本报告导读：
　　2023年疫情影响将逐步消减且消费复苏，快递业有望加速恢复。行业延续良性竞争，头部企业盈利能力有望继续修复。建议精选低预期低估值个股。维持增持。
　　摘要：
　　2022年回顾：疫情影响扩大，不改盈利修复。疫情以来，快递业2022年受疫情影响最为显著，估算全年快递量同比仅微增，显著低于年初业界两位数增速预期。疫情下，市场份额继续向头部集中，兼并整合与疫情影响导致客户流转，头部企业份额趋势有所分化，存量竞争加速。行业监管政策延续，行业竞争阶段趋缓，头部企业全年价格策略保持稳健，单票收入保持同比显著修复。同时，精细化管控有效对冲油价防疫等成本压力。疫情不改盈利修复趋势，全年业绩增长确定。
　　2023年展望：阵痛过后加速复苏，盈利能力继续修复。随着近期国内防疫政策迎来系统性调整，预计2023年疫情影响将逐步消减，且消费复苏可期，头部企业有望继续盈利能力修复。（1）行业层面，全国各地陆续出现感染高峰，人员紧缺将导致快递网络运营短期承压。行业短期阵痛不改复苏大趋势，待疫情影响逐步减弱且消费复苏，预计快递业将率先加速恢复，快递量增速或超预期。（2）公司层面，快递企业对份额关注度普遍提升，市场存量竞争或进一步加速。行业监管将继续保障良性竞争环境，非理性价格战不再。头部企业由重资产投资，转向科技赋能，投入领先企业降本提效成效已开始体现。预计2023年头部企业份额将继续稳中有升，盈利能力有望继续修复。
　　长期趋势：电商格局演化持续，快递发展蕴藏机遇。电商是快递的上半身，快递是电商的下半身。电商格局演化将长期深远地影响快递行业。（1）长期趋势之一：促销常态化与直播分类推动电商大促峰值平滑，快递旺季规模不经济减弱。（2）长期趋势之二：在新兴电商寻求物流优势与国家政策引导细分的双重驱动下，快递细分领域蕴藏新机遇。（3）长期趋势之三：电商资本干扰风险下降，快递行业长期回归良性竞争与自然集中，龙头仍将崛起。重视龙头企业长期投资价值。
　　投资策略：经济消费复苏在望，布局低预期低估值。2022年快递行业竞争阶段性趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度策略研判。2023年快递行业将受益于疫情影响消减与经济消费复苏，监管将继续保障良性竞争环境，头部企业有望继续份额提升与盈利能力修复。建议精选低预期、低估值的个股。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。
　　风险提示：疫情、政策、经济下行、监管态度风险、资本干预风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo1170705物流仓储TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221228上次评级增持经济消费复苏在望布局低预期低估值TablesubIndustry细分行业评级行2023年快递行业投资策略业岳鑫分析师岳子曈研究助理策0755-23976758021-38038354yuexingtjascomyuezitong027073gtjascom略证书编号S0880514030006S0880122090008本报告导读2023年疫情影响将逐步消减且消费复苏快递业有望加速恢复行业延续良性竞争相关报告TableDocReport头部企业盈利能力有望继续修复建议精选低预期低估值个股维持增持物流仓储快递年度策略经济消费复苏摘要在望布局低预期低估值20221228TableSummary2022年回顾疫情影响扩大不改盈利修复疫情以来快递业2022物流仓储旺季提价超预期短期运营料年受疫情影响最为显著估算全年快递量同比仅微增显著低于年初承压业界两位数增速预期疫情下市场份额继续向头部集中兼并整合20221226与疫情影响导致客户流转头部企业份额趋势有所分化存量竞争加物流仓储疫情影响件量增速旺季规模不经济减弱速行业监管政策延续行业竞争阶段趋缓头部企业全年价格策略20221120保持稳健单票收入保持同比显著修复同时精细化管控有效对冲物流仓储双十一件量平淡规模不经油价防疫等成本压力疫情不改盈利修复趋势全年业绩增长确定济减弱202211162023年展望阵痛过后加速复苏盈利能力继续修复随着近期国物流仓储价格策略依旧稳健旺季盈利证内防疫政策迎来系统性调整预计2023年疫情影响将逐步消减且表现可期20221030券消费复苏可期头部企业有望继续盈利能力修复1行业层面全研国各地陆续出现感染高峰人员紧缺将导致快递网络运营短期承压究行业短期阵痛不改复苏大趋势待疫情影响逐步减弱且消费复苏预计快递业将率先加速恢复快递量增速或超预期2公司层面快报递企业对份额关注度普遍提升市场存量竞争或进一步加速行业监告管将继续保障良性竞争环境非理性价格战不再头部企业由重资产投资转向科技赋能投入领先企业降本提效成效已开始体现预计2023年头部企业份额将继续稳中有升盈利能力有望继续修复长期趋势电商格局演化持续快递发展蕴藏机遇电商是快递的上半身快递是电商的下半身电商格局演化将长期深远地影响快递行业1长期趋势之一促销常态化与直播分类推动电商大促峰值平滑快递旺季规模不经济减弱2长期趋势之二在新兴电商寻求物流优势与国家政策引导细分的双重驱动下快递细分领域蕴藏新机遇3长期趋势之三电商资本干扰风险下降快递行业长期回归良性竞争与自然集中龙头仍将崛起重视龙头企业长期投资价值投资策略经济消费复苏在望布局低预期低估值2022年快递行业竞争阶段性趋缓疫情不改盈利修复趋势符合我们年度策略研判2023年快递行业将受益于疫情影响消减与经济消费复苏监管将继续保障良性竞争环境头部企业有望继续份额提升与盈利能力修复建议精选低预期低估值的个股维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级受益标的顺丰控股风险提示疫情政策经济下行监管态度风险资本干预风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业策略图12022年疫情影响显著快递量现两阶段负增长图22022下半年社零增速恢复仍缓慢居民消费低迷2022年月度快递量同比增速右轴2019年同比增速2020年同比增速2021年两年复合增速2022同比增速120602080401004020-10亿件00-20-30社会消费品零售总额增速月月月月月月月-40-20月月月月279345681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月E-1011121数据来源国家邮政局国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究备注虚线部分为国君交运估测值备注虚线部分为国君交运估测值图32022年头部公司快递单票收入保持同比显著修复图42022年中通圆通快递量增速持续高于行业中通韵达圆通申通行业韵达圆通申通356050件31402730202310019快递量季度增速-1015-20快递月度单票收入元2020Q12020Q22020Q32020Q42022Q12022Q22022Q32020-032021-052021-112022-012022-032020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092022-052021Q22021Q32021Q42021Q1数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国家邮政局国泰君安证券研究图52022年快递市场份额继续向头部集中图62022Q1-Q3中通圆通盈利逆势超预期修复2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q41001002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q38080406060304040202020快递量市场份额归母净利率0010201820192020201520162017202102022Q1-Q3中通韵达圆通数据来源Wind公司公告国家邮政局国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究图7预测2023年行业快递量同比有望恢复两位数增长图8估算2022年前8家快递公司快递量占比已接近97行业快递量同比增速右轴邮政其他33140070京东中通中通120060韵达100050顺丰圆通80040申通60030极兔极兔40020韵达顺丰快递业务量亿件20010京东00申通邮政圆通其他20102011201220202021200920132014201520162017201820192023E2022E数据来源国家邮政局国泰君安证券研究数据来源Wind国家邮政局晚点LatePost国泰君安证券研究备注虚线部分为国君交运估测值备注极兔京东邮政市场份额为国君交运估测值请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业策略图9过去十年快递市场头部位次多次变化格局未达稳态图10日均单量过五千万后规模增长导致成本下降不明显中通韵达圆通申通30252520件20151510105单票快递成本元快递企业年度市场份额0500001000200030004000500060007000800020142015201620172018201920202021Q3日均业务量件日2022Q1-数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图112022年前三季度快递企业资本开支同比下降图122021年4月后义乌快递单价相对平稳监管措施持续金华义乌单票价格30000504520000申通40件圆通351000030韵达元中通25020快递公司资本开支百万元202020212017201820192019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092021Q1-Q32022Q1-Q3数据来源Wind国家邮政局国泰君安证券研究数据来源Wind国家邮政局国泰君安证券研究图132022年双十一快递量峰值继续平滑图14过去五年电商新兴平台崛起对快递业影响深远2021年2022年401003080206010占比变化情况400GMV行业快递量同比增速-1020电商平台-200月日月日201720182019202020211111111数据来源Wind国家邮政局国泰君安证券研究数据来源公司官网eMarketer国泰君安证券研究表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级20221228亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E02057HK中通快递21260港币1570762956115225201632增持ZTON中通快递2683美元1546762956115225201631增持002120SZ韵达股份1456元42304809713130151126增持600233SH圆通速递2016元69411112514318161427增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业策略本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街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