【报告要点】
　　2022年中国出口对经济的拉动作用逐渐减弱，但财政稳投资作用有所体现。2023年预计将延续这一趋势。
　　欧美央行鹰派加息路径下，预计通胀水平下降。国内持续释放流动性，存在短期过热风险。
　　铜消费新旧动能交替延续。我国稳增长措施对铜传统重要消费领域电网投资、家电、建筑提振作用有限。海外则受欧美央行加息的影响，传统消费领域需求受抑制。光伏、风电、新能源汽车领域带来全球铜的需求增量。
　　2023年铜供需平衡趋于略宽松，长期趋紧，全球低库存、矿山开发成本上升情形下，铜价向下空间受限。
　　在全球显性库存偏低情形下，一旦出现供应干扰事件对市场影响将放大，铜价短期冲高风险上升。
　　【年度展望】
　　2022年铜价在全球通胀高企，但货币流动性收紧；基本面现实紧张、预期改善、长期偏紧；中国需求增速回升，欧美需求回落；新领域较高铜密度、较快增速，旧领域消费增速下滑这些矛盾冲突中呈现宽幅震荡走势，在全球经济增长乏力情形下，重心较2021年有所回落。新冠变种病毒对铜最主要消费国中国经济、社会消费领域短期产生较大影响，但在稳增长政策措施下，铜需求依旧表现稳健。2023年预计随着疫情对中国的经济、社会影响逐渐消退，前期累积的政策刺激作用逐渐爆发，终端用户对铜的消费能力将有所增强。而海外市场在欧美主要经济体提升目标利率后，需求将有所抑制，部分国家面临较大的经济衰退风险。预计在全球主要经济体政策背离，基本面难以形成合力情形下，铜价宽幅震荡。
　　预计2023年铜价震荡走势，价格中枢缓慢下移。价格波动区间预计伦铜7300-9300美元/吨；沪铜55000-75000元/吨。
　　

研究报告全文：2023年度报告-铜消费新旧内外动能交替铜价宽幅震荡2023年度铜期货投资策略报告报告要点2022年中国出口对经济的拉动作用逐渐减弱但财政稳投资作用有所体现2023年预计将延续这一趋势张华伟有色金属研究员欧美央行鹰派加息路径下预计通胀水平下降国内持续释放流动性存在从业证书F3014881短期过热风险投资咨询证书Z0013471铜消费新旧动能交替延续我国稳增长措施对铜传统重要消费领域电网投电话021-63123071资家电建筑提振作用有限海外则受欧美央行加息的影响传统消费领Emailzhanghwdwqh88com域需求受抑制光伏风电新能源汽车领域带来全球铜的需求增量2023年铜供需平衡趋于略宽松长期趋紧全球低库存矿山开发成本上升情形下铜价向下空间受限在全球显性库存偏低情形下一旦出现供应干扰事件对市场影响将放大铜价短期冲高风险上升年度展望2022年铜价在全球通胀高企但货币流动性收紧基本面现实紧张预期改善长期偏紧中国需求增速回升欧美需求回落新领域较高铜密度较快增速旧领域消费增速下滑这些矛盾冲突中呈现宽幅震荡走势在全球经免责声明济增长乏力情形下重心较2021年有所回落新冠变种病毒对铜最主要消费本刊中所有文章陈述国中国经济社会消费领域短期产生较大影响但在稳增长政策措施下铜需的观点仅为作者个人观点求依旧表现稳健2023年预计随着疫情对中国的经济社会影响逐渐消退文章中的信息均来源于已前期累积的政策刺激作用逐渐爆发终端用户对铜的消费能力将有所增强而公开的资料我公司对这些海外市场在欧美主要经济体提升目标利率后需求将有所抑制部分国家面临信息的准确性及完整性更较大的经济衰退风险预计在全球主要经济体政策背离基本面难以形成合力新情况不做任何保证文章情形下铜价宽幅震荡中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何预计2023年铜价震荡走势价格中枢缓慢下移价格波动区间预计伦铜情况下我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做7300-9300美元吨沪铜55000-75000元吨出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom2023年度报告-铜目录一2022年行情回顾2二全球供需2022年全球供应延续偏紧2023年预计相对宽松3一全球铜矿产量加速上升精炼铜小幅增长3二2022年以来全球矿山产能增长加快5三中国冶炼产能投放放缓精铜产量增速回落7一2022年国内铜精矿产出稳定精铜产量增速下滑7二2023年中国冶炼产能投放放缓TCRC连续两年回升8三中国废铜进口量上升精炼铜进口量回落9四全球显性库存偏低铜价回调空间受限11四中国需求新能源领域快速扩张铜需求有韧性12一新能源汽车销量快速增长空调销量下滑12二传统电网领域投资增速下滑光伏风电用铜快速增长15三房地产投资增速大跌铜终端相关需求放缓17五世界其他国家需求全球经济衰退风险上升铜需求走弱18一全球制造业PMI陷入萎缩铜需求增速下滑18二中国以外新兴市场铜需求增长放缓19六2023年走势预测和策略建议20一铜价走势预测20二交易策略建议20wwwdwfuturescom第1页2023年度报告-铜一2022年行情回顾2022年铜价走势大致分三个阶段一季度铜价重心震荡上移虽然全球制造业PMI开始回落但工业品价格在能源价格强劲上涨带动下继续走强俄乌战争爆发俄罗斯铜对外出口风险上升低库存背景下供应中断的担忧加剧伦铜在3月份创下历史新高4月份开始俄乌战争带来的市场恐慌情绪下降高铜价抑制消费LME铜库存快速攀升铜价开始回落67月份中国房地产市场被悲观情绪笼罩美联储快速加息令全球资产市场承压全球制造业指数持续下滑情形下铜价加速回落恐慌情绪下铜价超跌8月份以后随着中国不断推出稳增长措施铜需求企稳同时美联储加息影响缓和低库存推动铜价震荡反弹重心持续上移但铜价反弹逐渐乏力因全球经济衰退风险不断上升预计2022年伦铜年度均价约8700美元吨左右低于2021年的9287美元吨高于2020年的6166美元吨沪铜指数年度均价65000元吨低于2021年的68554元吨高2020年的49446元吨详情见图1图1LME期铜月均价及全球制造业PMI走势图全球制造业PMI和铜价走势对比图1100058100005654900052800050700048466000445000424000402015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09LME月均价摩根大通全球制造业PMI中国官方制造业PMI数据来源wind东吴期货研究所整理图2沪铜指数月K线走势图数据来源文华财经东吴期货研究所整理wwwdwfuturescom第2页2023年度报告-铜纵观2022年全年铜价剧烈震荡核心价格区间仍在2021年价格范围内见图同时2022年二三季度人民币大幅贬值使得内盘沪铜走势强于外盘二全球供需2022年全球供应延续偏紧2023年预计相对宽松一全球铜矿产量加速上升精炼铜小幅增长根据12月23日国际铜业研究组织ICSG公布的数据10月全球矿山产量1935万吨同比增加521-10月份全球矿山产量18102万吨同比增加37全球铜矿新增及扩建项目带来的增量暂时抵消了南美老矿山品位下滑社区干扰等因素的影响10月全球精炼铜产量为2202万吨同比增加492022年1至10月份世界精炼铜产量2126万吨同比提高31见图3图3全球铜矿产量万吨走势图图4全球精炼铜产量原生再生产量万吨走势图数据来源ICSGWind东吴期货数据来源ICSGWind东吴期货2023年1至10月份世界精炼铜的表观用量同比提高33左右10月消费量2156万吨同比上涨09环比持续下滑401-8月份中国表观消费量944万吨同比增长432022年10月全球精炼铜市场供应过剩46万吨9月为短缺85万吨ICSG表示今年前10月精炼铜市场短缺307万吨前一年同期为短缺271万吨见图-7图5全球精炼铜消费量万吨走势图图6中国精炼铜消费量千吨走势图数据来源ICSGWind东吴期货数据来源ICSGWind东吴期货据国际铜研究集团ICSG预测2022年全球铜市将供应短缺325万吨明年为供应过剩155万吨wwwdwfuturescom第3页2023年度报告-铜ICSG称2022年全球精炼铜表观消费预计增长222023年料增14能源价格飙升以及高通胀使得全球经济前景恶化因此下调今明两年精炼铜消费增幅预估ICSG并称2022年全球精炼铜产量预计增长282023年料增332022年世界精炼产量的预计增长率从43下调至28原因是一些初级冶炼厂的出乎意料的产量限制SXEW工厂的投产延迟以及意外或比预期更长的维护停机这些事件主要发生在智利巴西墨西哥美国赞比亚和一些欧盟国家2022年和2023年世界精炼产量的增长将主要取决于中国电解产能的持续扩大以及DRC新的和扩大的SX-EW业务电积产能预计2023年初级精矿和次级废料精炼产量将呈现更高的增长率初级产量将受益于精矿供应的增加次级精炼产能的增加将产生次级产量由于智利产量持续下降SX-EW产量增长预计将略低于2022年图7ICSG全球精炼铜当年累计产量消费量同比增速走势图数据来源ICSGWind东吴期货图8全球精炼铜当年产量消费量走势图数据来源ICSGWind东吴期货另外其他机构的统计数据和ICSG有所差别世界金属统计局WBMS的数据显示2022年1-10月全球铜市供应短缺693万吨而2021年全年为短缺336万吨2022年1-10月矿山铜产量为1790万吨同比增加171-10月精炼铜产量为2057万吨同比增长142022年1-10月铜消费量为2127万吨同比增长372022年1-10月中国铜消费量为1199万吨同比增长54详情见图9图9WBMS全球精炼铜当年累计产量消费量同比增速走势图wwwdwfuturescom第4页2023年度报告-铜数据来源WBMSWind东吴期货二2022年以来全球矿山产能增长加快根据ICSG的数据自2020年下半年以来全球矿山产能增长明显加快2011年2012年铜价在8000美元吨上方时矿山资本开支增加2013年8月-2017年7月矿山产能长期以同比增速3以上增长但自2017年8月份以后产能增速同比降至2附近2018年下半年开始更进一步降至负增长2019年以来矿山产能有所增长但增幅较小2020年下半年开始增速逐渐加快2022年10月全球铜矿产能2359万吨同比增加53根据WoodMackenzie数据2021年全球矿产铜产量为2146万吨较2020年增长43万吨同比增长21预计2022年全球矿产铜产量为2216万吨同比增长322023年铜矿供给增长迎来供给增速高点预计产量2404万吨同比增长852019年下半年全球精炼铜产能增长较快2020年有所放缓2021年精炼铜产能增速继续下滑2022年开始重新回升2022年10月份全球精炼铜的产能为2671万吨与去年同期比增加了38见图10图11图10全球铜矿产能万吨走势图图11全球精炼铜产能万吨走势图数据来源ICSGWind东吴期货数据来源ICSGWind东吴期货预计2022年铜矿产量供应增加95万吨左右其中增量最大的卡莫阿-卡库拉Kamoa-Kakula铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿的特许权规模巨大包括三张Kamco铜矿的采矿许可证刚果金Ivanhoe矿业公司公共关系副总裁OlivierBinyingo表示该铜大型综合体的潜在储量估计为233亿吨粗矿品位为446或含铜量为1040万吨wwwdwfuturescom第5页2023年度报告-铜表12023年计划投产的国内外主要在建铜矿项目单位万吨铜年类型矿山国家集团2020年2021年2022年E2023年EPilaresProject墨西哥SouthernCopper00000435BuenavistaZinc墨西哥SouthernCopper00000005SpenceGrowthOption智利BHP0177130200Serrote巴西MVV00031820SouthCluster俄罗斯Norilsk00000508CobrePanama巴拿马FQ206331347365Sentinel赞比亚FQ251233255270Quellaveco秘鲁AngloAmerican000090345新建扩建Constancia秘鲁Hudbay7378100122波尔铜矿JMVKNCMS塞尔维亚紫金526097160巨龙铜业中国紫金0000119160QuebradaBlanca2智利Teck000000235LosPelambresExpansionphase智利1Antofagasta00000025OyuTolgoiunderground蒙古RioTinto00000070Motheo博茨瓦纳Sanfire00000006Salvador智利Codelco36332020Grasberg印尼Freeport367606721726卡莫阿-卡库拉刚果金紫金0099340430TIMOK佩吉铜金矿塞尔维亚紫金005010691爬产Mirador厄瓜多尔铜陵3670112140玉龙铜业二期中国西部矿业0070100100Toromacho秘鲁中铝203240238260LASBambas秘鲁五矿311290261330CarmendeAndacollo智利Teck55454755Sudbury加拿大Vale77466365Salobo巴西Vale173145135170复产NorilskDivision俄罗斯Norilsk351316379350CerroVerde秘鲁Freeport372402442440Candelaria智利Lunding127152160155Chuquicamata智利Codelco362280301310DeGrussa澳大利亚Sandfire73705910减产KIDD加拿大Glencore41301900其他00合计317372467568数据来源SMM新闻媒体东吴期货综合体的开发分阶段进行第一阶段包括建设Kakula和Kansoko矿场以及第一个选矿厂其处理能力为每年380万吨从Kakula矿场开采和供给的矿石第一批铜精矿于2021年5月25日生产2021年在短短七个月的运营期内总共交付了近1059万吨铜超出了预期第二阶段于2022年开始3月份第二个选矿厂投产产能为380万吨由于旨在优化选矿厂产能的投资预计2022年含铜产量将达到34万吨到2023年第二季度将达到45万吨第三阶段也已开始将开发卡莫阿1号和2号矿山目前正在建设中并增加通往卡库拉西矿床的通道该项目涉及建造一座新的选矿厂该选矿厂的年产量将达到500万吨矿石并将于2024年底投入运营届时该综合厂的总产量预计为每年60万吨含铜使Kamoa-kakula成为世界第三大铜项目其次为西藏巨龙铜业股份有限公司驱龙铜矿一期选矿系统驱龙铜矿一期投产及知布拉铜矿产量后聚龙铜业预计2022年产铜12-13万吨一期工程年产铜约16万吨印尼Grasberg铜矿仍在不断扩建和提升产wwwdwfuturescom第6页2023年度报告-铜能提据介绍其铜精矿的产能将从2022年初的100万吨提升至130万吨见表12023年铜矿产出预计增加100万吨左右主要增量来自于以下几个项目首先是智利QuebradaBlanca铜矿二期项目在QB2项目投产后QuebradaBlanca的铜产量将在2023年增长从2023年到2025年每年的产量位于17万到30万吨之间低于之前预测的每年245万至30万吨该公司指出明年的产量将处于指导范围的低端其次是位于秘鲁的Quellaveco铜矿2022年产量预期为8万吨-10万吨2023年和2024年的生产指导为32万吨-37万吨铜但最近英美资源集团和秘鲁矿业部门担心由于当地农民担心Quellaveco的用水许可证可能会被剥夺秘鲁农业部表示将审查Quellaveco的用水许可证商业开采的开始将被推迟卡莫啊-卡库拉铜矿预计带来9万吨增量据CRU与WoodMackenzie数据全球铜矿历史产出干扰率约52022年上半年干扰率已上升至7结合近期智利秘鲁等国的政经形势我们预计2023年全球铜矿山扰动将进一步持续矿山产出压力未减最近几年铜矿项目批准率降至周期性低点2024年后矿端供应短缺压力预计将上升三中国冶炼产能投放放缓精铜产量增速回落一2022年国内铜精矿产出稳定精铜产量增速下滑2016年下半年开始随着铜价企稳走高和矿商削减成本我国铜精矿产量出现回升根据国家统计局的统计数据2017年-2020年我国铜精矿产量分别为148153162167万金属吨同比分别增长573446392021年我国铜精矿产量为185万金属吨同比增长73根据国家统计局的数据2022年10月份我国铜选矿产品含铜量为187万吨同比1181-10月铜选矿产品含铜量产量累计为1549万吨累计同比上涨106见图12但铜矿产量增速跟不上国内需求过去十年中国铜精矿供需不平衡问题逐渐加深进口需求不断上升中国铜精矿自给程度由2010年的40下滑至2021年的235根据Mysteel测算2022年-2025年中国铜精矿产量新增预计在216万吨而冶炼端新增精炼铜产能却高达150万吨且这些新增冶炼项目基本都使用铜精矿为原料因此中国大量进口铜精矿的现状短时间内会持续图12中国铜选矿产量万吨走势图图13中国精炼铜产量走势图数据来源国家统计局Wind东吴期货数据来源国家统计局Wind东吴期货根据国家统计局的数据10月份我国精炼铜产量953万吨同比增长109环比增长071-10月我国精炼铜累计产量8986万吨同比增加37见图13根据SMM的统计数据2022年我国精炼铜产量有望突破一千万吨达到1030万吨同比增加3252021年精炼铜产量998万吨同比增长728wwwdwfuturescom第7页2023年度报告-铜二2023年中国冶炼产能投放放缓TCRC连续两年回升据SMM统计2020年国内有三个铜冶炼厂投放粗炼产能总计20万吨低于2019年的65万吨和2018年的90万吨2021年中国冶炼厂原计划投产的粗炼产能均出现不同程度的后移2022年中国新增粗炼产能40万吨新增精炼产能总计83万吨高于2021年的32万吨产能全国精炼总产能达到1387万吨年的规模2022年下半年合丰环保铜陵金冠金川集团青海铜业等项目相继投产4季度开始铜冶炼产能投放有所加速弘盛铜业烟台国兴铜业中条山有色有望在2023年中前相继投产并带来相当规模的冶炼增量见表2表22022-2023年中国计划投产的粗炼精炼项目单位万吨铜年2022年后中国精炼铜新扩建项目统计万吨公司名称新增粗炼产能新增精炼产能生产使用原料投产年月合丰环保010阳极铜2022年8月铜陵有色金冠铜业08铜精矿2022年10月金川集团010阳极铜2022年10月青海铜业05铜精矿2022年11月清远江铜010阳极铜2022年4季度大冶有色阳新宏盛4040铜精矿2022年4季度烟台国兴铜业88铜精矿2023年2季度中条山有色金属集团2020铜精矿2023年2季度合计68111--数据来源SMM公开资料东吴期货成本上升铜矿供应改善推动2023年铜精矿处理费继续回升11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高据SMM调研目前多家炼厂与矿山的干净矿长单加工费谈判均为88美元吨炼厂与贸易商的干净矿长单加工费为BM扣减3-5美元吨的水平2023年度中日炼厂与矿山贸易商敲定的进口铜精矿长单加工费同比均有大幅改善究其根源还是着眼于交易双方对铜精矿的供需平衡预期较为一致即2023-2024年铜精矿供应过剩见图14图14进口铜精矿长单现货TC走势图图15Codelco精炼铜长单年度升水美元吨走势图数据来源SMM东吴期货数据来源新闻媒体东吴期货wwwdwfuturescom第8页2023年度报告-铜2023年Codelco发往欧洲铜长单溢价为235美元吨较2021年22美元吨增长107美元吨其增幅高达85自2008年以来Codelco发往欧洲铜长单溢价此前最高为138美元吨发生在2014年业内人士表示消费者不愿从俄罗斯进口金属是对其他来源金属需求增加的部分原因根据贸易数据监测的数据俄罗斯在2021年向欧盟供应了近292万吨铜该数据显示去年欧盟铜进口总额超过801万吨智利国家铜业公司Codelco2023年为中国客户实施140美元吨的长单溢价较2022年的105美元吨提高33这并非Codelco首次对中国客户调高铜溢价2019年至2021年Codelco在中国的铜溢价一直为88美元吨直到2022年Codelco向中国客户提供的铜溢价上调为105美元吨较此前的88美元吨上涨193智利Codelco铜业旗下Chuquicamata铜冶炼厂于2022年11月15日停产检修检修时间由原定的三个月左右时间延长至135天去年其电解铜产量约为32万吨Chuquicamata铜冶炼厂超长时间检修也是Codelco提高2023年向中国客户提供的精炼铜长单溢价上涨原因详情见图15三中国废铜进口量上升精炼铜进口量回落2022年中国全年进口铜矿石及精矿继续增长2020年因部分主要矿产国受疫情影响产出下滑现货铜精矿TC低迷铜矿砂及其精矿进口受抑制2020年中国铜矿砂及其精矿进口21765万吨同比减少10这也是自2011年以来中国铜矿砂及其精矿进口量出现首次出现负增长2021年中国铜矿砂及其精矿进口增长762022年11月国进口铜矿砂及其精矿2412万吨环比上升291同比增加1021-11月份累计进口23169万吨累计同比增加86见图162020年我国进口阳极铜增长迅猛全年阳极铜累计进口103万吨同比增长364受2020年高基数影响以及2021年部分地区出现了供应链中断2021年阳极铜进口量同比下滑同比下滑902022年1-10月中国阳极铜进口989万吨同比增加29311月我国进口废铜162万吨同比下降191-11月累计废铜进口量为1632万吨同比上涨662020年11月1日以来废铜适用0进口暂定关税税率不再需要装运前检验不再需要进口批文不再限定进口口岸受此影响2021年废铜进口大增在去年高基数下今年废铜进口增速下降见图17按照SMM数据1-11月我国旧废铜产量同比减少约20万吨金属吨全年国产废铜原料供应减量预估约20-25万吨2022年国内疫情多发及年中价格下跌导致国产废铜供应持续偏紧随着我国疫情防控政策放松2023年国产废铜原料供应有望增加增量预估10-15万吨图16中国铜矿砂及其精矿进口量走势图图17中国废铜进口量走势图数据来源海关总署Wind东吴期货数据来源海关总署Wind东吴期货wwwdwfuturescom第9页2023年度报告-铜2019年我国进口未锻造铜及铜材精炼铜分别下降60和542020年由于中国经济率先从疫情冲击中复苏消费增长迅猛且同期基数较低进口同比出现较大增幅2020年全年未锻轧铜及铜材进口量为668万吨较2019年大幅增加3412020年全年精炼铜进口量为467万吨较2019年大幅增加3622021年国外制造业强劲复苏中国进口需求减弱且由于前一年同期基数较高进口同比呈现较大回落2021年我国未锻造铜及铜材累计进口4675万吨同比下降200精炼铜进口3627万吨同比下降2232022年以来我国铜进口平稳增长11月我国未锻轧铜及铜材进口540万吨同比增长581-11月份累计值为5357吨同比增长8511月我国精炼铜进口381万吨同比增长021-11月份精炼铜进口累计值为3521吨同比增长97详情见图18-19图18中国未锻造铜及铜材进口量万吨走势图图19中国中国精炼铜进口量万吨走势图数据来源海关总署Wind东吴期货数据来源海关总署Wind东吴期货2020年我国未锻造铜及铜材精炼铜出口同比分别下降115和3292021年未锻造铜及铜材精炼铜出口增长253255因国外制造业复苏内外比价有利出口2022年前11月我国未锻造铜及铜材出口增长041-10月精炼铜出口下降85详情见图20-221-10月份我国净进口精炼铜2928万吨同比增长296图20中国未锻造铜及铜材出口量吨走势图图21中国精炼铜出口量万吨走势图数据来源海关总署Wind东吴期货数据来源海关总署Wind东吴期货2022年铜整体供应偏紧全球显性库存一直处于近几年以来同期低位国内社会库存始终处于低位徘徊状态尤其是三季度现货供需矛盾爆发内外升水均处于历年同期高位现货市场偏紧主因还是在于废铜供应wwwdwfuturescom第10页2023年度报告-铜紧张海内外冶炼厂检修超预期以及新能源领域对铜的需求强劲外贸铜方面年初年尾有利于出口中间有利于进口年初因海外能源价格高涨俄乌战争影响海外供应链导致铜价外强内弱年尾则因为中国进口需求减弱九十月份进口窗口打开因国内消费旺季精炼铜供不应求详情见图22-23图22精炼铜沪伦比值及进口盈利走势图图23现货升贴水及洋山铜溢价走势图数据来源SMMWind东吴期货数据来源SMMWind东吴期货四全球显性库存偏低铜价回调空间受限库存方面截止到2022年12月23日上期所库存55万吨比2021年同期高27万吨但仍处于历年同期低位2022年前两月国内库存快速回升但到了3月份由于俄乌战争的影响外盘铜价强于沪铜出口增加进口减少叠加国内消费旺季库存快速消耗直到10月份由于近远月价差大幅拉开冶炼厂选择交割大量铜流入SHFE仓库随后库存出现水平波动LME仓库库存2022年始终处于偏低水平910月份因为供不应求现货升水达到年内高位100美元吨左右但距离2021年10月18日LME现货升水飙升至1000美元吨以上仍有相当距离11月以后供需两弱现货逐渐转为贴水Comex库存全年波澜不惊下半年持续缓慢去库11月以后始终在近几年同期最低位徘徊2021年三大交易所总体库存与往年相比大多数时间处于偏低水平截止到12月23日总库存为168万吨比2021年同期低06万吨详见图24-26图24上期所库存吨走势图图25LME库存吨走势图数据来源Wind东吴期货数据来源Wind东吴期货wwwdwfuturescom第11页2023年度报告-铜上海保税区铜的库存自今年下半年开始持续下跌10月份跌至几近枯竭最低时仅2万吨目前处于缓慢回升过程中截至12月23日为45万吨左右比去年同期低112万吨左右如图27所示保税区库存大幅下降一方面是国内供应持续紧张流入国内市场另外一方面也是因为融资铜需求的下滑图26三大交易所总库存万吨走势图图27上海保税区总库存万吨走势图数据来源Wind东吴期货数据来源SMMWind东吴期货四中国需求新能源领域快速扩张铜需求有韧性一新能源汽车销量快速增长空调销量下滑中国铜需求占全球铜需求的55是全球铜需求主导力量根据ICSG数据2021年全球精炼铜消费量为2526万吨同比增长1从消费地区来看中国是全球第一大铜消费国2021年铜消费1387万吨占比55欧盟是第二大消费经济体2021年铜消费289万吨占比11同比增长22美国是第三大铜消费国2021年铜消费177万吨占比7图28中国下游终端铜消费占比图29中汽协汽车销量辆走势图其他电子108建筑电力8电网交通50运输空调916数据来源彭博东吴期货数据来源中汽协Wind东吴期货wwwdwfuturescom第12页2023年度报告-铜根据彭博数据中国铜需求主要分布在电力电网50空调16交通运输9电子7建筑8和其他10等方面见图28中国电力电网代表的基建需求对铜影响较大而目前中国的消费量占全球消费量的比重接近55所以中国电力领域的需求约占全球需求的四分之一这一领域受国家电网电源的投资计划和具体实施影响比较大后文将专门描述2021年四季度以后芯片短缺状况有所改善汽车产销环比均出现回升但是到了2022年3月份-5月份因为国内疫情加重汽车销量出现明显萎缩6-10月份汽车市场走出疫情阴霾同比增速大幅大幅上升11月汽车销量再度因疫情加重而下降11月份2328万辆环比下降71同比下降791-11月汽车销量24302万辆同比增长33增速较1-10月下降了13个百分点中国汽车工业协会副秘书长陈士华在12月月度信息发布会上总结11月车市表现时略显遗憾地说由于11月车市表现双降现将2022年全年国内汽车总销量从2750万辆调整为2680万辆预计同比增长2详情见图29中汽协公布的数据显示11月新能源汽车销量786万辆同比增长7231-11月新能源汽车销量6067万辆同比增长10倍市场占有率达到25详情见图30图30中汽协新能源汽车销量辆走势图图31中国新能源汽车领域铜需求量预测走势图数据来源中汽协Wind东吴期货数据来源乘联会东吴期货根据新能源车产业发展规划到2025年新能源汽车新车销量达到汽车新车销售总量的20左右2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升图32全球新能源汽车领域铜需求量预测走势图图33新能源汽车充电桩铜的需求量预计走势图数据来源IEAWind东吴期货数据来源乘联会IEA东吴期货研究所wwwdwfuturescom第13页2023年度报告-铜新能源汽车对铜的需求比传统燃油车高一倍配套充电桩对铜的需求量与车身不相上下新能源汽车比传统燃油车多了电池及电力驱动装置等部件这些部件都需用铜对铜材的性能要求也更高据国际铜业协会报告数据燃油车混动车插电混动车纯电车的单车用铜量分别为23kg39kg60kg83kg此外直流公共充电桩交流公共充电桩和私人交流充电桩用铜量分别为60kg20kg和5kg按照新能源汽车包括配套充电桩以下同的发展预计2022年带来的铜需求增量为68万吨2023年为39万吨2025年国内新能源汽车对铜的新增需求量达82万吨2022年全球除中国以外地区新能源汽车领域铜新增量为53万吨明年为119万吨2025年预计为157万吨年均复合增长率8见图32-33我国空调行业2022年以来销量整体疲软根据产业在线公布的数据2022年11月家用空调生产108220万台同比下降948销售94912万台同比下降292其中内销出货48391万台同比下降6472022年1-11月内销7873万台同比下降029见图34图34产业在线空调内销量走势图图352023年空调内销量预测走势图数据来源中汽协Wind东吴期货数据来源产业在线Wind东吴期货空调内销量与我国房屋竣工面积和二手方销售情况相关但目前空调市场更大程度上是个存量市场产品更新换代需求占据了主要地位判断明年的空调销量要考虑到居民消费能力产品替代需求以及明年的气温情况据测算在销售的乐观中性悲观三种情形下明年空调内销量7596万台8076万台8800万台同比分别下降113下降57和增长272023年外部环境对空调市场并不有利疲弱的房地产市场和居民消费能力难以给空调提供足够的新生需求空间整体而言2023年度销售量难言增长详见图35图36产业在线空调外销量走势图图372023年空调外销量预测走势图数据来源产业在线Wind东吴期货数据来源产业在线Wind东吴期货wwwdwfuturescom第14页2023年度报告-铜2022年11月家用空调出口46521万台同比增长1082022年1-11月出口5989万台同比下降358详见图36通胀地缘冲突能源危机以及疫情使海外需求萎缩欧美日韩等发达国家的能源涨价老百姓在空调等家用电器上的花费减少据测算在销售的乐观中性悲观三种情形下明年空调外销量分别为5515万台5915万台6330万台同比分别下降144下降82和下降17总体来说明年空调外销市场呈偏负面看法详见图37二传统电网领域投资增速下滑光伏风电用铜快速增长2022年11月我国新增220千伏及以上送电线路线路长度2345KM同比增长7861-11月累计新增25736KM同比下降291-11月份全国电网工程完成投资4209亿元同比增长26见图38据SMM调研2022年11月电线电缆企业开工率为794环比下降110个百分点同比下降615个百分点11月铜电线电缆开工率环比小幅下滑符合预期主因多地疫情爆发其次通信线缆端口运营商投资减少对明年经济预期并不乐观馈线需求量大幅降低另外国网及地产端口订单量较往年明显缩水多数项目的核准闭环工作未达成导致年内存量项目不够年末同比交货量明显下滑预计12月铜电线电缆企业开工率为7639环比减少301个百分点同比减少312个百分点今年3月以来电线电缆企业开工率始终处于近几年以来同期低位由于我国的电网建设高歌猛进了十多年目前已经组网完毕因此近四年电网投资的力度开始减弱同时输电投资重点方向也转向特高压领域特高压输电线路导线大量用的是铝铁塔用的是钢不用铜的特高压变电站里的变压器绕组和开关导体用铜但那用量太少据上海有色网预测2022年我国电力行业耗铜615万吨同比增长28截至2022年11月我国电网工程完成投资4209亿元根据国家电网22年规划投资规模5012亿元南方电网规划超160亿元预计12月还有800亿元规模电网工程投资完成十四五期间国家电网计划投入约223万亿元推进电网转型升级南方电网计划投资6700亿元两大电网合计规划相较十三五期间高出13进入电网建设高峰期但是考虑到目前电网投资以特高压为主边际耗铜量将低于电网投资增速1-11月份全国主要发电企业电源工程完成投资5525亿元同比增长283其中水电718亿元同比下降154火电736亿元同比增长383核电533亿元同比增长237风电1511亿元同比下降238水电核电风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的867见图39图38中国电网基本建设投资走势图图39中国电源基本建设投资走势图数据来源国家能源局wind东吴期货数据来源国家能源局Wind东吴期货1-11月光伏新增装机657GW同比增长8871-11月风电新增装机容量2252GW同比下降88wwwdwfuturescom第15页2023年度报告-铜见图4041图40中国光伏发电新增设备容量累计值走势图图41中国风电新增设备容量累计值走势图数据来源国家能源局wind东吴期货数据来源国家能源局Wind东吴期货光伏是太阳能光伏发电系统的简称是将太阳光辐射能直接转换为电能的一种新型发电系统光伏发电系统是由太阳能电池阵列电缆逆变器蓄电池等构成其中铜的应用主要集中于光伏交流汇流箱逆变器变压器和铜导线预计十四五期间光伏装机量恢复高速增长年均接近80GW2030年前碳达峰行动方案提出非化石能源占一次能源消费比重将从2025年的20提高到2030年的25左右十三五时期我国非化石能源消费比重从121提高到159平均每年提高了076个百分点到2030年非化石能源消费比重达到25左右意味着今后10年平均每年要提高09个百分点相当于平均每年要增加非化石能源大约7000万吨标准煤预计光伏占非化石能源发电比例27光伏年有效利用小时数1200h测算2025年全球新增装机514GW对应新增铜需求36万吨中国新增装机246GW新增用铜量28万吨预计2023年全球光伏新增耗铜量272万吨其中中国新增耗铜量224万吨预计2024年全球光伏新增耗铜量360万吨其中中国新增耗铜量276万吨见图42图42全球与中国光伏新增年均耗铜量走势图图43全球与中国风电新增年均耗铜量走势图数据来源Solarzoom东吴期货数据来源WoodMackenzieSolarzoom东吴期货风电技术是耗铜量最高的发电技术海上风电的铜使用量较陆上风电进一步提升陆上风电场每兆瓦的铜密集度是传统发电厂的四倍而海上风电各组件的铜使用量比陆上风电有进一步提升特别是电缆包括集电wwwdwfuturescom第16页2023年度报告-铜极电缆和配电电缆在内的电缆铜的用量占比可高达59新增装机持续发力风电领域预计2030年新增消耗219万吨铜金属陆上风电每GW装机需要消耗5400吨铜海上风电每GW装机需要消耗15300吨铜按照新增风电建设进度预计中国2025年铜在风电领域的需求新增1083万吨2030年新增771万吨年均复合增长率54全球2025年风电铜需求新增367万吨2030年新增219万吨预计2023年全球风电新增耗铜量227万吨其中中国新增耗铜量126万吨预计2024年全球风电新增耗铜量151万吨其中中国新增耗铜量89万吨见图43三房地产投资增速大跌铜终端相关需求放缓房地产市场的发展和电线电缆家用电器的需求密切相关今年以来房地产行业下行压力已明显国内经济发展内生动力不足消费者信心下滑面对各地政府对房地产市场松绑消费意愿和消费能力都仍不足以推动房地产市场回升12月15日国家统计局公布数据显示1-11月份全国房地产开发投资同比下降98当月下降1991-11月房屋施工面积同比下降65房屋新开工面积下降389当月下降504房屋竣工面积下降190当月下降2051-11月份商品房销售面积同比下降233当月下降32811月份房地产开发景气指数简称国房景气指数为9442见图4445图44中国房地产开发投资及商品房销售走势图图45中国房屋新开工施工竣工面积走势图数据来源国家统计局Wind东吴期货数据来源国家统计局Wind东吴期货12月份的中央经济工作会议要求要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况对此央行在学习会议中再次重申坚持房子是用来住的不是用来炒的定位的观点同时提出因城施策实施好差别化住房信贷政策满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需求推动长租房地产市场建设按照租购并举方向加快探索房地产新发展模式根据中指监测数据2022年1-11月全国各地出台需求端政策接近千条为近年来历史新高更多政策发力在刚需购房群体中指研究院分析2023年支持改善性住房需求的政策有望进一步强化如降低房贷利率降低首付比例等2023年核心一二线城市限购限贷限价等政策或继续放松特别是核心二线城市政策优化空间较大为市场释放更多有效购房需求预计2023年房地产市场将逐渐企稳wwwdwfuturescom第17页2023年度报告-铜五世界其他国家需求全球经济衰退风险上升铜需求走弱一全球制造业PMI陷入萎缩铜需求增速下滑11月份中国制造业采购经理指数PMI为480比上月下降12个百分点低于临界点制造业生产经营景气水平较上月有所下降中国11月财新制造业PMI494较10月的492回升02个百分点延续了8月以来的收缩态势见图46日本12月制造业PMI初值48811月终值49日本12月制造业产出指数初值46411月终值458日本制造业出现自2020年10月以来最严重的收缩客户需求持续不振产出和新订单稳步下降欧元区12月份制造业PMI录得478较11月份471水平小幅回升为近3个月来最高值不过自今年7月份起欧元区制造业PMI已连续六个月录得在荣枯线以下报告显示在连续多月持续快速下滑后欧元区商业活动的萎缩速度趋缓但各国仍广泛反馈工业产出萎靡的现象美国12月份Markit制造业PMI初值录得462创下近31个月以来新低也是连续第二个月录得在荣枯线之下报告显示伴随着消费支出锐减制造业新订单量的萎缩速度创下自2008年美国金融危机以来最快纪录同时消费萎靡也导致了制造业产出继续大幅下滑见图47中国物流与采购联合会12月6日发布数据显示11月全球制造业采购经理指数PMI为487较上月下降07个百分点连续2个月低于50表明在疫情地缘政治冲突以及货币政策趋紧等多重因素冲击下全球制造业呈现继续下探走势仍面临较大收缩压力图46中国制造业PMI走势图图47欧美制造业PMI走势图数据来源国家统计局Wind东吴期货数据来源Wind东吴期货美联储12月15日在结束为期两天的货币政策例会后如期加息50基点预计加息更慢但利率会更高上调利率峰值预期至5以上鲍威尔声称考虑下次加息25基点无法确认不再上调利率终值预期对通胀有信心前不降息通胀将加速取得进展美联储如期放缓加息幅度继续上调明后年利率预期明年达到的利率峰值上调50个基点至51并重申利率指引承认加息影响有滞后性强烈承诺让通胀降至2认为适合继续加息继续重申高度关注通胀风险缩表按5月计划进行点阵图显示近九成官员预计明年利率超过50上次无一人预计高于此水平本次超七成官员预计后年利率高于40上次这样预测的不足三成12月议息会议后欧央行放缓加息步伐至50基点计划明年3月开启缩表行长拉加德表态鹰派称将在一段时期内多次加息50基点欧洲央行会后声明称为确保让通胀及时回落到目标仍必须稳步大幅加息同时欧央行计划明年3月开启缩表将于明年3月以审慎有度可预测的步伐启动量化紧缩明年二季度资产购买计划APP下投资组合将平均减少150亿欧元月后续再视情况而定2月将公布减少资产购买计划持有量的wwwdwfuturescom第18页2023年度报告-铜详细参数欧美央行持续收紧流动性情形下全球多国明年陷入经济衰退的担忧不断上升IMF等国际组织不断下调明年全球经济增长预期全球总需求得到抑制铜需求预计明年增速放缓根据ICSG的统计数据2022年1-8月份欧盟15国精炼铜累计表观消费量2151万吨同比增长125同期美国精炼铜累计表观消费量1195万吨同比下降03日本表观消费量6068万吨同比下降17三者总体表观消费量3953万吨同比增长61而去年同期增速为136从数据来看欧美发达经济体需求增速在不断下滑见图48图48美国欧盟15国日本铜消费量千吨走势图数据来源ICSGWind东吴期货2023年随着欧美刺激政策逐渐退出预计铜的总需求预计将微降二中国以外新兴市场铜需求增长放缓主要的新兴市场国家中国印度俄罗斯巴西号称金砖四国除了中国以外其他国家铜的消费量并不是很大根据ICSG的统计数据这三个国家的消费量总和只有中国十分之一2020年的疫情对印度的打击很大是亚洲国家中因为疫情导致经济增速下滑最多的国家之一在2020年同期低基数下2021年印度GDP同比实际增长872022年12月14日亚洲开发银行ADB亚行公布更新最新的2022年亚洲经济展望报告预测印度2022年GDP增速为72023年为72根据ICSG数据2022年1-8月印度铜的表观消费量为314万吨比去年同期增加17万吨同比增加58但与2019年同期比仍然下降了37万吨2022年1-8月中国的表观消费量为9444万吨同比增长43比2019年同期仍然增长1213万吨印度的消费量只是中国的零头根据印度目前的用铜体量要形成对铜价较大的影响还需要时日2022年以来俄罗斯对铜的需求延续增长但巴西由于去年同期基数较高同比增速出现下降根据ICSG的数据2022年1-8月俄罗斯铜表观消费量为217万吨增长97巴西为158万吨下降169中国以外的金砖四国其他三国1-8月表观消费总量为689万吨同比063与2019年同期相比仍然下滑了128万吨即下降156见图49疫情对新兴市场影响更大因发展中国家普遍医疗体系相对落后社会保障体系脆弱同时今年上半年美联储收紧流动性也对新兴市场国家产生了广泛的影响预计2023年新兴市场其他国家铜需求增长将十分疲软wwwdwfuturescom第19页