研究报告全文：2023年度报告-锌拐点将至中枢承压锌2023年度投资策略报告报告要点2023年全球供应短缺将向供应过剩切换对于锌精矿市场欧洲能源问题解决与否不改变全球锌矿过剩状张华伟态且国内对进口矿的依赖程度依然偏高进口量预计仍将处于较从业证书F3014881高水平投资咨询证号Z0013471对于精炼锌市场非利润因素部分缓和高冶炼利润刺激锌锭产能释放全球将转向过剩若欧洲能源问题的缓解将加剧过剩程度在目前的增产预期下国内锌锭产量基本可以覆盖国内需求对进口锌的依赖程度偏低预计明年进口增量依然有限因而海外的过剩量将转向实质性的累库联系人薛韬从业证书F3094423年度展望整体看锌基本面最紧的时候已经过去市场逐步走向宽松中长免责声明期价格面临中枢下移的压力对于锌精矿市场2023年全球锌精矿仍本刊中所有文章陈述将处于过剩状态但是过剩程度较2022年有所收敛对于精炼锌市场的观点仅为作者个人观点供应方面制约2022年产能释放的非利润因素将出现缓和叠加高利文章中的信息均来源于已润的刺激作用预计2023年锌锭产量同比将有明显抬升消费方面公开的资料我公司对这些预计国内消费将触底反弹海外则面临着衰退风险上升带来的需求下信息的准确性及完整性更滑全球看消费仍较2022年小幅增长但需要注意国内复苏不及预期新情况不做任何保证文章的可能性另外如果明年欧洲能源问题能够出现缓和那么对锌市场而中作者做出的任何建议不言矿端的过剩将进一步收窄而冶炼端的过剩将进一步扩大增大价格作为我公司的建议在任何下行压力预计2023年沪锌运行区间在18000元吨到25000元吨之情况下我公司不就本刊中间伦锌运行区间在2200美元吨到3200美元吨的任何内容对任何投资做风险提示供应增产不及预期国内消费恢复不及预期海外流动出任何形式的担保性收紧或放松超预期期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom2023年度报告-锌目录一2022年行情回顾1一价格的驱动供需对弱的较量2二强势的库存问题2二矿山增产预期再度推迟4一海外矿端从预期增产到实际减产4二国内矿端非利润因素导致国内产量亦不及预期5三海外能源问题延续国内矿锭转换缓慢7一海外冶炼端欧洲能源问题突出71欧洲能源问题尚未得到根本性解决72海外除欧洲以外地区亦出现减产9二国内冶炼端不断推迟的增产预期101矿山与冶炼厂之间的利润再分配102非利润因素主导矿到锭转换不畅11四海外衰退预期上升国内需求触底反弹12一海外需求消费同比或将进一步下滑12二国内需求期待基建与地产端的进一步改善141基建投资再度提前等待实物工作量落地142地产端需要看到更多需求侧的政策刺激143汽车市场对于锌消费的拉动有限16五平衡与展望17一矿端的过剩仍将持续17二锌锭市场短缺转向过剩17三锌价展望与策略建议18一2022年行情回顾wwwdwfuturescom12023年度报告-锌一价格的驱动供需对弱的较量2022年是注定风波不断的一年国内外持续的减产使得供应端处于历年来偏低水平而需求端疫情造成了现实面的疲弱宏观面的压力又导向了远端需求的挤出供需双弱的格局伴随了2022年全年年内的价格波动更多是供需关于弱的较量而非往年所关注的强一季度欧洲锌冶炼厂的持续性减产成为锌价持续上涨的主要推动力期间以俄乌冲突为导火索的伦镍逼仓行情的发生带动伦锌冲高至4896美元吨的高位供应端的疲弱的同时海外疫情管控放开消费回暖使得基本面持续偏紧LME较低的库存叠加偏高的持仓集中度使得锌市场成为颇受资金追捧的品种之一结构上受到反复挤压推升锌价持续上涨并最终达到4月中旬的高点二季度美联储加息进程的加速推进叠加俄乌冲突持续发酵引发的全球衰退预期的上升以及国内疫情反复影响加大市场开始关注到需求的疲弱近端及远端需求同时受到挤出有色金属普跌锌同样遭到抛售开启了一波下跌行情而后由于上海封控的结束国内现实需求有所回暖同时海外衰退预期也有所缓解因此价格整体出现回调三四季度多空之间的对抗更为焦灼与之对应的其实是供需同时走弱造就的紧平衡的状态任何一方的相对改善都有可能将基本面推至明确的短缺或者过剩的状态具体看一方面欧美主要经济体加息抑制了近端需求而加息路径的模糊性使得历次议息会议前市场情绪变化剧烈远期需求面临着极大的不确定性同时国内的反复封控又使得国内需求受到抑制另一方面国内供应端自6到11月持续的超预期减产又缺少进口货源的补充这导致锌市场在消费偏弱的情况下持续去库从今年上半年偏高的社会库存去化至历史低位极低的社会库存给了价格强有力的支撑而在供需双弱的格局下价格上沿则受到复产及增产预期的限制整体价格呈现出宽幅震荡的态势图12022年沪锌走势图22022年伦锌走势数据来源同花顺东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所二强势的库存问题在供需比弱的行情中库存的问题被凸显出来无论是国内库存还是国外库存均处于历史极低水平截至12月底国内社会库存不到5万吨处于自SMM有统计以来的历史低位且已经持续了一个月以上此前安全库存水平在10万吨左右除了减产带来的影响外受疫情运输管控在途库存的增加以及受铝重复质押暴雷导致厂提库存的增加都是推动库存不断走低的原因之一LME库存同样处于wwwdwfuturescom22023年度报告-锌低位去库的状态目前绝大多数库存处于亚洲地区多数来源于中国内地的出口而欧美库存合计仅为175吨基本处于去无可去的状态LME隐性库存同样集中在亚洲地区其占比自5月开始出现显著提高这表明持货商将锌锭注册成仓单的意愿下降直接参与贸易带来的收益已经超过融资带来的收益从而进一步对可交割货源形成挤压综合来看供应端减产问题的扩大加剧了基本面的紧张程度迫使海内外库存下降至历史低位因而在仓单有限且难有货源补充的情况下资金面进场引发了今年多轮月差异常拉升的行情今年升水的波动剧烈海内外波动的高点均达到了历史高位对比来看LME锌升水抬升的时间节点总体先于沪锌这与今年由外强内弱转向内强外弱的格局相互印证同时LME锌升水的走势与荷兰TTF天然气期货价格的走势呈现出一定的相关性上半年海外基本面强劲的部分原因可以解释为高昂的天然气价格导致的欧洲锌冶炼厂产能的缺失导致的紧张状态展望2023年如果这种低库存的状态迟迟得不到改善那么依然存在升水异常拉升的可能图3社会库存图4LME库存数据来源SMM东吴期货研究所数据来源彭博东吴期货研究所图5LME显性及隐性库存对比图6沪锌及伦锌升贴水数据来源LME彭博东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所图7荷兰TTF天然气期货价格及伦锌升贴水wwwdwfuturescom32023年度报告-锌数据来源同花顺彭博东吴期货研究所二矿山增产预期再度推迟一海外矿端从预期增产到实际减产2022年海外锌矿产能释放再度受限从年初的预期增产2157万吨年中下滑至减产112万吨到年底预期减产2422万吨具体来看Perkoa矿山由于雨水倒灌原因生产出现较大影响目前仍处于停产状态除此之外超预期的减产主要来自于矿山品位下滑以及劳动力不足问题各自贡献了15万吨和5万吨的减量海外矿山或多或少均存在矿山品位下滑的问题但就2022年而言这一问题最为突出的在南美洲主要包括Antamina以及嘉能可旗下位于南美洲的部分矿山其余少数矿山存在罢工问题而劳动力不足的问题主要分布在澳大利亚但是随着澳洲的全面放