研究报告全文：粕类周报大豆玉米比价回落豆粕市场成交清淡银河农产品研究员陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458摘要粕类市场周度要点分析1美豆市场表现波澜不惊更多在于预期的兑现短期谷物市场受天气因素提振大豆玉米比价回落2阿根廷天气模型整体无好转巴西降雨显著增加丰产预期增强南美洲整体或迎来丰产态势未来出口过剩压力同比有增无减未来将取决于政策以及产地需求3豆粕市场基本面变化有限短期高供应以及养殖利润的快速下滑导致成交现货及远期成交进入冰点但随着备货季开启以及盘面榨利仍在亏损的情况下现货不宜过度悲观菜粕市场高供应成为主旋律01菜粕大幅减仓带动价差逐步回归GALAXYFUTURES1目录第一章报告摘要2第二章基本面数据变化9第三章核心逻辑分析9GALAXYFUTURES21CBOT市场表现继续清淡大豆玉米比价回落本周cbot市场继续表现清淡市场缺少太多有价值的交易题材而北美市场也随着需求预期的基本兑现呈现持续震荡态势在过去一周压榨数据不及预期而出口表现良好的情况下本周美豆出口数据继续下滑这说明了当前美豆出口本身并不稳定但因为完成进度较好因而数据发布后盘面对此反应力度不大可以看到本周出口数据下滑主要因中国进口数量减少所致本周美盘上涨后中国压榨利润缩窄而持续走弱的现货以及良好的巴西天气使得油厂预售以及下游采购积极性都不算抬高其他需求国在美豆粕的加持下仍有一定的买兴整体来看美豆需求预期正在兑现中北美市场不宜过于悲观相较于略显平静的大豆市场玉米走势则相对偏强这主要受益于美麦周内的反弹气象模型显示近期美国大平原地区气温下降可能对冬小麦生长带来不利影响美麦受益提振玉米跟随当前大豆玉米比价走到232左右中性偏低水平与去年情况较为相似在国际玉米价格仍维持高位的情况下未来大豆价格会仍有一定支撑GALAXYFUTURES32巴西降雨增加丰产预期增强气象模型显示未来两周中巴西尤其是南部地区降雨量将明显增加这将导致1月底前累积降雨量达到过去几年中相对偏高水平作物丰产预期强烈机构主流预估2022年巴西产量在153-154亿吨而阿根廷近期气象模型来看并没有太多异动总降雨量仍维持偏低水平根据外媒评估结果当前阿根廷干旱确实对前期播种产生了影响虽然播种初期受降雨影响可能并不大但如果过度干燥对种子萌发仍有较多不利影响外媒评估今年产地或减量1000-1500万吨降幅20-30不过需要关注的是虽然阿根廷预期产量受损较大但南美其他两大主产国产量的大幅增加仍是导致本身供应并不紧张一方面巴拉圭在今年关键生长阶段天气良好市场普遍预期为1000万吨同比增幅100巴西153亿吨同比增幅2500万吨左右因而即使阿根廷减产1500万吨南美三国总产量增幅仍将达到1500万吨未来实际供应国更多取决于南美三国的农业政策和国内自身的压榨需求GALAXYFUTURES43豆粕累库持续成交下滑显著过去一周中国内豆粕基本面并未出现改变截止16日当周豆粕库存继续累积至36万吨较上周增加639万吨增幅2125而本周内油厂开机率继续快速攀升大豆压榨量继续增加在当前提货仍相对偏弱的背景下预计累库进度仍将持续豆粕连续几周的累库成为影响市场的主要因素而持续过多的供应也导致豆粕基差呈现快速下行态势虽然最近两周在美盘快速上涨带动影响下压榨利润有所走弱但此前销售进度加快以及下游补货医院的增加也导致本身高开机得以延续本周市场另一大特征在于国内现货和远期基差成交的持续走弱虽然备货季逐步来临但受榨利整体得以维持以及大豆到港量持续增加的影响下游在高基差高月差以及巴西丰产的背景下采购意愿并不强这是我们认为近期国内成交偏弱的主要因素而与之相关的另一因素在于今年持续下跌的猪价可以看到在新冠肺炎的影响下国内消费趋势进入极为悲观的情况弱需求以及恐跌的情况导致粕类市场成交在本周进入冰点不过整体来看豆粕库存本身并不高到港量也是在12月进入一个阶段性高点基差回归可能也更多只是暂时带动近月回落的因素随着需求逐步回归后续现货市场仍有较大变数GALAXYFUTURES54供需两旺菜粕期现价差回归受01豆粕快速减仓以及菜粕自身基本面走弱的影响近期01菜粕呈现快速回落15价差也随之下跌至平水附近随着新作菜籽的陆续到港油厂菜籽库存开机提货均创出历史同期的最高水平市场供需方面维持宽松态势虽然当前为饲料尤其是水产料消费淡季本周豆菜粕现货在1200-1300左右虽然较上周略有缩小但在该价差下对于菜粕需求仍有较强的提振作用因而当前市场本身已经进入供需两旺状态国内菜籽盘面压榨利润仍然维持良好而现货榨利受益于基差的提振更维持高位因而我们认为大方向来看菜籽菜粕到港量将继续维持偏高水平供应端压力在延续中而需求方面来看远月存在不确定性就当前饲料厂配方结构来看菜粕仍有上调空间因而远月豆菜粕价差本身存在较大不确定性而近月来看虽然价差同样支持菜粕配方的上调但本身年前仍然是禽料出栏的旺季当前养殖利润也不支持鸡苗的跨年补栏因而相较于性价比的抬升近月菜粕可能更多以供应端压力呈现GALAXYFUTURES6策略单边短期粕类交易空间不大未来一周巴西降雨可能会对盘面施压但气象模型本来变化就相对较多在阿根廷减产情况下并不支持做空建议前期多单适当止盈离场观望为主套利观望期权买M2305-C-3750卖M2305-P-3550卖M2305-C-4000阶段性离场观点仅供参考不作为买卖依据GALAXYFUTURES78免责声明作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES8目录第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3第三章核心逻辑分析16GALAXYFUTURES9国际市场未来两周巴西降雨压力增加阿根廷降雨偏低南美气温预测南美降雨预测南美土壤墒情GALAXYFUTURES10国际市场美豆周度销售美豆周度压榨利润吨美元蒲7000000051314600000004141550000000315164000000021617300000001200000001718010000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1819周13579275113151719212325293133353739414345474953011第第第第1920第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579291315171921232527313335373941434547495153113y-Avg第第第第第20152016201720182019202020212022第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第美豆月度压榨量美豆出口检验量千蒲吨2100003500000190000141530000001700001516150000250000016171300002000000171811000090000150000018199月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1000000192020215000001415151616171718212201819192020212122147101316192225283134374043464952GALAXYFUTURES11国际市场巴西月度出口量巴西月度压榨千吨千吨20001415520018001516470016001617140042001200171837001000181932008001920600270040020212200200212212345678910111202122E20152016201720182019202020212022910111212345678阿根廷出口阿根廷月度压榨千蒲吨500600141514155004001516151616171617400300171817183001819200181919202001920202110020211002122021220910111212345678910111212345678GALAXYFUTURES12国外贴水美湾FOB巴西FOB美湾FOB巴西FOB800201380020132014201470070020152015600201660020165002017201750040020182018201940020193002020202011529122612269238225193173114281125923620418300202120211142792272021528122572031629112461921528102361912345678910111220222022123456789101112阿根廷FOB菜籽CNF7501150700105020141314650950201560014158502016550151675050020171718450650201840018195502019350192045020203002021350202111427122572031629112461941730122592241730132682121426719214267192142671911325618301123122451729112321222022910111212345678123456789101112GALAXYFUTURES13宏观汇率国际海运雷亚尔汇率大幅下跌人民币走强海运费价格反弹美元兑人民币USDCNH美元兑雷亚尔USDBRL美元兑比索UDSARSGulf-DalianBrz-Dalian巴拿马级货船海运费价格美金吨美金吨tonGulf-Dalian100Brz-Dalian10020162016802017802017巴拿马级货船海运费价格ton6020186020182019海运路线最新前值涨跌涨跌幅4020194020202020美湾-中国49884954034069202020212021巴西-中国518151440370720020221208271752413120928164231231198272022120827175241312092816423123119827阿根廷-中国5684564404071123456789101112123456789101112GALAXYFUTURES14供应压榨量明显提升大豆进口量大豆周度压榨量万吨千吨12000025001100002015162000100000201617150090000201718100080000500201819700000201920周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周60000-500周13579113915171921232527293133353741434547495120202113第第第第50000第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第400002021222015年2016年2017年2018年300002122E10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2019年2020年2021年2022年菜籽月度进口量菜籽周度压榨量吨吨1670091014601011201311121220145012132015131410402016141582017301516161762018201718420191819102202019202021020210202210111212345678921221357911131517192123252729313335373941434547495153GALAXYFUTURES15需求端提货量继续改善豆粕提货量菜粕提货量万吨吨20000180002015年16000920132016年81400072014120002017年62015100002018520168000年460002019年3201740002201820002020年1000020192021年-12020周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1357911131517192123252729313335373941434547495153135791315171921232527293133353739414345474951112022年2021第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2022生猪自繁自养利润肉鸡养殖利润元头元羽350015300020132013250020141020142015201520002016520161500201720171000201820182019050020192020202002021-5-50020222021-1000-10202213579111315171921232527293133353739414345474951531357911131517192123252729313335373941434547495153GALAXYFUTURES16库存持续维持低位大豆库存菜籽库存千吨万吨菜籽库存国内大豆库存201395010020148502015年20157508020166502016年6020175502017年20184504020193502018年2020250201502019年2021周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周2022357912020年0253137431113151719212327293335394145474951第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第豆粕库存菜籽菜粕库存千吨吨豆粕库存菜籽菜粕库存2013140060201412002016年20155010002017年2016408002018年20176003020182019年4002019202002020年202002021年102021周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周2022357912022年0351113151719212325272931333739414345474951第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源我的农产品GALAXYFUTURES17基差成交现货基差加速下跌豆粕现货基差菜粕现货基差豆粕成交吨20002000600000150015005000002016100010004000002017201850050030000020190020000020202021-500-50010000020201220211220221220201220211220221220220天津湾山东华东广东广西基差广东基差福建基差华东基差1591317212529333741454953国内豆粕现货基差回落华北01370山东01330华东01330华南01370菜粕基差回落广西地区01360广东颗粒01370福建01200华东颗粒01280GALAXYFUTURES18陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458北京市朝阳区朝阳门外大街16号中国人寿大厦11层1101号100020Floor11ChinaLifeCenterNo16ChaoyangmenwaiStreetBeijingPRChina100020上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP