行情回顾
　　2022年铜价呈现下行趋势，主要是由于海外央行货币政策收紧，以及全球经济放缓。年初俄乌冲突引发市场对供应端的担忧，伦铜上冲至10845美元/吨的历史高位；从三月份开始，奥密克戎在国内重点城市蔓延，上海、广东等地疫情严重，对需求产生了冲击，六月初上海解封以后，需求恢复速度缓慢，市场对需求前景悲观；与此同时，海外通胀高企，以美联储为首的欧美央行开启加息步伐，美联储6月议息会议宣布28年以来首次加息75个基点，在经济衰退的预期下，伦铜走出了流畅的下跌行情，下跌至6955美元/吨。而后国内铜市场需求快速修复，加上供应端释放缓慢等原因，铜显性库存下跌至26万吨的历史低位，伦铜止跌企稳。10月份以后，宏观情绪开始修复，一方面是国内防疫政策调整的预期，另外一方面是美联储加息力度放缓的预期，伦铜价格反弹至8629美元/吨，这两个预期都在12月份得到了验证。

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告有色金属研发报告2022年12月20日海外衰退从预期走向现实铜市将再次遭受冲击第一部分市场篇研究员王颖颖一行情回顾期货从业证号F30396002022年铜价呈现下行趋势主要是由于海外央行货币政策收紧以及全球经济放投资咨询从业证号Z0014913缓年初俄乌冲突引发市场对供应端的担忧伦铜上冲至10845美元吨的历史高位021-65789219从三月份开始奥密克戎在国内重点城市蔓延上海广东等地疫情严重对需求产wangyingyingqh1chinastockc生了冲击六月初上海解封以后需求恢复速度缓慢市场对需求前景悲观与此同omcn时海外通胀高企以美联储为首的欧美央行开启加息步伐美联储6月议息会议宣布28年以来首次加息75个基点在经济衰退的预期下伦铜走出了流畅的下跌行情下跌至6955美元吨而后国内铜市场需求快速修复加上供应端释放缓慢等原因铜显性库存下跌至26万吨的历史低位伦铜止跌企稳10月份以后宏观情绪开始修复一方面是国内防疫政策调整的预期另外一方面是美联储加息力度放缓的预期伦铜价格反弹至8629美元吨这两个预期都在12月份得到了验证二行情展望宏观面方面我们认为明年海外衰退将从预期走向现实国内呈现弱复苏态势2022年美联储累计加息的幅度高达425个基点这个也是过去40年来美联储加息最快的一次预计美联储明年还将进一步加息将基准利率提高到5以上且高利率水平会一直维持到年底这么快地加息它对经济的影响会在明年得到更加充分的体现我们判断明年的美国尤其是上半年经济可能会出现比较明显的回落美国经济衰退将会从预期走向现实因此虽然联储加息速度放缓的预期可能会给市场带来一些短期反弹机会但目前整体的流动性及经济情况并不支持铜价真正出现反转行情国内处于强预期弱现实的状态市场预期国内全面解封后国内将迎来显著的经济增速反弹但是从海外的经验来看在解封后34个月的时间内疫情对于经济依然会有较127大宗商品研究所有色金属研发报告大的负面作用而且大疫三年居民和企业的资产负债表造成了很大的损害即便经济活动恢复正常这些影响也需要比较长的时间修复除非有大规模的宏观刺激政策很难看到经济直接进入快速反弹的通道所以我们判断明年国内经济会呈现弱复苏态势基本面方面我们预计矿端大幅过剩37万吨精铜过剩13万吨现在矿端已经走向宽松Kamoa-kakulaQuellavecoGraberg等矿山带来了很大的增量在考虑了干扰以后今明铜矿增量分别为6590万吨精铜方面明年国内产量增长主要来自于大冶阳新弘盛祥光及方圆复产以及今年投产的部分精炼项目海外主要增量来在于刚果及俄罗斯的湿法铜冶炼厂干扰很多Codelco等冶炼厂因为环保原因阶段性停产国内也有冶炼厂因为环保原因减产综合来看国内及全球精铜产量将分别增加6975万吨需求端今年国内外传统消费走弱但是新能源消费增长迅速加上废铜减少的因素精铜消费表现稳定我们判断明年欧美传统行业消费继续走弱国内传统行业消费止跌企稳但是很难出现强劲反弹新能源消费仍然是最大增长点全球新能源汽车和光伏消费继续维持高增速结合铜终端及废铜供应的情况我们预计今明两年国内精铜消费增速为分别为237及295全球精铜消费增速分别为193及205综上所述明年精铜供需小幅过剩宏观方面海外衰退的预期将会走向现实明年上半年铜价有下行风险下半年加息走向尾声加上国内经济疫情后修复铜市场可能会趋稳反弹图1LME铜走势图2美元指数走势数据来源银河期货文华财经227大宗商品研究