供应方面，2023年国内尿素新增投产装置压力相比2022年有一定压力，一方面，2022年计划投产的部分装置推迟到2023年开车运行，这部分产能释放压力集中到2023年上半年，另一方面，随着煤价长期下行，成本端下移带来的固定床利润恢复，煤头装置开工率将持续提升，同时2023年新增投产压力将集中到下半年，整体供应压力将在下半年开始显现。2023年供应端需要关注两个问题：1、原料煤价格中长期走势将直接决定明年尿素整体价格中枢。根据发改委、能源局公布的明年煤炭新增产能方案来看，煤炭保供仍是政策首位，但煤炭中长协占比进一步提升，这部分量将挤占其他行业对煤炭的消耗，导致非电煤市场供应将处于且将长期处于短缺状态，除非电厂需求有所下滑，长协溢出（根据煤炭年报观点，2023年很可能发生），届时煤炭价格中枢将不断下移，直接导致尿素成本下移，固定床生产将趋于正常；2、新增产能投放时间与固定床装置退出时间节点将对明年供应产生深远影响，同时气头装置检修周期以及明年国内天然气供应亦需重点考虑。
　　需求方面，2023年农业需求将稳步增长，主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大,“退林还耕”政策实施，农业尿素需求量将不但增加，季节性上看，上半年仍旧是农业需求旺季。工业方面，随着房地产逐步触底回升，相关行业工业需求也将在边际上逐步改善，三聚氰胺、脲醛树脂等需求将持续增加。复合肥目前库存不高，明年春季仍有补库需求。淡储企业储备仍有采购需求，淡储抛出将在4、5月份。出口方面，随着法检逐渐宽松，预计出口量将回归到2021年前的状态，出口量将不断增加。2023年需求端仍需重点关注2个问题：1、临近年底，农业相关需求季节性回落，但复合肥企业需求不断释放，同时淡储建仓时间窗口收窄，储备企业将会加大采购力度，非农工业需求受地产行业政策刺激或将不断释放，即使边际出现转弱，向下弹性或也将相对有限，同时东北地区冬储支撑，加上出口政策趋于宽松，底部暂有支撑。但明年房地产政策“何去何从”，政策托底的效用能有多大，直接影响房地产尾端产品消费情况；2、出口政策出现变化是否具有合理性；同时海外价格不断回落，出口利润能否维持。首先，春节前国内经济稳增长、保就业压力仍大，在国内农需淡季，内贸价格回归至较合理区间后，出口政策将会持续延续当前宽松状态，同样也符合国际国内双循环的基本国策。其次，虽然印度等地仍有新装置投产计划，但投产具体时间和生产负荷均存在一定不确定性。与此同时，今年欧洲能源危机虽有缓解，但明年国际能源供应是否恢复正产等，对区域氮肥生产都会带来较大影响。
　　估值方面：参考前文对煤炭价格预期，预计成本将不断下移，近两年尿素企业利润整体维持高位，随着煤价中枢不断下移，尿素企业利润回归正常，预计高估值的尿素将回归合理区间。
　　操作策略：上半年农业需求旺季，叠加宏观经济发力，出口法检放松，05合约单边逢低做多为主。套利方面，5-9长期做扩。下半年，随着供应增量开始显现，成本重心下移，09合约以高空思路对待。
　　重点关注宏观、煤价走势。

研究报告全文：银河能化能源化工研发报告能源化工尿素2023年报2022年12月26日政策调控趋于弱化基本面主导价格前高后低研究员张孟超摘要能化投资研究部投资咨询资格证号Z0017786供应方面2023年国内尿素新增投产装置压力相比2022年有一定压力一方面2022年计划投产的部分装置推迟到2023年开车运行这部分产能释放压力集中到2023从业资格号F3068848年上半年另一方面随着煤价长期下行成本端下移带来的固定床利润恢复煤头装置开工率将持续提升同时2023年新增投产压力将集中到下半年整体供应压力将在下半年开始显现2023年供应端需要关注两个问题1原料煤价格中长期走势将直接决定明年尿素整体价格中枢根据发改委能源局公布的明年煤炭新增产能方案来看煤炭保供仍是政策首位但煤炭中长协占比进一步提升这部分量将挤占其他行业对煤炭的消耗导致非电煤市场供应将处于且将长期处于短缺状态除非电厂需求有所下滑长协溢出根据煤炭年报观点2023年很可能发生届时煤炭价格中枢将不断下移直接导致尿素成本下移固定床生产将趋于正常2新增产能投放时间与固定