2022年：海外市场提供航空复苏路线图
　　全球大势：防疫政策的放松不可逆转。截止2022年12月15日，全球已有122个国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令，占所有国家数量的55%，87%的欧洲国家、60%的美洲国家、33%的亚太国家对航空出行没有限制。
　　复苏踪迹一：海外航空需求复苏国内快于国际。截止2022年10月，全球国际、国内航班恢复至2019年同期的72%、78%。
　　复苏踪迹二：全球因私出行需求复苏快于因公。全球休闲、商务旅行订票量分别于2022年1月、3月恢复2019年同期水平。
　　复苏踪迹三：低成本航空恢复速度快于全服务及支线航空。欧洲低成本航空恢复至2019年同期的85%，干线及支线航空仅恢复至74%。
　　复苏踪迹四：航空票价明显上涨。2022年Q2美国航空平均票价环比增速20.9%，为2019年同期的111%，欧盟27国航空票价自2022年5月起平均票价较2019年上涨10%。
　　2023年：黎明破晓，盈利恢复
　　2023年或将成为全球航空业疫情后首个盈利年份。IATA预测2023年全球航空公司的净利润总额将达到46亿美元，息税前利润率0.4%。
　　供给持续收缩：1）2022年1月-11月六家上市航司净增飞机39架，远小于2019年的118架以及2021年的104架。受飞机制造商生产能力的限制以及飞机交付的长周期，预计2023年我国飞机引进仍以存量订单为主。2）根据三大航公布的飞机引进计划，2023-2024年三大航各类飞机引进增速预计为2.02%、1.50%。3）考虑到窄体机引进数量约占总计划引进数的28%，而国内约88%的航班均用窄体机执型，国内运力的紧张程度或将加剧。
　　需求加速恢复：1）2023年航空需求有序恢复，波动前行，预计国内航空需求于2023年4月恢复至2019年4月的100%，国际航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的75%，地区航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的89%。2）测算2023-2025年行业ASK增速约在7.87%左右，预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，行业RPK的增速有望保持在10%以上，供需差在5%左右，届时票价弹性得以体现。3）票价市场化改革释放需求红利。一线城市供需紧平衡趋势强化，商务旅客占比高，需求恢复后，票价空间有望再次打开。
　　投资建议：春归有期，价值重塑
　　2023年航司股价从演绎政策利好向基本面修复转变。休闲出行快于商务出行恢复，国内出行快于国际出行恢复。
　　站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，重点推荐春秋航空、中国国航，建议关注中国东航、南方航空、海航控股、吉祥航空、华夏航空。
　　风险提示：宏观经济下行风险、假设有效性风险、汇率风险、油价风险、定向增发摊薄EPS风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

研究报告全文：-0证券研究报告20221226--01234567891314ABCDHIJABCDEFG6789131492K3E6789131412023-0123452022年海外市场提供航空复苏路线图全球大势防疫政策的放松不可逆转截止2022年12月15日全球已有122个国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令占所有国家数量的5587的欧洲国家60的美洲国家33的亚太国家对航空出行没有限制复苏踪迹一海外航空需求复苏国内快于国际截止2022年10月全球国际国内航班恢复至2019年同期的7278复苏踪迹二全球因私出行需求复苏快于因公全球休闲商务旅行订票量分别于2022年1月3月恢复2019年同期水平复苏踪迹三低成本航空恢复速度快于全服务及支线航空欧洲低成本航空恢复至2019年同期的85干线及支线航空仅恢复至74复苏踪迹四航空票价明显上涨2022年Q2美国航空平均票价环比增速209为2019年同期的111欧盟27国航空票价自2022年5月起平均票价较2019年上涨102023年黎明破晓盈利恢复2023年或将成为全球航空业疫情后首个盈利年份IATA预测2023年全球航空公司的净利润总额将达到46亿美元息税前利润率04供给持续收缩12022年1月-11月六家上市航司净增飞机39架远小于2019年的118架以及2021年的104架受飞机制造商生产能力的限制以及飞机交