引言：
　　受疫情影响，线下部分消费场景消失，线上受物流扰动大，社零整体承压。展望2023，放松趋势确定，线下人流将逐渐恢复，消费基本面将迎来修复。疫情期间，化妆品社零增速强于社零整体增速，相较于整体消费更具韧性，明年业绩确定性强。医美直接受益于线下人流复苏。
　　化妆品：
　　短期行业分化加剧，具有产品力+多品牌+多渠道运营能力的头部化妆品品牌马太效应凸显。长期看，供需双重推动下，行业渗透率仍有提升空间。推荐关注珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、上海家化、水羊股份、丸美股份。生产端，新规下产业链价值重分，ODM龙头受益，推荐青松股份、嘉亨家化。
　　医美：
　　短期，2023年再生类有望加速放量，关注新品上市带来的拓客机会。长期，1、随着人均收入提高、医美观念的变化及国内可选医美产品的丰富，国内医美渗透率仍将继续提升。2、监管有利于行业长期规范化发展，利好合规经营的龙头企业。推荐爱美客、华东医药、江苏吴中和朗姿股份。
　　风险提示
　　疫情反复影响：若疫情不断出现反复，短时期感染人数大增，会对线下人流及供应链产生一定的影响，从而对企业的生产、销售环节产生影响。
　　市场竞争加剧：行业内国内外玩家进入速度过快，导致价格战竞争加剧，影响行业内公司的营收增速以及利润水平。
　　行业政策的不确定性：国家自八部委联合发文后，医美行业迎最强监管，依法严惩整治水货市场。若行业监管持续加强，企业的产品研发及获批时间将会延长，从而影响新品上市进展。
　　宏观经济波动：疫情反复等影响总体经济增长。
　　

研究报告全文：优选龙头把握成长机会证券研究报告2022年12月26日分析师王洪岩S0010521010001联系人梁瑞S0010121110043华安证券研究所证券研究报告2华安研究拓展投资价值主要观点引言受疫情影响线下部分消费场景消失线上受物流扰动大社零整体承压展望2023放松趋势确定线下人流将逐渐恢复消费基本面将迎来修复疫情期间化妆品社零增速强于社零整体增速相较于整体消费更具韧性明年业绩确定性强医美直接受益于线下人流复苏化妆品短期行业分化加剧具有产品力多品牌多渠道运营能力的头部化妆品品牌马太效应凸显长期看供需双重推动下行业渗透率仍有提升空间推荐关注珀莱雅贝泰妮华熙生物鲁商发展上海家化水羊股份丸美股份生产端新规下产业链价值重分ODM龙头受益推荐青松股份嘉亨家化医美短期2023年再生类有望加速放量关注新品上市带来的拓客机会长期1随着人均收入提高医美观念的变化及国内可选医美产品的丰富国内医美渗透率仍将继续提升2监管有利于行业长期规范化发展利好合规经营的龙头企业推荐爱美客华东医药江苏吴中和朗姿股份敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所3华安研究拓展投资价值目录1引言疫情影响渐弱静待消费复苏2化妆品分化加剧优选龙头3医美高成长关注产品放量4投资建议风险提示华安证券研究所证券研究报告4华安研究拓展投资价值社零增速与疫情关联性强2022仍受其扰动疫情爆发期社零数据受到明显扰动回顾2019到2022年10月社零数据2020年初和2022年Q2社零数据出现明显下滑同一时间段由于武汉和上海疫情爆发新冠肺炎当日新增确诊病例都是处于高位2021年5月底广州疫情爆发随后南京郑州多地先后出现疫情社零增速回落展望2023年预计社零增速将类w型变动Q1受2022高基数及放开初期感染高峰影响增速下滑Q2低基数效应消费及出行需求回补Q3需求更为平稳释放增速小幅回落Q4低基数效应增速回升社零同比增速新冠肺炎当日新增确诊病例广州南京等地疫情反上海疫情实武汉疫情爆发复施静态管理武汉封城全国严格防控疫情常态化疫情部分疫情多地散点城市反复总体管控较爆发奥密克好叠加低基数戎传播性更强资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告5华安研究拓展投资价值线上渠道受影响小疫情加速线上转型线上受疫情影响较线下小因疫情下物流阻断影响大2020年全年线下零售额同比增速除12月外全部为负而线上受疫情影响除2020年2月外其他月份都是高正增长但2022年Q2线上线下同时出现较大降幅主要是由于上海封控对于上海及周边江苏和浙江部分地区物流产生较大影响线下转线上是大势所趋疫情催化企业进行线上转型随着直播电商及抖快等社媒平台的快速发展线下转线上是大势所趋但疫情防控使得线下部分消费场景消失线下人流减少加速了线下转线上进程2020年以来线上零售额占比较2019年有明显上升2023年受抖快高增带动线下或延续增长2021全年和2022年1-11月累计同比下滑的品类服装鞋帽针纺织品类家电和音响器材类家具类汽车类主要是受疫情及相关行业政策影响线上和线下零售额当月同比2019-2022各品类社零增速变化网上商品和服务零售额当月同比线下零售额当月同比2019-122020-122021-122022-115000252040001510300050-52000-10-151000-20000-1000-2000-3000资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告6华安研究拓展投资价值疫情全面放松趋势确定消费迎来春天疫情防控不断优化2022年6月底国家卫健委发布新冠防控方案第九版调整密接和密接的密接隔离时间加大一刀切层层加码问题整治力度1111公布进一步优化疫情防控的二十条措施进一步缩短密接隔离时间不判定次密接同时明确要求加大一刀切层层加码问题整治力度11月底广州重庆北京等地逐渐落实20条的要求主要措施包括取消临时管控无社会面活动人员无需参加社区核酸筛查地铁取消48h核酸限制等12月7日新10条正式发布进一步取消核酸限制居家隔离限制资料来源各地卫健委华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告7华安研究拓展投资价值参考日本复苏时间餐饮先于旅游日本每日新增确诊人数2023展望放松趋势已定消费总体复苏态势参考日本的数据基于奥全面放开境内全面解封入境游密克戎的传播力度预计在放开后会同时放宽边迎来一轮感染高峰并且日本是在冬境管制措施天经历一轮爆发之后放开部分人群已经有免疫能力了国内没有经历过大规模感染因此预计第一轮峰值将会来得更快但大规模人员流动及物流受限情况将不会继续发生对于消费的影响也会持续减弱消费迎来整日本第三产业活动指数体复苏机会复苏的速度与消费半径相关餐饮在放开后的2个月恢复到2019年的82旅游在放开后的3个月恢复到2019年的81因此预计国内餐饮将在1月迎来明显复苏2月旅游将逐渐修复资料来源windourworldindata华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所8华安研究拓展投资价值目录1引言疫情影响渐弱静待消费复苏2化妆品分化加剧优选龙头3医美高成长关注产品放量4投资建议风险提示华安证券研究所证券研究报告9华安研究拓展投资价值复盘美容护理板块跑赢大盘Q3基金持仓增长截至2022年12月25日美容护理板块年初至今-1022跑赢沪深300-22511229pct估值逐渐调整到偏低的位置美容护理板块最新收盘价PE-TTM为4236倍较最高点6399倍下降342022Q3个股持有基金数增加除爱美客和上海家化持有基金数减少外其他个股都有增长其中珀莱雅科思股份贝泰妮增长数居前申万一级行业年初至今涨跌幅美护板块重仓持股情况2010美容护理沪深300代码名称持有基金数持有基金数变动季报持仓变动万股持股占流通股比300896SZ爱美客219-38284182907300957SZ贝泰妮76226500911220603605SH珀莱雅674249375538300856SZ科思股份4332336782299-10688363SH华熙生物301715342319600315SH上海家化9-8-47348042-20001206SZ依依股份557849123300888SZ稳健医疗311110011-30002511SZ中顺洁柔22215000002919SZ名臣健康115999036-401044HK恒安国际10015000300740SZ水羊股份115599016300申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万603238SH诺邦股份1112842072沪深环保煤炭综合银行通信汽车钢铁传媒电子房地产计算机纺织服饰交通运输商贸零售美容护理建筑装饰农林牧渔食品饮料石油石化公用事业基础化工家用电器轻工制造有色金属医药生物机械设备非银金融建筑材料电力设备国防军工社会服务资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告10华安研究拓展投资价值复盘估值较高点回落化妆品板块受益于疫情催化PE-TTM在2020年5月持续增长主要是由于头部化妆品企业不断进行线上转型线上销售成为公司的主要销售方式20202021年各地封控使得消费者转到线上化妆品业绩受到影响小2021年下半年受到国家加强医美行业监管及超头主播被罚等因素影响化妆品板块回调2022上半年受上海封控影响周边物流受阻影响化妆品线上销售估值回落化妆品申万PE-TTM贝泰妮超头主播薇年报业绩超预期上市催娅因偷税漏化妆品线上销化税被罚售为主受疫情影响小渗透率提升上海解封全国防受医美行控政策逐渐优化上海封业监管加预期消费复苏控物强影响流受阻资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告11华安研究拓展投资价值复盘业绩分化化妆品企业业绩出现分化2022前三季度贝泰妮珀莱雅华熙生物科思股份归母净利润保持高增但上海家化丸美股份水羊股份嘉亨家化青松股份出现下滑主要原因1疫情封控影响2封控第三年对未来预期收入悲观消费信心下降3产品运营能力等差异4原材料成本上涨及供给端格局优化5其他业务影响化妆品2022Q3营收及归母净利润归母净利润证券代码证券简称营收亿元yoyyoy亿元300856SZ科思股份1249680025412742300957SZ贝泰妮289537055174562603605SH珀莱雅396231534953596688363SH华熙生物432043436772199600315SH上海家化5354-817313-2551603983SH丸美股份1144053120-1549300740SZ水羊股份3343091119-1888300955SZ嘉亨家化763-829048-2507300132SZ青松股份2142-1961-657-65382资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告12华安研究拓展投资价值规模短期受疫情扰动长期成长空间尤在2022年受疫情反复影响1-11月化妆品社零增速为-312022年预计国内美妆个护市场规模达到5156亿元增速为1120152021年中国美妆个护市场规模CAGR为14720212026年CAGR为101中国化妆品市场渗透率较发达国家低根据弗若斯特沙利文数据2021年中国化妆品人均消费金额为670美元而美国日本韩国人均消费金额分别达到中国的545452倍国内渗透率有望继续提升需求端随着1社媒兴起化妆品市场教育提升年轻群体更早的接触美妆2男性护肤需求增加3存量消费者对于更优质的产品的追求增加供给端国货功效品类等不断创新细分优质产品不断涌现渠道端线上平台使得品牌更易触达消费者中国护肤市场规模及增速全球主要国家美妆行业人均消费金额情况元人资料来源弗若斯特沙利文华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告13华安研究拓展投资价值格局国际品牌为主高端化趋势显现本土品牌集中度有较大提升空间国货龙头崛起根据弗若斯特沙利文2021年中国化妆品市场CR5为22全部为国际品牌本土前五品牌市占率合计为4而西欧美国日报韩国等国家和地区CR5与国内接近但本土品牌市占率远高于国内近几年国货头部品牌1加强研发产品功效不断提升2率先实现线上转型加强社媒等渠道种草因此目前国内品牌较国际品牌在产品功效上更为接近但价格更低并且对于渠道流量变化更为敏感预计国内品牌市占率有望继续提升2021年国内高端美妆市场规模为1280亿元增速为192018-2021CAGR为23主要由于1高端美妆消费者收入预期受到疫情等事件影响的更小更愿意尝试更多优质新品2年轻消费者愿意为高品质的产品支付溢价2021年各国家和地区化妆品集中度情况国内高端美妆市场规模及增速CR5本地前5份额规模亿元yoy-右轴3014003525252424120030222019100025201816168002015600151040010452005000中国西欧美国日本韩国2018201920202021资料来源中国高端美妆市场数字化趋势洞察报告弗若斯特沙利文wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告14华安研究拓展投资价值看点1产品为王大单品驱动向多品牌驱动转变随着化妆品市场增长由渠道驱动转变为产品驱动而新品牌在短期内资源受限因此选择集中力量做正确的事将研发营销运营等资源集中于某一个产品打造大单品实现短期内品牌破圈国内头部品牌贝泰妮珀莱雅均选择大单品战略贝泰妮的大单品舒敏保湿特护霜销量超400万瓶珀莱雅双抗精华累计销量达到90w件早C晚A套组销售50w件单一大单品存在天花板因此国内头部企业均开始打造多品牌矩阵未来将由大单品向多品牌驱动转变看好定位清晰聚焦细分赛道强功效的精华类产品薇诺娜和珀莱雅双十一大单品销售情况资料来源公司公告公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告15华安研究拓展投资价值看点2护肤较彩妆粘性大关注防晒和彩妆需求修复护肤品类总体粘性较彩妆大精华底妆品类领跑根据中国高端美妆市场数字化趋势洞察报告估算2022年国内高端护肤品类中身体乳防晒面部精华小幅增长化妆水眼霜持平其他品类预计出现下滑彩妆品类中除妆前乳打底霜小幅增长外其他品类呈现下滑趋势主要是受疫情影响出行减少彩妆使用频次下降预计2023年将有较大反弹同时防晒产品受益于出行及旅游频次修复预计将加速增长2022高端护肤品类变化2022高端彩妆品类变化妆前乳打底1身体乳1防晒1遮瑕-2面部精华040眉毛产品-3眼部精华0眼影眼线-4化妆水0散粉-5眼霜-1洗面奶-2口红唇膏-6卸妆产品-4高光腮红-7面膜-4睫毛膏-7面霜乳液-4粉底护手霜-6-7-7-6-5-4-3-2-1012-8-7-6-5-4-3-2-1012资料来源中国高端美妆市场数字化趋势洞察报告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告16华安研究拓展投资价值看点3线上渠道增速分化关注多渠道运营能力双十一各平台GMV线上渠道增速出现分化2022双十一期间全网GMV为11154亿元137其中综合电商GMV为9340亿元29直播电商为1814亿元1461以抖音点淘快手为主的直播电商实现高增直播电商特点主要是由于与货架电商相比1直播电商从听觉视觉多个维度呈现更直观的让消费者看到产品特证2直播中主播包括KOL明星企业高管等消费者对于其更加信任能够更好的触发消费者共鸣提高转化率3通过供应链整合降低产品成本从而降低产品直播间价格资料来源星图数据华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告17华安研究拓展投资价值看点4产业链价值重分配生产端成本压力逐步缓解甘油价格化妆品新规美妆上游重要性重现化妆品企业大多采用代加工的生产方式部分头部品牌采用自建产能代加工的方式化妆品新规实施后对于配方中原料的使用要求更严格新品审批时间更长因此上游生产商在产业链中的价值提升原料成本占比高6月以来压力逐渐缓解代加工企业中原料约占成本的70左右因此原料价格上涨对业绩影响大今年6月以来随着海外主要国家逐渐复工复产以及国内海运价格下降化妆品主要原料价格逐渐回落中国美妆产业链价值分配丙二醇价格资料来源艾瑞咨询wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告18华安研究拓展投资价值珀莱雅主品牌大单品矩阵成形彩棠第二增长曲线亮眼践行大单品战略升级推新提高毛利率公司在2020年开始实施大单品战略2022年形成了双抗精华红宝石精华红宝石面霜源力精华保龄球精华等大单品矩阵同时升级了双抗精华和红宝石精华功效优化的同时产品价格提升有望带动整体毛利率提升2022双十一天猫GMV80抖音GMV380多品牌运营提高增长天花板彩妆品牌彩棠成果初显2022双十一彩棠在抖音GMV达到17亿元位列top10榜单公司发展战略双十一抖音GMVtop10销售额亿元758060402822222218171615152000资料来源wind公司公告用户说了华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告19华安研究拓展投资价值华熙生物四大品牌渐次放量盈利能力有望改善今年双十一公司润百颜夸迪米蓓尔BM肌活都取得较好成绩其中润百颜全平台GMV突破2亿元夸迪全平台GMV达到16亿米蓓尔天猫GMV突破2800万元BM肌活全平台GMV2000万元公司净利率受销售费用影响较大2022Q3之后有望逐渐企稳回升2019年以来公司功效护肤品业务不断发力加强品牌营销投入总体销售费用率持续增长导致净利率下滑2021年润百颜营收123亿元yoy1174突破10亿元大关夸迪营收98亿元yoy1502预计公司将从追求规模增长到追求盈利能力提升净利率将逐渐企稳回升公司各品牌双十一战报公司毛净利率和销售费用率资料来源wind公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告20华安研究拓展投资价值贝泰妮敏感龙头地位稳固开启高端抗衰之路薇诺娜作为敏感肌护肤龙头企业市占率2019年达到21远高于其他品牌2022年在美妆大盘承压的情况下增速有所放缓但较其他皮肤学级护肤品牌仍然较强11月薇诺娜淘系GMV约54亿元-45而理肤泉薇姿雅漾分别-81-663薇诺娜baby经过近2年的培育逐渐放量今年双十一位列天猫婴童护肤榜第4公司推出高端抗衰新品AOXMED以医美院线渠道进行销售利用公司薇诺娜药店起家的经验有望打造成为国内领先高端品牌主要敏肌护肤品牌11月淘系GMV及增速2019中国皮肤学级护肤品市占率薇诺娜宝贝双十一战报资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所