研究报告全文：2023年度报告-铁矿石总体略有宽松供需错配决定行情节奏铁矿石2023年度投资策略报告报告要点2022年铁矿石价格波动巨大全年呈现N字型价格重心较2021年有所下移朱少楠2023年全年看供应预计边际回升需求略有下降供需总体略从业证书F3042921有宽松但供应上半年总体还比较紧下半年逐步宽松上半年原投资咨询证号Z0015327料将主导行情下半年跟随成材年度展望免责声明一季度供应偏低需求预期好价格有望偏强运行二季度钢材现本刊中所有文章陈述实的疲软会显现价格将会略有走弱下半年铁矿供应和需求都会有所的观点仅为作者个人观点回升累库的概率大将跟随钢材需求波动文章中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom2023年度报告-铁矿石目录一2022年铁矿石价格走势回顾1二供应主流矿山稳中有增非主流面临不确定性2一主流矿山稳中有增2三非主流国铁矿发运面临不确定性3三发往中国比例预计还会回升5四国产矿环比预计略有回升6三需求国内外都有下行压力6一国内需求略有回落71行政限产约束减弱72钢材需求总体回落抑制铁矿需求73废钢紧缺格局还会维持电炉抑制作用弱8二海外需求维持弱势9三补库会支撑一部分需求10四2023年全年投资建议及风险点提示11一行情展望11二供需平衡表11三近期策略建议11wwwdwfuturescom2023年度报告-铁矿石一2022年铁矿石价格走势回顾2022年铁矿石价格波动巨大主力合约最低价格跌破600最高接近950部分合约价格突破1000全年呈现N字型价格重心较2021年有所下移1季度铁矿石价格在流动性宽松和供应受限的背景下震荡走强美联储的加息在3月才开始国内经济稳增长预期强同时伴随着降息俄乌的冲突进一步加剧了供应端的紧缺4-5月盘面高位震荡供应端的扰动还在巴西铁矿发运一直不及预期同时印度大幅上调了铁矿石出口关税但是随着联储加息全球流动性在收缩以铜螺纹钢为代表的商品开始纷纷下跌6月开始大幅走弱的行情开始美国通胀超预期美联储加息幅度不断提高同时国内地产端的弱势进一步加大新开工面积同比下降超40并伴随着部分地方项目烂尾和居民暂停还贷的风波行情的弱势一直持续到10月底经济的数据一直没有好转市场信心匮乏铁矿价格创年内新低随后行情出现V型反转首先宏观政策由负向转为正向美国10月通胀开始回落后期加息预期放缓再者国内地产政策进一步宽松三支箭政策相继出台着力去解决房企融资端的问题再者疫情防控进一步放开在预期向好的背景下盘面大幅走强图1铁矿石主力合约走势图数据来源wind图2高中品价差元吨图3中低品价差元吨PB粉卡粉卡粉-PB粉PB粉超特粉PB-超特粉20005001800500180045016004501600400140040014003503501200120030030010001000250250800800200200600600150150400100400100200502005000002019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-11-012021-01-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012021-03-012020-09-01数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所wwwdwfuturescom12023年度报告-铁矿石除了盘面价格大起大落品种间的价差也有明显的波动2020-2021两年由于供应端的缩减加上钢厂利润较好对中高品矿的需求更加青睐中高品矿的溢价一直都非常明显卡粉与PB粉价差达到过400以上PB粉与超特的价差在2021年达到过500附近2022年全年钢厂利润也比较低中高品矿需求持续回落加上部分品种如PB粉供应的回升品种间的价差都处在比较低的水平目前卡粉与PB粉价差在100附近PB粉与超特粉的价差在150附近二供应主流矿山稳中有增非主流面临不确定性2022年全年铁矿石供应环比出现明显的下降预计全球铁矿石发运总计减量超6000万吨主流矿山而言同比基本持平减量来自于非主流矿同时国内铁矿石供应受矿价下跌和矿难事故影响也出现比较明显的减量对于2023年全球铁矿石的供应预计主流矿山同比会有2000万吨左右的增量非主流矿印度会同比增加乌克兰铁矿的发运有恢复的预期在其他国家铁矿供应主要跟随矿价波动同比的变量需求关注矿价的变化另一方面国产矿在基石计划的背景下预计同比增加的确定性也比较强但受产能和成本限制预计同比增量在1000万吨附近总的而言明年铁矿供应同比还会有增加的预期在增量来自于主流矿其它主要跟随价格波动同时发往中国的比例会保持高位图4全球铁矿石发运量和同比万吨图5澳巴铁矿发运量和同比万吨202120222022-2021右202120222022-20212000005000140000500300012000016000001000100000120000-500-100080000-30006000080000-1000-50004000040000-1500-7000200000-90000-20001112131415116111621263136414651数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所一主流矿山稳中有增力拓力拓2022年铁矿石的发运受到疫情古遗址问题和脱轨事件的影响使其发运上半年也同比有所减少下半年随着Gudai-Darri矿的投产发运有所回升全年预计完成目标下限2023年力拓并没有新增项目投产其铁矿石出货量目标为32亿吨至335亿吨产量的增量预期来自于今年投产的Gudai-Darri矿在明上半年贡献的增量预计全年产量同比增加500-1000万吨必和必拓2022年必和必拓铁矿石发运总体比较稳定得益于SouthFlank矿产能利用率提升其顺利完成2022财年目标2023财年铁矿石目标指导量为278-29亿吨必和必拓这两年也没有新增产能释放预计2023年全年产量同比基本持平FMGFMG是澳洲三大矿山2022年发运表现最好的公司其很好的完成了2022财年目标同时还上调了2023财年发运目标到187-192亿吨2023年FMG一直推迟的IronBridge项目有望在1季度投产总产能2200万吨产量的释放需要一定的时间预计2023年其产量同比有望增加500wwwdwfuturescom22023年度报告-铁矿石万吨淡水河谷2022年淡水河谷的铁矿石发运先同比减少后开始回升上半年受天气因素扰动发运不及预期VALE也下调了全年铁矿石产量至31-32亿吨下半年开始VALE的铁矿石发运开始回升叠加S11D矿区增产全年预计能够完成目标的下限31亿吨2023年VALE的铁矿石产量目标是31-32亿吨跟2022年持平考虑到北部矿区产量的释放叠加天气因素或出现好转预计能够完成全年目标的中值达到315亿吨附近同比增加500-1000万吨表1四大矿山2023年产量预估亿吨RIOTintoBHPFMGVale合计20223228418731110120233282841923171121产量变化008000500702图6力拓铁矿石发运量万吨图7必和必拓铁矿石发运量万吨2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年90080080070070060060050050040030040020030010002001月1日2月8日3月19日4月26日6月4日7月12日8月20日9月27日11月5日12月13日1月1日2月8日3月19日4月26日6月4日7月12日8月20日9月27日11月5日12月13日数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所图8FMG铁矿石发运量万吨图9淡水河谷铁矿石发运量万吨2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年50080045070040060035050030040025030020015020010010050001月1日2月8日3月19日4月26日6月4日7月12日8月20日9月27日11月5日12月13日1月1日2月8日3月19日4月26日6月4日7月12日8月20日9月27日11月5日12月13日数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所三非主流国铁矿发运面临不确定性2022年全球铁矿石发运的减量跟非主流矿的减少有很大原因2023年限制非主流矿发运的扰动预计会有所缓解印度印度在今年5月大幅上调了铁矿石的出口关税铁品位58以上的铁矿石关税由30上调wwwdwfuturescom32023年度报告-铁矿石到5058以下铁矿石和球团矿关税由0调整到50随后印度铁矿石的发运从之前的每月200-300万吨下降到只有几十万吨而随着全球经济走弱钢材需求下降印度在今年11月18日又下调了铁矿石的出口关税由于关税的下调印度发往中国的铁矿石有望逐步回升边际上会每月带来200万吨的增量由于加税是在5月开始11月截止全年影响时间约6个月预计2023年印度发往中国铁矿石增量在1200万吨俄乌的冲突也导致铁矿发运明显下降2021年中国分别进口乌克兰铁矿石17406万吨俄罗斯铁矿石8503万吨合计约2600万吨占全部进口量的23冲突之后乌克兰铁矿石的发运基本就是停滞的状态2023年俄乌的冲突还是有缓解的预期在不过今年乌克兰出口中国铁矿石的真正减量从4月开始若下半年某个时间内乌克兰铁矿发运恢复预计同比会是持平的状态今年进口南非的铁矿石同比也有200万吨的减量主要受到前期铁路事故和罢工的影响2023年预计可以有所恢复其他国家铁矿石的发运更多受成本端的约束对于非主流矿的成本一般在80美金之上一般普氏价格跌到100以下就有部分高昂成本的矿发运下降在80美金之下很多非主流矿发运都会下降所以非主流矿供应端的回升还需要密切关注铁矿石的价格总的来说对于明年印度铁矿石进口增量比较确定乌克兰铁矿石的进口需要关注冲突的进程其它国家的量需要关注铁矿石的价格在80美金之下下行的空间会比较大但是如果维持在100美金之上边际上的增量还会有很多图10进口印度矿石量万吨图11进口乌克兰铁矿石量万吨2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年700350000060030000005002500000400200000030015000002001000000100500000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所图12进口南非铁矿石量万吨图13进口非主流国铁矿石量万吨2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年6002500500200040015003001000200500100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所wwwdwfuturescom42023年度报告-铁矿石图14进口非主流国铁矿石量与普氏关系铁矿石62普氏指数进口非主流矿量250250020020001501500100100050500002008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-02数据来源windmysteel东吴期货研究所三发往中国比例预计还会回升从今年下半年开始澳巴发往中国铁矿石的比例都处于高位欧美主要经济体制造业PMI2022年一直都是回落的趋势近两个月更是下降到50以下因此海外生铁产量逐步下降对铁矿需求回落更多铁矿出口到中国2023年欧美在1季度基本是保持加息的节奏且加息结束后高利率保持的时间仍面临不确定性仍不排除2023年不降息的可能性因此由于流动性的收缩造成的海外衰退的预期比较强尤其是欧洲因此预计发往中国铁矿石比例还会保持高位图15澳洲发往中国铁矿石占比图16巴西发往中国铁矿石占比2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年0950908090708506080507504030702065010601月1日2月21日4月15日6月4日7月24日9月16日11月5日12月31日1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所图17全球制造业PMI605550454035302020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源windmysteel东吴期货研究所wwwdwfuturescom52023年度报告-铁矿石四国产矿环比预计略有回升2022年国内铁矿石的供应不及预期疫情扰动矿价下跌和矿山事故都是促使产量下降的因素2022年疫情对经济的影响多数时间都在同时铁矿价格在6月开始大幅回落也限制了国产矿产量的释放再者全年多次发生铁矿事故包括4月霍邱铁矿火灾事故9月份河北迁安铁矿透水事故和山西代县铁矿滑塌事故2023年而言国产铁矿的供应依然受产能和利润的影响预计能够增产的幅度会有限但有望把今年由于疫情和事故造成的减量弥补回去全年预计同比增加1000万吨中长期来看2022年铁矿石基石计划发布到2025年比2020年新增1亿吨铁精矿产量即达到37亿吨年初开始就有部分国产铁矿开采申请或受理预计稍长时间看国产铁矿的供应还会有明显的回升图18国产铁精粉产量万吨图19矿山产能利用率20192020202120222019年2020年2021年2022年2600562400542200522000501800481600461400444212004010001月3日3月20日5月29日8月7日10月16日12月25日123456789101112数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所三需求国内外都有下行压力2022年1-11月中国生铁产量同比减少不到1可以看到铁矿石的需求还是不错的虽然钢材需求依然不佳粗钢产量同比保持下降但是由于废钢价格的高企钢厂在减产的时候优先选择减少废钢的使用量同时对于铁矿石的需求更多选择中低品矿因此2022年全年中国铁矿石的需求并没有减少图20月度生铁产量万吨图21高炉利用率2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年850010080009575009070008565008060007555007050006545004000601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1日2月14日3月25日5月1日6月10日7月17日8月26日10月2日11月11日12月18日数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所对于2023年而言粗钢产量同比预计还是会保持下降但行政性约束或有所减弱今年4月份开始行政性的限产就比较少铁矿石需求的变化主要还是跟随钢材利润波动在钢材需求难超预期的背wwwdwfuturescom62023年度报告-铁矿石景下钢厂利润会保持低位钢厂还是会通过减产来减少钢材的供给压力再者废钢边际上受疫情约束在减弱也会增加一部分铁元素供应因此大的方向上国内铁矿石需求还是不佳的而国外而言生铁产量基本在1月份开始就逐步下行明年经济衰退的预期更强海外需求将会继续下降一国内需求略有回落1行政限产约束减弱2020年全国工业和信息化工作会议上首次提出坚决压缩粗钢产量确保粗钢产量同比下降2021年粗钢产量同比下降3000万吨2022年产量同比预计减少1000万吨以上2023年是否继续执行压减粗钢产量目前看还存在不确定性首先今年4月份之后随着经济增速放缓全国各地对钢材产量的约束已经在减弱2023年保持合理的经济增速是需要的也会有更多政策刺激钢材供应和需求的释放另一方面一般进入10月采暖季的限产政策都基本出台2022年1-3月15日就要求有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30所以2023年经济稳增长的预期依然很高行政性的干预可能会减弱图22月度粗钢产量万吨2019年2020年2021年2022年11000100009000800070006000500040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源windmysteel东吴期货研究所2钢材需求总体回落抑制铁矿需求如果行政性限产约束减弱那么铁矿的需求更多会是受钢材利润影响在利润较好的背景下钢厂会主动加大生产铁矿需求也会好转在钢材利润不佳的背景下钢厂也会被动减产来减少亏损近两年产量同比都出现下降但节奏上也符合这个规律2023年而言钢材需求受房地产的拖累预计还会维持基建和制造业投资增速预计也会有所下滑那么总体而言铁矿石需求还会有所下降体现出上半年弱于下半年房地产方面1-11月全国房屋施工面积896857万平方米同比下降65商品房销售面积121250万平方米同比下降233房屋新开工面积为11632万平方米同比下降389由于销售弱房企资金压力大拿地和新开工面积下滑的最明显对钢材需求的抑制也最大近期一系列政策对改善房企资金压力有很大作用地产端预计会是竣工率先修复后期地产复苏的周期预计会是销售好转进而房企资金压力进一步缓解房企拿地增加再传导到新开工和施工面积的回升因此能够看到地产端的复苏要能看到销售端的好转预计明年2季度开始逐步好转对钢材需求的拖累减wwwdwfuturescom72023年度报告-铁矿石弱要在下半年才能体现基建端2022年1-11月基础设施投资不含电力同比增长893季度财政持续发力四季度基建维持偏高位运行基建是为数不多的亮点2023年经济增长依然面临压力预计基建依然会有政策上的支撑从当下各省提前批的专项债额度来看同比都有2位数的增长专项债对基建投资还会构成支撑加上今年3季度开始的实物量上半年基建投资有望保持高增长下半年随着经济恢复加上地方政府本身也面临一定的财政压力预计下半年基建投资增速会放缓2022年1-11月制造业投资同比增长932022年制造业也保持较高的增速但是下半年下滑的趋势非常明显10月11月制造业PMI都低于50制造业需求收缩的趋势性非常明显大方向来看今年2月份制造业投资见顶目前依然处于回落的阶段从周期性角度来看制造业投资的恢复估计要等到明年下半年图23房地产开发投资增速图24房地产新开工施工销售同比房地产开发投资完成额累计同比建筑工程投资完成额累计同比房屋新开工面积累计同比房屋施工面积累计同比商品房销售面积累计同比6012050100408030604020201000-20-10-40-60-202021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所图25基建投资增速图26制造业投资增速4050304020301020010-100-20-10-30-40-20-302017-052017-082017-112018-022018-052018-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-022020-112021-052018-082020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所3废钢紧缺格局还会维持电炉抑制作用弱这两年很明显的一个特点是铁元素的供给主要是依靠铁矿石废钢相对紧缺2022年3月工信部国家发改委生态环境部等三部委正式下发的关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见要求到2025年电炉钢产量占粗钢总产量比例要提升至15以上但现在面临的问题在于废钢还是比较缺的废钢的性价比一直弱于铁矿石废钢的来源主要是自产废钢加工废钢和折旧废钢对于自产废钢和加工废钢而言主要是跟粗钢产量有正相关关系这两年都有所下降主要的减量是折旧废钢受疫wwwdwfuturescom82023年度报告-铁矿石情影响运输受限以及制造业需求不佳和建筑钢材报废减少的原因废钢回收下降比较明显按照第三方机构的统计全年废钢的供给预计同比减少超5000万吨图27钢厂废钢到货量万吨图28钢厂废钢库存万吨2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年50000060045000040000050035000030000040025000030020000015000020010000050000100001月1日2月12日3月22日4月30日6月7日7月16日8月23日10月1日11月11日12月18日数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所2023年可以预见的是运输端的问题会缓解但是总的而言从废钢回收的几个源头来看都不会有太多增量今年5月份我国调整了废钢进口关税但优质的废钢都缺全年废钢进口也没太多增量因此废钢还是缺的生铁产量增速预计还是会高于粗钢的产量二海外需求维持弱势2022年海外的生铁产量从今年1月份开始就逐步转弱1-10月海外生铁产量349亿吨同比减少3246万吨其中乌克兰同比减少1200万吨海外通胀高企美联储3月开始加息欧洲各国跟随通过收缩流动性来抑制需求从而降低通胀全球制造业PMI2022年就一直回落9月开始回落到枯荣线以下2023年来看美联储虽然加息预期在放缓但通胀压力一直存在且高利率持续时间对需求的抑制也会存在钢价在2022年已经出现明显的回落再者俄乌的冲突何时缓解还面临不确定性总的而言海外生铁产量预计同比还会下滑铁矿海外需求弱图29全球主要经济体CPI图30全球主要经济体热卷价格美元吨美国欧元区日本中国欧盟美国日本中国土耳其1200250010002000800150060040010002005000000-2002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所wwwdwfuturescom92023年度报告-铁矿石图31海外生铁产量千吨2019年2020年2021年2022年4500040000350003000025000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源windmysteel东吴期货研究所三补库会支撑一部分需求2022年钢厂利润一直比较低因此对于原料端的补库一直比较慢目前钢厂铁矿石的库存只有9200万吨同比有1300万吨的减量所以虽然总的铁矿石需求还是有下降的预期但是钢厂库存低再加上预期的改善钢厂有补库的预期在也会促进一部分投机需求不过利润不佳下低库存是常态下半年随着经济还在预计钢厂补库的积极性才会提升图32港口铁矿石库存万吨图33钢厂铁矿石库存万吨2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年170001300016000120001500011000140001000013000120009000110008000100001月3日2月14日3月25日4月29日6月5日7月12日8月20日9月25日11月5日12月13日数据来源windmysteel东吴期货研究所数据来源windmysteel东吴期货研究所图34钢厂铁矿石库存消费比天2020年2021年2022年504540353025201月1日2月25日4月16日6月5日7月29日9月17日11月11日数据来源windmysteel东吴期货研究所对于港口库存而言全年港口库存从155亿吨下降到134亿吨有2100万吨的减量这样来看2022年铁矿供需还是偏紧的2023年随着供应回升需求下降港口总体会是累库的格局但上半年wwwdwfuturescom102023年度报告-铁矿石会下降下半年随着供应回升累库的确定性才更大年底的库存有望达到15亿吨四2023年全年投资建议及风险点提示一行情展望展望2023年铁矿石行情供应预计会有所回升而需求将会略有下降供需总体平衡供需阶段性的不平衡将会主导行情总体重心还会有所下降1季度市场预期仍比较好加上历年来看铁矿供应在1季度都偏低预计价格震荡偏强运行2季度对于钢材的需求仍不乐观现实的疲软将会导致铁矿价格走弱下半年铁矿供应和需求都会有所回升预计将跟随钢材需求波动二供需平衡表表2铁矿2019-2023年供需平衡表单位百万吨2019202020212022E2023E国产精矿粉280285280270280铁矿石进口量10691175113011151135铁矿石供应13491460141013851410生铁产量809887857864850铁矿石需求13271454140514151400供需差2265-3020三近期策略建议5-9正套相对于下半年上半年铁矿石供应紧缺的格局更加明确澳巴发运处季节性低位非主流矿乌克兰的减量还会维持废钢的紧缺也会间接促进铁矿需求风险提示供应超预期免责声明本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点文章中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom11