光伏:硅料降价及N型迭代下寻找新机遇
　　行业整体判断：建议从中短期的产业链利润分配及技术迭代把握明年光伏投资机会。
　　产业链：1）硅料价格下行，产业链整体利润分配回归较合理区间，预计一体化组件龙头将持续受益；2）产业利润再分配下，下游辅材端利润修复预期出现；3）产业链供需上下游不断变化，产业链瓶颈环节有望收获超额利润。
　　需求端：1）国内：双碳政策下，大基地及整县推进政策并行，支撑光伏装机基本面。一旦终端成本下降至合理区间，预计装机量将会显著抬升；2）海外：受能源转型及俄乌冲突影响，以欧洲为代表实现装机量大幅上升。预计未来美国、南美、印度等地区的光伏装机将不断上升。
　　技术迭代：随着行业降本增效不断推进，N型技术迭代为日趋同质化的行业带来新机会，着重关注以下细分成长环节：1）N型设备路径分歧加剧，建议重点关注TOPCon、HJT设备以及激光设备；2）N型组件渗透率提升下，辅材技术革新，建议重点关注受制于POE粒子供需缺口的POE胶膜龙头。

研究报告全文：创新为矛景气为盾2023年电力设备与新能源行业投资策略2022年12月26日证券分析师周啸宇执业证书编号S0630519030001zhouxiaoylongonecomcn联系人王珏人wjrlongonecomcn聚焦研发创新2023年投资策略报告证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1CONTENTS目录01光伏硅料降价及N型迭代下寻找新机遇02电动车锂电池电池材料推陈出新抓住技术迭代新机遇03风电平价时代海风成长属性凸显证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2光伏硅料降价及N型迭代下寻找新机遇证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明3投资建议行业整体判断建议从中短期的产业链利润分配及技术迭代把握明年光伏投资机会产业链1硅料价格下行产业链整体利润分配回归较合理区间预计一体化组件龙头将持续受益2产业利润再分配下下游辅材端利润修复预期出现3产业链供需上下游不断变化产业链瓶颈环节有望收获超额利润需求端1国内双碳政策下大基地及整县推进政策并行支撑光伏装机基本面一旦终端成本下降至合理区间预计装机量将会显著抬升2海外受能源转型及俄乌冲突影响以欧洲为代表实现装机量大幅上升预计未来美国南美印度等地区的光伏装机将不断上升技术迭代随着行业降本增效不断推进N型技术迭代为日趋同质化的行业带来新机会着重关注以下细分成长环节1N型设备路径分歧加剧建议重点关注TOPConHJT设备以及激光设备2N型组件渗透率提升下辅材技术革新建议重点关注受制于POE粒子供需缺口的POE胶膜龙头证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4历史复盘SW光伏设备板块与沪深300指数走势比较海外政策主导期国内政策主导期全球多元平价过渡期资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5基本面高景气下量利齐升光伏设备行业总营收亿元光伏设备行业归母净利润亿元光伏设备行业三费费率光伏设备行业毛利率与净利率资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6研发投入扩张战略助力公司成长市值上涨幅度平均研发费用占营收比平均资本性支出占营收比排名公司占比排名公司占比排名公司占比1锦浪科技162551迈为股份871福莱特3552阳光电源131132金辰股份792锦浪科技3163上机数控93383奥特维683爱旭股份2064晶澳科技88844帝尔激光654TCL中环1875迈为股份84405晶盛机电605京运通1856金辰股份52946京山轻机536通威股份1637福莱特45697东方日升507拓日新能1508钧达股份40318钧达股份498爱康科技1389隆基绿能39829捷佳伟创479上机数控13610福斯特388910锦浪科技4710晶澳科技11911晶盛机电342811阳光电源4611安彩高科11512TCL中环310212福莱特4512亿晶光电11213中来股份298713双良节能4213东方日升11114通威股份297014爱旭股份4014双良节能10915京运通270315TCL中环4015协鑫集成98资料来源同花顺东海证券研究所注仅统计2019年前上市的公司统计区间为201911-20211231证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明7光伏产业链硅料价格拐点出现硅料产能落地上游价格加速下降硅业分会数据显示8月起硅料产量显现了全面增长态势10月硅料产量约865万吨同比10595环比1307预计2022年底全球硅料名义产能达到120万吨同比增长约45从总产能来看明年年底多晶硅供应不足将彻底解决随着供需缺口改善11月底开始硅料价格出现明显松动的趋势目前硅料价格加速下降周均跌幅由3上升至8左右硅片价格遭遇踩踏周均跌幅高于10下游成本降低快于预期有望迎来盈利修复目前硅料占据行业约70利润占据组件约42成本硅料降价为下游提供了盈利空间预计电池组件辅材端有望实现业绩回暖国内硅料产量及同比万吨年硅料价格元千克硅料供需测算GW万吨20212022E2023E全球装机量135602275024750组件量162722730029700多晶硅需求479680468754多晶硅产量602081146资料来源CPIA东海证券研究所资料来源PvinfolinkCPIA东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8光伏产业链组件降价下终端需求上行22年底及23Q1双碳政策及并网要求下装机量有望上升受硅料降价预期终端观望情绪浓厚22年底装机需求部分受到抑制继10月装机回落至564GW后11月装机747GW组件降价下需求略微反弹根据历史数据以及测算结果以100MW年利用小时数125014001600三类地区下BOS成本2元瓦的保守情况来看以双面单晶PERC为基准的组件价格滑落至18元瓦左右时进入全国普遍的集中式项目IRR较理想范围预计将迎来逐步放量结合前几年年底装机量态势来看今年国内装机量仍有约785GW如若终端博弈进程较慢装机热潮顺延至23Q1行业仍将受益历年月度装机量变化GW历年中国各能源装机量MW不同地区组件价格下IRRh元瓦资料来源国家能源局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9行业预判明年装机量高增速持续全球光伏装机测算GW明年随着终端成本有望下降带动终端装机量提升根据全球发电增速以及相应的光伏发电量增量测算2022年全球光伏装机有望达到247GW左右2023年装机有望实现3197GW国内市场增长引领全球大基地工商业分布式有望持续发力22年预计国内光伏装机达到785GW左右增速421从结构来看2022Q1-Q3装机量中工商业分布式异军突起而集中式大基地等工程将保障装机量后续发力根据各国装机量测算全球光伏装机GW中国全球光伏装机预测GW证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明10利润再分配预计电池及一体化组件受益硅料价格拐点出现大量利润空间释放根据硅料价格2023年底降至100元千克125元千克150元千克三种情况推算硅料价格下降预计有望释放04元瓦以上的利润下游利润再分配光伏设备产产业链内部有望受益硅料释放利润将被产业链内部硅片电池组件为主以及终端电力运营EPC储能等分配目前终端博弈仍在持续降价模型预计分为两种1硅料价格大幅下降带动组件价格下降终端需求大增2终端需求持续不振组件价格大幅下降倒逼硅料价格下降根据目前价格观测以及对于未来几年需求增量的测算我们预计实际降价情形符合模型1此时受益于需求驱动产业链内部有望获得利润分配良性改善中性情况下产业链利润变化元瓦利润分配敏感性分析元千克元瓦2023年底不同硅料组件价格下下游毛利预测元瓦硅料价格情形组件价格情形硅片毛利电池片毛利组件毛利306202006018-005150060080071680070130161001801001801915003006007168006011013125180100150171500200500216800600901115018009012014资料来源Solarzoom东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明11组件降本下一体化龙头有望量利齐升供需格局调整下组件盈利修复一体化组件厂商受益拥有高确定性1硅片今年是扩产大年受硅料放量影响产量大幅提升价格承压下利润空间预计逐步收窄2电池片受技术路径分歧影响电池片扩产较低叠加通威自用比例提升影响近期价格大幅上涨预计超额利润空间仍将维持23H2产能扩产配合技术路径争议减弱利润或将收窄3组件目前受终端及硅料双重压力组件利润承压最大预计随着硅料降价以及电池片产能释放23H2有望盈利扭转根据上述推定测算一体化厂商预计存在01元瓦以上增利空间一体化龙头格局稳固有望充分受益组件与一体化龙头毛利率变化组件一体化规划GW组件出货量排名GW资料来源ifind公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明12组件N型迭代龙头有望实现溢价TOPCon溢价决定因素功率提升带来BOS成本摊薄低衰减性带来的发电收益上升以及N型其他特性带来的收益上升以100MW年利用小时数1250IRR697的模型为依据进行测算BOS降本溢价约为004元瓦普遍得到兑现低衰减溢价约为0056元瓦大致兑现N型其他特性带来发电增益约为2-5溢价兑现较难大致在0039-0125元瓦之间兑现TOPCon溢价大致在0135-0221元瓦之间结合TOPCon组件成本提升在004-005元瓦预计组件厂商TOPCon有望实现单位净利0085-0171元瓦的提升同时在品牌渠道方面具有优势的组件厂商存在着溢价兑现优势TOPCon溢价决定因素BOS成本下降测算元瓦组件性能提高带来发电量提升各项成本PERC降本空间TOPCon影响因素PERCTOPCon发电量增加总计首年衰减率12117支架033000350318年均衰减率040045045162建安费用052400330507双面率8570-80约1电缆价格016400280159温度系数-03C-035C约0452-4一次性土地成本018000350174弱光性较弱较强约200集中式逆变器008200000082一次二次设备045800000458非衰减溢价敏感度测算电网接入成本018000000180管理费用018000000180发电量增加12345组件非衰减溢BOS2097001920580039082012501680212成本价BOS降本值0040溢价合计01350178022102640308资料来源CPIA各公司官网各公司产品白皮书东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明13组件一体化龙头有望实现差异化优势TOPCon大势所趋明年扩产高增速2023年从降本增效来实现市场化的角度考虑TOPCon占据相对优势据统计目前TOPCon规划产能总计约306GW22年底约84GW名义产能23年底预计达到224GW同比1667目前HJT规划产能总计约137GW22年底约14GW名义产能23年底预计达到37GW一体化龙头抢先布局预计将享受红利TOPCon布局以龙头为主其中晶科能源率先布局35GW2022年底实现24GW天合光能布局33GW产能预计2023Q1实现10GW2023年底实现30GW晶澳科技布局265GW预计年底落地16GWHJT方面产业布局仍以新进入者为主其降本增效能力仍有待观察基于规划的年底产能预测GWTOPCon电池主要企业产能情况GWHJT电池主要企业产能情况GW资料来源公司官网北极星东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明14设备行业扩产及技术迭代下红利行业扩产下设备营收大幅上升行业扩产是设备订单量的基础今年设备企业营收同比大幅增长环比不断上升同时大部分企业订单在握其中奥特维公开订单21亿元迈为中标多家HJT电池产线预计随着订单出货并受到下游确认设备企业营收将进一步打开技术迭代下技术领先厂商享受技术红利及产线更新需求PERC设备技术扩散后N型设备红利再次出现近三季度设备毛利率及净利率整体上升龙头企业毛利率净利率均高于行业平均单季度主要设备企业营收亿元主要设备企业毛利率主要设备企业净利率资料来源ifind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明15设备N型电池设备龙头有望享受技术红利激光技术在电池上的应用激光转印步骤电池类型技术名称技术效果利用激光在硅片背面进行打孔或开槽将部分AL2O3与SiNx薄膜层打穿露出硅基体背电激光消融场通过薄膜上的孔或槽与硅基体实现接触能够提高少子寿命从而提升电池转换效率PERC提升电池浅扩散区域的表面浓度降低表面复合在金属接触区域实现重掺杂改善金属浆激光掺杂SE料和电池的接触降低接触电阻PERC电池的光电转化效率可以提升03-05在硼扩散面金属栅线与硅片的解除区域进行重掺杂而金属电极之间非金属接触区域实现轻TOPCon激光硼掺杂掺杂能够降低金属区的接触电阻和金属复合提高开路电压HJT电池在Hc-Si的界面存在大量的界面态Si悬挂键在光照的情况下对此结构进行HJTLIA加热退火可以有效减少界面态Si悬挂键密度降低界面复合从而提高非晶硅的钝化效果提升电池转化效率浆料转移浆料填充实现背面PN钝化膜层精确消融得到更加细小的电池单位结构更小的金属接触开孔和更IBC无损消融技术灵活的设计FTO刻蚀时保证了激光刻蚀线宽和激光刻蚀线间距的准确性不损伤基板玻璃刻蚀ITO激光图形转印技术PatternTransferPrinting简称PTP是通或钙钛矿层要求激光刻蚀线宽和激光刻蚀线间距准确不伤PI层的FTO蚀刻P3层的银浆钙钛矿激光刻蚀层镀金层或碳粉层确保激光蚀刻干净激光蚀刻线宽和激光蚀刻线间距准确蚀刻过程中不会损伤P2层过高功率激光束高速图形化扫描将浆料从柔性透光材料上转移PERCTOPCo在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料采用高功率激光束高速图形化扫描将浆料从柔性透激光转印技术至电池表面形成栅线nHJT光材料上转移至电池表面形成栅线资料来源帝尔激光华日激光东海证券研究所激光转印分为两个步骤1浆料填充通过金属刮刀将浆料填充激光设备在N型中运用增加技术壁垒下龙头有望受益激光技术高精度更至柔性透光材料构成的基板的凹槽中2浆料转移将基板反转符合N型需求在TOPConHJT等均有对应主要设备环节同时激光转通过激光照射透明基板热能使贴合在基板上的浆料气化成高压蒸汽最终浆料在压力下脱落至硅片表面形成栅线印各个路线均可使用此外单设备价值量提升在产线成本占比中提升证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明16设备N型电池设备龙头有望享受技术红利HJT工艺流程及主要公司设备壁垒较高TOPCon及HJT竞争格局良好设备厂商要发展除了自身技术之外与下游厂商合作研发必不可少从历史TOPCon工艺流程及主要公司及行业特性来看技术及格局一旦定型龙头将享受一家独大的市占率优势在目前的技术分歧下除主流路线外PECVD路线下其他厂商也有望弯道超车资料来源公开资料整理东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明17设备N型电池设备有望量价齐升TOPCon电池设备市场测算亿元GW亿元技术迭代下电池设备市场格局发生变化TOPCon今明两2022E2023E2024E2025E产能1084186296年占据主导根据我们的测算受益于单GW价值量及订单新增产能374102109TOPCon电池设备价值量22171615量提升TOPCon电池设备规模占比预计由2021年3提升级TOPCon的PERC产线0088158103升至2023年56其中部分为PERC设备技改完成新建TOPCon产线3657864988升级TOPCon的PERC价值量08060504TOPCon电池设备行业规模70117014621523HJT电池设备预计后续发力目前受益于技术领先下价值量HJT电池设备市场测算亿元GW亿元2022E2023E2024E2025EHJT电池设备目前产线单GW价值量约4亿元远超其他技术产能133796182新增产能7235986路线未来HJT降本持续下设备放量的同时即使单GW价HJT电池设备价值量亿元GW432282HJT电池设备行业规模亿元27074616511724值量下降依旧可以支撑市场规模的扩大HJT电池设备市场各技术路线电池设备市场占比亿元规模占比有望从2021年的3左右提升至2024年的50以上资料来源公开资料整理东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明18胶膜竞争格局下龙头地位稳固行业壁垒强龙头凭借顾客粘性营运能力保证盈利胶膜作为封装材料需要厂商与组件企业深度协同供应商转换成本与长期合作形成了客户壁垒同时胶膜在上游粒子与下游组件中话语权较低现金流周转压力较大符合强者恒强的规则粒子保供成为行业竞争力关键上游树脂在胶膜成本中的占比约为86-92粒子对于胶膜性能至关重要胶膜扩产容易周期仅3-6个月而粒子扩产爬产可能长至4年成为束缚行业产能的关键性瓶颈2021年胶膜行业竞争格局主要公司经营性现金流万元胶膜成本构成资料来源中商情报网ifind公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明19胶膜龙头有望实现盈利修复下游高需求下粒子保供是胶膜实现溢价能力的基础胶膜本身产能远供大于求EVA粒子瓶颈下才能实现胶膜对组件端的较强议价能力另外粒子价格变动在正常情况下落后EVA价格变动15个月左右在EVA价格高企环境下行业普遍高库存今年下半年需求疲软背景下EVA价格不升反跌高库存造成高成本拖累胶膜企业盈利而根据测算受下游需求提振明年EVA仍处紧平衡且需求较今年略紧预计保供能力强的龙头将受益组件盈利修复是实现粒子价值传导的前提根据近期历史复盘在硅价造成组件成本的压力下组件开始挤压胶膜环节盈利空间根据前述测算23年随着组件盈利修复预计龙头价格传导机制将会重新打通EVA粒子供需格局预测万吨GW胶膜供需格局预测GW胶膜粒子及组件关系元瓦资料来源公司公告ifindSolarzoom东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明20