付的长周期预计2023年我国飞机引进仍以存量订单为主2根据三大航公布的飞机引进计划2023-2024年三大航各类飞机引进增速预计为2021503考虑到窄体机引进数量约占总计划引进数的28而国内约88的航班均用窄体机执型国内运力的紧张程度或将加剧需求加速恢复12023年航空需求有序恢复波动前行预计国内航空需求于2023年4月恢复至2019年4月的100国际航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的75地区航空需求于2023年12月恢复至2019年12月的892测算2023-2025年行业ASK增速约在787左右预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转行业RPK的增速有望保持在10以上供需差在5左右届时票价弹性得以体现3票价市场化改革释放需求红利一线城市供需紧平衡趋势强化商务旅客占比高需求恢复后票价空间有望再次打开投资建议春归有期价值重塑2023年航司股价从演绎政策利好向基本面修复转变休闲出行快于商务出行恢复国内出行快于国际出行恢复站在航空投资大时代的起点2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的行情重点推荐春秋航空中国国航建议关注中国东航南方航空海航控股吉祥航空华夏航空风险提示宏观经济下行风险假设有效性风险汇率风险油价风险定向增发摊薄EPS风险研报使用信息数据更新不及时风险22022年航空板块收获超额收益海外市场提供航空复苏路线图CONTENTS2023年黎明破晓盈利恢复-0投资建议春归有期价值重塑风险提示3目录CCONTE2022年航空板块收获超额收益CONTENTS1中泰证券研究所NTS专业领先深度诚信467892022年初至今航空机场板块跑赢市场在124个申万二级行业中涨幅排名第四1297仅次于旅游及景区2522煤炭开采2279酒店餐饮2108在259个申万三级行业中涨幅排名第五涨幅782-012342022122356-0123420221223530403727252235682279352108203012972597310662201783307275085150973-162107827396626044735412410-102401120960450280-1615-100-157-20-5-263-301-2216-101579ABHLS5Z-30III0268CIMTU248CE-3-DJ7VJ359ADF4IIIEKNWK06B2FOX-1793GPYQRiFinDiFinD50ABCDEFGHIJ2019AB航空公司股价接近或已经超过2019年水平航空复苏预期先行股价跟随国内疫情形势而剧烈波动2022年3月份的上海疫情打乱航空复苏的节奏股票大幅下跌6月份上海解封股票迎来反弹暑运旺季需求遇冷股票震荡向下11月国务院二十条和新十条陆续发布后航空复苏节奏比预期来的更早一些股价强势反弹789iFinD6K1ABPBK1GHIEFJ2019AB上市航司的PB估值接近或已经超过2019年水平从各航司估值看目前航司估值处于2019年以来高位789PB2MRQ5ABiFinD7LM892022NOLM89PQ2020-20212022年航司的业绩表现弱于2020-2021年2022年受奥密克戎多点散发行2019-2021UV9OFGHWRSXY业安全事故汇率和油价的多重因素影响航司经营效益进一步下滑为疫情以来最低水平2019年2020年2021年2022年前三季度中国国航中国东航南方航空归母净利润分别为-28103亿营业收入64872亿元375502亿元42451亿元元-28116亿元-17587亿元七大上市航司合计归母净利润-100864亿元利润总额2611亿元-79446亿元-6709亿元-2017-2022C6DE7892017-2022C6DE7892017-2022C6DE789FGHIJ2KLMN5OPQRSIJ2KLMN5OPQRSTIJ1800100201600500140001200205010001004080015060060200400802502000300100201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3---ChoiceChoiceChoice8RSTUVWXYZ国内出行政策放松快于预期2022年11月11日新二十条取消了入境航班的熔断机制将7天集中隔离3天居家健康监测调整为5天集中隔离3天居家隔离并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明2022年12月7日新十条发布不再对国内跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检ZabcdeIf-01202029311420212531142022263274202221131149-ABC56789-9-DEFGH-A78IKLMN-OPQRSTUIVWXoIOP14ehijklmnoYZIabcd14eKfghipqrsajklmnopqrsaKIOPQtaKIOPQtuvwxyzIeuvwxyzhi1hi1D1fghiea-D1bzKXbzKX7efghijklm3eefghiehi-IJB77-21-fghijklm77-hijklmnhia-0anIOPXIaQcd7eaQ10XIfghi7ebaaQEQ90OQaXfghijklmVK5eQafEQbX2eD7exhi7eQbhi14ecdUan1an7efghijklm3eefghiea-a-5efghi14ehijklm14ehijklmzefghijklm5ehijklm-ehi-hiV0Qhijklm14Q7eQhijklm14eeafghijklmKQfghijklmKQfghijklmQ14eKjklmb2D414eKjklmb27eaVjD4VjgW9ZabcdDS三年来疫情反复民航需求复苏多艰自2020年1月武汉疫情大规模爆发以来我国民航复苏大体可分为两阶段第一阶段为2020年5月至2021年7月南京疫情前国内疫情防控形势较为平稳出行需求有序释放国内旅客运输量不含港澳台月均为412366万人次国内旅客周转量不含港澳台平均恢复至2019年的8573其中2021年3-5月国内旅客周转量分别为2019年3-5月的103731118510868第二阶段为2021年8月至今年11月奥密克戎的快速传播造成疫情多点散发疫情防控形势较为严峻国内出行需求恢复屡次承压期间我国国内旅客运输量月均为235499万人次月平均旅客周转量仅为2019年的4995ghijklmnoIJhp2KLqrs5Choice-10目录CCONTE海外市场提供航空复苏路线图CONTENTS2中泰证券研究所NTS专业领先深度诚信11efghijTOWXUklm截止2022年12月15日全球已有122个国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令占所有国家数量的55包括澳大利亚法国意大利瑞典芬兰挪威波兰英国马来西亚越南阿根廷墨西哥等入境上述国家不再需要核酸检测及疫苗接种证明欧洲国家入境政策最为放松亚太国家入境政策相对紧缩从大洲分布看87的欧洲国家对航空出行没有限制60的美洲国家对航空出行没有限制33的亚太国家对航空出行没有限制tujvwxy234202212245tujvwzV23420221215564363360865331387296470102030405060708090100-01201345678UNWTOIATA12nopqrstuvwQux全球国内国际航班在波动中持续恢复国内航空需求复苏快于国际截止2022年全球RPK恢复情况截止2022年10月10月全球国际航班恢复至2019年同期的72全球国内航班恢复至2019年同期的78北美中东欧洲拉丁美洲地区国际航班恢复速度较快但均未恢复至2019年水平亚太地区的恢复速度相对较慢全球航空业复苏受亚太地区拖累截止2022年10月全球前十大国际OD航路RPK均未恢复至2019年水平恢复较快的航路为欧洲-北美欧洲-中美洲非洲-欧洲欧洲-中东与亚太地区有关的航路恢复较为缓慢北美地区国际RPK恢复至2019年同期的90欧洲地区国际RPK恢复至2019年同期的824全球国内航线需求强劲国际航线正迎头赶上从以出票日期为统计口径的7天平均订单量看全球国内航空需求表现强劲自2021年9月起除个别月份外订票量几乎保持在2019年同期的70-80的区间内部分时段甚至达到90及以上国际航空需求自2022年8月起正迎头赶上近期出现反超趋势IATA67-867-987-67-RPKtuV97-012202231045012202231045IATAIATAIATA13noyefzRSstwQz从全球恢复情况看休闲旅行的恢复速度快于商务旅行根据万事达经济研究中心的报告显示全球休闲旅行的订票情况于2022年1月恢复2019年同期水平商务旅行的订票情况于2022年3月恢复至2019年同期水平从亚太地区来看国内休闲旅行的订票恢复情况远高于商务旅行以及国际休闲旅行tujEjVjEjMastercardEconomicsInstituteMastercardEconomicsInstitute14no-wQe欧洲2022年1月1日至12月6日航班量恢复至2019年同期的831欧洲地区日均航班量为25569班恢