本报告导读：
　　收益率回归合理推动新能源装机放量，火电转型与纯绿电共舞，行业龙头领涨，催化有望带动行情扩散。
　　摘要：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们认为当前行业基本面逻辑延续，光伏组件价格下行，运营商项目收益率回升至合理区间，装机将迎来放量，新能源运营与火电转型均显著受益。1）火电转型：电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份，受益标的华能国际、华润电力、中国电力；2）新能源：推荐项目储备丰富、装机确定性较强的龙头公司，三峡能源、龙源电力；从事光伏运营或光伏装机弹性较大的公司，受益标的太阳能、晶科科技、广宇发展。
　　事件：12月28日，火电转型及新能源电力大幅上涨，H股中国电力（17.75%）、华润电力（16.03%）、龙源电力（14.83%），A股晶科科技（10.08%）、太阳能（9.26%）、华能国际（7.35%）等领涨。
　　组件价格下降驱动新能源加速扩张，行业估值有待提升。我们认为行业上涨主要与基本面变化兑现和扩散有关：1）新能源量增基本面逻辑确立：2022年以来，组件价格高企影响光伏投产进度，根据PVinfolink等三方数据以及招标数据，多晶硅料及组件价格从11月下旬开始松动，随着价格持续下行趋势确立，运营商项目收益率将回升至合理区间，对未来装机预期形成持续催化。2）火电转型领涨在于市场对火电转型优势和转型加速预期逐渐形成共识：当前特高压建设低于预期、电网消纳受阻背景下，火电的电源侧消纳优势成为其获取新能源增量项目的独特加分项。我们认为，当前行业估值处于合理偏低水平，截至12月27日，SW电力/SW火电、国证绿色电力/Wind港股独立电力生产商PB分别为2010年以来33%/25%分位、2020年以来62%/13%分位，新能源带动新一轮资产扩张有望提升行业估值（详见《电力专题系列报告（一）：降本诚可贵，转型价更高》）。
　　龙头优先受益，行业持续催化有望带动行情扩散。我们认为基于基本面改善，行业龙头有望优先受益，同时电力行业进一步催化值得重视：1）政策推动绿电消费规模提升，新能源电价受益于绿电交易规模增长；2）冬夏用电高峰叠加经济增速修复，从电力平衡角度保供问题仍需重视；3）火电容量电价有望推动商业模式变革，提升盈利和现金流稳定性，强化转型优势（详见《2023年度策略：商业模式优化，迎接资本开支大年》），行业持续催化有望有望带动行情扩散。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo公用事业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221228上次评级增持火电转型与绿电共舞龙头领涨待催化扩散TablesubIndustry细分行业评级行AH电力运营商股价异动点评业于鸿光分析师陈卓鸣研究助理孙辉贤研究助理更021-38031730010-83939802021-38038670yuhongguang025906gtjascchenzhuoming026177gtjascomsunhuixian026739gtjasco新证书编号S0880522020001S0880122040025S0880122070052omm本报告导读收益率回归合理推动新能源装机放量火电转型与纯绿电共舞行业龙头领涨催化相关报告TableDocReport有望带动行情扩散公用事业需求释放超预期风电景气度摘要不减20221227TableSummary投资建议维持增持评级我们认为当前行业基本面逻辑延续公用事业继续推荐再生资源新型电力系光伏组件价格下行运营商项目收益率回升至合理区间装机将迎来统投资机会20221226放量新能源运营与火电转型均显著受益1火电转型电源侧消公用事业广东年度长协释放积极信号纳优势助力新能源转型扩张推荐国电电力申能股份受益标的华20221225能国际华润电力中国电力2新能源推荐项目储备丰富装公用事业广东电价如期上浮绿电量价皆有亮点机确定性较强的龙头公司三峡能源龙源电力从事光伏运营或光20221224伏装机弹性较大的公司受益标的太阳能晶科科技广宇发展公用事业云南电改推动火电灵活性改造事件12月28日火电转型及新能源电力大幅上涨H股中国电力需求进一步释放证20221220券1775华润电力1603龙源电力1483A股晶研科科技1008太阳能926华能国际735等领涨究组件价格下降驱动新能源加速扩张行业估值有待提升我们认为报行业上涨主要与基本面变化兑现和扩散有关1新能源量增基本面逻辑确立2022年以来组件价格高企影响光伏投产进度根据告PVinfolink等三方数据以及招标数据多晶硅料及组件价格从11月下旬开始松动随着价格持续下行趋势确立运营商项目收益率将回升至合理区间对未来装机预期形成持续催化2火电转型领涨在于市场对火电转型优势和转型加速预期逐渐形成共识当前特高压建设低于预期电网消纳受阻背景下火电的电源侧消纳优势成为其获取新能源增量项目的独特加分项我们认为当前行业估值处于合理偏低水平截至12月27日SW电力SW火电国证绿色电力Wind港股独立电力生产商PB分别为2010年以来3325分位2020年以来6213分位新能源带动新一轮资产扩张有望提升行业估值详见电力专题系列报告一降本诚可贵转型价更高龙头优先受益行业持续催化有望带动行情扩散我们认为基于基本面改善行业龙头有望优先受益同时电力行业进一步催化值得重视1政策推动绿电消费规模提升新能源电价受益于绿电交易规模增长2冬夏用电高峰叠加经济增速修复从电力平衡角度保供问题仍需重视3火电容量电价有望推动商业模式变革提升盈利和现金流稳定性强化转型优势详见2023年度策略商业模式优化迎接资本开支大年行业持续催化有望有望带动行情扩散风险因素用电需求不及预期新能源装机进度低于预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图1组件价格与硅料价格同步开始下行166mm元W182mm元W210mm元W多晶硅致密料现货均价元千克右轴220350硅料及组件4季度前后为并网高峰210300同步开启上涨组件价格相对较高20025019020018011月中旬后硅150170料及组件价格160开始同步松动100150501400202001202009202103202111202207202005202007202011202101202105202107202109202201202203202205202209202211202003注组件价格为单晶单面组件均价因主流型号变化2020年14月为15875mm型号组件数据来源PVinfolink国泰君安证券研究图2SW电力PB153分位数33图3SW火电PB105分位数25SW电力SW火电40040035035030030025025020020015015010010005005000000020102011201320192020202120222010201120132019202020212022201420152016201720182012201420152016201720182012注自20100101年至20221227注自20100101年至20221227数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4国证绿电PB183分位数62图5Wind港股独立电力生产商PB070分位数13国证绿电Wind香港独立电力生产商与能源贸易商2501401202001001500800601000400500200000002020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-052021-072021-032021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-092020-012020-052020-072020-092021-012021-032021-112022-072022-092020-112021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-112020-03注自20200101年至20221227注自20200101年至20221227数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新表1重点公司盈利预测与估值收盘价EPSPE板块代码公司评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600795SH国电电力416-0100340391211增持600027SH华电国际574-0500340571710增持600642SH申能股份54703303407616167增持火电及转型600863SH内蒙华电3510070470555176增持600483SH福能股份10530651251291688增持601991SH大唐发电277-0500070184015谨慎增持600905SH三峡能源569020031035291816增持001289SZ龙源电力1880076090107252118增持002053SZ云南能投1103027042056402620增持新能源601016SH节能风电386012027031331412增持000591SZ太阳能767030042050251815增持601778SH晶科科技546012026030442118谨慎增持数据来源Wind国泰君安证券研究股价对应2022年12月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4