1、复盘&业绩综述&展望
　　行情复盘：年内建筑一级行业跑赢大盘4.3pct（截至12.23收盘），估值分位处10年历史底部。
　　板块回顾：行业集中度提升，业绩指标分化
　　建筑全行业（统计局口径）：22Q1-3，新签合同额同比+6.8%，放缓1.0pct；总营收同比+7.8%，放缓6.1pct；
　　建筑(SW)：22Q3基建市政、化学工程板块业绩增速放缓，园林、装修板块景气度待修复；行业集中度提升，22Q1-3，建筑业新签CR8指数（八大建筑央企）增至41.4，营收CR8指数增至23.7。
　　未来展望：内外共振，迎接复苏，积极布局三主线。
　　2、主线1：内外需有望共振，看多低估值央国企&高成长“小而美”
　　内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企；
　　外需：“一带一路”大有可为，看好高成长“小而美”；
　　相关标的：推荐安徽建工、中国中铁、中国铁建、中国中冶，关注中国交建、中国建筑、四川路桥、北方国际、上海港湾。
　　3、主线2：建设制造强国，看好高弹性专业工程
　　发展实体经济、打造制造强国，专业工程步入景气区间；
　　掘金细分赛道β:工业模块设计和制造、高端洁净室系统工程、化学工程、钢结构、粮油冷链工程、汽车产线工程；
　　相关标的：推荐鸿路钢构、精工钢构，关注中国化学、利柏特、中粮科工。
　　4、主线3：“双碳”先立后破，看好能源电力工程建筑央企
　　“双碳”目标叠加“一带一路”国别需求，能源电力投资高景气有望延续；
　　 “风火光储”齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境：1）海上风电工程：“十四五”末投运装机或达57GW，23年招标有望上量；2）火电工程：22M1-11，全国火电投资高增38%。22Q4，全国火电核准/新开工装机32.0/13.6GW，23Q1新开工或加速；3）光伏工程：22Q1-3，全国户用光伏（BIPV&BAPV）新增装机16.6GW、同比高增42.6%，发展势头强劲；4）抽水蓄能工程：高景气持续，能源、工程建设企业“跑马圈地”，截至22年10月21日，全国“十四五”已核准抽蓄项目35个，装机合计45.1GW，投资金额合计约3451亿元，其中，2022年已核准电站24个，装机规模合计31.3GW，投资金额约2553亿元。
　　相关标的：推荐中国电建、中国能建、华电重工。
　　5、风险提示：基建房建业务回款风险、能源电力投资增速不及预期、订单执行进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
　　

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告内外共振迎复苏积极布局三主线建筑行业2023年度投资策略报告行业评级增持20221226耿鹏智分析师S0740522080006gengpzztscomcn1摘要1复盘业绩综述展望行情复盘年内建筑一级行业跑赢大盘43pct截至1223收盘估值分位处10年历史底部板块回顾行业集中度提升业绩指标分化建筑全行业统计局口径22Q1-3新签合同额同比68放缓10pct总营收同比78放缓61pct建筑SW22Q3基建市政化学工程板块业绩增速放缓园林装修板块景气度待修复行业集中度提升22Q1-3建筑业新签CR8指数八大建筑央企增至414营收CR8指数增至237未来展望内外共振迎接复苏积极布局三主线2主线1内外需有望共振看多低估值央国企高成长小而美内需稳增长扩内需发挥投资关键作用看好低估值央国企外需一带一路大有可为看好高成长小而美相关标的推荐安徽建工中国中铁中国铁建中国中冶关注中国交建中国建筑四川路桥北方国际上海港湾3主线2建设制造强国看好高弹性专业工程发展实体经济打造制造强国专业工程步入景气区间掘金细分赛道工业模块设计和制造高端洁净室系统工程化学工程钢结构粮油冷链工程汽车产线工程相关标的推荐鸿路钢构精工钢构关注中国化学利柏特中粮科工4主线3双碳先立后破看好能源电力工程建筑央企双碳目标叠加一带一路国别需求能源电力投资高景气有望延续风火光储齐头并进能源电力工程服务渐入佳境1海上风电工程十四五末投运装机或达57GW23年招标有望上量2火电工程22M1-11全国火电投资高增3822Q4全国火电核准新开工装机320136GW23Q1新开工或加速3光伏工程22Q1-3全国户用光伏BIPVBAPV新增装机166GW同比高增426发展势头强劲4抽水蓄能工程高景气持续能源工程建设企业跑马圈地截至22年10月21日全国十四五已核准抽蓄项目35个装机合计451GW投资金额合计约3451亿元其中2022年已核准电站24个装机规模合计313GW投资金额约2553亿元相关标的推荐中国电建中国能建华电重工5风险提示基建房建业务回款风险能源电力投资增速不及预期订单执行进度不及预期行业规模测算偏差风险研报使用信息数据更新不及时风险2摘要年度策略报告总体框架内外共振迎接复苏内外需振工业促双碳三线政策梳理二十大报告深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国二十大报告坚持把发展经济的二十大报告积极稳妥推进碳达峰碳中和立足我国能源资源禀赋坚持先立后破有资本和国有企业做强做优做大提升着力点放在实体经济上推进新有计划分步骤实施碳达峰行动深入推进能源革命加强煤炭清洁高效利用加快企业核心竞争力型工业化加快建设制造强国规划建设新型能源体系积极参与应对气候变化全球治理内需稳增长扩内需发挥投资关键作用看好低估值央国企中央经济工作会议多维部署基建投资推荐建立中国特色估值体系支持国有资本和国有企业做强做优做大安徽建工中国中铁中国铁建中国中冶主线1十四五中西部基建需求高关注皖江城市带成渝双城经济圈加力提效2023年中央财政或主导发力内外需共振看多低估值央关注国企高成长小而美外需中阿峰会成果丰硕一带一路启新篇能源工业大有可为中国建筑中国交建中阿峰会加强双方能源贸易投资交通等领域合作四川路桥北方国际一带一路工程由铁公基逐步转向能源电力工业建设上海港湾发展实体经济打造制造强国专业工程步入景气区间扩大内需战略规划纲要20222035年加大传统制造业优推荐主线2化升级投资力度中央经济工作会议强调狠抓传统产业改造升级鸿路钢构精工钢构建设制造强国看好高弹掘金细分赛道关注性专业工程工业模块设计和制造高端洁净室系统工程化学工程钢结构中国化学利柏特粮油冷链工程汽车产线工程中粮科工双碳目标叠加一带一路能源电力投资高景气有望延续主线3双碳先立后破火电新能源投资或齐头并进双碳先立后破看好能一带一路倡议再升温出海加力能源电力建设推荐源电力工程央企风火光储齐头并进能源电力工程服务渐入佳境中国电建中国能建海风十四五末投运装机或达57GW23年招标或上量火电投资上华电重工行23Q1新开工或提速BIPV发展方兴未艾抽蓄跑马圈地高景气资料来源中央人民政府官网中泰证券研究所3复盘展望1行情复盘Q1Q4行情回暖全年跑赢大盘43pct估值10年底部板块回顾行业集中度提升业绩指标分化未来展望内外共振迎接复苏积极布局三主线主线1内外需共振看多低估值央国企高成长小而美2内需稳增长扩内需发挥投资关键作用看好低估值央国企外需一带一路大有可为看好高成长小而美相关标的推荐安徽建工中国中铁中国铁建中国中冶关注中目国交建中国建筑四川路桥北方国际上海港湾主线2建设制造强国看好高弹性专业工程3发展实体经济打造制造强国专业工程步入景气区间录掘金细分赛道相关标的推荐鸿路钢构精工钢构关注中国化学利柏特中粮科工CONTENTS主线3双碳先立后破看好能源电力工程央企4双碳目标叠加一带一路能源电力投资高景气有望延续风火光储齐头并进能源电力工程服务渐入佳境相关标的推荐中国电建中国能建华电重工5重点公司盈利预测与估值风险提示64目录复盘展望CCONTENTCONTENTS111行情复盘Q1Q4行情回暖全年跑赢大盘43pct估值10年底部12业绩回顾行业集中度提升业绩指标分化中泰证S券研究所13未来展望内外共振迎接复苏积极布局三主线专业领先深度诚信511行情复盘Q1Q4行情回暖全年跑赢大盘43pct估值10年底部2022426-中央财经委会议2022728-中央政治局会议2022824-国务院常务会议2022831-国务院常务会议20221121-2022金融形势判断需求收缩供给形势判断经济企稳回升形势判断经济延续6月份恢形势判断经济弱修复街论坛年会证监会主席冲击预期转弱三重压力叠呈现弱复苏态势但节奏放复发展态势但有小幅波动仍需稳增长政策提振主题演讲加疫情冲击国内经济存在缓国内经济存在下行压力恢复基础不牢固首要任务部署充分释放首要任务要把握好不下行压力首要任务坚持稳中求进工首要任务在落实好稳经济一政策效能加快扩大有效同类型上市公司的估值首要任务全面加强基础设作总基调巩固经济回升向揽子政策同时再实施19项接需求在用好政策性开发逻辑探索建立具有中施建设适应基建融资需求好趋势用好地方政府专项续政策加力巩固经济恢复发性金融工具基础上根据国特色估值体系促进拓宽长期资金筹措渠道加债券资金用好政策性银行展基础增加政策性开发性金实际需要扩大规模将上市场资源配置功能更好大财政投入集中保障国家新增信贷和基础设施建设投融工具额度和依法用好专项债半年开工项目新增纳入支发挥重大基础设施建设资金需求资基金房住不炒结存限额核准开工一批条件持范围在三季度形成更成熟的基础设施等项目多实物工作量建筑SW板块日成交金额亿元建筑SW指数-右轴6002500全面加强基建加大财政投入资金与核准层面支持基建500建筑板块日成交金额重回高位建筑板块日成交金额增加资金层面支持基建2400建筑指数显著回升建筑指数有所回升建筑板块日成交金额有所减少2300400建筑指数有所回升220030021002002000100190001800资料来源Wind共产党员网中国政府网中国证券监督管理委员会中泰证券研究所611行情复盘Q1Q4行情回暖全年跑赢大盘43pct估值10年底部年内建筑装饰一级行业指数下跌118房屋建设板块涨幅最大截至2022年12月23日上证指数建筑装饰行业年内累计总涨幅-161-118建筑装饰一级行业跑赢大盘43pct基建链基建年内累计涨幅-96地产链房屋建设年内累计涨幅61装饰年内累计涨幅-223园林工程年内累计涨幅-212工业链钢结构年内累计涨幅-258国际工程年内累计涨幅-181化学工程年内累计涨幅-294图表年内建筑装饰一级行业及各子版块行情一栏截至20221223图表年内建筑装饰一级行业跑赢大盘43pct截至20221223建筑装饰基础建设钢结构房屋建设上证指数建筑装饰SW基础建设SW板块上证指数一级行业SWSWSWSW专业工程SW钢结构SW累计涨跌幅-161-118-96-258613020221223304619822173312734002022143632224824034214320420最高点3491242726674297398110最低点28861884206731123070其他专业工程国际工程承包化学工程装修装饰园林工程0板块SWSWSWSWSW-96-10累计涨跌幅-72-181-294-223-212-118-1612022122319471310132841824371-20-18920221420991599188253805547-258-30最高点22741541177652865874最低点16761172125437673955资料来源Wind中泰证券研究所注考虑板块指数纵向可对比性上表右图均沿用SW旧版行业分类资料来源Wind中泰证券研究所711行情复盘Q1Q4行情回暖全年跑赢大盘43pct估值10年底部建筑估值分位处10年历史底部有待回归合理水平估值2022年12月23日建筑一级行业PE-TTM89倍市净率084倍其中大建筑央企所在房屋建设板块48xPE065xPB基建市政工程70xPE063xPBPE估值分位分别59PB估值分位分别21均处10年历史底部成交量自22年12月以来建筑板块日成交量阶段性回调12月23日成交量100亿元较11月30日271亿元下降631图表当前SW建筑一级基建市政二级PE-TTM分别89x70x10年估值分位69图表2022年12月23日建筑一级行业日成交额100亿元建筑SW板块日成交金额亿元建筑SW指数-右轴行业板块PETTMPE分位数PBLFPB分位数6002500建筑装饰SW89608435002400基建市政工程70906312300房屋建设48506524002200国际工程1272711914300化学工程1111119152100200其他专业工程18855130622000工程咨询服务2163515001001900钢结构1991616215园林工程988981382001800装修装饰53799916925资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所812业绩回顾行业集中度提升业绩指标分化订单营收22Q1-3建筑业新签同比68建筑业总营收同比7822Q1-3建筑业国家统计局口径实现新签合同额234万亿元同比68较2021年同期增速78放缓10pct22Q1-3实现总营收206万亿元同比78较2021年同期增速139放缓61pct较22H1增速76提升02pct其中22Q3实现总营收77万亿元同比82环比持平图表22Q1-3建筑业新签同比68图表22Q1-3建筑业总营收同比78来源Wind国家统计局中泰证券研究所来源Wind国家统计局中泰证券研究所912业绩回顾行业集中度提升业绩指标分化建筑细分板块新签22Q1-3钢结构板块同比高增22322Q3化学工程板块同比高增78022Q1-3累计看钢结构基建市政工程累计新签同比高增装修装饰板块新签承压钢结构基建市政工程房屋建设其他专业工程化学工程园林工程累计新签分别644644073188396792454522亿元yoy分别22317510062562822Q3单季看化学工程钢结构工程咨询服务基建市政工程房屋建设五大板块同比高增园林工程装修装饰国际工程三大板块单季度新签承压具体看化学工程钢结构工程咨询服务基建市政工程房屋建设其他专业工程单季度新签总额分别745261351989584852971亿元yoy分别780340301290214100图表22Q1-3钢结构板块同比高增223图表22Q1-3房屋建设国际工程装修装饰板块新签披露率较高行业SW-22Q1-Q3累计新签亿元22Q3单季新签亿元行业新签已披露公司披露率钢结构6443426066钢结构鸿路钢构精工钢构东南网架森特股份5556yoy223340四川路桥龙建股份隧道股份中国能建中国核建北新路桥东湖基建市政工程64406581989516基建市政高新中国交建中国中铁宏润建设中国铁建成都路桥汇通集团75yoy175290工程山东路桥正平股份浦东建设浙江交科房屋建设3188253848482房屋建设浙江建投宁波建工上海建工陕西建工中国建筑高新发展重庆100yoy100214建工龙元建设其他专业工程967862297145其他专业中铝国际中国中冶时空科技嘉寓股份中岩大地中化岩土2857yoy62100工程化学工程24542674495化学工程中国化学三维化学东华科技4286yoy56780园林工程521993745大千生态棕榈股份东珠生态乾景园林金埔园林美丽生态元成园林工程50yoy28-14股份普邦股份文科园林天域生态ST花王工程咨询服务84223529工程咨询华建集团杰恩设计488yoy-93301国际工程5316912744国际工程中工国际中材国际北方国际中钢国际100yoy-130-384海南发展德才股份江河集团瑞和股份柯利达名雕股份美芝股装修装饰装修装饰8334526028份郑中设计宝鹰股份ST广田ST奇信全筑股份中天精装装建8333yoy-344-194设洪涛股份金螳螂东易日盛建艺集团亚厦股份ST弘高来源Wind中泰证券研究所来源Wind公司公告中泰证券研究所1012业绩回顾行业集中度提升业绩指标分化行业集中度提升22Q1-3建筑业新签CR8增至414营收CR8增至237新签订单19Q1-3至22Q1-3CAGR173集中度持续提升22Q1-38