【市场策略】疫情防控利好政策出台，指数延续走强
　　黄红卫（S0530519010001）
　　（一）市场综述
　　截止收盘，上证指数涨0.98%，科创50涨1.26%，创业板指涨1.20%;行业板块方面，美容护理、农林牧渔、煤炭涨幅居前，休闲服务、计算机、医药生物跌幅居前；主题概念方面，连板指数、种植业(一致评级)指数、大豆指数涨幅居前；沪市1302家上涨，624家下跌；深市1533家上涨，1112家下跌；两市共计涨停37家，跌停12家；全部A股PE中位数为31.64倍，位于历史后17.26%分位，创业板PE中位数为38.27倍，位于历史后13.11%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为16.02、20.26倍，位于历史后38.44%、20.36%的分位。
　　（二）资金面
　　两市共计成交金额6686.37亿，低于前20日成交均额7719.42亿。市场整体资金流向来看，上个交易日沪深两市共计净流入25.34亿，其中沪深300净流入108.21亿、创业板指净流入29.75亿。共有1523家公司获得净流入、2301家公司资金为净流出。行业资金流向：上个交易日资金流入申万一级行业前三名为电气设备、银行、农林牧渔，排名居后三名的行业为医药生物、传媒、计算机。陆股通昨日暂停交易。截止12月26日，融资余额为14583.22亿，较上一交易日增加21.31亿。
　　（三）市场策略
　　疫情防控利好政策出台，指数延续走强。消息面，国家卫健委将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，并印发《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》。《方案》提出，2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者;不再划定高低风险区。受疫情防控利好消息刺激，叠加北京、保定、石家庄等城市人流量陆续恢复，周二A股市场延续走强，上证指数收涨0.98%，科创50指数收涨1.26%，创业板指收涨1.20%，两市共计成交金额6686.37亿，较上一交易日继续放量约400亿元。当下市场成交额仍处低位，风格轮动速度较快、板块跷跷板效应明显，周二市场风格再次转向蓝筹。从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看，预计本周将有更多城市迎来人员流动快速恢复，短期悲观情绪将快速消退，指数总体易上难下。
　　本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。2023年中国将处于加杠杆周期，叠加中国疫情防控优化、地产融资政策效果显现，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球主要股指。2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与M2增速剪刀差预计回正）利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，2023年建议关注以下四条主线：
　　（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。
　　（2）低预期的成长板块，例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。
　　（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银已经进入底部配置区间。
　　（4）疫后消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。
　　

