研究报告全文：银河能化能源化工研发报告能源化工甲醇2023年年报2022年12月25日星期日供大于求格局不断演化价格重心继续下移摘要国内供应方面2023年国内新增产能增速保持低位运行整体投产装置量有限但新增装置集中度较高绝大多数集中在西北地区内地内卷时代已经到来一方面企业高库存状态在当前疲软的下游需求背景下将进一步加深企业排库压力持续存在叠加鲲鹏60万吨与宝丰240万吨新增装置冲击预计明年上半年内地价格将在供应增加前提下熊路漫漫另一方面随着煤价中枢不断下移成本下降将会延缓亏损性减产的发生概率同时成本下移将更利于生产企业大打出手打价格战仅有的增量将会使得内地价格回到更低的台阶进口方面俄乌冲突影响不断弱化欧盟能源危机大幅缓解原油价格回归到常态区间国外开工率将逐步稳定伊朗产量稳定及非伊货源充裕预计明年进口将保持小幅增长态势港口库存不断恢复货源紧张局面将得到大幅缓解需求方面MTO面临的压力逐步增大主要来自两方面一是MTO利润持续亏损厂家在长期亏损背景下能否继续维持生产值得关注另一方面大炼化及稳定轻烃裂解对MTO形成的永久性替代MTO需求格局将会有比较大的变化传统下游需求整体增量有限更多的驱动来自于地产复苏所带来的稳定需求其他下游在加速扩张但是鉴于较低的基数增量难以弥补其他两个大的需求支撑另外明年宏观经济复苏对于整体需求支撑下限的影响比较关键值得长期关注操作建议跨区域套利单边高空055-9反套MTO做缩风险国际局势宏观系统性风险125银河能化能源化工研发报告一行情回顾三起三落价格重心不断下移2023年甲醇价格走势呈现前高后低三起三落态势大体可分为四个阶段第一阶段1月初-3月上旬由内而外国内煤炭价格与国际原油价格先后大涨能源价格暴涨推升甲醇价格重心大幅上移进入2022年成本端煤炭由于印尼限制出口导致国内煤紧张局势再次升级同时山西陕西地区加强煤矿安全生产煤炭市场供应持续收紧导致近期国内煤炭价格表现坚挺甲醇的原料煤价格走强煤制甲醇装置仍处于亏损甲醇价格存在回升动力对甲醇形成一定支撑而国内天然气制甲醇装置冬季轮休正在持续中且国际能源紧张局势并未缓解中国主港甲醇价格处于全球低位叠加海外装置限产进口量明显减少在供应缩量进口减少的情形下沿海港口地区甲醇库存持续回落甲醇供应有缩减预期2月底俄乌局势恶化战争开始原油价格应声冲高3月份国际油价从95美金大涨至140美金附近带动能化重心持续上移天然气供应紧张预期使得国际天然气制甲醇价格走高甲醇国内期货价格在诸多利好与情绪支配下现货价格连续暴涨内陆与港口双双站稳3000元吨内陆地区最多上涨近500元吨甲醇期货主力合约从2750元吨涨至3350元吨涨幅高达218第二阶段3月中上旬-7月中旬由点及面由能源价格主导转向超级宏观周期主导能源价格大幅回落与海外加息导致宏观衰退预期主导的甲醇价格大幅回落3月初随着天气转暖等西南西北部分气头装置陆续恢复随后山东河北河南等地部分前期停车限产等装置陆续恢复甲醇开工上升供应增加3月中下之后山西在上涨过程中甲醇下游利润受到严重挤压MTO出现亏损基本面边际转弱随225银河能化能源化工研发报告着俄乌局势缓解国内疫情的反复和局部封控管理对下游需求和物流造成较大影响国内甲醇价格呈现差异调整内地和港口现货价差有所扩大市场预期4月份之后进口量将恢复至往年同期高位水平港口将进入累库周期甲醇价格承压下行进入5月份一方面大秦线脱轨导致终端采购增加港口煤价上涨带动坑口价格坚挺同时电煤与非电煤价格分开管理神华外购神优系列大幅调涨导致西北地区甲醇成本攀升煤制利润被严重压缩厂家挺价心理浓厚另一方面随着上海疫情逐步缓解国内需求回升预期愈演愈烈大宗商品集体反弹带动甲醇期货突破震荡区间最高涨至2950元吨进入6月中上旬一方面随着美联储持续加息且6月份以外加息75个基准点全球市场交易衰退预期资金大规模做空商品原油以及铜等大宗商品高位大幅下跌国内在黑色带领下也走出一波相当幅度的回调另一方面国内甲醇供应持续宽松华东华南港口累库节奏加快进口到港恢复至往年同期最高水平5月份进口达到120万吨的历史高位同时内地开工率持续历年最高水平运行供应宽松而需求端缺乏两点供大于求格局进一步恶化进入7月份随着市场继续交易美联储加息带来的衰退预期加剧原油高位回落叠加大宗商品集体下跌甲醇期现延续6月份跌势甲醇期货现货共振大幅下跌700元吨左右第三阶段7月中-10月上旬自下而上去库周期叠加需求向好主导的甲醇价格大幅反弹7月份中下旬至10月上旬甲醇期现共振完成一波大三浪上涨走势7月中旬由于国内煤制利润持续被大幅压缩国内多数装置进入秋检状态供应大幅收缩同时国际海运运力被其他高运价货物挤占运力短缺伊朗大面积停车港口大幅去库甲醇期现共振完成筑底后第一浪上涨8月中旬至8月下旬随着港口MTO利润被大幅压缩港口MTO降负停车去库预期落空甲醇期现小幅回调进入8月底国内供应收缩叠加进口持续缩量下游节前补库港口持续去库甲醇期325银河能化能源化工研发报告现完成第三浪上涨国际方面欧美甲醇价格整体冲高回落主要受美国装置检修及重启影响亚洲价格9月份显著上升主要受中东多套装置运行不稳及进口偏少影响加之下游烯烃需求持续恢复库存去化市场心态短期向好因此支撑价格走高第四阶段10月中旬至今落叶归根回归基本面供大于求局面不断恶化主导甲醇价格慢慢熊市路8月之后上游开工触底回升10月回升到同期高位水平开工回升叠加内蒙古久泰200万吨装置10月中旬投产供应压力加大而下游MTO随着前期甲醇价格的上涨以及自身的弱势利润被压缩到低位沿海MTO装置开工下滑至年内低位水平供增需减导致内地企业库存快速走高排库压价不断加大同时煤炭价格基本见顶成本支撑力度减弱甲醇价格高位回落11月中旬后内地与港口分化不断加剧一方面港口绝对库存水平仍旧处于同期低位港口基差表现偏强另一方面内地库存持续走高呈现内地弱港口强的格局较强的基差支撑盘面价格但较差的预期以及内地基本面的走差持续压制盘面价格盘面以震荡为主进入12月份随着终端需求季节性回落甲醇基本面从供需双弱逐渐演化为供大于求格局港口库存的缓慢回升及内地企业库存去化受阻价格下行压力不断加大同时临近年底随着煤价继续下行港口内地分化格局逐渐同步期现价格再次共振下跌图1甲醇期货主力合约425银河能化能源化工研发报告图2太仓价格走势图3内蒙北线价格走势数据来源银河期货图4鲁北价格走势图5进口价格走势数据来源银河期货二供应端新增投产进入尾声明年上半年供应压力较大1低利润叠加能耗转型甲醇新增装置投产进入低增速期525银河能化能源化工研发报告12022年新增投产装置380万吨2022年整体装置投产计划并不多算上12月24日鲲鹏60万吨装置试车成功全年累计新增投产约371万吨增速不足4一方面国内煤炭价格持续高企内蒙5500K坑口价全面均价在950-980元吨之间煤制利润全年有三分二时间处于亏损状态抑制投产增速另一方面煤化工转型势在必行煤炭清洁高效利用逐渐向多元化高效化及精细化方向发展煤制甲醇未来主要方向将逐渐转向煤质烯烃甲醇制烯烃甲醇制EG等煤单醇装置将逐步转化表12022年新增投产装置地区企业产能万吨年原料投产时间宁夏宁夏宝丰三期40焦炉气2022年6月安徽安徽碳鑫科技50焦炉气2022年9月河南安阳顺成11二氧化碳加氢2022年10月内蒙久泰200煤单醇2022年10月山西蔺鑫一期10焦炉气2022年11月