所有色金属研发报告图3国内社会库存国内保税万吨图4全球铜显性库存吨1001200000901000000807080000060506000004040000030202000001000日日日日日日日日日日日日111111111111日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1011121234567891110122019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货windSMM图5LME铜库存吨图6COMEX铜库存短吨375000120000300000100000800002250006000015000040000750002000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind第二部分供应面分析一铜矿新产能投放顺利步入宽松状态2022年11月24日中国铜冶炼厂代表江铜中铜铜陵金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元吨创出2017年以来新高铜精矿长单加工费上涨主要是来源于铜精矿过剩的预期按照目前矿山的排产计划预计2022和2023年铜矿增量分别为6590万吨今明两年铜矿的增量主要来源于新扩建项目紫金矿业及艾芬豪的卡莫阿-卡库拉铜矿二期今年3月份提前投产前十个月完成产量274万吨按照目前的生产进度卡莫阿铜矿今年产量将达到34万吨的目标上限预计到2023年第二季度卡莫阿铜业327大宗商品研究所有色金属研发报告的产能将提升至45万吨铜年卡莫阿三期项目计划于2024年底投产铜产能将提升至60万吨年紫金矿业的巨龙铜矿一期项目已经达产预计明年达到16万吨的产量上限巨龙铜矿二期预期2024年底投产Freeport下面的Grasberg铜矿进展顺利前三季度产量达到53万吨同比去年增长2212英美资源的Quellaveco铜矿项目7月12号开始生产出铜精矿预计今年产量为8-10万吨明年产量会达到35万吨泰科资源的QB2预计今年年底投产但是由于疫情的影响可能推迟到明年1月份预计明年产量会达到17-20万吨未来会达到30万吨年力拓在内蒙古的OT铜矿预计明年上半年投产三号竖井和四号竖井2024年投产2025年产量将达到30万吨洛阳钼业的TFM混合矿扩张项目和KFM铜矿明年投产将分别带来10万吨及5万吨产能另外Escondida和LosPelambres铜矿近几年因为铜矿品位下降及缺水问题减产Escondida铜矿今年开始移向高品位矿区生产预计明年产量会出现提升LosPelambres铜矿完成海水淡化项目计划于今年完工明年生产会有恢复不过老矿的干扰也非常多全球矿山老龄化的问题很严重有一半的铜矿山矿龄已经超过50年有的矿山甚至已经开采百年铜矿品位的下滑制约了全球铜精矿供应的增长并增加了选矿成本也为选矿提出了更高的要求同时智利地区还面临着长年的干旱问题由于降雨量大幅减少智利已遭遇长达13年的历史性干旱智利大学发表的研究预测称未来30年智利的水资源将减少30干旱将成为智利各地的常态今年智利1-10月份铜产量下降586赞比亚等地区也因为矿山老龄化的问题产量下降根据ICSG数据显示赞比亚1-9月产量下降453近期英美资源和嘉能可等矿企由于铜矿品位下降的原因下调了今明两年的产量预期作为老牌铜矿资源国秘鲁的铜矿品位下滑的趋势也难以避免同时秘鲁社区矛盾难以协调秘鲁的社区组织力量比较强大可以组织各种社会活动包括示威游行有时会采取堵路封门甚至暴力袭击等行动干扰企业建设生产和经营今年五矿资源的LasBambas铜矿和南方铜业的Cuajone铜矿分别停产了50天导致秘鲁20的矿山受到干扰产量受损严重11月份Lasbambas再次遭受社会抗议问题铜矿产能利用率降低到3011月底生产恢复后运输又遇到了问题LasBambas称库存存储空间不足有停产的可能性政治风险和财税风险都在增加未来矿山投资活动会更为谨慎BHPB和427大宗商品研究所有色金属研发报告Antofagasta等矿企称在财税制度明朗之前大的投资项目可能会推迟智利新总统博里奇及其政府上任后开始对智利矿业进行改革集中在发展绿色矿业注重生态保护限制矿山开采和增加矿业税收今年智利制宪大会公布了三个和矿业有关的主要提案分别是铜矿国有化提高采矿业的税收及特许权使用费和更为严苛的矿山环保政策这三大提案都将影响到智利铜矿的生产继智利推进税改后刚果金和巴拿马等国的政治风险也增加外媒称刚果金政府正在重新审查外国公司控制的矿山合同以确保国家的利益得到维护刚果金将嘉能可下面的Mutanda铜矿列入可能重新谈判的项目名单中今年7月份刚果金政府称洛阳钼业通过低估储量水平减少了付给刚果公司Gecamines的特许权使用费要求洛阳钼业暂停产品营销和出口目前洛钼在非洲堆积了10万吨左右的铜无法出口无独有偶第一量子未能与巴拿马政府就新的特许权使用费支付结构达成协议12月15日巴拿马政府下令暂停运营巴拿马铜矿巴拿马铜矿今年产量预计为335万吨总起来看今明两年是矿山的集中投产期新扩建矿山的增量非常可观但是干扰也是客观存在的综合考虑了矿山的排产和干扰后我们给了今明两年6590万吨的增量预期表12022年新投产铜矿增量万吨矿山地区矿企2021年增量2022年增量2023年增量Kamoa-Kakula刚果金紫金105249Quellaveco秘鲁英美资源09255QuebradaBlanca智利泰科资源0020LosPelambres智利Antofagasta008OyuTolgoi内蒙古力拓005Salobo巴西Vale0095巨龙铜矿中国紫金012535Grasberg印尼Freeport241125Spence智利BHPB45532Timok塞尔维亚紫金554832Sicomines湿法刚果金中国中铁460Mutanda湿法刚果金嘉能可063240Mirador厄瓜多尔铜陵3541MinaJusta秘鲁Minsur10240TFM湿法刚果金洛阳钼业265410KFM刚果金洛阳钼业005Panama巴拿马Firstquantum1232527大宗商品研究所有色金属研发报告Aktogay哈萨克斯坦KAZMinerals070Pilares墨西哥南方铜业0125Tominsky俄罗斯俄罗斯铜业公司75150ChambishiNFC赞比亚NFCAfrica18150MusonoiSulphide刚果金金川国际002Carrapateena澳大利亚OzMinerals28031Udokan铜精矿湿法7俄罗斯Escondida智利BHPB510Cuajone3秘鲁南铜89581061329总计增量实际增量486590数据来源矿山财报银河期货图7铜矿供应增速图8全球铜矿品位101401201231231198111113114111051051031051041000970971010976092087089090870898008508107507206906746006506206506055057240年年年年年年年年年年年年年年年年年020192005200620072008200920102011201220132014201520162017201820202021-2全球智利数据来源银河期货Bloomberg图9智利降水量图10智利铜矿产量千吨6005505004504003503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货627大宗商品研究所有色金属研发报告图11秘鲁铜矿产量千吨图12刚果铜矿产量千吨2500250200023021019015001701501000130110500901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货ChilicoMinem图13铜精矿长单TC美元吨图14现货TC美元吨120100001008000806000604000402000200000数据来源银河期货SMM二粗炼瓶颈制约精铜产量今年精铜产量不及预期国内精铜产量增加35万吨ICSG数据显示今年1-9月全球精铜产量增加42万吨预计全年增长50万吨左右精铜产量增长不及预期的原因在于冶炼厂产能投放不顺利部分冶炼厂因为环保债务问题减产以及冷料供应不足等原因我们预计明年国内及全球精铜产量分别增长6975万吨主要的增量来自于国内冶炼厂的投复产以及海外湿法铜增量近几年由于加工费持续下降等原因国内粗炼产能新增量不大今年有大冶阳新弘盛冶炼厂投产金冠双闪项目扩建共48万吨产能明年有中条山有色投产烟台国润扩建共26万吨产能较2017-2018年的投产高峰期明显回落不仅如此今年冶炼厂的干扰很大一方面是冶炼厂投产速度不及预期导致产727大宗商品研究所有色金属研发报告量释放不足另外一方面冶炼厂因为环保债务问题出现减产山东两家冶炼厂因为债务问题今年3月份停产分别于5月及10月复产浙江某冶炼厂5月份进行技改后停产预计明年年中复产今年7月份以后华中某大型冶炼厂因为环保原因技改每个月粗铜产量下降5000吨海外的干扰也很大Codelco下面的Ventanas和Chuquicamata冶炼厂相继停产Onsans冶炼厂8月份因故障停产两周9月份复产后产能利用率一直没有恢复预计明年春季大修以后复产另外洛钼7月份受到刚果出口禁令在非洲境内堆了10万吨铜不能出口今年国内虽然新投产了37万吨精炼产能但是市场上阳极板本身是有限的加上今年由于铜价下跌以及疫情等原因国内废铜供应收缩国产阳极铜减产阳极铜处于供不应求的状态现货市场粗铜加工费最低400元吨成交按照这个价格冶炼厂每吨要亏损400-500元吨因此新增精炼产能产出非常有限还有不少老冶炼厂因为缺乏冷料减产展望明年国内主要增量是大冶阳新弘盛项目金冠铜业祥光和方圆复产大冶阳新弘盛冶炼厂今年1023投产1125有精铜产出明年计划产量33万吨金冠铜业预计增长75万吨至71万吨祥光和方圆复产将带来155万吨增量烟台国润明年有18万吨冶炼项目上线但是今年12月份先把10万吨老线停产明年4-5月份再开新线所以基本上没有增量中条山有色18万吨冶炼项目最早10月份投产增量有限今年投产的精炼项目中预计明年清远江铜产量增长45万吨至16万吨考虑到部分冶炼厂由于环保原因产量会下降10万吨国内精铜产量将增长69万吨海外冶炼厂也是缺乏大的粗炼项目主要的增量来自于刚果金和俄罗斯的湿法铜刚果金TFM混合矿扩张项目明年投产预计湿法铜产量10万吨KFM项目明年上半年投产产能为9万吨预计明年增产5万吨俄罗斯Udokan矿湿法项目原本计划今年投产但是由于俄乌战争的原因推迟到明年一季度投产预计湿法铜增加4万吨其他都是些零碎的小项目刚果Mutoshi湿法铜明年四季度将投产预计产量为1万吨塞尔维亚Bor铜冶炼厂今年将产能扩张至18万吨预计明年增产3万吨乌兹别克斯坦Almalyk铜冶炼项目产能从125万吨扩张至16万吨根据第一量子的季报明年Kansanshi湿法铜产量会有恢复海外干扰也很多主要是环保的原因Codelco下面两家冶炼厂停产预计会减产17万吨综合起来海外产量增长6万吨827大宗商品研究所有色金属研发报告左右图15新投产粗炼产量万吨图16南方粗铜加工费元吨10016009080120070608005040400302001002018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货SMM表2国内外冶炼厂变化新增产能原料时间2022年产量2023年产量变化量大冶阳新弘盛40铜精矿2022年10月13332富冶本部和丰22阳极铜2022年8月57658金冠8铜精矿2022年11月6357175清远江铜10阳极铜2022年9月1151645金川总部5阳极铜2022年10月57603白银有色20铜精矿精炼扩建2023年中2673033烟台国兴8铜精矿2023年4月9101中条山有色18铜精矿2023年下半年12131总1132377298603复产产能原料复产时间2022年产量2023年产量变化量祥光铜业40铜精矿2022年5月2753685方圆42铜精矿2022年5月29367宁波金田12废铜2023年中15535总94587719减产冶炼厂产能原料停产时间2022年产量2023年产量变化量大冶老线60铜精矿2023年3月475375-10国内产量变化693海外冶炼厂产能产量变化备注TFM湿法2010TFM扩张项目明年投产预计明年增加10万吨KFM湿法95明年上半年投产Udokan湿法74预计2023年一季度开始生产Kansanshi湿法218927大宗商品研究所有色金属研发报告Mutoshi湿法4812023年四季度生产Bor853Bor冶炼厂扩张项目产能扩张到18万吨预计明年增加3万吨Almalyk12535Chuiquicamata40-1120221115停产时间135天Ventanas40-6环保原因停产Onsan68-5设备故障明年春季大修后产能恢复总63数据来源银河期货三废铜供应增量有限今年废铜产量下降主要是受到传统行业消费下降和国内疫情的影响一方面国内外房地产家电等行业消费下滑消费者更新换代减少因此报废量减少另外一方面国内疫情对拆解行业的影响很大今年多地因为疫情原因封控严格贵溪临沂郑州等地是国内重要的废铜拆解地疫情防控对拆解和物流运输造成了严重影响因此废铜出货量减少12月开始国内不断优化防疫政策废铜物流不通畅问题得到解决但是又遇到了拆解人手不够的问题现货市场感受到废铜供应依然很紧张明年废铜的增量估计比较有限国内方面第一波疫情对市场冲击可能在3-4个月左右疫情缓解后废铜拆解会恢复因此国内废铜产量会有增加但是明年海外的地产和耐用品消费将继续下行更新换代及报废量继续减少此消彼长的情况下我们认为明年废铜供应较为中性明年废铜流入冶炼端的比例会增加原因是今年国内投产了不少精炼项目因此冶炼厂对废铜的需求强大的冶炼厂肩负着保地方工业生产值的任务会不惜成本的保证原料供应因此冶炼厂出价往往会比下游高一些废铜供应商更倾向于将废铜出售给冶炼厂挤压了加工端废铜的用量1027大宗商品研究所有色金属研发报告图17国内废铜产量万吨图18进口废铜量吨20002000001800180000160000160014000014001200001200100000800001000600008004000060020000040020000201720182019202020212022E2023E2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货中国海关SMM四供应端总结明年铜精矿长单基准价高达88美元吨主要是来源于铜精矿垒库预期铜精矿新扩建产能释放比较顺利卡莫阿-卡库拉Quellaveco铜矿QB二期TFM混合矿扩张项目KFM铜矿等增量预期大但是矿山老龄化缺水罢工社区抗议等事件等干扰也是客观存在的综合来看今明两年铜精矿增量分别为65万吨90万吨精铜方面明年国内增量主要在大冶阳新弘盛项目祥光和方圆复产以及今年投产的一些精炼产能海外主要增量来自刚果和俄罗斯的湿法铜明年冶炼厂干扰多Codelco两家冶炼厂停产明年Codelco精铜减产17-20万吨国内部分冶炼厂也因为环保原因减产总体来看我们认为明年国内及全球精铜增量6975万吨左右从铜矿供需平衡的角度来看铜矿的供应虽然多但是由于粗炼项目少以及国内外干扰的原因矿产粗铜的增量仅403万吨考虑到965的回收率铜精矿需求增量为417万吨铜矿端将垒库37万吨由于今年有37万吨的精炼产能投产所以明年精铜产量很大程度上取决于阳极铜及废铜的情况今年废铜供应量缩减一方面是因为国内外传统行业消费下滑更新换代减少报废量下降另外一方面是国内疫情影响拆解明年我们预计废铜供应增量有限从回收的角度来看国内外房地产家电等传统行业的需求走弱更新换代减少因此报废量减少但是国内疫情好转以后废铜拆解会有恢复因此我们预计明年国内废铜供应增加海外废铜供应下降此消彼长的情况下废铜的供应较为中1127大宗商品研究所有色金属研发报告性且废铜流入到冶炼端的比例增加第三部分消费面分析一欧美经济走向衰退传统行业消费走弱今年以来美国通胀大幅上升为了遏制通胀美联储采取了大幅加息的策略在过去的10个月当中美联储累计加息的幅度高达425个基点这个也是过去40年来美联储加息最快的一次预计美联储备明年还将进一步加息将基准利率提高到5以上且高利率水平会一直维持到年底在美联储连续加息的影响下美国制造业PMI指数已经连续两个月在荣枯线以下货币政策有滞后性今年加息的影响不一定是在今年能够完全的显现更有可能是在明年得到更充分的体现所以我们判断明年的美国尤其是上半年消费可能会出现比较明显的回落分行业来看美国30年期固定利率抵押贷款攀升至近15年的高位打击了消费者购房需求美国成屋销售今年前十个月下降132新屋销售数据下降了138明年美国利率继续维持高位将持续抑制美国房地产市场需求房屋销售下降会传导至住宅投资与开工规模导致大宗商品以及耐用品等消费品的需求下降同时我们看到美国经济放开以后制造业消费在往服务业消费转移过去两年非常火热的家电电子消费正在下滑欧洲在2022年可谓是饱经风霜从年初俄乌冲突的爆发到下半年通胀的居高不下加上能源危机问题贯穿始终欧元区制造业PMI已经连续五个月低于荣枯线6月份以后欧盟零售销售数据同比开始陷入负增长考虑到欧盟CPI已经达到10实际消费回落的幅度更大欧央行预测由于欧洲加息较晚欧元区政策利率终点的出现较美国亦会晚几个月到半年的时间也就是说在美国加息停止甚至开启下降后欧元区仍可能处于加息周期中欧洲可能在2023年陷入深度衰退随着海外央行加息和缩表的推进以及高企的物价的影响美国经济陷入衰退的概率大欧洲经济已经步入衰退传统行业用铜消费下滑是不可避免的趋势1227大宗商品研究所有色金属研发报告图19欧美制造业PMI图20美国30年期抵押贷款利率7000100090065008006000700550060050050004004500300200400010035000003000系列22010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-07数据来源银河期货wind图21美国成屋销售万套图22美国新屋销售千套70000120000650001000006000055000800005000060000450004000040000350002000030000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6741234589123567891011121011122019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind图23美国新屋开工千套图24美国汽车销量千辆6001805001601404001203001008020060100400201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind1327大宗商品研究所有色金属研发报告图25美国零售销售季调百万美元图26美国零售销售电子和家用电器店百万美元800000120007000001000060000080005000006000400000400030000020002000000月月月月月月月月月月月月1234567891011122019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind图27欧盟27国零售销售指数季调图28德国汽车销量千辆1304003501203001102502001001501009050800月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5791234684678912351011121011122019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind二国内传统行业消费呈现弱复苏态势国内疫情放松政策的速度和力度都大幅超出了市场预期从疫情本身角度看奥密克戎在全国范围内大范围传播将是大概率事件参照中国台湾和日本的经验一波疫情大概是两个月达到峰值而后快速回落共持续4个月左右所以未来3-4个月的时间内尤其是下个月恰逢元旦和春节假期流动人口大幅增加可能造成较快的全国性感染增加疫情对于实际经济活动和外出消费依然会有较大的负面拖累因为在此期间总会有一部分人会因为感染而暂时脱离工作岗位和户外活动而更重要的一点是民众对于感染的忧虑尤其对于中老年和有基础疾病的人群来说会造成其户外活动和消费意愿的下滑因此今年年底到明年一季度经济下行的趋势不会改变一季度以后随着第一波疫情的平复消费可能会回暖1427大宗商品研究所有色金属研发报告我们预计基建依然是明年重要的政策抓手总体维持积极增长态势现在基建发展的重点在电力水利新能源等领域但是地产和耐用品消费复苏仍然存在很大的不确定性原因是大疫三年居民及企业的资产负债表都受到了很大的损害对人类心理构成更大的影响人们会增加一些预防性储蓄抵御不可抗力即便经济活动恢复正常这些影响也需要比较长的时间修复欧美国家之所以在疫情解封以后出现了强劲的消费反弹其背后更主要的原因是在疫情期间欧美国家普遍采用了较为极端的财政刺激政策包括直接向居民部门大规模发放现金补贴等政策美国甚至在疫情期间居民整体收入增速不降反升所以我们认为除非国内有大规模的宏观刺激政策否则很难看到消费直接进入快速反弹的通道具体到铜消费我们预计传统行业消费最大的增量来自于电网房地产用铜量可能会止跌企稳汽车消费中性家电消费可能会继续走弱图29中国台湾确诊病例图30日本确诊病例1000001802500001508000020000012060000901500004000060100000200003000500000确诊人数死亡病例数据来源银河期货wind1房地产销售弱复苏2022年房地产行业包括销售投资拿地开工施工竣工等数据都出现了大幅下行1-11月商品房销售面积同比下降233土地成交面积同比下降538房屋新开工面积同比下滑389房屋竣工面积同比下滑19需求端有四个影响因素一是疫情影响线下售楼二是经济下行压力影响居民收入预期购房计划或推迟三是房价下跌观望情绪加重四是2021年以来三道红线银行地产信贷集中度管理导致地产行业融资现金流净流出出现了总量缩表的问题而后房地产投资下行房企拿地意愿下降违约房企数量增加部分项目停工影响居民置业信心1527大宗商品研究所有色金属研发报告面对地产下行的压力今年涉房政策趋于宽松2022年11月以前政策以释放居民端需求为主具体为降低房贷利率及首付比例放松限购限贷降低限售标准等11月份以后政策放松从需求端过渡到房企端国家陆续出台金融16条第二支箭和置换预售监管资金等措施第二支箭支持债券融资金融16条从房地产融资方面房企及个人两端保交楼租赁住房三个方面对于房地产资金层面各个痛点问题给出政策支持保函置换预售监管资金政策将预售资金监管部分资金盘活很大程度上缓解房企资金流动性压力目前涉房政策已经接近历史最宽松水平当前环境下政策已基本打开但是我们认为即使是防疫政策出现优化地产也不会很快出现强劲复苏原因一方面放开之后不是每个人都愿意马上进行正常的商业活动直到这一波感染高潮完全过去所以明年一季度的消费仍然会受到冲击另外一个方面大疫三年居民的资产负债表造成了伤害对人类心理造成更长久的影响人们可能会增加储蓄来抵御未来的不可抗力的发生因此房地产市场的需求的恢复需要较长时间同时目前涉房政策主要是以防控风险为主政府在中央经济会议上重提房住不炒也无意于大规模的刺激房地产消费因此我们认为2023年商品房销售大概率是弱反弹的趋势涉铜方面铜消费主要集中在后端80靠近竣工端少量靠近施工和开工端竣工端首先考虑前置指标房屋新开工面积从开工到竣工大约是两年周期2021年房屋新开工面积为负所以明年会继续拖累竣工增速其次考虑到2022年疫情以及烂尾房的影响2022年的实际竣工量低于理论水平今年7月中央政治局会议指出首次提出压实地方政府责任保交楼稳民生从去年和今年的烂尾比例来看这部分的弹性相对于地产理论竣工比例在10左右综合考虑地产企业的竣工惯性保交楼政策的促进作用以及疫情影响预计明年地产竣工增速为-2对铜消费的拖累作用较今年明显放缓1627大宗商品研究所有色金属研发报告图31商品房销售面积万平方米图32土地购置面积万平方米30000600025000450020000150003000100001500500000月月月月月月月月月月月34567892-10111212019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind图33房屋新开工面积万平方米图34房屋竣工面积万平方米300003500000250003000000200002500000200000015000150000010000100000050005000000000月月月月月月月月月月月93456782-12101112019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind2电网需求乐观明年电网需求乐观一方面是今年以来财政支出持续保持积极态势基建投资是对冲经济下行压力的重要力量从当前政策表态来看预计明年财政政策大概率维持积极的态势另外一方面在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下电网投资维持乐观预期从去年10月起我国提出加快推进沙漠戈壁荒漠地区的大型风电光伏基地的建设计划十年建设550GW风光项目多在陕西甘肃青海宁夏内蒙古等西北部省份这些省份本身消纳有限65-75电力需要外送因此对特高压储能配网的需求增加而我们观察到国网和南网十四五期间电网投资的重点正是在特高压储能配网等领域十四五期间国家电网计划投入3500亿美元约合223万亿元推进电网转型升级十四五期间南网建设将规划投资约6700亿元以加快数字电网和现代化电网建设进程推动以新能源为主体的新型电力系统构1727大宗商品研究所有色金属研发报告建国家电网和南方电网十四五电网规划投资累计将超过29万亿元若算上部分地区电网公司十四五期间全国电网总投资预计近3万亿元这明显高于十三五期间全国电网总投资257万亿元十二五期间的2万亿元2022年1-11月电网投资增速为26低于年初国家电网预计的884今年1-9月份电网投资运行良好增速为91但是10月份以后由于疫情的影响上下游间的原料