪价开始逐步进入下行通道当期受国内新冠疫情以及暖冬的影响猪肉消费明显不及预期屠宰企业持续亏损收购数量减少供需端整体以偏空运行316银河农产品农产品研发报告第三部分基本面分析一供应端1产能逐步释放出栏量增加整体来看2022年生猪出栏量呈现增加态势按照涌益口径数据显示1-11月期间全国生猪出栏量同比增加1981而统计局所公布的出栏数据显示前三季度整体增量在577与之对比之下涌益口径1-9增量达到26虽然各方数据在判断2022年生猪出栏量变化时绝对数值有所差异但可以看到的是几者方向均是相同的这也侧面验证了今年生猪出栏量较去年增加的事实2022年生猪出栏量增加主要受产能释放影响但需要关注的是我们认为这期间产能的释放主要是因为母猪生产性能的提高而非绝对存栏数量的增加具体来看今年年内生猪出栏量增加主要受2021年3月至今年2月能繁母猪存栏变化的影响去年3月至今年2月期间农业农村部口径显示能繁母猪存栏月均同比增加12不过这个数据参考意义可能并不大因为农业农村部数据在2020年6月期间将样本口径切换到统计局口径造成样本扩容因而同比参照意义有限对比之下涌益口径显示2021年3月至2022年2月能繁母猪存栏同比下降约4这相对符合去年养殖端存栏去化的基本面特征因而我们认为今年出栏量增加主要因养殖效率的提高而非实际存栏的增长2020年期间全国生猪价格连续冲高产业端在丰厚利润下多采用三元母猪这部分存栏也直接计入了统计样本进而间接导致母猪存栏表现的比较高基于此我们可以将数据做个对比农业农村部所公布的新落地仔猪数据来看去年7月至今年6月期间整体新出生仔猪数同比增加约9这一点和整体生猪出栏增加的事实相匹配综合考虑存活率的影响我们认为今年全年生猪出栏量5-6个点的增幅或相对合理此外今年生猪市场上另一特点在于生猪出栏体重呈现明显的反季节性变化在过去几年中生猪出栏体重一般在每年1季度末攀升至高位然后开始逐步去化这主要是因为年后屠宰企业通常开工率不高养殖企业本身存栏数量也不大因而本身大体重猪源数量相对增多而后开始呈现逐步去化态势但今年的体重对于价格以及预期表现出非常强的滞后性416银河农产品农产品研发报告图2生猪月度出栏量涌益图3生猪季度出栏统计局数据来源银河期货商务部涌益资讯图4新出生仔猪数量图5生猪出栏体重数据来源银河期货农业农村部2国内进口关税上调海外价格上涨制约进口2022年猪肉进口量同样出现较大幅度下调海关数据显示今年1-10月期间全国猪肉进口量136万吨同比下降575预计全年猪肉进口量在160万吨左右较去年357万吨同比下降55今年猪肉进口量的快速下降一方面受国内猪肉进口关税的调整在过去几年中因为国内猪肉价格高企为了弥补猪肉缺口压力将进口关税进行调降而随着国内产能的逐步恢复今年进口关税重新从8上调至12进口成本有所抬升另一方面我们认为今年猪肉进口数量的减少另一方面也源于海外价格的上516银河农产品农产品研发报告涨的影响可以看到近年来海外市场本身也面临着较强的通胀压力大豆玉米等原料价格持续上涨因而年内猪肉主要进口国德国美国丹麦西班牙等地猪肉价格均创出近年来的新高水平同样不利于中国肉类的进口虽然最近几年欧盟经济增速逐步放缓但在中国本身产能恢复以及进口关税上调的影响下预计明年猪肉进口量仍难以支持大幅上涨图6中国猪肉月度进口量单位吨图7中国猪肉进口分布数据来源银河期货农业农村部图8德国猪肉价格单位欧百公斤图9西班牙猪肉价格单位欧百公斤数据来源银河期货农业农村部616银河农产品农产品研发报告图10美国猪肉价格单位欧百公斤图11爱尔兰猪肉价格单位欧百公斤数据来源银河期货农业农村部整体来看今年猪肉供应端有压力实际增幅并不大结合出栏体重以及猪肉的进口预计全年猪肉供应增幅在1左右二需求端1肉类消费中长期增长但猪肉替代压力增加2019年中国肉类人均年总消费量45公斤略高于世界平均水平34公斤但与发达国家仍有较大差距肉类消费量最大的美国年人均消费量达到100公斤澳大利亚欧盟等发达国家肉类消费量也达到70-80公斤以上但从肉类消费结构上看中国人均猪肉消费量已经达到全球前列人均消费量达到24公斤肉类总消费占比超50世界平均水平仅11公斤不难看出中国蛋白消费结构中对于猪肉消费依赖度相对较高而反观欧美等发达国家则以牛羊肉禽肉消费占比较高造成这种情况的原因主要受几方面因素影响首先居民消费习惯与各国历史文化沿革有较大关系中国属于传统的农耕文化牛在早年本身属于生产资料因而少有居民直接食用牛肉西方国家受影响较少反而西方传统宗教将猪肉视为禁物这一点不难看出对猪肉依存度较高的国家诸如韩国也同样与中国有类似的消费结构其次鸡肉下游消费结构以团膳类居多西方国家鸡肉消费量的快速攀升一方面得益于白羽肉鸡养殖数量的不断增加另一方面也与快餐消费占比的提升有较大关系鸡肉作为易得的原材料成为西方国家消费的主要蛋白来源而中国无论是肉鸡养殖结构中国白羽肉鸡养殖在总禽类养殖占比中不及716银河农产品农产品研发报告一般或快餐门店布局上与欧美及其他发达国家均有比较大的差异此外我们认为相较于牛羊肉而言猪肉本身是次优品不难看出同样排名比较靠前的缅甸智利等国同样属于发展中国家因而与国民收入水平也有较大关系我们认为随着中国经济的继续增长国民收入水平的不断提高以及团膳外出餐饮类消费的不断增加未来中国猪肉消费增长空间可能一定程度被其他肉类所替代蛋白消费结构难免遇到转型图12各国人均肉类消费结构千克图13猪肉消费依存度数据来源银河期货FAO图14人均肉类消费总量千克红色为中国黄色为世界图15人均猪肉消费总量千克红色为中国黄色为世界数据来源银河期货FAO2后疫情时代消费缓慢复苏需求亮点或在下半年整体来看今年猪肉消费不及预期一方面是因为本身猪价较高需求端对816银河农产品农产品研发报告于高价猪肉有一定的抵触情绪同时也与今年特殊的气候存在一定联系但最主要影响还是当下的宏观环境虽然猪肉作为刚需品对居民收入弹性表现不明显但从今年屠宰企业利润持续亏损的情况上看不难看出消费端是有较强的抵触情绪随着近年来经济增速持续放缓居民实际消费的积极性难免受挫而更主要的是今年国内疫情防控压力明显在加大长期的封控也对猪肉需求带来不利影响图16社会零售品消费总额同比图17中国GDP当季同比变化数据来源银河期货统计局进入12月以来国内疫情管控开始逐步放开这也意味着3年的清零策略已经结束防疫也逐步从国家工作转向个人虽然市场普遍观点是认为随着疫情管控的放松国内经济将迎来快速复苏但在经历疫情快速扩散后大家似乎意识到新冠和普通的感冒还是存在一些区别因而在放开初期居民出行和商业活动都有所减少经济活动趋于下行参照海外疫情放开后恢复的周期来看整体经济恢复需要3-4个月左右的时间考虑到中国人口数量更大不排除可能需要更长的时间因而短期来看国内消费在疫情放开后仍然会面临一个阶段性的低谷参照海外3-4个月的周期低谷可能会出现在2023年一季度末具体到猪肉方面虽然作为生活必需品疫情是否产生影响的本质是在家消费或是户外消费但从实际经验来看户外消费量明显高于家庭消费而2季度通常是猪肉的消费淡季因而明年猪肉消费亮点可能将出现在下半年表1海外放开后恢复情况916银河农产品农产品研发报告地区放松管控后疫情恢复情况根据港铁公司的数据香港交通客流量在2月份出现大幅跳降3月继香港续下滑4月份开始逐渐恢复到5-6月份才恢复到正常水平用了3-4个月时间今年2月初以来确诊病例数大幅攀升一直到5月初才回落至低位越南差不多中间也经历了接近3个月时间以人口流动数据为主要参考我国台湾地区汽车铁路客运量在4月份台湾明显回落但到了今年8月基本回到了这一波冲击之前的水平所以人口流动和经济活动的恢复大概用了4个月的时间数据来源海通证券宏观对猪肉消费的另一重要影响因素在于替代品的情况整体来看在今年进入6月份以后猪肉的消费优势没有鸡肉和牛肉表现的抢眼可以看到今年下半年以来猪肉对鸡肉的价差一直维持高位运行仅次于2019年和2020年两年非正常年份但近年来随着国内祖代鸡引种数量的减少鸡肉价格维持高位猪肉消费优势可能将继续体现整体来看在国内疫情放开替代品价格上行的大背景下叠加季节性利好的因素我们认为明年下半年猪肉消费或有望出现好转图18猪肉和鸡肉价差图19猪肉和牛肉价差数据来源银河期货国家发改委1016银河农产品农产品研发报告三养殖利润及产能1原料价格影响养殖成本投机性增加致年内猪价波幅增大今年生猪养殖成本高于往年主要原因在于饲料价格的快速上涨其中豆粕上涨压力最明显下半年以来国内部分地区豆粕价格已经突破6000元吨是过去几年中3000元以下随处可见所难以想象的可以看到今年自繁自养的平均成本基本在15-17元公斤区间波动而外购仔猪育肥的成本则基本在12-19元公斤今年外购仔猪成本快速上涨一方面受饲料原料价格上涨的影响另一方面也与年前仔猪价格上涨有较大关系外购仔猪育肥成本波幅明显大于自繁自养成本图20豆粕现货价格元吨图21生猪养殖成本元公斤数据来源银河期货我的农产品涌益咨询此外今年养殖利润也是呈现明显的大幅波动态势利润低点出现在今年2季度期间当期自繁自养利润-500-550元头外购仔猪利润-200-300元头并且因为年前出售仔猪毛利一直出现亏损今年10月前自繁自养利润一直低于外购仔猪利润进入5月中旬以来受益于猪价的快速上涨外购仔猪养殖利润率先转正随后一路扶摇直上达到1200元头这一利润已经明显高于2020年直接逼近2019年猪瘟导致产能去化伊始所创出的高点同样自繁自养利润在年内也同样一度达到了较高水平这也反应了市场的确迎来了一个小周期不过我们认为今年猪价上涨一方面因为供需阶段性调整另一方面也与产业的过度投机有较大关系具体来看今年猪价上涨主要出现在4月-10月这段1116银河农产品农产品研发报告时间直接对应了去年6月至年底这段时间的母猪产能变化可以看到当期市场的恐慌确实造成了母猪屠宰数量的快速增加但更重要的是本轮生猪价格在上涨过程中二次育肥数量明显增加生猪商品本身存在着极强的自我反馈性一旦产业集体压栏则供应减少导致猪价上涨而猪价上涨会引发投机情绪的增加因而呈现出价格越压越高的情况年初生猪出栏体重持续维持低位为二次育肥创造了有利的条件可以看到自6月以来全国生猪出栏体重也是呈现出明显的反季节性上涨特征然而生猪作为6个月出栏周期的品种所形成的过度积压也最终会伴随着利润的收窄形成大规模的抛压10月以后伴随着政策端调控压力的加大以及消费方面的持续不及预期大量二次育肥和大体重猪源开始加速出栏养殖户卖货意愿明显提高这也使得整体猪价回落压力加大两个月内养殖利润由1200元头下跌至-300元头左右利润方面的大幅变动成为市场的一大主要变化特征图22自繁自养利润元头图23外购仔猪利润元头数据来源银河期货博亚和讯2头部企业扩产积极性明显能繁母猪存栏稳步增加虽然年内曾经历过一段暴利期但就全年养殖利润均值来看整体在150元头左右中性偏低水平受此影响预计市场补栏情绪一般但根据涌益所公布的种猪场后备母猪销量数据来看其实今年状况表现的优于去年当然考虑到所处周期节点不同今年补栏好转也相对比较合理上市公司及头部企业加速跑马圈1216银河农产品农产品研发报告地扩张产能成为近年来市场变化的主要特征截止11月底全国前10大猪企累积出栏量达到11亿头预计全年出栏增至12-13亿占全国总出栏量的16-17提高出栏量仍是未来战略布局的重要方向年内头部企业产能布局量仍然相对较高图24头部养殖企业生猪出栏量万头图25十大养殖企业累积出栏量万头数据来源银河期货上市公司月度报告整体来看今年二元母猪价格一直呈现小幅震荡态势可见产能端矛盾本身并不明显但相较于补栏今年淘汰压力可能略有减少10月以后淘汰母猪与商品猪比价连续创出新高反应市场整体淘汰积极性不强利润较好情况下养殖户整体是处于比较惜淘状态农业农村部数据显示能繁母猪存栏从2022年5月开始环比持续增长截至10月底全国能繁母猪存栏4379万头环比上月增长039较4月低点增长484涌益口径显示增幅为873虽然绝对的增幅难以用准确数据来衡量但就现有数据来看对比市场去化节奏今年增速应当相对高于去年的去化其真实性在今年总体利润方面其实存在一定的不确定1316银河农产品农产品研发报告图26能繁母猪存栏-涌益图27种猪场后备母猪销量数据来源银河期货涌益咨询第四部分综合分析2022年全国生猪期现货市场呈现波动率明显放大期现结构频繁变动但实际价格变化不大的特征其主要原因在于去年养殖端深度亏损下养殖户的集中淘汰以及今年价格反弹后市场投机情绪的增加考虑出栏体重的下滑以及猪肉进口量的减少今年全年实际猪肉供应较去年变动幅度有限而需求方面看今年猪肉需求前高后低但受到经济增速下滑以及疫情防控政策的影响猪肉消费整体略有走弱因而从全年均价上看今年猪价变动并不大全年生猪均价重心略有上移更多是受成本增加带来的影响因投机带来的大幅上涨最终也以消费的走弱大幅偿还从农业农村部以及三方数据来看今年4月以来能繁母猪存栏呈现稳步增加存栏上升的速度略高于去年能繁母猪去化的速度因而单就此数据来看明年生猪供应将在3月份以后呈现逐步增加参考今年涨价速度明年下跌压力或增加不过需要关注的是虽然年中一度出现较高的养殖利润但就全年情况来看年均整体盈利处于历史同期中性偏低水平因而不支持产能的大幅扩张并且最近几年中随着养殖产能逐步向头部和上游集中最终产能的增量主要集中在大型养殖企业中小散多数均以外购仔猪甚至二次育肥居多基本在一年内完成出栏量的最终更迭1416银河农产品农产品研发报告基于此我们认为明年生猪产能整体处于供需平衡状态不至于形成太过明显的过剩同时近年来中国进口关税调高欧美等主要猪肉进口国受通胀影响猪肉价格高企进口量同样不会出现太大幅度增加反之随着疫情影响的逐步出清消费有望好转全年生猪均价重心预计仍能维持在成本线以上1516银河农产品农产品研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河农产品北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海上海市虹口区东大名路501号28层网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhgtsybchinastockcomcn电话400-886-77991616