宁夏宁夏鲲鹏60煤单醇2022年12月2022年总计371万吨22022年产能利用率有所回落今年以来随着煤炭价格持续高位煤制甲醇利润整体表现不佳今年1-10月份内蒙某代表性厂家煤制甲醇利润基本上位于近五年同期最低水平其中不少月份在盈亏平衡线附近徘徊进入10月份随着甲醇价格一路下行同时煤价坚挺西北地区煤制甲醇装置开始进入全面亏损状态亏损一直持续至今且并没有改善迹象达旗地区某装置最大亏损超过450元吨榆林地区某装置最大亏损超过500元吨今年以来河南关中部分装置由于亏损性问题处于长期停车状态2022年全年甲醇开工率是近5年最低水平图6产量及开工率图7煤制甲醇利润625银河能化能源化工研发报告数据来源银河期货图8全国甲醇开工率图9煤单醇开工率数据来源银河期货22023年新增投产量依旧不大但集中度偏高12023年全年新增投产量月500万吨2023年全年投产量约605万吨剔除尚未规划投产进度装置外预计全年新增投产装置总量在500万吨附近其中上半年预计投产320万吨且主要集中在西北地区上半年供应压力较大一方面久泰200万吨装置目前不足5成负荷仍有提升预期鲲鹏60万吨已经开始出产品宝丰240万吨将于1月份开始投产而下游配套烯烃装置将在下半年投产2305合约对应的供应压力较大表22023年投产装置地区企业名称产能万吨原料计划投产时间宁夏宝丰三期240煤单醇2023年1-2月725银河能化能源化工研发报告山东蔺鑫二期10焦炉气2023年初内蒙旭峰合源二期35焦炉气2023年内蒙黑猫二期12焦炉气2023年初内蒙瑞志二期18矿热炉为气2023年上半年山西昌盛煤气化25焦炉气2023年中宁夏庆华二期15焦炉气2023年华东斯尔邦10二氧化碳加氢2023年四季度内蒙广聚新材料60煤单醇2023年江苏龙泰兴30焦炉气2023年2月山西山西永鑫20焦炉气2023年初山西梗阳新能源30焦炉气2022年初内蒙古内蒙正君30焦炉气待定河南晋开延化30煤联醇待定新疆阿拉善沪蒙能源40焦炉气待定2023合计605万吨剔除暂无规划议程装置外2023年预计投产500万吨整体看国内甲醇产能经过一轮扩张之后甲醇新增装置投产明显进入收缩周期图10产能及增速图11新增产能数据来源银河期货2西北地区竞争加剧低利润将成为常态关注亏损性减产临近年底随着鲲鹏60万吨出产品以及宝丰三期240万吨加快推进预计西北地区供应压力最大的时间段将在明年12月份届时原有的西北地区厂家高库存没有得到有效化解再加上庞大的新增供应整个内地价格将随之再下一个台阶除非亏损扩大倒逼减产引发再平衡否则内地价格在一季度需求既定的前提下将处于并将825银河能化能源化工研发报告长期处于下行趋势厂家竞价加剧而煤价虽然有长期下行趋势煤炭价格分析参考煤炭年报但跌幅及跌速均落后于甲醇西北地区煤制甲醇亏损将进一步扩大低利润或亏损将会成为常态在长期亏损背景下预计明年春季减损量将同比增加图12陕北煤制利润图13原料煤价格走势数据来源银河期货图14西北地区开工率图15月度减损量数据来源银河期货三进口端2022年进口欲扬先抑2023年进口预计维持高位12022年全年进口量同比增速预计112022年预计全年进口量为1235万吨同比增加11上半年主要是伊朗为主力军下半年整体伊朗的装置负荷运营不太稳定但是在天然气价格回落后非伊装置925银河能化能源化工研发报告负荷逐步抬升对应到进口比较明显的上行图16进口利润图17月度进口量数据来源银河期货图18进口周度产量图19当月累计值数据来源银河期货2海外新增产能增速亦下滑明显12022年新增一套装置投产近两年海外投产新增也开始明显下滑2022年仅释放伊朗一套Sabalan165万吨年装置图20海外产能及增速图21产量及增速1025银河能化能源化工研发报告数据来源银河期货22023年预计投产330万吨2023年海外投产主要集中在伊朗根据计划伊朗将有四套165万吨甲醇装置在2023年上半年投产但按照装置目前实际投产进度2023年能够有机会兑现的或只有Dena和DiPolymerArianPetro两套装置且均在下半年投产表32023年海外投产装置地区企业产能万吨年官方预计投产时间建设进度ArianD-Polymer已完成等待验伊朗1652023年4月Petrochemical收伊朗DenaMethanol1652023年4月完成85PersianGulf伊朗1652023年5月60ApadanaMethanolBadrShargh伊朗1652023935PetrochemicalCoLavanIndustry伊朗992023113316DevelopmentCo伊朗KhargIsland140202312292023年总计899万吨按照实际投产进度2023年预计只有33万吨装置能够投产32023年能源对国际市场产量与开工率影响将逐渐消退预计明年上半年国际能源供应随着原油回落将逐渐趋于稳定俄乌冲突造成的天然气短缺进而对国际甲醇开工率影响将逐渐消退预计2023年伊朗及非伊装置运行较为稳定产量及开工率相对平滑1125银河能化能源化工研发报告图22海外产量及开工率图23伊朗产量及开工率数据来源银河期货图24国际产量历年对比图25国际装置开工率历年对比数据来源银河期货42023年进口将维持高位今年三季度开始海外价格与国内的价差在不断走弱而中国与东南亚地区的价差也处于低位这也使得四季度进口量保持中高位预计明年一季度海外供需走弱的压力仍会继续除去年底伊朗季节性限气带来的进口缩量外非伊货源预计保持高位进口图26进口价格图272023年月度进口量1225银河能化能源化工研发报告数据来源银河期货5随着进口到港不断修复港口进入累库周期随着进口到港增加叠加国内需求持续走弱港口开始累库一方面海外能源危机大幅缓解国际甲醇装置运行相对稳定伊朗限气影响或将有限非伊装置运行顺畅进口到港量随着进口利润窗口持续打开而不断增加另一方面港口MTO需求降至历年最低水平采购量骤减在供应增加需求萎缩的背景下港口将继续处于累库周期图28港口总库存图29华东港口库存数据来源银河期货图30江苏港口库存图31浙江港口库存1325银河能化能源化工研发报告数据来源银河期货图32华南港口库存图33广东港口库存数据来源银河期货随着沿海港口总库存水平的提升预计明年港口可流通货源量也将得到恢复图34港口可流通货源图35江苏港口可流通货源数据来源银河期货图36浙江港口可流通货源图37广东港口可流通货源1425银河能化能源化工研发报告数据来源银河期货四需求端2023年需求格局将有所转变进入2022年随着疫情扰动宏观经济偏弱国际衰退以及下游亏损不断扩大等影响甲醇下游需求整体处于下滑态势12022年甲醇需求受各种因素拖累持续下滑1宏观经济偏弱国家统计局发布数据显示11月份制造业采购经理指数PMI为480比上月下降12个百分点低于临界点制造业生产经营景气水平较上月有所下降图38国内PMI走势图39国内PMI生产走势数据来源银河期货图40国内PMI新订单走势图41国内PMI新出口订单走势1525银河能化能源化工研发报告数据来源银河期货22022年下游开工率同比环比平稳运行2022年甲醇下游消费量约为8978万吨同比增长3全年各季度需求增长较为稳定传统下游开工率相对偏低而MTO开工率不断下滑截止年底港口MTO开工率已降至历史最低水平图42传统下游加权开工率图43MTO开工率数据来源银河期货22023年甲醇需求将欲扬先抑下游需求结构预计有较大变化2023年甲醇下游消费随国内宏观先弱后强近端受下游利润不佳影响消费承压随着宏观缓解改善逐步恢复另外从明年下游新增投产计划来看增量结构迎来转型MTO增速放缓而传统及新兴需求增速上升1MTO新增装置有限1625银河能化能源化工研发报告2022年已投产的MTO装置新疆广汇20万吨和天津渤化60万吨年从剩余装置来看华亭预计在4月会投产但考虑到经济性并不一定会稳定生产其余宁夏宝丰100万吨年和神华包头二期70万吨吨暂无投产时间表4MTO新增装置投产时间企业产能万吨年甲醇需求万吨年投产时间甘肃华亭20602022年4月天津渤化601802022年7月新疆广汇20602022年1月宁夏宝丰100自产2022年年底神华包头二期702102023年山西焦化601802023年图44MTO产能图45MTO产能增速数据来源银河期货2MTO持续亏损面临较大淘汰压力目前港口及内地共有4套装置检修日损失需求186万吨表5MTO装置动态企业产能万吨年日甲醇需求吨装置动态斯尔邦807200123停车重启待定兴兴6960001019停车重启待定宁波富德605400正常运行常州富德302700正常运行南京诚志一期30270088停车重启待定鲁西化工302700118停车预计2-3个月中原乙烯2018001010停车重启待定1725银河能化能源化工研发报告从利润角度讲在整体聚丙烯和乙二醇格局不佳的背景下常州富德和宁波富德利润亏损已经持续了很长的一段时间确实面临着比较大的淘汰压力从产业格局讲因为母公司大炼化的投产斯尔邦和兴兴最有可能退出或者长期维持开开停停低负荷盛虹的乙烯裂解已经在11月底顺利投产出料MTO于12月3日停车而兴兴面临125万吨乙烯年产量的轻烃裂解的竞争压力2022年全年MTO利润延续了21年三四季度的历史低位尤其进入三季度后随着利润继续走低沿海及内地多套装置降负及检修开工率下滑近端甲醇压力相对较大预计利润有修复空间但考虑到明年下游PP的投产量仍在高位我们预计明年整体MTO利润较难有起色预计需求维持低位且有产能淘汰可能图46斯尔邦综合利润图47兴兴综合利润数据来源银河期货甲醇制烯烃单体利润亏损持续在1500元吨以上综合利润亏损已扩大至800元吨左右随着终端需求继续低迷预计MTO开工率有进一步走低趋势图48富德综合利润图49诚志综合利润1825银河能化能源化工研发报告数据来源银河期货图50富德单体利润图51兴兴单体利润数据来源银河期货图52进口甲醇制烯烃利润图53华东MTO开工率数据来源银河期货3传统下游需求略有增量但受限于利润难有大幅增长从明年新增的下游投产来看主要为传统及精细下游其中甲醛MTBE及DMF增量较为稳定而醋酸BDO及DMC新增量较多醇基燃料吉利醇电增城汽车帝豪4代重卡技术成熟产能爬坡结合地1925银河能化能源化工研发报告方政府高速推广期有机硅DMC会带来100万吨新甲醇需求二甲醚美国炼厂丙烷产量持续攀升国内LPG进口量持续加大对二甲醚的需求继续萎缩二甲醚需求增速预计-8甲醛地产竣工端保交楼的兑现带来装修板材家具和环氧丙烷预计增速45醋酸华鲁恒升醋酸新装置的投产大概率能覆盖其需求新增2023年EVA增速为15对应到醋酸乙烯基及醋酸的需求增速4MTBE预计明年新增装置投产有限需求整体偏稳下游的需求但考虑到目前下游利润较差且单耗较低预计明年下游增量需求对整体消费的刺激相对有限图54甲醛利润图55二甲醚利润数据来源银河期货图56醋酸利润图57MTBE利润2025