成品运转时效性受到直接影响生产节奏也被迫放缓国网南网将不少订单转移至明年预计明年一季度电网工程可能还会受到疫情影响二季度开始会快速修复图35电网投资总额亿元570052004700420037003200270022002017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E数据来源银河期货wind3家电内外需均受冲击消费前景不乐观受疫情消费者信心偏弱外需走弱等不利因素影响2022年空调内外销景气度较弱根据产业在线数据今年1-10月空调产量累计下滑356海关数据显示今年1-11月空调出口量下降12我们认为明年空调消费仍然不乐观国内方面家电消费和房地产行业高度相关空调消费一般滞后商品房消费一年过去一年商品房销售下滑将在明年继续拖累空调消费出口方面外需下滑是大趋势明年空调出口会继续下滑1827大宗商品研究所有色金属研发报告图36空调产量万台图37空调出口台20001000000080000001500600000010004000000500200000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind4燃油车消费中性根据中汽协数据2022年前11个月汽车销量同比增长33其中燃油车消费同比下滑10982022年上半年汽车行业面临疫情的影响汽车产销明显下降其中4月汽车产销同比分别下降461和4765月份国务院部署实施稳经济一揽子措施相关部门相继出台落实包括对部分乘用车减半征收车辆购置税实施时间为6月1日至12月31日并全面取消二手车限迁放宽汽车限购深入开展新能源汽车下乡活动和促进汽车更新消费等促汽车消费措施随着各项政策持续发力6月以后汽车市场增速迅速由负转正6-9月份汽车消费增速在20-30左右政策对汽车产业和市场发展形成较好提振效果但是进入10月份以后各地疫情蔓延汽车消费再次下滑2023年传燃油车消费有很大不确定性一方面是国内防疫政策优化带来的预期修复另外一方面是汽车购置税减半政策是否会退坡还存在争议目前的燃油车购置税减半政策截止到今年12月31日市场传闻称政策将延续至2023年中汽协也建议2023年传统燃油车购置税优惠政策及地方相关促消费政策等能够继续延续但目前尚未得到官方消息的证实假设疫情好转以及购置税小幅退坡至75我们认为明年传统汽车销量表现会较为中性1927大宗商品研究所有色金属研发报告图38汽车销量辆图39传统汽车销量辆300000030000002500000250000020000002000000150000015000001000000100000050000050000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1123456789234567891010111211122019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind三碳中和产业维持高景气度1新能源汽车在政策加持油价上涨新车型产品力驱动的背景下2022年全球新能源汽车市场延续高增长趋势中美新能源汽车维持高景气度欧洲新能源汽车从8月份以后也开始实现正增长预计2022年全球新能源汽车销量同比增长67明年增长33今年在汽车购置税免征政策各地出台新能源汽车补贴政策以及油费上涨的影响下中国新能源车全年销量或将达到680万辆同比增长94今年新能源汽车的出口在加速2022年1-11月新能源汽车出口593万辆同比增长一倍中国超越德国成为了世界第二大汽车出口国根据最新发布的政策新能源汽车补贴将于2022年底终止但是新能源汽车购置税减免政策将会延续到2023年中汽协预计明年国内新能源汽车销量将达到900万辆在今年的大部分时间里欧洲汽车市场一直受到供应链问题的困扰乌克兰是欧洲重要的线束供应国俄乌战争爆发以后欧洲车企面临着线束供应不足的问题3-5月份上海封城期间由于特斯拉上海工厂停产影响了对欧洲的订单交付因此今年1-8月欧洲新能源汽车销量负增长目前这方面的压力缓解特斯拉上海工厂升级后订单恢复同时特斯拉德国柏林超级工厂的产能出现提升因此8月份以后欧洲新能源汽车销量开始转正政策端10月27日欧盟三大机构欧盟委员会欧盟议会和成员国达成了一项协议将从2035年起禁止生产新的燃油车此举将加快电气化转型并应对气候变化此外该协议要求欧盟汽车制造商在2035年前实现零排放目2027