研究报告全文：银河农产品农产品研发报告农产品年报2022年12月24日棉系不畏途艰砥砺前行研究员刘倩楠期货从业证号第一部分2022年行情回顾F3013727根据国内外的棉花走势情况2022年棉花行情走势可以简单的分为五个阶段投资者咨询从业证号第一阶段1-5月中旬国外强国内弱强势外棉支撑国内棉花价格国外棉Z0014425花价格从100多美分磅最高涨至140多美分磅国内棉花价格基本在20000-22000010-68569781元吨的区间内震荡走势liuqiannanqhchinastockco1之前欧美放水后国际通胀较为严重3月份俄罗斯和乌克兰战争国际原mcn油价格以及粮食价格也是不断创出新高宏观因素支撑国际棉价2印度棉花走强一方面由于其国内棉花供应预期下降上市量相对偏低另一方则是需求较好印度国内需求以及孟加拉国的需求量也较大印度棉花价格不断走高这导致国内郑棉弱势跟随3新棉种植面积和产量远不及预期4月-5月中旬美棉主产区德克萨斯州干旱情况逐渐加重美棉未点价销售合约量较高利多因素导致美棉价格不断走高4国内市场一季度需求表现较差订单外流以及下游买家对新疆棉的抵制导致国内的棉花需求很差纱布库存不断走高纺织面临较大的资金流转压力经营情况较差供应相对宽松而需求较差导致即使国外强势走高而国内却很难同步跟随只能维持在相对高位区间震荡第二阶段5月中旬-7月中旬内外棉齐跌没有外棉支撑的郑棉价格一路走低郑棉从21000元吨附近最低跌至13500元吨美棉也从140美分磅最低跌至81美分磅120银河农产品农产品研发报告1全球进入加息周期中全球消费需求下降美联储加息进程加快大宗商品价格普跌2从5月中旬-6月份德克萨斯州干旱情况得到大幅缓解市场未点价销售合约量也大幅下降美棉之前的利多因素不再价格大跌3国内市场供应端轧花厂棉花销售进度缓慢轧花厂大量棉花未销售还贷款压力较大市场棉花供应量非常大但是下游需求非常差新疆棉问题逐渐凸显国内纺织企业开机率下降产品库存增加没有订单做支撑棉花价格一再下跌第三阶段7月中旬-8月份外棉带动郑棉超跌反弹美棉从81美分磅附近反弹最高至117美分磅附近郑棉价格从最低的13500元吨附近最高反弹至15600元吨附近1美联储加息情绪略缓和宏观预期导致大宗商品整体反弹行情2市场再次炒作美棉主产区德克萨斯州干旱8月份USDA大幅上调美棉弃种率大幅超预期下调美棉产量导致美棉价格大幅上涨3国内基本面仍是供应相对充足但是金九银十因疫情提前布局导致下游需求尚可第四阶段9月份-10月份内外棉齐跌美棉从117美分磅最低跌至70美分磅附近郑棉从最高点15600元吨附近最低跌至12200元吨附近1市场对于之前USDA报告中大幅下调美棉产量存在质疑此外随着全球经济预期差预计消费将大幅下调市场关注点逐渐转向弱需求2国内市场供应端随着新疆新棉逐渐上市新疆交通运输的逐渐恢复内地棉花短期的供应短缺将逐渐得到缓解需求端随着行业旺季逐渐过去盘面压力开始凸显棉花价格走弱3抢收预期落空轧花厂压低收购价格新花开秤价大幅低于预期新棉成本价较低拉低了陈棉售价第五阶段10月份至今国内消费预期改善国内棉花价格支撑美棉价格220银河农产品农产品研发报告郑棉价格触底反弹从最低点12200元吨附近最高反弹至14300元吨附近而美棉价格也从70美分磅附近反弹至80美分磅附近震荡1美联储加息步伐逐渐减缓市场利空预期大幅减弱2巴基斯坦棉花产量预期大降印度棉花产量可能也不及预期3国内疫情防控政策优化棉花的消费预期改善图1郑棉及美棉走势数据来源银河期货文华财经第二部分综合分析一国际市场全球本年度全球棉花产量维持消费预期大幅下降后期继续下调空间不大新年度全球植棉面积或下降消费可能触底反增320银河农产品农产品研发报告根据花USDA最新供需月报显示202223年度全球棉花产量较前一年度持平均为2520万吨其中中国巴西澳大利亚和印度等国家棉花产量增加而美国和土耳其产量减少根据花USDA最新供需月报显示202223年度全球棉花消费较前一年度减少124万吨至2432万吨其中除了中国以为大部分国家消费都下降印度巴基斯坦和土耳其消费下降明显从产量和消费情况来看2022年是产大于需的一年库存增加库存消费比也增加2022年度由于之前棉花收益情况不错大部分地区棉花产于预计增加但是美国由于2022年主产棉区的异常干旱巴基斯坦由于连续洪水灾害产量出现了下降其他大部分国家如预期增加消费方面由于当前全球经济增速面临较大的下行压力因此全球棉花消费预计下行但是下调到目前的位置已经处于消费量较低的位置预计继续下调的空间预计不大对于2023年度全球棉花的播种面积预计可能将有所下降而消费量预计随着全球经济触底后的恢复也将逐渐恢复因此对于2023年度我们预计全球棉花种植面积预计下降而消费量预计将在触底后逐渐调增图22022年度棉花产量变化情况图32022年度棉花消费变化情况数据来源银河期货wind表1美国农业部USDA2022年12月份全球棉花产销预测万吨201819年201920年202021年202122年202223年度202223年变化值度度度度11月度12月产量420银河农产品农产品研发报告中国609605977064450583506096060960000印度566106205060090531305987059870000美国399904336031810381503055031010460巴西283003000023560255202830028300000澳大利亚479013606100125201197010890-1080土耳其81607510631082709580106701090巴基斯坦165501350098001306098008060-1740其他426204409040580429704245042210-240产量累计257980261640242690251970253500251970-1530消费中国860007403089270762007947077290-2180印度529104463056610544305225050080-2170巴基斯坦233002068023510233002112019600-1520孟加拉国156801502018510185101785017850000土耳其150201437016760189401807017420-650越南152401437015890145901459014150-440巴西740058806750697069706970000其他452503759040840426803995039840-110消费累计260800226580268150255620250270243200-7070进口孟加拉国152401633018070178501742017420000中国209601554028000170701851017420-1090越南150901411015870144401481014370-440巴基斯坦621087101176098001089010890000土耳其7850101701160012030102309360-870印度尼西亚664054705020561053305330000印度392049601840218033703590220其他165101333013860144101354013650110进口累计9243088620106020933809410092040-2060出口美国323003377035600318402722026670-550巴西131001946023980168201829018070-220澳大利亚79102960344077901350012850-650印度7670697013480815075107290-220贝宁303021103420305030503050000希腊295031903550311026702780110马里294025601310283026102180-430其他204401837021320197401922019110-110出口累计9032089390106090933209406091990-2070期末库存中国781907913082290812408108082060980巴西266803136024210259902907029290220520银河农产品农产品研发报告印度1873034150259901872022420248102390澳大利亚4180261054601058094509010-440美国105601579068608160653076201090土耳其369060205900602063507110760孟加拉国388054805340499048704870000其他338303970032780303303024030220-020库存累计1797502142301888201860301900001950005000库存消费比689294557042727875928018数据来源银河期货USDA美国本年度棉花产量较低签约销售情况最近表现差本年度棉花价格承压新年度棉花种植面积或将减少可能会成为后期炒作点根据USDA12月份的供需报告202223年度的美棉产量为310万吨比去年减少71万吨左右310万吨的美棉产量在历年产量中处于较低水平202223年度美棉期末库存762万吨处于相对中位图4美棉播种及收获面积走势图5美国棉花产量变化情况数据来源银河期货wind根据USDA最新报告截至12月8日一周美国202223年度陆地棉累计签约量为1985万吨签约进度为765年均值为73截至当周累计装运量为799万吨装运进度为315年均值为23最近一段时间美棉签约情况非常差单周签约量都非常低最近三周单周签约量都不到1万吨可以看出来目前市场需求情况非常差这里面也有很大一部分原因是今年中国签约量非常低截至目前中国市场签约量为427万吨大幅低于前两年同期的量中国进口量低一方面620银河农产品农产品研发报告由于中国国内市场棉花价格较低另一方面也是由于需求差后期如果中国需求能够如预期恢复可能对美棉的采购量将增加中国市场的采购多少将对未来一段时间美棉的走势影响较大图6美陆地棉单周签约量统计万吨图7新年度美棉累计签约量统计万吨数据来源银河期货USDA从目前的比较角度来看未来一年美棉种植优势不明显虽然本年度美国棉花种植面积比较大但是从棉花和玉米以及棉花和小麦的比价来看都处于相对低位也就是说从历史走势来看当前棉花价格和玉米小麦相比优势不大特别是棉花和玉米的比较基本上处于历史低位所以从比价角度来考虑种棉花的优势不明显预计新年度美国棉花的播种面积种植意向可能下降图8棉花小麦的比价图9棉花玉米的比价数据来源银河期货wind从美棉的基本面情况来看今年美棉产量同比大幅减少到目前为止本年度720银河农产品农产品研发报告美棉产量基本定型预计未来两三个月变化不会太大市场关注点在美棉的签约销售情况而目前美棉的签约情况较差未来能否好转主要看中国市场的消费能否扭转对于新年度棉花的播种面积以及产量预测都将从明年开始根据目前的一个棉花和玉米以及小麦的比价来看新年度棉花的价格存在劣势预计新年度美棉的播种面积将有所下降综合来看本年度美棉产量变数不大而需求端较差的状况将持续美棉价格走势大概率偏弱势而新年度预计美棉的种植面积可能将减少后期新年度美棉产量将成为市场的关注点印度产量增加消费下降据印度纺织部门消息202223年度印度总产预期在58125万吨同比增加958从分区域产量情况来看本年度北部棉区产量预期在9104万吨同比增加2050中部棉区预期在31836万吨同比增加1690其中古吉拉特邦预期在15611万吨马哈拉施特拉邦在13643万吨同比分别增长2273和1274南部棉区预期在15982万吨同比减少369印度棉花协会CAI最新报告显示截至2022年11月30日CAI评估印度棉花202223年度棉花平衡表产量为578万吨同比增107进口20万吨国内需求510万吨同比减少57出口51万吨期末库存91万吨据AGM公布的数据统计显示2223年度印度棉陆续上市截至2022年12月18日当周印度棉花周度上市量1190万吨环比上一周增加069万吨较三年均值减少约141万吨印度202223年度的棉花累计上市量约11395万吨较三年均值累计减少约9165万吨表2印度棉花供需平衡表万吨20221130820银河农产品农产品研发报告数据来源CAI银河期货图10印度棉花产消库存情况图11印度棉花现货S-6价格季节性走势数据来源银河期货wind巴西产量预计增加后期天气影响较大根据巴西国家商品供应公司CONAB最新发布的本年度棉花产量月度预测202223年度巴西本年度植棉面积预期在1638万公顷2457万亩环比1642万公顷2463万亩下调03单产在1210公斤亩刷新201920年度1201公斤亩的记录高位总产预期为2973万吨环比2980万吨微幅调减02从新棉种植情况来看多地播种有所加速其中东南部棉区米纳斯吉拉斯州进度达60中西部棉区戈亚斯在25马托格罗索州基本于12月1日才刚开始播种巴西棉农协会ABRAPA公布的数据显示巴西202223年度棉花产量预计为295万吨皮棉较上一年度增长18因单产较高巴西202223年度棉花出口预计为220万吨上一年度为180万吨USDA给出的巴西棉花产量为283万吨低于CONAB和巴西棉农协会的产920银河农产品农产品研发报告量预期产量大增主要是基于单产较高但是实际上还要看后面的天气影响因此目前看较高的单产还是过早巴基斯坦洪灾导致产量大幅下降新花上市进度缓慢12月份USDA预测巴基斯坦棉花产量在806万吨较11月份的98万吨大幅下调了174万吨比上一年度减少了38主要考虑的是巴基斯坦的洪涝灾害导致产量下降而根据巴基斯坦轧花厂协会的统计截至12月3日巴基斯坦新棉上市量累计达到727万吨同比减少40累计销售607万吨其中纺织厂采购606万吨库存995万吨上市量已经达到了USDA预测的90达到巴基斯坦相关部门预测产量550万包约935万吨的78这次USDA下调幅度较大预计巴基斯坦实际的产量可能在85-90万吨上下澳大利亚主产棉区降雨过多棉花产量预计下降澳大利亚东部地区受到大面积洪水的影响夏季作物种植面积预计将下降尤其是棉花和水稻据澳大利亚有关农业机构最新预测受持续多雨潮湿天气以及由此引发的洪涝灾害影响202223年度澳大利亚棉花总产或将降至98万吨左右同比减幅约23据澳大利亚相关机构消息具体从不同棉区情况来看新南威尔士州预期植棉面积在246万公顷同比减少40单产预期在136公斤亩产量预期在502万吨同比减少40昆士兰州夏季作物播种略有推迟预期植棉面积在228万公顷同比增加6单产预期在133公斤亩产量预期在455万吨同比增加8二国内市场需求预期改善新年度产量或下降概述2022年棉花供应整体充足在新棉上市前由于新疆疫情导致新棉上市缓慢且内地棉花库存偏低的原因导致内地纺织厂出现了阶段性的棉花供应短缺问题需求端2022年由于疫情导致的国内需求弱势以及国外经济增速下滑导致的出口订单减少等原因2022年全年的需求都较差全年仅89月份出现了短期的需求端的旺季现象新的一年随着国内疫情防控政策优化以及扩大内需的政策导向预计2023年国内需求将出现明显的改善国外需求由于经济增速下行等因素可能仍偏弱势1020银河农产品农产品研发报告但是考虑目前我国棉花基本上处于全球棉花的低位有价格优势且随着国内许多企业主动出口寻找订单预计2023年我国纺织服装出口情况也不会太差而供应端本年度预计棉花供应仍相对充足且有进口棉供应预计在新年度棉花上市前供应不会太紧但是新年度由于今年新疆棉农收益情况较差新棉的种植意向可能会有所下降植棉面积也可能会下降表3中国棉花供需预测2022年12月单位万吨期初库消费量出口量期末库存产量年进口量存度201718年度7196001338802570201819年度5706062028402536201920年度5365901597002583202021年度5836402748902605202122年度6055861737202642202223年度6426201507705637数据来源银河期货1新花加工检验进度慢不影响棉花供应国家棉花市场监测系统于10月底至11月初在全国范围内展开2022年棉花产量调查样本涉及14个省自治区46个植棉县1700个定点植棉信息联系户调查结果显示2022年中国棉花平均单产1386公斤亩同比增长32按监测系统调查实播面积44281万亩测算预计全国总产量6138万吨同比增长58其中新疆产量预计5634万吨同比增长71本年度到目前为止新花收购工作基本完成从过去一段时间的新花成交情况来看本年度新疆棉的收购成本基本固化了机采棉的交售价格在55-62元公斤上下按照55-62元公斤的价格来计算皮棉的加工成本在12000-13000元吨上下今年新疆棉农种植成本在7-8元公斤按照今年籽棉平均收购价格加上补贴计算仍处于小幅亏损或者小幅盈利状态新年度棉花种植积极性预计将有所下降另外从目前的棉花和玉米以及小麦的比价来看棉花的收益也表现不好因此新年度新疆棉的种植面积可能会有所下降1120银河农产品农产品研发报告据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据显示截至2022年12月15日全国新棉采摘进度为999全国交售率为965同比下降15个百分点较过去四年均值提高03个百分点按照国内棉花预计产量6138万吨测算截至12月15日全国累计交售籽棉折皮棉5923万吨同比增加241万吨较过去四年均值增加248万吨其中新疆交售5616万吨根据全国棉花交易市场数据截至12月18日新疆棉累计加工了3617万吨比去年同期减少了175由于前期棉花加工进度缓慢最近新疆棉的加工量仍处于高位目前日加工量仍在5万吨左右根据中纤局数据显示截至12月18日新疆棉累计检验了2162万吨同比减少458最近纤维检验量也处于高位完全能够满足下游的需求图12新疆新棉加工量吨图13新疆新棉检验量吨数据来源银河期货全国棉花交易市场中纤局商业库存2022年是国内棉花继续去库存的一年根据中国棉花信息网数据11月底我国商业库存量为36847吨环比增加13644万吨同比减少8674万吨由于今年新疆棉交售进度以及加工进度都相对偏慢商业库存增幅也不及往年同期但是随着后期轧花厂的发力加工总量后期会大幅提升2022年11月出疆棉总计发运4732万吨环比增加1286万吨增幅373本年度新疆棉累计发运109万吨同比增加154由于内地棉花供应相对偏紧且价格相对较高近三个月有大量的新疆棉运输到内地1220银河农产品农产品研发报告图14全国棉花商业库存走势图15新疆棉出疆量统计数据来源银河期货中国棉花信息网2内外价差倒挂棉花进口量不低2022年棉花进口量前低后高据海关统计数据2022年1-11月我国进口棉花177万吨同比减少约12202223年度累计进口棉花40万吨同比增加74根据2022年前10个月的数据可以看出来进口棉中以美棉为主前10月我国累计进口158万吨其中进口美棉10178万吨占到总进口量的6442022年度内外棉花价差仍在倒挂进口棉价格大幅高于国内棉花价格但是仍有这么大的进口量而且以美棉为主分析其原因这部分进口棉主要用于出口订单特别是出口美国的订单2022年国内除了894万吨1关税内配额外增发了40万吨的滑准税配额而目前的进口量已经远大于之前发放的配额量这里面可能仍有一部分的棉花轮入到了国储库中2023年度随着国内消费预期的好转预计发放的滑准税配额总量起步在40万吨根据纺织企业的需求预计大概率发放量可能会超过40万吨2023年内外棉价差预计不会像之前的常年维持在内高外低的状态由于新疆棉受到美国制裁因此保持一定的内外价差倒挂才能消化较低价的新疆棉但是预计倒挂的幅度以及时间也不会太长毕竟中国每年确实需要小200万吨的进口棉来填补缺口1320银河农产品农产品研发报告图16中国进口棉花情况图171关税下内外市场棉花价差数据来源银河期货中国棉花信息网3国储库存低未来或将再次轮入从7月13日储备棉轮入开始到11月11日轮入结束为止本轮储备棉轮入新疆棉累计计划轮入503万吨累计成交865万吨总成交率为173由于储备棉以市价成交并没有比出售现货更有优势因此企业交储不积极根据历史储备棉轮入轮出以及库存数据推测目前国储库中储备棉量有50万吨国产棉以及不知数量的进口棉从2015年开始我国棉花开始去库存截至到目前国储旧棉花库存量已经下降至50万吨不包含进口棉库存数量不及比2015年的1114万吨的零头库存已经下降至较低位置截至2022年9月底商业库存国储库存量为241万吨不包括国储进口棉处于近些年的最低位对于新年度棉花轮入和轮出政策目前仍没有明确公布但是鉴于目前国储较低的库存以及新疆棉目前被美国的制裁预计2023年储备棉仍有轮入预期1420银河农产品农产品研发报告图18储备棉轮入价格走势元图19储备棉轮入成交率数据来源银河期货中国棉花信息网图209月底我国的国储库存商业库存万吨图21国储棉余量数据来源银河期货中国棉花信息网4纱布库存高企纺企经营困难2022年国内下游消费情况非常差纺织企业的纱布库存常年处于高位而市场棉花量大纺企原料库存较低由于下游需求差订单较少纺企大部分时间处于亏损状态全年看来也就789几个月纺企盈利情况尚可根据中国棉花信息网数据截至11月底纺织企业在库棉花工业库存量为4849万吨较上月底增加198万吨同比减少3648万吨根据中国棉花信息网数据截至11月底纺织企业纱线库存天数为3402天较上月增加389天同比增加866天同期坯布库存天数为3908天较上月增加355天同比增加719天2023年随着终端消费的逐渐改善预计纱布库存将有所下降而纺织企业的盈利状况也将有所改善1520银河农产品农产品研发报告图22棉花工业库存走势万吨图23纯棉纱C32S现货利润数据来源银河期货中国棉花信息网wind资讯图24纱线库存周期走势天图25坯布库存周期走势天数据来源银河期货中国棉花信息网5内需有好转预期出口面临较大的压力内销国内服装针纺织品的零售数据受到国内疫情影响严重数据显示上半年的3-5月份销售数据非常差而下半年的1011月份零售数据也因为各地大规模爆发的疫情表现较差国家统计局数据截至11月服装鞋帽针纺织累计零售额11688亿元同比减少5812月份由于各地疫情均在大范围爆发阶段预计零售数据仍将表现很差但是随着国内新冠的普及以及防疫政策的优化扩大内需的政策导向等预计2023年国内消费情况将逐步好转且内需的好转将成为2023年棉花行情的主要驱动力之一1620银河农产品农产品研发报告图26限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额图27限额以上服装鞋帽针纺织品类累计零售额数据来源银河期货国家统计局出口2022年我国纺织品服装出口前8个月表现较好当然这里面有很大原因是通胀带来的但是从8月份之后出口就开始转差其实不止是我国贸易从8月份就转差东南亚其他国家的出口情况也可以明显看出来越南9月份出口订单明显下滑印度成衣出口910月份表现非常差国际需求明显疲软据海关最新数据统计2022年1-11月我国纺织服装累计出口29827亿美元同比增长45其中纺织品出口13714亿美元同比增长47服装出口16113亿美元同比增长432023年的纺织品服装出口可能面临非常大的压力一方面是来自于美国的涉疆法案6月21日美涉疆法案维吾尔强迫劳动预防法开始生效该法案要求所有从中国新疆地区进口商品零部件和原料的公司提供没有强迫劳动的明确和可信的证据根据所谓维吾尔强迫劳动预防法除非得到华盛顿当局的无强迫劳动认证否则在新疆出产和制造的所有材料与产品都将被美国海关认定为使用了强迫劳动这些商品将被美方没收另一方面可能会来自于欧盟欧盟在今年也提出要限制强迫劳动力产品的进出口如果欧盟跟随美国脚步对我国的新疆棉进行限制那么对市场的冲击将非常大目前欧盟和美国市场占到我国纺织品服装总的出口市场的三分之一左右欧美对新疆棉的限制势必对我国新疆棉的消费产生非常负面的影响因此2023年我国纺织品服装的出口压力非常大一方面是国际需求整体下降另一方面则来自于欧美对新疆棉的限制1720银河农产品农产品研发报告图28我国服装出口额走势图29我国纺织品出口额走势数据来源银河期货海关总署图30越南纺织服装出口额对比亿美元图31印度成衣出口额对比百万美元数据来源银河期货海关总署第三部分行情展望2023年宏观层面美联储加息已经进入后期加息预计对商品的影响将逐渐下降而伴随着美国经济可能出现的下行预期降息可能会逐渐成为未来市场的主基调同样全球经济因为大范围的加息带来了增速下降为了刺激经济新一年预计恢复经济将是各国的主基调国际棉花短期内仍将是悲观的消费预期主导市场基调全球的经济增速换挡以及刺激消费的情况目前仍没有看到预计悲观的消费现状将维持到明年上半年而供应端由于本年度棉花种植收益情况一般预计新年度植棉意向将有所下降而棉花产量预计也将下调因此预计国际棉花上半年仍偏悲观而随着夏1820银河农产品农产品研发报告季到来天气影响将逐渐成为市场的炒作点后期伴随着消费端好转价格将偏强走势因此预计国际棉价预计先抑后扬国内市场本年度棉花供应相对充足棉花产量增加棉花进口量也不少而新年度棉花植棉意向可能也会下降未来棉花供应端也会逐渐成为市场的关注点消费端现实情况非常差一方面目前国际订单减少另一方面目前国内各地都在经历疫情内消也非常差但是随着国内疫情防控政策优化以及扩大内需等政策引导未来国内消费预期将大幅改善目前的郑棉走势已经在交易消费预期改善的逻辑在消费改善兑现的过程中棉花价格仍然偏强的因此可以说国内棉花已经先一步走出了低谷但是受到当前弱消费现实以及国际棉花悲观走势的拖累郑棉向上的过程相对艰难承受的压力也较大然后仍将负重前行1920银河农产品农产品研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河农产品北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhncpsybchinastockcomcn电话400-886-77992020