开劳动力问题将有所缓解澳矿的问题或将得到部分修复整体矿山利润水平依旧较好的情况下市场仍存较强的增产预期据SMM的统计数据显示2023年海外矿山预计新增产能227万吨但仍需警惕非利润因素的扰动劳动力问题随着全球疫情政策的放开或将有所缓解但是矿山品位下滑问题依旧是一个重大的干扰项综合判断我们调增了由矿山品位下滑带来的减量最终给到2023年海外矿山的预估增量在17万吨图8海外矿山利润图92022年海外矿山新增产能预期变化数据来源SMM东吴期货研究所数据来源SMM东吴期货研究所表1海外矿山新增产能所属公司国家矿山名称20192020202120222023Yfresnilloplc墨西哥Fresnillo-31103201Glencore澳大利亚MountIsa483-16-80wwwdwfuturescom42023年度报告-锌Glencore南美洲ArgentinaBoliviaPeru800-907-1Glencore澳大利亚McArthurRiver170002Glencore哈萨克斯坦Zhairem0000151Glencore哈萨克斯坦Kazzinc00-15-530Glencore加拿大Kidd010-2-12-15GlencoreTeckBHP秘鲁Antamina-10123-9-1Grupomexico墨西哥SanMartn061000Grupomexico墨西哥BuenavistaZinc00001HeronResource澳大利亚Woodlawn182200Lundin葡萄牙NevesCorvo280035MMG澳大利亚DugaldRiver23005-11MMG澳大利亚Rosebery08-2-1-21NewCentury澳大利亚NewCentury8357-1-20Newmont墨西哥Penasquito010100Nexa巴西Aripuan00014pelones墨西哥Capela02200pelones墨西哥Madero-04-3-100pelones墨西哥Bismark038-1-1500sumitomo玻利维亚SanCristobal0-7510Teck美国PendOreille-1-2000Teck美国RedDog-3-4152-2Trafigura加拿大Langlois-240000Trevali非洲Perkoa-02-140-80Trevali加拿大Caribou0-25-1-40Trevali秘鲁RoashPinah07-04033Vedanta南非Gamsberg8743553Vedanta纳米比亚Skorpion0-5000Vedanta印度VedantaIndia026584Volcan秘鲁Yauli-05-42350707西藏珠峰塔吉克斯坦塔中矿业-04-3311紫金矿业俄罗斯龙兴0-2592160505合计19671482626-2422227数据来源SMM东吴期货研究所二国内矿端非利润因素导致国内产量亦不及预期2022年国内锌矿产量同样不及预期下滑的原因同样受外部因素影响一季度由于冬奥会及两会wwwdwfuturescom52023年度报告-锌召开对炸药管控进行管控使得部分矿山处于停产状态二季度以后更多是受矿山品位下滑以及疫情管控导致的运输受限问题的影响SMM预计2023年国内锌精矿将增产82万吨同比将出现小幅增长但是国内同样受到矿山品位下滑以及环保等因素的影响实际产能增量或不及预期最终同比增长预计在5万吨左右图10国内锌精矿产量数据来源SMM东吴期货研究所表2国内矿山新增产能地区所属公司矿山名称202120222023湖南混合整改湘西华林010新疆紫金矿业乌拉根3060内蒙兴业矿业银漫矿业0130