研究报告全文：能化投资研究部橡胶研发报告天然橡胶及20号胶年报2022年12月旧时代的落幕是新时代的序章呈现基础数据之美研究员潘盛杰期货从业证号F30353532022年2月米胶协定签署七十周年大会隆重举行7月斯里兰卡宣布国家破投资咨询从业证号Z0014607产11月中化集团前身为中国进出口公司出售其天然橡胶业务米胶协定的见证166-2162-2706panshengjieqh者们已时过境迁新的巨头也因此脱颖而出若干年后回首2022年可能是具有特殊意chinastockcomcn义划时代的一年2023年全球经济可能要面临更为严峻的衰退这样的衰退并不以美联储的加息行为所左右包括天然橡胶在内的大宗商品可能将面临来自宏观需求走弱带来的下行压力好在以各国留存的外汇储备和政策工具箱观察有能力应对经济衰退我国基本面因前期的稳健的财政政策整体优于海外天然橡胶长期处于低位上游得不到足够的资本投入实际产量不及增产预期是应该防范的风险持续了2年多的拉尼娜现象积聚了发生极端气候的风险有可能在2023年给天然橡胶生产带来不利影响天然干胶较低的加工利润使胶水向天然乳胶制品分流以上均是来自供应端的放大波动的因素应在新的一年重点关注123能化投资研究部橡胶研发报告目录一说明3二海外宏观环境41标普500背后的美国市场42欧盟消费信心53海运物流供需64各国外汇储备75米胶协定的落幕8三海外消费91芯片供应已恢复92美国汽车消费降温103轮胎产业周期回落11四国内消费121商用车预期与国内地产122乘用车预期与新能源车退坡133下滑的轮胎国际贸易14五供应与库存151气候支撑转强152全球仍在增产163云南胶水送海南18六展望2023年19223能化投资研究部橡胶研发报告一说明1阅读指南A点击目录可直接跳转至章节B价差图的结构为A-B折线向上表征A的走强向下表征B的走强CWN为领先N周MN为领先N月YN为领先N年最新数据D报告所指弧同比相对变动1以规避基数过高或过低的情况前两年均值2报告持信任客观数据原则无主观修正所有指数均为对既有数据的变形处理不含预测银河期货对报告中所有指数具有最终解释权323能化投资研究部橡胶研发报告二海外宏观环境1标普500背后的美国市场2022年全年几乎都是围绕着美联储的加息节奏在讲述商品的演变逻辑而这可能将延续至2023年继续成为影响天然橡胶价格运行的承压因素回头看美联储的加息可能早在2021年4月标普500指数同比上涨499时就已注定如此过热的表现在历史中也是屈指可数迎来的限制措施也将是雷霆的图表1美国联邦基金利率图表2美国标准普尔指数美国联邦基金利率美国联邦基金利率相对变动标普500指数标普500指数同比243654002021年4月49970202445005016123600301202700108-121800-104-24900-300-360-50Jan-75Jan-78Jan-63Jan-08Jan-63Jan-66Jan-69Jan-72Jan-81Jan-84Jan-87Jan-90Jan-93Jan-96Jan-99Jan-02Jan-05Jan-08Jan-11Jan-14Jan-17Jan-20Jan-23Jan-60Jan-66Jan-69Jan-72Jan-75Jan-78Jan-81Jan-84Jan-87Jan-90Jan-93Jan-96Jan-99Jan-02Jan-05Jan-11Jan-14Jan-17Jan-20Jan-23Jan-60资料来源美联储标准普尔公司Wind银河期货截至2022年11月标普500指数报收3917点同比下跌-161尽管最新跌幅已较10月的-165有所收窄近端已开始边际转好但跌幅收窄被归类到萧条周期较为合适从标普500领先指数观察可能美国宏观经济在2023年全年对天然橡胶估值的贡献都为负图表3标普500M22指数标普500M22指数RU近月RU远月8015060110407020300-10-20-50-40-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-09Jan-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源标准普尔公司上海期货交易所Wind银河期货423能化投资研究部橡胶研发报告2欧盟消费信心欧盟经济在2021年第2季度达到了近年来的相对高位该时间点与美国相似当时欧盟消费者信心指数报收-42点该数据恒为负同比上涨330图表4欧元区制造业PMI图表5欧盟消费者信心指数欧元区制造业PMI欧元区制造业PMI同比欧盟消费者信心指数欧盟消费者信心指数相对变动661000346075-6205450-1264825-18-8420-24-2236-25-30-3630-50-36-50Jan-14Jan-19Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源欧盟统计局Wind银河期货欧洲并被没有享受多久由高增长带来的便利就遭受了俄乌冲突带来的冲击能源和粮食价格飞涨消费信心却跌落至1985年有数据以来的最低水平较为典型的滞涨图表6欧美宏观4因子M17指数美欧宏观信用4M17指数RU近月RU远月901507212054903660183000-18-30-36-60-54-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-09Jan-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源欧盟统计局美联储标准普尔公司美国财务部上海期货交易所Wind银河期货尽管美联储继续加速加息的空间十分有限尽管标普500指数和欧盟消费者信心指数均有边际转好的表现但我们仍应关注宏观萧条对天然橡胶估值的负面影响综合来看美欧的宏观环境较为利空天然橡胶在2023年的估值523能化投资研究部橡胶研发报告3海运物流供需2021年全球经受了海运物流费用的疯涨强劲的需求叠加局地的偶发事件共同助推了海运10年大周期的波峰成型2022年海运市场已从过热状态中冷却下来图表7波罗的海干散货指数图表8出口集装箱运价指数波罗的海干散货指数波罗的海干散货指数相对变动CCFI综合指数CCFI综合指数同比12000604200260100004535002008000302800140600015210080400001400202000-15700-400-300-100Jan-05Jan-22Jan-19Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-06资料来源波罗地海航运交易所交通部Wind银河期货相较于干散货运输集装箱运输图8更符合天然橡胶物流的实际2021年疫情导致了全球各港口集装箱的大量滞港集装箱运价的涨幅远高于干散货的运价海运行业获得的超额利润不会投入到天然橡胶的下游只会投入本行业并制造出下一个周期的运力泡沫这大概是运力利空天然橡胶远端的原因之一图表9海运供需4因子M23指数海运供需4M23指数RU近月RU远月7015055120409025601030-50-20-30-35-60-50-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-09Jan-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源波罗地海航运交易所国家统计局交通部上海期货交易所Wind银河期货2023年海运运力充足海运物流因素将利空2023年天然橡胶全年的估值当然也应该关注到更远端的强势反弹这可能在2024系列合同中被提前交易623能化投资研究部橡胶研发报告4各国外汇储备今年的一次偶然机会发现英国外汇储备的变动与天然橡胶远端价格呈现出639的负相关性进而梳理出一批具有关联的国家外汇储备数据本次年报中引用了英国瑞士土耳其新西兰奥地利阿根廷保加利亚摩洛哥马耳他图表10英国政府外汇储备亿美元图表11瑞士国际储备外汇储备亿美元英国外汇储备英国外汇储备相对变动瑞士外汇储备瑞士外汇储备相对变动240020120002620001510000201600108000141200560008800040002400-52000-40-100-10Jan-09Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05图表12保加利亚外汇储备亿美元图表13奥地利外汇储备亿美元保加利亚外汇储备保加利亚外汇储备相对变动奥地利外汇储备奥地利外汇储备相对变动480604204040040350303202028020240021010160-20140080-4070-100-600-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05图表14土耳其外汇储备亿美元图表15阿根廷外汇储备亿美元土耳其外汇储备土耳其外汇储备相对变动阿根廷外汇储备阿根廷外汇储备相对变动120021900301000147502180076001260004503400-7300-6200-14150-150-210-24Jan-10Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源英国央行瑞士央行土耳其央行国际货币基金组织Wind银河期货723能化投资研究部橡胶研发报告外汇储备领先于GDP约1年时间就像国家的钱袋子够从另一个角度表征经济运行的健康程度对于供应国外汇储备的减少会刺激出口创汇对于消费国外汇储备的增厚会刺激进口消费因此外汇储备能够从供需两方面在近端表现出对天然橡胶估值的正相关性各国外汇储备的下降有美元走强的原因也有近年来持续的防疫投入每外汇储备下降时总会发生些风险事件英国从2022年1月至今就经历着该国历史上最大规模的罢工浪潮瑞士的瑞士信贷则爆发了破产危机市场担忧其将成为下一个雷曼兄弟图表16各国外汇储备10因子M20指数各国外汇储备10M20指数RU近月RU远月1101508812066904460223000-22-30-44-60-66-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-13Jan-16Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-14Jan-15Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源英国央行瑞士央行土耳其央行国际货币基金组织上海期货交易所Wind银河期货从以10个国家外汇储备数据所拟合出的指数观察天然橡胶在2023年合约的估值仅略显偏高各国有能力应对2023年来自宏观衰退带来的压力5米胶协定的落幕在所有观测样本中斯里兰卡的外汇储备从2020年2月开始就在持续枯竭直到2022年7月该国宣布国家破产斯里兰卡是天然橡胶从业者熟悉的国家该国生产的RSS3至今仍能够交割RU合约1952年斯里兰卡在未与我国建交的情况下签订了在外交史上具有特别重要意义的米胶协定或许是巧合米胶协定的另一个主体中国进出口公司如今的中化集团在2022年12月抛售了其天然橡胶业务2022年如果是一个时代的终结那一定也是另一个新时代的开始823能化投资研究部橡胶研发报告三海外消费1芯片供应已恢复曾经芯片短缺是遏制汽车产量的关键性因素2021年全球经济强劲复苏时汽车制造业并没有竞争到足够数量的芯片被迫减产这抑制了天然橡胶的需求由于芯片数据的不透明一说汽车芯片供应问题早在2022年第1季度就已得到了缓解也有说在近几年内都难以解决从各方信息观察手机家电等产品的订单下滑使部分芯片资源得以流向汽车制造高价刺激高供应芯片供应总量有所增量2022年4月日本集成电路成品库存指数报收1225点同比累库以上情报至少表明2022年芯片可流通货源已较2021年大为增加图表17日本集成电路成品库存指数2015年100日本集成电路成品库存指数日本集成电路成品库存指数相对变动24010020075160501202580040-250-50Jul-10Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-11Jul-12Jul-13Jul-14Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-18Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05图表18日本记成电路库存M24指数日本集成电路库存M24指数RU近月RU远月4615035110247013302-10-9-50-20-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-09Jan-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源日本经济产业省Wind银河期货一旦汽车芯片恢复了供应将释放部分被搁置的橡胶轮胎的配套需求芯片问题已不再是天然橡胶橡胶估值的负面因素923能化投资研究部橡胶研发报告2美国汽车消费降温截至2022年9月美国汽车及零部件存货量报收5194亿美元持续创出新高同比增速也处于历史较高位置同月美国机动车和零部件店库销比报收166倍同比累库137大约是从2021年3月持续累库至今图表19美国汽车及零部件存货量亿美元图表20美国机动车辆和零部件店库销比美国汽车及零部件存货量美国机动车辆和零部件店库销比美国汽车及零部件存货量相对变动美国机动车辆和零部件店库销比相对变动600183045500122530400620153000150200-610-15100-1205-300-1800-45Jan-10Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05图表21美国汽车经销商销售额亿美元美国汽车经销商销售额美国汽车经销商销售额同比1500481250321000167500500-16250-320-48Jul-08Jul-05Jul-06Jul-07Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-14Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-13Jan-24Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-05资料来源美国商务部Wind银河期货2022年9月美国汽车经销商销售额报收1049亿美元同比增量42数据尚可但2021年美国汽车销售额同比增量在178而2022年至今的水平仅为27以美国为代表的海外汽车消费增速回落1023能化投资研究部橡胶研发报告3轮胎产业周期回落由美联储公布的美国轮胎相对重要性和由美国劳工部公布的美国汽车工业就业人数是评估海外橡胶下游产业周期的另类数据若轮胎在经济中的重要性持续走低不利于轮胎的消费从而利空天然橡胶中期的估值而轮胎重要性变低的情况从2019年6月起持续至今汽车工业就业人数的增加有利于近端天然橡胶的消费但就业人数的同比增长速率很少超过10截至2022年4月美国汽车就业人数报收996万人同比增长90相对变动为106为近年来的高位继续增长的空间有限图表22美国轮胎相对重要性图表23美国汽车工业就业人数万人美国轮胎相对重要性权重美国汽车工业就业人数美国轮胎相对重要性权重相对变动美国汽车工业就业人数相对变动062715020051812510049100003075-1002-950-2001-1825-3000-270-40Jan-18Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05图表24美国汽车工业就业人数M21指数美国轮胎相对重要性M20指数美国汽车工业就业人数M21指数美国轮胎相对重要性M20指数RU近月RU远月8015060110407020300-10-20-50-40-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-09Jan-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源美联储美国劳工部Wind银河期货与海外弱势宏观类似海外汽车及轮胎的产业将进入回落周期利空天然橡胶的估值但利空幅度一般天然橡胶走弱的远月估值已兑现得较为充分1123能化投资研究部橡胶研发报告四国内消费1商用车预期与国内地产从债市和信贷规模两项数据观察国内货币政策中性宽松中性宽松是支撑年末地产三支箭的底气与海外亟待遏制的通胀截然不同若地产能够得到持续输血商用车消费预期有望转好2021年4月中债新综合指数报收2046点同比仅增长07此后国内信用环境不断宽松截至2022年10月中债新综合指数报收2202点同比涨幅达到51且距离10的历史高位仍有继续宽松的空间2021年4月国内信贷规模报收2523万亿元同比增长91此后国内信用缓解不断宽松截至2022年10月国内信贷规模报收2907万亿元同比增长110距离30的历史高位仍有继续宽松的空间总体而言国内信用环境相对于商用车消费或天然橡胶而言尚可政策空间充足图表25中债新综合指数图表26国内信贷规模万亿元中债新综合指数中债新综合指数相对变动国内信贷规模国内信贷规模相对变动240703607020050300501603024030120101801080-10120-1040-3060-300-500-50Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05图表27中债新综合指数国内信贷规模指数中债新综合指数M24指数国内信贷规模M14指数RU近月RU远月681505011032701430-4-10-22-50-40-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-09Jan-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源美国商务部Wind银河期货1223能化投资研究部橡胶研发报告在房住不炒的政策引导下商品房的成交面积自2021年6月至今都处于同比减量的状态下长期的低迷确实有被扶植的可能年末地产类权益股和建材类商品都有走强趋势若地产扶植政策能够持续商用车消费有望转暖另一方面疫情放开之后国内货车公路运输量有了较明显回升这有利于增加全钢轮胎的替换需求只是疫情反复之后若干个确诊高峰都会再次抑制经济放开不是简单的灵丹妙药图表28国内30城商品房成交面积万平方米图表29国内高速公路货车日均通行量万辆30城商品房成交面积30城商品房成交面积同比全国高速公路货车日均通行量36003208003000240750240016070018008065012000600600-805500-160500Jan-19Jan-21Jan-23Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-20Jan-22Jan-24Jan-10资料来源交通部Wind银河期货地产和基建的冷暖是决定商用车消费的主要矛盾而地产与基建的启动需要政策的持续支持防疫放开是次要矛盾回归正轨后还看主要矛盾更何况社会运行的成本已无法再回到疫情前的低水平2乘用车预期与新能源车退坡根据财政部工信部等四部门发布的关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知国家新能源汽车购置补贴政策将于2022年12月31日终止在此之后上牌的车辆将不再给予补贴成也萧何败萧何当新能源乘用车政策退坡将对乘用车整体销量造成较明显影响毕竟截至2022年10月国内新能源乘用车产量渗透率已达到308对于乘用车整体而言2023年可能不会推出强力支持政策尽管上海私家车牌照投放额度不足国内乘用车总产量的06但其变动趋势与国内汽车政策保持着高度一致如2020年中和2022年中的两次配合武汉和上海开放的刺激政策1323能化投资研究部橡胶研发报告截至2022年11月上海私家车牌照投放额度报收181万块同比增发627增发的峰值出现在2022年9月为7502023年大概率投放额度的增幅逐渐收窄即政策正常退坡中2023年乘用车政策或不利于天然橡胶估值的抬升图表30国内新能源车渗透率图表31上海私家车牌照投放数量万块乘用车产量新能源乘用车产量新能源渗透率上海私车牌照拍卖投放数量同比360362101603003017512024024140801801810540120120700606035-4000000-80Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Apr-20Apr-21Apr-22Apr-23Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-11Jan-15Oct-20Oct-21Oct-22Oct-23Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-12Jan-13Jan-14Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Oct-19资料来源汽车工业协会乘联会上海是拍卖有限公司Wind银河期货3下滑的轮胎国际贸易正如前文所述与海外接轨的轮胎出口订单大概率在2023年上半年走弱事实上若不计2021年5月至9月短暂的空窗期国内的轮胎出口订单自新冠疫情发生以来一直保持着强劲需要关注的是因为签订长单时的汇率不同在2022年末的出口订单利润将相对低于2021年末截至2022年10月国内乘用车及商用车轮胎进出口总量报收529万吨同比减量-09已从7月的371的高位迅速回落预计在2023年8月之前轮胎出口订单都将承压图表32美国轮胎进口2因子M23指数乘用车和商用车轮胎进出口总量乘用车和商用车轮胎进出口总量相对变动722022年7月163206015481036524012-50-10Jan-12Jan-19Jan-10Jan-11Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22Sep-23May-10May-17May-12May-13May-14May-15May-16May-18May-19May-20May-21May-22May-23May-11资料来源上海期货交易所Wind银河期货1423能化投资研究部橡胶研发报告五供应与库存1气候支撑转强图表33厄尔尼诺指数图表34南方涛动指数厄尔尼诺指数厄尔尼诺指数相对变动南方涛动指数南方涛动指数相对变动30604545204030301020151500000-10-20-15-15-20-40-30-30-30-60-45-45Jan-10Jan-13Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源美国国家气象局澳大利亚气象局Wind银河期货拉尼娜现象持续的时间几乎和新冠疫情一样长截至2022年10月已持续了28个月平均而言拉尼娜现象利空14个月以后的天然橡胶估值南方涛动指数同样领先15个月左右但持续的拉尼娜现象使单边利空驱动的力量逐渐减弱另一方面近3年积累的不确定因素使发生极端天气的概率上升图表35ENSOM14指数ENSOM14指数RU近月RU远月501504012030902060103000-10-30-20-60-30-90Jul-14Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-09Jan-20Jan-06Jan-07Jan-08Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05资料来源美国国家气象局澳大利亚气象局世界银行上海期货交易所Wind银河期货由于发生不利于天然橡胶产出的灾害性天气的概率在2023年有增发可能气候因素在2023年对天然橡胶估值的的贡献为正向1523能化投资研究部橡胶研发报告2全球仍在增产生产国根据联合国粮农组织的2022年报告显示2020年天然橡胶生产国前十名分别为第1名泰国产量4703万吨占比320第2名印度尼西亚产量3366万吨占比229第3名越南产量1226万吨占比83第4名印度产量963万吨占比66第5名科特迪瓦产量936万吨占比64第6名中国产量688万吨占比47第7名马来西亚产量515万吨占比35第8名危地马拉产量436万吨占比30第9名菲律宾产量422万吨占比29第10名柬埔寨产量349万吨占比24以上10名合计产量13605万吨占全球总产量的926图表36全球天然橡胶TOP15主产国14409万吨占比981资料来源联合国粮农组织Wind银河期货根据联合国粮农组织统计的天然橡胶开割面积观察全球天然橡胶开割总面积自1998年其便始终保持着正增长直至2014年开割面积增速在高价的刺激下达到峰值同比增加52随后开割面积的增速放缓但即便如此在疫情发生的2020年全球开割面积也保持着23的正增长尤其是越南5年年均增加种植面积39或增产47万吨科特迪瓦5年年均增加种植面积220或增产164万吨料2022年已超过印度成为全球第4大产胶国柬埔寨5年年均增加种植面积227或增产77万吨有望超越菲律宾与危地马拉成为仅次于马来西亚的全球第8大产胶国的产量增长明显成为天然橡胶供给的主力国1623能化投资研究部橡胶研发报告能够对预测天然橡胶全球产量有所指引的长周期年度数据相对有限上文已提及的厄尔尼诺指数和南方涛动指数这两项数据在年度尺度上对天然橡胶产量的领先性约为5年今年将国际贸易总额拆分为全球出口总量和农产品占比也分别对天然橡胶产量有着不同的领先性天然橡胶自身估值以及开割面积的增速对总产量也有相应影响图表37全球天然橡胶产量万吨全球橡胶开割面积全球产量全球产量相对变动全球开割面积相对变动1800161500121200890046000300-40-8图表38全球农产品出口占比领先指数图表39天然橡胶价格领先指数农产品出口占比Y5指数全球产量相对变动胶价Y4指数全球产量相对变动9168188127147869645550404-43-53-82-9Jan-09Jan-73Jan-76Jan-79Jan-82Jan-85Jan-88Jan-91Jan-94Jan-97Jan-00Jan-03Jan-06Jan-09Jan-12Jan-15Jan-18Jan-21Jan-24Jan-27Jan-70Jan-73Jan-76Jan-79Jan-82Jan-85Jan-88Jan-91Jan-94Jan-97Jan-00Jan-03Jan-06Jan-12Jan-15Jan-18Jan-21Jan-24Jan-27Jan-70图表40全球贸易出口总额领先指数图表41全球GDP领先指数全球出口Y6指数全球产量相对变动GDPY6指数全球产量相对变动11188189147147969555530401-53-5-1-92-9Jan-85Jan-18Jan-09Jan-73Jan-76Jan-79Jan-82Jan-88Jan-91Jan-94Jan-97Jan-00Jan-03Jan-06Jan-09Jan-12Jan-15Jan-21Jan-24Jan-27Jan-70Jan-73Jan-76Jan-79Jan-82Jan-85Jan-88Jan-91Jan-94Jan-97Jan-00Jan-03Jan-06Jan-12Jan-15Jan-18Jan-21Jan-24Jan-27Jan-70资料来源美国国家气象局世界银行联合国粮农组织WTOWind银河期货1723能化投资研究部橡胶研发报告根据ANRPC的评估2021年全球天然橡胶增产17与产量综合指数所预测的37趋势一致由于产量综合指数的标的为联合国联农组织数据在历史数据中就与ANRPC的预测略有不同图表42产量综合Y4指数全球产量相对变动产量综合7因子Y4指数1610128864402-40-8-2Jan-88Jan-90Jan-11Jan-13Jan-76Jan-77Jan-78Jan-79Jan-80Jan-81Jan-82Jan-83Jan-84Jan-85Jan-86Jan-87Jan-89Jan-91Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-12Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25Jan-26Jan-75资料来源美国国家气象局世界银行联合国粮农组织WTOWind银河期货从产量综合指数继续观察在2021年至2026年全球天然橡胶仍将处于增产趋势且增产幅度继续扩大其中2023年的增产幅度约在37与2022年相当3云南胶水送海南2022年开割伊始发生了云南胶水运往海南的罕见事件两地价差最高录得6300元吨超额的乳胶加工利润是原料打破100公里收胶半径的主要驱动其实无论是米胶协定的落幕还是长途运胶背后都是干胶加工利润低迷的表现都发生在2022年使今年特别值得铭记图表43浓缩胶乳非标基差图表44中国进口越南乳胶数量万吨海南胶水-云南胶水相对变动18-1819-1920-2021-2122-22浓缩胶乳基差相对变动189060156040123020090006-30-2003-60-4000Jul-17Jul-16Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-15资料来源美国国家气象局世界银行联合国粮农组织WTOWind银河期货1823能化投资研究部橡胶研发报告六展望2023年2023年的弱势判断整体是基于在2021年至2022年上半年全球经济的过热表现全球消费预计与海运费一道出现下滑在强势美元和防疫持续支出下各国的钱袋子并不富足2023年的GDP增长动力不足但相信全球经济主体有能力应对衰退由于前期的稳健操作国内基本面优于海外考虑到防疫优化后仍会有若干个确诊高峰限制经济活动预计国内消费在2023年底3季度明显复苏2022年既是米胶协定70周年纪念也是协定的两个主体无奈离场的一年发生罕见的长途运胶也说明了天然橡胶估值处于低位已持续了3年拉尼娜现象使气候风险不断累计长期得不到资本投入的天然橡胶产业的可能真的非常接近了图表45远端M17指数弱势判断远端46因子M17指数RU近月RU远月1501209060300-30-60-90Jul-17Jul-05Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-14Jul-15Jul-16Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-07Jan-06Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-05图表46天然橡胶37年周期强势预期47-8484-2121-581981651986年1322023年9966330-33-661月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月资料来源上海期货交易所Wind银河期货1923能化投资研究部橡胶研发报告图表47本次报告所关注的46个基本面数据序号数据数据来源起始时间最佳相关性相关性缩略图1美国标准普尔500指数标准普尔公司1927年12月3662美国联邦基金利率美联储1954年7月4203欧盟27国消费者信心指数欧盟统计局1985年1月4304美国国债拍卖10年期票面利率美国财务部2003年1月3095波罗的海干散货指数BDI波罗的海航运交易所1988年10月2886沿海主要港口货物吞吐量国家统计局1999年1月3267CCFI美东航线交通部2002年1月4668CCFI澳新航线交通部2002年1月4259美国BEA估算减去汽车出口量美国经济分析局1967年1月26110美国相对重要性权重轮胎美联储1975年1月30711美国汽车及零部件贸易总量美国经济分析局1989年1月49212美国非农就业人数私人商品生产制造业耐用品汽车及零部件美国劳工部1990年1月49813美国零售库存销售比机动车辆和零部件店美国商务部1992年1月44514美国制造业出货量汽车及零部件美国商务部1992年1月60315美国零售和食品服务销售额汽车经销商美国商务部1992年1月56616美国批发商库存销售比耐用品汽车及汽车零件和用品美国商务部1992年1月45717日本库存量汽车日本自动车工业协会2000年6月29318上海私车牌照拍卖投放数量上海国际拍卖有限公司2002年1月31119欧洲注册量商用车欧盟27国当月值中国汽车工业协会2010年1月27120土耳其外汇储备总额土耳其央行1981年1月25921瑞士国际储备外汇储备瑞士央行1999年6月59422英国政府外汇储备总额英国央行1999年7月63923新西兰官方储备资产官方储备总额国际货币基金组织2000年3月32324奥地利官方储备资产官方储备总额国际货币基金组织2000年6月31325阿根廷官方储备资产官方储备总额国际货币基金组织2000年9月27426保加利亚官方储备资产官方储备总额国际货币基金组织2003年9月45027摩洛哥官方储备资产官方储备总额国际货币基金组织2005年11月57128马耳他官方储备资产官方储备总额国际货币基金组织2009年12月46729社会消费品零售总额国家统计局1980年1月31830中债新综合指数中债估值中心2002年1月53931国内发电煤耗率Wind2005年2月2823230大中城市商品房成交面积Wind2010年1月45833信用利差AAA国防军工兴业证券2010年1月57134巴西橡胶制品贸易总量巴西海关1996年1月33835库存小计-库存期货天然橡胶上海期货交易所1999年11月28336泰国劳动成本指数橡胶及塑料制品制造泰国工业经济办公室2000年1月32337天然橡胶东南亚除中国产量ANRPC2008年1月49238青岛保税区区内库存含NR库存小计隆众资讯2010年2月65139泰国烟胶片-标胶中国橡胶信息贸易网2010年12月54844厄尔尼诺指数美国国家气象局1950年1月34345南方涛动指数澳大利亚气象局1910年1月30046日本生产者产成品存货率指数集成电路日本经济产业省1983年1月2542023