行情复盘与展望
　　2022年高硫燃料油市场主要受到俄乌冲突下高硫燃料油贸易流变化的影响，俄乌冲突初始，由于市场担忧俄罗斯在制裁下高硫出口供应减少，同时亚洲市场也担忧原本的中东高硫供应被欧美分流，新加坡高硫基差在4月20日达到历史新高30美元/吨，高硫裂解也在4月维持在年内高位0美元/桶附近波动，随后随着高硫供应担忧的缓解的而回落；后两次新加坡高硫基差的高点均由需求端支撑，进入三季度，南亚高硫发电需求未消退而中东发电需求开始增长，推涨整体亚洲高硫燃料油需求，新加坡高硫基差在8月达到15美元/吨以上水平，但因俄罗斯高硫在制裁加码后的又一次流入供应增长而迅速回落，同时由于亚洲高硫库存在消耗之后仍处于高位，高硫裂解虽也随季节性需求上行，但也只达到-20美元/桶水平，远低于去年同期。第三次新加坡高硫基差的上行，在于受到炼厂端高硫进料需求的支撑，尤其是来自中国炼厂的高硫直馏进料需求，基差在10月28日起回升至正数0.24美元/吨后稳步上涨，至11月22日回升至10美元/吨，达到自8月需求旺季后的再一次高位，直至12月下旬，中石油在普式窗口的报价仍在持续，支撑高硫基差即使在高库存和高供应压力下仍维持0值以上。
　　2022年低硫燃料油市场主要受到俄乌冲突下成品油市场行情的影响，俄乌冲突初始，俄罗斯成品油及其原料VGO出口供应减少，低硫由于同成品油存在原料竞争，炼厂更倾向于生产相对高利润成品油情况下低硫供应减少，新加坡低硫裂解于3月11日上行至31美元/桶高位；随着进入夏季出行季，成品油季节性需求上升，供应不足矛盾进一步加剧，低硫裂解随成品油裂解上行，在7月4日达到历史新高51美元/吨，新加坡低硫基差也在二季度维持在80美元/吨左右历史高位波动，之后随着供应担忧缓解；成品油实际出行需求不如预期同时夏季季节性需求衰退，低硫价差也随之回落。高低硫价差的走势几乎同低硫裂解一致，引其走扩的向上驱动主要在于低硫端随成品油端变动的极端行情，而下方支撑则在于高硫燃料油端持续高供应高库存的压力。
　　亚洲高硫燃料油市场的高供应预计在2023年二季度随着俄罗斯炼厂开工负荷在制裁下的调整及中东大炼化在二季度的预期投产而逐渐回落，同时其裂解价差也预计随着高库存的消耗而逐步回归。当高低硫价差的下方高硫高库存支撑不再，其价差也将在中期进入回归走势，但预计在明年一季度内仍维持高位震荡的趋势。而低硫燃料油的主要矛盾仍在于成品油端，供应端的利好驱动在于中东新炼能投产带来的成品油供应可能无法及时补足俄罗斯成品油对欧洲的供应缺口，但欧美经济衰退仍利空明年成品油的整体需求。低硫自身的基本面主要矛盾在于（船燃和发电）需求端的驱动强度与中东预期供应增量的博弈。
　　

研究报告全文：能化投资研究部燃料油研发报告燃料油年度研究报告2022年12月20日潜渊腾波一叶渔舟出波澜燃料油2023年报研究员童川行情复盘与展望期货从业证号F30712222022年高硫燃料油市场主要受到俄乌冲突下高硫燃料油贸易流变化的影响俄乌冲突投资咨询从业证号Z0017010初始由于市场担忧俄罗斯在制裁下高硫出口供应减少同时亚洲市场也担忧原本的中东高150-2668-7632tongchuanqh硫供应被欧美分流新加坡高硫基差在4月20日达到历史新高30美元吨高硫裂解也在chinastockcomcn4月维持在年内高位0美元桶附近波动随后随着高硫供应担忧的缓解的而回落后两次新加坡高硫基差的高点均由需求端支撑进入三季度南亚高硫发电需求未消退而中东发电需求开始增长推涨整体亚洲高硫燃料油需求新加坡高硫基差在8月达到15美元吨以上水平但因俄罗斯高硫在制裁加码后的又一次流入供应增长而迅速回落同时由于亚洲高硫库存在消耗之后仍处于高位高硫裂解虽也随季节性需求上行但也只达到-20美元桶水平远低于去年同期第三次新加坡高硫基差的上行在于受到炼厂端高硫进料需求的支撑尤其是来自中国炼厂的高硫直馏进料需求基差在10月28日起回升至正数024美元吨后稳步上涨至11月22日回升至10美元吨达到自8月需求旺季后的再一次高位直至12月下旬中石油在普式窗口的报价仍在持续支撑高硫基差即使在高库存和高供应压力下仍维持0值以上2022年低硫燃料油市场主要受到俄乌冲突下成品油市场行情的影响俄乌冲突初始俄罗斯成品油及其原料VGO出口供应减少低硫由于同成品油存在原料竞争炼厂更倾向于生产相对高利润成品油情况下低硫供应减少新加坡低硫裂解于3月11日上行至31美元桶高位随着进入夏季出行季成品油季节性需求上升供应不足矛盾进一步加剧低120能化投资研究部燃料油研发报告硫裂解随成品油裂解上行在7月4日达到历史新高51美元吨新加坡低硫基差也在二季度维持在80美元吨左右历史高位波动之后随着供应担忧缓解成品油实际出行需求不如预期同时夏季季节性需求衰退低硫价差也随之回落高低硫价差的走势几乎同低硫裂解一致引其走扩的向上驱动主要在于低硫端随成品油端变动的极端行情而下方支撑则在于高硫燃料油端持续高供应高库存的压力亚洲高硫燃料油市场的高供应预计在2023年二季度随着俄罗斯炼厂开工负荷在制裁下的调整及中东大炼化在二季度的预期投产而逐渐回落同时其裂解价差也预计随着高库存的消耗而逐步回归当高低硫价差的下方高硫高库存支撑不再其价差也将在中期进入回归走势但预计在明年一季度内仍维持高位震荡的趋势而低硫燃料油的主要矛盾仍在于成品油端供应端的利好驱动在于中东新炼能投产带来的成品油供应可能无法及时补足俄罗斯成品油对欧洲的供应缺口但欧美经济衰退仍利空明年成品油的整体需求低硫自身的基本面主要矛盾在于船燃和发电需求端的驱动强度与中东预期供应增量的博弈图表1新加坡高硫现货贴水美元吨图表2新加坡低硫现货贴水美元吨4010090308070206010504003020-1010-200112131415161718191101111121-102018202020212022资料来源路透银河期货220能化投资研究部燃料油研发报告图表3新加坡燃料油库存千吨图表4ARA燃料油库存千吨200045004000150035003000100025005002000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201720182019201720182019202020212022202020212022五年均值资料来源路透银河期货图表5美国燃料油库存千吨图表6富查伊拉燃料油库存千吨70003000250060002000500015001000400050003000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201720182019201720182019202020212022202020212022资料来源路透银河期货图表7日本高硫燃料油库存千吨图表8日本低硫燃料油库存千吨2100130019001100170090015007001300500112131415161718191101111121112131415161718191101111121201720182019201720182019202020212022202020212022五年均值五年均值资料来源wind银河期货320能化投资研究部燃料油研发报告高硫燃料油由对俄制裁引起的高供应压力也将由对俄制裁来解决俄乌冲突和欧美对俄制裁不断加码背景下亚洲成为了俄罗斯高硫的主要出口地其中主要有两次明显的贸易流改变一是俄乌冲突初始原出口往美国的高硫供应转向亚洲二是8月10日第五轮制裁下原出口西北欧的高硫供应转向亚洲第一次贸易流切换后从航运物流量口径统计俄罗斯往亚洲的高硫供应较原先月均增长了约100万吨同时中东往亚洲的供应出口并无显著变化虽然存在往欧美方向的分流但由于中东也吸收了部分俄罗斯廉价高硫所以总出口量也随之增长分流现象并不明显于是往亚洲的总供应粗略计算为增长了约100万吨第二次贸易流切换后俄罗斯往亚洲的高硫出口继续增长约50万吨月同时中东往亚洲供应开始有月均约80万吨的减量往西北欧分流增加叠加AlZour炼油厂试运行带来的可能性影响于是当前往亚洲的高硫总供应约增长了70万吨月由于贸易流的改变在当前俄乌冲突持续俄罗斯与欧美关系紧张的背景下是长期且持续的所以短期内并不存在俄罗斯油品贸易流向正常化往亚洲高硫流量减少的最直接的回归可能亚洲高硫市场供应短期内持续承压在贸易流向不改变的情况下俄罗斯的高硫总供应预计在2023年2月后随着俄罗斯炼厂整体油品产量的下降而收紧从而缓解往亚洲的高硫供应2023年2月5日对俄罗斯的成品油禁运制裁开始实施俄罗斯成品油在失去欧洲买家后无法像原油或高硫一样流向同是成品油净出口国的亚洲国家只能被迫减产根据EnergyAspect的预测2月5日制裁后俄罗斯炼厂开工负荷将下降约80万桶天按炼厂15的燃料油收率计算燃料油产量约下降12万桶天约57万吨月同时随着中东AlZour和Jizan炼厂在2023年第二季度的进一步投产往亚洲的高硫出口量或进一步减少月度供应增量或被完全抹平420能化投资研究部燃料油研发报告图表9俄罗斯出口至亚洲燃料油千吨天图表10中东出口至亚洲燃料油千吨天120250100200801506010040205000123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120224-yearMA202120224-yearMA资料来源银河期货图表11俄罗斯出口至欧洲燃料油千吨天图表12中东出口至欧洲燃料油千吨天12035100302580206015401020500123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120224-yearMA202120224-yearMA资料来源银河期货图表13俄罗斯出口至中东燃料油千吨天图表14中东高硫燃料油出口千吨天40200351803016025140201201510100580060123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120224-yearMA202120223-yearMA资料来源银河期货520能化投资研究部燃料油研发报告经济性支撑高硫燃料油需求增量高硫燃料油的低价经济性使其较其他替代产品在具有季节性或即期需求时拥有更强竞争力进一步推涨需求量在炼厂进料端高硫燃料油相较于原油具有低价经济性参考新加坡高硫燃料油对布伦特原油比价裂解价差与美国高硫燃料油进料和Coker利润二者具有负相关性随着高硫裂解下行高硫经济性凸显美国残渣燃料油进口量随之增长以作为低价的炼厂进料使用Coker利润因低原料成本而增长当高硫裂解在3月达到约-270美元吨低位后美国残渣燃料油进口量在春季检修结束后随之逐周增长至年内最高位350kbd同比去年112kbd增长204在三季度初汽柴油出行需求季节性高位炼厂进料需求增长情况下高硫裂解维持在-200美元吨以下低位水平推动美国炼厂进口低价残渣燃料油300kbd约140万吨月同比去年高硫裂解-100美元吨时的三季度进口需求量增长约43而Coker利润也在6月底达到426美元吨的年内高位四季度由于美国出行需求淡季成品油需求减弱即使在较低高硫成本和较高Coker利润下美国高硫进料需求并不明显预计在2023年高硫燃料油作为炼厂进料的优势将在高硫裂解走弱时对高硫市场需求进行一定支撑但随着其裂解回归而减弱图表15炼厂进料利润估算参考和美国燃料油周度进口COKERt美国残渣燃料油进口数量四周移动平均kbdMOPS380-Brentt-逆序500-400-350400-300300-250-200200-150100-100-5000-10050资料来源路透eia银河期货620能化投资研究部燃料油研发报告图表16美国焦化损失量千桶天图表17美国padd3高硫进口千吨天7008060050060400403002002010000112131415161718191101111121123456789101112201720182019201820192020202020212022202120224-yearMA资料来源彭博银河期货图表18韩国高硫进口千吨天图表19中国高硫进口千吨天502540203015201010501234567891011120123456789101112201820192020201820192020202120224-yearMA资料来源银河期货发电需求端高硫燃料油相较于天然气具有等热值经济性参考发电等热值比价2022年天然气价格高企南亚夏季季节性发电需求旺盛时高硫燃料油替代性需求高南亚夏季高温时段在4月至6月亚洲天然气价格参考JKM等热值价格在4-7美分兆焦波动高硫燃料油等热值价格维持在4美分兆焦左右波动整体等热值经济性好于天然气2022年南亚夏季高硫进口需求月均达到77万吨同比2021年41万吨增长36万吨88同比四年平均51万吨增长26万吨51预计2023年天然气价格维持较高位波动高硫发电经济性仍存下南亚高硫夏季发电季节性需求仍将维持在70万吨月以上高位抑制2023年南亚高硫发电需求量的风险在于孟加拉国和巴基斯坦等国家政府对于燃料经济补贴的取消及外汇储备的减少其都将增加高硫燃料油进口成本存在在高成本下抑制发电需求减少高硫燃料油进口的风险720能化投资研究部燃料油研发报告图表20高硫380燃料油和KJKM等热值比价新加坡380JKM14121086422112221222223224225226227228229221022112212资料来源路透Wind银河期货图表21南亚月度气温参考千吨天图表22南亚三国HSFO进口千吨天403020100123456789101112201820192020202120224-yearMA资料来源银河期货图表23孟加拉国HSFO进口需求千吨月图表24巴基斯塔HSFO进口需求千吨月600700500600400500400300300200200100100001234567891011121234567891011122018201920202021202220182019202020212022资料来源银河期货船加油端高硫燃料油相较于低硫燃料油具有船燃经济性参考高低硫价差2022年高低硫价差最高走扩至500美元吨以上水平回落后当前仍可以达到200美元吨左右水平在此价差水平刺激下安装有脱硫塔的船舶能取得更高的航运利润高硫船加油占总820能化投资研究部燃料油研发报告船加油消费量占比小幅增长如新加坡船加油市场2022年截至11月高硫船燃销量占总船燃销量的月均占比约为283较2021年平均占比257增长26随着脱硫塔安装进度继续边际增长高硫船燃占比增长趋势有望在明年延续但由于脱硫塔订单安装周期长高硫船燃实际需求增长是较缓慢的同时也存在船东不愿错过即期货运行情而选择不安装脱硫塔或疫情拖延脱硫塔安装进度等情况给脱硫塔量的增长带来一定阻碍图表25新加坡高硫船燃销量千吨月图表26富查伊拉船燃销量千吨月14008001300700120011006001000900500800400700600300500123456789101112123456789101112201820192020202020212022202120224-yearMA资料来源wind路透银河期货图表27新加坡高硫船燃占比图表28新加坡高低硫船加油价差美元吨80807007070600606050505004040400303020203001010200001002102200220052008201121052108211122022205220822110LSFORatioDieselRatioHSFORatio1974207421742274资料来源wind路透银河期货920能化投资研究部燃料油研发报告图表29IEA预估脱硫塔安装船只数量艘图表30油轮脱硫塔安装平均消耗天数日600050455000403540003025300020152000105100000201920202021202220232024资料来源国际能源署产业信息网银河期货低硫燃料油供应欧洲主导亚洲成品油主导低硫全球低硫主要供应地区欧洲市场由2022年一二季度的供应短缺到四季度初的供应增量承压主要是受到成品油端的影响3月俄乌冲突爆发后欧洲作为俄罗斯成品油的主要出口国之一逐步停止进口俄罗斯成品油和其原料VGO短暂导致地区内成品油以及其原料短缺在欧洲炼厂选择生产更高利润的成品油情况下低硫供应收紧到三季度供应开始平稳到四季度随着欧美出行季节性高峰的过去成品油利润下行产量减少低硫调和原料充足欧洲炼厂低硫产量开始增长同时在临近原油和成品油禁令时期油轮运费高企导致欧洲往亚洲出口窗口关闭低硫货物积聚在当地无法出口导致供应溢出ARA地区低硫燃料油裂解自11月起一直维持在负数水平-5美元桶左右波动体现出欧洲低硫市场供应承压下的持续疲弱1020能化投资研究部燃料油研发报告图表31各油品较布伦特裂解美元桶柴油较brent裂解低硫较brent裂解汽油较brent裂解航煤较brent裂解80706050403020100-1020921121221321421521621721821922122222322422522622722822920102011201221102111211222102211资料来源路透银河期货图表32全球低硫出口千吨天图表33欧洲低硫出口千吨天2902401201901008014060904040123456789101112200201820192020120182345620197891020201112202120224-yearMA202120222-yearMA资料来源银河期货图表34欧洲VGO进口千吨天图表35俄罗斯VGO出口千吨月1900250017002000150013001500110010009007005005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月912345678123456789101112101112201820192020201820192020202120224-yearMA202120224-yearMA资料来源银河期货而亚洲新加坡市场作为欧洲低硫和低硫调和料VGO的主要进口地在2022年二季度也随之经历了成品油高利润下低硫的短缺但当前四季度在欧洲低硫产量高位下由于自11月以来东西套利窗口的关闭亚洲低硫进口供应并未溢出高运费下VGO的到港也从1120能化投资研究部燃料油研发报告10月的高位下滑使得地区内低硫调和产量也随之收紧预计四季度末亚洲低硫市场仍将维持紧供应的格局2023年一季度随着油轮即期运力需求回落油轮运费下行东西套利窗口打开新加坡低硫到港预计增长东西套利价差和窗口更多是作为东西燃料油市场的调和工具支撑东西市场燃料油供应平衡2023年影响总低硫燃料油供应的主要因素仍在于1欧洲能源短缺和加息调控下的衰退预期是否会减弱成品油需求打击成品油利润同时利空低硫供应2中东大炼化的投产进度若AlZour和Jizan炼厂如预期在2023年第一第二季度投产持续产出供应低硫和成品油不仅会改变全球低硫贸易流也将增长总低硫供应据普氏新闻消息科威特KPC完全投产后可能每年生产1000至1200万吨低硫燃料油其中500至600万吨将用于出口而新加坡将成为科威特低硫燃料油出口的主要目的地之一通过航运物流口径对比当前低硫供应主要供应地区欧洲和巴西的总低硫出口月均量在270万吨其中约有100万吨流向泛新加坡市场中东低硫供应的加入预计将使总低硫供应增量约13-15图表36低硫东西套利窗口美元桶200005SuzArb05AfraArb1000000-1000-2000-3000-4000-5000-60002221422314224142251422614227142281422914221014221114221214资料来源路透银河期货1220能化投资研究部燃料油研发报告图表37欧洲往新加坡阿芙拉油轮运费美元吨图表38欧洲往新加坡苏伊士油轮运费美元吨708060705060504040303020201010001121314151617181911011111211121314151617181911011111212018201920202021202220182019202020212022资料来源银河期货图表39欧洲往新加坡低硫出口千吨天图表40巴西往新加坡低硫出口千吨天30352530202520151510105500123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120224-yearMA202120224-yearMA资料来源银河期货图表41欧洲与巴西低硫总出口千吨月图表42泛新加坡低硫到港千吨月4000400030003000200020001000100000123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120222-yearMA202120222-yearMA资料来源银河期货船加油市场的即期和长期需求对俄禁令前的即期囤油需求推涨船加油短期内的额外需求增量在2022年12月5日1320能化投资研究部燃料油研发报告和2023年2月5日原油和成品油禁令生效前欧洲等地区存在大量装载和进口禁令前的俄罗斯原油和成品油的即期需求原油和成品油总发运量短暂地急速增长短期内推涨了原油和成品油运价指数大幅上行增加了11月船燃加注需求同时港口船燃加注溢价也随之增长原油周度出港量在12月1日当周达到新高5099万吨环比666万吨15较前四周平均4490万吨上涨14原油运输指数BDTI和成品油运输指数BCTI随着禁运令的临近于11月初起开始加速上行BDTI在11月22日达到历史新高2496较上月1737环比上涨44较10月平均1625上涨54BCTI预计在成品油2023年2月5日禁运前仍持续上涨截至12月20日新高为2124环比上月上涨66345新加披船燃销量在11月达到4373千吨环比122千吨3同比151千吨4新加坡低硫ex-wharf较MOPS溢价在11月30日达到305美元吨之后也维持在25美元吨的溢价水平新加坡高硫ex-wharf较MOPS溢价也在11月28日达到188美元吨溢价的较高位维持从侧面体现出当前即期船燃需求的强劲即期需求的强劲随着对俄原油禁令的开始实施而稍显回落但仍将在2月5日成品油禁令实施前持续带来23年第一季度船加油销量的高位保持欧美对俄罗斯持续制裁加码和油品禁令使全球油品贸易发生变化下油品运输平均运距拉长贸易量增长支撑船加油的长期需求增长原油贸易格局的变化1欧洲地区停止进口俄罗斯原油而增加中东北美和西非地区的原油进口他进口运距拉长根据Clarkson预估2022年欧洲进口原油的平均海运距拉长约92023年预计继续增长52俄罗斯原油原先主要通过黑海和波罗的海港口出口乌拉尔原油至美国和欧洲黑海地区和波罗的海出口原油量占俄罗斯总出口的约65原油运输禁令生效后俄罗斯原油需改变出口目的地至亚洲等地区运距拉长综合而言根据Clarkson预估2022年原油海运贸易量增长4而2023年将继续增长32022年原油平均海运运距增长1在原油禁令正式实施后2023年增长3成品油贸易格局变化1欧洲地区停止进口俄罗斯成品油转而从中东美国和亚洲1420能化投资研究部燃料油研发报告等地来弥补缺口拉长运距2俄罗斯成品油在被制裁前也通过黑海和波罗的海主要出口至欧洲和美国随着制裁加码出口转向至更远距离的亚洲南美及非洲等地区根据Clarkson的预测2023年成品油海运贸易量预计增长32024年继续增长42022年成品油平均运距拉长3随着2023年2月5日成品油禁令生效预计平均运距将增长62024年预计继续增长4图表43全球原油周度发运量千吨周图表44全球原油月度发运量千吨月5500022000021000050000200000190000450001800001700004000016000015000035000140000日日日日日日日日日日日日11111111111300001月月月月月月月月月月月月2345678911213141516171819110111112111011122021202220212022资料来源银河期货图表45干散货运输指数BDI图表46油运输指数原油运输指数BDTI成品油运输指数BCTI60002700500040002200300017002000120010007000112131415161718191101111121200201820192020202120224-yearMA资料来源Wind路透银河期货1520能化投资研究部燃料油研发报告图表47干散货船平均运速节图表48油轮平均运速节131211191251171151131211110911510710511201204207211214217221224227201204207211214217221224227201021102210201021102210海峡型巴拿马型Supramax灵便型VLCC苏伊士型阿芙拉型资料来源路透银河期货图表49新加坡低硫船加油千吨月图表50新加坡总船加油千吨月34004700320045003000430028004100260039002400220037002000350012345678910111212345678910111220202021202220182019202020212022资料来源MPA银河期货图表51新加坡高硫加注价差美元吨新加坡HSFO新加坡高硫Exwharf-MOPS-月差Exwharf-MOPS50403020100-10-20202011202071202111202171202211202271资料来源银河期货气转油需求预期仍存欧洲天然气TTF和日韩天然气JKM价格及其与低硫油品的等热值比价是气转油需求预期能否兑现的重要指标之一回溯2022年3月俄乌冲突爆发天然气断供担忧激1620能化投资研究部燃料油研发报告增TTF短暂上行至200欧元兆瓦时以上高位后回落至100欧元兆瓦时高位水平震荡二季度在无季节性发电需求且断供担忧缓解下天然气等热值价格低于低硫油品5月俄罗斯对亚马尔至欧洲管道实施封锁制裁6月宣布北溪1号压缩机故障供应减少下天然气价格开始反弹7月至8月北溪1号开始年度检修欧洲和北亚也开始在供应担忧下高价囤货补库9月北溪1号进入无限期关闭推升天然气价格至最高点TTF8月26日达到306欧元兆瓦时174美分兆焦历史新高JKM8月25日达到700美元百万英热133美分兆焦三季度欧洲天然气囤货速度和库存量都高于预期完成供应担忧减弱天然气价格开始持续下行10月初欧洲天气持续温和同时过冬天然气储备充足下TTF天然气价格继续下行至100欧元兆瓦时54美分兆焦以下低位且等热值价格开始低于地区内的低硫柴油但仍高于低硫燃料油等热值进入11月临近冬季随着气温逐渐下降天然气季节性发电需求开始消耗库存天然气价格开始稳步反弹截至当前四季度末TTF价格回升至140欧元兆瓦时8美分兆焦等同于7月份囤货开始时的价格水平也持续高于地区内低硫柴油的等热值价格5-6美分兆焦区间波动低硫柴油和低硫燃料油在等热值上的经济性已经凸显而欧洲天然气库存仍预估在寒冬消耗后继续进入短缺局面是气转油需求预期兑现和低硫燃料油作为燃料替代价格被动推涨的决定性因素虽然据彭博消息截至11月底欧洲总天然气库存率已储备至94同比高于前四年均值83但随着进入冬季天然气储量随发电需求消耗同时进口补充受限根据IEA国际能源署预计在不削减天然气需求的情况下欧洲天然气库存将于2023年3月临近耗尽下降至2水平在削减9天然气需求的情况下2023年3月库存率将达到约25仍低于过去五年均值33水平同时IEA基于对欧洲2023年天然气供给和需求的假设预计欧洲2023年4月至9月将有300亿立方米的天然气缺口相当于2021年总天然气消费量的15在俄罗斯能源仍无法恢复供应的情况下欧洲天然气短缺局面仍将贯穿整个2023年对气转油和低硫燃料油替代发电需求起到长期的支撑作用同时在天然气库存水平紧缺博弈时推涨低硫柴油和燃料油价格1720能化投资研究部燃料油研发报告图表52等热值比价Dubai原油新加坡380新加坡MFO05JKMGO10ppmARATTF181614121086422112221222223224225226227228229221022112212资料来源路透Wind银河期货图表53IEA预估欧洲2023年3月天然气库存水平353025201510505yearAverage9DemandReductionNoDemandReduction资料来源国际能源署银河期货图表54IEA预估欧洲2023年4-9月将有300亿立方米天然气缺口资料来源国际能源署银河期货1820能化投资研究部燃料油研发报告表55欧洲低硫净到港千吨月图表56北亚低硫到港千吨日50080060-50040-100020-15000123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120224-yearMA202120224-yearMA资料来源银河期货图表57日本低硫净到港千吨月图表58韩国低硫净到港千吨月30040030020020010010000-100-100-200-200-300123456789101112123456789101112201820192020201820192020202120224-yearMA202120224-yearMA资料来源银河期货1920能化投资研究部燃料油研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77992020