床装置退出时间节点将对明年供应产生深远影响同时气头装置检修周期以及明年国内天然气供应亦需重点考虑需求方面2023年农业需求将稳步增长主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大退林还耕政策实施农业尿素需求量将不但增加季节性上看上半年仍旧是农业需求旺季工业方面随着房地产逐步触底回升相关行业工业需求也将在边际上逐步改善三聚氰胺脲醛树脂等需求将持续增加复合肥目前库存不高明年春季仍有补库需求淡储企业储备仍有采购需求淡储抛出将在45月份出口方面随着法检逐渐宽松预计出口量将回归到2021年前的状态出口量将不断增加2023年需求端仍需重点关注2个问题1临近年底农业相关需求季节性回落但复合肥企业需求不断释放同时淡储建仓时间窗口收窄储备企业将会加大采购力度非农工业需求受地产行业政策刺激或将不断释放即使边际出现转弱向下弹性或也将相对有限同时东北地区冬储支撑加上出口政策趋于宽松底部暂有支撑但明年房地产政策何去何从政策托底的效用能有多大直接影响房地产尾端产品消费情况2出口政策出现变化是否具有合理性同时海外价格不断回落出口利润能否维持首先春节前国内经济稳增长保就业压力仍大在国内农需淡季内贸价格回归至较合理区间后出口政策将会持续延续当前宽松状态同样也符合国际国内双循环的基本国策其次虽然印度等地仍有新装置投产计划但投产具体时间和生产负荷均存在一定不确定性与此同时今年欧洲能源危机虽有缓解但明年国际能源供应是否恢复正产等对区域氮肥生产都会带来较大影响估值方面参考前文对煤炭价格预期预计成本将不断下移近两年尿素企业利润整体维持高位随着煤价中枢不断下移尿素企业利润回归正常预计高估值的尿素将回归合理区间120银河能化能源化工研发报告操作策略上半年农业需求旺季叠加宏观经济发力出口法检放松05合约单边逢低做多为主套利方面5-9长期做扩下半年随着供应增量开始显现成本重心下移09合约以高空思路对待重点关注宏观煤价走势第一部分国内市场行情回顾2022年国内尿素交割区主流出厂价格整体呈现中间高两头低的N型走势图1交割区尿素出厂价及年度大事记数据来源Wind银河期货第一阶段年初-6月中旬尿素出厂价格大幅上涨阶段年初受成本端支撑节前补仓夏管肥持续推进等利好因素影响行情连续上涨后随着煤炭价格的回落尿素也出现回调一方面俄乌冲突爆发导致国际化肥价格暴涨以及高氮肥替代性需求增长爆发俄乌冲突爆发俄罗斯作为全球氮肥贸易的重要出口国直接影响了俄罗斯的化肥出口俄罗斯和乌克兰作为全球粮食贸易大国最重要的资源出口国俄乌冲突造成了国际粮食和化肥短缺的问题拉动国际化肥天然气价格的上涨进而拉动了全球粮食和化肥价格的上涨另一方面三月开始进入农需旺季公共卫生事件导致的供需错配出口消息频传等利好因素尿素相比于磷肥钾肥以及其他低氮肥经济性较高导致农业以及复合肥生产对尿素的需求量大幅增加尿素库存持续去化之绝对低位行情自二月底一路高歌猛进中途虽有回调但难掩强势一路涨至年内高点国内主流交割区尿素出厂价一路强势上行现货价格在6月中旬左右创出历史新高达到3200-3300元吨220银河能化能源化工研发报告图2山东某厂库出厂价格图3河南某厂库出厂价格数据来源Wind银河期货图4河北某厂库出厂价格图5安徽某厂库出厂价格数据来源肥易通Wind银河期货图6山西某厂库出厂价格图7湖北某厂库出厂价数据来源肥易通Wind银河期货第二阶段6月中旬-8月底尿素出厂价格高位深度回调进入6月中下旬随着尿素价格连续大涨下游抵触情绪浓厚观望氛围开始扩散随着农需进入淡季高供应以及夏管肥释放压力下尿素供需开始转弱工业需求疲弱工厂开工高位国际行情走低尿素市场陡转急下在一个月的时间里下跌了近1000元吨主力合约自6月上旬突破3000大关后至8月中旬一个月时间里快速下跌1000点至2000附近社会库存快速累积320银河能化能源化工研发报告第三阶段9月初至今尿素出厂价格震荡上涨阶段尿素在需求集中释放出口法检宽松固定床检修等利好提振下开始触底反弹交割区尿素出厂价最高反弹至2800元吨一方面随着动力煤价格不断上涨尿素生产成本大幅上移同时晋城地区冬季大气环保力度加大固定床装置大量停产检修供应骤减另一方面随着国内尿素价格跌至相对低位下游开始积极入市采购印度招标等利多因素刺激推动尿素价格触底反弹进入11月份交割区尿素出厂价格在淡储出口以及复合肥补货等需求拉动下持续上行同时国内宏观层面向暖疫情影响逐渐消退贸易商拿货情绪高涨市场再次开启震荡上行之路进入12月份随着冬储需求陆续启动气头检修气价上涨印标带动出口集港货源增加公共卫生导致的供需错配对巴基斯坦埃塞俄比亚的尿素援助等多重利好刺激尿素市场再次偏强运行图8主力合约厂库基差图91-5合约价差数据来源肥易通Wind银河期货图105-9价差图119-1合约价差数据来源肥易通Wind银河期货第二部分国际市场分析2022年俄乌冲突影响贯穿2022年全年国际尿素市场海外欧盟对于俄罗斯制裁以及欧洲能源危机对国际尿素造成非常大的冲击激化了国际尿素市场供需不平衡的矛盾加剧了国际尿素供应紧张的局面420银河能化能源化工研发报告一方面欧美对于俄罗斯的制裁直接导致国际尿素市场供给短缺欧盟对俄罗斯的制裁包括禁止煤炭木材化肥等品种从国际尿素供需格局以及物流流向来看俄罗斯尿素产能占全国际产能的5左右但确是国际主要的化肥出口国俄罗斯尿素出口量占化肥出口总量的184因此对俄制裁严重影响了全球的化肥供给今年3-9月俄罗斯的化肥出口同比下降38国际买家损失了近800万吨的化肥供应国际市场转向采购巴西美国东南亚等另一方面由于俄罗斯能源被禁止出口欧盟能源危机导致天然气供应极度紧张由于国际市场尿素的主要原料是天然体因此欧盟天然气短缺引发的天然气价格暴涨对国际尿素生产造成的巨大影响欧盟尿素产能月1300万吨由于天然气价格暴涨导致停产产能超多12国际尿素供应紧张程度加剧进入11月份随着欧盟能源储备得到有效解决天然气价格开始高位大幅回落欧盟尿素生产企业原料供应压力大幅缓解但考虑到明春能源供应的不确定性整体尿素产能装置恢复速度将会很缓慢进入11月底国际尿素市场供应相对充足下半年国际市场只有印度和巴基斯坦招标而其余主要消费地欧洲美国和巴西需求相对一般同时巴基斯坦主要有中国尿素货源定向对接国际尿素供应紧张局势得到大幅缓解国际尿素价格持续回落图12国际尿素市场价格图13欧洲天然气价格走势数据来源隆众资讯银河期货第三部分供应分析国内尿素产能在2015年达到高峰之后开始进入去产能周期2000年以前传统煤化工以政策鼓励为主但进入21世纪后主要产品出现产能过剩苗头2015年6月能源局发布煤炭清洁高效利用行动计划2015-2020年传统煤化工政策表态由收紧转为改造提升煤焦化煤质合成氨电石等传统煤化工领域上大压小等量替代淘汰落后产能2015年7月工信部发布化肥行业转型发展意见称原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置争取到2020年非无烟煤的合成氨产品占比由24提升至40左右煤制合成氨主要是氨气溶于水根据用途不同可分为农业合成氨主要用于生产尿素碳酸铵等含氮化肥工业合成氨主要用于生产硝酸纯碱等化工原材料合成氨中有近八成用于生产含氮化肥工业用氨占比相对较小经过长期发展我国煤制合成氨基本呈现出产能过剩2015年7月工信部提出原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置计划到2020年非无烟煤合成氨占比由目前520银河能化能源化工研发报告的24提升至40左右后续煤制合成氨产能以压降为主此后焦炭电石煤制合成氨政策基本以收紧为主煤制甲醇可深加工为烯烃芳烃等现代煤化工产品未全面收紧后随着大批落后产能被淘汰尿素产能进入平稳发展的阶段2021年因为新增产能的释放尿素总产能开始正增长图14国内尿素产能及增长率图15煤头产能与气头产能数据来源隆众资讯银河期货2022年国内尿素新增产能方面内蒙古乌兰一期120万吨与4月份投产山西润锦30万吨与6月份投产按照今年新增装置计划投产表来看之前预计年底前山东明水80万吨新疆中能52万吨和鄂托克旗建元40万吨装置存在投产预期三套套装置对于日产增量预计在4000-5000吨但临近年底三套装置并无投产迹象大概率会在2023年投产使用2022年国内尿素产能预计将达到7495万吨产能同比增速在414表12022年底以前投产装置地区企业产能万吨煤头投产时间山东山东晋煤明达化工802019年山东润银生物化工股份1002021年3月湖北湖北三宁802021年3月九江九江心连心522021年3月内蒙内蒙古乌兰一期1202022年4月新疆新疆心连心602022年5月山西山西润锦302022年6月山东山东明水802022年底新疆新疆中能522022年底内蒙鄂托克旗建元煤焦402022年底2022年累计新增产能382万吨实际投产150万吨内蒙鄂尔多斯亿鼎522023年5月湖北华鲁恒升荆州1002023年8月内蒙旭阳中燃呼和浩特522023年底甘肃靖远热地702023年底2023年累计新增产能446加上2022年预计投产实际未投产装置产能河南河南延化化工80投产待定河北阳煤沧州正元化工52投产待定河北河北田园化工30投产待定620银河能化能源化工研发报告陕西陕西龙门煤化工48投产待定2023年来看国内尿素产能将继续提升投产主要涉及内蒙古亿鼎52万吨华鲁恒升100万吨旭阳中燃52万吨和靖远热电70万吨合计274万吨装置同时2022年推迟投产的装置预计将在2023年上半年投产使用而2023年新增产能大多集中在明年下半年投产其中投产概率较大的是亿鼎和华鲁恒升两套装置预计2023年底尿素产能将增加至7770万吨增速在36此外还有多套煤头企业处于拟建状态实际投产时间未定图16国内尿素产量及增速图17国内尿素月度产量数据来源隆众资讯银河期货2022年全国尿素产量预计在5630万吨产量同比增长493其中今年上半年国内交割区尿素主流厂家出厂价格持续上涨尿素厂家利润持续高企高利润刺激下企业检修计划一再推迟河南山东等地航天炉利润最高突破1800元吨2022年上半年尿素供应高位运行日产量在6月份达到17万吨的最高峰图18尿素周度开工率图19尿素煤头开工率数据来源隆众资讯银河期货进入7月底随着无烟块煤价格持续坚挺上涨而尿素出厂价经过一波超过1000元吨的跌幅之后山西晋城地区固定床生产亏损不断扩大同时云贵川湖北安徽等地区高温影响下电力十分紧张多套尿素装置受限电影响停车尿素日产开始急速下滑最低降至135万吨附近进入9月份随着前期亏损装置陆续恢复以及西南限电影响消退国内尿素日均产量开始稳步提升9月份日均产量基本维持在15万吨的较高720银河能化能源化工研发报告水平进入10月份后随着重要会议召开而山西晋城地区频繁颁布冬季大气环保措施同时煤价高企倒是亏损停产等国内尿素日均产量开始小幅下滑图20尿素气头开工率图21尿素周度产量数据来源隆众资讯银河期货进入11月随着前期多套检修装置陆续重启回归尿素日均产量重回15万吨以上的高位水平最高达到了155万吨的同期高位水平进入12月份随着西南地区气头进入季节性检修阶段同时晋城地区固定床部分装置停车检修等日产降至145万吨附近图22尿素日均产量图23尿素煤头产量数据来源隆众资讯银河期货2023年国内供应主要关注点第一原料煤价格走势对后期固定床装置运行情况关系十分紧密今年以来煤炭价格持续高位坚挺较2021年价格中枢进一步抬升2022年全年晋城无烟块煤6800K小块出厂价均值在1830元吨附近而2021年价格均值在1100元吨附近同比上涨730元吨榆林沫煤价格5800K沫煤出厂价均值在1060元吨同比2021年均值上涨350元吨无烟块煤6200K含税出厂价均值在1350元吨同比2021年上涨560元吨820银河能化能源化工研发报告图24无烟块煤价格图25沫煤价格数据来源隆众资讯银河期货原料煤价格中枢的大幅上移导致尿素企业生产成本持续高企按照当前尿素出厂价格计算固定床工艺生产利润127元吨水煤浆工艺生产利润479元吨气流床工艺利润780元吨附近固定床装置利润被大幅压缩随着临近年底尿素价格继续弱势下跌而无烟块煤价格持续坚挺固定床利润将进一步收窄整体供应或将受限制图26固定床利润图27水煤浆利润数据来源隆众资讯银河期货图28气流床利润图29盘面生利润数据来源隆众资讯银河期货第二疫情对物流运输的限制将大幅缓解新疆内蒙企业高库存将得以顺畅周转当前尿素企业库存开始高位回落前期由于全国范围内疫情扩散严重物流运输被阻断导致企业库存累至历史高位水平不过庞大的企业库存均集中内蒙新疆等西北地920银河能化能源化工研发报告区随着国内疫情管控发生重大变化运输物流已经彻底畅通无阻货源可以自由流通内蒙新疆货源将对内地造成直接冲击后期需要重点关注企业库存走势图30尿素内地库存图31尿素企业总库存数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货图32内蒙企业尿素库存图33新疆企业尿素库存数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货第三冬季气头企业检修动态今年入冬以来国内天然气价格整体表现稳定气头尿素企业供应相对稳定按照隆众资讯统计的气头装置停车计划表后期将近700多万吨气制产能存在检修计划对于尿素日产的影响量可能在2万吨左右进一步关注气头装置检修动态表2气头装置检修计划企业名称企业名称产能万吨原料预计停车日期停车周期中原大化52天然气12月待定鄂尔多斯联合52天然气12月待定兖矿新疆52烟煤12月待定鄂尔多斯化学工业95天然气12月待定新疆天运70天然气12月待定玖源45天然气12月待定四川美丰25天然气12月待定四川美氰30天然气12月待定四川天华52天然气12月待定1020银河能化能源化工研发报告四川泸天化70天然气12月待定重庆建峰52天然气12月待定云南祥丰50天然气12月待定数据来源隆众资讯银河期货2023年国内尿素新增投产装置压力相比2022年有一定压力一方面2022年计划投产的部分装置推迟到2023年开车运行这部分产能释放压力集中到2023年上半年另一方面随着煤价长期下行成本端下移带来的固定床利润恢复煤头装置开工率将持续提升同时2023年新增投产压力将集中到下半年整体供应压力将在下半年开始显现第四部分需求分析我国尿素的下游需求分为农业需求和工业需求其中农业需求占比70左右工业需求占比30左右农业需求中尿素可作为单肥直接施用于田间亦可用于生产复合肥间接施用于田间主要用于玉米水稻小麦大豆及果蔬等农作物的肥料尿素消费有全年生产季节消费的特点图34尿素下游需求结构数据来源隆众资讯银河期货一般来说34月有小麦主产区返青追肥的需求尿素用量大约占了全年农业用量的2067月是农作物用肥旺季尿素用量大约占了全年农业用量的50910月小麦需施加底肥尿素用量大约占了全年农业用量的20工业需求中主要用于生产脲醛树脂三聚氰胺或用于脱硫脱硝脲醛树脂广泛应用于人造板行业与房地产基建息息相关三聚氰胺可用于塑料及涂料工业亦与房地产有关尿素应用于脱硫脱硝的工艺之中可有效减少有害物质对大气的污染1农业需求稳中有增农需的特点是季节性明显且偏刚性上半年国内尿素需求相对集中下半年整体处于淡季按照农业季节性规律来看3-5月以小麦水稻和春玉米用肥为主67月东北水稻华东淡季水稻和晚稻以及夏季玉米等大田作物进入备肥追肥高峰期8月份1120银河能化能源化工研发报告为全国农需最淡季节9-10月秋小麦开始备肥用肥表3国内农需时间表一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月春小麦主产区玉米和水稻等小麦底肥期用肥返青肥作物追肥三月份起春小麦主产区自东北地区开黑龙江内蒙古甘肃和新始玉米及水冬小麦主产区山东河南及安徽等全国多数地区需求冬储备肥疆等地区返青用肥旺季稻等大田作物华北和华东地区需求较多其它地处于需求淡季淡季期最晚至五月底南方部分进入全年最大区秋季用肥量较弱地区有水稻用肥的追肥旺季数据来源公开资料银河期货2021年全年粮食种植面积11763万公顷比上年增加86万公顷其中稻谷种植面积2992万公顷减少15万公顷小麦种植面积2357万公顷增加19万公顷玉米种植面积4332万公顷增加206万公顷棉花种植面积303万公顷减少14万公顷油料种植面积1310万公顷减少3万公顷糖料种植面积146万公顷减少11万公顷图35各个粮食作物种植面积图36农作种植面积数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货2022年受粮食价格整体上涨以及国家政策支持等影响农民生产积极性有所提高预计全国农作物播种面积和产量将出现增长随着全球粮食安全问题受到高度重视国内保证粮食安全政策也在不断推出据世界银行预测2025年之前食品价格将持续上涨2022年食品价格将增长18这一涨幅在2023年将下降至62024年将稳定下来党的二十大报告指出全方位夯实粮食安全根基全面落实粮食安全党政同责牢牢守住十八亿亩耕地红线这是高层再次强调国家粮食安全面对外部环境的复杂行和不确定性要坚持底线思维牢牢把握粮食安全主动权预计2023年全国农业需求将继续稳中有增2尿素比价优势正在减弱随着这两年尿素价格中枢不断上移尿素对于氯化铵氯化钾磷酸一铵磷酸二胺的比价优势在不断降低1220银河能化能源化工研发报告图37尿素氯化铵图38尿素氯化钾数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货图39尿素磷酸一铵图40尿素磷酸二胺数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货图41尿素硫酸铵图42硫酸铵出口数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货3法检放松出口将重回正常2021年由于国内尿素供应日趋紧张交割区主流厂家尿素出厂价价格持续保障国家于2021年10月份开始收紧法检政策大幅限制了尿素的出口直至2022年11月底12月初随着国内尿素供日趋宽松以及国际援助等因素国内法检开始逐步放松2022年国内尿素出口总量预计在300万吨左右同比2021年530万吨下降接近45111320银河能化能源化工研发报告月份国内大型央企点对点巴基斯坦埃塞俄比亚以及印标参与量累计达到100万吨以上在法检放松前月均出口量在20-30万吨左右图43尿素累计出口图44尿素月度出口数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货预计随着法检逐步宽松同时国际市场尿素价格虽然高位回落但按照当前出厂价计算国产尿素出口利润仍旧可观预计随着印标的逐步释放集港量将陆续增加2023年出口量将重回2021年之前的正常水平出口量将有所增加图45尿素港口库存图46港口库存数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货4国家淡储政策日趋严格2005年1月12日由国家发改委财政部公布化肥淡季商业储备管理办法延续至2020年7月31日发改委和财政部将化肥淡季商业储备管理办法中央救灾化肥储备国家钾肥储备统一整合为国家化肥商业储备国家化肥商业储备分为氮磷及复合肥储备钾肥储备救灾肥储备三部分其中氮磷及复合肥储备品种为尿素磷酸二铵高浓度三元复合肥以下简称三元复合肥钾肥储备品种为氯化钾硫酸钾储备时间为每年9月1日至次年3月31日间选择连续6个月其他省区市为每年9月1日至次年5月31日间选择连续6个月年度储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务量的50第四至六个月的月末库存量不低于承储任务量的100在新的化肥商业储备管理办法中在尿素的储备规模时间区域监管方面进行了改善淡储的周期较之前有明显的延长为淡储机构给予了很大的自主性2021年12月底发改委财政部发布夏管肥临时储备任务夏管肥临时1420银河能化能源化工研发报告储备入储时间为2022年1月18日至2月28日储备时间为2022年3月1日至5月31日储备到期时间为2022年6月1日2022年夏管肥政策的储备时间与2022年淡储储备时间有近3个月时间的重叠叠加3-4月份国内农需的淡季很大程度上加大了上半年农需旺季的现货紧张程度推升尿素价格至历史高位2022年8月中旬国家化肥商业储备项目招标文件发布最新的文件内容对化肥的储备时间做出调整除了内蒙还有东北区域储备时间是正常的9月初到次年3月底以外国内其余区域储备时间从9月初持续至次年5月底另外今年储备要求也更加苛刻20年规定年度储备时间内第四个月月末库存量不低于承储任务量的50今年改为第三个月即今年11月份去年尿素淡储量在350万吨附近今年的储备量预计仍在300万吨以上按照规定年底前企业需完成100的储备任务量且是具有强制性的因此承储企业后期的补货需求将托底尿素行情然后在2023年45月份抛储可能会对尿素价格形成压力表4国家历年淡储量年份总量万吨尿素占比尿素储备粮万吨200910160012以上800201011160012以上800201112160012以上800201213160025以上9602013141800710以上1260201415140012以上700201516140012以上700201617120025以上39020171846812以上2342018191000710以上70020192091525以上26020202180525以上32220212280525以上322202223初步预估不低于100012以上500数据来源公开资料银河期货5三聚氰胺及板材需求有望触底回升三聚氰胺和板材的需求与房地产和基建息息相关2022年下半年三聚氰胺的需求走弱价格走低开工率随之下降但随着疫情封控政策逐步放开和房地产和基建政策的刺激三聚氰胺的产量也开始回升11月份国内宏观情绪偏弱中国11月官方制造业PMI48预期49前值492同时疫情扩散地产行业低迷海外需求下降以及非农工业下游生产继续带来负面影响胶板厂三聚氰胺厂等开工处于相对低位对原料尿素的需求不温不火以三聚氰胺为例随着需求放缓产成品价格下跌行业利润收窄不过随着下旬开始国内宏观利好不断特别是房地产端从贷款信贷融资等利好出台三聚氰胺开工率不断提升截至月末开工率回升至6194较上月末回升12个百分点根据国家统计局数据显示18月份全国房地产开发投资90809亿元同比下降7418月份房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米同比下降45房屋新开工面积85062万平方米下降372房屋竣工面积36861万平方米下降2111520银河能化能源化工研发报告图47家具零售额图48房地产销售数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货图49纤维板出口图50三聚氰胺开工率数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货预计2023年尿素人造板需求或将企稳在政策托底背景下地产市场或逐步企稳三聚氰胺方面上半年出口需求存在一定支撑但随着海外经济下行外需转弱下半年国内三聚氰胺出口环比呈现下滑趋势目前三聚氰胺开工及利润均处于低位水平虽然淡季过后需求环比有所提升但受制于宏观经济恢复缓慢以及地产大环境仍难言乐观情况下工业对于尿素需求将会逐步增加2023年三聚氰胺的需求或将平稳回升图51三聚氰胺价格山东图52三聚氰胺生产利润数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货1620银河能化能源化工研发报告图53三聚氰胺开工率图54三聚氰胺产量数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货6复合肥产业将重归正规今年秋季肥生产备肥时间被不断推后三季度复合肥开工率明显偏低直到11月高氮肥生产才促使复合肥开工率回升三季度受原料氮磷钾价格持续下跌产成品库存胀库等影响导致企业生产意愿下降开工率大幅走低至8月初复合肥开机率最低降至20附近随后开始触底回升进入11月由于今年过年较早同时尿素价格经过10月份一轮下跌复合肥厂冬储采购陆续释放由于10月份产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素导致复合肥秋季肥生产有所延后复合肥装置开工率出现超季节性下降而进入11月份复合肥开工率逐步提升截至11月最后一周国内复合肥装置开工率3715较上月末大幅提升13个百分点基本接近正常年份同期40左右的开工水平图55复合肥利润图56复合肥开工率数据来源隆众资讯卓创资讯银河期货2023年明年春季春耕仍有一定量的需求同时今年冬储较往年有增量且从我们了解到的情况来看退林还耕等政策支持下部分地区耕种面积较去年确有一定提升但与春耕夏耕相比一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限硫酸铵氯化铵等氮肥品种价格回落后复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加另一方面秋季农业直接需求相对较为分散较难出现类似春耕时期集中备货的情况不过考虑到本轮上涨过程中下游出现一波集中采购库存维持在中等偏上水平因此也不能排除农业相关刚需释放时同时冬储以及出口宽松延续市场价格仍有一定支撑1720银河能化能源化工研发报告图57复合肥装置开工率图58复合肥企业库存数据来源隆众资讯银河期货图59山东地区平衡肥毛利润图60临沂复合肥需求数据来源隆众资讯wind银河期货2023年需求端总结2023年农业需求将稳步增长主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大退林还耕政策实施农业尿素需求量将不但增加季节性上看上半年仍旧是农业需求旺季工业方面随着房地产逐步触底回升相关行业工业需求也将在边际上逐步改善三聚氰胺脲醛树脂等需求将持续增加复合肥目前库存不高明年春季仍有补库需求淡储企业储备仍有采购需求淡储抛出将在45月份出口方面随着法检逐渐宽松预计出口量将回归到2021年前的状态出口量将不断增加第五部分2023年行情展望供应方面2023年国内尿素新增投产装置压力相比2022年有一定压力一方面2022年计划投产的部分装置推迟到2023年开车运行这部分产能释放压力集中到2023年上半年另一方面随着煤价长期下行成本端下移带来的固定床利润恢复煤头装置开工率将持续提升同时2023年新增投产压力将集中到下半年整体供应压力将在下半年开始显现2023年供应端需要关注两个问题1原料煤价格中长期走势将直接决定明年尿素整体价格中枢根据发改委能源局公布的明年煤炭新增产能方案来看1820银河能化能源化工研发报告煤炭保供仍是政策首位但煤炭中长协占比进一步提升这部分量将挤占其他行业对煤炭的消耗导致非电煤市场供应将处于且将长期处于短缺状态除非电厂需求有所下滑长协溢出根据煤炭年报观点2023年很可能发生届时煤炭价格中枢将不断下移直接导致尿素成本下移固定床生产将趋于正常2新增产能投放时间与固定床装置退出时间节点将对明年供应产生深远影响同时气头装置检修周期以及明年国内天然气供应亦需重点考虑需求方面2023年农业需求将稳步增长主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大退林还耕政策实施农业尿素需求量将不但增加季节性上看上半年仍旧是农业需求旺季工业方面随着房地产逐步触底回升相关行业工业需求也将在边际上逐步改善三聚氰胺脲醛树脂等需求将持续增加复合肥目前库存不高明年春季仍有补库需求淡储企业储备仍有采购需求淡储抛出将在45月份出口方面随着法检逐渐宽松预计出口量将回归到2021年前的状态出口量将不断增加2023年需求端仍需重点关注2个问题1临近年底农业相关需求季节性回落但复合肥企业需求不断释放同时淡储建仓时间窗口收窄储备企业将会加大采购力度非农工业需求受地产行业政策刺激或将不断释放即使边际出现转弱向下弹性或也将相对有限同时东北地区冬储支撑加上出口政策趋于宽松底部暂有支撑但明年房地产政策何去何从政策托底的效用能有多大直接影响房地产尾端产品消费情况2出口政策出现变化是否具有合理性同时海外价格不断回落出口利润能否维持首先春节前国内经济稳增长保就业压力仍大在国内农需淡季内贸价格回归至较合理区间后出口政策将会持续延续当前宽松状态同样也符合国际国内双循环的基本国策其次虽然印度等地仍有新装置投产计划但投产具体时间和生产负荷均存在一定不确定性与此同时今年欧洲能源危机虽有缓解但明年国际能源供应是否恢复正产等对区域氮肥生产都会带来较大影响估值方面参考前文对煤炭价格预期预计成本将不断下移近两年尿素企业利润整体维持高位随着煤价中枢不断下移尿素企业利润回归正常预计高估值的尿素将回归合理区间操作策略上半年农业需求旺季叠加宏观经济发力出口法检放松05合约单边逢低做多为主套利方面5-9长期做扩下半年随着供应增量开始显现成本重心下移09合约以高空思路对待重点关注宏观煤价走势1920银河能化能源化工研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱zhangmengchaoqhchinastockcomcn电话400-886-77992020