复至2019年同期的8312022年初欧洲地区航班量受新冠疫情影响较为严重但到了暑运旺季航班恢复迅速日均班次超过30000班直至航班换季日均航班量下降至22000班左右从细分市场看公务机和货运为仅有的两个超过2019年同期水平的细分市场其中公务机的航班量为2019年同期的116货运航班量为2019年同期的105低成本航空恢复至2019年同期的85干线航空和支线航空均恢复至2019年同期的74恢复速度略低于低成本航空9Et9W920221112692019o831EurocontrolEurocontrol15no-wQe欧洲2022年1月1日至12月6日航班量的恢复情况看瑞安航空遥遥领先瑞安航空欧洲低成本航空以平均2566个航班居于首位超过其2019年同期的9易捷航空英国低成本航空位居第二日均航班量1347班为2019年同期的80此外匈牙利威兹航空的航班量恢复超2019年同期的13日均执飞航班667班位居第七瑞安航空的复苏主要是由于其在意大利和西班牙的国内航班的复苏以及意大利-西班牙意大利-波兰法国-西班牙或法国-意大利之间的国际航班的复苏威兹航空的复苏则是由于其在意大利境内的航班复苏以及其在意大利-阿尔巴尼亚西班牙-英国意大利-英国或阿尔巴尼亚-德国之间的国际航班的复苏从欧洲国家看英国航班量以日均4728班居于首位为2019年同期的80德国以日均4293个航班量位居第二在前十大航班量最多的欧洲国家中除希腊的航班量超过2019年同期的1外其他国家的航班量均未恢复至2019年同期水平9V9nhpEurocontrolEurocontrol16no0从美国和欧洲的航空票价看美国国内航空平均票价于2020年Q3跌入谷底后逐渐恢复至2022年Q2恢复至397美元环比增速209为2019年同期的111与2019年比2022年欧盟27国航空票价自2022年五月起开始上涨至2022年7月票价涨幅为2019年7月的15后自2022年8月平均票价水平约为2019年同期的110202227V90110VV92022Q201209USAverageCurrent4502539720400357357350345153363503273283141030030052592612602452500200510150151002050250302019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2BTSEurocontrol17目录CCONTE2023年黎明破晓盈利恢复CONTENTS3中泰证券研究所NTS专业领先深度诚信18IefLj根据IATA统计2020-2022年全球航司亏损幅度较大2020年全球航空公司净亏损1380亿美元息税前利润率EBITMargin-362021年全球航空公司净亏损420亿美元息税前利润率-892022年全球航空公司进一步减亏预计全年亏损69亿美元息税前利润率-13随着美国欧洲等地的航空公司逐渐恢复盈利IATA预测2023年全球航空公司的净利润总额将达到46亿美元息税前利润率04成为新冠疫情以来全球航空业首个盈利年份结合A4A的相关分析我们认为2023年中国航司的复苏路径是由政策放松开始传导逐渐迈向经营情况修复营业收入修复利润修复最终呈现表观数据的改善目前我国国内出行政策进一步放松航司经营情况有望进一步修复IATAtu92023R9IATA-A4A-19N我国航空公司飞机引进增速由高速增长期向平稳增长期过渡过去30年中国民航机队规模扩张大致可分为三阶段第一阶段为1990-2000年机队增速处于波动上升期各年之间增速不稳定五年复合增速波动较大第二阶段为2001-2018年机队增速处于高速增长期五年复合增速相对较高在10以上第三阶段为2019年至今机队增速开始放缓逐渐进入平稳增长期截止2021年民航客机规模达到3856架2022年各航空公司机队引进增速进一步降低截止2022年11月六家上市公司净增客机数为39架净增数量远小于2019年的118架以及2021年的104架高于2020年的29架其中ARJ21支线飞机净增17架A320B737窄体机合计净增18架A350A330A380宽体机合计净增4架1990-2021年机队引进增速呈现逐步放缓趋势截止2022年11月六大上市航司引进退出飞机型号一览公司机型引进退出净增春秋A320413A3201569A350303东航ARJ21808B73705-5B737011-11A32020317国航A33004-4A350404ARJ21505A32014-3吉祥B737101A320808A350303A38002-2南航ARJ21404B73702-2华夏A320101合计773839-Wind-0-121949-2010345201716789920