研究报告全文：证券研究报告晨会纪要晨会纪要2022年12月28日市场数据晨会聚焦指数名称收盘涨跌一财信研究观点上证指数309557098市场策略疫情防控利好政策出台指数延续走强中小综指1172327093基金研究基金数据日跟踪20221227创业板指235950120上证50263245096债券研究债券市场综述沪深300388785115二重要财经资讯宏观经济2022年111月份全国规模以上工业企业利润下降36A股市场概览财经要闻央行调查报告倾向于更多储蓄的居民比上季增加37类别总市值流通市市盈率市净率个百分点倾向于更多投资的居民比上季减少37个百分点亿元值亿元PEPB全A8820326661711290154财经要闻国家发改委召开北京上海安徽广东等4省市稳住经中小板1294391084542159257济大盘督导服务视频连线工作会议创业板113921798523547372财经要闻银保监会加大金融支持扩大内需力度坚决防范化解金上证50176467150200895120融领域重大风险沪深3004758083606661015127财经要闻国家发改委开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加邹建军分析师强存续期管理有关工作执业证书编号S0530521080001财经要闻中国贸促会超9成受访外资企业对2023年中国经济发展zoujianjunhnchasingcom周心怡研究助理更有信心zhouxinyi67hnchasingcom财经要闻国家发改委对浙江安徽湖北四川等4省深化投资项目审批制度改革的典型经验做法予以推广三行业及公司动态行业动态塞尔维亚军方宣布进入最高战备状态对玲珑轮胎投产造成不确定性行业动态国家广播电视总局国产网络剧片发行实行许可制度行业动态国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案行业动态光伏电站开发建设管理办法修订稿印发放宽容配比四湖南经济动态湘股动态旗滨集团601636SH关于投资设立全资孙公司的公告湖南省地方动态及政策湖南打造万亿现代石化产业核心基地岳阳地区炼化一体化项目园区配套工程开工近期研究报告集锦公司类重庆啤酒600132SH公司深度高端化领军者产品结此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要构持续升级行业类可选消费研究之休闲食品行业系列报告一价值链重塑国产零食企业如何进击突围此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要晨会聚焦摘要一财信研究观点市场策略疫情防控利好政策出台指数延续走强黄红卫S0530519010001一市场综述截止收盘上证指数涨098科创50涨126创业板指涨120行业板块方面美容护理农林牧渔煤炭涨幅居前休闲服务计算机医药生物跌幅居前主题概念方面连板指数种植业一致评级指数大豆指数涨幅居前沪市1302家上涨624家下跌深市1533家上涨1112家下跌两市共计涨停37家跌停12家全部A股PE中位数为3164倍位于历史后1726分位创业板PE中位数为3827倍位于历史后1311的分位上证50沪深300PE中位数分别为16022026倍位于历史后38442036的分位二资金面两市共计成交金额668637亿低于前20日成交均额771942亿市场整体资金流向来看上个交易日沪深两市共计净流入2534亿其中沪深300净流入10821亿创业板指净流入2975亿共有1523家公司获得净流入2301家公司资金为净流出行业资金流向上个交易日资金流入申万一级行业前三名为电气设备银行农林牧渔排名居后三名的行业为医药生物传媒计算机陆股通昨日暂停交易截止12月26日融资余额为1458322亿较上一交易日增加2131亿三市场策略疫情防控利好政策出台指数延续走强消息面国家卫健委将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染并印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案方案提出2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区受疫情防控利好消息刺激叠加北京保定石家庄等城市人流量陆续恢复周二A股市场延续走强上证指数收涨098科创50指数收涨126创业板指收涨120两市共计成交金额668637亿较上一交易日继续放量约400亿元当下市场成交额仍处低位风格轮动速度较快板块跷跷板效应明显周二市场风格再次转向蓝筹从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看预计本周将有更多城市迎来人员流动快速恢复短期悲观情绪将快速消退指数总体易上难下本轮A股调整幅度已达2012年2018年熊市水平2023年中国将处于加杠杆周期叠加中国疫情防控优化地产融资政策效果显现预计2023年中国经济将领先全球复苏中国资产也将领涨全球主要股指2023年业绩层面利好成长风格流动性层面社融增速与M2增速剪刀差预计回正利好蓝筹风格预计2023年市场风格将相对均衡成长风格或略微占优2023年建议关注以下四条主线1中概互联板块此前制约中概互联网板块的业绩走弱退市风险流动性风险行业政策风险在2023年将出现明显缓解可关注恒生科技纳斯达克中国金龙指数2低预期的成长板块例如估值大幅回落基本面暂处低谷的信创生物医药板块3金银等贵金属后续10年期美债实际收益率上行空间很小黄金白银已经进入底部配置区间4疫后消费复苏板块2023年疫情对国内经济冲击将弱化线下消费和服务板块有望迎来复苏如社会服务交通运输食品饮料板块基金研究基金数据日跟踪20221227刘鋆S053051909000112月27日LOF基金价格指数077ETF基金价格指数091上证50ETF115沪深300ETF121中证500ETF068标普500ETF031日经225ETF-01德国30ETF068法国CAC40ETF056黄金ETF025白银基金11豆粕ETF04嘉实原油LOF-02127日两市ETF总成交额约1081亿元日内光伏恒生科技类ETF品种表现突出债券研究债券市场综述此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要黄红卫S0530519010001刘文蓉研究助理12月27日1年期国债到期收益率持平在22510年期国债到期收益率上行28bp至2871年期与10年期国债期限利差走阔3bp至62bp1年期国开债到期收益率上行63bp至24110年期国开债到期收益率上行30bp至303DR001下行185bp至056DR007上行56bp至195国债期货10年期主力合约跌0205年期主力合约跌0152年期主力合约跌0043年期AAA级信用利差下行458bp至5910bp3年期AA-AAA级等级利差下行100bp至7785bp二重要财经资讯宏观经济2022年111月份全国规模以上工业企业利润下降36黄红卫S0530519010001王与碧研究助理据国家统计局官网消息111月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36按可比口径计算详见附注二111月份规模以上工业企业中国有控股企业实现利润总额240497亿元同比增长05股份制企业实现利润总额564120亿元下降28外商及港澳台商投资企业实现利润总额183785亿元下降78私营企业实现利润总额226369亿元下降79111月份采矿业实现利润总额151323亿元同比增长514制造业实现利润总额577142亿元下降134电力热力燃气及水生产和供应业实现利润总额43331亿元增长261111月份在41个工业大类行业中20个行业利润总额同比增长21个行业下降财经要闻央行调查报告倾向于更多储蓄的居民比上季增加37个百分点倾向于更多投资的居民比上季减少37个百分点黄红卫S0530519010001王与碧研究助理据人民银行官网消息2022年第四季度中国人民银行在全国50个城市进行了2万户城镇储户问卷调查结果显示本季收入感受指数为438比上季下降32个百分点其中108的居民认为收入增加比上季减少13个百分点659的居民认为收入基本不变比上季减少38个百分点233的居民认为收入减少比上季增加52个百分点收入信心指数为444比上季下降21个百分点本季就业感受指数为331比上季下降23个百分点其中89的居民认为形势较好就业容易420的居民认为一般491的居民认为形势严峻就业难或看不准就业预期指数为430比上季下降24个百分点倾向于更多消费的居民占228与上季基本持平倾向于更多储蓄的居民占618比上季增加37个百分点倾向于更多投资的居民占155比上季减少37个百分点居民偏爱的前三位投资方式依次为银行证券保险公司理财产品基金信托产品和股票选择这三种投资方式的居民占比分别为441204和147问及未来三个月准备增加支出的项目时居民选择比例由高到低排序为医疗保健296教育279社交文化和娱乐185大额商品185购房160保险150旅游133财经要闻国家发改委召开北京上海安徽广东等4省市稳住经济大盘督导服务视频连线工作会议黄红卫S0530519010001王与碧研究助理据国家发改委官网消息为落实12月20日国务院常务会议精神根据国家发展改革委主任何立峰重要指示要求12月26日下午国家发展改革委召开稳住经济大盘督导服务视频连线工作会听取北京上海安徽广东等4省市相关工作情况介绍协调解决政策落实中遇到的困难和问题做好督促和服务工作国家发展改革委副主任胡祖才出席会议并讲话国家发展改革委副秘书长杨荫凯主持会议国家发展改革委有关司局负责同志北京市上海市安徽省广东省人民政府和发展改革委负责同志参加会议会议要求4省市要深入学习贯彻党的二十大精神落实好中央经济工作会议和国务院常务会议的部署加大工作力度抓住时间窗口扎实推动政策性开发性金融工具项目形成更多实物工作量同时狠抓任务落实统筹推进保交楼稳就业保供稳价等稳经济一揽子政策措施落地见效全力以赴做好岁末年初各项工作促进经济进一步回稳向好实现明年好的开局此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要财经要闻银保监会加大金融支持扩大内需力度坚决防范化解金融领域重大风险黄红卫S0530519010001王与碧研究助理据银保监会官网消息近日银保监会召开党委扩大会议进一步研究具体贯彻落实措施会议要求金融政策要更主动地配合财政政策和社会政策把支持恢复和扩大消费摆在优先位置加强对餐饮文旅等受疫情冲击传统服务行业特别是小微企业个体工商户的金融纾困帮扶优化消费金融产品服务鼓励新能源汽车绿色家电等大宗商品消费促进居住消费提升为新型消费和服务消费提供信贷支持和保险保障持续改善新市民金融服务更好满足农村转移人口新毕业大学生等群体安居乐业需要丰富金融产品供给多渠道增加居民安全稳定的财产性收入改善居民家庭资产负债表增强消费能力促进金融与房地产正常循环做好保交楼保民生保稳定工作满足房地产市场合理融资需求改善优质房企资产负债表坚持房住不炒定位因城施策实施差别化住房信贷政策满足刚性和改善性住房需求支持长租房市场建设推动房地产业向新发展模式平稳过渡配合化解地方政府隐性债务风险强化金融稳定保障体系牢牢守住不发生区域性系统性金融风险底线财经要闻国家发改委开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作黄红卫S0530519010001王与碧研究助理据国家发改委官网消息为贯彻落实党的二十大精神进一步发挥企业债券服务实体经济功能有效防范化解相关风险国家发改委就开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作发布通知通知要求省级发展改革部门应对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况省级发展改革部门应对辖区内存续企业债券开展全量检查重点包括以下内容存续期债券总体情况募集资金使用情况信息披露情况发行人资产利润情况募投项目运营效益情况对以资产抵押担保的企业债券检查债券抵押资产后续跟踪评估和信息披露情况对已发行的优质企业债券要督促相关发行人在规定期限内做好存续期报告编制和信息披露等相关工作此外加强企业债券项目申报和存续期管理省级发展改革部门和中央国债登记结算有限责任公司中国银行间市场交易商协会要持续加强企业债券项目申报和存续期管理加大对重点领域和薄弱环节的支持力度提高企业债券服务实体经济水平财经要闻中国贸促会超9成受访外资企业对2023年中国经济发展更有信心黄红卫S0530519010001王与碧研究助理据新华社消息中国贸促会27日表示中国贸促会近期对160多家在华外资企业和外国商协会进行了快速调研调研结果显示91的受访外资企业和商协会对中国优化疫情防控政策非常支持994的受访外资企业对2023年中国经济发展前景更有信心987的受访外资企业表示将维持和扩大在华投资898的受访外资企业表示将维持在华产业链102的外资企业计划将国外产业链转入中国受访外资企业普遍认为中国经济韧性强在市场潜力工业体系基础设施营商环境等方面具有较强综合竞争优势近期召开的中央经济工作会议强调更大力度吸引和利用外资杨帆表示中国贸促会将认真贯彻落实中央经济工作会议重要部署把抓好全国贸促系统服务外资企业工作专班作为推动经济运行整体好转的重要抓手从提升专班工作质量和效应加强与跨国公司和外国商协会常态化联系健全完善地方营商环境监测体系功能强化重点外资企业和项目跟踪服务等方面持续有针对性地做好外资企业服务工作财经要闻国家发改委对浙江安徽湖北四川等4省深化投资项目审批制度改革的典型经验做法予以推广黄红卫S0530519010001王与碧研究助理据国家发改委官网消息今年以来各地认真贯彻落实党中央国务院关于扩大有效投资决策部署持续深化投资项目审批制度改革以改革的方式促进项目早落地早开工早建设早达效为确保经济运行在合理区间提供了有力支撑为进一步加强经验交流促进互学互鉴国家发展改革委决定对浙江安徽湖北四川等4省深化投资项目审批制度改革的典型经验做法予以推广一是着力推进简政放权促进投资便利化水平不断提升二是着力强化要素服务保障助力项目加快落地实施三是着力加强监督管理推动形成更多有效投资此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要三行业及公司动态行业动态塞尔维亚军方宣布进入最高战备状态对玲珑轮胎投产造成不确定性周策S0530519020001财联社12月27日讯塞尔维亚国防部长米洛斯武契维奇周一发表声明称该国总统武契奇已经下令塞尔维亚军队进入最高级别的战斗准备同时总统也下令将特种部队的数量从1500人提高至5000人同样在周一武契维奇与塞尔维亚武装部队总参谋长米兰莫伊西洛维奇一同视察了塞尔维亚南部靠近科索沃一线地区塞尔维亚内政部长布拉迪斯拉夫加西奇也在周一宣布下令全国的警察和安全部门进入全面战备状态并听从陆军参谋长的统一指挥塞尔维亚局势的变化可能对玲珑轮胎塞尔维亚工厂未来的投产以及销售造成不确定性后续局势仍需紧密跟踪行业动态国家广播电视总局国产网络剧片发行实行许可制度何晨S0530513080001曹俊杰S0530522050001国家广播电视总局办公厅发布了关于国产网络剧片发行许可服务管理有关事项的通知要求国家对国产网络剧片发行实行许可制度符合下列条件的网络剧网络微短剧网络电影网络动画片应依法取得广播电视主管部门颁发的网络剧片发行许可证投资额较大的网络视听节目服务机构招商主推的在网站客户端首页首屏专题版块或专区专栏中推荐播出的优先提供会员观看或以付费方式提供观看服务的网络剧片制作发行主体自愿按照重点网络剧片申报的行业动态国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案吴号S053052205000312月26日国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案方案指出自2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区方案明确要优化中外人员往来管理具体规定包括来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面取消五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施根据国际疫情形势和各方面服务保障能力有序恢复中国公民出境旅游行业动态光伏电站开发建设管理办法修订稿印发放宽容配比杨甫S0530517110001国家能源局下发修订后的光伏发电开发建设管理办法办法第四章第十四条规定光伏电站项目备案容量原则上为交流侧容量即逆变器额定输出功率之和新版办法与去年11月出台的征求意见稿相比备案容量的认定明确为交流侧取消了最高容配比181的要求此前我国光伏电站项目普遍存在批小建大现象即项目实际组件装机量大于指标规模主要因为电站通常无法全负荷运行发电企业通过超装以获取最大发电受益新的办法落地后发电企业有动力安装更多光伏组件拉动行业需求四湖南经济动态湘股动态旗滨集团601636SH关于投资设立全资孙公司的公告胡彬清S0530520080003此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要根据公司发展需要为进一步加快公司国际化发展进程为公司海外生产基地项目建设海外业务运营市场开拓等创造和提供积极条件持续提升公司的综合竞争力株洲旗滨集团股份有限公司以下简称公司拟在中国香港投资设立全资孙公司旗濱香港有限公司以下简称香港旗滨公司将依托香港在区位政策人才融资法律及税收制度服务保障等方面的优势进一步加强公司与国际市场的交流与合作加快推进公司海外业务的发展通过进一步扩大境外融资渠道切实满足公司海外业务运营和生产基地建设的资金需求积极推动公司产品与服务加快进入国际市场拓宽采购渠道和海外业务发展空间提升国际竞争力和盈利能力湖南省地方动态及政策湖南打造万亿现代石化产业核心基地岳阳地区炼化一体化项目园区配套工程开工胡彬清S0530520080003据湖南日报消息12月26日岳阳地区炼化一体化项目园区配套工程开工湖南打造万亿现代石化产业核心基地又迈出坚实一步岳阳地区炼化一体化项目被省委省政府列为2023年全省十大产业项目之首此次开工的配套工程包括场地平整配套道路管线改迁3个部分其中场地平整工程总投资148亿元是我省迄今弃土规模最大的项目计划明年8月31日完工交地当日与岳阳地区炼化一体化项目配套工程开工同样备受关注的还有己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目变电站成功受电标志着该项目动力系统初步建成己内酰胺项目是国家长江经济带发展示范项目城镇人口密集区危化品生产企业搬迁改造重点示范项目2022年度全省十大产业项目之一计划2023年二季度投产近期研究报告集锦摘要公司类重庆啤酒600132SH公司深度高端化领军者产品结构持续升级邹建军S0530521080001蔡凌寒研究助理乌苏大单品破圈乌苏具有两高一大差异化属性硬核形象深入人心同时通过绑定烧烤场景及对经销商高渠道利润激励措施近年来增长迅猛长期有望通过系列产品的推新以及大城市计划的落地继续释放增长势能产品矩阵丰富深耕场景化营销及细分市场定位公司同时具备本土强势品牌国际高端品牌的产品矩阵旗下产品全面覆盖超高端高端主流和低端各价位带同时各子品牌定位不同的细分场景并拥有自身特色的产品调性能更好的迎合消费者多元化的产品需求同时具有地方性优势以及高端化市场发展空间盈利能力领先公司盈利能力远高于行业内可比公司从收入端看公司高端化产品矩阵较为完善同时通过业绩考核指标对销售人员进行激励带来吨价的稳步提升从成本端公司有应对原料成本上升的充分举措强调精准把控成本同时在管理能力与经营效率方面具有优势盈利预测与投资建议短期疫情扰动下乌苏等大单品销量有所承压但不改产品结构持续升级趋势同时成本回落有望从明年开始有一定业绩贡献业绩弹性有望释放中长期来看随着疫情影响的弱化渠道调整逐步到位大城市计划的持续推进全国化有望稳步推进预计公司2022-2024年营业收入分别为142741645018444亿元同比增长88015241212归母净利润分别为139416581981亿元同比增长195319921951EPS分别为288343409元维持公司增持评级风险提示原材料价格大幅上行行业竞争加剧现饮渠道恢复不及预期行业类可选消费研究之休闲食品行业系列报告一价值链重塑国产零食企业如何进击突围邹建军S0530521080001陈诗璐研究助理商业模式零食行业是性价比为先的大众生意1零食的绝对价值量较低有品类无品牌的特点适合其以性价比为先零食不属于耐用品没有效力加成空间且受制于器官的满足容量有限效用加成空间较小在价格与价值匹配的前提下零食的定价上限边界较低叠加其品牌弱化效应消费者对于零食所需花费的预期较低而多元品类恰好给予零食更多的产品可塑性极大程度增加了品质超预期的可能性2零食客群有广度品类有深度行业此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要追求的是生意大渗透一方面零食企业可通过多品类实现对单个消费者的多种细分需求覆盖进而从整体上提高客群价值另一方面零食企业还能通过产品的高频推新广域渠道铺设下的持续拉新扩大客群容量渠道变迁零食量贩店兴起回归行业本质重塑价值链12002-2012年商超杂货店等第一代渠道占据核心流量零食产业链整体依赖高毛利运转在全局观上来看上游供应商需支付高昂的渠道费用解决由于下游零售商缺乏选品能力所导致的货品竞争问题最终渠道费用通过表面高定价的伪大单品传导至终端由消费者承担22012-2021年线上线下品牌专营店等第二代渠道采用贴牌式的自有品牌进行产品区隔此阶段线下产品调性横向对标的仍是商超内被推高的高定价产品线上则通过大包装组合销售选择价值量较高的品类来拉高客单价产业价值分配体系并未发生实质改变32021年至今平价式折扣式零食量贩店等第三代渠道完美契合零食行业以性价比为先的大众生意的商业模式将零食价值链的整体损耗降到了最低以硬折扣业态出现的零食折扣店做成了以低价覆盖全客群的食杂店生意将行业原有通路体系下高达50的渠道毛利率压缩至约30甚至以下显著降低终端零售价格激活了存量市场龙头复盘奥利奥母公司亿滋国际战略性聚焦战术性并购1脱胎于卡夫食品的全球零食龙头市值近900亿美元公司核心品类为饼干巧克力糖果口香糖营收占比近9成三大业务在全球市场中均处于领先地位2聚焦甜味甜食赛道外延并购品牌不断丰富子品类结构持续渗透细分市场公司选择用不同品牌对应不同子品类辅以价格带做区隔共同做高公司的市场份额3估值切换的驱动力来自营收内生增长2012年独立上市至今公司营收内生正增长盈利能力稳步提升估值在利润兑现期估能稳定在20x-25x区间借鉴意义打造拥有大类目的综合型国产零食企业战略上聚焦大类品在供应链上发挥规模效应从而实现终端的生意大渗透战术上构筑立体的产品体系对渠道网络实现全方位覆盖投资建议零食产业链中能抵御流量变迁具备穿越周期能力的环节在上游厂商端建议关注零食制造企业盐津铺子甘源食品风险提示食品安全风险疫情反复风险原材料价格波动风险行业竞争加剧风险统计误差风险此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分晨会纪要投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分