内蒙兴业矿业乾金达0701内蒙兴业矿业荣邦矿业0100湖南湖南有色宝山矿业1010内蒙盛达矿业东晟矿业0400湖南湖南志弘矿业大脑坡000广西北山矿业北山矿业0300内蒙诚诚矿业诚诚矿业0190广西德安天宝矿业张十八铅锌矿051414江西江铜集团冷水坑0005河北河北华澳蔡家营0-0606西藏驰宏锌锗鑫湖矿业0060新疆金鑫铅锌矿业金鑫铅锌矿0006内蒙紫金矿业三贵口铅锌矿0015西藏宝翔矿业纳如松多0003河南卢氏新润矿业杨家湾铁锌矿00304辽宁青城子矿业青城子矿业0060青海都兰县多金属矿业都兰县多金属矿业00503wwwdwfuturescom62023年度报告-锌内蒙金星矿业金星矿业0004内蒙艾玛铅锌矿艾玛铅锌矿0-490辽宁海帝矿业海帝矿业0080内蒙古查干矿业查干矿业0005内蒙古恒发矿业恒发矿业-05050陕西西北有色二里河0030贵州盛鑫矿业猪拱塘铅锌矿000湖南水口山康家湾铅锌矿0002西藏宝翔矿业宝翔矿业0-0505合计553982数据来源SMM东吴期货研究所三海外能源问题延续国内矿锭转换缓慢一海外冶炼端欧洲能源问题突出1欧洲能源问题尚未得到根本性解决2022年海外锌锭产量大幅下降由能源问题导致的欧洲锌冶炼厂的大幅减产提供主要减量欧洲能源危机爆发以后欧洲锌冶炼厂面临高昂的电力成本今年持续处于大规模的减产状态尽管今年冬季的能源形势较预期出现明显缓和主要受益于前期欧洲各国不计成本的天然气补库行为以及出人意料之外的暖冬使得能源价格较此前高位回落但出于对远期不确定性的考虑截止12月欧洲约四成的锌冶炼产能仍处于停产检修状态目前仅有Nyrstar宣布旗下Budel冶炼厂恢复部分产能据测算2022年仅欧洲的锌锭减产量就在27万吨左右2023年我们认为欧洲能源问题依旧令人担忧在俄乌冲突未出现有效缓和的情况下欧洲能源价格仍有再度抬升的可能今年欧洲极高的天然气库存水平部分是在俄罗斯的帮助下建立起来的自6月开始来自俄罗斯的进气量大幅减少欧洲总体的进口水平其实总体低于此前平均同时海外能够给到的增量较为有限以目前的日度输入水平尚没有达到俄罗斯减少供应之前的水平美国自由港的复产也是一拖再拖根据最新的消息预计要到2023年1月下半月才能重启液化设施出货量预计将在3月份全面恢复尽管欧洲各国在今年在能源基础设施建设方面进行大规模的投资能够在23年放量的极为有限目前尚看不到俄乌冲突缓和的契机如果局势陷入僵局或者俄罗斯对欧洲实行全面断供那么整体2023年欧洲天然气库存情况将不会有今年这么乐观另外从德国远期电力期货合约的期限结构也可以看出市场对于明年欧洲的电力价格并不乐观依然认为电价会在冬季大幅抬升远期价格的高企也意味着炼厂无法通过套期保值的方式来规避这种未来的不确定性因此受到能源问题的扰动明年欧洲出现大规模复产可能依旧偏低甚至如果冬季再度出现价格大幅抬升的情况欧洲的锌冶炼厂产能可能会面临进一步下滑的风险原因在于Boliden旗下两家位于芬兰以及挪威的冶炼厂由于与当地电厂签订协议提前两年对冲80的电耗因而wwwdwfuturescom72023年度报告-锌今年未发生减产事件但该协议到2023年到期因此在明年下半年开始Boliden同样面临高电价的威胁如果电价出现大幅上涨那么Boliden或将削减现有产能表3欧洲锌冶炼厂主要产能公司冶炼厂国家总产能备注21年10月产量消减5022年9月开始完全关停Budel荷兰28522年11月视能源价格情况恢复部分产量Balen比利时2621年10月产量消减50Nystar22年1月停产维护3月17日宣布部分复产市场预Auby法国16期日产量3000-4000吨10月起开始停产检修12月宣布继续维持关闭状态Portovesme意大利1321年11月宣布12月底对硫化锌产线停产维护SanJuandeNieva西班牙505错峰生产GlencoreNordenham德国165错峰生产22年11月1日开始维护Northfleet英国5错峰生产提前两年对冲80的电耗23年下半年后或面临高电Kokkola芬兰291价风险Boliden提前两年对冲80的电耗23年下半年后或面临高电Odda挪威195价风险22年8月22日挪威工人罢工影响不大数据来源公开资料整理东吴期货研究所图11欧洲锌锭产量图12欧洲锌冶炼利润数据来源彭博东吴期货研究所数据来源SMMArgus同花顺东吴期货研究所图13欧洲锌现货溢价图14欧洲天然气库存wwwdwfuturescom82023年度报告-锌数据来源Argus东吴期货研究所数据来源彭博东吴期货研究所图15欧洲天然气进口来源图16德国远期电力结构数据来源彭博东吴期货研究所数据来源彭博东吴期货研究所2海外除欧洲以外地区亦出现减产海外除欧洲以外地区的产量也出现了不同程度的下滑其中北美地区为欧洲以外减产发生最多的地区包括加拿大FlinFlon下半年关闭导致其关联炼厂的减产Teckoperation检修维护时间延长以及Valleyfield近期出现的设备问题等另外疫情以及劳动力短缺问题也是海外锌锭产量下滑的主要原因之一图17北美锌锭产量数据来源彭博东吴期货研究所综上2022年海外锌锭供应减量预计在45万吨左右对于2023年我们认为部分由设备导致的炼厂减产问题将会得到修复劳动力问题将得到缓解因此这部分供应量将得到恢复减量方面由wwwdwfuturescom92023年度报告-锌下半年FlinFlon关闭导致的供应减产量将在上半年进一步得到体现欧洲方面我们认为2023年出现大规模复产的可能性依然偏低俄罗斯与欧盟之间的博弈还将持续因此如果仅考虑欧洲Budel锌冶炼厂等比较确定的复产量的情况下预期海外冶炼端恢复量在15万吨左右但是如果俄乌冲突就此缓和在乐观预期下欧洲锌冶炼厂或于二季度开始全面复产那么海外冶炼厂预期恢复量将在30万吨二国内冶炼端不断推迟的增产预期1矿山与冶炼厂之间的利润再分配海外市场关于矿山与冶炼厂的利润传导机制被高昂的能源价格所截断矿山利润的下降并没到导向冶炼利润的增长更多是被能源公司所攫取了总体产业链表现为一种利润净流出的状态而国内的能源价格相对稳定矿山与冶炼厂之间的利润传导机制依然有效因此关于矿山与冶炼厂之间的利润分配问题目光更多聚焦在国内市场尽管海外矿山和冶炼厂产量均出现了下滑但是对比看海外冶炼端产量下滑的幅度远大于矿端这导致海外矿端逐步进入过剩状态进而推动国内锌精矿进口窗口打开并在高位维持了较长时间据海关数据显示今年1-10月国内锌精矿进口量为327万吨同比增长7预计11月进口量依然会维持在偏高水平12月随着进口窗口的关闭预计进口量将有所回落高于历史同期水平的进口量极大地缓解上半年开始国内矿短缺的情况炼厂原料库存得到有效补充原料的丰富使得冶炼厂获得了更多的议价权无论是国产TC还是进口TC都出现了明显抬升这也是为何尽管在今年硫酸价格大幅走弱的情况下炼厂利润水平依然较好反映到产业链就是国内矿山的利润逐渐向冶炼厂转移图18锌精矿进口利润图19锌精矿进口量数据来源SMM同花顺东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所图20国内炼厂原料库存天数图21国产及进口TCwwwdwfuturescom102023年度报告-锌数据来源SMM同花顺东吴期货研究所数据来源SMM东吴期货研究所图22国内锌冶炼利润图23国内矿山利润数据来源SMM钢联同花顺东吴期货研究所数据来源SMM同花顺东吴期货研究所图24硫酸价格数据来源钢联东吴期货研究所2非利润因素主导矿到锭转换不畅但是在制约上半年锌锭产出两大因素即原料以及利润出现明显改善的情况下今年下半年锌锭产量依旧不及预期限电环保检修以及运输受限等非利润因素成为限制国内锌锭产能释放的主要原因这一情况直至11月才略有好转全年同比去年下降约10万吨我们对全年各月超预期减产量进行分析后发现今年各月累积最大的超预期产量下降的省份是在内蒙古主要受部分炼厂由于设备问题持续减产导致的其他省份来看四川以及湖南今年受到限电以及环保问题的双重影响使得减产问题较为突出陕西的超预期减产更多受到炼厂自身经营因素影响青海地区的减产部分受到疫情因素交通wwwdwfuturescom112023年度报告-锌运输不畅而广西和河南更多受到上半年原料不足以及利润较薄导致的自发性检修较多我们预计在2023年部分超预期减产将有所恢复具体看内蒙部分炼厂设备问题已经得到改善陕西地区已经计划在2023年进行提产青海地区由于国内疫情政策的放开预计疫情问题不再是限制产能释放的主要因素四川湖南等限电问题预计也将有所缓和因此对于现有产能我们给到7万吨的供应恢复量对于新增产能SMM预计明年全年投产产能为648798万吨年同比2022年增加35万吨左右因此如果在2023年新增产能投放较为顺利的情况下预计全年同比增长约在42万吨左右图25国内锌锭月度产量图26全年各月超预期减产量累积值数据来源SMM东吴期货研究所数据来源SMM东吴期货研究所表4国内炼厂新增产能企业名称原材料分类原产能新产能投产时间青海西部铟业再生锌042022年1月桂阳皓钰再生锌062022年8月江西思远再生锌0252022年10月河南金利矿产锌0102022年12月湖南金石矿业再生锌552023年3月南丹吉朗矿产锌822023年3月四川俊磊矿产锌072023年4月河池南方矿产锌35302023年7月河南万洋矿产锌0152023年12月金成锌业再生锌0102023年12月广西誉升矿产锌552023年广西永鑫再生锌5582023年数据来源SMM东吴期货研究所四海外衰退预期上升国内需求触底反弹一海外需求消费同比或将进一步下滑wwwdwfuturescom122023年度报告-锌在受到全球供应链紧张欧洲能源问题以及地缘冲突的三重刺激下2022年的通胀高企且具备相当的粘性在此背景下欧美等主要经济体普遍采取较为激进的加息政策以应对当前的通胀压力这使得海外经济下行压力加大需求持续被挤出从欧美终端下游数据可以看出2022年欧美主要经济体基本处于下行通道中从下半年开始下游需求同比都出现了不同程度的下滑据测算2022年海外消费增速约在04上半年消费环比下半年下降约30万吨随着海外衰退预期的抬头我们预计2023年消费维持在偏低的水平同比将进一步下滑回顾现有数据2011年至今出现过两次较大幅度的海外锌锭消费量下滑的时段一是2012年二是2020年2012年海外同样受到衰退预期抬头的困境当年需求同比下滑4约30万吨而2020年更多是受到疫情的影响海外大规模封控措施导致需求同比下滑9约65万吨2023年的市场情绪与2012年更为类似因而我们同比同样给到4的降幅图27美国新屋开工图28美国汽车卡车合计销量数据来源彭博东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所图29英国房价图30欧洲乘用车注册量数据来源彭博东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所图31海外锌锭消费wwwdwfuturescom132023年度报告-锌数据来源彭博东吴期货研究所二国内需求期待基建与地产端的进一步改善国内需求方面基建和地产的改善是明年消费端能否出现提振的主要抓手我们认为中国前景依然值得期待2023年有望触底反弹综合给到5的同比增速1基建投资再度提前等待实物工作量落地基建方面2022年在稳增长的要求下地方债发行前置一季度地方债提前发力发行合计超过182万亿而后根据财政部要求6月份地方专项债基本完成全年发行限额因此今年6月专项债发行量达到了一个峰值但是受制于国内疫情压力的影响多地基建项目虽然已经下达项目开工水平远不及预期这也是今年基建板块投资一直未能看到实物工作量显著增加的主要原因2023年我们认为基建投资仍会加码据了解自11月1日起监管部门已向地方政府下达了2023年提前批专项债额度且多个省份的提前批额度相比2022年出现明显增加在发行使用方面提前批额度将于明年1月份启动发行力争在明年上半年将债券资金额度使用完毕另外由于国内疫情管控措施的放开制约今年基建项目开工的主要因素得到缓解据市场测算新冠疫情感染的周期约在3个月国内放开后第一波新冠感染人数将于春节前后达到峰值第一波周期的结束基本会在明年金三银四开启之前上半年旺季预期依然存在因此今年被疫情拖累的项目开工有望加速同时新增基建投资也将加大力度投放预计明年基建板块的实物工作落地将出现明显改善图32固定资产投资不能有效转换为实物工作量图33专项债发行领先镀锌开工两到三个月数据来源同花顺SMM东吴期货研究所数据来源同花顺SMM东吴期货研究所2地产端需要看到更多需求侧的政策刺激wwwdwfuturescom142023年度报告-锌地产端是今年锌消费增速的最大拖累项锌在地产端的消费遍布整个周期但是今年无论是新开工施工还是竣工数据均处于同比下降的态势极大地拖累了下游消费我们可以看到初端下游中与地产后周期具有较强关联性的压铸锌合金的开工也是一蹶不振近期国家出台了一系列地产利好政策包括保交楼金融十六条三支箭等更多是从供给侧的角度保障房地产企业融资需求稳住现有市场供给从房屋竣工数据可以看出这些关于供应端利好政策的出台对于保障供应确实有所成效四季度整体较三季度已出现小幅好转同比下滑速度放缓但是房地产行业整体向上的驱动仍需要需求侧给出尽管今年各地政府也已经出台了部分关于对房地产需求的政策包括降低房贷利率降低二套房首付等但对于居民实际购买的提振相当有限日度成交数据仍处于低位较政策发布前并未出现显著改善目前地产端成交疲弱的原因不在于资金不足而在于信心不足截至11月今年居民部分累计新增存款已经接近15万亿元为历年来之最这笔存款转换为购买的障碍在于一是在目前宏观环境下对未来收入的不确定性二是对房地产市场前景依然不看好据中指院的调查显示市场并非没有购房需求但多数保持观望状态未来就业以及收入预期较弱成为制约居民购房的首要原因占比达到5149的受访者认为当前买房将承担较大的还贷压力39的受访者认为房价还将继续下跌30的受访者认为项目会烂尾居民部分对自身及地产信心的双重缺失导向了今年低迷的地产成交我们认为这种信心的建立依然需要政策端的支持稳增长保民生应是明年一大主线预计明年将有更多需求端的利好政策的出台从而推动地产需求出现切实改善图34房屋新开工面积图35房屋竣工面积数据来源同花顺东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所图36压铸锌合金开工率图3730大中城市商品房成交套数wwwdwfuturescom152023年度报告-锌数据来源SMM东吴期货研究所数据来源同花顺东吴期货研究所图38居民存款累计新增图39目前阻碍购房的主要因素多选数据来源同花顺东吴期货研究所数据来源中指院东吴期货研究所3汽车市场对于锌消费的拉动有限汽车方面国内新能源汽车对传统汽车的迭代在加速目前新能源汽车的市场渗透率已经达到了30以上据中汽协的数据显示今年1-11月传统汽车累计产量为18367万台同比下降9而新能源汽车1-11月累计产量为6246万辆同比增长107总量方面传统汽车与新能源汽车1-11月合计产量为24613万辆同比增长6上半年出台的关于车辆购置税的减半减免政策以及各地对新能源汽车的补贴政策有效刺激了国内汽车市场加速了新能源汽车的渗透新能源汽车渗透的加速也意味着锌下游需求受到进一步挤出一般而言我们认为新能源汽车的耗锌量约为传统汽车的三分之一左右因此根据测算今年汽车市场的耗锌量约较去年同比增长1左右影响相对有限据最新政策显示对新能源汽车车辆购置税的减免将延续至2023年但相关补贴政策或有退坡对传统汽车车辆购置税的减半征收政策或于2022年底结束因而明年汽车总量同比增长或将放缓但新能源汽车对传统能源汽车的迭代仍将继续总体我们认为锌在汽车板块的消费明年将处于零增长的态势图40传统汽车产量图41新能源汽车产量数据来源中汽协东吴期货研究所数据来源中汽协东吴期货研究所图42新能源汽车市场渗透率wwwdwfuturescom162023年度报告-锌数据来源中汽协东吴期货研究所五平衡与展望一矿端的过剩仍将持续根据锌精矿的平衡测算2022年是矿端出现大幅过剩的一年全球过剩量预计在45万吨左右同时我们认为2023年锌精矿市场仍将处于过剩状态对于海外而言无论欧洲能源问题能否得到解决均无法改变海外锌精矿过剩的格局有区别的仅仅是过剩量的多寡对于国内而言一方面国内炼厂存在较大的增产预期另一方面海外矿的过剩两者迫使锌精矿进口窗口长期处于打开状态预计明年锌精矿进口量仍将维持高位表5锌精矿平衡表数据来源SMM钢联彭博同花顺东吴期货研究所二锌锭市场短缺转向过剩平衡显示2022年全球锌锭缺口约为208万吨预计2023年锌锭市场预期将转向过剩在欧洲能源问题未能解决的情况下预计全球过剩量在29万吨若能源问题得到解决那么全球过剩量预计在43万吨具体看在目前国内的增产预期下明年国内锌锭产量基本可以满足下游需求对进口的依赖性下降预计明年国内锌锭进口量仍将处于偏低水平但是同比今年将有所增长而海外的过剩量将转为库存的累积预计LME库存将出现明显抬升表6锌锭平衡表wwwdwfuturescom172023年度报告-锌数据来源SMM钢联彭博同花顺东吴期货研究所三锌价展望与策略建议整体看锌基本面最紧的时候已经过去市场逐步走向宽松中长期价格面临中枢下移的压力对于锌精矿市场2023年全球锌精矿仍将处于过剩状态但是过剩程度较2022年有所收敛对于精炼锌市场供应方面制约2022年产能释放的非利润因素将出现缓和叠加高利润的刺激作用预计2023年锌锭产量同比将有明显抬升消费方面预计国内消费将触底反弹海外则面临着衰退风险上升带来的需求下滑全球看消费仍较2022年小幅增长但需要注意国内复苏不及预期的可能性另外如果明年欧洲能源问题能够出现缓和那么对锌市场而言矿端的过剩将进一步收窄而冶炼端的过剩将进一步扩大增大价格下行压力预计2023年沪锌运行区间在18000元吨到25000元吨之间伦锌运行区间在2200美元吨到3200美元吨策略方面中长期维持偏空思路对待由于对国内消费存在较好的恢复预期一季度维持偏空思路的安全性高于其他时段内外比价方面国内的消费复苏预期强于海外市场将体现为内强外弱比价波动的下沿需要关注锌精矿市场的情况wwwdwfuturescom182023年度报告-锌免责声明本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点文章中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom19