核心逻辑：
　　当前市场普遍讨论消费复苏，其中医美更聚焦场景复苏，美妆更聚焦格局优化；倘若2023消费回归正轨，我们则需放眼长远，挖掘β+α的共振。我们通过绘制医美、美妆的新边界“地图”，道尽美护领域可见的未来“攻略”。
　　一、如何从医美的新边界中找到α？
　　寻找β：短期核心变量为中断和复苏，关注针剂、机构端的业绩估值双击。长期聚焦五大β增量：水光、胶原、再生、减重、光电，加之医美后市场——术后敷料的高速崛起。
　　寻找α：龙头当前基本在透质或肉毒中择其主打，未来几年在五大增量中的在研管线将迎上市潮，长期看在以上乘趋势东风的β增量中借内生外延打造更全矩阵为额外α之道。
　　二、如何从美妆的新边界中找到α？
　　寻找β：短期核心变量为消费信心复苏，长期核心变量为格局优化与竞争力升级。美妆行业功效护肤（成分专研）为最显著β，但已从单纯摆成分升级为摆配方，品牌端集中挑战原料军备竞赛；行业也同时进化出品类升级（由低到高由妆到械）、个护拓展（个护香氛）、客群扩大（婴童男士）等新β趋势。
　　寻找α：聚焦国牌阵营的崛起，关注三重竞争力进阶①从拼营销向拼配方②从低附加值向高价精品③从单品牌到多矩阵多卡位。
　　三、结论：
　　医美：推荐爱美客、华熙生物、巨子生物，关注华东医药、江苏吴中、复锐医疗、四环医药及下游复苏标的雍禾医疗、朗姿股份等；
　　美妆：推荐珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展，关注丸美股份、上海家化、上美股份及上游标的科思股份、嘉亨家化、嘉必优等。
　　风险提示：疫情超预期、消费景气低预期、产品获批进度不及预期、国产替代低预期、第三方数据失真或滞后

研究报告全文：证券研究报告美护的新边界地图攻略请在此输入标题中泰医美美妆2023年度策略邓欣中泰家电医美科技消费SAC证书编号S0740518070004202212212023如何展望核心逻辑当前市场普遍讨论消费复苏其中医美更聚焦场景复苏美妆更聚焦格局优化倘若2023消费回归正轨我们则需放眼长远挖掘的共振我们通过绘制医美美妆的新边界地图道尽美护领域可见的未来攻略一如何从医美的新边界中找到寻找短期核心变量为中断和复苏关注针剂机构端的业绩估值双击长期聚焦五大增量水光胶原再生减重光电加之医美后市场术后敷料的高速崛起寻找龙头当前基本在透质或肉毒中择其主打未来几年在五大增量中的在研管线将迎上市潮长期看在以上乘趋势东风的增量中借内生外延打造更全矩阵为额外之道二如何从美妆的新边界中找到寻找短期核心变量为消费信心复苏长期核心变量为格局优化与竞争力升级美妆行业功效护肤成分专研为最显著但已从单纯摆成分升级为摆配方品牌端集中挑战原料军备竞赛行业也同时进化出品类升级由低到高由妆到械个护拓展个护香氛客群扩大婴童男士等新趋势寻找聚焦国牌阵营的崛起关注三重竞争力进阶从拼营销向拼配方从低附加值向高价精品从单品牌到多矩阵多卡位三结论医美推荐爱美客华熙生物巨子生物关注华东医药江苏吴中复锐医疗四环医药及下游复苏标的雍禾医疗朗姿股份等美妆推荐珀莱雅贝泰妮鲁商发展关注丸美股份上海家化上美股份及上游标的科思股份嘉亨家化嘉必优等风险提示疫情超预期消费景气低预期产品获批进度不及预期国产替代低预期第三方数据失真或滞后医美复盘疫情监管扰动Q4强反弹医美全年受疫情监管影响Q4迎反弹21H2以来监管趋严致医美板块估值持续下杀22Q1疫情影响经营业绩板块继续下探触底直至Q4防疫放开驱动板块估值回升上游龙头估值低位终端龙头业绩弹性可期爱美客华熙复锐等已处历史估值低位四环雍禾朗姿估值因业绩下滑有所波动医美板块行情走势医美龙头估值走势来源wind截至20221221收盘中泰证券研究所3美妆复盘Q2大促提振全年平淡美妆因6月消费回补大促爆发迎强力反弹但H2受超头信心等影响整体平淡2022年3-5月估值持续处于低位6月大促带动业绩估值双升后因疫情扰动超头停播消费信心受损等因素估值持续走低整体估值处历史中低分位部分龙头下探至历史底部贝泰妮当前已处历史估值最底部华熙科思等波动后处历史估值低位珀莱雅丸美等因经营表现超预期整体估值处历史中枢美妆板块行情走势美妆龙头估值走势来源wind截至20221221收盘中泰证券研究所4Part1医美如何从医美的新边界中找到逻辑透质肉毒两大核心材料之外从新品布局看未来还有哪些从0-1的市场5核心变量疫情中断增长看短期关注疫情的中断与复苏2022持续多点疫情中断医美终端市场增长看长期聚焦需求强确定性与新材料拓展边界据沙利文数据医美行业预计仍将维持15以上的长期增速轻医美增速更快其中针剂2021年终端规模约424亿预计未来4年维持22的增速拆分材料透质肉毒胶原预计为核心光电2021年终端规模约303亿预计未来4年维持13的增速2022医美终端机构经营受针剂医美分产品终端销售增长亿元光电医美终端销售增长亿元疫情影响地区疫情对医美终端机构经营影响3月以来疫情爆发4-5月基本暂停上海营业6月以来有所恢复Q3-Q4受疫情扰动4月以来疫情形势反复5月终端机北京构陆续暂停营业后Q3-Q4受疫情扰动3月受疫情影响终端机构陆续暂停营深圳业4月逐步恢复后Q3-Q4受疫情扰动成都7月开始受疫情扰动影响来源沙利文公开资料中泰证券研究所6一图看针剂的未来新边界在哪明后年将迎上市潮开启重点公司新成长曲线肉毒再生针剂胶原刺激剂今年无获批进展预计2023年24年将迎来上市潮爱塑美RT002Hutox胶原蛋白利拉鲁肽等未来有前瞻完善矩阵的公司将显著受益于审批突破作为针剂龙头爱美客合规产品矩阵显著领先同业上市拟上市公司注射管线布局产品爱美客华东医药华熙生物四环医药昊海生科锦波生物巨子生物江苏吴中复锐医疗嗨体逸美一MaiLi24EProfhilo玻尿酸润百颜润致铂安润海薇姣兰HARA25E加一爱芙莱Perfectha23-24E爱塑美23E童颜针濡白天使Lanluma在研填充少女针伊妍仕在研支撑Silhouette埋线紧恋爱拉丝提23E胶原蛋白在研在研动物源薇旖美临床24Q1E在研新兴再生PHA微球宝尼达壳聚糖在研材料在研水光针冭活嗨体润致在研新肤源中胚CELLBOOSTER美塑婴儿针丽驻兰HutoxET-01RT002萎缩肉毒素乐提葆在研24EAI-0923-24E溶脂针临床前在研在研在研RZL01224E纤体申报上市GLP-1RA期临床在研23E来源各公司公告各公司微信公众号中泰证券研究所红色为在研国内未上市黑色为国内已获批或上市7水光资质稀缺利好正规军水光针预估未来终端规模超200亿升级三类械后资质稀缺利好合规龙头攫取份额水光针按照核心成分可分为玻尿酸胶原蛋白动能素聚能素水光及婴儿针当前仅少数几款玻尿酸水光爱美客旗下嗨体冭活华熙旗下润致及高德美旗下瑞蓝唯瑅及胶原蛋白水光双美旗下肤柔美及锦波旗下薇旖美新肤源获批三类械据艾瑞咨询当前医美合规针剂占比仅为13水光由于监管升级合规占比更低此前多款高热度水光产品未审批三类械监管趋严背景下有利于合规龙头抢占水光份额重要标的爱美客华熙生物锦波生物水光针终端市场规模预测亿元当前水光针重点分类分类主要成分功效主要产品嗨体冭活润致玻尿酸水光玻尿酸保湿瑞蓝唯瑅薇旖美新肤源胶原蛋白水光胶原蛋白保湿抗衰美白等肤柔美PN多聚核苷酸PDRN刺激胶原再生抗衰抗婴儿针丽驻兰普丽兰多聚脱氧核苷酸皱玻尿酸多种肌肤营养物质抗衰美白营养补充FILLMED丝丽海动能素水光氨基酸矿物质辅酶等南获批等细胞营养成分等传明酸熊果苷芍药根针对性营养补给美白聚能素水光瑞恩诗等VC乙基醚等淡斑等来源观研报告网中泰证券研究所来源新氧中泰证券研究所红色为国内未获批三类械黑色为国内已上市8胶原重组风起迎历史机遇重组胶原风起以首款填充剂获批为拐点行业迎历史级机遇据沙利文数据胶原蛋白针剂2021年终端销售额约37亿未来6年CAGR24其中重组胶原针剂2021年首款获批终端销售额仅约38亿元2022年起实现爆发增长预计未来6年CAGR达78将成为胶原蛋白填充剂的未来方向胶原蛋白填充剂终端市场增长表现亿元当前获批胶原蛋白填充剂获批时维持时产品公司核心成分价格功效间间弗缦肤牛源I型III型胶原蛋3-6个博泰201212800美白祛皱紧致美达白利多卡因月80牛源胶原蛋白溶液汉福6-12个鼻唇沟重力性皱纹塑爱贝芙201220PMMA微球利多卡13700生物月形因收缩毛孔淡化黑眼圈肤柔美双美2009猪源I型胶原蛋白53003个月嫩肤补水抗衰淡化黑眼圈丰苹果肌8-12个肤丽美双美2017猪源I型胶原蛋白13800额头泪沟等祛皱紧月肤猪源I型胶原蛋白利8-12个肤力原双美2019鼻唇沟重力性皱纹多卡因月重组人源III型胶原蛋3-6个淡化黑眼圈面部立体薇旖美锦波20216800白冻干纤维月祛皱紧致来源沙利文中泰证券研究所来源新氧中泰证券研究所9多家入局助力胶原做大蛋糕标准设立多家入局做大胶原蛋糕随着第一款重组胶原针剂的获批和行业标准的设立多家医美护肤原料公司纷纷入局开拓重组胶原原料生产并积极规划下游应用包括医美填充剂和专业护肤等领域重要标的巨子生物锦波生物华熙生物鲁商发展江苏吴中丸美股份国内重组胶原拓展一览公司巨子生物锦波生物丸美股份华熙生物鲁商发展江苏吴中暨源生物江苏创健江山聚源技术合作方自研自研暨南大学自研河北纳科美国G公司暨南大学自研自研重组型人Human-like重源化胶原蛋白重组型组胶原蛋白仿氨基酸序列重型嵌合人源化通过创新细胞生组合专研技引进具有三螺重组III复单元与人胶胶原国家专工厂生产系混合重组人源术包含重组旋和三聚体结IIIXVII型重组人源胶原原蛋白氨基酸利翻译暂停技列重组人源胶重组型人源化胶原蛋白核心技术I型型人构的重组型胶原蛋白规模蛋白RHC序列功能区相术独家C-原并开发定化胶原蛋白重组类人胶原胶原蛋白重人胶原蛋白生化标准化生规模化生产同功能区域pro扣环技术制化功能性重蛋白组类人胶原蛋物合成技术产具有稳定加固三股组胶原白和小分子重16488柔性螺旋结构组胶原蛋白肽三螺旋结构主要胶原类IIIIXVII型型型型型型型型型型型型型诸暨项目达产109吨募投产能102kg吨级不详25吨后产能将达12扩产2125吨吨医美相关布在研薇旖美新肤在研在研在研在研在研在研在研局24Q1E源来源各公司官网中泰证券研究所红色为在研国内未上市黑色为国内已上市10再生锚定未来增长方向再生医美锚定未来增长方向未来医美将从填充时代走向再生时代广义的再生医美材料分为支架材料生长因子细胞三大类此外还包括光电刺激除了狭义的胶原蛋白刺激剂之外再生医美在多细分类别均有广阔空间将成为未来医美的重要趋势再生医美全分类一览材料分类主要材料机理与功效重点产品PLLA童颜针PCL少女童颜针濡白天使艾维岚爱塑可降解材刺激人体自身纤维细胞和胶原蛋白再生起到结构重针PNPDRN婴儿针美少女针伊妍仕婴儿针料塑和容积填充的作用材料活性可降解合成材PHA微球聚羟基脂肪酸酯丽驻兰普丽兰等料微晶瓷RadiessePMMA爱CaHA微晶瓷PMMA微本身起支撑作用且可促进胶原再生起到填充效果材惰性材料贝芙PVA宝尼达葡聚糖球PVA微球葡聚糖料降解缓慢或无法吸收但无毒LICOLGOLD支架具有多孔的三维网络结构具有快速集聚细胞并使细材料ADM脱细胞真皮基质胞黏附迁移和分化从而促使胶原合成和新生血管形mADM爱缇恩细胞外基成的能力质生物活富含胶原蛋白层粘连蛋白弹性蛋白蛋白聚糖等ECM细胞外基质ECM美薇雅MERITEC性材料成分可刺激胶原增生和皮肤修复可以直接补充胶原蛋白或刺激组织的重建和再生另胶原蛋白薇旖美双美等壳蛋白质胶原蛋白壳聚糖丝素蛋白外与现有材料结合也可达到增强填充效果减缓降解速聚糖KiOmed在研丝素蛋白多聚糖等率的效果Sofregen复锐在研为细胞分泌的一种胞外囊泡内含多种内含丰富的蛋外泌体凝光ERT芙媄逸绽媄外泌体白质脂质及RNA具有抗衰抗氧化修复美白娅秘零奥永丽奥本源等多重功效生长因子PRP富血小板血浆PRF自体血小板含有多种生长因子可促进自体组织再生富血小板纤维蛋白CGF修复可用于创面愈合面部年轻化痤疮瘢痕等高浓缩生长因子干细胞自体干细胞干细胞可促进自身组织及细胞的修复再生来源新氧NMPA各品牌官网中泰证券研究所红色为在研国内未上市黑色为国内已上市11再生医美拓展多点开花爱美客华东领衔国内再生医美多点开花当前以爱美客华东医药为代表国内在再生医美领域拓展多点开花在合成材料可降解惰性生物活性材料细胞外基质蛋白质多聚糖等生长因子等方面均展开研发布局重要标的爱美客华东医药江苏吴中四环医药复锐医疗国内再生医美材料布局情况材料分类爱美客华东医药江苏吴中四环医药复锐医疗汉福生物远想生物美柏生物佰鸿集团三禾医疗捍马医疗PLLA濡白天使爱塑美PCL少女针PNPDRN合成材料合作蓝PHA晶微生物PVA宝尼达PMMA爱贝芙ADM爱缇恩美薇雅ECMMERITEC生物活性代理材料壳聚糖KiOmed丝素蛋白自研芙媄逸生长因子外泌体凝光ERT绽媄娅奥永丽奥本源秘零来源各公司官网中泰证券研究所红色为在研国内未上市黑色为国内已上市12减重千亿级蓝海亟待挖掘减重纤体为项目繁多的千亿级蓝海市场据德勤数据中国塑形行业市场主要包含手术无创光电和生活塑形2020年规模约105亿并将维持10年约25的CAGR增长至2030年的1000亿据沙利文数据中国减肥药市场2022年规模预计约44亿历史6年CAGR约60拆分项目来看减重纤体主要分为手术吸脂减脂光电减脂注射减脂肉毒溶脂针药物减脂和生美减脂等多种分类中国塑形行业市场规模增长亿元减重纤体项目分类一览吸脂减脂手术手术20-3025腹壁成形18-2020冷冻减脂超声减脂光电射频减脂无创激光减脂减中国减肥药市场规模增长亿元磁波减脂脂塑肉毒素形注射溶脂针药物减肥药针灸埋线生活按摩减脂美容来源德勤沙利文中泰证券研究所代餐健身13减重纤体近期多维突破减重纤体市场预计2023-2024迎来肉毒GLP-1RA溶脂针等多方面的审批突破肉毒目前4款产品上市四环代理Hugel旗下乐提葆爱美客复锐代理肉毒产品有望2023-2024获批光电减脂目前上市代表为艾尔建旗下的冷冻减脂设备酷塑及复锐医疗旗下的激光减脂设备5G天使光微创吸脂手术等华东医药储备冷冻减脂产品待审批GLP-1RA多家医美医药上市公司申请减重适应症其中华东医药的利拉鲁肽减重适应症有望于2023Q3获批爱美客四环已完成一期临床溶脂针当前仍未有合规产品上市爱美客四环复锐等均有产品布局重要标的爱美客华东医药四环医药复锐医疗科技上市医美公司减重市场布局产品爱美客华东医药四环医药复锐医疗手术LipiVageHutoxRT002肉毒乐提葆24E23-24E光电减脂CooltechDefine5G天使光微创手术GLP-1RA期临床申报上市23E在研溶脂针临床前在研在研RZL01224E来源新氧NMPA各品牌官网中泰证券研究所红色为在研国内未上市黑色为国内已上市14光电生美打开C端空间超声炮热度飙升半岛超声炮为国内第一款获批的超声波医疗美容器械获批以来热度飙升持续位列新氧平台最热门光电单品上市公司积极布局生美领域打开C端空间华东医药代理的酷雪glacialspa冷触美肤仪获批生活美容器械并于H1多渠道上市打开华东在光电领域第一步复锐医疗同样推出LMNT美容仪进击生美市场重要标的复锐医疗科技华东医药四环医药重点医美公司光电产品管线布局部分技术类型复锐医疗华东医药四环医药昊海生科普门科技奇致激光半岛医疗IPLQueen皇强脉冲光治疗脉冲光黑金DPL超光子光子治疗仪后光子仪光波V系列激光美肤皮调QNdYAG激半导体激光治多功能激光光激光超级冰点脱毛秒等光治疗机疗机电平台EndyMedPro电磁波射频热拉提ReactionSYLFIRMXPure专业射频黄金微针美容仪超声波超声波AlmaTEDPrime超声炮Cooltech冷冻美容减其他Define酷雪脂等生美来源各公司公告各公司官网药智网中泰证券研究所红色为在研国内未上市黑色为国内已上市表中仅列出部分代表性产品15上游龙头复苏展望逻辑短看疫后复苏需求反弹带来的双击机会长看龙头管线布局与新品规划未来几年将迎上市潮内生外延打造更全矩阵为获取市场增量之道重点标的爱美客华东医药华熙生物锦波生物巨子生物江苏吴中四环医药重点医美公司产品上市时间规划表上市爱美客华东医药华熙生物锦波生物巨子生物江苏吴中复锐医疗四环医药昊海生科规划嗨体熊猫针海薇姣兰冭活濡白天使热拉提冰点脱已有薇旖美EndyMedPro宝尼达逸美伊妍仕酷雪润致润百颜毛DPL黑金超乐提葆布局新肤源Pure专业射频美一加一爱光子等容仪芙莱紧恋Reaction光电塑性23Q1EProfhilo玻尿酸Silhouette埋线23-24E2023E爱塑美铂安润Prime光电皮RT002肉毒肤管理利拉鲁23-24E肽MaiLi玻尿酸重组胶原液体Hutox肉毒宝伊妍仕M型24-2024E固体制剂RZL012溶脂针尼达颏适应症25EF1冷冻24Q1E祛斑2025EHARASYLFIRMX黄金Perfectha玻尿透明质酸酶利单相玻尿酸填充微针童颜针水光针胶原蛋酸壳聚糖填充拉鲁肽溶脂针剂水光针依重组胶原填充剂少女针溶脂针白填充ET-剂及Cooltech长期利多卡因丁卡因克多因-HA复合重组肉毒溶脂CELLBOOSTER水01AI-09肉毒DefineF2V乳膏二代埋值凝胶PLLA-交针光PHA微球激光美肤皮秒系列等多款光电线联HA复合凝胶爱拉丝提利拉等设备鲁肽来源各公司公告各公司官网中泰证券研究所规划上市时间为预估或与实际上市时间存在差异长期分类主要包括上市时间并未明确的管线16机构龙头复苏展望逻辑将迎业绩估值双击短看疫后弹性长看格局优化短看疫后复苏弹性疫情直接影响线下门店使得医美中游机构营收下滑严重扩张进展受阻预期2023将迎来疫后复苏的强力反弹期长看格局出清利好龙头据企查查统计今年上半年全国共有410家医美企业倒闭注销下半年倒闭潮加速袭来7月1日至10月25日又有401家医美机构注销行业调整期的行业出清未来将显著利好龙头攫取市场份额重要标的雍禾医疗朗姿股份重点医美终端机构经营及扩张受疫情影响表现今年业绩受疫情影响程度预计的22年门店扩张计划实际的22年门店扩张进展体内自建体外收购立足西南辐射全朗姿股份Q3成都疫情影响医美业务下滑新增1家门诊部国选取一线城市作为最先发展的市场预预计年底可达成目标但新开的部3-6月由于疫情反复有30多家店面暂雍禾医疗计2022年拓展医疗机构16家史云逊单分门店处于待开业状态预计明年停营业店12-15家会陆续开业报告期内受北京四川等地区疫情冲华韩整形击下属医院及门诊部不同程度和范围停诊并导致了营收的下滑来源各公司公告中泰证券研究所17术后敷料持续爆发关注医美高增下术后修复市场的持续爆发术后修复刚需敏感肌妆字号的替代械字号产品迎爆发据沙利文医用敷料行业2021年终端销售市场约259亿对应出厂端约50亿预计2027年接近千亿规模对应出厂端200亿6年CAGR约25其中胶原较玻尿酸修复性更强成分具不可比拟的优势将持续领先受益重要标的巨子生物贝泰妮华熙生物敷尔佳拟创尔生物拟医用敷料终端销售额增长亿元来源沙利文中泰证券研究所18Part2美妆如何从美妆的新边界中找到逻辑社零平淡龙头分化从比营销到比全能看未来国货还能在哪些领域科学进化19核心变量格局优化国货崛起国货龙头功效新锐增速显著领跑据魔镜天猫数据今年国货龙头新锐表现显著领跑而海外龙头及传统国货相对平淡国货龙头成功打造大单品打爆品牌而海外巨头等受疫情渠道分流及新品营销等影响减弱核心趋势成分功效仍为美妆行业趋势但竞争从争夺流量转向产品短兵相接对研发和供应链打造为绝对重心成分专研也从单纯成分党向配方党科学进化新成分快速增长化妆品社零增长表现重点品牌天猫渠道2022M1-11增速表现国货代表品牌海外代表品牌品牌增速品牌增速品牌增速品牌增速薇诺娜4198丸美股份-1894海蓝之谜-179修丽可-293珀莱雅6978颐莲1052赫莲娜-1210科颜氏-433夸迪2940韩束-3628SK-II-1831理肤泉156米蓓尔3979一叶子-5588雅诗兰黛-1408雅顿-3174肌活732百雀羚-501兰蔻-239雪花秀-5871可复美2444自然堂339资生堂-2097欧莱雅188瑷尔博士1052HFP-4743后-6281OLAY7251来源国家统计局中泰证券研究所来源魔镜中泰证券研究所20