大建筑央企新签合同额合计10万亿元新签CR8指数414较19Q1-3提升9322Q38大建筑央企新签合同额合计3万亿元yoy223远高于建筑全行业新签增速8万亿元yoy123营收归母净利业绩表现优异营收集中度增加22Q1-38大建筑央企实现营收5万亿元yoy129建筑行业营收CR8指数23722Q1-3实现归母净利1243亿元yoy12922Q38大建筑央企实现营收2万亿元yoy113实现归母净利387亿yoy90图表22Q1-3建筑业新签CR8增至4144图表22Q1-3建筑业营收CR8增至2366单位亿元19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3CAGR22Q122Q222Q3中国建筑17688195102152324544835010035615919Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3CAGR22Q122Q222Q3yoy1030103014001150126015901260中国中铁108971354214664198316057606277118大建筑央企营yoy2430830352422108400-1390782231610356024321148793154271771815678收合计亿元中国铁建11152139061566318437465986535124yoy24701260177018201504530012中国交建653773711006710322430737122303yoy1260214012901560178010301130yoy1280366025016504903520-2040中国中冶5347700987719353319132792883建筑业-总产值1624671679271912832062455170957727077266yoy3110251066020501370-2001003亿元中国电建3859502552067730282329481959yoy302036048502610221095304161yoy3401390780830920660820中国能建3580409759244506244128871619yoy14504460-239080001020604836中国化学11491469172323551039585731建筑业营收CR81946152522592366298322932029yoy27801730367027009010-242080548大建筑央企新签合计602097192983541970783286838162284898大建筑央企归亿元yoy1950161016201730195017702231母净利合计亿89089611011243386470387建筑业-新签合同额元187135203529219414234263633918634384529亿元yoy8807806807802105201229yoy07022901290118017001310900建筑业新签CR8321735343807414451854423372来源Wind公司公告中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所1112业绩回顾行业集中度提升业绩指标分化营收归母净利分化延续房建景气度提升基建市政韧性强钢结构景气度阶段向下园林装修持续承压基建市政板块22Q1-3营收归母净利同比分别8311622Q3营收归母净利同比分别4772增速稳健资金端截至22Q3末政策性开发性金融工具已累计投放3000亿元各商业银行进一步加大基建融资力度项目端22Q1-3全国新开工项目计划总投资同比增长208投资项目不含房地产开发投资到位资金增长213基础设施投资同比增长86增速较22M1-8加快03pct连续5个月回升房建工程板块22Q1-3营收归母净利同比分别946122Q3营收归母净利增速分别145157较22Q228-71显著提升22M8国务院提出支持刚性和改善性住房需求地方一城一策用好政策工具箱灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款SW房建板块下上海建工等企业22Q3生产经营情况环比显著改善图表建筑全行业22Q1-322Q3营收归母净利增速一览营收增速归母净利增速22Q2增速22Q3增速19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势营收归母净利营收归母净利SW-建筑全行业1541142138573-052173752-0177328大建筑央企156126214111104062291208412195815家钢结构公司22611135641120630173-7850-39-46-172SW-房建17710823894141212696128-71145157SW-基建市政1541361968310601270116771444772SW-园林-243-10510-350-790-193-1320-92261-438-1839-379-24040SW-装修80-9564-148-50-281-252-1173-202-1495-91-871SW-钢结构2109332237136479193-034763-22-181SW-化学工程167423683103494012523725546530231SW-其他专业工程217133272120-2554385-208112688-518SW-国际工程76-74146129-576-276140541207569-11SW-工程咨询-59731249861-9986-473-99-276121-682工程咨询-房建141208131-192133-1945-495-252-436-158-318工程咨询-基建工建-27511215856-82107-14249-12570-159来源Wind中泰证券研究所1212业绩回顾行业集中度提升业绩指标分化营收归母净利分化延续房建景气度提升基建市政韧性强钢结构景气度阶段向下园林装修持续承压钢结构板块22Q1-3营收归母净利同比分别37-0322Q3营收归母净利同比分别-22-181受国内疫情扩散22M8高温限电制约工厂生产端需求端受限部分企业因物流停滞提货安装受阻22Q3钢价震荡下行全国普20mm钢板单价由7月1日4690元吨降至9月30日4207元吨降幅115园林板块22Q1-3营收归母净利同比分别-350-9226122Q3营收归母净利同比分别-379-24040板块收入持续承压业绩降幅有所收窄主要系22Q3计提略有收窄图表建筑全行业22Q1-322Q3营收归母净利增速一览营收增速归母净利增速22Q2增速22Q3增速19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势营收归母净利营收归母净利SW-建筑全行业1541142138573-052173752-0177328大建筑央企156126214111104062291208412195815家钢结构公司22611135641120630173-7850-39-46-172SW-房建17710823894141212696128-71145157SW-基建市政1541361968310601270116771444772SW-园林-243-10510-350-790-193-1320-92261-438-1839-379-24040SW-装修80-9564-148-50-281-252-1173-202-1495-91-871SW-钢结构2109332237136479193-034763-22-181SW-化学工程167423683103494012523725546530231SW-其他专业工程217133272120-2554385-208112688-518SW-国际工程76-74146129-576-276140541207569-11SW-工程咨询-59731249861-9986-473-99-276121-682工程咨询-房建141208131-192133-1945-495-252-436-158-318工程咨询-基建工建-27511215856-82107-14249-12570-159来源Wind中泰证券研究所1312业绩回顾行业集中度提升业绩指标分化营收归母净利分化延续房建景气度提升基建市政韧性强钢结构景气度阶段向下园林装修持续承压装修板块22Q1-3营收归母净利同比分别-148-117322Q3营收归母净利同比分别-91-871地产竣工承压叠加疫情反复影响装修行业下游需求持续收缩销售回款放缓经营现金流承压减值计提压力较大化学工程板块22Q1-3营收归母净利同比分别310237增幅显著22Q3营收归母净利同比分别3023122Q1-3我国化学原料和化学品出厂价格指数累计同比增长161固定资产投资同比高增193投资高于工业平均值82个pct石油煤炭及其他燃料加工业固投同比下滑23板块内权重股中国化学加速落实双碳战略积极拓展新材料和新能源领域扎实推进海内外重点项目建设图表建筑全行业22Q1-322Q3营收归母净利增速一览营收增速归母净利增速22Q2增速22Q3增速19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势营收归母净利营收归母净利SW-建筑全行业1541142138573-052173752-0177328大建筑央企156126214111104062291208412195815家钢结构公司22611135641120630173-7850-39-46-172SW-房建17710823894141212696128-71145157SW-基建市政1541361968310601270116771444772SW-园林-243-10510-350-790-193-1320-92261-438-1839-379-24040SW-装修80-9564-148-50-281-252-1173-202-1495-91-871SW-钢结构2109332237136479193-034763-22-181SW-化学工程167423683103494012523725546530231SW-其他专业工程217133272120-2554385-208112688-518SW-国际工程76-74146129-576-276140541207569-11SW-工程咨询-59731249861-998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