研究报告全文：2023年度报告-锌基本面波澜不兴资金面频频扰动铅2023年度投资策略报告报告要点2022年铅市场本身的矛盾并不尖锐期间较大的波动主要受资金张华伟面的影响铅精矿市场预计仍将维持偏紧状态由于偏低TC水平以及大幅下从业证书F3014881下滑的硫酸价格炼厂更倾向于采购高银铅矿从而获得更多的银投资咨询证号Z0013471来弥补亏损原生铅产量预计产量将小幅增加主要在于海外冶炼产能的恢复以及国内新增产能的兑现废电瓶的回收量成为限制再生铅产能释放的主要因素因而尽管有较大规模的新增产能投放实际落地的增量依然有限衰退预期下海外消费增速仍将维持低位国内消费依然看好汽车与基站板块联系人薛韬预计2023年铅市场将由短缺转向小幅过剩从业证书F3094423年度展望免责声明本刊中所有文章陈述今年海内外铅市场均处于短缺状态预计明年全球将呈现小幅过剩的观点仅为作者个人观点的态势供应方面随着海外炼厂的检修结束海外精铅产量预计将出文章中的信息均来源于已现小幅增长而国内无论原生铅还是再生铅市场均存在一定的增产预公开的资料我公司对这些期后续投放进展需持续关注需求方面海外衰退预期抬头消费增信息的准确性及完整性更速预计将维持偏低水平国内需求仍有增量尤其是汽车板块和基建板新情况不做任何保证文章块的消费依然可以期待总体预计2023年铅市场仍维持震荡走势沪中作者做出的任何建议不铅运行区间在14800元吨到16500元吨之间伦铅运行区间在1900作为我公司的建议在任何美元吨到2400美元吨内外比价方面随着海外炼厂的复产预计情况下我公司不就本刊中比价将逐步走高往有利于矿进口的方向发展的任何内容对任何投资做风险提示国内消费恢复不及预期欧洲能源问题发展超预期出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom2023年度报告-铅目录一2022年行情回顾1二原生铅市场供需格局1一全球铅精矿供应同比下滑1二原生铅产量海外前高后低国内前低后高3三铅精矿市场仍将维持偏紧格局4三再生铅市场供需格局5一原料问题限制再生铅产能释放5二仍有较大规模的新增产量亟待投放6四下游消费7一海外消费增速仍将维持低位7二国内需求仍有增量7五铅价展望与策略建议9wwwdwfuturescom2023年度报告-铅一2022年行情回顾铅市场根据其震荡区间可以大致被分为三个阶段第一个阶段主要在1-5月沪铅在15000元吨到16000元吨之间宽幅震荡期间市场情绪波动较为剧烈1月美联储收紧流动性的预期走强加之临近春节市场避险情绪较强多头离场铅价下挫而后俄乌问题持续发酵并作为导火索引发了伦镍逼仓事件带动沪铅日内出现较大波动最高至16465元吨又再度随着情绪的消退铅价高位回落在这一阶段由于财税40号文自3月1日起开始实行废电瓶价格上涨再生铅冶炼成本被动上涨铅价下方成本支撑走强因此可以看到震荡区间的下沿逐步上移第二个阶段从5月开始直至10月结束期间沪铅始终处于14700元吨到15300元吨的区间窄幅震荡5月初铅价的大幅下跌一方面受到美联储加息50bp的影响有色普跌铅价随之承压回落另一方面由于国内疫情封控政策消费持续承压市场震荡区间的上沿难以回归先前水平而震荡区间的下沿依旧看向再生铅冶炼成本第三个阶段从10月开始直至年末沪铅表现较为强势处于震荡上行的趋势中十一长假期间Nyrstar宣布位于澳大利亚炼厂计划关闭55天嘉能可将评估意大利的炼厂业务的可持续性该消息导致伦铅在节假日期间大幅上涨沪铅在节后随之补涨而后在10月27日彭博首次将LME铅纳入彭博商品指数伦铅金融属性增强伦铅受此消息再度拉涨沪铅同样受到提振11月以后宏观情绪有所转向资金进场沪铅持仓量大幅增加铅价被动上涨与基本面表现出一定的背离较高的铅价导向了一个极为疲弱的现货成交市场图1沪铅走势图2伦铅走势数据来源同花顺东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所二原生铅市场供需格局一全球铅精矿供应同比下滑据ILZSG数据显示全球铅精矿1-9月产量为32845万吨同比下滑5具体看海外矿山产量下滑的原因在于矿山品位下滑以及疫情导致的员工到岗不足等问题2023年海外矿山的新增产能投放依然有限据SMM统计可能给到的增量仅为2万吨wwwdwfuturescom12023年度报告-铅国内铅精矿产量同样较去年同比出现小幅下滑据SMM的数据显示今年1-11月国内铅精矿产量为12941万吨同比下降14国内一季度受冬奥会以及两会召开对炸药的管控贡献部分减量另外受疫情影响交通运输受限铅矿有较长时间被迫堆积在矿山内导致供应阶段性偏紧随着疫情政策的放开货源流出加速国内铅精矿地域性偏紧的态势将有所缓解据SMM的统计数据显示国内明年的新增产能投放也相当有限仅为361万吨综上全球铅精矿市场供应相对稳定预计今年产量将出现小幅下滑随着海外劳动力市场的部分修复以及国内疫情政策的放开预计明年铅精矿供应将出现小幅增长但增量有限图3全球铅精矿产量图4国内铅精矿产量数据来源钢联东吴期货研究所数据来源SMM东吴期货研究所表1海外矿山新增产能全球铅矿山新扩建国别所属公司新增产能万吨投产时间RoshPinah纳米比亚Trevali142022年Aripuan秘鲁Nexa062022年Silvertip哥伦比亚CoeurMining0442022年BackForty美国GoldResource12023年ReinadelCobre墨西哥Penoles12023年Kristineberg瑞典Boliden22024年数据来源SMM东吴期货研究所表2国内矿山新增产能地区所属公司矿山2021年增量2022年增量2023年增量湖南混合整改湘西华林01250内蒙国金矿业国金矿业八岔沟西03500甘肃白银有色厂坝铅锌矿06040内蒙兴业矿业银漫00250内蒙兴业矿业乾金达12501内蒙兴业矿业荣邦00700湖南湖南有色宝山矿业040050湖南水口山有色康家湾铅锌矿0002wwwdwfuturescom22023年度报告-铅广西北山矿业北山矿业00600内蒙额尔古纳诚诚诚诚矿业00680内蒙金星矿业金星矿业00016内蒙查干矿业查干矿业0005西藏华钰矿业查个勒铅锌矿040580西藏华钰矿业柯月铅多金属矿0400内蒙驰宏锌锗荣达矿业0500内蒙赤峰环连工贸代黄沟铅锌银矿0200青海都兰县多金属矿业都兰多金属矿003015广西德安天宝矿业张十八铅锌矿0130505江西江铜集团冷水坑00008河北河北华澳蔡家营0-025025西藏驰宏锌锗鑫湖矿业00130新疆金鑫铅锌矿金鑫铅锌矿00008内蒙紫金矿业三贵口铅锌矿00045西藏宝翔矿业纳如松多00025内蒙盛达东晟矿业0100辽宁青城子矿业青城子矿业0090合计446479361数据来源SMM东吴期货研究所二原生铅产量海外前高后低国内前低后高2022年海外原生铅产量呈现前高后低的态势上半年市场主要关注德国Ecobat的Stolberg铅冶炼厂在去年7月停产之后的复产可能性而下半年供应端的扰动因素有所增加主要包括Trail冶炼厂宣布自9月开始检修两个月以及10月份Nyrstar宣布位于澳大利亚炼厂计划关闭55天加剧了海外铅市场供应紧张程度目前欧洲在现货仓单溢价在200美元吨而美国的仓单溢价在500美元吨左右均处于历史高位我们预计随着部分炼厂检修的结束2023年海外供应将出现小幅抬升2022年我国原生铅产量整体呈现前低后高的态势据SMM的统计显示2022年我国1-11月原生铅产量为2971万吨同比增加18而上半年合计产量为15489万吨同比下降35上半年原生铅产量下滑的原因在于原料不足限制炼厂生产原生炼厂一方面受制于国内疫情管控政策原料运输受限国产矿得不到及时的补充另一方面铅精矿进口窗口也迟迟无法打开国产与进口矿的双向缺失使得炼厂被迫停产检修进入三季度随着国内疫情管控有所缓和运输问题有所改善同时铅精矿进口窗口也转为开启原料不足的问题得以缓解但是8月开始大规模的限电政策又使得开工受限复产被迫延后直至9月限电政策缓慢退出炼厂得以复产此后原生铅产量进入到一个逐渐爬坡的阶段国内原生铅新增产能投放方面也显得比较克制2022年尽管有约16万吨的产能投放但是受到诸多因素的限制达产较晚预计2023年将继续兑现这部分的产量对于2023年目前比wwwdwfuturescom32023年度报告-铅较确定的新增投放有约10万吨但是能否达产有待观望图5国内原生铅产量图6铅精矿进口窗口数据来源SMM东吴期货研究所数据来源钢联同花顺东吴期货研究所三铅精矿市场仍将维持偏紧格局根据目前国内外铅精矿以及原生铅的产能恢复与新增投放情况预计铅精矿偏紧的格局仍将维持与之向对应的是偏低的TC水平对于冶炼厂而言由于先前硫酸价格较高因而由副产品硫酸带来的收益可以在很大程度上弥补炼厂亏损但是随着今年硫酸价格的快速下滑炼厂更多考虑使用高银铅矿通过回收更多的银来弥补这部分亏损这也是为何仅从铅精矿的角度计算平衡时表观的缺口要远大于实际的缺口图7国产TC图8进口TC数据来源钢联东吴期货研究所数据来源钢联同花顺东吴期货研究所图9原生铅冶炼利润仅含副产品硫酸收益图10硫酸价格数据来源钢联同花顺东吴期货研究所数据来源钢联东吴期货研究所表3国内铅精矿平衡表wwwdwfuturescom42023年度报告-铅数据来源SMM东吴期货研究所三再生铅市场供需格局一原料问题限制再生铅产能释放据SMM统计今年我国1-11月再生铅产量为38624万吨同比去年增长4或20万吨此前预计2022年是再生铅产能继续快速扩张的一年但实际增量远不及预期由于今年再生铅冶炼处于较长时间的亏损状态现有产能开工意愿偏低新增产能投放亦被推迟再生冶炼亏损问题归根到底是原料不足问题财税40号文从今年3月1日起正式实施其后废电瓶回收适用简易计税方法依照3征收率计算缴纳增值税该文件开始实施后市场一度陷入混乱状态此前鲜少有回收商进行开票操作且前期这一政策的落地细则相对模糊没有一个统一的规范文件的出台因此3月之前废电瓶回收商都在积极地出货而炼厂也在大规模地扫货因此在3月之后废电瓶市场一度陷入到近乎停滞的状态回收商在政策不明朗的情况下不倾向贸然收货而炼厂由于前期大规模的扫货原料库存较为充裕也不急于向市场收货但是随着原料库存消耗殆尽带票货源的流通量增长缓慢同时疫情四起尤其是上海地区的长时间的风控状态使得江浙地区的废电瓶回货量面临较大程度的缺失种种原因推升废电瓶价格不断上涨这一情况到8月底才有所好转价格开始回落而进入到四季度北方疫情反复废电瓶的回收与运输困难重重导致价格再度反弹高昂的废电瓶价格导致再生铅冶炼企业长期处于亏损状态使得利润敏感型的再生铅企业开工意愿偏低更不用说新增产能的投放图11再生铅开工率图12再生铅原料库存数据来源钢联东吴期货研究所数据来源钢联东吴期货研究所图13废电瓶价格图14再生铅利润wwwdwfuturescom52023年度报告-铅数据来源钢联东吴期货研究所数据来源钢联东吴期货研究所二仍有较大规模的新增产量亟待投放据SMM统计2023年仍有较大规模的再生产能等待落地近两年来国内再生铅投产的进度始终不及预期除环保问题外废电瓶的供应量已经成为限制再生企业开工水平的主要因素之一因而再生炼厂产能的投放并不能消除目前产量提升的瓶颈未来更多看向的是废电瓶回收能力的抬升2023年由于疫情管控的放开废电瓶回收量预计较今年有所改善再生铅产量或将有小幅抬升表4再生铅新增产能新增废电瓶处新增再生铅企业名称投产时间备注理能力万吨产能万吨肇庆市定江康宇有色金属再原有再生精铅产能2万16102023年6月生资源有限公司吨为新建设厂房新增再生资源综合循贵州鲁控环保科技有限公司33202023年6月环利用项目项目完成审批厂房已辽宁特力环保科技有限公司30182023年6月建成等待设备入厂项目完成审批厂房已重庆吉鑫再生资源有限公司742023年8月建成等待设备入厂原有厂房技改升级原安徽凯铂环保科技有限公司33202023年8月有产能广西棕宁绿色新能源净化处2022年8月份开工建40242023年下半年置有限公司设山东浩威新能源科技股份有厂房已建成等待设备30202023年下半年限公司入厂湖北鑫资再生资源集团有限32202023年下半年预计2023年开工建设公司为二期建设项目前期河南永续再生资源有限公司25102023年已审批完成2022年9月份开始进江西震宇再生资源有限公司852023年行技改wwwdwfuturescom62023年度报告-铅山东中庆环保科技有限公司30182023年厂房里在新建产线2023年合计284169广东新生环保科技股份有限为技改升级项目目前1172024年公司正在审批赤峰金帆有色金属有限公司25152024年项目正在进行审批扬州市华翔有色金属有限公50302024年底正在办理环评司2024年合计8652数据来源SMM东吴期货研究所四下游消费一海外消费增速仍将维持低位海外铅消费与汽车市场有较强的相关性2021年汽车行业持续遭受缺芯的困扰出现大幅下滑2022年以来消费电子需求下降部分芯片厂商将消费电子的芯片产能转向汽车行业总体缺芯的问题已经较2021年有了明显的好转预计2023年将进一步改善但是由于海外衰退预期上升下游消费可能缺乏弹性即使芯片供给端产得到进一步释放消费也难有增量因此预计2023年海外铅锭消费增速仍将维持低位图15美国汽车及卡车合计销量图16欧洲乘用车注册量数据来源彭博东吴期货研究所数据来源钢联东吴期货研究所二国内需求仍有增量两轮车市场锂电池的迭代在加速2022年锂电池两轮车的市场渗透率从2021年的1471上升至2222同时铅蓄电池两轮车受此出现下滑从2021年的29亿辆下滑至28亿辆因此对两轮车市场我们预计新车配套仍有小幅的增量但替换需求将有所下滑汽车市场汽车方面国内新能源汽车对传统汽车的迭代在加速目前新能源汽车的市场渗透率已经达到了30以上据中汽协的数据显示今年1-11月传统汽车累计产量为18367万台同比下降9而新能源汽车1-11月累计产量为6246万辆同比增长107传统汽车与新能源汽车1-11月合计产量为24613万辆同比增长6新能源汽车逐渐成为拉动汽车消费的主力军新能源汽车中wwwdwfuturescom72023年度报告-铅仍有部分设备需要用到铅蓄电池但是非传统意义上的动力电池因而新能源汽车的增长仍对铅消费有一定的拉动作用基站相关消费预计稳中有升根据规划到2025年国内5G基站数量预计将达到360万站以上今年至2025年每年都将新建5G基站60万站左右由于锂电池仍存在一定的安全性中国铁塔重新开始采购铅酸蓄电池同时在新基站建设招标比例中铅酸蓄电池占比也由20-30提高至50左右因此2023年基站相关的消费依然值得期待另外值得一提的是今年出口消费表现较为亮眼据海关数据显示今年1-10月国内铅锭出口累积为96万吨环比增长100进入四季度以后铅锭出口窗口仍有较长时间处于打开状态因此预计11-12月铅锭出口量仍将处于高位预计在明年海外供应部分恢复消费增速下滑的背景下国内铅锭出口水平同比将出现下滑图17国内两轮电动车保有量图18锂电池两轮车渗透率数据来源wind东吴期货研究所数据来源wind东吴期货研究所图19传统汽车产量图20新能源汽车产量数据来源中汽协东吴期货研究所数据来源中汽协东吴期货研究所图21中国移动通信基站月度建设量图22铅锭出口窗口wwwdwfuturescom82023年度报告-铅数据来源SMM东吴期货研究所数据来源SMM东吴期货研究所图23国内铅锭出口量数据来源同花顺东吴期货研究所五铅价展望与策略建议根据测算今年海内外铅市场均处于短缺状态预计明年全球将呈现小幅过剩的态势供应方面随着海外炼厂的检修结束海外精铅产量预计将出现小幅增长而国内无论原生铅还是再生铅市场均存在一定的增产预期后续投放进展需持续关注需求方面海外衰退预期抬头消费增速预计将维持偏低水平国内需求仍有增量尤其是汽车板块和基建板块的消费依然可以期待总体预计2023年沪铅运行区间在14800元吨到16500元吨之间伦铅运行区间在1900美元吨到2400美元吨内外比价方面随着海外炼厂的复产预计比价将逐步走高往有利于矿进口的方向发展表5铅市场平衡表202020212022Y2023Y国内原生铅产量3158318632733350国内再生铅产量2549375936953800国内净进口量46507360国内实际需求量5741684469387080国内平衡13524310海外精铅产量7448704772007300海外净进口量46507360wwwdwfuturescom92023年度报告-铅海外实际需求量7380718073007350海外平衡22832710全球精铅产量13155139921416814450全球实际需求量13121140241423814430海外平衡34317020数据来源SMM彭博东吴期货研究所wwwdwfuturescom102023年度报告-铅免责声明本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点文章中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom11